当前美国股市已高位运行一段时间，之前我们提及的“金发姑娘”和“联储偏松”的预期也充分演绎，是时候重新关注联储的大选年倾向和美国经济的数据动向了。
虽说长远来看，特朗普重归美国政坛确乎是一大风险，然而最新的经济数据和传统的联储发言交易也应继续重视。
图：“特朗普风险”上升
l 通胀数据盘整，经济活动的噪音与过热迹象并存
就通胀数据而言，目前很难断定美国的通胀是否能顺利的向下突破。现实是，自去年春天以来，CPI和PPI都处于一个范围内波动，当前的红海局势也为通胀数据本身可能带来不少噪音（头部保险经纪Marsh称，保险公司试图将美英船只排除在红海保险之外）。
图：美国CPI与PPI的走势
经济数据而言，最令人感到迷惑的当属美国1月纽约联储制造业指数——数据令人震惊，从-14.5跌至-43.7，而预计为攀升至-5.0。本月的指数是自2020年5月以来的最差水平。
仔细看本月数据构成，新订单暴跌是总体指数暴跌的重要推手，此外，制造业就业数据和工作时数也在减少。
图：1月纽约联储制造业指数暴跌至金融危机水平
然而，这与当前的金融状况所暗示的美国2024一季度接近2.75%的GDP增速似乎并不太符合。
图：美国金融条件和经济增长之间的关系
此外，本次纽约联储制造业指数报告也显示出，企业对于后续的经济预期并不算悲观。在前瞻调查数据中，我们看到无论是制造业数据还是新订单指数，预期都呈现出上升态势
图：1月纽约联储制造业前瞻指标数据
如此奇怪的情况，我们不得不重新审视一些领先指标的最新趋势。
首先是瑞典（我们最喜欢的全球领先指标之一），本月库存再次下降，达到历史上极低的水平。
图：瑞典PMI订单指数（绿线）与库存指数（白线）
这为瑞典经济补库存、PMI在未来几个月回到扩张区间做好了准备。
图：瑞典PMI指数与模型预测（领先俩月）
从周期上讲，德国通常落后于瑞典1个季度。然而，德国经济似乎已出现了反转的迹象：订单指数似乎要反弹，通常它会领先于企业景气度。
图：德国订单指数和IFO企业景气度数据
从行业角度看，半导体和化工行业的活动指标往往领先于总体PMI走势，在这两个领先行业中，我们也没有发现衰退的迹象。
图：ISM制造业指数和半导体YoY增速
图：化学行业活动量和ISM制造业指数
l 联储试图调低预期，“数据依赖”与“选举政治”仍是重心
从以上具体数据情况来看，无论是“通胀速跌论”，还是“迅速降息论”，都有叙事破产的可能性。
之前文章把2024年可能开启的暂时降息与格林斯潘1995年的降息做对比，两者之间的确存在一定差异，但是可以确定的是，在前瞻数据中性偏乐观、通胀仍存反弹风险的情况下，今年的降息和95年的共性是：联储都意在防止实际利率因通胀下降而变得过紧，而并不像一些多头所认为的，是为了刺激新一轮的周期性增长。
因此，美联储12月的SEP预测（Summary of Economic Projections）2024年有75个基点（对应3次）的降息，这与美联储预测的通胀下降相一致，而不是更多的降息以应付经济失速。
图：美联储成员预期2024年的’降息点阵图’，暗示或将降息3次
显然当前美联储已经注意到了市场的过度降息预期（见下图，通过CME的SOFR短期利率期货，目前市场已经定价2024年美联储将降息6次），并试图加以引导。
图：市场通过CME $芝加哥商品交易所(CME)$ 的SOFR短期利率期货定价2024年美联储降息6次
两周前，威廉姆斯和梅斯特发表了一些相当谨慎的评论，这一沟通努力已经开始。
到了当周五，古尔斯比发表了更直接的警告。他说：“市场把马车放在了马前面。”“决定利率的将是实际数据。”而且有趣的是，美联储“不应该被市场所希望的事情所左右。”
而上周美联储理事沃勒更是直截了当：“降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。”“降息的时间和实际数量将取决于数据。”
问题是，市场目前对美联储官员的言论似乎仍不敏感，特别是美股。虽然当前的美元汇率已经随着降息预期的修正而反弹，开始尊重联储官员的“语言指导”。
那么美股市场在想些什么呢？既有年初资金需要配置美股的需求，可能也有部分散户热情依然存在或是错失前段行情的热钱追高。在实际数据并没出来之前，不妨先维持着叙事惯性。
图：虽然美联储试图调整市场预期，但标普500仍接力向上
但除了上面这些常见因素外，似乎美股更像是在豪赌：今年美联储的政策反应一定会比实际数据更偏鸽——原因大家都理解，毕竟拉加德曾经评论过，“历史表明新的特朗普任期将是一种威胁” 。这个观点之前文章也阐述过。
图：“特朗普风险”上升
那么，接下来的美股，在选情真正白热化之前，就要在实际经济数据和豪赌鸽派联储之间徘徊了吧？毕竟，叙事总是不断切换的，超额回报也需要波动，单一行情很无聊不是吗。
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