BOSS直聘，究竟值不值148亿美元？

终于，Boss直聘上市了。对于这个APP，大部分人最深刻的印象恐怕都是：“找工作，我要跟老板谈！”围绕它的争议从来没有停止过。在招股时，资本市场就在讨论：80亿美元究竟值不值？没有想到，在上市第一天，股价就飙升了96%；于是现在的问题变成了：148亿美元究竟值不值？

早在2018年，我就认真研究过中国的在线招聘行业——前程无忧、智联招聘、猎聘，这些公司的财务数据对我而言都不陌生。在看到BOSS直聘的招股书之后，有三件事情最吸引我的注意力：

1. 最近一个季度，BOSS直聘的平均MAU为2490万，2021年3月更是跃升至3060万，在国内招聘平台当中遥遥领先；

2. 过去一年，BOSS直聘的付费企业用户高达289万家，同样远远高于任何竞争对手的水平；

3. BOSS直聘基于“直聊”的匹配模式，鼓励求职者和用人单位直接接触，从而大大提升了招聘的效率和效果。

换句话说，与传统招聘平台相比，BOSS直聘的覆盖面更大，不但服务了更多求职者，也服务了更多的用人单位，特别是前辈们无法覆盖到的中小微企业。它能做到这一点，关键在于效率——能够大幅提升招聘活动的时效性和精确性，解决上一代招聘平台无法解决的问题。这是一条正确的道路，目前才走了一小半，未来是值得期待的。

在理论上，中国的招聘市场应该非常庞大。粗略测算一下就知道：中国的非农业就业人口约为5.8亿，人均可支配收入约3万元，而用人单位往往乐意支付求职者年薪的15-25%为招聘服务付费——由此可以得出2.5万亿以上的庞大市场规模。即便这个数字过于乐观了，打一个对折，也仍然足以支撑1万亿以上的市场。

现实却是：根据CIC（灼识咨询）估算，2020年中国线上招聘市场的规模仅为551亿元。即便我们假设线下招聘的规模比线上还大几倍，整个招聘市场可能也只有两三千亿的规模，远远达不到哪怕是最保守的天花板。

从资本市场角度看，日本最大的在线招聘平台Recruit的市值为9.6万亿日元，约合885亿美元，比中国所有与招聘有关的上市公司之和还要高2-3倍。而日本仅有7500万适龄劳动人口，中国则有9亿；日本的企业总数也远远比不上中国。那么问题来了：过去多年，为什么中国的在线招聘行业一直长不大呢？这个理论上限很高的行业，为什么不能像电商、本地生活服务一样，产生许多重量级的平台呢？

在我看来，答案分为两方面，既有产品的原因，也有市场导向的原因：

• 在产品端，过去二十年国内在线招聘平台的进步非常小，可以说一直就停留在2000年代——以简历为中心，以搜索为主要匹配模式，以HR（人力资源部门）为唯一服务对象。招聘平台的本质就是个简历库，求职者不断地投递简历，HR不断地寻找和下载简历，而双方的接洽主要是通过电子邮件、电话等站外方式进行的。

• 在市场端，国内的3000多万中小企业、7000多万个体工商户几乎没有被招聘平台覆盖，而它们吸纳了中国80%的劳动力就业。你能想象一家小工厂或小餐馆跑到传统招聘网站去招人吗？就算它们乐意，也很难得到满意的服务，因为它们急需的蓝领求职者根本不会去这些网站投简历。

如果你理解了上述两点，就能理解BOSS直聘的意义所在，以及它为何能迅速赶超历史悠久的竞争对手了。因为它在产品端和市场端都做出了根本性的改变。

BOSS直聘的产品模式很简单：“移动 + 智能匹配 + 直聊”：

1. 完全基于移动端设计产品，更符合移动时代的用户习惯，避免了传统招聘平台从PC端继承下来的历史包袱。

2. 基于大数据和AI技术，提供职位和候选人的精确匹配，以信息流(Feed)推荐模式为核心，而不是传统的搜索模式。打个比方：传统招聘网站就像新闻门户，而BOSS直聘更像今日头条和QQ看点。

3. 鼓励求职者与老板（招聘决策者）直接聊天，提高前期沟通效率，加快整个招聘流程。与传统招聘网站相比，这就像是从“电子邮件时代”进化到了“微信时代”。

在绝大多数企业里，招聘决策最终是由业务负责人作出的，他们就是BOSS直聘所称的“老板”。BOSS直聘的产品模式的核心，就是让求职者尽快找到合适的“老板”，然后尽快展开实质性的对话。在这个过程中，平台功能的设计当然是很重要的，技术也同样重要——要让求职者“跟老板谈”，首先要让求职者和职位之间实现精确的匹配。2020年，BOSS直聘的研发投入为5.2亿元，占当年营业收入的26.4%，高于互联网行业的平均水平；截止当年年底，研发人员占据员工总数的26.6%。对底层技术能力的持续建设，是整个模式得以跑通的基础。

所以，你会发现：BOSS直聘在2019年的销售及市场费用占营业收入的91.8%，而2020年这个比例已经下降到69.3%。在2019年，它的每一元广告支出会带来1.85元收入，而2020年这个数字上升到了2.39元。换句话说，BOSS直聘不是依赖无节制的“烧钱”实现发展，它的规模效应是上升的，用户黏性也是上升的。这是因为越来越多的用户发现，它确实能够比较高效地解决求职问题。

在市场端，BOSS直聘可以说是围绕着中小企业建立起来的：截止2020年底，它为630万家企业客户提供服务，其中520万家是中小企业；而它最大的竞争对手只有36万家企业客户！显然，对于数量庞大、品牌薄弱、招聘预算较低的中小企业而言，BOSS直聘的直聊模式不仅是最高效的选择，甚至可能是线上招聘的唯一选择。关于这个问题，我曾经咨询过一位资深的制造业HR朋友，他的回答是：“如果你像我一样，每年要为几十个车间岗位招聘几百个候选人，那你也只有跟我一样天天使用BOSS直聘了。”

当然，中小企业的预算较低，付费能力也较低——但还是可以付费的。过去十二个月，在BOSS直聘的630万家用户中，有289万家付过费，平均客单价约800元。如果你服务的客户数量能比行业平均水平高十几倍，那么就算ARPU比平均水平低一些，商业模式仍然是行得通的。那些见识过拼多多VS天猫/京东的投资人，应该能理解我的上述观点。

需要指出的是，虽然BOSS直聘服务的客户以中小企业为主，但绝不是没有大客户：《财富》中国500强的所有公司，均是BOSS直聘的客户；阿里、华为、网易等大公司，有数以千亿的BOSS在平台上活动。其中的原因也不难理解：任何用人单位都同时需要“批发+零售”的招聘模式。在需要招聘大批人员尤其是基层人员时，直聊模式对大公司仍然具备相当的吸引力。就像是平时习惯了在天猫和京东买东西的城市中产阶级，遇到促销机会也不会拒绝在拼多多买东西。

在上市前夕，BOSS直聘还处于亏损状态，但是亏损正在大幅收窄。更重要的是，它的经营现金流在2020年首次转为正数。对于高速扩张阶段的公司，现金流远远比利润更重要——早年的京东、过去几年的拼多多就是很好的例子。BOSS直聘的获客成本正在下降，而付费企业客户在快速增长，仅仅2020年就同比增长了80.1%。按照这个势头发展下去，实现盈亏平衡不会是很遥远的事情。

不过，我认为上市后的BOSS直聘不会急于谋求盈利。中小企业是企业服务领域的“下沉市场”，做“下沉市场”最重要的就是不能急于盈利。太早地提升ARPU值，会导致企业客户数量下降，并且最终影响到C端用户的忠诚度，从而陷入恶性循环。正确的做法是在控制获客成本的同时加强技术投入，实现可持续的增长，当规模效应和网络效应达到临界点之后，盈利就会自然而然地降临。服务于C端下沉市场的拼多多、快手都是这样做的，服务于B端下沉市场的BOSS直聘也应该这样做。

高榕资本创始合伙人高翔也认为，BOSS直聘前期的探索，开拓了传统线上招聘服务未曾覆盖的增量市场。目前，BOSS直聘已经证明了其产品模式的普适性，从互联网行业逐渐渗透至全行业，并验证了商业模式的可行性——因此在2020年实现了收入的翻倍增长。更重要的是，BOSS直聘还改变了以往市场对企业服务(To B)天花板较低的认知，打开了大家对企业服务的想象力。

回到标题里的那个问题：BOSS直聘在上市第一天即获得了148亿美元的市值，说明资本市场目前的情绪很乐观。我们无法判断这个估值在短期或中期是否合理，因为各方面的不确定因素太多了。但是我们可以判断，BOSS直聘的产品模式和商业模式是有价值的，它对中国招聘行业进行改造的方向是正确的；进一步的说，它目前的估值体现了对中小企业服务的一种打开方式。如果它能将这种改造进行到底，那么它就能取得更大的成就。让我们拭目以待！