三季度，高瓴资本买了哪些医药股？

作为华人资本圈的顶级投资机构，高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标，近日，高瓴资本2023年三季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，通常情况下，投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域，尤其是中概股方面的持仓情况，而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家：

• 不仅在一级市场表现活跃，而且在二级市场依然扮演着重要角色；

• 不仅投资了诸多A股与港股的医药企业，而且在美股资本市场上有过之而无不及；

具体而言，截至三季度末，高瓴共持有60支美股上市公司的股票，从行业划分的角度来看：

• 从数量来看，生物医药企业有24家，位居第一，互联网科技企业有19家，位居第二；

• 从市值来看，生物医药企业为16.97亿美元，占全部持仓的37.90%，位居所有行业第二。

1、重仓标的保持不变

从持仓的市值来看，高瓴资本在三季度末的前三大医药股仓位：

• 第一大仓位仍是百济神州，持仓市值达9.31亿美元，因百济神州股价变动的原因，较上季度的9.23亿美元略有上升。

• 传奇生物是第二大医药仓位（4.32亿美元），因股价波动原因，较上季度的4.44亿略有下降。围绕重仓股做波段交易，也是高瓴资本的特点之一：曾于2022年一季度和二季度的大幅减持，但在三季度的小幅增持，2023年则是在一季度的小幅减持，二季度大幅增持传奇生物。

• BBIO：股价持续下跌的流式细胞技术研发商CTKB将第三大仓位让给了BridgeBio Pharma。由华尔街著名投资机构KKR支持的BBIO是一家专注于针对基因及遗传性疾病治疗药物研发的生物制药企业，采取了Hub-and-Spoke模式（详见Hub-and-Spoke：创新药企的新模式），拥有20多家子公司，在基因疗法、肿瘤靶向疗法、孟德尔病等领域均有布局，今年7月，用于治疗ATTR-CM的药物acoramidis发布了三期数据，股价单日暴涨75.85%。

此前一度位列第二大仓位的天境生物，在一季度已退居十大仓位之外，是目前高瓴资本持仓中亏损幅度最大的医药股之一。

从过往历史看，以下规律仍得到延续：

• 重点清仓1000万美元以下的持仓。三季度，高瓴资本清仓了二季末持仓市值低于1000万美元的医药股：HOOK。

• 中小仓位药企的调仓节奏较快。二季度新建仓位的丹纳赫、ARGX等药企，在三季度被减持。

除了上述规律，总体而言，三季度，高瓴资本在生物医药领域的建仓多只成长型医药股，如AMAM、PACB等，部分新建仓医药股则是一级市场的投资标的上市，如RYZB、NMRA、SGMT，同时大幅增持另一家Hub-and-Spoke模式药企ROIV，风险偏好进一步提升。

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三季度，高瓴资本持有医药股的数量和持仓市值均比上季度略有增加，除了主动的调仓，与重仓标的的股价表现有一定关系，前三大仓位中，百济神州和BBIO在二季度分别上涨了0.88%和53.31%。整体而言，相较于2022年，高瓴资本持有的生物医药仓位的总市值逐渐呈上升态势。

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2、新建仓位：5家

2023年三季度，高瓴资本建仓了5家生物医药公司，延续着今年以来的开仓较多的趋势，而2022年全年，高瓴资本仅在四季度新建仓了Moderna一家公司。

三季度，高瓴资本的新建仓位有以下特点：

• 风险偏好进一步提升。与一季度主要建仓传统大型医药白马股、二季度主要建仓ARGX、AXSM等潜力较大的成长股不同，高瓴资本在三季度建仓了AMAM、PACB等规模更小、研发阶段更为早期的生物医药公司，风险偏好进一步提升。

  AMAM：AMAM成立于2003年，是一家抗体偶联药物（ADC）研发公司，与百时美施贵宝、礼来、Astellas等公司均有项目合作。由于公司管理层以华人为主，且背后股东有药明康德、复星集团、厚朴投资、光大控股等华资机构，并与中国生物制药（HK:01177）、浙江医药(SH:600216)、百济神州(HK:06160)等中国医药公司有合作关系，中国医药投资界对于Ambrx并不陌生。

  自去年SABCS会议上公布了ARX788的II期ACE-Breast-03研究数据之后，AMAM的股价最高上涨3000%+，高瓴资本此次建仓是在公司基本面大幅改善之后。

  PACB：公司此前曾获得软银投资，并与罗氏签订了长达15年的合作协议，研究基于基因测序的IVD产品。同时PACB在年8月并购了Omniome、Circulomics等公司，成为唯一一家同时具备高精度long-read和short-read测序平台的公司，也为公司进入肿瘤筛查市场提供了机会。此前Illumina也向PACB提出过收购要约，后因监管审批问题而告吹。

• 新股数量增加。今年三季度，高瓴资本有三家新建仓位的公司是IPO新股，延续了此前高瓴资本新建仓位以IPO认购或者一级市场投资的公司上市为主的趋势。三季度，高瓴资本新建仓的新股有：精准放射药企RYZB、CNS药物企业NMRA、NASH药物的SGMT，均为各自领域的潜力公司，且拥有中后期的在研管线。

上述特点均是当前市场偏好的反映：在加息尾声阶段，质地优良的成长股会受到资金的追捧；此外，新建仓的新股公司都是拥有中后期管线的潜力公司。

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3、从增减持的角度来看，与之前几个季度相比，高瓴资本操作频率增加:

• 增持仓位方面，高瓴资本在三季度仅增持了一支医药股，但增持比例较大，达367.77%；

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• ROIV：一家Hub-and-Spoke模式的Biotech公司（详见Hub-and-Spoke：创新药企的新模式），旗下与罗氏合作的治疗溃疡性结肠炎的药物RVT-3101潜力较大。自免领域是当下医药行业热点，高瓴资本也在二季度新建仓了ROIV和ARGX两家自免药物公司。

• 减持仓位方面，三季度，高瓴资本减持了5只医药股，数量上比上季度减少了一半左右，但数量上依然处于较高水平。

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• BBIO：公司在7月发布了治疗ATTR-CM的三期数据，股价暴涨，高瓴资本应是借机减持。

• TMO：公司在10月发布的三季度业绩依然没有起色，反而再次下调业绩指引，高瓴资本在三季度已经提前减仓；

被高瓴减仓的医药股，不一定会走出跌势，像此前高瓴连续两个季度减持了VIE，公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购，溢价50%+，药股卖飞的概率真的很高。

近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达32次，而增持仅有5次。逐季来看，增持次数在依然维持在低位，而减持次数在三季度几乎减半，是否成为趋势，尚有待进一步观察。

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4、清仓仓位方面

三季度，高瓴资本仅清仓了1只生物医药公司，不足上季度清仓数量的五分之一。

在清仓标的选择上，被清仓的HOOK是上季度末持仓市值较低的医药股，符合此前高瓴资本重点清仓1000万美元持仓市值以下的标准。HOOK亦是上季度新建仓的标的，也符合自美联储加息以来，高瓴资本调仓频率高的特点。

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近一年来，高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数长期多于新建仓次数，但今年一季度出现新建仓医药股数量多于清仓数量的情况，且随后生物医药板块在二季度的表现不错，三季度再次出现新建仓次数大幅反超清仓次数的情况，是否预示着四季度有Biotech的行情，需要市场的验证。

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5、高瓴资本三季度持仓的启示：

• 风险偏好有所提升。从一季度主要建仓传统大型医药白马股，到二季度主要建仓ARGX、AXSM等潜力较大的成长股，再到三季度建仓了AMAM、PACB等规模更小、研发阶段更为早期的生物医药公司，以及拥有中后期管线的新股，高瓴资本在Biotech领域的风险偏好逐渐上升，这与美联储的加息阶段密不可分。此外，高瓴资本在二季度新建仓的早期阶段Biotech公司HOOK，随即在三季度清仓，一定程度上反应出高瓴资本在高风险标的上的尝试行为，风险偏好是否持续上升，尚有待进一步观察。

• 新股破荒。近两年来，高瓴资本没有主动建仓过Biotech新股，或者一级市场投资的公司未有IPO上市，但三季度，高瓴资本新增了三家Biotech新股仓位，一定程度上反映出当前市场风险偏好相较于过往有所改善，RYZB、NMRA、SGMT等优质中后期Biotech公司可完成1亿美元左右的IPO发行。

• 持仓集中度下降。三季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达84.70%，2022年三季度至今年二季度，该比例依次是：78.55%、90.64%、86.69%和87.37%，持仓集中度略有下降。

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