蔚来的痛苦远未结束

猛兽财经

总结

（1）蔚来5月份的交付数据没有计入ES6的订单情况

（2）蔚来现在面临的主要问题是销售成本在不断增长，残酷的事实是，蔚来资产负债表上的现金只能维持5个季度。

（3）目前空头挤压的情况暂时还没有出现。

（4）由于零售消费低迷，中国经济复苏的速度并没有很多人希望的那么快，而中国市场是蔚来主要的市场，所以会对蔚来的销量造成极大的压力。

蔚来的基本面

自今年年初以来， $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ 在交付方面就遇到了重大问题——绝对数量逐月大幅下降，年增长率更是下降到了历史低点(2月份除外)。 2023年6月1日，蔚来发布公告，5月份共交付了6155辆汽车，与上月相比下降了8%，与去年同期相比下降了12%。交付量包括2396辆SUV和3759辆轿车。截至2023年5月31日，蔚来的累计交付量为333410辆。

该公司在中国推出了全新的ES6车型，并于5月开始交付。据2023年5月30日报道，蔚来已收到ES6的初步销售报告。蔚来的330家门店中，平均每家收到了90份订单，其中20份是已确认的预付款订单，大部分已确认订单来自中国的一、二线城市。

据媒体报道，在头4天，预订订单约为2.97万份，已确认的订单约为6600份。根据发布日期，猛兽财经怀疑蔚来并没有把ES6的情况计入5月份的糟糕的交付数据中，所以，关于ES6对蔚来销量的影响，我们可能会在蔚来6 - 7月或稍晚一点的公告中看到。

蔚来还计划在6月或7月推出中型智能电动旅行车ET5 Touring。这将是蔚来第一款瞄准欧洲高端电动旅行市场的车型。ET5是蔚来系列车型中最便宜的车型，在中国的厂商指导价为32.80-38.60万(约合47,410美元)。

猛兽财经在之前已经分析过蔚来2022财年第四季度的财务业绩，但自那以后蔚来的基本面没有发生任何根本性的变化。猛兽财经认为，蔚来目前的主要问题是销售成本的增长，它已经超过了收入的增长速度，并且使公司无法实现收支平衡。

如果你认为边际成本的问题会随着销量的增长而自行解决，那你就太天真了。因为到目前为止，蔚来的销量虽然一直在增长，但销售成本也一直在增长。与此同时，华尔街分析师预计蔚来最早将在2024财年第四季度实现首次正每股收益，这意味着在未来七个季度内，蔚来应该能以某种方式将近10亿美元的运营亏损转化为少量净利润。

然而，残酷的事实是，蔚来资产负债表上的现金只能够维持5个季度——烧钱的速度太疯狂了。与此同时，蔚来的资金来源是股权稀释——考虑到蔚来还在一直扩张，猛兽财经预计蔚来的资金坚持不到华尔街分析师普遍预测的时间（2024财年第四季度实现首次正每股收益）。

很少有人能看透这一点，自2020年年中以来，蔚来的增长很可能与空头挤压密切相关——未平仓空头的数据公布有一个时间差，如下图所示。在同一张图表上，我们可以看到，空头兴趣的下降和蔚来的股价走势是相同的。最近，随着蔚来的股价持续下跌，空头对蔚来的兴趣开始再次上升，但仍远低于此前的高点。因此，短期内空头挤压的情况还没有出现。

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造成这种现象的背景是，蔚来继续面临着来自中国经济的压力（由于零售消费低迷，中国经济的复苏速度并没有像很多人希望的那么快），而中国市场又是蔚来的主要市场。在之前的文章中，猛兽财经曾写道，消费者对昂贵商品的需求正在下降——(根据4月初的数据)人们也没有计划在汽车上花更多钱，所以蔚来的销量会因为宏观经济的原因承受极大的压力。 $瑞士信贷(CS)$ 5月底公布的数据证也实了我们的结论，即中国经济正在经历艰难时期，它没有像很多人希望的那样快速恢复。

鉴于此，猛兽财经预计机构投资者将继续向市场抛售蔚来的股票，蔚来的股价也会根据现有的情形进行调整，根据S&P Capital IQ的数据，这类机构投资者的份额已经超过了40%。

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而蔚来目前也没有像大多数分析师在前几个季度预期的那样，显示出盈亏平衡的迹象。这意味着在可预见的未来，将有大量的分析师下调蔚来的盈利预期。

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