毛利率持续下降 特斯拉的长期价值靠什么支撑？

7月19日，特斯拉在盘后发布了2023年第二季度财报。营收达到249.3亿美元，同比增长47%；净利润达到27.0亿美元，同比增长20%。

但毛利率才是资本市场最关心的指标。特斯拉二季度毛利率只有18.2%，不仅低于今年一季度的19.3%，比去年二季度的25%更是大幅下滑，创下了2020年以来的新低。

特斯拉毛利率下降是因降价导致的。今年1月6日，特斯拉宣布在中国市场降价，最高幅度达到4.8万元。虽然5月有小幅涨价，但很快在6月又推出了保险补贴的促销方式。而在美国，model3的价格已接近甚至低于丰田凯美瑞。

降价让特斯拉在全球经济不景气的形势下销量大增。今年一季度，特斯拉交付量为42.29万台，同比增长了36.39%；二季度交付量为46.61万辆，同比增长高达83%。

马斯克在财报后的电话会议上解释：“为了生产更多汽车而牺牲利润确实是有意义的，因为我们认为，在不久的将来，它们的估值将大幅上升。”他表示对特斯拉的长期价值有非常高的信心，建议大家买入特斯拉，像巴菲特投资那样长期持有。不过资本市场并不买账，特斯拉股价盘后跌了近4%。

那么毛利率的持续下降究竟对特斯拉会产生多大影响？马斯克所说的长期价值究竟靠什么支撑？以下观点仅是我个人的分析，并不构成投资建议。

第一，就算毛利率持续下降，特斯拉仍然是全球最赚钱的电动汽车。事实上，全球盈利的电动汽车公司只有两家，除了特斯拉，还有一家是比亚迪，其毛利率远低于特斯拉。而其余电动汽车公司还在亏损的泥潭中挣扎。

特斯拉毛利率跌破20%，资本市场就受不了，但看看其它电动汽车的情况，就知道电动车有多难做。因为一些公司还没发布二季度财报，所以我拿2023年一季度的数据来进行对比：

特斯拉，营收233.29亿美元，净利润25.39亿美元，毛利率19.3%；

小鹏汽车,营收40.33亿元，亏损23.37亿元，毛利率1.66%；

蔚来汽车，营收106.76亿元，亏损47.4亿元，毛利率1.52%；

Rivian,营收6.61亿美元，亏损13.49亿美元，毛利率-80.94%；

Lucid,营收1.49亿美元，亏损7.8亿美元，毛利率-234.95%；

至于通用、福特的电动车业务，更是卖一辆亏一辆。福特汽车2023 年第一季度财报显示，其电动车Model e 一季度销售了1.2 万辆，亏损 7 亿美元，平均每辆亏损 5.8 万美元。它们就如当年的特斯拉，还没走出死亡的幽谷。

而电动车取代燃油车已成为不可逆转的趋势，各国的电动车市场都在快速增长。以中国为例，2023年1-5月，燃油车车主置换新能源车的比例已达到22%，而2020年仅为4%。2023年上半年，中国新能源汽车销量为374.7万辆，同比增长44.1%，渗透率为28.3%。

遥遥领先的特斯拉采取降价手段，无非想以更快速度占领更多市场。而且论产能、论盈利能力，它都足以辗压所有对手。

第二，Cybertruck将进一步巩固和夯实特斯拉在电动车市场的老大地位。7月15日，特斯拉德州工厂下线了第一辆Cybertruck，目前正在全球各地路测，今年底至明年初开始量产。

皮卡在美国汽车市场占据20%的份额，2023年一季度总销量达到66万辆。美国人对皮卡情有独钟，主要用它来拉货下地干活。特斯拉在Cybertruck的发布会上又是用大锤砸车身、又是用钢球打玻璃窗，就是为了展示它的皮实耐用。

但Cybertruck的设计又很另类，三角形的结构，纯直线，很有未来感，在颜值上秒杀传统的皮卡汽车。另外，Cybertruck车后厢还可以放置灶台，被称为野营神器。

首台Cybertruck下线后，没过几天，7月18日，福特将其最受欢迎的电动皮卡F-150 Lightning大降价，其中基础车型降价约1万美元，降幅接近17%。很多人认为，这就是为了应对Cybertruck的挑战。

特斯拉已经开始为Cybertruck打广告，Cybertruck的预订量已经达到了 194万辆，定价从4万到7万美元不等，它将给特斯拉贡献巨大的营收。

第三，特斯拉自动驾驶将快速发展，软件和服务的收入将扩大。

除了Cybertruck下线，最近特斯拉还有一个重大消息就是，超级计算机Dojo投入量产。特斯拉CEO马斯克在财报会议上表示，特斯拉计划在2024年底前将在Dojo上投资超过10亿美元。

马斯克说，自动驾驶不仅跟人类一样出色，甚至要比人类驾驶好10倍，100倍。而要解决自动驾驶的问题，就要有超强的AI训练计算机。神经网络的训练能力越强，AutoPilot团队更新迭代方案的机会就越大。

过去特斯拉也依赖英伟达的GPU，但考虑到特斯拉主要用于视觉的训练，决定自己开发芯片。

2021年8月特斯拉在AI Day上发布了Dojo D1芯片，它类似于英伟达的A100和H100，但主要针对视频训练进行优化，用以识别特斯拉汽车摄像头收集到的各种物品。以D1为主要计算单元，特斯拉整合了CPU、存储、通讯接口、电源等模块，组装了Dojo超级计算机。

6月22日，特斯拉在推特上公布了算力预期图：6月23日，Dojo开始生产；到2024年1月24日，特斯拉的算力将进入全球前五；2024年到10月24日，特斯拉总算力规模将达到100 Exa-Flops,相当于30万块英伟达A100显卡的算力总和。

Dojo将极大地推动特斯拉自动驾驶的发展。根据财报的最新数据，特斯拉全自动驾驶（FSD）测试版的总行驶里程已达到3亿英里，搜集了“数量惊人”的影像数据，而Dojo将用这些数据来训练AI，加快FSD的更新迭代。

2021年7月，特斯拉推出FSD Beta V9.0，有按导航转向、进出匝道、自动避障绕行、识别信号灯等功能。2022年9月，FSD Beta向北美付费用户开放。2022年底，特斯拉在官方推特上表示，北美地区安装FSD Beta 的车队规模已超28.5万辆。

2023年3月8日，特斯拉更新发布了FSD Beta V11版本。FSD的一次性费用是1.5万美元，按月订阅是199美元/月。特斯拉在全球累计销售了400多万辆车，其中在中国市场超过100万辆，但FSD还尚未向中国市场开放，有相当大的盈利空间。而且作为软件服务，FSD将像苹果软件与服务一样，享受超高的毛利率。

在财报会议上，马斯克还表示，特斯拉在考虑向其它汽车厂商授权其FSD硬件和软件。特斯拉已成功地将其充电标准NACS推向业界，近期，福特、通用、大众、奔驰、沃尔沃、Rivian、日产等车企都相继宣布加入。这意味着，至少在北美地区，特斯拉的充电网络同时可以为其它电动车服务。

如果特斯拉还能将自动驾驶服务渗透进其它电动汽车，那无异于开启了印钞模式。

第四，特斯拉的最大价值在于人形机器人，这话是马斯克在今年的股东大会上说的。

之前我在《特斯拉股价狂飙  具身AI将成为下一波浪潮》中，详细解释了特斯拉optimus的技术优势，它是全球最早能大规模量产的机器人。马斯克说，未来人们对机器人的需求量可能是100亿乃至200亿个，远超电动车数量。

据了解，目前特斯拉已经生产了十来台人形机器人，预计在11月进行行走测试，明年在特斯拉自己的工厂进行实用性测试。

现在当我们看着视频中的Optimus颤颤微微地模仿人类做一些简单动作，很不灵光的样子，忍不住怀疑它究竟有什么用。但我相信，等特斯拉将它应用到真实的工作场景中，我们就能明白它究竟有多大价值。