大A终究还是保卫战失守，跟大盘的低迷不同，港股打新依然持续火爆。
这两天一下子上来了六只新股，其中四只新股认股异常火爆，这四只 $老铺黄金(06181)$ $天聚地合(02479)$ $元续科技(08637)$ 都会最终超购100倍。
今天来分析下中国顺风车第一股：嘀嗒出行。 $嘀嗒出行(02559)$
一、基本面分析
①公司是做什么的？
嘀嗒出行相信大伙都用过，这次就不贴上招股书原话了
但是请注意，就算你用过，如果你不细致看招股书，你肯定认为嘀嗒出行跟网约车差不多，是不？
但实际上，嘀嗒出行的商业模式跟网约车类企业相似度不高，甚至说，商业模式完全不一样！
这里教你们很实用的一招，如何不看招股书就能一眼辨别商业模式的区别！
看一眼毛利率就知道了！！！
嘀嗒出行常年在75%-80%之间，而网约车企业的毛利率常年在15%-18%之间，根本没有可比性！
所以，在这里指出一些网上博主的错误点：有些博主直接把嘀嗒出行跟其他出行类平台进行估值对比，这一个行为是错误的！
接着我们再看招股书，看下嘀嗒的商业模式为何跟其他网约车企业区别这么大
翻开招股书的第166页，我们可以知道这么个事实：国内小车客运，可以细分为三个细分领域，即是：传统出租车、顺风车和网约车！
同时，以长期持有的目标来看，顺风车属于不往路上添加运力（额外车辆）的出行方式，通过分享空座的方式解决出行需求，该商业模式符合当前碳中和大潮流，具备ESG属性。
而嘀嗒出行主要收入来自于顺风车和出租车，因此，嘀嗒商业模式是顺风车为主，其他打车类平台目前尚以网约车业务为主
那顺风车和网约车的商业模式有什么不同呢,我们看下面这张图，就在招股书的170页
网约车平台通常会在乘客激励及营销活动方面投入更多资金，以提高用户参与度，从而导致较高的平台运营成本，司机可获得的佣金随之降低。
相比之下，顺风车平台的运营成本相对较低，因此可向司机收取较低的服务费，司机可获得的佣金随之增加。
因此，与网约车平台的司机相比，顺风车平台的司机可获得的佣金比例较高。
综上，顺风车平台的毛利率会更高！
花了很多篇幅解释了嘀嗒出行的商业模式，接着我们来看下业绩方面
② 公司的业绩如何？
从收入方面看：2021-2023年收入分别为7.81亿、5.69亿和8.15亿，其中2022年新冠影响出行，业绩失真，我们直接跳过2022年，把2021年和2023年直接对比
2023年收入同比2021年增长4.4%
扣非利润方面，一样剔除掉2022年，2023年同比2021年是下滑5.3%
从收入和扣非利润方面看，嘀嗒出行的业绩在出行届属于正常水准，但如果放在整个出行打车类行业来看，嘀嗒出行是唯一一家连续五年扣非利润为正的企业！！！
滴滴打车扣非利润常年亏损，曹操出行这三年的毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行这三年的毛利率分别为-24.2%、-10.7%、-7.0%
只剩下顺风车龙头哈啰出行盈亏情况不可知！
更能反映企业真实情况的是经营性现金流，嘀嗒出行2021-2023年现金流分别为1.35亿、1.07亿和2.3亿。
不过，估值方面，嘀嗒这次比较难判断。
我们用静态的2023年扣非利润2.26亿算，得出嘀嗒静态扣非PE为20.5倍-28.6倍
目前打车类公司都在美股上市，分别是在滴滴和优步。
说句实在话，滴滴和优步商业模式跟嘀嗒都不一样（回看文章开头商业模式篇），嘀嗒的毛利率是最高的75%，而滴滴为最低的16%，优步处在中间位置，毛利率为39%
①如果市场把嘀嗒出行和优步做对标，那么嘀嗒出行就很便宜，参考标准是PE估值法
嘀嗒出行静态PE20.5倍-28.6倍，优步静态PE高达111倍
②从企业整体方面看，由于公司有大量净现金，因此我们用企业价值倍数法
公式为EV/经调整EBITDA。EV=市值-净现金。
公司2023年总现金是14.2亿人民币，减去其他应付款是6.2亿，净现金8亿人民币。因此，嘀嗒出行EV=42 到 62亿港元。经调整EBITDA=息税前利润(EBIT) + 折旧费用 + 摊销费用+招股书经调整的利润项目=2.56亿亿人民币=2.75亿港元
因此公司的企业价值为15.3倍-22.56倍
据投行研究报告，公司2024年净利润有望接近3亿人民币，EBITDA 倒算一下是 3.5亿人民币或3.9亿港币，那样2024年的EV/EBITDA 也就只有10-15倍了。
用企业估值法算出，如果下限定价，公司估值便宜，如果上限定价，公司估值合理！
可见，这次嘀嗒的股价非常诚意。
因此，估值方面，大家一起拭目以待，届时看市场交出的答卷！
③公司的竞争优势如何？
上文我们得知，嘀嗒出行是属于顺风车细分领域，竞争格局如下图
如图，已经把公司A和C给大伙找出来了
顺风车龙头是哈啰出行，嘀嗒排名老二，滴滴是老三
这三家公司龙头公司市场份额高度集中，前三大已经占据了顺风车整体市场的96.1%
换句话说，除了这三家公司，其他的打车类公司很难存活，这三家龙头将充分瓜分行业增速的红利。
所以，竞争优势这个环节，行业增速非常重要，行业增速基本等于嘀嗒出行未来收入的增速
招股书显示，2024-2028年，顺风车交易总额的年复合增速为29.4%，是妥妥的朝阳行业。
因此，作为龙二且市场份额高度集中的行业，嘀嗒出行未来的收入增速起码在25%+以上，是支成长股！
二、保荐人分析+发行比例
此次按中间市值算，发行比例为3.93%，是五只新股中发行比例最低的，低比例发行的新股，胜率较高
保荐人方面，本次有共有三名保荐商保荐
海通证券两连胜，其中都是大涨，中金也已经三连胜了，不过野村的战绩不好，好在野村上一次保荐还是2020年，参考价值不大了
因此，保荐人方面，嘀嗒出行偏利多！
三、申购计划
嘀嗒出行基本面是在所有打车类公司中是优秀的，连续五年扣非利润为正且五年现金流净流入同时，顺风车这行业三大龙头吃肉，其他的小公司很难存活，而未来顺风车行业年复合29%以上的增速，为嘀嗒出行业绩打下了确定性，唯一难以判断的是估值部分，有一定的好方面的预期差
加之保荐人不错+发行比例低，因此，我会融资申购！
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