不同寻常的3月CPI“超预期”

3月CPI出炉之后，CME的FedWatch Tool显示，今年降息2次都可能非常费劲。目前定价为9月降息一次（概率为46%），12月降息第二次（概率为33.7% vs. 33.6%）

为何此次CPI超预期对市场影响较大？

一、可能再次暴露美联储判断力“延迟”的短板

巧合的是，4月10日公布CPI数据的当天，正好也公布了3月会议纪要，表示今年三次降息的预期不变。

尽管今年美联储也放慢缩表，但并不打算降低缩表幅度。

二、财富效应带来的购买力支撑

从去年10月底以来的超强牛市（包括美股 $标普500(.SPX)$ 、美债 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 、黄金 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 、比特币 $iShares Bitcoin Trust(IBIT)$ 等几乎所有资产），同时美联储去年底释放了降息预期，市场很早就Price-In了降息后的结果，资产价格提升很快，家庭部门净资产大幅改善，带来较强的财富效应。

财富效应则是而通胀提升的基础，但是乐观的情绪会随着通胀再次回升而下滑。

三、不是所有行业都“通胀”

在整体薪资和财富增长的同时，消费者对不同品类的产品价格敏感程度也发生变化。房租、交通服务、医疗服务的增速最快。其中房租、医疗更偏向于“必需支出”，而交通服务在机票价格下跌的情况下仍同比上升10.7%，主要是极端天气与自然灾害的频发带来了更多是交通事故，因此修车、保险等成本上升，实际上也并非是消费者“自愿通胀”。

这些必需项的增加，也会降低可选消费的支出。因此，商品、新车、二手车等项环比和同比都是下降的，服装等品类的增幅也不超过1%。

这也意味着通胀增幅较慢的行业的公司，可能会面临价格增幅不够，因此业绩也受到影响。

四、CPI计算方法的改变，以及潜在“黑幕”

一位美国劳工部（CPI公布单位）的经济学家与包括小摩、贝莱德等金融机构进行了频繁沟通，讨论CPI相关的重要通胀数据，并且称之为“super users”，表明他们获得了优先获取CPI计算细节的渠道。

市场对此表示担忧。

但事实是，这位经济学家被发现曾分享了一些当时尚未公开的CPI计算细节给他们。

而现在的算法原本也与此前不同，包括：

1. 更新CPI市场篮子和权重从每两年更新一次改为每年更新一次。

2. 仅使用一个日历年的消费者支出数据，而不是两年的平均数据

3. 引入 "环比消费物价指数 "计算方法，以衡量消费者将昂贵的产品换成便宜的替代品后价格的变化情况

这些都将改变公布的CPI结果。