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@数据价投：拼多多2024年Q1数据解读-天花板到底在哪里？高速增长下的两团迷雾

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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efb4a3a207c11479d6b62c337c311eff\" tg-width=\"988\" tg-height=\"400\"></p>\n<p>从99分还能提升到99.5分，在旁人看来极难完成的任务，拼多多却像是一个不断挑战自己极限的天才选手，举手之间又作到了。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">24年Q1，拼多多<strong>再再再</strong>次交出一份<strong>业绩爆裂</strong>的答卷，营收利润均再次大幅超出预期。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>天花板到底在哪里？</strong>这个悬念继续留到了下一季。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a4fa1dfa8a2983c3535025583241ee0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"700\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>一、拼多多到底有多强？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>拼多多</strong>，这个名字俨然已经成为互联网行业中的传奇，独一无二的存在。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>现在的拼多多到底有多强？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>1.和同行比：拼多多VS阿里VS京东</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4a651c7cea51479de40feea1766f9ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"538\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>1）收入：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从<strong>营业收入</strong>来看，24年Q1拼多多为868.12亿，大概相当于阿里及京东营收的1/3；当然在阿里的营收中，占比超过一半的是阿里孵化或投资的非电商业务，而拼多多则基本都是电商相关，不一定具有可比性；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">从相关性更强的<strong>电商广告收入</strong>来看，Q1拼多多为424.56亿，已经达到了阿里的67%，同时是京东的2.2倍左右。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>2）利润：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从<strong>经营利润</strong>来看，23年Q4时拼多多就几乎已经与阿里相当，而24年Q1时拼多多经营利润为259.74亿，首次及大幅超过了阿里及京东，为同期阿里的1.8倍，京东的3.4倍。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>更重要的是，24年Q1拼多多的营收同比增长130.66%，经营利润同比增长274.85%；即使后面增速有所回落，也是远远远高于阿里京东的，维持这一趋势的话，领先阿里、京东的距离只会越拉越远。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>3）利润率：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1<strong>拼多多</strong>的毛利率为62.34%，经营利润率为29.92%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">而<strong>阿里</strong>的毛利率为33.25%，经营利润率为6.65%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>京东</strong>的毛利率为15.29%，经营利润率为2.96%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">数据上的差距应该是一目了然，显而易见的；<strong>可以说拼多多完全就不像是一家电商。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在互联网龙头中，我尝试想找一家能在利润率上全面超过拼多多的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">结果是：<strong>没找到！</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1<strong>腾讯</strong>的毛利率为52.58%，经营利润率为32.95%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">即使强如腾讯，但在毛利率上也还是显著低于拼多多的，这还是在拼多多近期大力发展低毛利的海外TEMU，拉低了整体毛利率的情况下。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>大概任谁也忍不住要问：作为“后起之秀”的拼多多，是怎么作到的？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>2.和自己比</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">不详细列举数据了，看下面一些图就好：</p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1营收增速130.66%：<strong>新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f37ff07d8aa305cb3cb04b0cf681ff8b\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"630\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1经营利润增速130.66%：<strong>近期新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a8f832a0a13fde350321ed63432395\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"634\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1净利润增速245.61%：<strong>近期新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/563296a1dc864cb98c3f6cdbfafac105\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"635\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1毛利率62.34%，经营利润率29.92%：<strong>环比提升</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a001b1477f9865e13b2074f3454adcdf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"490\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1广告收入增速57.19%：<strong>基本持平维持在高位</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02636d1cf3e8ce5f48da1fab15b33f14\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"631\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1交易佣金收入增速326.8%：<strong>稍有下降但维持在高位</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01a3a8f56e8344065a90dc2c54a5eeba\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"632\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1成本费用：<strong>新低</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3211443ffd0305d18454c598281d7f57\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"249\"><span>图片</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0bfb96a94aae57f1640b789cb37ecda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>关键的是：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>之前基数已经不低了，增速已经超快了，成本费用的压缩程度已经不错了；</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>在此基础上，Q1还能进一步加速成长，且进一步压缩成本费用，用“强到没边”来形容这份一季报毫不为过。</strong></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>二、天花板到底在哪里？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">夸赞之后，再回到文首的问题，继续高速增长之后，<strong>拼多多的天花板到底在哪里？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">拼多多当前的高速增长，</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>一是来源于国内主站仍远高于电商大盘的高速增长：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">今年1~4月全国网上零售额同比增长11.5%（23年同期增速是12.3%），相比去年稍有下降。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">而反映<strong>拼多多</strong>国内电商增速的广告收入增速为57.19%，远高于电商大盘；且Q1<strong>阿里</strong>GMV增速提升至了两位数，<strong>京东</strong>增速估计是个位数但应该不会比去年差，<strong>快手</strong>GMV维持了28.17%高增速，看起来大家都不错，都超了预期，那增量是从哪里来的，总不会是抢了<strong>抖音</strong>的吧。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>理论上来说，这个远超电商大盘的增速是无法长期持续的，只是何时回落以及回落到什么位置的问题。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>二是来源于国外TEMU的高速成长，已经成为拼多多的第二曲线：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从拼多多的财报来看，TEMU的高速增长到Q1是仍在继续的。包含TEMU收入的<strong>交易佣金收入</strong>同比暴涨326.8%，且首次超过了广告收入就是证明。很短的时间内，TEMU就几乎从零开始，作到了相当的规模。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">且和阿里、美团等对“新业务”需要长期大额投入，但迟迟无法有效减亏相比；拼多多对海外TEMU这笔“新业务”的投入产出效率绝对也可以算得上是个传奇，从Q1拼多多整体毛利率反而环比回升来看，TEMU对其整体利润的拖累是在降低，有猜测TEMU当前已经接近盈亏平衡。<strong>而未来如果能像国内主站一样进入利润释放期，那么对于拼多多来说确实还是很有想象空间的。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>天花板到底在哪里？未来业绩还能保持多久的高速增长？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在业绩会中，管理层的这个回答也可以作为一个参考：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>“关于盈利能力，我们想强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。因此，我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。”</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">重点是：<strong>业务的发展是非线性的。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">潜台词是，增长肯定还是受地心引力牵引的，不可能一直涨到天上去，迟早还是要有波动的；<strong>但长期向好的趋势不会变。</strong></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>三、两团迷雾</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">上面管理层的说法中：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>前半段“</strong>增长会有非线性波动<strong>”</strong>是极大概率，迟早的问题，否则按照这样的增速再增长个两三年，拼多多已经可以统治整个互联网世界了；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>后半段</strong>“长期向好趋势不变”，从现在的披露数据来看，应该也是大概率的，即使是增速正常放缓，现在的估值显然也是低估的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">但是还是会有<strong>两团迷雾</strong>：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>迷雾一：信息披露太不透明了</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">江湖中拼多多就是迷一般的存在，低调得不可思议：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81e87599cf97f7dd9b8b545922f2ef34\" tg-width=\"640\" tg-height=\"861\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">同时财报的披露也是<strong>极致的简单</strong>：TEMU，多多买菜等重要分项收入数据没有；所有分项的利润数据都没有；电商GMV相关数据披露没有。且业绩会上透露的有效信息也是远不如其他中概公司透明。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>这也是各家分析师那么难对拼多多业绩进行准确预测的原因之一。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>迷雾二：为什么不分红</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efc8ef6a40bd77a62be93424e71e3f49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"201\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">最近两年，拼多多的<strong>经营活动现金流净额</strong>累计增加了1728亿；其中只有很小占比的用于可能的资本开支，而绝大部分都转为为现金或短期投资了：<strong>现金及等价物增加了518亿，短期投资增加了802亿，总计1320亿。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而且，近两年几乎没有什么筹资现金流活动，大多数时候的筹资现金流金额接近为0；<strong>说明几乎没有银行借款，没有什么需要偿还的利息或本金。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>所以：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">1）虽然说拼多多现在还是保持着极高的增长，但问题是这个高增长并不需要高投入；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">2）拼多多现在手握接近3000亿的可动用资金，且几乎没有需偿还的银行借款；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">3）现在仍保持着惊人的赚钱速度和成长速度；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>虽然说不分红也不能说就一定有什么问题，但如果稍微顾及到股东利益的话，确实想不到什么管理层仍不分红的理由。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">最晚，到下次年报披露时，如果拼多多仍不分红，真的是有点说不过去了。</p>\n<p></p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> </p>\n<p></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efb4a3a207c11479d6b62c337c311eff\" tg-width=\"988\" tg-height=\"400\"></p>\n<p>从99分还能提升到99.5分，在旁人看来极难完成的任务，拼多多却像是一个不断挑战自己极限的天才选手，举手之间又作到了。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">24年Q1，拼多多<strong>再再再</strong>次交出一份<strong>业绩爆裂</strong>的答卷，营收利润均再次大幅超出预期。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>天花板到底在哪里？</strong>这个悬念继续留到了下一季。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a4fa1dfa8a2983c3535025583241ee0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"700\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>一、拼多多到底有多强？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>拼多多</strong>，这个名字俨然已经成为互联网行业中的传奇，独一无二的存在。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>现在的拼多多到底有多强？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>1.和同行比：拼多多VS阿里VS京东</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4a651c7cea51479de40feea1766f9ef\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"538\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>1）收入：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从<strong>营业收入</strong>来看，24年Q1拼多多为868.12亿，大概相当于阿里及京东营收的1/3；当然在阿里的营收中，占比超过一半的是阿里孵化或投资的非电商业务，而拼多多则基本都是电商相关，不一定具有可比性；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">从相关性更强的<strong>电商广告收入</strong>来看，Q1拼多多为424.56亿，已经达到了阿里的67%，同时是京东的2.2倍左右。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>2）利润：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从<strong>经营利润</strong>来看，23年Q4时拼多多就几乎已经与阿里相当，而24年Q1时拼多多经营利润为259.74亿，首次及大幅超过了阿里及京东，为同期阿里的1.8倍，京东的3.4倍。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>更重要的是，24年Q1拼多多的营收同比增长130.66%，经营利润同比增长274.85%；即使后面增速有所回落，也是远远远高于阿里京东的，维持这一趋势的话，领先阿里、京东的距离只会越拉越远。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>3）利润率：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1<strong>拼多多</strong>的毛利率为62.34%，经营利润率为29.92%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">而<strong>阿里</strong>的毛利率为33.25%，经营利润率为6.65%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>京东</strong>的毛利率为15.29%，经营利润率为2.96%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">数据上的差距应该是一目了然，显而易见的；<strong>可以说拼多多完全就不像是一家电商。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在互联网龙头中，我尝试想找一家能在利润率上全面超过拼多多的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">结果是：<strong>没找到！</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1<strong>腾讯</strong>的毛利率为52.58%，经营利润率为32.95%；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">即使强如腾讯，但在毛利率上也还是显著低于拼多多的，这还是在拼多多近期大力发展低毛利的海外TEMU，拉低了整体毛利率的情况下。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>大概任谁也忍不住要问：作为“后起之秀”的拼多多，是怎么作到的？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>2.和自己比</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">不详细列举数据了，看下面一些图就好：</p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1营收增速130.66%：<strong>新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f37ff07d8aa305cb3cb04b0cf681ff8b\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"630\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1经营利润增速130.66%：<strong>近期新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a8f832a0a13fde350321ed63432395\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"634\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1净利润增速245.61%：<strong>近期新高</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/563296a1dc864cb98c3f6cdbfafac105\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"635\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1毛利率62.34%，经营利润率29.92%：<strong>环比提升</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a001b1477f9865e13b2074f3454adcdf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"490\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1广告收入增速57.19%：<strong>基本持平维持在高位</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02636d1cf3e8ce5f48da1fab15b33f14\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"631\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1交易佣金收入增速326.8%：<strong>稍有下降但维持在高位</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01a3a8f56e8344065a90dc2c54a5eeba\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"632\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">Q1成本费用：<strong>新低</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3211443ffd0305d18454c598281d7f57\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"249\"><span>图片</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0bfb96a94aae57f1640b789cb37ecda\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>关键的是：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>之前基数已经不低了，增速已经超快了，成本费用的压缩程度已经不错了；</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>在此基础上，Q1还能进一步加速成长，且进一步压缩成本费用，用“强到没边”来形容这份一季报毫不为过。</strong></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>二、天花板到底在哪里？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">夸赞之后，再回到文首的问题，继续高速增长之后，<strong>拼多多的天花板到底在哪里？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">拼多多当前的高速增长，</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>一是来源于国内主站仍远高于电商大盘的高速增长：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">今年1~4月全国网上零售额同比增长11.5%（23年同期增速是12.3%），相比去年稍有下降。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">而反映<strong>拼多多</strong>国内电商增速的广告收入增速为57.19%，远高于电商大盘；且Q1<strong>阿里</strong>GMV增速提升至了两位数，<strong>京东</strong>增速估计是个位数但应该不会比去年差，<strong>快手</strong>GMV维持了28.17%高增速，看起来大家都不错，都超了预期，那增量是从哪里来的，总不会是抢了<strong>抖音</strong>的吧。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>理论上来说，这个远超电商大盘的增速是无法长期持续的，只是何时回落以及回落到什么位置的问题。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>二是来源于国外TEMU的高速成长，已经成为拼多多的第二曲线：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">从拼多多的财报来看，TEMU的高速增长到Q1是仍在继续的。包含TEMU收入的<strong>交易佣金收入</strong>同比暴涨326.8%，且首次超过了广告收入就是证明。很短的时间内，TEMU就几乎从零开始，作到了相当的规模。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">且和阿里、美团等对“新业务”需要长期大额投入，但迟迟无法有效减亏相比；拼多多对海外TEMU这笔“新业务”的投入产出效率绝对也可以算得上是个传奇，从Q1拼多多整体毛利率反而环比回升来看，TEMU对其整体利润的拖累是在降低，有猜测TEMU当前已经接近盈亏平衡。<strong>而未来如果能像国内主站一样进入利润释放期，那么对于拼多多来说确实还是很有想象空间的。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>天花板到底在哪里？未来业绩还能保持多久的高速增长？</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">在业绩会中，管理层的这个回答也可以作为一个参考：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>“关于盈利能力，我们想强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。因此，我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。”</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">重点是：<strong>业务的发展是非线性的。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">潜台词是，增长肯定还是受地心引力牵引的，不可能一直涨到天上去，迟早还是要有波动的；<strong>但长期向好的趋势不会变。</strong></p>\n<p style=\"text-align: right;\"></p>\n<p><strong>三、两团迷雾</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">上面管理层的说法中：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>前半段“</strong>增长会有非线性波动<strong>”</strong>是极大概率，迟早的问题，否则按照这样的增速再增长个两三年，拼多多已经可以统治整个互联网世界了；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>后半段</strong>“长期向好趋势不变”，从现在的披露数据来看，应该也是大概率的，即使是增速正常放缓，现在的估值显然也是低估的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">但是还是会有<strong>两团迷雾</strong>：</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>迷雾一：信息披露太不透明了</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">江湖中拼多多就是迷一般的存在，低调得不可思议：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81e87599cf97f7dd9b8b545922f2ef34\" tg-width=\"640\" tg-height=\"861\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">同时财报的披露也是<strong>极致的简单</strong>：TEMU，多多买菜等重要分项收入数据没有；所有分项的利润数据都没有；电商GMV相关数据披露没有。且业绩会上透露的有效信息也是远不如其他中概公司透明。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>这也是各家分析师那么难对拼多多业绩进行准确预测的原因之一。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>迷雾二：为什么不分红</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efc8ef6a40bd77a62be93424e71e3f49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"201\"><span>图片</span></p>\n<p style=\"text-align: left;\">最近两年，拼多多的<strong>经营活动现金流净额</strong>累计增加了1728亿；其中只有很小占比的用于可能的资本开支，而绝大部分都转为为现金或短期投资了：<strong>现金及等价物增加了518亿，短期投资增加了802亿，总计1320亿。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">而且，近两年几乎没有什么筹资现金流活动，大多数时候的筹资现金流金额接近为0；<strong>说明几乎没有银行借款，没有什么需要偿还的利息或本金。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>所以：</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">1）虽然说拼多多现在还是保持着极高的增长，但问题是这个高增长并不需要高投入；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">2）拼多多现在手握接近3000亿的可动用资金，且几乎没有需偿还的银行借款；</p>\n<p style=\"text-align: left;\">3）现在仍保持着惊人的赚钱速度和成长速度；</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>虽然说不分红也不能说就一定有什么问题，但如果稍微顾及到股东利益的话，确实想不到什么管理层仍不分红的理由。</strong></p>\n<p style=\"text-align: left;\">最晚，到下次年报披露时，如果拼多多仍不分红，真的是有点说不过去了。</p>\n<p></p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">$腾讯控股(00700)$</a> </p>\n<p></p></body></html>","text":"从99分还能提升到99.5分，在旁人看来极难完成的任务，拼多多却像是一个不断挑战自己极限的天才选手，举手之间又作到了。 24年Q1，拼多多再再再次交出一份业绩爆裂的答卷，营收利润均再次大幅超出预期。 天花板到底在哪里？这个悬念继续留到了下一季。 图片 一、拼多多到底有多强？ 拼多多，这个名字俨然已经成为互联网行业中的传奇，独一无二的存在。 现在的拼多多到底有多强？ 1.和同行比：拼多多VS阿里VS京东 图片 1）收入： 从营业收入来看，24年Q1拼多多为868.12亿，大概相当于阿里及京东营收的1/3；当然在阿里的营收中，占比超过一半的是阿里孵化或投资的非电商业务，而拼多多则基本都是电商相关，不一定具有可比性； 从相关性更强的电商广告收入来看，Q1拼多多为424.56亿，已经达到了阿里的67%，同时是京东的2.2倍左右。 2）利润： 从经营利润来看，23年Q4时拼多多就几乎已经与阿里相当，而24年Q1时拼多多经营利润为259.74亿，首次及大幅超过了阿里及京东，为同期阿里的1.8倍，京东的3.4倍。 更重要的是，24年Q1拼多多的营收同比增长130.66%，经营利润同比增长274.85%；即使后面增速有所回落，也是远远远高于阿里京东的，维持这一趋势的话，领先阿里、京东的距离只会越拉越远。 3）利润率： Q1拼多多的毛利率为62.34%，经营利润率为29.92%； 而阿里的毛利率为33.25%，经营利润率为6.65%； 京东的毛利率为15.29%，经营利润率为2.96%； 数据上的差距应该是一目了然，显而易见的；可以说拼多多完全就不像是一家电商。 在互联网龙头中，我尝试想找一家能在利润率上全面超过拼多多的。 结果是：没找到！ Q1腾讯的毛利率为52.58%，经营利润率为32.95%； 即使强如腾讯，但在毛利率上也还是显著低于拼多多的，这还是在拼多多近期大力发展低毛利的海外TEMU，拉低了整体毛利率的情况下。 大概任谁也忍不住要问：作为“后起之秀”的拼多多，是怎么作到的？ 2.和自己比 不详细列举数据了，看下面一些图就好： Q1营收增速130.66%：新高 图片 Q1经营利润增速130.66%：近期新高 图片 Q1净利润增速245.61%：近期新高 图片 Q1毛利率62.34%，经营利润率29.92%：环比提升 图片 Q1广告收入增速57.19%：基本持平维持在高位 图片 Q1交易佣金收入增速326.8%：稍有下降但维持在高位 图片 Q1成本费用：新低 图片 图片 关键的是： 之前基数已经不低了，增速已经超快了，成本费用的压缩程度已经不错了； 在此基础上，Q1还能进一步加速成长，且进一步压缩成本费用，用“强到没边”来形容这份一季报毫不为过。 二、天花板到底在哪里？ 夸赞之后，再回到文首的问题，继续高速增长之后，拼多多的天花板到底在哪里？ 拼多多当前的高速增长， 一是来源于国内主站仍远高于电商大盘的高速增长： 今年1~4月全国网上零售额同比增长11.5%（23年同期增速是12.3%），相比去年稍有下降。 而反映拼多多国内电商增速的广告收入增速为57.19%，远高于电商大盘；且Q1阿里GMV增速提升至了两位数，京东增速估计是个位数但应该不会比去年差，快手GMV维持了28.17%高增速，看起来大家都不错，都超了预期，那增量是从哪里来的，总不会是抢了抖音的吧。 理论上来说，这个远超电商大盘的增速是无法长期持续的，只是何时回落以及回落到什么位置的问题。 二是来源于国外TEMU的高速成长，已经成为拼多多的第二曲线： 从拼多多的财报来看，TEMU的高速增长到Q1是仍在继续的。包含TEMU收入的交易佣金收入同比暴涨326.8%，且首次超过了广告收入就是证明。很短的时间内，TEMU就几乎从零开始，作到了相当的规模。 且和阿里、美团等对“新业务”需要长期大额投入，但迟迟无法有效减亏相比；拼多多对海外TEMU这笔“新业务”的投入产出效率绝对也可以算得上是个传奇，从Q1拼多多整体毛利率反而环比回升来看，TEMU对其整体利润的拖累是在降低，有猜测TEMU当前已经接近盈亏平衡。而未来如果能像国内主站一样进入利润释放期，那么对于拼多多来说确实还是很有想象空间的。 天花板到底在哪里？未来业绩还能保持多久的高速增长？ 在业绩会中，管理层的这个回答也可以作为一个参考： “关于盈利能力，我们想强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。因此，我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。” 重点是：业务的发展是非线性的。 潜台词是，增长肯定还是受地心引力牵引的，不可能一直涨到天上去，迟早还是要有波动的；但长期向好的趋势不会变。 三、两团迷雾 上面管理层的说法中： 前半段“增长会有非线性波动”是极大概率，迟早的问题，否则按照这样的增速再增长个两三年，拼多多已经可以统治整个互联网世界了； 后半段“长期向好趋势不变”，从现在的披露数据来看，应该也是大概率的，即使是增速正常放缓，现在的估值显然也是低估的。 但是还是会有两团迷雾： 迷雾一：信息披露太不透明了 江湖中拼多多就是迷一般的存在，低调得不可思议： 图片 同时财报的披露也是极致的简单：TEMU，多多买菜等重要分项收入数据没有；所有分项的利润数据都没有；电商GMV相关数据披露没有。且业绩会上透露的有效信息也是远不如其他中概公司透明。 这也是各家分析师那么难对拼多多业绩进行准确预测的原因之一。 迷雾二：为什么不分红 图片 最近两年，拼多多的经营活动现金流净额累计增加了1728亿；其中只有很小占比的用于可能的资本开支，而绝大部分都转为为现金或短期投资了：现金及等价物增加了518亿，短期投资增加了802亿，总计1320亿。 而且，近两年几乎没有什么筹资现金流活动，大多数时候的筹资现金流金额接近为0；说明几乎没有银行借款，没有什么需要偿还的利息或本金。 所以： 1）虽然说拼多多现在还是保持着极高的增长，但问题是这个高增长并不需要高投入； 2）拼多多现在手握接近3000亿的可动用资金，且几乎没有需偿还的银行借款； 3）现在仍保持着惊人的赚钱速度和成长速度； 虽然说不分红也不能说就一定有什么问题，但如果稍微顾及到股东利益的话，确实想不到什么管理层仍不分红的理由。 最晚，到下次年报披露时，如果拼多多仍不分红，真的是有点说不过去了。 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ 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