“投资者把Arm视为一只人工智能股票，而忘了看价格。”
周一（9月18日），Arm Holdings (ARM)收跌4.53%，至58美元，回吐了上周上市以来的大部分涨幅。
Arm周一获得上市后首个卖出评级，股价随后大幅下跌。投行伯恩斯坦(Bernstein)分析师萨拉·鲁索(Sara Russo)将Arm股票评级定为“跑输大盘”，目标价为46美元。FactSet的数据显示，这是Arm首次获得相当于“卖出”的评级，这一消息导致Arm盘中一度下跌6.3%，至56.92美元。
上周Arm的IPO受到热捧，《巴伦周刊》认为，投资者应该从现在开始对这只股票保持谨慎。
多重风险危及长期增长率
Arm的IPO定价为51美元，上周四上市首日股价大幅收涨至63.59美元。周一下跌之后股价仍高于IPO价格。Arm目前市值超过600亿美元，市盈率大幅高于芯片行业同行，甚至比目前最受欢迎的英伟达(NVDA)还高，一些市场观察人士因此对其未来前景产生了怀疑态度。
Synovus Trust高级投资组合经理丹尼尔·摩根(Daniel Morgan)在研报中写道：“Arm的IPO获得6倍超额认购，投资者似乎将Arm视为一只人工智能股票，而忘了看价格。”
摩根指出，在向由人工智能推动的计算过渡的过程中，Arm可能处于最中心的位置，但由于经济形势不好，技术创新也不够，目前个人电脑和平板电脑芯片市场停滞不前，对Arm走出其核心手机市场的希望构成了挑战，可能意味着该公司的前景更多取决于在数据中心和汽车市场获得市场份额。
伯恩斯坦认为，考虑到竞争加剧、手机市场趋于成熟以及与中国相关风险，Arm可能被高估。
伯恩斯坦分析师鲁索在研报中写道：“现在就宣称Arm是人工智能赢家为时尚早。该公司来自移动和消费者终端市场的收入占总收入近60%，而这两个市场主要市场依然挑战重重。”
鲁索指出，开源RISC-V芯片架构给Arm带来的威胁越来越大，制造商可以免费使用，无需支付版税。鲁索以Linux操作系统为例，解释了开源产品是如何在计算机行业的其他领域取得成功的。
鲁索写道：“我们认为在某些应用中，RISC-V正在迅速成为英特尔x86和Arm的替代方案。”
鲁索还指出，Arm中国业务占其收入的24%，再加上RISC-V的崛起，可能会给公司的长期增长率带来威胁。中美之间关系日益紧张、Arm仅持有中国业务（安谋中国）约5%的股份以及中国倾向于使用非西方技术，都可能成为该公司的阻力。
软银拿Arm股票做什么，将决定股价未来走势
决定Arm未来走势的一个重要因素，是大股东软银(9984.日本)如何使用其持有的90%的股份。
Arm上市后，软银的股价仅小幅上涨，这可能是因为软银CEO孙正义(Masayoshi Son)之前称软银打算继续长期持有Arm的股份，这限制了软银的潜在涨幅，但也减轻了Arm股票的抛售压力。
不过，这并不意味着软银不会寻找其他方式来使用Arm的股份。据英国《金融时报》报道，软银正在探索人工智能领域的投资，并可能使用Arm股票作为贷款抵押来增强财力。
接下来，Arm必须拿出表现亮眼的业绩才能让软银和投资者满意。Susquehanna Financial Group的分析师在Arm上市前给出的公允估值在480亿至500亿美元之间，这其中已经考虑到了Arm相对于其他芯片股所应享有的溢价。《巴伦周刊》认为，一桩轰动一时的IPO，并不能保证Arm未来能继续成功。
文 | 巴伦周刊
编辑 | 郭力群
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