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今 日 重 点 推 荐
【宏观】目标导向和问题导向相结合的全面深化改革
“中国式现代化”是深化改革要实现的最大目标，从二十大报告对这一目标的具体表述来看，三中全会将围绕以下几个方面定方向：
1）实现全体人民共同富裕：以财税改革调节收入分配。逐步提高所得税、财产税和资源税为主的直接税比重，降低间接税（如增值税）的比重。
2）实现高质量发展：新型举国体制与要素市场化改革。新型举国体制是政府引导下实现科技产业突围的关键手段，而进一步要素市场化改革，推进全国统一大市场是关键。
3）丰富人民精神世界：社会文化事业改革。科技产业吸纳就业能力低于传统劳动密集型产业导致就业存在压力的背景下，发展文化事业、提高服务业比重也是实现高质量就业的必由之路。
4）人与自然和谐共生：继续推进节能降碳和绿色发展。2023年12月颁布建设美丽中国文件，节能降碳和绿色发展是促进人与自然和谐共生的重要途径。
5）构建人类命运共同体：高水平对外开放。一是促进贸易、资本和人员的双向流通；二是积极参与全球合作和全球治理；三是促进制度型开放，也有利于促进国内制度改革与创新。
“奔着问题去、盯着问题改”，要求分析当前中国经济面临的现实问题，为全面深化改革定方案：
1）问题一：老龄化背景下全社会资本风偏下降与高风险资本发展科创之间的矛盾。改革方案包括：第一，培育耐心资本；第二，拓宽投融资渠道，引导扩大主权财富基金、养老金、高校教育基金等多种形式的针对科技企业的投资；第三，发展拥有国家信用背书的债权转股权，例如探索专项债补充国资平台资本金，投资科创企业。
2）问题二：土地财政下滑后央地财权事权不匹配加剧的矛盾。改革方案包括：第一，优化央地财权事权的划分，上收事权下放财权；第二，完善转移支付的直达机制；第三，进一步推进省以下财政体制改革。
3）问题三：地方“锦标赛”竞争与畅通国内大循环之间的矛盾。建立全国统一大市场是解决地方“锦标赛”竞争与畅通国内大循环的矛盾的根本举措。改革方案包括：第一，优化区域生产力布局，防止企业内卷式竞争；第二，清理“税收洼地”，维护区域间投资环境的稳定与公平；第三，促进劳动力、土地、能源、数据要素自由流动。
风险提示：依据过去的情况推断未来存在不系统、不全面的风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：目标导向和问题导向相结合的全面深化改革，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【电子】半导体国产化初现成效，成熟制程利用率冠绝全球
中国大陆成熟制程Fab的产能利用率冠绝全球。根据芯八哥以及各公司官网数据，华虹半导体2Q24产能利用率100%，MCU、Nor Flash、服务器电源等产品线订单增长，拟下半年将晶圆代工价格提升10%；中芯国际2Q24产能利用率90%，客户库存逐渐好转。而关于其他Fab二季度产能利用率，台积电85%-90%，三星85%-88%，联电65%，格芯70%-75%，世界先进50%，力积电60%，产线利用率远不如华虹与中芯国际。自2019年全球科技摩擦以来，中国大陆Fab陆续突破BIS堆叠、IGBT、SiC MoS、车规/工规MCU、高压BCD（120V量产在即）等成熟制程领域高壁垒工艺平台，从2024年上半年产线反馈来看，中国大陆成熟制程产能利用率冠绝全球，工艺水平、价格、交期等达国际一流水平，举国体制推进的半导体国产化进展在成熟制程领域取得成效。
中国大陆先进制程仍需攻坚克难。随着技术的迭代，业界对先进制程的判定标准也在发生变化，通常14nm以下的逻辑代工、1X以下的DRAM、128层以上的3D NAND会定义为先进制程。而更为严苛的分类限定至，5nm以下的逻辑代工、DDR5/HBM、232层以上的3D NAND。在BIS限令出台后，由于制造设备等管控，中国大陆先进制程技术发展受阻，仍需投入大量人才、资金、政策协调、时间来进行先进制程攻坚克难。举国体制推进的半导体国产化下一阶段为DUV+国产设备的先进制程领域。
半导体企业2Q24预告高增长，景气周期向上趋势延续。半导体设计公司兆易创新、澜起科技、韦尔股份、思特威、乐鑫科技、恒玄科技等SoC/内存/CiS企业2Q24收入利润同比高增、毛利率改善，预计于3Q24环增趋势延续。半导体设备龙头北方华创1H24收入同比增长35.4%-55.9%，华海清科1H24收入同比增长17.5%-23.1%，长川科技1H24利润同比增长876%-1023%，半导体设备企业仍将持续受益于科技摩擦以及先进制程国产化。
推荐半导体国产化板块。
催化剂：科技摩擦、产线良率进展。
风险提示：国产化进度不及预期，政策与国际关系变化。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：半导体国产化初现成效，成熟制程利用率冠绝全球，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【消费】统一企业中国（0220.HK）创新驱动成长，盈利改善周期
投资建议：疫后营收回归增长轨道，饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。公司2018年以来实施百分百分红或超额分红，目前股价对应股息率8%。我们预计公司2024/25/26年EPS 0.42/0.46/0.49元。目前股价对应2024年PE 15X。首次覆盖，给予“增持”评级。
疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。公司1992年开始运营，2012年整体营收破200亿，收入规模停滞七年后于疫后重新回归增长轨道，2023年实现营收达285.9亿，利润规模达16.67亿。主营业务收入主要来自饮料业务和方便面业务，分别占六成和四成左右。过去十年ROE持续提升，2023年创新高达12.5％，2018年以来公司分红率维持在100％-120％区间，股息率由5%增长至8%，长期股东回报一流。
产品创新力及组织力优势，人效比显著提升。作为泡面与饮品行业龙二，公司致力于产品创新驱动，例如饮品中的大单品阿萨姆奶茶、冰红茶预计现已分别破70亿元、35亿元，方便面领域则先后推出老坛酸菜、汤达人、茄皇几大单品，依然持续产品升及。公司坚持运营效率提升、组织优化，执行产品新鲜度管理，采取现代化管理梯队及内部提拔制，自公司上市以来，公司人均创收翻了3倍达85万元，人均利润翻了5倍达5万元。
饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。我们认为饮品业务将成为公司未来核心增长点，预计其CAGR（2024-26E）7%左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）增设六大类型售点，渠道多元化，渗透率和单一网点收入提升；3）产品创新、品类延展。另一方面，在2013-2023年十年间，毛利率经历了两次高点高至36-37%，低点则低至29%。我们预计新一轮原料成本周期及景气周期驱动下，毛利率有望呈现逐步修复趋势。同时，历史形成的运营效率和竞争格局将得以延续，经营性费用率或维持低位，这意味着在毛利率修复的过程中，净利率的改善幅度和弹性将较往年更显著。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：统一企业中国（0220.HK）创新驱动成长，盈利改善周期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【建筑】隧道股份（600820）持续发力车路云建设，Q2 订单增 11%加速
上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，将启动面向市民的实地测试。(1)7月4日，2024世界人工智能大会期间，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家企业获证；获证企业赛可智能科技表示，首批拿到5辆车，年底会投放四十台以上；据财联社16日报道，智驾企业聚焦测试前期的准备工作与微调，最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试，测试期间全程免费。(2)7月3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了上海、北京等20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。
隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。(1)公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力。(2)开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程（一期），全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程。(3)将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇，推动基础设施连点成线成面，助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升，以“车路云一体化”应用为抓手，力争在场景建设、应用规模、产业发展、区域协同等方面形成“城建特色”
2024年新签订单461亿元增9%，投资类业务103亿元增83%。(1)2024年上半年新签订单461亿元增9%，其中Q2新签235亿元增11%。上半年施工业务391亿元增13%占比85%，设计业务29亿元降24%，运营业务39亿元增0.1%，数字业务2.3亿元。(2)施工业务分地区看，上海市内新签193亿元降11.4%占比49.3%，上海市外新签169亿元增32.2%占比43.3%，海外新签29亿元占比7.4%。(3)分行业看，轨道交通78亿元降8.4%占比19.9%，市政工程122亿元增38.1%占比31.2%，能源工程73亿元增53.9%占比18.6%，道路工程27亿元增23.7%占比6.9%，房产工程58亿元降28.4%占比14.8%。(4)上半年新增投资类项目103亿元增83%。
隧道股份股息率5.78%，PB0.69倍、2024PE6.3倍历史底部。(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS为1.02/1.10/1.17元增9%/8%/7%。维持目标价9元，对应2024年8.8倍PE。(2)公司当前股息率5.78%、PB0.69倍近10年分位数11%、2024PE6.3倍近10年分位数12%。(3)2024年力争营收增5-10%，归母净利增5-10%；将优化完善新三年考核体系，研究探索内部大部制架构优化。(4)隧道股份2023年投资业务营收28.6亿元占4.9%，毛利率43.6%毛利占比16.6%。2023年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份现金流为正，经营净现金流/归母净利为1.08倍。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：隧道股份（600820）持续发力车路云建设，Q2 订单增 11%加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹 01、机械：特朗普政策主张推动油气开采扩产，看好油服设备高景气 02、保险：预计寿险NBV好于预期，财险COR小幅承压 03、社零：6月出口数据延续暖意，龙头公司更稳健 今 日 深 度 报 告 01、普联软件：央国企业务迎来修复，抢占税改先发优势 今 日 重 点 活 动 01、消费大讲堂-7月22日 上海 /24日 北京 /26日 深圳 02、周期大讲堂-7月16-31日，每周二、周三，上海/北京/深圳三地巡讲 03、科技大讲堂-7月25日-8月9日，每周四周五，上海/深圳/北京三地巡讲 04、总量大讲堂：7月23日-8月7日每周二、周三下午13:30上海/深圳/北京三地巡讲 05、金融大讲堂-7月25日、8月1日、8月15日深圳/北京/上海三地巡讲 推 荐 阅 读
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