时间价值在期权上的应用，以【特斯拉】期权交易为例

仅就时间而言，并没有什么价值，它的价值往往体现在起作用的事物上，比如金钱，或者期权。

金钱也有时间的价值；

同理，期权，也具有时间的价值。

 我们曾经写过一篇文章，谈到当想用期权表达看多的想法时，更喜欢卖put，不喜欢买call。虽然这两者都表示看多，也都可能将心怡的股票买入，可是买入机理是不一样的，风险也不一样，从根本上来说，在于时间的价值所处的状态。在卖put时，时间价值充分得到了利用；而买call时，时间价值每时每刻都在被侵蚀。

在解释之前，我们先解释一下几个期权的术语。

Option value = intrinsic value + extrinsic value （期权价值 = 内在价值 + 外在价值）

Intrinsic value（内在价值）：

Intrinsic value是指与市场价格相比，某一个strike（行权价）有多少利可图。如果有利可图，期权处于ITM（价内期权，见下）状态。如果strike与股价相比没有盈利，则该期权被称为OTM（价外期权，见下）。

​Extrinsic value（外在价值）, or time value（或者时间价值）：

由于期权合约在到期前的时间是有限的，剩余的时间是有价值的，这个价值即外在价值或时间价值，是期权的价格超过其内在价值的金额。时间价值多少是由一个期权在到期前有多少时间、以及股票价格的波动性所决定的。

期权在到期前的时间越长、波动性越高，它最终赚钱的机会就越大。

In-the-money （ITM）：

对于call，当前市场价格高于strike时，我们就说ITM call，call持有人可以低于当前市场价格买入股票。

对于put，当前市场价格低于strike时，我们就说ITM put，put持有人可以高于当前市场价格卖出该股票。

ITM指拥有intrinsic value（内在价值）的期权。

Out-of-the-money（OTM）：

对于call，当前市场价格低于strike时，我们就说OTM call，call持有人无法按当前市场价格买入股票。

对于put，当前市场价格高于strike时，我们就说OTM put，put持有人无法按照当前市场价格卖出该股票。

当期权OTM时，它没有intrinsic value（内在价值），只有extrinsic value（外在价值）。

上图示意了作为call的买方，这几个概念之间的关系。红线为期权到期日之前的期权价值，蓝线为期权到期日那天的期权价值。

当asset spot price（股价，横轴）大于strike（行权价）时，call is ITM，这时premium value（期权价值）是time value 和intrinsic value之和。

当asset spot price（股价，横轴）小于strike（行权价）时，call is OTM，这时没有intrinsic value，只有time value，期权价值就是时间价值。 

现在我们就来用TSLA实例来解释时间价值。

6月9日，TSLA 247时，6月30日到期的TSLA 250 call值11.8，因为股价低于strike，所以这个call OTM，只有time value，没有intrinsic value，time value就是call 的价值11.8。

到了6月23日，TSLA涨到255.21，这时股价已经高过strike，所以这时call ITM，intrinsic value=255.21-250=5.21，call值11.3，time value=11.3-5.21=6.09。intrinsic value从0涨到5.21，而extrinsic value则从11.8降到6.09，降了近一半，call value整体价值降低了4%。

到了6月28日，TSLA到了$256.24，和6月23日相比基本没动，还是高过strike 250，这时call 还是ITM，intrinsic value=256.24-250=6.24，call值8.25，time value=8.25-6.24=2.01。和6月9日比，intrinsic value从0涨到6.24，而extrinsic value则从11.8降到2.01，降了83%，call value整体降低了30%。

23日到28日短短4个交易日，股价没大变，可是期权的时间价值以指数形式衰减。随着期权临近到期，时间在减少，市场越来越不愿意支付任何超过内在价值的溢价。

所以说，短期期权的一个挑战是期权价格中的时间价值部分被侵蚀（time erosion）。

时间溢价的侵蚀对短期期权卖家有利。相反，期权买方必须克服时间溢价的侵蚀，才能从多头期权中获利。

下图是长期期权（1-2.5年期限）理论上的时间侵蚀的表现：

横坐标为期权到期前的时间，以月记，纵坐标为期权的时间价值。

从图中可以看出，期权溢价的时间侵蚀不是线性的，也就是说，它不是以直线形式出现。期权的时间价值有理论可以计算，相当复杂，我们不在这里详细解释。

重要的是，在期权寿命的前几个月，时间溢价的侵蚀比最后几个月的侵蚀要小得多。

一般来说，一个期权在其生命的前半段会损失三分之一的价值，在其生命的后半段会损失三分之二。这对投资者来说是一个重要的概念，因为期权越接近到期日，就越需要股价的变动来影响期权的价格。

由于长期期权（1-2.5年期限）的时间框架较长，这种影响甚至更为明显。在长期期权的前几个月发生的时间侵蚀是最小的。

然而，当长期期权成为短期期权时，它们的表现就像所有其他短期期权一样，时间侵蚀变得更加明显，影响也更大，尤其是在期权有效期的最后90天，如上图最后的3个月所示，时间价值加速被侵蚀。

那么，时间对期权投资者意味着什么？我们总结了五点。

1.     长期期权的买方比短期期权的买方更有优势，因为他们不必对抗时间价值快速的侵蚀。

2.     短期期权的卖方比短期期权的卖方更有优势，时间价值快速的侵蚀对卖方更有利。

3.     期权的卖方收取的期权价值中，至少一部分（ITM）甚至全部（OTM），来自于时间价值。所以积累次数足够长的话，期权卖方要比买方赚钱，他们赚取的是时间溢价的侵蚀。当然，每一次单个交易，完全可能期权买方赚了卖方的钱，而且回报多得多。

4.     长期期权的杠杆作用较小，期权对回报的撬动作用较小。

5.     OTM的长期期权对股价的变化不太敏感，因为它没有快速减少的时间价值。一旦长期期权变成短期期权，期权价值对标股价变动就会有更高的敏感性。

特别提醒大家，卖期权比买期权风险高很多，杠杆会放大潜在亏损的幅度，要做好风险控制。

所以我们不建议初学者上来直接做空期权，建议可以从买期权开始，先交学费，去感觉时间价值的侵蚀，循序渐进。