伊斯兰堡那场持续了21个小时的美伊谈判，最后还是没谈拢。双方围绕伊朗核问题、制裁、以及海峡通行条件没有达成协议；谈判一结束，特朗普就把姿态再度拉满，美国军方随后宣布，将从周一开始对所有进出伊朗港口和沿海地区的海上交通实施封锁。消息一出，布油和WTI都大涨约8%，美股三大期指则同步转弱，市场交易的已经不只是战争本身，而是霍尔木兹海峡会不会被拖进更长期的对峙。 这次最关键的地方在于：美方和伊方对封锁这件事，根本不是一个理解。美国中央司令部说得很明确，执行对象是所有进入或离开伊朗港口和海湾、阿曼湾沿岸设施的船只，但往返非伊朗港口、只是经过霍尔木兹海峡的船，并不会被阻拦；特朗普在社交媒体上则说得更强硬，甚至威胁拦截所有给伊朗交通行费的船只。另一边，伊朗革命卫队则公开宣称，霍尔木兹海峡处在管控之下，非军事船只可以在特定规则下通行，但任何军事船只靠近都会被视为违反停火并遭到强硬回应。换句话说，白宫在讲封锁，德黑兰在讲掌控，而市场最害怕的，正是这种口径不一致带来的灰色地带。 这也是为什么，市场虽然先把最坏情绪往回收了一点，但并没有真正相信风险已经解除。海峡是全球约20% 能源供应的咽喉，而伊朗威胁船运后，全球油价自2月底冲突升级以来已累计上涨约50%；现在特朗普又把问题从重开海峡升级成封锁伊朗港口并拦截缴费船只，这意味着能源风险溢价并没有消失，只是从战争升级转成了通行受限的新阶段。对原油来说，这种环境下最难的不是一日两日的涨跌，而是价格中枢被持续抬高。 谈判为什么会卡死？核心分歧还是核问题。美方要求伊朗停止铀浓缩、拆除主要浓缩设施，并把高浓缩铀运出境外；伊朗则拒绝这些条件，同时把霍尔木兹、黎巴嫩停火、制裁解除等一揽子议题打包进自己的谈判框架。AP还提到，谈判失败后，巴基斯坦方面仍呼吁双方维持停火，但下一轮会谈的时间和形式都还不明朗。也就是说，这轮对峙还没进入结束战争的阶段，而是进入了更麻

周三的美股成交额榜单，画风很清晰：AI相关的芯片、存储、光通信继续抢戏，传统能源股则被中东局势直接拖进来，市场的主线已经很明确了——钱还在往AI基础设施链条里挤。 最受关注的还是芯片股。英特尔大涨11.42%，成了今天最亮眼的老牌芯片股之一。Lynx Equity把它的目标价上调到70美元，核心理由很直接：旧制程产能利用率比之前想象得更强，7nm和14nm产线都在满负荷跑，而且未满足需求可能还会延续几个季度。市场原本还在担心英特尔前景偏弱，结果现在看，旧产线反而成了它的现金流支点。这也让市场重新开始讨论：英特尔是不是正在从追赶者慢慢变成供应链里不可忽视的一环。 英伟达虽然当日涨幅不算最夸张，但它仍然是AI硬件链条的绝对核心。受国际形势变化和供应链调整影响，2026年英伟达高端AI芯片出货结构会变化，Hoppe和Rubin的占比预计下降，Blackwell占比则会明显提升。市场听到这类消息，往往会立刻联想到一点：AI需求并没有降温，只是在芯片代际切换中重新分配。这也是为什么，英伟达这类龙头每次回调，资金还是愿意再回去接。 最炸裂的还是存储板块。美光科技涨了7.72%，闪迪更是收高9.86%，股价还创了历史新高。这个板块最近的情绪非常一致：AI内存需求不是有没有，而是会不会比现在想得还大。科技CEO迈克尔·戴尔的那番话直接把市场情绪点燃了——AI内存需求可能较现有水平激增625倍。这个数字当然带有很强的产业想象力，但市场就是吃这一套：只要AI服务器、单机内存容量、数据中心规模还在一起往上扩，存储行业的弹性就还没走完。美光被瑞银继续上调目标价，也说明华尔街对这轮存储周期仍然没有转空。 光通信也没闲着。Lumentum再度大涨9.84%，股价同样刷新历史高点。这个方向现在的市场共识很简单：AI服务器不只是吃GPU，也在吃光。数据中心带宽越高、架构越复杂，光模块、光器件、光互联的价值

我觉得这次消息最值得警惕的地方，不是冲突暂时降温本身，而是它的前提条件太多了。路透报道显示，特朗普在距离最后期限不到两小时的时候，同意把对伊朗的轰炸和袭击暂停两周，但前提是伊朗要同意全面、立即且安全地开放霍尔木兹海峡；巴基斯坦总理夏巴兹则表示，相关谈判将于4月10日在伊斯兰堡举行。伊朗方面也确认接受停火，并称如果袭击停止，未来两周船只可以安全通过霍尔木兹。换句话说，这不是一份干净利落的和平协议，更像是一份给市场争取时间的条件式停火。 从市场反应看，资金确实先松了一口气。特朗普宣布停火后，美国股指期货上扬，原油明显回落；但同一时间，伊朗和以色列之间的火力并没有立刻停下，甚至在特朗普宣布后不久，伊朗仍有导弹发射，以色列也继续回击。也就是说，市场交易的是风险缓和预期，而不是冲突已经彻底结束。这种状态下，油价会先退一截，但风险溢价未必会马上消失。 我更愿意把这次停火理解成一个阶段性拐点，而不是最终答案。因为决定油价中枢的关键，并不是有没有停火声明，而是霍尔木兹海峡到底能不能恢复稳定通行。伊朗外长阿拉格齐说，若袭击停止，未来两周船只可安全通过霍尔木兹，并且通行将和伊朗武装部队协调；而伊朗最高国家安全委员会公开的那份10点方案里，还包括伊朗对海峡的主导与监督、美国部队撤离、解除制裁、释放冻结资产以及承认铀浓缩活动等要求。这个条件组合说明，停火不是终点，而是谈判的起点。 所以对油市来说，短线最可能出现的，是风险溢价先回吐一部分，但价格中枢很难一下回到冲突前。路透此前已经提示，即使海峡恢复，燃油价格也可能还要继续承压一段时间；如果谈判失败、通行反复受阻，油市随时可能重新把供给中断交易回来。换句话说，这次停火更像是把最坏情绪按下暂停键，而不是把地缘风险一次性清零。 更值得关注的是，巴基斯坦这次扮演了关键中介角色。夏巴兹邀请伊朗和美国代表团于周五在伊斯兰堡继续谈判；同时他还提到，这次协议还将涵

最近半导体行业传出一个值得注意的信号： 英特尔正在与 亚马逊、谷歌等潜在客户接触，讨论先进封装合作。 表面上看，这只是一次业务拓展。 但如果把背景放到AI算力竞争和代工格局里来看，这件事的意义其实不小。 这不仅是英特尔在“找客户”，更是在测试自己能不能真正进入AI产业链的核心位置。 这条消息本身并不只是英特尔在找大客户这么简单。英特尔CFO已经开始把18A重新视为可对外供应的节点，而不是只服务内部产品；现在又传出英特尔正与亚马逊、谷歌等大客户讨论先进封装服务，说明它的代工翻身逻辑正在从做出节点升级成把节点和封装一起卖出去。对英特尔来说，这不是边角料业务，而是能否把Foundry真正做成现金流引擎的关键一步。 我更愿意把这件事理解成：英特尔终于意识到，AI时代的护城河不只在晶圆制造，还在芯粒拼接、带宽互联和功耗控制。英特尔官网这几年一直在强调它的包装技术路线：EMIB、EMIB-T、Foveros，以及更开放的chiplet生态。EMIB-T是为超大封装设计的方案，除了EMIB的高带宽互联，还加入了TSV以改善供电；英特尔还把目标放到到2030年实现一个封装里1万亿晶体管。这说明它不是把先进封装当附加服务，而是在把它定义成Foundry的核心卖点。 为什么亚马逊和谷歌会重要？因为这两家都不是单纯买现成芯片的客户，它们本身就有自研芯片，而且越来越多地把晶圆制造和封装环节拆开外包。Wired引述多方消息称，英特尔正与这两家公司持续谈判，客户需求指向的是先进封装服务，而不是单纯的制程代工；Intel自己也不评论具体客户。换句话说，英特尔想争取的不是一单订单，而是进入云厂商AI芯片供应链的“后半程”。这比只抢wafer更现实，也更容易先变现。 这背后还有一个很重要的信号：英特尔的商业思路正在变得更代工化，也更像台积电那种平台生意。过去客户要么买Intel的产品，要么很难把自己的晶圆流

这两天，市场看到的已经不只是油价和股市波动了，中东局势的安全外溢，开始直接落到华尔街在欧洲的办公室上。在巴黎一宗针对美国银行办公室的未遂爆炸案之后，高盛和花旗都通知巴黎员工可居家办公；法国方面也已加强巴黎多处敏感场所的安保。对金融机构来说，这已经不是地缘风险四个字那么抽象，而是实打实的运营安全问题。 这次事件的导火索，是巴黎的Bank of America办公室附近发生未遂爆炸袭击。法国反恐部门已对四名嫌疑人展开正式调查，其中包括三名未成年人和一名成年人；调查显示，嫌疑人被指通过社交媒体招募，试图制造并引爆装置，且案件可能与一个亲伊朗团体有关，但这一关联目前尚未被官方最终确认。法国检方还表示，袭击嫌疑人之间存在分工，警方介入后才阻止了装置安置。 巴黎员工可以根据自身意愿居家办公；花旗则更直接，要求巴黎和法兰克福员工在周四和周五远程办公。摩根大通虽然没有公开置评。该行已在各办公地点加强安保。这个动作背后的信号很明确：银行业已经把这类威胁当成需要立即响应的现实风险，而不是远在天边的地缘新闻。 更值得注意的是，法国政府并没有把这件事当成单点事件处理。巴黎警方已提高对宗教、文化、外交和部分经济设施的保护级别，法国总统马克龙也公开强调会持续保持高度警惕。与此同时，法国检方仍在继续追查涉案线索，外界对这起未遂袭击是否与伊朗相关也在持续发酵。换句话说，市场担心的不是一幢楼，而是冲突是否会沿着欧洲金融中心继续扩散。 对资本市场来说，这类消息最敏感的地方在于：它会让投资者重新评估地缘冲突的边界。过去大家更多是在交易油价、通胀和利率，现在连巴黎办公室的安保都要重新加码，说明风险传导已经开始从能源市场延伸到金融机构的日常运营。若后续类似威胁继续出现，欧洲金融中心的安全成本、员工办公安排和跨境运营节奏，都可能被迫上调一档。 如果把这件事翻译成更直接的市场语言，就是：中东战争的影响，已经不只是原油和

特朗普已向助手表示，即便霍尔木兹海峡仍然大体关闭，他也愿意结束对伊朗的军事行动；他当天还在社交媒体上放话，暗示别国要自己去搞石油，美国不会再帮忙。市场听到的信号很清楚：军事升级可以暂停，但海峡重开未必是美国优先负责的事情。 这件事对油价的意义，远比停火两个字更大。因为霍尔木兹海峡不是普通航道，而是全球能源定价的咽喉。2025年上半年经霍尔木兹海峡运输的石油流量平均约2090万桶/日，大约占全球石油和石油产品消费的20%。换句话说，特朗普可以说不打了，但只要海峡还不真正恢复通行，全球原油市场就不可能立刻回到战前节奏。 更现实的是，海峡的真实通行量到现在也没有出现市场想象中的明显改善。霍尔木兹海峡7日均值过境量只有180万桶/日，和伊朗原油出口量大致一个量级，说明官方口径和可核实事实之间仍有明显落差。特朗普口中的伊朗善意礼物并没有改变海峡由西向东的原油和成品油流量格局。也就是说，市场现在面对的不是海峡已经恢复，而是海峡还在半封状态。 这也是为什么，油价现在更像是在交易风险溢价的长期化，而不是单纯的一次战争冲击。2026年布伦特原油均价预期上调到82.85美元/桶，2月的63.85美元/桶大幅抬升；如果霍尔木兹海峡持续关闭，布伦特甚至可能冲向190美元/桶。如果中断拖延，油价在4月底可能回到100美元，到5月底可能来到110美元，而持续封锁意味着全球供给缺口会非常难补。也就是说，市场现在交易的不是会不会涨，而是涨到什么程度、持续多久。 别忘了，全球能源市场已经动用了非常强的缓冲工具。国际能源署（IEA）已经协调释放400万桶级别的战略储备，规模创历史纪录。这种释放更像止血带，不是根治方案。问题在于，只要霍尔木兹海峡的通行没有恢复，这类储备就只能延缓紧张，没法从根上解决供给瓶颈。 所以，特朗普的撒手不管，本质上是把问题从美国亲自去重开海峡，改成美国打到自己想要的战略目标后，再把重开

最近这轮伊朗冲突，把全球资产又重新拽回了同一个交易逻辑里：油价上行、通胀预期抬头、利率重新定价、股票承压。这套链条大家都不陌生，但高盛这次的观点很明确——市场把这次冲击交易得太鹰派了。 说白了，市场现在像是在用2022年的剧本看今天的局势：只要油价一涨，就默认通胀会失控；只要通胀担忧上来，就默认各国央行要继续收紧；只要利率预期上去，股票估值就先被砍一刀。问题是，高盛认为，这次和2022年根本不是同一种环境。 先看结论：市场把加息定价得太满了 高盛首席跨资产策略师Dominic Wilson的核心判断其实很直接： 当前市场对货币政策收紧的定价，已经明显超出了基本面。 为什么这么说？因为这次冲击虽然会推高通胀预期，但它未必会像市场想象得那样，把各国央行直接推回强硬加息模式。和2022年那种全面通胀、财政刺激强、劳动力市场火热的阶段相比，现在的背景明显不同。 高盛的意思是：你可以担心油价，你也可以担心通胀，但不能直接把油价上涨自动翻译成央行马上要大幅加息。 市场现在的问题，不是方向错了，而是幅度过了头。 为什么高盛说鹰派幅度超了？ 高盛认为，这次市场的定价有两个明显偏差。 第一个偏差，是货币政策收紧被定得太激进。 历史上，油价供给冲击发生后，政策利率确实会在短期内小幅上行，这是正常反应；但过一段时间，随着增长压力和失业担忧慢慢显现，利率往往又会回落。换句话说，油价冲击对利率的影响，通常不是单边直线上行，而是先紧后松。 第二个偏差，是市场把仓位平仓的影响放大了。 战前涨得好的资产，在这种时候往往跌得更猛，不一定完全是基本面变差，而是大量资金在被动减仓、止损和对冲。也就是说，很多资产的跌幅，是被情绪和仓位一起放大出来的。 所以高盛并不是说这次冲击不存在，而是说：市场已经把最坏的政策反应提前交易进去了。 股市要反弹，不需要解决问题 这才是高盛这份研报里最值得抓住的一点。 很多人会下意识

这轮回调之所以吓人，不只是因为价格跌得快，而是市场开始重新判断：哪些内存需求是AI带来的结构性增量，哪些只是周期性涨价后的回吐。最近谷歌推出的TurboQuant，就是这场争论的导火索之一。Google Research说它是一种压缩算法，目的是解决向量量化里的内存开销问题；而市场迅速把它解读成：AI推理对内存的需求，可能会被技术进步部分削弱。与此同时，Memory stocks也在这一波担忧里明显承压。 内存见顶这个结论下得有点早。Micron刚在3月中旬给出强于预期的业绩与指引：公司预计第三财季营收335亿美元，明显高于市场预期的242.9亿美元，并把AI内存需求和供应偏紧都写进了业绩逻辑里。问题只在于，市场对它继续加大资本开支更敏感。Micron说今年资本开支会超过250亿美元，股价因此在财报后下跌约5%。换句话说，不是需求没了，而是投资者开始担心供给扩张会让周期回归更像商品。 高价刺激扩产，扩产之后供给回流，内存重回猪周期。AI基础设施建设已经吸走了全球大量内存供给，抬高了价格，也压缩了手机、PC和游戏主机的出货预期；而3月的报道里，市场又开始担心，随着Micron等厂商持续加码资本支出，当前的短缺会不会只是暂时现象，未来又回到更强的商品属性。这个担忧并不空穴来风，尤其是在DDR4、消费电子等更传统的内存品类上，价格和需求确实更容易受周期影响。 但另一边的多头也不是没有道理。 Bank of America的观点很直接：这轮抛售被市场夸大了。他们认为，类似的压缩技术并不是新东西，真正决定内存长期需求的，还是AI资本开支本身；BofA还把内存列为其看好的半导体子赛道之一，并指出Micron的估值已经落在历史偏低区间，目标价仍意味着35%以上的上行空间。也就是说，市场担心TurboQuant会杀需求，但投行更倾向于认为，效率提升并不会消灭AI投资，反而可能扩大AI采用面

过去几个月，加密市场的情绪并不友好。比特币从高位回落之后，很多人第一反应就是：这波是不是已经走弱了？ 但最近华尔街的表态，开始变得不一样了。 高盛、Bernstein等机构都在释放一个相似信号：比特币大概率已经进入筑底阶段，后续更值得关注的，不是还会不会继续跌，而是会不会逐步重新走强。 比特币，可能已经在底部附近了 高盛分析师James Yaro在最新报告里提到，加密相关股票自2025年10月以来已经累计下跌46%，但最近几周的走势开始从单边下跌转向波动但趋稳。 这句话很关键。因为市场真正见底，往往不是靠一根大阳线确认，而是先从继续杀跌变成跌不动了。 比特币本身也在释放类似信号。经历了从约7.5万美元跌到6.7万美元的剧烈抛售后，价格已经出现反弹，并且近一个月大多在6万美元到7.5万美元区间横盘震荡。 这类走势，通常比单纯的快速反弹更像底部结构。 K33Research的判断也偏积极。他们认为，ETF派发减少、持有超过六个月的供应量上升，说明市场结构正在变稳。换句话说，愿意继续卖的人在减少，愿意长期拿的人在增加。 ETF抛压缓解，长期持有者开始托底 这轮比特币能稳住，最重要的原因之一，就是ETF抛压明显缓和。 过去市场最担心的，是机构资金借ETF通道持续派发，导致价格一直承压。但现在情况开始变化： 自2月下旬以来，ETF资金流向已经转为温和净流入。 这意味着什么？ 意味着去年10月后那轮大规模派发阶段，基本已经告一段落。 与此同时，长期持有者的行为也在给市场托底。研究主管Vetterlunde指出，当比特币价格低于10万美元时，投资者的离场意愿会下降，这对价格形成了支撑。 这类资金结构的变化，比短期情绪更重要，因为它直接影响市场能不能从抛压主导切换到买盘主导。 更有意思的是，当前市场里一些传统上会拖累风险资产的因素，也没有把比特币打穿。比如油价上涨、地缘政治紧张、美联储偏鹰

美光这份财报，最值得注意的不是够不够好，而是好得是否还能继续被市场原样定价。 在 AI 需求持续爆发、存储供给偏紧的背景下，美光在2026财年第二季度交出了一份极其亮眼的成绩单：营收达到 238.6 亿美元，环比和同比都大幅跃升，毛利率、EPS 和自由现金流也都刷新纪录；更重要的是，公司给出的第三季度营收指引高达 335 亿美元，毛利率指引约 81%。但市场并没有因为再创新高而继续买单，反而因为资本开支预期上调而先行回撤。财报后，美光股价一度下跌约 5%，投资者开始把注意力从业绩爆发切换到周期顶部风险。 第一层逻辑：需求是真的强，强到足以重塑行业定价 这一轮美光上涨，核心不是讲故事，而是 AI 把存储芯片重新推回了产业链中心。美光管理层明确表示，AI 正在改变内存的战略地位，客户对DRAM、HBM 和 NAND的需求都在抬升，公司还签下了多年的战略客户协议（SCA），来提升营收可见度和业务稳定性。换句话说，过去存储行业看天吃饭的那套周期逻辑，正在被 AI 时代的长期合同和高确定性需求重新改写。 从业务结构看，美光这次不是单点爆发，而是云端、数据中心、移动端和车载嵌入式业务都出现了同步抬升。尤其是高带宽存储和数据中心相关业务，已经成为AI投资浪潮里最直接的受益环节。市场现在愿意给美光更高的关注度，本质上是因为它不再只是存储厂，而是AI基础设施里最关键的零部件供应商之一。 第二层逻辑：真正的风险，不在业绩本身，而在资本开支和周期回落 问题也正出在这里。需求越热，扩产越猛；扩产越猛，市场就越会开始问：这轮紧缺到底能持续多久？美光已经把2026财年的资本开支预期上调到250亿美元以上，而且公司还表示2027年的支出会进一步抬升，主要用于台湾Tongluo、美国本土工厂等产能建设。市场之所以在财报后先卖后看，正是因为担心这种高强度投入会在未来某个阶段把供需重新推回宽松。 这也是美光当

黄金这轮行情，表面上看还是 避险资产的故事，但现在市场真正要面对的，可能是另一个更现实的问题：黄金最重要的买盘之一——央行需求，正在变弱，甚至开始出现方向上的变化。 美国银行和法国外贸银行最近给出的判断，其实已经把这层担忧说得很直白了：一些央行正在把资金从黄金转向能源和粮食，甚至有央行在卖金，以捍卫本币汇率，或者直接支付能源账单。 换句话说，战争并没有自动推高黄金的需求，反而正在把政策制定者的优先级，拉回到更基础的层面：先保能源、保供应、保经济稳定，再谈储备多元化。 黄金最强的靠山，可能正在变弱 过去一轮黄金大涨，央行买盘是最核心的驱动力之一。 自 2022 年底以来，央行需求一直是黄金历史性上涨的重要支撑。 但现在这个支撑，至少在未来可预见的一段时间里，可能开始松动。原因不复杂：伊朗战争带来的，不只是地缘风险，还有更直接的能源冲击。 当油价上涨、液化天然气和化肥成本同步攀升时，很多国家的财政资源会优先被重新分配到最现实的地方： 确保能源供应、维持食品供应、保障关键基础设施。 这意味着什么？ 意味着原本可能流向黄金储备的资金，现在更可能被用于 “维持生计”。 美银的说法很关键：央行可能正在把钱从黄金挪向能源和粮食。 这不是市场情绪层面的变化，而是政策优先级层面的变化。对于黄金来说，这比短线资金流出更麻烦，因为它打击的是长期买盘逻辑。 这轮黄金下跌，已经不是单纯的 “避险失败” 了 更值得警惕的是，黄金现在并不是在一个舒服的位置上。 金价刚刚经历了自 20 世纪 80 年代以来最猛烈的单周下跌，而在 1 月底创下历史新高之后，黄金就一直没能重新找回上行节奏。即便地缘政治紧张局势不断升级，黄金也没有像传统逻辑那样持续上涨，这本身就说明市场结构已经发生了变化。 美国银行财富管理公司高级投资策略师 Rob Haworth 把今年早些时候的行情形容为投机性 “冲顶”。这个判断背后其实

如果说过去一段时间 OpenAI 最鲜明的标签，是 “为了算力可以不计成本地往前冲”，那么最近这家公司释放出来的信号，已经明显不同了。奥尔特曼在美国基础设施峰会上的表态，其实已经把这层变化说得很直白：数据中心建设并不是一件轻松的事，规模越大，变量越多，任何一个环节出问题，都可能影响整体推进。得州阿比林的数据中心园区遭遇极端天气、服务短暂中断，只是一个缩影；供应链压力、施工周期、交付节奏，这些看似偏后端的现实问题，正在一点点把 OpenAI 拉回到 “必须务实” 的轨道上。对于一家以技术叙事和资本想象力著称的公司来说，这种变化并不只是运营层面的调整，更像是战略重心的再平衡。 更关键的是，OpenAI 现在面对的不是单纯的技术竞赛，而是一次面向公开市场的 “预演”。作为一家具备 IPO 预期的公司，它必须从过去那种更偏私募市场的高增长逻辑，切换到公开市场更看重的财务纪律和可持续性逻辑。上一轮融资把 OpenAI 的估值推到 7300 亿美元，市场会自然把它放到更严格的框架里审视：你可以讲 AI 的长期故事，但你也必须说明，庞大的资本开支、超高的算力采购和收入增长之间，到底如何形成闭环。也正因如此，外界对 OpenAI 此前一系列大额基础设施承诺的争议才会不断发酵。奥尔特曼此前曾暗示公司未来八年可能承诺投入约 1.4 万亿美元，而公司 2024 年的年度收入只有 131 亿美元，这种极强的反差感，很容易让市场联想到上世纪 90 年代末那种供应商融资模式，也让 “AI 泡沫” 的讨论持续升温。Futurum Group 的丹尼尔·纽曼说得很直接，市场未必会为 “不计后果的增长与支出” 买单，投资者更希望看到收入增长能和支出规模匹配，这也是 OpenAI 如今调整策略的核心背景。 所以，OpenAI 现在的变化不是 “不扩张”，而是 “扩张方式变了”。从公开信息看，公司已经开始把原本

很多人现在看英伟达，都会有一种很强的割裂感。 一边是财报继续炸裂：英伟达截至 2026 财年第四季度，单季营收达到 681 亿美元，同比增长 73%，环比增长 20%；Non-GAAP 毛利率 75.2%；Non-GAAP 净利润 395.5 亿美元，同比增长 79%。全年看，营收 2159.38 亿美元，同比增长 65%；Non-GAAP 净利润 1169.97 亿美元，GAAP 净利润 1200.67 亿美元，同样都在历史高位。下一季度，公司给出的营收指引中值是 780 亿美元，毛利率指引仍维持在 74.5% 到 75.5% 之间。 另一边却是市场越来越不愿意继续给它 “神话溢价”。问题不在于英伟达是不是还强，而在于投资者开始重新思考：它的强，究竟还能持续多久？ 1）真正的变化，不是需求没了，而是 “替代路径” 变多了 过去英伟达最可怕的地方，不只是 GPU 卖得好，而是它几乎把 “AI 计算” 这件事做成了封闭生态：芯片、网络、软件栈、开发者习惯，全部围绕它转。 但现在，越来越多大厂开始不想只做 “英伟达生态里的大客户”，而是想自己搭出一条可替代路径。 UALink 联盟就是一个很典型的信号。它的官网明确把自己定义为面向 AI 加速器之间通信的开放行业互联标准，成员里已经包括 AWS、AMD、Apple、Cisco、Google、HPE、Intel、Meta、Microsoft、Synopsys 等公司。这个联盟本质上不是 “技术讨论会”，而是科技巨头们在给未来的 AI 集群互联找一个不完全依赖英伟达的答案。 与此同时，Google 正在推动 TPU 更好地适配 PyTorch，目的就是削弱英伟达长期以来在 AI 计算市场上的软件优势；Broadcom 则公开把自家 AI 芯片收入的可见度拉到了 2027 年，预计 AI 芯片收入明年将超过 1000 亿美元，并且明确

历史不会简单重演，但市场的情绪、风险的堆积方式，往往会押着相似的韵脚走。站在 2026 年回头看，最让人不安的，不是某一只个股的波动，而是三个层面的压力，正在同时变得清晰：私人信贷开始出现流动性摩擦，商业地产还在持续出血，估值却依然站在高位。与此同时，AI 资本开支又把这轮周期和 2008 年明显区分开来。 第一条预警：私人信贷，像极了当年的 “次贷” 2007 年最先出问题的，是次贷；2026 年最先让人开始警惕的，则是私人信贷。去年以来，First Brands 和 Tricolor 的破产已经让市场开始重新审视信用质量，而到了今年 3 月，Morgan Stanley、Cliffwater、BlackRock 等机构相继对私募信贷基金采取了限制赎回、压缩回购的动作，Blue Owl 也被曝出出售资产并在部分基金中暂停赎回。换句话说，投资者最熟悉的那个词——“赎回限制”——又回来了。 这件事之所以危险，不是因为某一只基金本身，而是因为它说明信用市场开始从 “定价问题” 转向 “流动性问题”。一旦投资者开始担心估值不透明、回收率不够、退出不顺畅，市场传导速度会比大家想象得快得多。私人信贷本来是为了分散融资渠道，但当资产端质量和负债端流动性同时承压时，它就会从 “替代银行” 的故事，变成 “放大脆弱性” 的故事。 第二条预警：商业地产，问题没有结束，只是换了形态 2007 年的地产危机，主要集中在住宅端；这一次，住宅端虽然也有压力，但真正让人头疼的是商业地产，尤其是办公楼。远程办公改变了需求结构，办公室需求恢复慢得多，Reu ters 引述 Green Street 的判断甚至把美国写字楼空置问题形容为一个 “黑洞”。与此同时，Trepp 的数据显示，2026 年初美国 CMBS 拖欠率仍处在高位，1 月为 7.47%，办公物业依然是主要拖累项。 更麻烦的是，压力并不只在办

$趣致集团(00917)$ 连续回购，大股东这是在给股价守岁啊，坐等节后红包行情[财迷]  [财迷]  

1.阿里巴巴-SW (09988.hk) 中国批准阿里筹备购买英伟达H200芯片，这对阿里云来说是重要补给。虽然自研芯片仍在推进，但短期内高端算力还得靠外部采购。我认为云业务的竞争力离不开底层算力，这一步很务实。$阿里巴巴-W(09988)$  

$小米集团-W(01810)$   车辆起火事件值得警惕，虽然通报称电池正常，但安全问题对于正在发力造车的小米来说极为敏感。我觉得这可能会短暂影响市场对小米汽车业务的信任度，尤其在新车交付爬坡阶段，任何安全事故都可能被放大，短期需观察舆情与用户反馈。