AI资本开支增速一直是市场关注的热点。    对于明年的资本开支，都知道会放缓，那么会放缓多少呢？    在科技巨头交出亮眼财报和扩大资本开支之后，摩根士丹利今日发布报告，同时上调了今明两年的资本开支增速预期：今年56%，明年31%。    摩根士丹利写道：    根据二季度财报，2025年全球云资本支出目前预计达4,450亿美元，同比增长56%，较两周前预测高出12个百分点。我们同时公布2026年全球云资本支出的初步共识预测：同比增长16%（达5,180亿美元），但存在明显上行趋势——摩根士丹利研究部MSe汇总的2026年全球云资本支出预计同比增长31%。    核心要点：    ■ 二季度财报后综合数据显示：全球11家最大超大规模企业2025年资本支出预计达4,450亿美元（同比+56%），较财报公布前预测高出12个百分点（即350亿美元）。    ■ 谷歌、Meta、亚马逊、微软目前贡献2025年全球资本支出增长份额的77%。    ■ 2026年初步共识预测：全球云资本支出为5,180亿美元（同比+16%），但我们认为存在明确上行空间——基于MSe自下而上汇总数据，2026年全球资本支出预计为5,820亿美元（同比+31%）。    ■ 据MSe预测：2026年非GPU/ASIC（即非AI计算）云资本支出预计同比增长27%，这仍是近十年资本支出最强劲的年度之一。    根据最新财报数据，2025年全球云资本支出当前预计达4,450亿美元，同比增长56%（见图1、图2）。在经历上周科技巨头财报发布后，全球11家最大超大规模企业的2025年现金资

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 内盘商品暴力起飞，美股再创新高。宏观—消息平淡美7月标普全球服务业和整体PMI好于预期，制造业PMI低于预期。美申请失业金人数低于预期，整体仍在4年高位徘徊。6欧央行维持利率不变，市场预期年内再降息25bp。特朗普视察美联储总部称希望降息，鲍威尔没有回答。亚特兰大联储预期美二季度GDP增长2.4%，维持不变。美股动态-股指新高       美股方面，由于经济回暖，财报整体偏强和AI叙事助力等，美股整体上扬，大型科技股领涨。    具体来看，本周道指涨1.26%，标普涨1.46%，纳指涨1.02%，纳指100涨0.9%，罗素2000涨0.94%。标普11大板块尽数上涨，医疗领涨3.5%，IT涨0.4%涨幅垫底。大型科技股方面：英伟达涨0.63%，科技巨头资本开支让其继续新高。微软涨0.72%，下周公布财报，市场聚焦云业务，资本开支。苹果涨1.28%，市场关注其财报和iPhone需求情况。亚马逊涨2.35%，市场关注AWS市场份额，以及关税对零售业务的影响。谷歌A累涨4.39%，业绩强劲，回击市场悲观预期。Meta累涨1.19%，下周也会公布财报，市场关注AI助手和资本开支。特斯拉累跌4.12%，财报持平预期，马斯克表态悲观。博通累涨2.41%，市场继续关注定制芯片需求，以及大厂相关技术路线等话题。台积电累涨2.16%，市场也关注大厂的ASIC对其代工需求提振。此外，甲骨文微跌，奈飞累跌近3%，pltr累涨3.4%再创新高，AMD累涨超6%，英特尔累跌超10%，德州仪器累跌14.6%，礼来累涨超5%，诺和诺德累涨超11%。分析认为，市场逐渐转向财报季和经济基本面，特朗普扰动减小。贵金属-冲高回落        金银由于整体市场缓和，以及仓位调整等因素，周一周二上涨，但

台积电这份财报整体好于预期，其营收、利润、利润率等指标都beat。我们上调其年底目标价到260美元，距离周二收盘价还有9.5%的涨幅。展望后市，我们对台积电的预期依旧比较乐观，其未来的市占率和来自AI以及高性能计算的收入占比会进一步提升，在高端芯片代工领域形成事实上的垄断。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025二季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入9338亿新台币，或320亿美元（注，此处汇率按季度末计算，故和其他平台有出入，以下汇率均按此算法），按新台币计算同比增38.7%，略高于预期的9280亿新台币，美元计算同比增53.7%，远高于预期的295亿美元；净利润3983亿新台币，或136.5亿美元，按新台币计算同比增61%，高于预期的3800亿新台币，美元计算同比增78.1%，高于预期的115亿美元；稀释后每股收益EPS为76.8新台币，或2.63美元（注：此处不考虑美股和台股股本区别），按新台币计算同比增60.7%，高于预期的68新台币；美元计算同比增77.5%;毛利率58.6%，高于预期的57%~59%，环比无变化，扛住了新台币升值；净利率42.7%，环比也几乎无变化；资本开支96亿美元，基本符合预期的95~100亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入24%，5nm为36%，7nm为14%，先进制程共占74%，总共环比上一个季度略微增加，其中3nm从22%到了24%，推测和iPhone的出货量增加有关；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比60%，智能手机27%，二者占比87%，持平第一季度；与上一季度相比，HPC收入环比增14%，智能手机环比增7%。此外，DCE（笔者猜测是光学交换器，信号转换器等）环比增30%，显示服务器的出货增加。整体来看，台积电的AI含量还在继续提高。03业绩指引预期Q3营收318~330亿美元（注：此处按台积电业绩的平均

  数据符合预期，美联储会在9月开始第二波降息吗？     美国劳工部刚刚公布的6月CPI报告温和反弹，基本符合预期。大类资产短线反应不大，市场继续押注本月不降息，9月和12月降息两次。  具体来看：美国6月未季调CPI同比增速为2.67%，持平于预期的同比增2.65%，增速反弹至2月以来最高；环比增0.34%，季调后环比增0.29%，持平于预期的环比增0.27%；核心CPI同比增速为2.91%，略低于预期的同比增2.96%；季调后环比增0.23%，持平于预期的环比增0.25%；细分项目上：住房通胀同比增3.8%，增速继续下滑；其中房租同比增3.82%，环比增0.18%，业主等价租金同比增4.2%，环比增0.28%，能源同比跌0.65%，环比增0.95%；二手车同比增2.79%，环比跌0.67%；新车同比增0.25%，环比跌0.34%；交通运输同比增3.11%，环比增0.16%；医疗保健同比增2.82%，环比增0.56%；食品饮料同比增2.89%，环比增0.32%，休闲娱乐同比增2.07%，环比增0.42%；鞋帽衣服同比跌0.48%，环比增0.43%；教育和通信服务同比增0.5%，环比增0.1%；核心商品同比增0.64%，环比增0.2%；排除房租后的服务同比增3.82%，环比增0.56%，增速为1月以来最高；美联储关心的超级核心通胀同比增3.34%，环比增0.36%；三个月核心CPI年化率为2.41%，六个月年化为2.7%，增速都有所反弹。    总体来看，这份CPI报告算是完全符合预期，整体略高，核心略低，市场反应比较平淡。想象中的关税影响仍未体现，美联储料继续维持观望立场，在7月非农和CPI报告后的杰克逊霍尔可能才会释放降息讯号。目前，市场焦点转向财报季和特朗普后续关税动作。  笔者引用一些

概要     美东时间7月31日盘后四点半，苹果即将公布今年二季报。     最近苹果因为AI落后和销量不佳而明显跑输大盘，市值一度失守3万亿美元，YTD下跌了15.5%。分析指出，这家巨头增长乏力，AI也无进度，因而股价表现并不好。    据财经网站显示，市场预期其营收约为885~890亿美元，同比增4%，净利润约为210~220亿美元，同比增5%，每股收益EPS1.42~1.45美元，同比增1%。   我们预期苹果本次财报整体略高于市场预期，其中营收900~910亿美元，净利润200~215亿美元，EPS1.43~1.48美元。    由于中期增长比预期疲软以及超预期关税冲击，我们维持其目标价至240美元，对应约3.7万亿美元的市值。iPhone在华销量反弹     iPhone方面，本季度由于国补促销，iPhone的出货量延续反弹态势。据第三方机构，第二季度iPhone在华出货量同比增8%，为1030万台，扭转了连续两年的季度同比下跌态势。此前第一季度，iPhone在华销量下跌9%，为930万台。目前来看，苹果在华大打价格战，短期营收会有所上涨，但单价和毛利会侵蚀。     全球数据来看，iPhone销售也有所反弹。据摩根士丹利的测算，二季度全球iPhone出货量约为4900万台，同比增7.5%，但仍略低于一季度的14%同比增速。笔者估测，苹果二季度出货量可能会更高，同比增速在8%~10%，服务收入挑大梁     占比最大的服务方面，业务营收增速最快，毛利率整体延续高位。苹果的服务包括Apple Care，Apple Card，Apple Pay和Apple S

meta的AI应用和货币化进度如何？上调的资本开支能让华尔街安心吗？概要   市场关注重点：      广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI赋能情况，以及下一季度的营收指引左右了财报次日的股价表现。    市场预期MetaQ2营收446亿美元，同比增14.2%；净利润150亿美元，同比增14%；调整后EPS5.86美元，同比增13.5%。   我们预计较可能的情形：1️⃣资本开支超预期：我们预期meta本季度资本开支高于预期，全年资本开支或继续上调。2️⃣营收&利润双高增：我们认为meta的营收和利润率依旧会维持在高位，表现其广告业务的强劲和AI提振了效率。3️⃣元宇宙亏损可能扩大：尽管一些指标好转，但迹象表明meta的元宇宙业务依旧在亏损，且整体尚无收窄的趋势。    目标价参考：    我们给予meta的目标价为760美元，相较于周四收盘价有4.5%的上涨空间。核心广告业务延续强势，但海外广告主或减速     meta的营收几乎全都来自于广告收入。    据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为435~440亿美元，同比增16.75%，仍旧维持较高的增速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力。    但一些前瞻性数据并不好：美国第二季度的PCE下滑显著，前两个月环比增0.1%和跌0.3%，GDPnow预期的二季度消费支出增速也仅有1%出头。广告业务的顺周期性较强，恐受影响。     此外，由于中国广告主贡献了1/9的营收，由于中美脱钩，对其收入来源造成影响，这部分的收入或持续衰退。   

    好饭绝对不怕晚。    动荡的上半年过去了，分析师被特朗普炒的头晕目眩，报告写出来几十分钟就被特朗普一条推给推翻（请见：川普一发推特美股暴涨，操纵市场都不演了！）。那么，下半年会是怎样的情况呢？投资者和分析师会面对哪些未知呢？    笔者下半年十大预测如下：    1.美股Q3整体回撤Q4反弹，但年度难创新高，标普在6300~6500阶段性见顶。VIX指数下半年高点或触及40，不会高于上半年。    2.美元指数有所反弹，下半年料反弹至100上方，不排除触及103~105。    3.现货黄金再创新高，乐观情况下或触及3700美元。    4.美联储降息3次，9月，10月和12月都会降息，不排除9月再次降息50个基点可能。欧央行可能还有一到两次降息，日央行则存在至少一次加息的可能。    5.美债收益率反弹，10Y美债收益率再次触及4.5%~4.6%，30Y触及5%~5.1%，但2Y美债收益率料维持不变甚至小幅下行。    6.比特币或触及13~15万美元，和黄金共振，而非追随美股科技股下跌的步伐；其他加密会在年底有较好的爆发表现，但三季度到四季度初则可能继续大幅跑输龙一。    7.布伦特原油或继续震荡下行，触及60美元的水平，WTI则可能跌至55美元。    8.美国通胀会在秋季见顶，年底逐渐回落，整体CPI峰值或为2.8%~3%，PCE则为2.6%~2.7%。    9.特朗普关税或引起第二波冲击，但小于第一波，尽管昨晚对日韩和东南亚再次发动关税战，但留了一些谈判空间。    10.AI龙头延续分化，英伟

    本来觉得会无限暂停，难道第二波大冲击又要来了吗？    7月4日，美国总统特朗普称关税暂停日马上到期，会有第二波关税，最低10%，最高70%，他已经给十几个国家发出了有关信件，会在9日的关税上限之前送达，而第二波关税的开始日期是8月1日，也就是继续留了谈判窗口，和第一次的仅仅一个礼拜不一样，也是暗示其他国家去和美国谈判。    此前，特朗普宣布对越南征收20%的关税，转口的话是40%；而越南对美0关税，完全开放有关市场。欧盟，日本和美国的谈判也陷入僵局，印度或对美部分产品征收报复性关税。    好消息是，特朗普豁免了部分领域的对华限制，比如敏感的芯片设计等，以此来换一些谈判条件。笔者认为，中美再次开战大规模贸易战可能性不大，可能还会有更多的相互豁免和放宽。此外，进出口人士美国已经实质性停止征收芬太尼关税，目前对华关税是30%，后面的谈判估计也不太可能更低，双方会聚焦有关芯片，稀土等领域进行更多谈判。    那么，7月9日会发生什么？有分析师认为，最可能的结果是，特朗普将威胁征收比“解放日”更高的关税，以迫使剩余国家让步，再考虑延期。市场反应将取决于未来一周达成协议的数量——若仅与少数国家签约且不包括中国、日本、印度或欧盟等主要经济体，乐观情绪将受限，风险资产或小幅上涨，但美元提振效果有限。    不过，考虑到投资者已从对关税的恐慌转向逢低买入，美国股市被推到了历史新高。尽管政策发生剧烈变化，不过美国上市企业盈利——尤其是AI大公司，和美国经济的表现好于许多人的预期。     有对冲基金经理表示：“90天的暂停期本身就是因为市场崩溃而设立的，我认为政策制定者需要喘息的空间和时间来尝试谈判这些协议或找到某种出路。”&nbs

 宏观数据好于预期，美股再创新高。宏观—数据风暴美非农数据全线好于预期，市场大砍7月降息预期，但劳动参与率下跌和工资增速下降埋下隐患，此外小非农远低于预期，大小非农劈叉严重：美6月非农数据点评：好于预期，年内还能降息3次吗？美5月ISM服务业和制造业PMI均好于预期，新订单，产出都有所恢复，价格维持高位，就业双双降温。5月职位空缺也大幅反弹，呼应强劲的非农数据，但招聘有所放缓，贝弗里奇曲线右上移动。亚特兰大联储预期美二季度GDP增长2.6%，仍是较低。市场押注美联储9月和12月降息2次，本月降息概率微乎其微。美股动态-股指新高       美股方面，由于经济回暖，中美贸易战缓和，AI叙事助力等，纳指和标普指数创下新高，英伟达盘中最高市值突破苹果。    具体来看，本周道指累涨2.3%，标普累涨1.72%，纳指累涨1.62%，纳指100累涨1.48%，罗素2000累涨3.52%。不过，由于标普逼近6300点，以及市场对贸易战第二波的担忧升温，周五美股三大股指期货下跌，均跌0.6%左右，下周市场或低开。大型科技股方面：英伟达累涨1.01%，盘中市值一度突破苹果去年创下的记录；GB300已经开始商用，后续料很快冲击4万亿美元。微软累涨0.58%，市场聚焦其Azure云商用，自研芯片进展，以及最新的全球大裁员情况。苹果累涨6.2%，市值重回3万亿美元上方；由于上半年跌幅较大，许多对冲基金减持其他巨头买入苹果，iPhone17系列需求被一些人看好。亚马逊本周几乎持平，市场关注AWS市场份额，以及关税对零售业务的影响。谷歌A累涨0.56%，市场关注其云服务，大模型和自研芯片前景，评估AI对搜索的影响。Meta累跌2%，早些时候也创下新高，市场关注其AI货币化，自研芯片以及并购挖人情况。特斯拉累跌2.56%，二季度交付

  数据挺不错，而且薪资增速业降温。    今天的非农数据整体不错：就业超预期，失业率下跌，薪资增速放缓，可谓是就业和通胀的戴维斯双击了，美联储和特朗普都会比较舒服。但是，持续走低的劳动参与率使得整体劳动力市场情况存疑，也让后续薪资增速存在上行动力。目前交易员几乎放弃美联储7月降息押注，但仍预期年内降息3次。具体来看：美国5月季调后新增非农就业14.7万人，高于预期的8~12万人；前值上修为14.4万，4月数据上修为15.8万，经修正后两个月的新增就业共30.2万人，比之前多了1.6万人；失业率为4.12%，低于前值的4.244%；失业人数下跌到701.5万人，比5月少了20多万人；此外，更加全面的U6失业率也下跌到7.7%；劳动参与率下跌0.1个百分点至62.3%，预期为上升0.1个百分点至62.5%；25~54岁的黄金年龄段劳动参与率上涨0.1个百分点至83.5%；薪资增速为同比增3.7%，低于预期，前值上修为增3.8%；环比增0.2%，也低于预期；工作时长略微下降34.2h/周，整体行业似乎并未因为抢出口而出现加班；制造业裁员0.7万人，前值下修为裁员0.7万人；私人就业总共增加7.4万人，大幅高于ADP的裁员3.3万人；政府新增就业7.3万人，其中联邦政府裁员，地方政府大幅增加雇员；专业技术，采矿业也裁员，零售有所反弹，对周期敏感的建筑业新增1.5万人，和ADP一样升温；教育医疗依旧是私营部门最大推手，新增就业为5.1万人；家庭就业调查为增加9.3万人，远好于此前的下跌近70万人；全职人数略微反弹，兼职人数下跌，似乎也可以对应小非农的下跌；中短期失业人口有所下降，长期失业人口有所增加，未来可能会有更多人退出劳动力市场。  总体来看，这份就业数据算是不错：新增就业超预期，失业率下降，薪资增速还低于预期，可谓是三全齐美了。在稳住就

    也算是符合预期，只是后面剧本不知道怎么走。    昨日美股分化，科技股领跌，英伟达，博通等芯片股跌幅较大；但标普大盘有380家股票上涨，标普等权上涨超过1%，11大板块仅三个下跌；此外，前期跑输大盘的苹果也逆势上涨。笔者写稿时候美股三大股指期货均冲高回落，抹去此前涨幅。这难免让投资者心想：难道轮动又来了？上半年排名结束了，卖出赢家买入输家，高低切换？    其实消息面上无太多利空，昨日公布的职位空缺和制造业PMI还算好于预期，部分软化了市场的衰退担忧。而美联储主席鲍威尔也指出，如果劳动力市场超预期疲软，本月降息还是有可能的。尽管失业率可能超出预期，但美联储的快速宽松承诺还是让市场憧憬“坏消息就是好消息”。整体来看，不管是经济基本面还是美联储，都对美股还算友好。此外，央行论坛上其他行长也在释放宽松的信号（除了日本），整体流动性是利好美股和币圈的。    如果走去年的高低切换呢？笔者觉得可能性不小。之前笔者文章便指出，由于大型科技股的跑赢和罗素2000明显跑输，如果后续继续交易软着陆和宽松的话，小盘股，顺周期板块会获得资金流入，有避险属性的科技龙头反而会下跌。对于巨头来说，滞胀，衰退期反而很容易跑赢，在2022年，许多巨头完成了一些重要的并购，拓展了有关AI，云计算等业务，也乘势在ChatGPT推出后获得估值和业绩修复，直接起飞。而顺周期，对经济增速敏感的板块在这一时期或迎来较快回撤，对他们来说，好消息就是好消息，坏消息就是坏消息。总的来看，板块总是要有一段时间的高低切和均值回归，赢家不能一直赢。    笔者写稿的时候公布了6月的ADP就业，录得-3.3万人，为2021年初以来最差。笔者在前瞻中指出，由于持续申请失业金大幅攀升，明日公布的失业率或明显高于预期。届时市场或出

    全球股市整体维持在接近历史高点的位置，美股股指期货走强，加拿大与美国恢复贸易谈判提振了市场风险情绪，同时，美元则因市场预期本周美国就业数据可能促使美联储提前降息而下跌。    截至笔者写稿，道指期货涨0.5%，标普500指数期货涨0.4%，纳指期货涨0.6%。    德国DAX指数跌0.06%，英国富时100指数跌0.17%，法国CAC40指数涨0.03%，欧洲斯托克50指数跌0.13%。    以色列与伊朗之间冲突的缓和，以及数据显示美国经济仍具韧性，使得标普500指数上周创下历史新高，从4月因关祱恐慌引发的暴跌中实现了惊人反弹。通胀回落也进一步加强了市场对美联储降息的预期，尽管美联储目前仍保持谨慎立场。    特朗普7月9日的贸易谈判截止日临近，官员表示与中欧等主要伙伴的谈判正在取得进展。加拿大取消对美国科技公司的数字服务税，重启双边贸易谈判，此举被视为对特朗普总统压力的回应。；印度的贸易代表团也延长了在华盛顿的停留，以解决分歧。    “股市仍有进一步投资空间。但别忘了，关祱政策给美国经济带来了滞胀风险，”法国巴黎银行资产管理公司法国及南欧资产配置主管Fabien Benchetrit表示，“从我掌握的各种仓位数据来看，不排除市场出现‘融涨’（melt-up）的可能性。”　　在华盛顿方面，特朗普推动的减税法案仍在谈判中，共和党人正在努力说服反对者支持其通过。国会预算办公室（CBO）估算，该法案将在十年内让美国联邦赤字增加近3.3万亿美元，这也对美元构成压力。    美元恢复下行走势，兑一篮子货币最多下跌0.4%，逼近三年来的低点，部分原因是市场担忧白宫反复无常的贸易政策及其对经济增长的潜在拖累。彭博美元指数年内已下跌近9%

    谁都没想到的反转。    周五，纳指和标普指数创下新高，走出了此前陷入熊市的阴影。在市场对美联储宽松预期升温和继续暂停关税的憧憬下，美股抹平了对等关税以来所有跌幅，也创出了史上最快的熊市新高记录。    笔者此前文章：百年盘点：美股历次熊市回撤与修复中提到，此前美股最快的熊市修复是1998年的俄罗斯主权信用+长期资本爆仓引起的熊市，标普从见底到新高用了33个交易日，而本世纪最快的熊市和修复则是疫情引起的暴跌和新高；特朗普这一轮下去后，本次熊市速度仅次于疫情，而创新高则是本世纪最快，前后不到60个交易日，算是超级深V了。    此前号称不关心股市的特朗普再次发威：标普和纳指在特朗普的领导下创下新高！配上了他跳YMCA的舞蹈。此前股市下跌是排毒or拜登惹的祸，自己不关心，现在新高了，都是自己搞得好，嗯......可以去发明新的不粘锅涂层了，绝对好用绝对一流。    和其他熊市一样，本次熊市起因和反转的主要矛盾就是关税：特朗普推出关税前就下挫，推出后暴跌；特朗普暂停关税当日大涨，贝森特释放鸽派信号以及和中国和谈后第二波大涨。作为前两年的主要逻辑，AI个股的给力业绩以及新的相关叙事则推动其达到新高。另外，尽管美联储表态鹰派，但持续低于预期的通胀，和不变的降息预期也让市场加大了美联储的宽松押注，给市场又添了一把火。可以说，有关关税/通胀/衰退/AI业绩这四大担忧目前都明显缓和，有些部分还好于预期，推动市场新高。    不过市场并不均衡：美银报告指出，标普新高的背后，仅仅只有22只成分股创下新高，和此前的50~100区间形成对比，市场集中度远超预期。笔者手动统计了部分个股：英伟达，微软，博通，甲骨文，奈飞，pltr.....清一色的科技龙头。可以说，每次熊市后