中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月初的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.1%，较上月同期上涨4.5%，较去年同期上涨6.3%。

▪ 本周涨幅较大的产品：美国N.Y. Hub现货，84.8%；丙酮(华东)，18.6%；己二胺(国内)，13.3%；尿素(大颗粒,美国海湾)，13.2%；六氟磷酸锂，12.2%。

▪ 本周跌幅较大的产品：丙烷(山东)，-16.8%；烟煤(Q5500,山西优混)，-16.2%；烧碱(32%离子膜,华北)，-10.7%；丙烯(华东)，-7.0%；液化气(华东)，-5.4%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前北美科思创（32万吨）与陶氏化学（34万吨）MDI装置仍处不可抗力；后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）存检修计划。需求方面，MDI下游正处淡季，但冰箱冷柜等领域受海外订单支撑对MDI需求较好，因此MDI价格较之往年淡季跌幅较小，且近期已迎来回升，价格处于历史较景气分位（历史分位31.3%，历史中位67.3%）。此外，未来短期内可预见的新增产能主要来自万华化学，预计投放将较有序，MDI供需紧平衡格局有望维持。在供给端新增产能有序投放的情况下，需求端随着全球经济复苏以及政策强力刺激下边际迎来持续改善，MDI价格高位维持概率较大，且待后续旺季来临，市场价有进一步提升的可能。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：尿素价格有望在国内农用尿素、工业尿素和出口需求共同支撑下走高。当前乙二醇等产品仍价差处历史底部区域。从行业运行规律来看，产品平均盈利能力将迎来修复，且随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。当前部分产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于16.1%、49.6%和10.9%的历史分位，较前期5%左右的分位有所回升，行业盈利底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周多款中间体（对/邻硝基氯化苯、功夫酸等）及原药（烯草酮、阿维菌素精粉、啶虫脒、噻虫嗪、吡唑醚菌酯等）价格修复，中农立华原药价格指数上涨至105.02点，周环比上涨1.3%，实现连续上涨14周，月环比上涨4.8%。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于9.7%和8.1%的历史较低分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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国家统计局公布2021年1月制造业PMI。1月中国制造业PMI为51.3%（月环比-0.6pcts），自2020年3月以来连续第11个月位于荣枯线上方。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为53.2%和52.3%（月环比分别-0.7pcts和-1.3pcts），继续保持在扩张区间，表明供需两端继续回暖；根据国家统计局，纺织、化学原料及化学制品等行业两个指数均位于荣枯线下方，淡季产需有所回落。（2）新出口订单指数和进口指数分别为50.2%和49.8%（月环比分别-1.1pcts和-0.6pcts），前期圣诞季海外需求集中释放，叠加全球疫情持续蔓延等因素，部分企业外贸订单有所减少，进出口景气度有所回落。（3）主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%（月环比分别-0.9pcts和-1.7pcts），原材料与产品价格持续上涨。（4）大、中、小型企业PMI分别为52.1%、51.4%和49.4%，大、中型企业景气度有所回落，但仍处于景气区间；小型企业月环比有所回升，继续位于荣枯线下方，景气度仍偏弱。

原油

产油国冲突频现或致原油供应下降，全球疫情严重再度引发担忧，国际原油价格先扬后抑。需求方面，路透社报道利比亚石油设施卫队因工资问题停止了拉斯拉努夫、马尔萨-哈里加和埃斯德码头的原油出口，利比亚原油出口量或将下降。本周二，沙特阿拉伯首都利雅得受到爆炸袭击，引发市场对沙特阿拉伯地缘政治紧张程度加剧而影响原油生产的担忧。此外，市场消息称伊朗和伊拉克将在2月及3月进行减产，原油供给存下降预期。然而，全球新冠病例持续增加，且疫苗配发及接种的情况不及预期，多国的封锁政策进一步加强，原油未来需求尚不明朗。在原油供给下降但是原油需求尚不确定的背景下，本周原油价格先扬后抑。截至1月29日，本周WTI期货结算价下跌0.1%至52.20美元/桶；Brent期货结算价上涨0.8%至55.88美元/桶。

截至1月22日当周美国商业原油库存环比减少991.0万桶至4.77亿桶，美国战略原油库存环比增加0.1万桶至6.38亿桶，汽油库增加70.3万桶，馏分油库存减少81.5万桶；1月22日当周美国原油产量为1090万桶/日，较上周减少10万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1472.1万桶，环比减少3.9万桶/日，毛加工量1502.4万桶/日，环比减少15.0万桶/日，炼厂开工率为81.7%，环比减少0.8个百分点。贝克休斯油服数据显示截至1月29日当周，美国活跃石油钻井数为295台，环比增加6台。

聚氨酯

▪ MDI：万华化学公布2021年2月MDI挂牌价。本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布2021年2月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（环比持平），直销市场挂牌价20500元/吨（环比持平）；纯MDI挂牌价24000元/吨（环比持平）。根据百川资讯，上海亨斯迈2月聚合MDI对分销市场挂牌价格为20500元/吨（环比-1500元/吨）；上海巴斯夫2月聚合MDI挂牌价21000元/吨（环比持平）。

现货供应趋紧，MDI市场价继续上涨。根据隆众资讯，科思创美国MDI装置（32万吨）自2020年10月份以来的不可抗力仍在持续，或将持续到2021年年中；陶氏化学美国所有MDI产品（34万吨）同样仍处于不可抗力。后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯迈（47万吨）计划于3月份进行检修。需求方面，当前部分MDI下游为春节备货，需求较好，MDI现货供应较为紧张。根据百川资讯，至春节假期前上海科思创与东曹瑞安工厂均无货供应，封盘不进行报价。当前聚合MDI库存仍处于低位，供给紧张下，MDI价格上涨。本周纯MDI(华东)和聚合MDI(华东)市场价格分别继续上涨1.3%和3.7%至23050元/吨和19500元/吨，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚2.9%至17544元/吨。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）跌600元/吨至18800元/吨，周环比-3.09%；硬泡聚醚（华东）价格跌450元/吨至14300元/吨，周环比-3.05%；软泡聚醚（华东）跌700元/吨至17900元/吨，周环比-3.76%；高回弹聚醚330N（华东）价格跌650元/吨至18150元/吨，周环比-3.46%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格涨300元至12800元/吨，周环比+2.40%。

农药化肥

▪ 农药：农药价格指数实现连续上涨14周。由于临近年关，物流逐渐停运，加之国内部分地区疫情反复，导致部分农药产品及中间体供应紧张。下游市场刚性需求订单逐步落实，农药需求较好。本周中农立华原药价格指数105.02点，周环比上涨3.91%，月环比上涨4.79%，已连续上涨14周。

杀虫剂：烟碱类原药方面，上游原材料价格上涨，烟碱类原药厂家谨慎接单，市场货源较少，本周噻虫嗪、啶虫脒价格上涨。阿维菌素方面，上游原材料供给不足，阿维菌素开工率较低，且河北地区运输仍受限制，导致供给紧张。本周啶虫脒价格上涨1.8%至112000元/吨；噻虫嗪价格上涨2.9%至108000元/吨；阿维菌素精粉价格上涨6.3%至680000元/吨。

中间体：根据百川资讯，硝基氯化苯生产企业安徽八一装置停产搬迁，预计未来三至四个月内无法开工，市场供应量大幅下降。需求方面，硝基氯化苯下游医药、颜料的需求旺盛，供给紧张下价格上涨。本周对硝基氯化苯与邻硝基氯化苯价格分别上涨7.0%和7.2%至12150元/吨和9650元/吨；其他中间体方面，功夫酸价格上涨2.6%至200000元/吨。

▪ 化肥：氮肥方面，尿素（山东）报2040元/吨（较上周上涨90元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2230元/吨（较上周上涨50元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2650元/吨（较上周上涨75元/吨）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2050元/吨（较上周持平），本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1970元/吨（较上周持平）。

▪ 尿素：本周国内外尿素价格继续走高。因装置检修和环保限产，尿素开工率维持低位。根据隆众资讯，本周国内尿素开工率为56.35%，环比上周上升1.17pcts，但整体仍处于较低水平。本周新增辽宁华锦、青海盐湖检修，另外沧州正元短时故障。本周煤头企业和气头企业开工率分别为70.93%和16.82%，周环比分别+1.56pcts和+0.12pcts。需求方面，下游正处春耕及冬储备肥，对尿素需求仍较好。海外方面，因美国、巴西的春季需求旺盛，海外尿素价格持续上涨。本周尿素（山东）价格上涨4.6%至2040元/吨；尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨13.2%至325美元/吨；尿素-烟煤价差扩大25.4%至1225元/吨。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格涨0.79%至19.15元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持15.75元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格跌4.76%至20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.5万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素价格维持稳定。

VA：本周VA价格维持350元/kg。

VE：本周VE价格维持71.5元/kg。

VH：本周VH价格维持62.5元/kg。

天然气（LNG）

▪ 下游车用需求恢复，LNG价格小幅上涨。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为2.51元/立方米，周环比持平。供应方面，截至1月14日，LNG液化工厂开工率为42%，周环比下降1个百分点。需求方面，本周城燃外采需求稳定，工业方面在节前有补库需求。此外，运输方面用气需求提升，提振LNG市场。本周华北易高LNG出厂价格为4950元/吨，周环比上涨300元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为乙二醇（华东）、尿素（山东），主要跌价品种为甲醇（华东）、二甲醚（河南）。

▪ 乙二醇：本周乙二醇（华东）价格涨6.74%至4830元/吨。供应方面，华东主港库存下降，叠加海外装置检修，市场供应下降。需求方面，下游聚酯需求稳定。

▪ 甲醇：本周甲醇（华东）价格跌4.36%至2415元/吨。供应方面，本周四煤制烯烃整体开工率为86.84%，较上周下跌0.44pcts。需求方面，下游二甲醚、甲醛、氯化物开工环比走低。受春节临近及国内疫情影响，需求进一步下降。

▪ 二甲醚：本周二甲醚（河南）价格跌2.67%至3650元/吨。上游方面，原料甲醇价格下降，成本面支撑不足。供应方面，本周河南地区义马开祥、沁阳圣鑫装置检修，多数企业处于低负荷生产状态。需求方面，下游需求疲软，且运输车辆减少，厂家出货受限。

氯碱

▪ 纯碱：轻质纯碱华东地区市场价维持在1300元/吨，重质纯碱华东地区市场价上涨3.4%至1500元/吨。据隆众资讯，周内纯碱整体开工率74.42%，环比下降0.47pcts。供应方面，纯碱装置相对稳定，部分企业因为设备检修短停，开工率小幅下降。需求方面，企业按需补库，需求平稳。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价下跌0.3%至7925元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价维持在7350元/吨。供应方面，根据隆众资讯，本周 PVC 生产企业周均开工率在 83.17%，环比增加 1.07pcts，同比增加9.43pcts。其中乙烯法开工率为 81.58%，电石法开工率为83.57%，开工情况较为稳定。需求方面，下游制品企业节前零星补库，需求减少。

▪ 电石：电石（西北）市场价上涨1.1%至3127元/吨。供应方面，目前乌海及乌盟地区受不定时限电影响，供应不稳定。此外，东源科技 BDO 装置检修，计划31日恢复，供应减少。需求方面，下游 PVC 企业采购积极，需求增加。