6月交易思考

卖掉新东方和芯片etf，买入腾讯。

为了加仓腾讯，我开始买掉美股持仓。还持有网易，就是图便宜。扣除借款，网易账上有每股29美元现金，24年预计每股盈利7.2美元，9倍pe的游戏股，值得买入。即便不考虑账上现金，网易是13倍pe，24年回购额度21亿美金，全年分红2.6美元/股，以当前90美元的股价看，分红+回购约在6.5%。游戏公司业务现金流好，股息率6.5%的互联网公司值得入手。

腾讯Q1财报显示，微信生态提升业务质量，极大改善现金流

之前，腾讯靠着游戏躺平，那些低毛利的业务藏在表内，广告里的媒体广告、社交网络里的游戏音乐直播、企业服务里的低质量“云”，现在都慢慢被基于微信生态的商业化取代。微信流量的变现，并没有影响微信的通讯社交体验，反而让微信的内容深度加重，带来了更高毛利率的业务。

24年Q1收入增长最快的是广告业务增长26%，金融科技和企业业务增长7%。广告业务受到视频号/小程序/公众号等微信内用户时长增长的拉动，企业服务受益于视频号商家技术服务费增长。同时，二者的毛利得到极大增长。网络广告毛利87亿，增长66%，金融科技和企业服务毛利168亿，增长42%。Q1整体的毛利率是53%，这是16年至今最好的一个季度。这也极大提升了公司现金流，本季度经营活动现金流金额723亿，创下历史新高。

再加上公司收缩外部投资，24年全年回购1000亿港币，这将能更好抵消南非大股东的减持影响。分红320亿+回购10000/36700亿市值=相当于3.6%股息率。其实腾讯的股东回报还是略逊于网易。

6月减仓神华H，加仓中海油H，中海油H的成长性好于神华，估值更低。减仓内蒙华电，把电力的仓位加到华润电力H，华润电力的估值更便宜，成本控制更好。7月港股分红到账的话，大概率还会加到中海油H和2家物业公司。

卖出保利物业和中海物业，加仓滨江服务和越秀服务。

物业公司的成本控制，比规模更重要。当一个生意，规模不能构成优势和护城河，就必须警惕扩张的质量。从这个角度看，区域物业公司运营成本更低。我观察物业公司的核心观察指标：母公司稳健程度、成本控制能力、在管面积增长、股息率和股东回报率、账面净现金/市值。

滨江服务虽然是民营物业公司，但是确实优秀，成本控制最好，物业这种薄利生意，成本低是优势。更强盈利能力，更低的估值，更大比例的分红，成就了当前8%股息率。滨江服务的风险在于增值服务的可持续性，23年增值服务收入6.7亿，其中5个亿为集团的商业公寓提供硬装服务。滨江服务3位个人大股东占比71.6%，这更像是集团变相输送利益给物业公司。

 当前持仓

美股：微软11%、腾讯16%、网易3.8%、瑞幸咖啡2.8%

港股：中海油11.4%，神华3.5%、华润电力5%、越秀服务4.5%、滨江服务7.5%

A股：老凤祥B11%、内蒙华电15.4%、贵州茅台+泸州老窖3%

空仓5%。