经济真的衰退了吗？美中股市观察【2023年5月刊】

图片

据《投资者商业日报》报道，市场5月10日继续其上升趋势。其传奇创始人威廉-奥尼尔在阵亡将士纪念日的周末去世了，享年90岁。和其他许多人一样，我们长期以来一直有幸了解、使用并感恩于他独创的投资服务。

 

01

美股

三大指数 

截至5月底，美国股市的SPX指数回报率为正0.25%，达到近4,180点的水平，纳斯达克指数回报为正5.8%，道琼斯工业平均指数回报负3.5%。今年截至2023年5月底，标普500公司的大盘指数上涨了8.9%，但略低于4,200点（从去年10月的低点3,492点开始，涨幅超过20%、即4,200左右为牛市），仍然处于熊市区域。然而，纳斯达克指数在5月份已经大大超过了其熊市转牛市的分界线、即大约12,100点水平。因此，到5月底市场三大指数还未一致。

今年到目前为止，1月是上升趋势，2月是下降趋势，3月到5月是上升趋势。目前的上升趋势从3月开始，在短暂的挫折后于5月10日恢复（来源：《投资者商业日报》）。

SPX月线图

 大叔解读 

现在有一个悖论。一方面，如果SPX指数在纳斯达克指数5月份的牛市之后，在6月份跟进，那就是一件大好事。另一方面，外界仍有观点认为经济有可能在2023年底前进入衰退。 哪一个的概率更高，我们应该怎么做才能为这两种情况做好准备？

 从中期来看，我们在上一期报告中有点担心市场会爬得太高。5月份（0.25%的回报）并没有将市场推得更高。今年到目前为止，标普500指数在今年前五个月大约上升了8.9%。IBD所统计的衡量机构大量抛售的日子数量现在很高。坦率地说，我们也在密切关注任何中期超买情况的迹象。我们拭目以待 "在5月卖掉你的股票，然后离开 "这句老话是否会在夏季的某个时候成真。市场是否和何时进入夏季调整，或调整多长时间和多深，事先都不知道。

在基本面方面，最近报告的第一季度GDP是扩张的，而不是收缩的。但问题是，利率何时停止攀升，更重要的是，如果在一段时间内保持高利率，利率何时开始伤害经济。很难想象，当借贷利息不断攀升到7%、8%，或更高时，股市的回报率会超过20-25%、或者更高。

 基本面：我们已经多次说过，"对股票基本面来说，最根本的问题是2023年经济是软着陆还是硬着陆，关键因素是通货膨胀，即通货膨胀的增长速度是否超过名义经济的增长速度？"  美国商务部5月25日公布的2023年第一季度实际GDP第二次预估值为年化增长1.3%，而前次预估值为1.1%。这意味着第一季度通胀率低于名义GDP增长，在回答上述基本问题时，这是一个好消息。

 但是人们仍然可以争辩说，GDP的增速正在放缓。如果减速持续下去，第二或第三季度的实际GDP可能是负数。这是有可能的，有利于熊市支持者的说法。今年需要超过两次GDP负增长，才可能符合经济衰退的条件。到目前为止，两种相反的预测我们都看到了。

 技术面：我们目前处于自3月初以来的中期上升趋势中，尽管4月底和5月初有一个短暂的停留。价格走势良好，在日线和月线图上都保持在50和250期移动平均线之上。到6月初，SPX指数在经历了从2022年1月开始的大约18个月的熊市之后，似乎进入了一个牛市。在我们的比喻中，移动平均线就像计算一个班级中所有学生的平均分数，好学生的分数高于平均分数，而不太好的学生则低于平均分数。幸运的是，我们从5月10日看到的SPX价格走势是，好学生的分数又在加大动力努力攀升，远离班级平均分。

如果对中期走势反向思维，现在是我们观察超买而不是超卖迹象的时候。请记住，我们对2023年的经济和金融市场的前景并不悲观。我们只是从中期交易的角度来观察任何获利机会。

 促进因素 

1） 经济增长预测。美联储主席鲍威尔在5月初的时候说，他预测今年的经济没有下滑，而是温和增长。看衰经济的人认为他们比美联储主席更懂经济？经济研究和投资服务公司Yarnedi Research在5月26日报告的2023年季度GDP预测为：第二和第三季度为1.0%，第四季度为2.0%。

2） 加息预期在今年下半年停止。2023年第一季度物价指数增长3.8%（来源：Bea.gov），越来越接近美联储的2-3%的目标。

3） 现在三大指数中至少有一个处于牛市。纳斯达克指数在经历了大约18个月的熊市之后，现在已经突破进入了牛市区域。 

阻挠因素

1)     衰退预测。有个全球非营利性智库叫做 " The Conference Board Economic Forecast "于5月10日公布了他们对今年2023年未来三个季度美国经济增长的预测，预测结果均为负值，即-0.6%、-1.6%和-1.2%。

2)     消费者支出和投资放缓。同样根据上述消息来源，从2022年11月到2023年3月，除1月外，实际消费者支出是收缩的。由于高利率，企业投资在第一季度较去年继续降温。由于银行危机，信贷紧张，借贷成本提高。

3)     与通货膨胀的斗争尚未结束。同样根据上述消息来源，预计到2023年底，通胀率将接近3%，直到2024年才会达到2%的水平。

02

 大叔操盘

5月复盘 

5月的市场相对平走。我们大部分做空波动的策略产生了溢价收入，可是其中一个做空勒式期权亏钱，另一个赌季报的交易也亏损。

做得好的地方：

1.     特斯拉（TSLA）期权交易

a.     卖空5月5日到期的137 put/175 call strangle，及5月19日到期的140 put/190 call strangle。

b.     5/5 strangle 1.5周实现0.5%盈利；5/19 strangle 2周实现0.6%盈利。

2.     做多ARKK，5月账面盈利12.7%。

3.     达美航空（DAL）期权交易

a.     卖空5月19日到期的32 put。期权顺利逾期，4周实现0.8%盈利。

b.     达美公布了季度亏损，部分原因是新的飞行员合同。该公司预测第二季度的收入增长和利润将超过分析师的预期。该公司淡化了消费者支出回落的可能性。 

做的不好的地方：

1.     特斯拉（TSLA）期权交易

a.     卖空5月26日到期的145 put/190 call strangle。

b.     当TSLA在5/26上涨到190行权价以上时，将5/26的190 call 转为6/2的207.5 call和6/9的215 call。5/26的190 call在2周内损失了3.1%。在到期前买回了145 put，提早实现收益。

c.      TSLA在5月份上涨了24%，综合了以下三个因素：

i.     与福特的超级充电器交易；

ii.     埃隆-马斯克对中国的访问；

iii.     投资者对于人工智能（AI）在电动汽车中的应用感到兴奋。

2.     高通（QCOM）事件驱动交易

a.     赌其2023年第一季度的收益将超过预期，做多5月5日到期的122 call。

b.     收益没有超过预期。122 call在1.5周内打水漂，损失了1.3%。

c.      收益符合预期。但该公司的核心业务--手机芯片的销售额比上年同期下降了17%。智能手机的销售在中国还没有恢复。

3.     做多BioMarin（BMRN），5月账面亏损9.5%

a.     季报收益超过预期，报告盈利和总收入也同比增长了15%。然而，管理层对2023年全年的指导没有达到预期。自4月公布季报收益后，华尔街的预期也呈下降趋势。 

 美股展望 

·       面对我们前面提到的悖论，我们认为我们应该关注科技股在中期可能出现的超买情况，并继续在我们的投资组合中关注生物医疗股和其他（如银行和旅游）股票的机会。

·       如果SPX指数在6月份确实像纳斯达克指数在5月份那样进入牛市，我们可能有理由相信，经济将至少在2023年第四季度或2024年第一季度开始以更快的速度增长。股票市场是未来经济增长的领先指标。纳斯达克过去18个月的熊市已经反映了我们在2022年和2023年初的不太景气的经济。同样，一个新的牛市的开始可能反过来说明未来的经济增长更加强劲。在此情况下，在套利的同时，机会在于我们手中股票如何持有或何时卖出。

·      如果经济衰退——我们认为其概率低于前一种情况——不可避免，我们将看到人们开始失去工作（而不是相反），债务（如抵押贷款）开始违约，企业开始大规模倒闭闭或裁员，等等。在这种情况下，建仓的机会将逐渐出现。

 

大叔定投A 股（截止5月底）

对于A股的看法

截至5月底，上证综合指数的年回报率为3.7%，达到3,205点。它在5月下旬再次向下穿透其250天移动平均线。今年整体市场指数勉强保持在正值区域。

然而，沪深300蓝筹股指数自今年2月以来一直呈下降趋势，截至5月底，回报为负1.9%。上证50指数也遵循了与沪深300指数相同的模式，截至5月底，回报为负5.6%。

我们的投资组合（主要由沪深300ETF和上证50ETF组成）自今年1月至5月末一直保持不变，几乎没有交易。  但现在我们在一定程度上改变了这一观点，将目前一半的风险敞口增加到75%，因为这两个指数的技术形态正在形成潜在的底部。

 03

大叔观点之原油、金银、汇率和美债

 

原油——原油价格在3月份时的63.5美元附近找到支撑，5月跌了12%，但还在这个支撑附近。

·       美国WTI原油期货（CL）主力合约跌势继续但趋稳，5月跌到约$67.6美元每桶了，仍坐在50个月的均线上。

 黄金白银——白银和黄金从去年9-11月期间开始反弹，目前仍在反弹中。

·       黄金期货(GC)在2月份的短暂下滑后保持了上升趋势，到3、4、5月份都在上攻，冲击每盎司约2,000美元的阻力区域。

·       白银期货(SL)在2月份的短暂下滑后也恢复了上升趋势，但5月份有回调，达到每盎司23.6美元的水平。

 美元兑人民币汇率——人民币重新贬值步伐加快了

·       美元兑人民币截止5月底收￥7.12兑一美元，重新破7、这是个整数心理关口。

美国债长期和短期利率关系——10年美债收益率3.6%，仍然低于2年美债4.4%的收益率

·       人们用长期无风险债务收益率和短期收益率的比例来预测经济下滑或衰退。股市已经经历了18个月的熊市，2023年标普500指数目前任然在熊市中，但是经济还没有衰退。