SHADOWLEE
2021-06-25
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浅谈CXO赛道估值泡沫
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referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>随着CXO渗透率的提高，未来行业增速将快速下降。</b></p>\n<p>聊之前，先说结论：目前无论你持有哪一只CXO股票，现在的一两百的pe，估值明显都已经是泡沫了，但泡沫不意味着要你止盈，只是要给大家提个醒，对未来期望有个正确的心理预期。</p>\n<p>CXO赛道这几年毫无疑问是A股无容置疑的最优质赛道之一，甚至可以把这个之一拿掉。</p>\n<p>这些年国内CXO众神的飞速发展得益于这几个因素：一、工程师红利。我国本硕博供给井喷且劳动力成本相对较低（只相当于欧美国家的30%-50%），加上这几年海外相关领域的领军人才回国创业，两相结合，优势凸显。</p>\n<p>二、前几年中国医药外包市场的渗透率较低，2018年才35%左右。</p>\n<p>三、国际医药研发外包服务的产业转移，但从目前不断增长的各种成本来看，未来的产业转移速度要打个疑问了。</p>\n<p>四、近几年资本给国内创新药公司的疯狂投入。</p>\n<p>其他基本面就不用细谈了，我们来看看未来的发展潜力吧。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p>CXO的增长是与创新药公司的增长息息相关的，<b>要判断CXO的黄金周期必定离不开创新药的发展增长周期。</b></p>\n<p>从国外成熟市场来看，在研药物规模增速和CXO增速是相匹配的，我们来看看全球和中国的医药市场规模：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97773744b4b5641959840aaa0410f500\" tg-width=\"516\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b8157b70922b8885798ae8bec9850cf\" tg-width=\"514\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\">2016年全球医药市场规模为11536亿美元，预计将在2021年达到14751亿美元，复合增速约5%。</p>\n<p>从地域来看，美国仍是世界上最大的医药市场，2016年美国市场规模约占同期全球市场38%的份额。而中国作为全球最大的新兴市场，近年随需求不断提升，其市场规模也保持高速增长，预计到2021年将达到1782亿美元，增速约8%。</p>\n<p>再来看看这几年国内生物科技公司的融资情况，融资的高点与医药外包增长高点应该是前后相关性很明显的。下图可以看到2019、2020年是融资的高峰期，融资高峰后的两年也应该是CXO赛道增长的高峰。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/77382e31cfaea57bcbe2a6d0e0fd118c\" tg-width=\"506\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\">目测下图2020年、2021年会是国内CXO业绩增长的高峰。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9abb7b6623e38f03db5ab2fe4ec70af3\" tg-width=\"516\" tg-height=\"354\" referrerpolicy=\"no-referrer\">再来看看医药市场发展的同时医药外包服务起到的作用有多大，目前国外医药研发外包的渗透率已达到55%左右，而国内的医药研发外包渗透率仍在40%到45%左右。</p>\n<p>也就是如果没有国外市场，那么未来国内医药外包还有10到15%的潜力可以挖掘。</p>\n<p>从医药研发外包发展的实际渗透率和预计来看，增长是超预期的。<b>未来发展的天花板应该很低了，</b>有行业人士预测渗透率天花板在60%到65%左右甚至更低。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/242f24b01dd6070eb041e944988dc3df\" tg-width=\"558\" tg-height=\"351\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\">再多说一句，如果从CXO的细分行业来看，有两个方面值得大家注意：一是CRO企业不管是以前还是未来的<b>发展趋势都远不及CDMO企业</b>；二是主要收入来源于国际的CXO企业未来竞争力远大于国际收入占比低的企业。</p>\n<p>这里就不展开细说了。下面图片给大家参考。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e5ac5dd0c02a7acfe64445230f1c9e2\" tg-width=\"793\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5a5959082d1d943a32d3d125279c3a\" tg-width=\"770\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\">综上来看，全球医药市场包括中国市场主要有两个主要因素决定了CXO赛道未来的增长情况：一是医药市场的规模增长，特别是创新药发展的增速；二是医药外包市场的渗透率增长。全球医药市场增长预期是5%，中国是8%，目前的渗透率，全球55%，中国是40%到45%左右。 聊到了这里，结论已经不言而喻了。</p>\n<p>除了头部几个一线的最优质的CXO企业，其他的大家且行且珍重。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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