为什么美国经济没有陷入衰退?

伍治坚证据主义
2023-07-17

把时钟往回拨6个月左右,也就是到2022年年底,有不少经济学家和券商首席纷纷预测美国经济即将在2023年进入衰退。在当时看来,有多种因素造成美国经济在衰退的边缘徘徊:

第一、股市大跌。2022年,标普500指数在整年中下跌18.1%,创下了自2008年金融危机以来的最大跌幅。要知道,从2008到2022年的15年间,标普500指数只有一年(2018)是下跌的(负4.4%),其他所有的年份都是上涨的。股市往往被称为预测经济的晴雨表,而股市大幅度下跌,则恰恰体现了市场上大部分投资者对于美国经济未来的悲观和担忧。

第二、美国消费者信心低迷。以密歇根大学消费者信心指数为例,该指数通过对500位消费者进行调查来衡量消费者的信心水平。如果该指数在60以下,表明总体上来说消费者信心不足。从2022年5月到12月,该指数连续八个月位于60以下,显示美国的消费者对未来严重信心不足,缺乏消费欲望,这往往是经济陷入衰退的一个前兆。

第三、美国政府短期债券和中长期债券的到期收益率发生倒挂,即三个月债券的收益率高于十年期债券的收益率。从1965年算起,美国历史上每次经济陷入衰退,之前都发生过国债收益率倒挂。平均来讲,经济衰退一般会发生在收益率曲线倒挂2年以后。

再加上一些其他原因,比如通胀压力难除,美联储不得不持续升息等等,因此经济学家们做出将要衰退的判断似乎也并不让人奇怪。然而截止2023年7月,美国经济并没有明显的衰退迹象。根据美国商务部经济分析局(BEA)公布的数据显示,2023年第一季度的GDP年同比增长率为2%。第二季度GDP增长数据尚未公布,而亚特兰大联储的预测为第二季度GDP同比增长2.1%,目前看起来不太可能陷入衰退。

半年前看似必定发生的衰退,为什么没有实现,反而经济增长还挺健康?大致说来,有这么几个原因:

第一、公司的雇佣需求异常强劲,劳动力市场出人意料的紧俏。2023年4月,美国官方公布的失业率达到3.4%,是过去54年的新低。截止2023年6月,美国非农就业数据创造了连续30个月正增长的记录。如此强劲的劳动力市场,背后体现的是公司对于未来增长的信心和雇佣的需求,让很多经济学家始料未及。

第二、在过去两年被人谈虎色变的高通胀,并没有成为现实。从2023年1月到5月,美国的通胀率逐步从年增长6.4%,下降到年增长4%,让美联储不再被通胀压力束缚,有了更多灵活调整利率的空间。

第三、美国股市并没有持续2022年的熊市。截止2023年6月底,标普500指数强势反弹,在6个月内上涨了15.9%。如果这样的涨势持续到下半年的话,标普500指数可以轻易把2022年的损失抹平,还获得额外回报。如此迅猛的反弹力度令很多投资者都感到措手不及,甚至直呼看不懂。

如果考虑到2023年上半年有三家美国银行倒闭(硅谷银行、第一共和银行、签名银行),如此幅度的股市涨幅就更令人意外了。要知道,仅仅几个月以前,还有不少投资者担心08年金融海啸再现,可能拖垮美国、甚至是世界金融体系呢。

2023年上半年的这些意外,给我们投资者哪些启示?

首先、未来是很难预测的,永远不要高估自己的预见能力。我经常参加一些投资交流会,常常会听到一些宏观经济学家在那里侃侃而谈,指点江山,甚至言之凿凿的预测某国经济接下来会进入到哪个周期阶段,通胀的方向和股市的走向。听多了你就会发现,绝大部分所谓的宏观预测,无非就是基于过去几个月到几年的经济变量,做一个简单的趋势延展而已。

然而事实上,现实要复杂的多,从来不会以简单的线性形状推进。上面提到的任何一个预测方向,都取决于成千上万个变量,随着时间的推移不断的实时变动,任何一个变量预测不准的话,都可能造成“失之毫厘,差之千里”。

在市场上,充满了各种预测家和评论家。由于网络自媒体的普及,任何人抛出一个预测或者观点,是很廉价和方便的。然而严肃的拿出真金白银去基于这种观点进行投资,则完全是另一回事。英国著名的物理学家戴维·多伊奇(David Deutsch)曾经说过:预测和占卦之间的区别,就是占卦声称能够预测无法知晓的事情。作为投资者,我们要提高自己的抵抗力,不要将占卦轻信为预测。

其次、市场情绪的变化是非常快的,经常快到让大多数人难以招架。当你还在因为俄乌冲突,通胀威胁,全球供应链中断,央行升息和硅谷银行倒闭而担心股市会继续下跌的时候,股市可能早就已经过了低点了。这主要是因为,发达国家的股市高度有效,永远是向前看。绝大多数散户能够看得到的新闻,早已被股市消化,体现在今天,甚至昨天的股市价格里。没有搞懂这个道理的投资者,经常会遁入追涨杀跌的投资陷阱,导致自己蒙受不必要的投资损失。

因此,我们在做出任何投资决策前,都应该养成一个习惯,先问一下自己:我形成目前的结论的根据是什么?这些依据,是否已经被股市消化了?我有什么可靠的依据或信息是目前股市还没有包括的?如果得不到令人满意的答案,那么你的决策很可能只是在跟着噪音瞎交易而已,和买彩票撞大运没什么区别。

本文首发于FT中文网。

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