文：铑财研究院 翊铭
编辑：俊逸
新能源车市，依旧热火朝天。
7月18日，中国汽车工业协会发布数据，2024年6月新能源汽车产销量同比均超过两位数。上半年产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比增长30.1%和32%。
撩人热度也蔓延到资本市场。5月10日，极氪正式在纽交所挂牌上市。6月26日，哪咤汽车母公司合众新能源向港交所递交招股书。若能如愿，其将成继蔚来、小鹏、理想、零跑之后第五家在港上市的中国造车新势力。
不过，上市也是一门实力活儿，基本面的扎实程度是成败关键。6月，哪咤汽车销量12132辆，同比下滑7.8%，环比下降6.9%。上半年累计交付53770台，同比降13.9%，仅完成全年30万辆销售目标的17.9%。今年2月起销量已连续5个月同比下滑。
对比上述行业高增数据，热闹似乎是其他竞品的。哪咤成绩单可拿的出手、到底卡在哪里？上市胜算多大呢？
三年亏超180亿短期借款43亿,靠上市“续命”？
回望来时上市路，可谓一波三折。早在2020年7月，公司就宣布将筹备冲刺科创板，并计划2021年完成上市，最终因各种因素没能牵手成功。2022年转战港交所，一度传出最快将在2023年6月挂牌消息，终又落空。
追其原因，还是在业绩面上。招股书显示，2021年至2023年，合众新能源汽车营收分别为50.87亿元、130.50亿元、135.55亿元，三年复合增长率高达63.2%。但显然2023年增速已有所停滞。另一厢，同期亏额持续高企，分别为48.4亿元、66.66亿元和68.08亿元，三年合计183亿元，何时摆脱亏损“魔咒”是一个严肃话题。
经营现金流持续为负。2021年经营现金流净额为-29.91亿元，2022年-54.08亿元，2023年-43.54亿元。
据海报新闻，2022年末合众新能源账上现金还有67.57亿元，短期借款余额39.26亿元，账上现金尚足以覆盖。但到了2023年末，账上现金降至28.37亿元，短期借款余额则升到43.17亿元，资金敞口下需警惕现金流压力。
2024年初，公司甚至被爆年终奖延迟、停工停产。据每日经济新闻，2月24日晚，哪咤汽车CEO张勇微博发文，回应年终奖推迟发放传闻称，2023年员工奖金与业绩考核相关，员工的年度绩效发放系数和金额，在最终审核确认中，会在3月份完成发放。
张勇补充说，从2016年开始，员工工资/奖金/社保，我们从没有晚过一天兑现。去年日子那么难，我们也没有想过降薪/裁员，可能公司少部分员工不习惯过苦日子吧，看来有必要把寒气传递到每一个人了。
及时澄清了传闻、勇担责任值得肯定，可字里行间还是透出了几许凉气。
要知道，招股书显示，自2017年以来，合众新能源共完成10轮融资，融资总额达228.44亿元。
据界面新闻，有资本市场人士直言，由于多数整车初创企业都处亏损状态，投资人不再愿意为电动汽车企业遥不可及的市场回报支付溢价。“现在机构投资人对‘蔚小理‘’都不怎么看好，很难再向二线新势力伸出援手。”
言辞或有偏颇片面处，却也代表了一部分市场心声。自身持续亏损、一级市场降温，上市续命就在情理之中。只是二级市场同样挑剔，尤其港股市场以机构为主，想如愿上岸乃至有个好流动性，聚光灯下需核心实力见真章。即产品力说话，让市场尽快看到盈利希望。
从年度销冠到连降五月错付了什么?哪咤L是关键先生
汽车业有一条清晰逻辑线：盈利看销量、销量看产品竞争力。
2020年至2022年，哪咤汽车销量为1.51万辆、6.97万辆以及15.21万辆。增速足够强悍，2022年一举超越“蔚小理”，跻身造车新势力年度销冠。
但步入2023年，神勇不再、销量开始走低，全年仅为12.75万辆，同比下滑16.16%。
2024年以来疲态仍有延续，上半年累计交付53770台，同比降13.9%，仅完成全年30万辆销售目标的17.9%。今年2月起销量已连续5月同比下滑。若延续此态势，30万辆年目标大概率要食言。
众所周知，汽车业有很强的规模属性，销量不足意味着固定成本（如工厂建设、设备折旧、研发费用等）等分摊降低，每辆汽车单位成本提升。据海报新闻，2021至2023年，哪咤汽车毛利-17.48亿元、-29.39亿元及-20.14亿元，毛利率为-34.4%、-22.5%和-14.9%，虽有可喜改善，可依然持续为负。
回顾高光时刻，正是产品开路。2020年，哪咤推出哪咤U、哪咤V，补贴后起售价低至14万、6万元左右。凭借更大的后排空间、理想的续航里程、超高的性价比，精准切入网约车市场，市场一度鲜有对手，进而销量大增。2022年成为首个年销破15万的新势力品牌。
可即便这样的销量大年，公司也没有盈利。为摆脱“买一辆亏一辆”尴尬，哪咤汽车开始进入中高端市场。2022下半年推出哪咤S，售价来到16万至35万左右区间。2023年4月哪咤GE亮相，售价也在20万左右。
遗憾的是，从上述业绩看，此番拉高“试水”并不成功，没让哪咤如愿分食多少中高端市场。行业分析师王彦博认为，一个原因是前期低端战略提前占据了消费者心智，并不是推出几款产品就能短期改观的；另一个是中高端市场内卷正酣，强敌如云，从底层向上的哪咤缺乏特色优势。而原有市场也后院起火，伴随BYD海鸥、五菱宾果等强势崛起，最终顾此失彼，销量自然可想而知。
痛定思痛后，哪咤汽车又将目光重新聚焦中低端市场；2024年4月哪咤L上市，四种版本售价区间12.99-15.99万元；销售表现不错，截至5月27日累计订单突破30000台。
对于突如其来的利好，公司似乎有些准备不足。如5月20日，张勇在微博发文称，“现在有点后悔对哪咤L的销量预测保守了，对车型品种结构预测也不准，目前的交付太慢了，对不住诸位客户了。”6月4日其再发文称，“自哪咤L上市以来，当前订单供不应求，工厂加班加点保供应。”
看看上半年的行业销量，再对比自家成绩单，升降之间必须加把劲儿了。好不容易产品有爆点，若因交付拖后腿、错失良机，实在有些遗憾，毕竟行业内卷日盛、市场从不缺选择。
行业分析师孙业文表示，关于产能问题，市场看法不一，有认为是饥饿营销有认为是产业链支撑不足。往期看，“全力以赴”供货的小米汽车、蔚来的ET5等都在交付不到位上吃过亏。在市场摸爬滚多年的哪咤，当然深识饥饿营销能力，不过结合当下内卷环境、竞品推新速度、自身销量增速，若一味营销打法也是一个危险游戏，毕竟“久旱逢甘霖”，兵贵神速。更多考量或许还是对订单、销量预测不准，零部件、芯片等供应链端存短板，继而导致产线生产效率不足、柔性化生产较弱。
营销面面观,反省反思VS力变真章
孰是孰非，留给时间作答。能肯定的是，张勇不是一个人在战斗。据红星资本局，曝出哪咤汽车产能跟不上后，周鸿祎让张勇好好抓一抓交付问题，否则也接不住“破天流量”。
从股权结构看，合众新能源创始人方运舟及方运舟控制的实体持股11.82%，以政府基金为主的一致行动安排项下的相关投资者持股20.28%，民生股权持股11.46%，华鼎资本持股9.82%。周鸿祎创立的360集团是第五大股东，持股9.12%。
据钛媒体，3年前周鸿祎豪掷19亿元押注哪咤。迟迟未登陆资本市场，周鸿祎开始对哪咤汽车频繁上心，多次化身营销“导师”，向张勇传递心法。还以网红身份，多次为哪咤汽车站台、引量。
对于哪咤L的火热，张勇还专门发文表示，在老周（周鸿祎）帮助和支持下，哪咤L自上市以来获得了前所未有的关注，订单供不应求。“哪咤L的成功，一半功劳是老周（周鸿祎）的”。
考量在于，归根结底张勇才是CEO。发文感谢背后，是否也显露其营销能力的不足呢？此前，面对其他车型的惨谈销量，张勇曾在微博求网友"支招"，直言“营销系统对不起研发团队的努力”。
据第一财经，2024年3月底，在哪咤汽车一次直播活动中，周鸿祎曾对张勇表示，哪咤汽车在营销和产品策划方面存在问题，高管们应该向小米学习，尤其是学习雷军。
甚至建议改名，周鸿祎认为哪咤汽车在新车命名上都选择字母，这让消费者感到别扭，无法记住。吐槽哪咤产品命名欠佳，U、V、X、L这些字母发音怪异，且对外宣传薄弱，明明哪咤内饰不输顶级豪车，却没让市场充分感知这些优势。
对此，张勇进行了深刻反思，原因包括新老产品切换衔接问题；新产品定价过高，下半年虽然调整到位，却丧失先机；亏损产品线大幅度调低产量；传播方式老旧；营销总部集权又管理力度软弱等。
大浪淘沙不进则退，确实需要力变深变了。2024上半年，哪咤L累计销量10783辆，6月销量5283辆，创下上市以来新高，在合众汽车销量中占比67.48%。据车主之家、中国乘用车联席会数据，其在SUV销量中排名第49位。
排名有可喜上升，但较一些更受欢迎的竞品还有提升空间。同时，哪咤L一己之力扛起近七成江山，也折射了其他车型的尴尬。毕竟哪咤L再能打也难免独木难支。如何拉升其他车型销量、尽快孵化出新匹配产品，哪咤汽车、张勇仍然任重道远、时不我待。上述反思之后，要让外界看到更多改变真章。
出海第一、精准亮剑,期待国内国外双开花
一番梳理，哪咤汽车不乏槽点待消、短板待补。不过硬币总有两面，公司一些A面亮点也不能忽视。比如海外市场风生水起，2024上半年出海销量共计17687台，同比增长154％，蝉联新势力车企第一。成为最快在泰国、印尼、马来西亚建立起三大海外工厂的造车新势力，同步推进南亚地区的首个本地化组装项目。
聚焦此次IPO募资用途，首要就是加强海外布局。未来将进一步投资东南亚市场，并快速拓展拉丁美洲、中东及非洲等潜力市场。
哪咤汽车强调，海外新能源汽车市拥有显著增长潜力，预计将从2023年的520万辆增至2028年的1360万辆，年复合增长率21.4%。其中，中国企业新能源汽车海外销量预计将从2023年60万辆增到2028年的450万辆。
哪咤汽车方面表示，目前已正式登陆非洲市场，肯尼亚首店已开业，将加速全球新市场布局。
不过，还是那句话，大市场更强竞争。其他竞品也没闲着，纷纷发力出海。更长远看，国内国外双开花才是破题销量的根本。作为全球最大新能源消费市场，中国市场蛋糕没充分享受，确实是切肤之痛。据中国证券报，2023年中国乘用车销量达到2640万辆，全球占比约34.9%，其中新能源将是增长关键。
回到6月销量榜单，新势力品牌前五为广汽埃安4.5万辆、理想3.2万辆、零跑1.3万辆、哪咤1.2万辆和蔚来1万辆。平心而论，哪咤销量虽有小幅下滑，整体表现还算稳定，但品牌间的前后者差距较大，叠加30万辆年销目标、自身亏损魔咒、外部价格战加剧、竞品推新迭代加速，留给哪咤盘整、追赶、反击的时间并没多少。
一定意义上说，经历了销量连续缩水，哪咤或许正处在至暗底部尾部。较劲爬坡中也酝酿着反攻力量，IPO是一个冲刺号角，也是一个窗口期。能否就此上下一体、精准亮剑，让销量业绩重新支棱起来，或才是更大看点。
值得一提的是，哪咤L纯电版将在7月开始交付，会掀起多大水花呢？
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