“永远不要说最危险的时候过去了”
文：车侦探
来源：丽尔摩斯
上市首日勉强平盘的小鹏汽车，还是破发了。
在港交所上市第二天，小鹏汽车开盘股价持续走低，收报151.5港元，比165港元的发行价大跌近9%。
虽然上市之前获得了投资者十多倍的超额认购，但是股价破发，说明市场对小鹏汽车的信心不足。这也是新能源汽车现状的真实写照：一方面新能源汽车已经成为黄金赛道，投资者们蜂拥而至；另一方面，造车新势力们的前景并不那么明朗，以小鹏汽车为例，根据财报，截至目前小鹏汽车尚未实现盈利。
2018年、2019年与2020年，小鹏汽车的净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元。虽然账面上现金及现金等价物有362亿元，但这样的巨款对于新能源汽车这只“吞金兽”来说，预计也只可支持小鹏汽车运营12个月。
2021年，新能源汽车的赛道变得更加拥挤，几乎所有的科技巨头和传统汽车巨头，都已深度参与其中，行业正在陷入空前内卷，蓝海正在变成红海。对于小鹏这样的造车新势力来说，有机会多融一点钱，广积粮、深挖墙，算得上明智。
以小鹏港交所上市为标志，新能源汽车新一轮的军备竞赛已经开始。而谁能笑到最后，谁能改写格局，一切还只是刚刚开始。
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小鹏汽车到底缺不缺钱？
从账面上看，小鹏倒是不缺钱。
去年8月在美股上市，小鹏募集了17亿美元，去年12月又配股融资25亿美元。截至今年3月31日，小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款共计人民币362亿元。
那么距离美股上市不足一年，小鹏为何又急于赴港双重上市？
小鹏目前只有两款车型问世，产品线还比较单薄。处于高速发展期的小鹏，既需要对现有车型进行改款，又需要研发新车，这都需要钱。
在招股书中，小鹏汽车表示，募集的这笔款项净额中约45%的资金，将用于拓展产品组合和开发更先进的技术。除了特斯拉，小鹏汽车是唯一一家实现自动驾驶全栈自研的汽车公司，新能源汽车的核心竞争力就在技术，小鹏汽车在技术上押下的重注，决定了它必然耗费更高的成本。
从小鹏的招股书中能看到，2019年、2020年、2021年第一季度，小鹏的研发开支分别为20.7亿元、17.26亿元、5.35亿元，占总收入的89.2%、29.5%及18.1%。
此外，小鹏汽车的毛利率过低，也让其造血能力偏弱。2020年第三季度，其毛利率则首次实现转正，达到4.6%。此前，小鹏汽车的毛利率一直处于负值，被称为“卖一辆亏一辆”。
2021年第一季度，小鹏汽车的毛利率为11.2%，但仍低于蔚来的19.5%和理想汽车的17.3%。换句话说，小鹏汽车的盈利能力弱于蔚来和理想汽车，蔚来毛利率约为小鹏汽车的两倍。
不到一年两次IPO，小鹏汽车难掩对资金的渴求。此次上市，小鹏汽车融资所得款项净额约137.81亿港元，汽车分析师张翔指出：“公司手上的钱越多就可以掌握越多的资源，这几乎是铁定的商业规律。而小鹏是国内首家赴港‘双重上市'的新造车企业，在造车新势力中抢占了先机。”
与其它中概股比如B站、百度等的“二次上市”不同，小鹏的这次港股IPO是以“双重主要上市”的方式进行的。相比于“二次上市”，“双重上市”需要遵守的监管规定更为严苛。小鹏需要同时受到美国证券交易委员会（SEC）和香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的监管。
但这种上市方式也有好处，今后小鹏汽车可满足沪港通和深港通的接入条件，国内A股投资者将来或可直接购买小鹏汽车的股票。这样一来，小鹏的融资渠道变宽了，融资风险还降低了。
不少分析人士认为，蔚来汽车、理想汽车回归国内资本市场，也只是时间早晚的问题。2023年-2025年是公认的“智能汽车爆发之年”，即便是现金流充裕的造车新势力，高筑墙、广积粮建立护城河，已经成为迫在眉睫的事。
新能源汽车新一轮的军备竞赛，已经开始了。
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有没有护城河？
“当今世界电动汽车行业群雄逐鹿，在资本狂欢劲舞的推动下，大家的小日子都过得不错。但是，我认为汽车行业的基本规律是不会改变的，那就是规模，最终全球汽车工业企业存活下来的数量不会太多，只有规模企业才能生存下来。”年初之际，李书福在吉利内部发表长篇讲话，万字长文中对新能源汽车的洞见直指要害。
小鹏汽车破发，资本市场对于它的疑虑，也隐藏在这段话中。归根结底来说，小鹏汽车并没有建立自己的护城河。
数据显示，2021年上半年小鹏汽车销量突破3万辆，同比增长560%。尽管销量数据亮眼，但小鹏汽车的销量还远未形成规模效应。
同时，在销量方面，小鹏汽车也存在结构问题。数据显示，今年6月小鹏汽车销量为6565辆，其中P7、G3两款车型交付量分别为4730辆、1835辆。这意味着，目前小鹏汽车仅依靠P7一款车型开拓市场。
中国流通协会专家委员会成员颜景辉表示，小鹏汽车想要扭转亏损局面需先让销量形成规模，“尽管在造车新势力中小鹏汽车销量可观，但相比特斯拉和部分传统企业，销量尚未达标。”
按照规划，今年四季度小鹏P5将开始交付，同时将在2022年推出一款全新SUV。招股书显示，目前小鹏汽车瞄准中国乘用车市场售价15万-30万元的中高端市场。从市场角度来说，国内新能源汽车市场竞争已逐渐白热化。在该价格区间，从去年开始便有多家传统车企开始布局，其中上汽R汽车、东风岚图、北汽极狐纷纷加入到中高端市场的竞争中。
从技术层面看，小鹏汽车也很难说有了护城河。虽然小鹏汽车是除了特斯拉之外，唯一一家实现自动驾驶全栈自研的汽车公司，但是小鹏汽车的技术底蕴并不深厚。其押注的XPILOT自动驾驶技术，也面临较大挑战。
在国内，华为、百度、小马智行都已在自动驾驶领域有所布局，基本都达到L3级别。虽然华为、百度进入新能源汽车时间较晚，但是这两家公司的技术实力不容忽视，而且它们背靠母公司的大树，资金实力也更加雄厚。
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行业内卷，无限战争
前不久，何小鹏撰文称，“2021年的今天，小鹏汽车能够逐步脱颖而出，在行业竞争中走到了前三的位置”，自豪之意溢于言表。
新能源汽车已经完成了第一个阶段的战斗，“蔚小理”的三强格局已经形成。但是，这并不是终局，而是序曲。
早在一年前，造车这场牌桌上，还只有三五个牌友。如今，牌桌不仅变大了，而且突然坐满了对手——就在今年，百度宣布与吉利联手造车，小米、oppo、360也跨界进军汽车行业，周鸿祎发誓要为人民造15万元以下的智能电动车，并隔空喊话何小鹏：你不行，我来。
造车行业涌进了软件、互联网、零售、3C、家电、地产、出行、物流、代工、能源等领域的巨头公司，行业大爆发，对于最先抢跑的造车新势力来说，形势只会越来越严峻，因为竞争会越来越强。
特别值得注意的是，传统车企也在觉醒，加速全面电动化转型。在欧洲，特斯拉已经跌落神坛，2019~2020年市占率从5%下滑到3.5%，不敌大众、PSA、戴姆勒等等传统大品牌，在品牌中排名第十一。今年传统车企也增加了国内市场新能源汽车的产品投放，大众在华投放ID.4、ID.6车型，年底前还将引入ID.3。奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌也陆续公布在华新能源产品投放规划。
竞争者数量急剧上升，价格战也在所难免。国内市场，特斯拉 Model Y降价后将与蔚来汽车EC6和理想ONE形成直接竞争，连续降价后的Model 3也将与小鹏P7展开市场争夺。
蔚来汽车创始人李斌曾说：“永远都不能说最危险的时候已经过去了。”
在新能源汽车早期阶段，PPT造车盛行，谁能融到资，谁就能活下来。于是，经过一轮淘汰赛之后，PPT造车已成历史，那些没有起色、也拿不到融资的团队，逐渐退出舞台。
现在，胜出的蔚来、理想、小鹏，累计融资分别超700亿元、450亿元和300亿元，它们的背后分别站着腾讯、美团和阿里三巨头。它们靠“烧钱”挤死了陪跑的同行，用真金白银诠释了一个人尽皆知的朴素真理：钱是万能的。
但是，现在钱也不是万能的了。电动车的核心零部件是“三电”系统，经过了十几年的探索和积累，核心技术大多已经从技术成熟度曲线上泡沫化的低谷期走出，新介入者只要有资金便可在短时间内搭建一个基本的框架。
蜂拥而至的资本，与加剧的行业内卷，让电动车产业成了一场看不到尽头的无限战争。在这场战争中，越来越考验造车新势力们的资金、技术、产品、品牌、渠道多方面的综合竞争力。
接受媒体采访时，何小鹏把2021年到2025年这5年称作智能汽车的春秋时代，他认为在这一阶段，全球市场仍然存在机会。而到了2025年之后，就进入了从春秋到战国的变革，他希望小鹏汽车到时候能成为战国诸侯之一。
今天的新能源汽车资本热潮，与智能手机泡沫颇有相似之处。自2008年起，智能手机市场保持27%左右的复合增长率，呈现快速发展态势。企业争相入局手机制造行业，大小品牌不胜枚举，企业数量从2008年的不足30家，飙升到了2013年的上百家。但是到了2015年泡沫破灭，智能手机只剩下苹果、华为、小米、OV等少数几个品牌。
智能手机现在的格局，正是新能源汽车的未来。在这场新能源汽车的资本狂欢中，谁能笑到最后，成为硕果仅存的少数玩家，必要条件有很多。在这些条件中，位列第一条的必然是：钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。
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