本文摘自巴菲特致股东的信1990。
关于出售企业的一些想法*
*这是几年前我写给一位表示可能想出售家族企业的人的一封信的编辑版本。我把它写在这里，是因为我想把它传达给其他潜在的卖家。-- W.E.B.
亲爱的 _____________：
以下是对我们前几天谈话的一些想法。
大多数企业主一生中的大部分时间都在创建自己的企业。通过不断重复积累的经验，他们在商品销售、采购、人员选拔等方面的技能日臻成熟。这是一个学习的过程，一年中犯下的错误往往有助于提高能力，并在随后的几年中取得成功。
相比之下，企业主管理者只出售一次企业，而且经常是在情绪激动、来自不同方面的压力重重的情况下出售企业。通常，这些压力主要来自经纪人，他们的报酬取决于销售是否完成，而不考虑销售对买卖双方的影响。事实上，无论从经济上还是从个人角度来看，这一决定对业主都非常重要，这可能会使整个过程更容易出错，而不是更不容易出错。而且，在千载难逢的企业出售过程中所犯的错误是无法挽回的。
价格非常重要，但往往不是销售中最关键的方面。您和您的家族拥有一家非凡的企业，在您所在的领域独一无二，任何买家都会认识到这一点。随着时间的推移，它的价值也会越来越高。因此，如果您现在决定不出售，以后就很有可能获得更多的收益。有了这样的认识，您就可以从实力出发，花必要的时间选择您想要的买家。
如果你决定出售，我认为伯克希尔哈撒韦公司具有其他大多数买家所不具备的优势。实际上，所有这些买家都属于以下两类之一：
(1) 一家位于其他地方但经营你的业务或与你的业务有些类似的公司。这样的买家--无论做出什么样的承诺--通常会有一些经理人认为他们知道如何经营你的业务，迟早会希望得到一些实际的 “帮助”。如果收购的公司规模更大，往往会有一帮经理人，他们多年来招募这些经理人的部分原因是承诺他们可以管理未来的收购。他们会有自己的做事方法，尽管你的业务记录无疑会比他们的好得多，但人性在某些时候会让他们相信，他们的经营方法是优越的。你和你的家人可能都有把自己的企业卖给大公司的朋友，我猜想他们的经历会证实母公司接管子公司经营的倾向，尤其是当母公司了解或自认为了解这个行业时。
(2) 财务操纵者，总是利用大量借来的资金进行运作，计划一旦时机成熟就转售给公众或另一家公司。通常情况下，这个买主的主要贡献是改变会计方法，以便在他出逃前以最有利的方式展示收益。我随信附上一篇介绍这种交易的最新文章，由于股票市场的上涨和可用于此类交易的大量资金供应，这种交易正变得越来越频繁。
如果目前的所有者的唯一动机是兑现他们的筹码，将生意抛诸脑后--很多卖家都属于这一类--那么我刚才描述的任何一种类型的买家都是令人满意的。但如果卖家的企业代表了其一生的创造性工作，是其个性和存在感不可分割的一部分，那么无论哪种类型的买家都存在严重缺陷。
伯克希尔还有另一种买家--一种相当不寻常的买家。我们购买是为了保留，但我们在母公司中没有，也不希望有经营人员。我们拥有的所有企业都在很大程度上自主经营。在大多数情况下，我们拥有多年的重要企业的经理们都没有去过奥马哈，甚至没有见过面。当我们买下一家企业时，卖方会像出售前一样继续经营；我们会适应他们的方法，而不是相反。
我们没有任何人--家人、新招聘的 MBA 等--向我们承诺给他们机会。-- 我们没有承诺给他们机会来经营我们从企业主手中买下的企业。我们也不会有这样的人。
您知道我们过去的一些收购。我随信附上一份名单，上面列有我们曾经向其购买过企业的所有人，我请您向他们核实我们的业绩与我们的承诺是否相符。您应该特别有兴趣向少数几个生意不景气的企业了解情况，以确定我们在困难条件下的表现。
任何买家都会告诉你，他本人需要你--如果他有头脑的话，他肯定需要你。但是，由于上述原因，很多买家都会言行不一。我们会完全按照承诺行事，这既是因为我们如此承诺，也是因为我们需要这样做才能取得最好的商业结果。
这种需要解释了为什么我们希望你们家族的经营成员保留 20% 的企业权益。我们需要 80% 的股份来合并收益，以便纳税，这对我们来说是非常重要的一步。对我们来说，同样重要的是，经营企业的家庭成员仍然是企业的所有者。很简单，除非我们认为目前管理层的主要成员将继续作为我们的合作伙伴，否则我们不会收购。合同不能保证您的持续利益，我们只能依靠您的承诺。
我参与的领域包括资本分配、高层人员的选择和薪酬。其他人事决策、运营策略等都是他的职权范围。有些伯克希尔公司的经理会与我讨论他们的一些决定，有些则不会。这取决于他们的性格，在一定程度上也取决于他们与我的个人关系。
如果你决定与伯克希尔公司合作，我们将以现金支付。您的业务不会被伯克希尔用作任何贷款的抵押品。不会涉及任何经纪人。
此外，不会出现交易宣布后，买方打退堂鼓或开始建议调整的情况（当然，买方会道歉，并解释说银行、律师、董事会等都有责任）。最后，你会清楚地知道你在与谁打交道。你不会让一位高管去洽谈交易，几年后却由另一位高管负责，也不会让总裁遗憾地告诉你，他的董事会要求做出这样或那样的改变（或者可能要求出售你的业务，以资助母公司的某些新利益）。
只能公平地告诉你，出售后你不会比现在更富有。你对企业的所有权已经使你富裕且投资稳健。出售会改变你财富的形式，但不会改变财富的数量。如果出售，你将用自己了解的、100% 拥有的有价值的资产换取另一种有价值的资产--现金，而现金很可能会投资于你不太了解的其他企业的小块资产（股票）。出售往往有一个合理的理由，但如果交易是公平的，这个理由就不是为了让卖方变得更富有。
我不会纠缠你；如果你对出售有任何可能的兴趣，请给我打电话。如果伯克希尔公司和您家族的主要成员一起拥有 _______，我会感到非常自豪；我相信我们的财务状况会非常好；我相信您在未来 20 年里经营公司的乐趣会和过去 20 年一样多。
此致敬礼，
沃伦-巴菲特
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