摘要：市场目前对乐观的宏观数据已经基本没有太多反映，甚至认为乐观的数据反而会激化美联储的进一步加息。上周最重要的美国6月CPI大超预期，同比增速达到9.1%的历史性高位水平，这是使得市场恐慌的重要原因。不少机构开始预测7月底的FOMC会议上美联储将会加息100BP。美联储官员在随后几天的讲话中也是各执一词，表示75BP仍然是主流选择，但是也没有完全排除100BP的潜在可能，这仍将使得市场在FOMC会议前依然处于紧绷的状态。目前看距离7月底的FOMC会议还有一周多的时间，价格依然难有乐观表现，市场随时可能再开启一轮“痛苦交易”，虽然我们认为7月CPI大概率显著缓和，但是市场目前仍然聚焦于眼前的“痛苦”，因此现在讨论反弹可能为时尚早。一、上周COMEX铜市场回顾上周COMEX铜价延续下跌格局，周内最低触及3.13美元/磅低位水平。上周市场整体氛围依然悲观，虽然其中不乏一些仍然亮眼的经济指标，比如美国耐用品订单、零售销售等数据，但是市场目前对乐观的宏观数据已经基本没有太多反映，甚至认为乐观的数据反而会激化美联储的进一步加息。上周最重要的美国6月CPI大超预期，同比增速达到9.1%的历史性高位水平，这是使得市场恐慌的重要原因。不少机构开始预测7月底的FOMC会议上美联储将会加息100BP。美联储官员在随后几天的讲话中也是各执一词，表示75BP仍然是主流选择，但是也没有完全排除100BP的潜在可能，这仍将使得市场在FOMC会议前依然处于紧绷的状态。目前看距离7月底的FOMC会议还有一周多的时间，价格依然难有乐观表现，市场随时可能再开启一轮“痛苦交易”，虽然我们认为7月CPI大概率显著缓和，但是市场目前仍然聚焦于眼前的“痛苦”，因此现在讨论反弹可能为时尚早。COMEX铜价上周格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的BACK结构变得更加平缓，这从月差的角度来讲，传递得并不是太积极的信号。从库

一、上周COMEX铜市场回顾上周COMEX铜价在窄幅震荡之后继续下行，欧美经济衰退担忧一直笼罩市场，从10年期美债收益率最近的走势来看，虽然近期一路回落，但这并不是出于对加息预期减弱的定价，更多的是在交易远期的衰退。目前海外的确面临很大的问题，最近各项宏观指标也呈现出了明显的衰退的迹象。而从微观层面来看，美国各个消费领域的库存都累积到了较高的位置，那么根据“长鞭效应”，一旦消费顶不住，库存的压力开始逆向传导的时候，对于有色等原材料的库存就会形成较大的负反馈，那么现在欧美普遍存在的低库存的问题其实是不可持续的，后期累库的概率会很大，因此低库存对铜价的应该说毫无支撑。考虑极端情况，如果欧美出现“硬着陆”，那么目前的跌幅可能并没有对这种情景完全定价，这也意味着，如果后续市场依然坚定按照“硬着陆”的路径去交易，那么铜价下方还仍然存在空间。COMEX铜价上周格曲线较此前向下位移，价格曲线近端成为BACK结构。上周COMEX库存有所下降，似乎给人一种消费依然强劲的预期，但这是发生在价格大幅下跌的背景之下，价格回调本来就可能刺激部分消费，因此并不能认为是需求回暖的信号。目前海外尤其是美国的需求是市场定价的核心，这关系到衰退的假设是否成立。但是本次的不同在于海外供应没有明显增量，因此在总需求刚刚开始回落的时候，库存的反映不会太明显，但是往后看，时间对低库存并不友好。因此COMEX的价格曲线borrow交易最好的时间肯定已经过了，现在就是如果Contango得太多，可以做短期borrow，但不要指望能变成非常陡峭的back，甚至可以考虑反向做Lending。二、上周SHFE铜市场回顾上周SHFE铜价延续弱势下行格局，我们此前反复强调的国内本轮复苏目前依然属于弱复苏，目前这种弱复苏的天花板效应已经开始明显。最近广东地区消费表现不佳，库存持续累积，尤其是最近一周库存接近翻番，结合此前广东地区用电

无法想像的不代表不会发生…如果把时间推移到今年三月，没人会想到美国经济可能陷入衰退。当时，美联储召开FOMC会议，正式展开升息之路以对抗通胀。其转向鹰派货币政策背后的底气，就是美国旺盛的经济实力。孰料，三个月时间不到，全球金融市场已笼罩在美国经济可能陷入衰退的氛围之中，美股陷入崩跌。变化之大，令人咋舌。市场纷纷在寻找经济是否衰退可能的线索。除了有景气橱窗之称的股市，本就有判断未来经济状况的参考价值之外，素有「工业贵金属」的铜，行情更是受到关注。近期一连串的杀跌，让市场不仅担忧，美国甚至全球的景气展望真的走下神坛了吗？美联储鹰派政策如何影响铜行情如果对照刚结束的美联储六月FOMC会议，从会后补充的经济预测资料（SEP）到主席鲍威尔的记者会谈话，再再显示出了未来经济下滑的可能。其谈话中虽对美国经济展望及控制通胀到预期目标（2%）仍具有一定的信心，却也透露出了货币政策只能通过影响需求端来抗通胀的无奈。对于降低通胀这件事来说，有许多因素是美联储无法掌握的。话说得很保守，但毕竟对于衰退这件事还是持了否定态度。这给市场打了一剂强心针，也让跌跌不休的行情出现了一日弱势反弹。到底美联储的鹰派货币政策对铜期货的后续走势可能带来什么影响？从历史经验来看，美联储加息若是建立在景气复苏、温和通胀的阶段，市场挟著对未来景气看好的条件，有助于铜期货的多头行情。景气看好，铜需求预期增加，加息就算让美元走涨，也抵消不了需求所带来的帮助。可如今，加息是建立在恶性通胀的基础上，美联储表明将通过影响需求端来达到降低通胀的效果，需求遭到压抑，对于铜的后续走势自然就无法乐观。因此，加息如何影响铜期货的行情，得视当时的经济展望而定，目前看来，负面解读。影响铜期货行情的三大因素我们仔细来分析一下影响铜期货的因素，作为解释过去一段时间以来行情走弱的可能原因，并对未来的走势提供一定的指引。要知道过去超过一年以上的时间，高盛

撰文 / 周末编辑 / 冒诗阳由于伦敦镍的疯狂上涨，在伦期所宣布暂停交易之后，于当地时间3月8日，伦敦金属交易所(LME)再发公告称，3月11日前不会恢复镍期货的交易，恢复后预计将设置10%的涨跌幅限制。此前两天，伦镍行情屡创纪录。3月8日，伦镍期货价格盘中一度暴涨110%，达到历史最高价101365美元/吨。而就在此前一日，伦镍已暴涨74%，最大涨幅超88%，最高触及约5.5万美元/吨，被投资者称为“妖镍”诞生。两天之内，LME镍价越过10万美元关口，两个交易日大涨248%。LME镍价的突然起飞，与当前形势有关，统计显示，2021年俄罗斯镍矿产出占全球镍矿产出比例约9.3%，俄罗斯镍产量占全球精炼镍产量的比例在23%以上。但在金融市场如此大幅的暴涨，供需关系可能发生的变化，很难称为是主要原因。“这是一次海外资本对中国镍产业布局周密的猎杀行动。”3月8日晚，中国最大镍矿贸易商宁波力勤董事长蔡建勇在微信朋友圈中发出慨叹。关于此次伦镍疯狂上涨，有市场传闻称，是欧美期货巨头瑞士嘉能可主导，传言称嘉能可为从中国公司青山控股手中取得印尼镍矿60%的股权，因此在期货市场对青山控股“逼仓”。3月9日，据媒体报道，青山控股用旗下高冰镍置换国内金属镍板，通过多种渠道调配现货交割。分析机构认为，伦敦镍期货市场很可能多空力量逆转，恶意做空的外资面临损失。印尼是全球红土镍矿储量最丰富的国家，约占全球储量的四分之一。目前印尼镍探明储量约2100万吨，据安信证券研报，青山控股在印尼拥有的镍储量为1200万吨以上。由此，如今青山控股的镍产量占据全球的18%，拥有镍在国内的定价权。按照目前的需求量，国内每年镍金属需求量约为100万吨。也就是说，青山控股在印尼拥有的镍矿资源，可以供给国内未来多年的需求，以满足不锈钢、新能源动力电池等产业的需。然而，这些都随着国际巨头的搅局突生变数，若按伦镍的最高价格计算，青

摘自《趋势交易：控制风险、跑赢大盘的投资策略》迈克尔.W.卡沃尔1．别怕在小规模或不起眼的市场中交易。橙汁市场又怎么样？大胆去做吧。趋势跟踪策略照样有效，你一样能赚到钱。2．争取利用每一轮能够帮你赚钱的趋势。你必须为每一次交易设定止损点，这样你就能清楚地知道自己能承受多大的亏损。如果趋势开始对你有利，那么在它发生逆转之前不要离场。不要对趋势能够持续多长时间进行预测。你不用去管趋势的持续时间，谁都不知道一个趋势能走多远。你唯一知道的是当市场开始波动后，总有一些你无法理解的力量在起作用，不要问“为什么”。3．在上涨或下跌的市场中追求绝对高收益。你的目标是在多元化的市场中，通过做多或做空从各种市场环境中获得收益。4．市场从一种状态转换成另一种状态的方式并不是呈直线运动的，总有一些震荡和波动。你得学会处理这些令人不安却又不可避免的事件，长期存在波动却一直能产生丰厚回报的商业系统还是有很多的。正如马尔瓦尼所说：“我们有足够的理由相信圣诞老人的存在。”5．你的趋势跟踪法要具有广泛的适用性。你希望这种方法能够持续有效，那它就不能依赖任何一组独特的市场特征。趋势跟踪的稳定性和波动性是密切相关的。击败对手和保持稳定的能力是你能够在市场中壮大和生存的主要原因。6．因为趋势跟踪具有超高的绝对收益，所以你应该去做趋势跟踪。尽管有这么多的证据，但是要许多人接受趋势跟踪还是很困难，他们喜欢说趋势跟踪是幸运的。如果你的朋友、经纪人或导师不明白这一点，那么也没关系。除非他们像你一样做过同样的功课，否则你别指望他们会明白。7．仅根据基本面来做交易，这可能会让你亏钱。你能搜集到全球市场所有的经济数据吗？关注正在发生的事情而不是可能发生的事情才是最重要的。趋势跟踪关注的正是此刻正在发生的事情，是一个非常务实的策略。不要忘了约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）的名言：“市场可能长期处于不

周末，乌克兰东部曾被民间武装“宣布“独立的共和国与乌克兰军方发生冲突，而且有平民死伤，且也有零星炮弹落在俄罗斯境内，使得乌克兰局势进一步升温。事件能否顺利平息，尚难以定论，但不得不防战争打响的话，对金融市场的影响。而这个影响将是未来一段时间内，金融市场的投资主线。 美股指 2022年是股市共振年，从开年到目前，都未看到多少有利于股市的消息，加息和战争都是打击美股的重要因素。但战争毕竟是短期情绪影响，而加息也发酵了许久，加几次息对于市场来说都已经麻木，所以随着时间推移，利空总有出尽的时候。3月份加息不及预期 或者战争缓和，都美股反而造成中期利好效应。 技术上，美股自1月份以来已经调整了两个月，这个时间是美股正常调整所持续的时间。因此临近3月份，很可能是美股短期筑底的时间。况且此前提示过大家，250日均线是一条评判美股是否产生中级下跌的基准线，价格在4200/4300点附近，所以如果这个价格不被跌穿，那么短期美股不需要过于悲观。 原油 重大潜在利多和重大潜在利空并存，使得油价波动在未来1-2个月波动加大。潜在利多就是战争持续爆发，欧美制裁俄罗斯，导致其出口受阻。潜在利空就是伊核协议的顺利达成，伊朗成为压低油价的重要推手。只要消息出现，无论上涨还是下跌，波幅都可能较大，所以最近的原油期货交易需要有明确止损和目标。 上周五，油价触及20日均线后反弹，足见该均线的有效性。多头的止损仍然以该均线作为核心标准（日内及短线另算）；而想做空的朋友请再耐心等待一下，跌穿了再空也不迟，只要不打仗，伊核协议也达成，那油价是有得跌的，能跌多少？花旗银行的报告说看空至65美元，这个价格其实比较中肯。 贵金属 战争触发避险情绪，虽有加息忧虑，但那是3月议息会议的事情，当前有足够的时间让贵金属进行上涨炒作，尽管过程波动较大，但做多贵金属的朋友应尽量持有至3月中旬，等待美联储加息的进一步指引。未入场的朋友，

一、上周COMEX铜市场回顾 上周COMEX铜价冲高回落，前半周走出显著反弹，市场情绪明显从此前的riskoff中复苏，推升铜价反弹至4.5美元/磅水平，但周五在新型变种病毒爆发之后市场情绪突变，风险资产大幅下挫，铜价也承压回落，回吐了周内大部分涨幅。目前对于新型病毒后续的可能影响仍然需要观察，但是从目前已知的情况看其综合影响力未必会比Delta爆发时更强，因此可能并不认为其对铜价会带来非常严重的冲击，相反如果该病毒被证实并不会导致重症和死亡率的增加，反弹有可能会对铜价的下跌带来一定修正。 上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的back结构转变为contango结构，主要在于近期北美地区的精炼铜显性库存有所增加，有主要的市场玩家在向美国地区搬货，市场开始担忧全球精炼铜库存后续可能已经见底。不过我们认为低库存的状态大概率还是会持续，只是短期内对价格曲线近端带来了一定扰动，也是对消费的一种考验。基于这种考量我们认为contango结构的持续时间不会太长，价格曲线可能还是会维持在back状态下的时间更多，因此还是可以考虑在合适的时候进行borrow头寸。 二、    上周SHFE铜市场回顾 上周SHFE铜价先扬后抑，前半周国内工业品整体走出反弹格局，主要在于国内将在一定程度上放松地产相关信贷的传言被不断坐实，市场情绪明显回升，地产相关信贷的放松可能有助于社融见底回升、信贷脉冲重新向上，因此铜价也受到一定提振。但是现货市场在价格上周后出现明显的疲软，升水显著收敛，市场情绪不高，并且周五在海外负面情绪的冲击下也出现了明显下跌。我们认为铜价在此前消化了第一波信贷宽松信号带来的推升之后，需要重新进入调整等待新的指引，海外变种病毒的变化也会对其带来一定的扰动，不过低库存的问题可能暂时仍然难以解决，因此维持高位震荡的概率不小。 上周SHFE铜价格

过去几周，由于原油价格走低，豆油价格下跌，大豆面临压力。  正如我们之前的报告所说，3.2 亿蒲式耳的大豆库存限制了大豆看涨的趋势，除非南美出现严重的天气问题，造成作物损害。豆粕收盘走高，原因是油股交易平仓，以及如果拉尼娜影响阿根廷产量，豆粕可能看涨。 过去两周，大豆价格面临压力，而谷物价格得到了良好的支撑。小麦和玉米继续得到支持，因为小麦作物供应和玉米需求的持续问题显示出上升的迹象。 季节性玉米和大豆作物在 10 月/11月收获前后处于低点。然而，今年大豆的价格走向将取决于南美作物，因为今年早些时候美国资产负债表收紧，价格已经处于高位。 此外，不断增长的天气条件将是南美洲作物总规模的一个重要因素，而普遍的拉尼娜现象可能是一个重要因素。 自上周以来，拉尼娜现象有所减弱。然而，对南美天气的总体威胁依然存在。通常，拉尼娜现象与阿根廷的平均降雨量不足有关。  阿根廷农作物产量的大幅下降将使豆粕看涨，因为阿根廷是豆粕的重要出口国，豆粕是全球主要的动物蛋白来源（约 2/3）。替代蛋白质的作物规模要小得多。 未来几个月的重点将转向南半球作物的需求速度和种植进度/生长条件。 管制资金基金增加了几乎所有大宗商品的净多头头寸，其中玉米增加最多，增加了超过 10 万份合约。增持玉米看涨头寸具有一定道理，因为玉米的基本面仍有支撑。 大部分供给主导的库存紧张通常会通过一两个作物周期来解决，即价格走高的作用是诱导加大生产。这意味着农产品价格将会回归，也就是说，最终在反弹之后，当下一个良好/较大作物种植到来之际，人们应该会看到大多数谷物和油籽复合物的价格出现类似的显著下降，除非我们看到连续的供应/生产问题。  对巴西作物的初步估计约为 1.41-1.44 亿吨。  如果最终的作物数量接近这一估值，那么可以肯定地说，大豆的看涨趋势已经结束，明年第二季度，大豆的交易