菜菜
2021-07-17
[强]
@小虎周报:
财报解读:领跑半年的银行股歇菜了吗?
免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP,发表看法
APP内打开
发表看法
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":179607595,"tweetId":"179607595","gmtCreate":1626511500317,"gmtModify":1626511500317,"author":{"id":10000000000006064,"idStr":"10000000000006065","authorId":10000000000006064,"authorIdStr":"10000000000006065","name":"菜菜","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":10,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"title":"","extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p>[强] </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>[强] </p></body></html>","text":"[强]","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/179607595","repostId":170280563,"repostType":1,"repost":{"magic":2,"id":170280563,"tweetId":"170280563","gmtCreate":1626435622249,"gmtModify":1626442093796,"author":{"id":36979109942400,"idStr":"36979109942400","authorId":36979109942400,"authorIdStr":"36979109942400","name":"小虎周报","avatar":"https://static.laohu8.com/f7b172cf773c77a3f0df67695c126b51","vip":4,"userType":4,"introduction":"老虎股票官方帐号","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":564878,"starInvestorFlag":false},"themes":[{"themeId":"2782f14fb4044387bb6c40e93b4eca31","categoryId":"ab3d937a5fd848c08008411a9be702b5","name":"老虎官方出品","type":0,"rnLink":"https://laohu8.com/RN?name=RNTheme&page=/theme/detail&rndata={\"themeId\":2782f14fb4044387bb6c40e93b4eca31}&rnconfig={\"headerBarHidden\": true}","description":"关于老虎的一切~~","image":"https://static.tigerbbs.com/b463960d0a5791a40e961f7e16628352"}],"images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af545fcb7d9786e4926504c62fe0749e","width":"554","height":"520"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0c4229ddba0570b972970999d3a512b3","width":"554","height":"281"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/12a0ea6ba9c14952e28d9544d86cd7ce","width":"554","height":"304"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/267fb96f8933f2f8f124b3406358763f","width":"554","height":"285"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0280b6ba755b17b32154032a02601c02","width":"554","height":"307"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6e45ea1e4d52263f1163717d4306b11f","width":"535","height":"296"}],"coverImages":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/af545fcb7d9786e4926504c62fe0749e","width":"554","height":"520"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/0c4229ddba0570b972970999d3a512b3","width":"554","height":"281"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/12a0ea6ba9c14952e28d9544d86cd7ce","width":"554","height":"304"}],"title":"财报解读:领跑半年的银行股歇菜了吗?","extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p>年初至今,美国银行业以平均28%的涨幅,大幅跑赢标普500指数(+14%),惊艳市场。但过去两个月,却集体开启熄火模式,从跑输到领跌市场,给下半年行情留下了足够多的悬念。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/KRX\">$KBW区域银行业指数(KRX)$</a></p> <p>如果是从周期性的角度来看全年的环境,美国银行业正在经历着典型的周期性变化:全球交投情绪从一季度时的高涨转向温和,美国本土消费信贷从低迷慢慢踏上复苏之路,美联储和白宫也从财政、货币的双宽松,逐渐迈向宽松减量的窗口。而二、三季度正好是这样的一个过渡窗口期。</p> <p>我们从银行股这周刚刚公布的二季度业绩里面,也发现这方面更多的论据。对于这样的过渡窗口期,会怎样影响银行股的表现呢?我们重点来看消费信贷和交易业务的变化。(占比较大的两块业务)</p> <p><b>摘要</b></p> <p><b>趋势性变化:</b>今年以来,消费类银行坏账拨备连续释放,二季度时,平均贡献了大约总收入的10%,且在三季度大概率会持续的情形下,尽管属于一次性收益范畴,但我们认为对提振股价具备阶段意义。</p> <p>另一个积极的变化在于,今年银行业不仅启动回购正常化,还加码派息规模,这种对长期投资者更加友好,也会对股价形成支撑。</p> <p><b>结构性分化</b>:随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,下半年消费信贷业务更值得期待,消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距。</p> <p>二线银行及地方银行,仍将展现出更多的业绩弹性。消费类银行主要的风险在于,美国采用长期低利率的策略也并非没有可能,而净息差长期保持低位,后期会直接影响利息类收入。</p> <p><b>一、美国银行业的趋势性变化</b></p> <p><b>趋势1:大波消费类银行解除坏账拨备,为二季度贡献亮眼业绩,三季度有持续释放的潜力</b></p> <p>二季度,消费类银行贷款业务表现普遍不佳的原因在于,政府刺激计划下,居民获得了充裕资金支持,新增贷款减少。不过信贷质量也得到了提升,释放了一部分坏账拨备。正是这部分坏账拨备的解除,为消费类银行贡献了亮眼的营收和盈利。</p> <p>这部分原本担心出现坏账而计提的准备金属于非利息成本,但在二季度被释放出来后,相当于银行的营收、利润普遍也都被动增加了。</p> <p>从对营收贡献的角度来看,二季度<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a> 释放了24亿美元坏账拨备,占到了本季度175亿美元营收(Net Revenue)的14%,是几个大型银行中最高的。其次是<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a> 和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a> ,大概占到了10%的水平。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0280b6ba755b17b32154032a02601c02\" tg-width=\"554\" tg-height=\"307\">从利润的角度看,按剔除拨备前的利润比较,拨备对利润影响最高的仍然是花旗,占到了利润的39%。其次为<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$富国银行(WFC)$</a> ,占到了利润的27%,享受了信贷质量改善带来的业绩弹性。</p> <p>值得一提的是,摩根大通CEO在财报中淡化了这类一次性费用的影响,主张用剔除拨备后的利润,二季度摩根大通净利润119亿美元,30亿美元的拨备基本就占到了利润的25%,其财报显示,剔除拨备后的利润为96亿美元。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6e45ea1e4d52263f1163717d4306b11f\" tg-width=\"535\" tg-height=\"296\"><b>拨备释放对股价是否有实际意义?</b>如果只是释放一个季度可能意义甚微,但是如果下个季度也会释放坏账拨备,那么意义就会稍有不同。</p> <p>因为坏账拨备释放出来的利润,计入当期损益,在计算ESP的时候,是会被纳入进去的,这样就有机会影响远期PE这样的估值指标。因此,我们偏向于认为,连续的拨备释放对股价来讲,具备阶段意义,尽管实际效果可能会打折扣。</p> <p>而眼下,美国银行业这轮坏账准备金的释放,本质上在于居民流动性充裕,形成了良好的信贷质量。因此在流动性稳定的情况下,我们认为三季度美国银行业具备持续释放坏账准备的潜能。</p> <p> <b>趋势2:美国继续低利率压制净息差扩张,信贷活动本身潜在升温</b></p> <p>上半年虽然普涨,从风格上来看,美国银行业之间的表现,也有一定的结构性的区别,比如:</p> <p>1.上半年交易类银行整体跑赢消费类银行,这和信贷受财政补助影响,表现低迷有关,但这部分属于阶段性因素,免费的流动性终会有序退出;2.复苏背景下,部分盈利能力较强的二线/地方银行跑赢一线大行。</p> <p>例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">$PNC金融(PNC)$</a> ,也包括像<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/COF\">$第一资本(COF)$</a> 这样的地方性银行,上半年普遍都有不俗的涨幅。这部分主要是受到了复苏带来的业绩弹性。整体来看,参考下图,银行股年初以来,大部分跑赢了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> (+16%)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/af545fcb7d9786e4926504c62fe0749e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"520\"><b>当前银行股的过渡周期</b>。如果细看二季度,美国银行股继四月份冲高后,在六月份后普遍已经出现了一定的盘整和分化行情。</p> <p>我们看过去几年,银行股每走出一轮波澜壮阔的行情,通常都是要在外部经济形势、货币政策变化出现较大的情况下完成,比如16年税改前后,还有就是去年疫情后这轮天量宽松的带动,无论是政策还是流动性的供给,都让银行业盈利更容易被催化,这样即便是估值没有明显的扩张(PE),股价也会被动提升。</p> <p>而对于二季度而言,就像这次财报后,小摩高管提到的一样,在目前美国低利率、贷款需求减弱、交易也开始放缓的多重因素下,银行营收在短期内很难有明显增长。我们也认为这应该也是,现阶段限制银行股表现的原因之一。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a></p> <p><b>下半年潜在的周期性变化会带来哪些影响</b>?我们认为随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,居民现金流补给减少的情况下,相应的未来半年,上述以消费见长的银行,将不再受困于信贷低迷、净息差收敛这样的“双杀”局面,在表现上应该逐步追赶与交易类银行的差距;</p> <p>对于二线银行及地方银行而言,复苏周期,仍将展现出更多的业绩弹性,具体取决于自身的ROE水平。</p> <p><b>未来风险点:长期低利率的可能性。</b>我们认为,大的环境下,低利率应该会持续,但信贷的升温应该可以弥补。</p> <p>这里的逻辑在于,加息毕竟要在QE减量后,才有机会提上日程。而目前QE是否减量的讨论还要等到有足够多的就业数据样本的时候才会讨论。这在一定程度上,延迟对了加息预期。但整体来看,什么时间点开始加息,是一个弹性比较大的话题。</p> <p>消费类银行主要的风险在于,美国借鉴格林斯潘时期政策,采用长期低利率的策略也并非没有可能,那么净息差长期保持低位,后期也会直接影响利息类收入。</p> <p><b>趋势3:全球交易情绪从一季度时的高涨转向温和,但大概率维持高位</b></p> <p>在以交易见长的银行里面,上半年普遍有更为靓丽的表现。如果是以摩根士丹利(+35%)、高盛(+41%)这样的大行参考,上半年表现基本领先于消费类大行。</p> <p>但参考彭博数据,市场普遍预计交易业务在2021下半年将逐渐转向温和,从而拖累2021年交易业务的表现。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/267fb96f8933f2f8f124b3406358763f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"285\">单独从今年的表现来看。消费和交易这两个行为,更多扮演了此消彼长的角色,自从疫情以来美国救助金发放后,足够量的资金冲向市场,提振了交易型业务,但随着纾困措施的逐步退出,免费的流动性减少,交易可能很难有脉冲性的增长。</p> <p>因此大致也可以判断,一季度基本上是全年交投情绪的高点。但在整轮宽松没有减量前,仍然可以支撑已经高位的市场交易。</p> <p><b>二、财艺比拼:回购正常化,加码派息,领先非美银行,对长期投资者更友好</b></p> <p>对投资者来讲,另一个比较友好的地方在于,今年美国银行业回购、派息全面回暖。但反观货币政策相似的欧洲,当前,市场还普遍预期欧央行可能采取措施,确保下半年银行业不会进行过高派息。横向对比下来,在放松监管方面,美国银行业的形势更为宽松。</p> <p><b>银行回购产生哪些价值?</b>如果说释放拨备算非经常性利润,那么回购在某种意义上就可以理解为偏经常性的“利润“了。</p> <p>因为回购属于在寻常年份都会进行的常规操作。直接的影响在于,银行业通过回购,注销流通股的方式,可以在短期内直接增厚像ROE、EPS这样的盈利指标。在经济复苏的顺风周期,可以起到加杠杆的效果。如果是逆风期,例如疫情期间,限制回购,这样量入为出的政策,也可以控制资本充裕率可能不足引发的风险。</p> <p>二季度,大摩宣布了120亿的回购计划,大概占到了股本的9%左右。我们不妨以动态EPS来观察,假设未来12月摩根士丹利按计划在规定期限内回购,那么这些流通股注销后(减少),对每股收益的提振大概为9.3%,如果我们假设在估值(P/E)不变的情况下,流动股的减少,随着EPS增厚(分母),也会对股价有相应的提振。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/12a0ea6ba9c14952e28d9544d86cd7ce\" tg-width=\"554\" tg-height=\"304\"><b>为什么选择加码派息?</b>去年疫情,企业现金流捉襟见肘,导致全球股息普降,今年反弹理所当然。但美国银行业的股息率疫情期间并没有缩水,这次加码过后,实际上已经创了历史新高水平。按年化算下来,普遍接近3%。</p> <p>结合公司公开披露和市场预测,传统五大行里面,提升幅度较大主要为高盛(由1.3%到2.1%),和摩根士丹利(由1.5%提升到到3.1%)这样的交易型银银行。单纯来看,加码派息这部分,对长期投资者的持股体验有一定提升。某种程度上,也有助于对抗消费型、交易型业务本身的周期性波动。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0c4229ddba0570b972970999d3a512b3\" tg-width=\"554\" tg-height=\"281\"><b>三、结论:下半年比较期待的是消费信贷业务</b></p> <p>大的方向上,我们认为消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距,且有机会跑赢标普。这个过程并没有一个里程碑式的事件来催化,因为宽松退出,包括未来加息本身属于渐进式的事件,下半年的表述可能更多是一个偏模糊的窗口。</p> <p>逻辑上,主要基于下半年:1.财政、货币稳步退出的背景下,美国信贷质量有望保持良好,这会意味着下半年仍然会有一定量的坏账准备金释放出来,短期将继续增厚主要银行的营收和利润,并传导到价格上。</p> <p>2.交易业务将逐渐转向温和增长,但美国这轮宽松未减之前,相对充裕的流动性,将仍然会给市场的交易行为提供支撑;</p> <p>3.在美国保持低利率的预期下,净息差的扩张并非一朝一夕实现,暂时无法帮助提升利息收入,但消费信贷的升温,应该会至少弥补这部分;</p> <p>4.二线/地方的消费类银行可能在经济复苏周期里,享受更多的业绩弹性。但本身还要看其利润、ROE(净资产收益率)这些反应盈利能力的指标。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>年初至今,美国银行业以平均28%的涨幅,大幅跑赢标普500指数(+14%),惊艳市场。但过去两个月,却集体开启熄火模式,从跑输到领跌市场,给下半年行情留下了足够多的悬念。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/KRX\">$KBW区域银行业指数(KRX)$</a></p> <p>如果是从周期性的角度来看全年的环境,美国银行业正在经历着典型的周期性变化:全球交投情绪从一季度时的高涨转向温和,美国本土消费信贷从低迷慢慢踏上复苏之路,美联储和白宫也从财政、货币的双宽松,逐渐迈向宽松减量的窗口。而二、三季度正好是这样的一个过渡窗口期。</p> <p>我们从银行股这周刚刚公布的二季度业绩里面,也发现这方面更多的论据。对于这样的过渡窗口期,会怎样影响银行股的表现呢?我们重点来看消费信贷和交易业务的变化。(占比较大的两块业务)</p> <p><b>摘要</b></p> <p><b>趋势性变化:</b>今年以来,消费类银行坏账拨备连续释放,二季度时,平均贡献了大约总收入的10%,且在三季度大概率会持续的情形下,尽管属于一次性收益范畴,但我们认为对提振股价具备阶段意义。</p> <p>另一个积极的变化在于,今年银行业不仅启动回购正常化,还加码派息规模,这种对长期投资者更加友好,也会对股价形成支撑。</p> <p><b>结构性分化</b>:随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,下半年消费信贷业务更值得期待,消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距。</p> <p>二线银行及地方银行,仍将展现出更多的业绩弹性。消费类银行主要的风险在于,美国采用长期低利率的策略也并非没有可能,而净息差长期保持低位,后期会直接影响利息类收入。</p> <p><b>一、美国银行业的趋势性变化</b></p> <p><b>趋势1:大波消费类银行解除坏账拨备,为二季度贡献亮眼业绩,三季度有持续释放的潜力</b></p> <p>二季度,消费类银行贷款业务表现普遍不佳的原因在于,政府刺激计划下,居民获得了充裕资金支持,新增贷款减少。不过信贷质量也得到了提升,释放了一部分坏账拨备。正是这部分坏账拨备的解除,为消费类银行贡献了亮眼的营收和盈利。</p> <p>这部分原本担心出现坏账而计提的准备金属于非利息成本,但在二季度被释放出来后,相当于银行的营收、利润普遍也都被动增加了。</p> <p>从对营收贡献的角度来看,二季度<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/C\">$花旗(C)$</a> 释放了24亿美元坏账拨备,占到了本季度175亿美元营收(Net Revenue)的14%,是几个大型银行中最高的。其次是<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a> 和<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">$美国银行(BAC)$</a> ,大概占到了10%的水平。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0280b6ba755b17b32154032a02601c02\" tg-width=\"554\" tg-height=\"307\">从利润的角度看,按剔除拨备前的利润比较,拨备对利润影响最高的仍然是花旗,占到了利润的39%。其次为<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">$富国银行(WFC)$</a> ,占到了利润的27%,享受了信贷质量改善带来的业绩弹性。</p> <p>值得一提的是,摩根大通CEO在财报中淡化了这类一次性费用的影响,主张用剔除拨备后的利润,二季度摩根大通净利润119亿美元,30亿美元的拨备基本就占到了利润的25%,其财报显示,剔除拨备后的利润为96亿美元。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6e45ea1e4d52263f1163717d4306b11f\" tg-width=\"535\" tg-height=\"296\"><b>拨备释放对股价是否有实际意义?</b>如果只是释放一个季度可能意义甚微,但是如果下个季度也会释放坏账拨备,那么意义就会稍有不同。</p> <p>因为坏账拨备释放出来的利润,计入当期损益,在计算ESP的时候,是会被纳入进去的,这样就有机会影响远期PE这样的估值指标。因此,我们偏向于认为,连续的拨备释放对股价来讲,具备阶段意义,尽管实际效果可能会打折扣。</p> <p>而眼下,美国银行业这轮坏账准备金的释放,本质上在于居民流动性充裕,形成了良好的信贷质量。因此在流动性稳定的情况下,我们认为三季度美国银行业具备持续释放坏账准备的潜能。</p> <p> <b>趋势2:美国继续低利率压制净息差扩张,信贷活动本身潜在升温</b></p> <p>上半年虽然普涨,从风格上来看,美国银行业之间的表现,也有一定的结构性的区别,比如:</p> <p>1.上半年交易类银行整体跑赢消费类银行,这和信贷受财政补助影响,表现低迷有关,但这部分属于阶段性因素,免费的流动性终会有序退出;2.复苏背景下,部分盈利能力较强的二线/地方银行跑赢一线大行。</p> <p>例如<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">$PNC金融(PNC)$</a> ,也包括像<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/COF\">$第一资本(COF)$</a> 这样的地方性银行,上半年普遍都有不俗的涨幅。这部分主要是受到了复苏带来的业绩弹性。整体来看,参考下图,银行股年初以来,大部分跑赢了<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> (+16%)。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/af545fcb7d9786e4926504c62fe0749e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"520\"><b>当前银行股的过渡周期</b>。如果细看二季度,美国银行股继四月份冲高后,在六月份后普遍已经出现了一定的盘整和分化行情。</p> <p>我们看过去几年,银行股每走出一轮波澜壮阔的行情,通常都是要在外部经济形势、货币政策变化出现较大的情况下完成,比如16年税改前后,还有就是去年疫情后这轮天量宽松的带动,无论是政策还是流动性的供给,都让银行业盈利更容易被催化,这样即便是估值没有明显的扩张(PE),股价也会被动提升。</p> <p>而对于二季度而言,就像这次财报后,小摩高管提到的一样,在目前美国低利率、贷款需求减弱、交易也开始放缓的多重因素下,银行营收在短期内很难有明显增长。我们也认为这应该也是,现阶段限制银行股表现的原因之一。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">$摩根大通(JPM)$</a></p> <p><b>下半年潜在的周期性变化会带来哪些影响</b>?我们认为随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,居民现金流补给减少的情况下,相应的未来半年,上述以消费见长的银行,将不再受困于信贷低迷、净息差收敛这样的“双杀”局面,在表现上应该逐步追赶与交易类银行的差距;</p> <p>对于二线银行及地方银行而言,复苏周期,仍将展现出更多的业绩弹性,具体取决于自身的ROE水平。</p> <p><b>未来风险点:长期低利率的可能性。</b>我们认为,大的环境下,低利率应该会持续,但信贷的升温应该可以弥补。</p> <p>这里的逻辑在于,加息毕竟要在QE减量后,才有机会提上日程。而目前QE是否减量的讨论还要等到有足够多的就业数据样本的时候才会讨论。这在一定程度上,延迟对了加息预期。但整体来看,什么时间点开始加息,是一个弹性比较大的话题。</p> <p>消费类银行主要的风险在于,美国借鉴格林斯潘时期政策,采用长期低利率的策略也并非没有可能,那么净息差长期保持低位,后期也会直接影响利息类收入。</p> <p><b>趋势3:全球交易情绪从一季度时的高涨转向温和,但大概率维持高位</b></p> <p>在以交易见长的银行里面,上半年普遍有更为靓丽的表现。如果是以摩根士丹利(+35%)、高盛(+41%)这样的大行参考,上半年表现基本领先于消费类大行。</p> <p>但参考彭博数据,市场普遍预计交易业务在2021下半年将逐渐转向温和,从而拖累2021年交易业务的表现。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/267fb96f8933f2f8f124b3406358763f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"285\">单独从今年的表现来看。消费和交易这两个行为,更多扮演了此消彼长的角色,自从疫情以来美国救助金发放后,足够量的资金冲向市场,提振了交易型业务,但随着纾困措施的逐步退出,免费的流动性减少,交易可能很难有脉冲性的增长。</p> <p>因此大致也可以判断,一季度基本上是全年交投情绪的高点。但在整轮宽松没有减量前,仍然可以支撑已经高位的市场交易。</p> <p><b>二、财艺比拼:回购正常化,加码派息,领先非美银行,对长期投资者更友好</b></p> <p>对投资者来讲,另一个比较友好的地方在于,今年美国银行业回购、派息全面回暖。但反观货币政策相似的欧洲,当前,市场还普遍预期欧央行可能采取措施,确保下半年银行业不会进行过高派息。横向对比下来,在放松监管方面,美国银行业的形势更为宽松。</p> <p><b>银行回购产生哪些价值?</b>如果说释放拨备算非经常性利润,那么回购在某种意义上就可以理解为偏经常性的“利润“了。</p> <p>因为回购属于在寻常年份都会进行的常规操作。直接的影响在于,银行业通过回购,注销流通股的方式,可以在短期内直接增厚像ROE、EPS这样的盈利指标。在经济复苏的顺风周期,可以起到加杠杆的效果。如果是逆风期,例如疫情期间,限制回购,这样量入为出的政策,也可以控制资本充裕率可能不足引发的风险。</p> <p>二季度,大摩宣布了120亿的回购计划,大概占到了股本的9%左右。我们不妨以动态EPS来观察,假设未来12月摩根士丹利按计划在规定期限内回购,那么这些流通股注销后(减少),对每股收益的提振大概为9.3%,如果我们假设在估值(P/E)不变的情况下,流动股的减少,随着EPS增厚(分母),也会对股价有相应的提振。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/MS\">$摩根士丹利(MS)$</a><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/12a0ea6ba9c14952e28d9544d86cd7ce\" tg-width=\"554\" tg-height=\"304\"><b>为什么选择加码派息?</b>去年疫情,企业现金流捉襟见肘,导致全球股息普降,今年反弹理所当然。但美国银行业的股息率疫情期间并没有缩水,这次加码过后,实际上已经创了历史新高水平。按年化算下来,普遍接近3%。</p> <p>结合公司公开披露和市场预测,传统五大行里面,提升幅度较大主要为高盛(由1.3%到2.1%),和摩根士丹利(由1.5%提升到到3.1%)这样的交易型银银行。单纯来看,加码派息这部分,对长期投资者的持股体验有一定提升。某种程度上,也有助于对抗消费型、交易型业务本身的周期性波动。<img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/0c4229ddba0570b972970999d3a512b3\" tg-width=\"554\" tg-height=\"281\"><b>三、结论:下半年比较期待的是消费信贷业务</b></p> <p>大的方向上,我们认为消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距,且有机会跑赢标普。这个过程并没有一个里程碑式的事件来催化,因为宽松退出,包括未来加息本身属于渐进式的事件,下半年的表述可能更多是一个偏模糊的窗口。</p> <p>逻辑上,主要基于下半年:1.财政、货币稳步退出的背景下,美国信贷质量有望保持良好,这会意味着下半年仍然会有一定量的坏账准备金释放出来,短期将继续增厚主要银行的营收和利润,并传导到价格上。</p> <p>2.交易业务将逐渐转向温和增长,但美国这轮宽松未减之前,相对充裕的流动性,将仍然会给市场的交易行为提供支撑;</p> <p>3.在美国保持低利率的预期下,净息差的扩张并非一朝一夕实现,暂时无法帮助提升利息收入,但消费信贷的升温,应该会至少弥补这部分;</p> <p>4.二线/地方的消费类银行可能在经济复苏周期里,享受更多的业绩弹性。但本身还要看其利润、ROE(净资产收益率)这些反应盈利能力的指标。</p></body></html>","text":"年初至今,美国银行业以平均28%的涨幅,大幅跑赢标普500指数(+14%),惊艳市场。但过去两个月,却集体开启熄火模式,从跑输到领跌市场,给下半年行情留下了足够多的悬念。$KBW区域银行业指数(KRX)$ 如果是从周期性的角度来看全年的环境,美国银行业正在经历着典型的周期性变化:全球交投情绪从一季度时的高涨转向温和,美国本土消费信贷从低迷慢慢踏上复苏之路,美联储和白宫也从财政、货币的双宽松,逐渐迈向宽松减量的窗口。而二、三季度正好是这样的一个过渡窗口期。 我们从银行股这周刚刚公布的二季度业绩里面,也发现这方面更多的论据。对于这样的过渡窗口期,会怎样影响银行股的表现呢?我们重点来看消费信贷和交易业务的变化。(占比较大的两块业务) 摘要 趋势性变化:今年以来,消费类银行坏账拨备连续释放,二季度时,平均贡献了大约总收入的10%,且在三季度大概率会持续的情形下,尽管属于一次性收益范畴,但我们认为对提振股价具备阶段意义。 另一个积极的变化在于,今年银行业不仅启动回购正常化,还加码派息规模,这种对长期投资者更加友好,也会对股价形成支撑。 结构性分化:随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,下半年消费信贷业务更值得期待,消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距。 二线银行及地方银行,仍将展现出更多的业绩弹性。消费类银行主要的风险在于,美国采用长期低利率的策略也并非没有可能,而净息差长期保持低位,后期会直接影响利息类收入。 一、美国银行业的趋势性变化 趋势1:大波消费类银行解除坏账拨备,为二季度贡献亮眼业绩,三季度有持续释放的潜力 二季度,消费类银行贷款业务表现普遍不佳的原因在于,政府刺激计划下,居民获得了充裕资金支持,新增贷款减少。不过信贷质量也得到了提升,释放了一部分坏账拨备。正是这部分坏账拨备的解除,为消费类银行贡献了亮眼的营收和盈利。 这部分原本担心出现坏账而计提的准备金属于非利息成本,但在二季度被释放出来后,相当于银行的营收、利润普遍也都被动增加了。 从对营收贡献的角度来看,二季度$花旗(C)$ 释放了24亿美元坏账拨备,占到了本季度175亿美元营收(Net Revenue)的14%,是几个大型银行中最高的。其次是$摩根大通(JPM)$ 和$美国银行(BAC)$ ,大概占到了10%的水平。从利润的角度看,按剔除拨备前的利润比较,拨备对利润影响最高的仍然是花旗,占到了利润的39%。其次为$富国银行(WFC)$ ,占到了利润的27%,享受了信贷质量改善带来的业绩弹性。 值得一提的是,摩根大通CEO在财报中淡化了这类一次性费用的影响,主张用剔除拨备后的利润,二季度摩根大通净利润119亿美元,30亿美元的拨备基本就占到了利润的25%,其财报显示,剔除拨备后的利润为96亿美元。 拨备释放对股价是否有实际意义?如果只是释放一个季度可能意义甚微,但是如果下个季度也会释放坏账拨备,那么意义就会稍有不同。 因为坏账拨备释放出来的利润,计入当期损益,在计算ESP的时候,是会被纳入进去的,这样就有机会影响远期PE这样的估值指标。因此,我们偏向于认为,连续的拨备释放对股价来讲,具备阶段意义,尽管实际效果可能会打折扣。 而眼下,美国银行业这轮坏账准备金的释放,本质上在于居民流动性充裕,形成了良好的信贷质量。因此在流动性稳定的情况下,我们认为三季度美国银行业具备持续释放坏账准备的潜能。 趋势2:美国继续低利率压制净息差扩张,信贷活动本身潜在升温 上半年虽然普涨,从风格上来看,美国银行业之间的表现,也有一定的结构性的区别,比如: 1.上半年交易类银行整体跑赢消费类银行,这和信贷受财政补助影响,表现低迷有关,但这部分属于阶段性因素,免费的流动性终会有序退出;2.复苏背景下,部分盈利能力较强的二线/地方银行跑赢一线大行。 例如$PNC金融(PNC)$ ,也包括像$第一资本(COF)$ 这样的地方性银行,上半年普遍都有不俗的涨幅。这部分主要是受到了复苏带来的业绩弹性。整体来看,参考下图,银行股年初以来,大部分跑赢了$标普500(.SPX)$ (+16%)。 当前银行股的过渡周期。如果细看二季度,美国银行股继四月份冲高后,在六月份后普遍已经出现了一定的盘整和分化行情。 我们看过去几年,银行股每走出一轮波澜壮阔的行情,通常都是要在外部经济形势、货币政策变化出现较大的情况下完成,比如16年税改前后,还有就是去年疫情后这轮天量宽松的带动,无论是政策还是流动性的供给,都让银行业盈利更容易被催化,这样即便是估值没有明显的扩张(PE),股价也会被动提升。 而对于二季度而言,就像这次财报后,小摩高管提到的一样,在目前美国低利率、贷款需求减弱、交易也开始放缓的多重因素下,银行营收在短期内很难有明显增长。我们也认为这应该也是,现阶段限制银行股表现的原因之一。$摩根大通(JPM)$ 下半年潜在的周期性变化会带来哪些影响?我们认为随着三季度,美国经济复苏,财政救济资金有序退出,就业和消费的复苏将是偏大的概率,居民现金流补给减少的情况下,相应的未来半年,上述以消费见长的银行,将不再受困于信贷低迷、净息差收敛这样的“双杀”局面,在表现上应该逐步追赶与交易类银行的差距; 对于二线银行及地方银行而言,复苏周期,仍将展现出更多的业绩弹性,具体取决于自身的ROE水平。 未来风险点:长期低利率的可能性。我们认为,大的环境下,低利率应该会持续,但信贷的升温应该可以弥补。 这里的逻辑在于,加息毕竟要在QE减量后,才有机会提上日程。而目前QE是否减量的讨论还要等到有足够多的就业数据样本的时候才会讨论。这在一定程度上,延迟对了加息预期。但整体来看,什么时间点开始加息,是一个弹性比较大的话题。 消费类银行主要的风险在于,美国借鉴格林斯潘时期政策,采用长期低利率的策略也并非没有可能,那么净息差长期保持低位,后期也会直接影响利息类收入。 趋势3:全球交易情绪从一季度时的高涨转向温和,但大概率维持高位 在以交易见长的银行里面,上半年普遍有更为靓丽的表现。如果是以摩根士丹利(+35%)、高盛(+41%)这样的大行参考,上半年表现基本领先于消费类大行。 但参考彭博数据,市场普遍预计交易业务在2021下半年将逐渐转向温和,从而拖累2021年交易业务的表现。单独从今年的表现来看。消费和交易这两个行为,更多扮演了此消彼长的角色,自从疫情以来美国救助金发放后,足够量的资金冲向市场,提振了交易型业务,但随着纾困措施的逐步退出,免费的流动性减少,交易可能很难有脉冲性的增长。 因此大致也可以判断,一季度基本上是全年交投情绪的高点。但在整轮宽松没有减量前,仍然可以支撑已经高位的市场交易。 二、财艺比拼:回购正常化,加码派息,领先非美银行,对长期投资者更友好 对投资者来讲,另一个比较友好的地方在于,今年美国银行业回购、派息全面回暖。但反观货币政策相似的欧洲,当前,市场还普遍预期欧央行可能采取措施,确保下半年银行业不会进行过高派息。横向对比下来,在放松监管方面,美国银行业的形势更为宽松。 银行回购产生哪些价值?如果说释放拨备算非经常性利润,那么回购在某种意义上就可以理解为偏经常性的“利润“了。 因为回购属于在寻常年份都会进行的常规操作。直接的影响在于,银行业通过回购,注销流通股的方式,可以在短期内直接增厚像ROE、EPS这样的盈利指标。在经济复苏的顺风周期,可以起到加杠杆的效果。如果是逆风期,例如疫情期间,限制回购,这样量入为出的政策,也可以控制资本充裕率可能不足引发的风险。 二季度,大摩宣布了120亿的回购计划,大概占到了股本的9%左右。我们不妨以动态EPS来观察,假设未来12月摩根士丹利按计划在规定期限内回购,那么这些流通股注销后(减少),对每股收益的提振大概为9.3%,如果我们假设在估值(P/E)不变的情况下,流动股的减少,随着EPS增厚(分母),也会对股价有相应的提振。$摩根士丹利(MS)$为什么选择加码派息?去年疫情,企业现金流捉襟见肘,导致全球股息普降,今年反弹理所当然。但美国银行业的股息率疫情期间并没有缩水,这次加码过后,实际上已经创了历史新高水平。按年化算下来,普遍接近3%。 结合公司公开披露和市场预测,传统五大行里面,提升幅度较大主要为高盛(由1.3%到2.1%),和摩根士丹利(由1.5%提升到到3.1%)这样的交易型银银行。单纯来看,加码派息这部分,对长期投资者的持股体验有一定提升。某种程度上,也有助于对抗消费型、交易型业务本身的周期性波动。三、结论:下半年比较期待的是消费信贷业务 大的方向上,我们认为消费类银行应该逐步追赶,收敛与上半年与交易类银行的差距,且有机会跑赢标普。这个过程并没有一个里程碑式的事件来催化,因为宽松退出,包括未来加息本身属于渐进式的事件,下半年的表述可能更多是一个偏模糊的窗口。 逻辑上,主要基于下半年:1.财政、货币稳步退出的背景下,美国信贷质量有望保持良好,这会意味着下半年仍然会有一定量的坏账准备金释放出来,短期将继续增厚主要银行的营收和利润,并传导到价格上。 2.交易业务将逐渐转向温和增长,但美国这轮宽松未减之前,相对充裕的流动性,将仍然会给市场的交易行为提供支撑; 3.在美国保持低利率的预期下,净息差的扩张并非一朝一夕实现,暂时无法帮助提升利息收入,但消费信贷的升温,应该会至少弥补这部分; 4.二线/地方的消费类银行可能在经济复苏周期里,享受更多的业绩弹性。但本身还要看其利润、ROE(净资产收益率)这些反应盈利能力的指标。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/170280563","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["KRX","C","BAC","WFC","PNC","MS","JPM","COF",".SPX"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":7191,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":39,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":4,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/179607595"}
精彩评论