浅谈CXO赛道估值泡沫

随着CXO渗透率的提高，未来行业增速将快速下降。

聊之前，先说结论：目前无论你持有哪一只CXO股票，现在的一两百的pe，估值明显都已经是泡沫了，但泡沫不意味着要你止盈，只是要给大家提个醒，对未来期望有个正确的心理预期。

CXO赛道这几年毫无疑问是A股无容置疑的最优质赛道之一，甚至可以把这个之一拿掉。

这些年国内CXO众神的飞速发展得益于这几个因素：一、工程师红利。我国本硕博供给井喷且劳动力成本相对较低（只相当于欧美国家的30%-50%），加上这几年海外相关领域的领军人才回国创业，两相结合，优势凸显。

二、前几年中国医药外包市场的渗透率较低，2018年才35%左右。

三、国际医药研发外包服务的产业转移，但从目前不断增长的各种成本来看，未来的产业转移速度要打个疑问了。

四、近几年资本给国内创新药公司的疯狂投入。

其他基本面就不用细谈了，我们来看看未来的发展潜力吧。

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CXO的增长是与创新药公司的增长息息相关的，要判断CXO的黄金周期必定离不开创新药的发展增长周期。

从国外成熟市场来看，在研药物规模增速和CXO增速是相匹配的，我们来看看全球和中国的医药市场规模：

2016年全球医药市场规模为11536亿美元，预计将在2021年达到14751亿美元，复合增速约5%。

从地域来看，美国仍是世界上最大的医药市场，2016年美国市场规模约占同期全球市场38%的份额。而中国作为全球最大的新兴市场，近年随需求不断提升，其市场规模也保持高速增长，预计到2021年将达到1782亿美元，增速约8%。

再来看看这几年国内生物科技公司的融资情况，融资的高点与医药外包增长高点应该是前后相关性很明显的。下图可以看到2019、2020年是融资的高峰期，融资高峰后的两年也应该是CXO赛道增长的高峰。目测下图2020年、2021年会是国内CXO业绩增长的高峰。再来看看医药市场发展的同时医药外包服务起到的作用有多大，目前国外医药研发外包的渗透率已达到55%左右，而国内的医药研发外包渗透率仍在40%到45%左右。

也就是如果没有国外市场，那么未来国内医药外包还有10到15%的潜力可以挖掘。

从医药研发外包发展的实际渗透率和预计来看，增长是超预期的。未来发展的天花板应该很低了，有行业人士预测渗透率天花板在60%到65%左右甚至更低。补充一张国内医药外包渗透率的图片，我觉得根据其他数据综合来看有点低估了。国外的医药外包市场已经非常成熟了，相比国内而言赛道增长速度是放低很多，从权威的数据来看，一个成熟的市场的CXO增长速度大概10%左右。

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全球医药外包市场规模超千亿美元，其中化药C(D)MO市场规模占比最大，生物药C(D)MO增速最快。据悉，2013—2017年年均复合增长率10.3%，全球医药外包市场规模整体增长平稳。

2017年总体市场规模达到1041亿美元，其中CRO市场规模446亿美元，占43%，C(D)MO市场规模595亿美元，占57%。

未来5年，全球CRO+C(D)MO行业仍将保持高速增长，2022年全球医药外包行业规模将达1784亿美元，年均复合增长率达11.4%。中国的医药外包规模预计增长情况如下，大概年均增长率12%左右。再多说一句，如果从CXO的细分行业来看，有两个方面值得大家注意：一是CRO企业不管是以前还是未来的发展趋势都远不及CDMO企业；二是主要收入来源于国际的CXO企业未来竞争力远大于国际收入占比低的企业。

这里就不展开细说了。下面图片给大家参考。综上来看，全球医药市场包括中国市场主要有两个主要因素决定了CXO赛道未来的增长情况：一是医药市场的规模增长，特别是创新药发展的增速；二是医药外包市场的渗透率增长。全球医药市场增长预期是5%，中国是8%，目前的渗透率，全球55%，中国是40%到45%左右。 聊到了这里，结论已经不言而喻了。

除了头部几个一线的最优质的CXO企业，其他的大家且行且珍重。