尽管雍禾医疗之前发布了盈利预警，但当我看到公司完整财报时依然觉得有些不可思议！
（雍禾医疗2023年报）
2023年雍禾医疗收入17.773亿元，同比2022年的14.128亿元增长25.8%，符合预期。然而，雍禾医疗全年却亏了5.46亿，亏损有所放大！查阅公司财报可知，雍禾医疗去年亏损是成本、费用全线上涨所致。假设2023年的成本、费用与2022年保持一致，雍禾医疗还是盈利的。
毛发到底是不是好生意？雍禾医疗由盈转亏是自身经营问题还是行业寒气逼近？是投资雍禾医疗必须要搞清楚的问题。
01 雍禾医疗可比同行财报变化趋同，或因用户越发看重“性价比”
雍禾医疗之前被认为“无法复购”的植发生意展现了刚需的一面。
（雍禾医疗财报汇总）
2023年，雍禾医疗接受植发患者人数创新高，来到61071人。或因女性毛发品牌“发之初”业务占比提高、网销渠道折扣双重影响，植发患者人均消费降至22174元/人。
雍禾养固业务服务人数小幅增加1万多，但暂未恢复到2021年的巅峰水平。复购率、客单价有所下降。
受上述影响，2023年雍禾医疗毛利率降至56.11%，不过毛利率降幅较2022年有所缩窄。
毛发行业中暂无其他公司上市，已上市公司中与雍禾医疗所属行业、生意模式可比程度最高的是瑞丽医美。
（瑞丽医美2023年报）
瑞丽医美与雍禾趋同，呈现费用增加、亏损扩大的表现。
（瑞丽医美2023年报）
瑞丽医美单次诊疗价格较高的“美容外科”项目活跃客户降幅较大，单次诊疗开支中档的“微创美容”活跃人数小幅下降，平均开支最低的“皮肤美容”服务活跃客户却增加了6900人。间接反映了当前客户既想要变美又注重性价比的心理。
医美类上市公司中，爱美客虽业绩保持增长，但股价较高点回撤约6成；华熙生物业绩同比有所下滑，股价较高点回撤超80%；瑞丽医美股价回撤则更严重；只有改走平价供应链路线的新氧营收保持了增长，再次印证了客户看重性价比的特点。
雍禾医疗也没能避免平价风潮的影响。于是公司想到了通过互联网模式触达更多潜在用户，实现“以量换价”。
2022年以来，雍禾医疗开始拥抱线上短视频等线上渠道。公司引流初期在线上投放了“限时折扣单”、“秒杀单”是影响客单价、毛利率最主要的原因。不过雍禾医疗近期线上折扣单投放大为减少，预计毛利率指标将逐渐触底。
02 雍禾医疗竞争壁垒仍在，2024年将采取更经济的下沉策略
雍禾短期拥抱新兴渠道、构建数字化管理平台来“革自己的命”虽然对资产负债表有些影响，但对同业其他公司的影响或许更大，有助于毛发行业马太效应的加剧！如果毛发行业足够大，雍禾目前以“短痛”换取长期份额的策略倒也可取。
中国社会科学院国情调查与大数据研究中心发布的《2022都市人群毛发健康消费白皮书》显示，2021国内毛发医疗服务市场规模为234亿元，预计2021年至2030年将保持年化复合21.8%的增长率，至2030年达到1381亿元。
（《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》）
去年，中国科学院上海营养与健康研究所与中国新闻网共同发布的《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》也再次验证了这一观点。
《蓝皮书》表示90后、00后中，受毛发困扰群体比例为74%和73%，其中52%的90/00后更愿意到专业医疗机构解决毛发问题。
什么是专业机构？一言以蔽之，是解决毛发问题的能力！
（《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》）
造成脱发的原因众多，有的需施以养护，有的需激光治疗，有的要通过注射手段，只有少量符合要求的客户可以采取手术的方式治疗。
传统线下连锁植发门店能力相对单一，只具备植发能力。即使斑秃等需其他方式治疗的患者到店，也只能无奈让客户流失。
2023年，雍禾医疗上海、北京综合性毛发医院陆续开业，为受毛发困扰的患者提供了一站式解决问题的场所。越来越多的创新药、创新治疗手段率先在雍禾落地。如辉瑞治疗斑秃的创新药乐复诺就在北京雍禾毛发医院首发（全球首款也是唯一一款获批用于治疗12岁及以上青少年及成人重度斑秃患者的创新药物）。
雍禾也成立毛发联合实验室，与国内三甲名医一起推动更多新药物、新技术、新诊疗手段投入市场，用更专业的方式解决广大用户的毛发问题。
从财报看，雍禾医疗“好医生+好价格+好服务”的策略日渐受到患者的青睐。
（雍禾医疗2023年报）
2023年接受业务主任、业务院长植发，享受雍享服务的患者人数明显提升，且增速快于总收入增速。
（《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》）
《蓝皮书》调研表明54%的三线城市消费者和48%的二线城市消费者有意愿到专业医疗机构，下沉市场潜力较大。不过网销获客经济性较一般，并不适合雍禾现阶段持续大规模开展。
2024年，雍禾医疗将组织雍享院长、雍享主任级别的好医生进行全国巡诊，让三、四线城市消费者也可以享受北上广深毛发专家的植发服务。同时，巡诊也是比互联网内容投放更经济的下沉方式，预计2024年销售成本/销售费用支出将有所缩窄。
03 雍禾医疗放缓拓店，减亏/回归盈利是大概率事件
（雍禾医疗2023年报）
雍禾医疗年报中另一个关键点在于公司收缩了低线城市门店，录得一次性亏损5360万元。
去年中报期时，雍禾医疗拥有植发医疗机构72家，史云逊独立门店14家，共计86家，较2022年末增加了14家。到了2023年末，雍禾医疗拥有75家雍禾植发门店和13家史云逊门店，总计88家，整个下半年仅增加了2家门店！
后续雍禾医疗将更注重投入效能，改用审慎的拓店思路，在适量的时机和位置加密。公司此前几年快速拓店的节奏将有所放缓。
现金流方面，雍禾2023年经营现金流流出1700多万元，较2022年1亿+的水平大为减少。考虑到毛发本就是能提供现金流的生意，只要雍禾医疗战略不再激进，手中6亿现金还是足够的。
股价方面，恒生指数已于2月16日将雍禾医疗从综合指数成分股名单中剔除。3月4日，深交所发布公告将雍禾医疗调出深交所下的港股通标的证券名单，被动卖盘对雍禾医疗的影响已经消除。雍禾医疗改用好医生巡诊替代流量广告，并采取谨慎拓店的策略，虽达不到股价反转的条件，但亏损规模大概率将因此缩窄，同样也有着重回盈利的可能。
除却雍禾医疗月线级别已经出现MACD底背离外，公司自由现金流（现金余额-有息负债）数额也与公司市值相近。
回溯历年财报，接受雍禾医疗服务人数总体持上升状态，且之前业内其他三家竞品也已出现了严重的业务收缩。作为植发美发行业的龙头企业，雍禾目前处于低估状态，如2024年进行适当的战略转型，股价的弹性会非常大。
综合上述因素，雍禾医疗股价今年企稳走平的概率还是不低的！ $雍禾医疗(02279)$
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