美股大科技公司 24Q2 财报前瞻：谨慎

专题：聚焦美股2024年第二季度财报

　　来源：鹿可

　　对于大科技的24Q2财报季，我们会持一定的谨慎态度。我们需要考虑的几个点：

　　（1）今日的基本面情况，比23Q2差。“差”，不是说这些公司出了重大的基本面问题，而是从增长的角度而言，不复去年趋势之勇。今天的大科技，收入增速和利润增速，大多放缓，去年Q2大多加速。去年，2023年8月2日开始，美股波段下跌3个月。

　　（2）今日的估值高，大科技整体（算术加总）较23Q2贵20%（按照7月22日收盘价算），看具体个票，仅苹果、亚马逊有小幅溢价，其他公司较去年23Q2的溢价较大。但高估值不无道理，有宏观软着陆+“放水预期”的支撑。然而，市场短期可能已经定价这些宏观因素。SOXX/QQQ/SPY前向市盈率（Forward PE）分别在77.0%/84.9%/95.8%的历史分位，很高，风吹草动容易造成回调。

　　（3）对于已发的财报，市场有“Sell the news”现象，对待业绩非常严苛：截至7月21日，不管企业财报是否超卖方预期，业绩后的股价表现，都相对过去8年的情况更差。

　　下图是大科技财报前瞻，仅供参考。注意：我们没有办法预测财报的方向，只能根据计算，推断财报前的投资性价比，给出“负面/中性/正面”这种主观的看法。不是建议赌财报。

• 苹果 - 负面？性价比维度看，是上方10家公司的倒数第一。近期涨的比较猛，推测是炒AI手机，Q2到Q3可能利润增速还要放缓，苹果明星分析师郭明𫓹并未看到iPhone 16订单增加，另外台积电财报也可以验证，从2年化维度（去掉基数效应），并未发现“智能手机”板块加速。（请参考下图“台积电收入 & 分应用情况 - 24Q2”）注意：台积电的智能手机的主要客户是苹果，苹果约占台积电整体收入的26%。

• 微软 - 中性：性价比不高。目前市场主要关注Azure增速、Copilot上量情况。Azure看渠道调研，可能是符合预期，不掉速。Copilot，我们觉得没那么快，估值把预期打的较满了。看公司整体盈利增速，Q2到Q3可能还要放缓到个位数。高估值下，市场对于基本面放缓很敏感。公司的体量已经很大了，最近几个财报的反复横跳，说明市场对于很大体量上的“小增量”，看待方式很严苛，本质可能还是估值贵了。

• 亚马逊 - 偏正面，收入和利润改善降速，但持续释放利润是利好：目前收入端，市场对亚马逊的核心关注点是零售是否降速、AWS是否加速，我们预计AWS全年仍然加速，但北美零售、国际零售增长，均下降，一增一降相互抵消。利润释放，是亚马逊回报率的重点来源，目前北美零售和AWS利润改善幅度，逐步减少，但北美经营利润预计同比+69%，AWS经营利润预计同比+61%，虽然趋势放缓，但整体利润改善趋势稳定。市场可能对降速、利润释放，一利空一利好，有不同的理解，8月1日才发财报，可以结合财报前的股价，再计算风险收益比。

• 谷歌：中性。美国软着陆前景在目，与之强相关的公司广告业务，有支撑。看一致预期数字，市场可能略微低估了Q1所展现出来的降本增效能力。最近的急跌已经出清了部分财报风险。但是近一周，投行诡异大幅上调收入预期，上调幅度高达5%。谷歌过去年化股价增速18-20%，今年至今涨了33%，不排除公司会进行预期管理、市值管理的行为。

• Meta：中性。Q2到Q3的利润端改善预计从58%放缓到9.3%，这个幅度比较大。如果谷歌的广告有不错的表现，考虑相关性，Meta可能也有不错的表现。Tik Tok的威胁已经相对企稳。近期较大的跌幅，推测是由于特朗普对于Meta CEO扎克伯格的威胁所致（“Trump Trade”），为情绪面影响。Meta和谷歌类似，也是过去年化回报率18-22%的公司，今年至今涨了38%，不排除公司会进行预期管理，市值管理的行为。当然，7月31日才发财报，可能要结合财报前的股价，再计算风险收益比。

• 英伟达、Adobe、博通：这些都还要等到8月底9月发财报，目前暂时没有更新，AI芯片投资的景气度，在2024年内能维持，基于周期性，2025年需要更谨慎一些。

• 特斯拉 - 中性：Q2的交付量为44.39万，超出卖方预期43.6万，超预期幅度1.8%，这个已经是公开信息。Robotaxi被推迟到10月，FSD V12自动驾驶，短期没有观察到大规模的订阅渗透，马斯克560亿薪酬计划被通过，7月22日盘前宣布明年小规模量产机器人，基本上是“利好出尽”，在$250的位置，也包含了不少自动驾驶、robotaxi、机器人的估值，市场可能重点关注Q2财报的毛利率。如果财报反应负面，或存在更多的股价下行风险。

　　美股高估值的隐忧，SOXX/QQQ/SPY前向市盈率（Forward PE）分别在77.0%/84.9%/95.8%的历史分位，属于“提前涨得有点猛”的情况（涨速好像提前反映了对业绩的高预期）

　　不少朋友注意到近两周美股回调，觉得价格是不是低了，可以买入了。也有看几年维度k线，觉得创新高了，怕高不赶进。也有担心是泡沫的。

　　诚然，我们目前也注意到了估值高的问题，SOXX/QQQ/SPY这些指数ETF的估值较高，前向市盈率分别在历史77%/84%/95%分位。

　　高估值能维持的潜在原因：微观上，企业盈利要能超预期。宏观上，软着陆（目前的数据支持）+ 年内放水至少一次的预期（注意，是市场对于放水的预期，我们不做放水准确时间点/是否年内真的会放水，这种预测）

　　要预测财报能否超预期，还要预测财报后走势，很难。市面上的分析师，没有办法准确预测财报数字，更别说走势。但我们现在知道的是：目前发了财报的公司，财报后市场对于“超预期”的反应，不太好，参考下图。如最右边的黑色色块显示：超预期的公司，财报后的中位数表现是-0.8%（历史最差），如果低于预期，则是蓝色色块，-3.1%（历史最差），看上去，市场对于这个24Q2的业绩是非常严苛的。

　　来源：JPM

　　宏观上，软着陆变量如何？现有数据支撑软着陆。如下图，季调前零售增速虽有放缓，但季调后是在1季度增速见底，如果要看Q3往后，可以参考XRT零售成分股的收入增速预期（与美国季调前零售更相关），从24Q1到24Q4都是放缓趋势，但看2年化、3年化（去掉基数效应），则是Q2是见小底。

　　来源：美国统计局、Capital IQ

　　注意：“季调” = 季节性调整，不是我们自己季调的，是美国统计局用自己的方法论做的季节性调整。

　　什么时候放水？我们不做预判，但可以去CME网站上查市场实时预测的放水概率。

　　通过访问：https：//www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html，我们可以得到下图这个表格。

　　来源：CME Fedwatch

　　怎么理解这个表格？第二行，当前利率区间是“525-550”，第一列，下一个美联储Meeting Date是7月31日，索引下来，对应的概率是97.4%（第二行的蓝色块），表示市场认为97.4%的概率，7月31日的会议不会改变利率（不会放水）。再看到下面的一系列蓝色块，95.5%对应“500-525” & 9月18日的会议、55.5%对应“475-500” & 11月7日的会议，表示市场预期：9月、11月会议各放水一次。

　　如果软着陆、放水预期是已知，那么就短期而言，可能财报前的性价比，就是最重要的事。相较去年Q2，今天的大科技的基本面趋势、估值，大部分更差，加大风险系数。

责任编辑：王许宁