全球最大IPO「Arm」，有点贵，但是有理由的

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▌芯片架构设计巨头Arm登陆纳斯达克市场，上市首日收涨近25%

2023年9月14日，软银旗下全球芯片架构设计巨头Arm(ARM.US)成功登陆美国纳斯达克市场，上市首日股价收报63.59美元，较发行价上涨24.69%，盘中最高涨近30%，首日收盘市值约652.5亿美元。

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来源：LiveReport大数据

Arm在本次IPO中总计发行9550万股ADS（由软银提供的老股，每份ADS对应1股普通股，且承销商可额外购买多达700万股股票），发行价为51美元，位于发行价指导区间47-51美元的顶端，募资48.7亿美元。

Arm的多家大客户，包括AMD、苹果、Cadence Design、谷歌、英特尔、联发科、英伟达、三星电子、新思科技、台积电等科技巨头，均成为了其此次发行的基石投资者。本次IPO为他们预留了多达7.35亿美元的股票。

本次上市由Raine Securities LLC担任财务顾问，巴克莱、高盛、摩根大通和瑞穗证券任联合簿记管理人。巴克莱任发单及交收代理人，高盛任发行分配协调人，摩根大通任稳定市场经理人，瑞穗证券任路演启动协调人和销售演示主持人。

Arm是CPU的行业领导者，设计、开发和许可高性能、低成本和节能的CPU产品及相关技术。截至2022年12月31日，Arm的CPU占据全球99%以上的智能手机市场份额，芯片出货量累计超过2500亿颗，拥有超过1500万名软件开发者。

Arm公司的主要产品是领先的CPU产品，可满足不同的性能、电源和成本要求。GPU、系统IP和计算平台等补充产品也可用，可为各种日益复杂的设备和应用程序创建高性能、高效、可靠的系统级产品。

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▌今年全球最大IPO，Arm到底贵不贵？

此前，Arm的目标是筹资80亿至100亿美元，但在上市前，软银耗资161亿美元收回了愿景基金持有Arm的25%股份，对应估值约645亿美元。IPO后，软银仍将控制Arm约90.6%的股份，若承销商行使其超额配股权，则为约89.9%。

作为今年美股最大的IPO，Arm的募资规模超过了强生分拆公司Kenvue的43.7亿美元，并跻身科技史上最大IPO行列，但仍低于2014年阿里巴巴的218亿美元（计入超额认购则达到了250亿美元）及2012年Meta的160亿美元募资额。

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来源：LiveReport大数据

截至3月31日止的2021、2022及2023财年，Arm的营收分别为20.27亿美元、27.03亿美元及26.79亿美元，净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元及5.24亿美元。此外，Arm的同期毛利率持续保持在95%以上，运营利润率保持在20%以上，净利润率则保持在15%以上，盈利能力十分强大。

不过，截至2023年6月30日，Arm的最新季度营收为6.75亿美元，同比下滑2.5%；相应的持续经营净利润为1.05亿美元，同比下滑约53%。以此来看，目前Arm的估值水平丝毫不低，以首日收盘市值计算Arm的PE(TTM)高达161.5倍。

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来源：招股书

相比之下，英伟达在发布了爆炸性的季度业绩后，目前PE(TTM)也才109倍，而以市场预期其2024财年的235.7亿美元的利润水平计算，对应估值PE(FY24E)已降至约47.8倍。

而以费城半导体指数中包含的30只成分股作为比较，Arm的PE估值也是最贵的，同样采用IP授权商业模式且依赖智能手机市场的高通、同样在半导体产业链占据关键位置并一贯保持“中立”姿态的台积电，PE(TTM)均只有15倍左右。

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来源：LiveReport大数据

▌后市将如何，光看估值是不够的，还需注意其他因素

尽管Arm的当前估值水平看起来并不便宜，但并不意味着它后市就会走出“上市即巅峰”的情形，一是Arm是美股IPO寒冬之后能否重燃希望的关键，二是以高盛为代表的华尔街大行也需要Arm来重振步履艰难的投行业务。

在经历了近两年IPO寒冬后，不少科技企业都只能被迫通过折价方式谋求上市，除Arm外，在线食品杂货配送公司Instacart、营销和数据自动化提供商Klaviyo、“越南版腾讯”VNG Ltd.和德国勃肯鞋Birkenstock都已提交了上市申请。

Arm上市后的表现无疑为美股IPO市场注入了一针强心剂。据LiveReport大数据，8月美股市场共有20只新股上市（含3只SPAC），募资总额仅2.28亿美元；今年以来美股市场共有165只新股上市，合计募资总额也只有161亿美元。

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来源：LiveReport大数据

另外，一众华尔街投行也希望该IPO能带动投行业务复苏。Arm的上市承销团队囊括了巴克莱、高盛、摩根大通、瑞穗、美银、花旗、德银等近30家华尔街投行，尤其是主承销商高盛，目前的投行业务正举步维艰。

以IPO业务为核心的高盛二季度投行业务收入同比下降20%，跌幅大于摩根大通、摩根士丹利和美国银行，拖累二季度净利润同比大跌58%，录得2020年初以来的最低季度利润。因此，高盛对Arm的IPO寄予了极高的期待。

在Arm之后，美股市场预计还将有10至15家公司上市，若它们中的大多数定价和交易良好，便有望引导美股IPO市场走向复苏。但如果ARM上市后表现不佳，则会加剧投资者的担忧情绪，并对更广泛的市场产生负面影响。