1.A股缩量高开低走，盘中大手几次恩情指数，不过好在还是降温而不是把牛直接弄死。    2.存储等板块又开始狂飙，笔者晚上写稿的时候，美光总市值突破4000亿美元，高管肉身高位看多增持股票。目前，存储涨价潮仍在持续，很多华强北做显卡期货（你没看错）都称来钱太容易了，还有说早卖一天少赚几十万的......    当然，PC和手机厂要开始头疼了，英伟达也得想办法让海力士美光三星卷HBM产能，不然毛利框框掉啊。    3.许多游资大概率是无了，晏群的席位今天摁了十几个亿，还把捐款1000万的抖音给删了；相亲的那位估计也有大麻烦了；这波应用确实离谱，都开始教育监管了，之前还是教育机构和主力，可能有点飘了。估计这波监管和查出还要持续，小陈的票还要躺一两个板板，里面的几千亿，难受。    4.胜宏爷叔和剑桥科技业绩全miss，虽然有原材料涨价，但还是有点离谱了，胜宏爷叔的上限是卖方预期的下限，不知道高管和卖方会不会辩经，也不知道这次能不能继续原谅了。    远离高标，做好人，买好股，得好报！    祝大家周末愉快。

台积电这份财报好于预期，当然指引和资本开支更是不错，使得其高投入高回报的良性循环逻辑能够走通，继续稳坐钓鱼台。我们上调其年底目标价到380美元，对应市盈率为32~35x，较周四盘前大幅攀升后的股价仍有一定上涨空间。展望后市，我们对台积电的预期保持谨慎乐观。尽管AI带动其先进制程发生范式转变，但可能的行业和营收增速放缓还是对其造成了潜在的逆风压力。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025四季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入10460亿新台币，或337.3亿美元，按新台币计算同比增20.45%，略高于预期的10300亿新台币；净利润5057亿新台币，或163亿美元，按新台币计算同比增35%，高于预期的4600亿新台币；稀释后每股收益EPS为97.5新台币，或3.14美元，按新台币计算同比增40.6%，高于预期的93.5新台币；毛利率62.3%，高于预期的60%，环比提升超2.5pct；净利率48.3%，环比提升近3pct，为历史最高；资本开支110亿美元，基本符合预期的105~120亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入28%，5nm为35%，7nm为14%，先进制程共占77%，环比提升3pct；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比55%，智能手机32%，二者占比87%，持平第三季度；与上一季度相比，HPC收入环比增4%，智能手机环比增11%，显示智能手机出货拉动高端制程，AI芯片势头放缓。03业绩指引预期Q1营收346~358亿美元，高于预期的333亿美元；预期Q1毛利率63%~65%，远高于预期的58%~62%；今年资本开支预期为520~560亿美元，远超预期的480~500亿美元；预期今年年底量产N2P和A16，亚利桑那工厂会占据30%的产能。      总的来看，台积电的财报继续维持强势。不管是营收，利润还

    真的，这么涨就开始监管停牌的话，短线高标又要批量核按钮了，监管态度挺明确的，今天捞的航天估计明天也得一块GG......     昨天说的，去机构票，计算器票吧......     祝大家好运。

  数据好于预期，美联储1月FOMC基调能有所缓和吗？     美国劳工部刚刚公布的12月CPI报告持平预期，基本持平市场预期，核心CPI更是略微低于市场预期。那么，月底FOMC，美联储会转为鸽派吗？美联储年内还有几次降息呢？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.68%，低于预期的同比增2.75%；环比（11月，下同）增速为0.3%，持平预期的增0.33%；核心CPI同比增速为2.65%，低于预期的增2.7%；环比增0.24%，低于预期的增0.35%。细分项目上：住房通胀同比增3.25%；其中房租同比增3.15%，业主等价租金同比增3.4%，能源同比增2%，环比增0.33%；二手车同比增1.63%，环比大跌1.1%；新车同比增0.62%，环比持平；交通运输同比增1.7%，环比增0.48%；食品饮料同比增3%，环比增0.67%休闲娱乐同比增3%。环比增1.17%；鞋帽衣服同比增0.54%，环比增0.6%；医疗保健同比增3.53%，环比增0.4%;教育和通信服务同比增0.47%，环比跌1%。核心商品同比增1.4%环比持平；排除房租后的服务同比增3.43%环比增0.23%，有所放缓。    总体来看，这份CPI报告好于市场预期：核心CPI整体持稳，整体CPI并未增加多少，也好于笔者的悲观预期。不过，拆解后发现，CPI的降温非常依赖于二手车和能源的同比大跌，其他项目似乎一般，许多重要项目，比如房租食品医疗保健都出现了再加速，故市场反应没有那么鸽派。  笔者引用一些机构的看法：外汇策略师奥黛丽·弗里曼表示，在美联储降息预期开始受到质疑之际，12月温和的CPI数据带来了可喜的缓解效果，表明现在放弃对美联储今年转向鸽派的预期仍为时过早。这也意味着，现在放弃对2026年美联储（降息）驱动的美元看跌观

    1.鲍威尔被刑事起诉，历史上头一回，引发美国股债汇跳水。鲍威尔甚至发了声明和录了视频，坚决回应，认为被政治化操弄。特朗普号称不知情，当然谁信呢。哈塞特称他赞成鲍威尔，觉得他做的不错。此外，特朗普还在面试贝莱德高管。笔者认为，不排除鲍威尔美联储主席到期后留任美联储理事到2028年底，上一次还是沃尔克。    2.美股AI应用股也开始拉升，笔者之前强调暴跌的Saas、应用等股票都可以介入，特别是弹性好的小盘股，现在很多还在灾后重建。    3.现货金银在美联储主席鲍威尔被起诉后快速触及新高，后续或很快触及更多关键整数关口，这里可以做右侧加速。    4.A股成交额创下新高，航天和AI应用都大涨。这里指数可能继续震荡磨，题材上航天可能会暂时让位，笔者周内更倾向应用。目前市场成交额稳定在3万亿左右的话，还是不会大跌，很多增量资金还在入场。    注：同花顺新开了一桌AI应用，航天的速度也是史上最快最强。

    1.今天AI应用和航天又开始个个有绝活，全是高手了。    航天计算器已经摁爆了，某个20万颗的一眼假只能说......对于一个主题投资来说，如果确实有产业趋势政策，而且机构严重踏空，那么从情绪票转移到大票和计算器票是必然的：机构合规要买大票业绩票，能见度买大票业绩票，成熟期买大票业绩票......实际上这波航空大行情，和量化游资散户合力，机构踏空后因为业绩基准问题猛拉大票密不可分。    AI应用好几个会爆满，GEO概念股也在发酵。笔者也说过很多次逻辑这里就不多说了，个人倾向于弹性＞逻辑，现在其实很多AI应用离出业绩还远，起码得等OAI上市或者稳定盈利吧？    目前大盘成交额3.15万亿，未来维持在2.5万亿上方，不说拉这两个大容量的，起码拉一个稳一个没什么问题。    2.谷歌博通周五拉升是因为有个小作文，A股的爷叔拉也是因为这个；代工和设备的台积电和阿斯麦AMAT也在拉；不过OAI链的ORCL倒也不错......美股很多科技股现在实际上是再加速，性价比还算不错。但是这方面国内映射一般，直接找正主会更好。    3.台积电12月销售额和四季度销售额超预期程度很低很低，增速也是数年以来最慢了。除了先进封装产能不足外，来自手机芯片和HPC的订单增速放缓也是原因。不过从3nm变成2nm和18A，这里面还有涨价提振。    当然，利润和电话会议指引会更重要，笔者这里继续谨慎乐观，做好防守和对冲了。    4.CPI报告大概率是超预期的，领先指标几乎没一个能看的......此外1月商品价格大涨，外加1月CPI本身就是很容易鹰派，所以FED超预期鹰派这个雷必须关注。    笔者预期美12月CPI

    1.A股3000+下跌，而且下午指数跳水拉了消费、煤炭、航天小盘股，嗯......    2.大宗从金银铜，锂，镍等转向了黑色系，双焦都起飞了......    3.美股资金从Mag7（外加博通）转到了存储，特别是小盘股，闪迪昨晚+27%，嗯......    祝大家好运。

    1.指数十三连阳，似乎也是三十多年记录了（交易所刚开市不算），做好防御。另外今晚两个进黑屋一个可能进黑屋，高标的大市值股也很多，不排除下半周至少踩踏一次......当然跌的多可以拿盆接。    2.英伟达CES详细讲解了Vera Rubin，整体还算符合预期，但就笔者反复强调的半导体+基钦周期，外加国内外产业链估值来看，现在做Rubin增量其实不适合，Q4或者明年做Rubin放量受益的行业会更好。    3.贵金属可能有个加速破前高预期，Q1黄金上5000，白银上100是很大概率的。    4.被忽略的基本金属、其他有色金属可以继续关注，做铜和贵金属的补涨。    5.市场对周五的非农预期差异比较大，失业率预期从4.4%到4.7%都有，目前来看股债金可能波动不大，美元指数会有显著波动。   祝大家好运。

   2025年结束了，本以为波动率可能略低于去年，结果又是波澜壮阔行情......    A股表现超预期，特别是科技股继续大幅攀升，海内外AI链共振。许多科技股涨幅甚至远超23年和24年——这也确实惊喜，毕竟如果看英伟达是越涨越少，但国内还出现了再加速，可喜可贺。明年，国产链可能大放量，北美链会暂时休息，修复之前的剪刀差。还有几个新增量方向（商业航天），以及老题材新逻辑（机器人，锂电）也可能会承接北美AI切换出来的资金。    美股年初冲击确实大，后面稳健爬坡让我想到了20年疫情闪崩，毕竟关税把特朗普打趴下了，基本面恶化后恢复。此外美股今年不管是名义计价还是美元计价都表现不佳，欧洲斯托克600指数美元计价上涨了超过30%，标普500指数则涨了约17%。背后除了汇率因素外，欧洲金融军工财政发力，美股科技股涨势放缓也都是原因。不过美股年线三连涨后可能会在明年承压（这也是共识），单纯做多或者抄底战法可能不太行了。对我本人来说，在明年选择止盈和合适点位建仓很重要，选对适合防守的科技股的alpha也是很必要的。当然，今年没有被关税吓到且确信特朗普会暂停降低关税并且去抄底是很成功的操作，也算是别人恐惧我贪婪的成功样本。    贵金属全年大幅攀升，这几天的连续暴涨暴跌更是让人目瞪口呆。我去年展望觉得黄金能到3500已经很夸张了，结果4500都到了......此外CME今天再次上调保证金，一周两次两周三次了，comex白银的杠杆从2011年初的25倍已经下降到了5倍，这是彻底期货变杠杆etf了......不过考虑到基本面和资金推动，贵金属明年可能还有令人咋舌的鱼尾行情，随后A杀。    美元指数和比特币算是难兄难弟了，美元指数被欧元和特朗普狙击，比特币也没受益于特朗普上台还弄出了史上最大爆

    最近贵金属为首，各类商品起舞。    当然明年商品应该是一个确定性比较强的方向，开多或者买相关股也没问题。    但这个温度有点离谱了，特别是铂钯以及白银LOF，小作文说gqs开始调查了......    不排除马上夜盘或者周末来个更严格的限制交易公告。    祝大家好运。

    这几天因为看空明后年行情，许多人后台或者私信找我问，AI黄金加密牛市是否结束？会不会有流动性危机？    当然没有，明年最悲观的情况也就是2018～2022年那样的周期性短期熊市，而且比18和22年好的地方在于，美联储还有充足的宽松空间和工具，不存在有任何流动性的问题。周期性的熊市短暂，主要杀估值，当然由于业绩指引问题可能也会杀一些逻辑，但可控。    现在大类资产最大的问题是绝对位置较高，获利盘较多，外加新手刚入市顺风顺水，碰到回撤很容易慌了手脚，但相对估值其实没有那么夸张，且后续5～10年上涨空间仍大。    不过，由于AI的权重过大，如果出现冷却迹象，对其他行业和大类资产的影响不可忽略。当然，新兴行业仍然是重点投资领域，不可贸然去夕阳行业抄底等待反转。最近的新兴行业，或者此前几年陷入困境的优势产业都可多关注关注。    其实这几年来个完整的杀估值杀逻辑完全是好事，一方面出清行业，一方面倒逼巨头转向Agent和商业化，还逼迫央行宽松，提供充裕的流动性环境。相反，如果继续吹泡泡，从小了说是股市没有上涨空间，大了说是AI发展无法融资，行业发展被迫推迟数年。    我们也许在2021年底，但绝对不是1999年底。谨慎，但也要乐观和学会贪婪。

    昨天给出了2026十大预测，反响不错，感谢各位回复和交流。    这里本人再给出明年的一些惊人预测，也是可能的黑天鹅和灰犀牛的方向，还望各位投资者做好可能的对冲保护。    1.标普最高7500点后大跌，英伟达年线下跌50%，纳指年线下跌35%；    2.美元指数跌破90，欧元兑美元升破1.25；    3.现货黄金突破6000美元，现货白银触及120美元；    4.国内国产算力芯片份额突破75%，科创50指数上涨40%以上；    5.美联储降息3次，再加息一次；    6.布伦特原油升破80美元，美国CPI反弹至3.5%；    7.特斯拉股价触及800美元，robotaxi和机器人是增量；    8.有色金属大幅攀升，伦铜突破2万，碳酸锂突破20万；    9.日央行加息3次，美元兑日元跌至125～130；    10.比特币价格大幅攀升，突破15万美元。    整体来看，去美国化，AI退烧和信用对冲仍是潜在风险，最近几年的资产过度顺风让很多人忘记了，震荡乃至熊市才是常态。

    美联储如期降息25个基点，暗示就业走软。不过对明后年增长和通胀乐观。    决议声明变化如下：就业增长放缓，失业率在8月仍较低截至9月略有上升；     新增：考虑降息的幅度和时机；委员会认为，准备金余额已下降至充足水平，并将按需启动购买短期美国国债，以在持续基础上维持充足的准备金供应（纽约联储操作台显示为400亿美元/月）。    声明符合预期，整体变得更加鸽派，暗示美联储进一步关心就业。此外·，美联储开启了RMP购债计划，被部分人解读为变相QE。不过，也有鹰派的地方：考虑降息幅度和时机，暗示未来降息减少。反对票有所加多，考虑到点阵图的异议，本次降息有6人反对。    点阵图暗示明后年各降息一次，2028年利率或有所提高。整体来看，点阵图没有变得鹰派，明后年总利率预期（票委预期利率之和）反而还略有降低。就明年利率预期来看：有3人认为2026年应加息1次（9月为2人），有4人认为2026年应维持利率不变（9月为6人），有4人认为2026年应降息1次（9月为2人），有4人认为2026年应降息2次（9月为4人），有2人认为2026年应降息3次（9月为3人），有1人认为2026年应降息4次（9月为2人），有1人认为2026年应降息6次（9月为0人）。不过，明年的票委会有一些鹰派成员轮换：哈马克，洛根，卡什卡利将会成为票委，这三人可能都是点阵图上反对本次降息的没有投票权的地区联储主席。在特朗普提名鸽派联储主席后，美联储内部分歧或加大，这也会导致其公信力下降，甚至不排除部分官员炮轰联储主席是傀儡之类的话，加深股债汇市场的抛售。    经济摘要方面，美联储上调了今明后三年经济增长预期，下调了PCE通胀预期和失业率预期，暗示经济或实现软着陆。

  数据好于预期，美联储3月会降息25个基点吗？     美国劳工部刚刚公布的11月CPI报告远低于预期，核心通胀更是创下2021年初通胀飙升前最低水平。目前，市场对美联储明年降息预期显著升温，那么鲍威尔任上还会有最后一次降息吗？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.74%，低于预期的同比增3.05%；核心CPI同比增速为2.62%，低于预期的增3%，为2021年初以来最低。由于10月数据缺失，暂时无法给出环比数据。由于10月CPI被设定为0增长，本次CPI报告均异常低。笔者估测，在10月经济数据疲软情况下，通胀不会很高。个人估测修正后11月CPI同比为2.9%，核心CPI同比增为2.9%，也都低于预期。细分项目上：住房通胀同比增3.5%，；其中房租同比增3%，业主等价租金同比增3.6%，能源同比增4.14%，出现再加速；二手车同比增3.56%；新车同比增0.62%；交通运输同比增1.7%；食品饮料同比增2.6%；休闲娱乐同比增1.8%；鞋帽衣服同比微增；教育和通信服务同比增1.45%；核心商品同比增1.36%；排除房租后的服务同比增3.53%，有所放缓。三个月核心CPI年化率为1.56%，六个月年化为2.6%，增速都放缓。    总体来看，这份CPI报告符合预期：尽管10月数据缺失，但就领先指标和后视镜拟合来看，本次CPI报告还是低于预期的，特别是失业率和工资增速降温，和CPI报告拟合很好。  笔者引用一些机构的看法：分析师Anstey表示，CPI数据低得惊人。美国股指期货正在上涨，国债价格则进一步攀升。尽管从现在到美联储明年1月的下一次利率决议之前，还有大量数据有待公布，但这份CPI报告——假设所有细分数据都与我们看到的整体数据一致——无疑会将2026年进一步降息提上议事日程。分

甲骨文财报再次miss，PRO超预期增长也无法挽救，高开支和负现金流更是使得股价雪上加霜，成为了这几天美股科技股暴跌的元凶。展望后市，我们对甲骨文保持乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价具有较高的性价比，存在明显的上升空间。我们预期甲骨文在明年能够实现约880亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过60%；明年Q1目标价为250美元，距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。【下文详细分析】具体来看，甲骨文26FYQ2财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入160.58亿美元，同比增14.2%，低于预期的162亿美元；净利润34.25亿美元，同比增10%（剔除了出售Ampere股权的27亿美元利润），低于预期的37亿美元；非Gaap净利润66亿美元，同比增57%，低于市场预期的68~70亿美元；稀释后每股收益EPS为1.17美元，同比增11%，略低于于市场预期的1.2美元；调整后EPS为2.26美元，持平市场预期的2.25~2.3美元；自由现金流为-100亿美元。02业务关键数据OCI营收138.54亿美元，同比增33%，低于预期的140亿美元；服务营收14.28亿美元，硬件营收7.76亿美元；IaaS（云基建）营收41亿美元，同比增66%，低于预期的42亿美元或增70%；SaaS营收39亿美元，同比增11%；RPO5233亿美元，略高于预期的5150亿美元，但低于乐观预期的5300~5500亿美元；资本开支120亿美元，同比大增200%。03业绩指引预期26FYQ3营收同比增19%~21%，云业务增40%~44%；预期26FY营收670亿美元；预期26FY资本开支500亿美元，占营收的75%；预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。    总的来看，甲骨文财报低

  数据有所矛盾，市场反应似乎并没有那么鸽派，为什么呢？    今天姗姗来迟的11月非农数据整体还算鸽派：失业率上升到4年最高，薪资增速放缓；但私人非农强劲，政府部门就业也会很快反弹，美国劳动力是真软还是暂时软？需要更多观察。具体来看：美国11月季调后新增非农就业6.4万人，好于预期的5万人；前值（10月）企业和政府调查为-10.5万人，8月下修为-2.6万人，9月下修为10.8万人；失业率为4.6%，为2021年10月以来最高，失业人数为783万人，U6失业率跳涨到8.7%，为2021年8月以来最高；劳动参与率小幅上升至62.5%，25~54岁的黄金年龄段劳动参与率上升到83.8%；薪资增速为同比增3.5%，环比增0.1%，工时小幅提高到34.3h/周；制造业裁员5000人，前值裁员9000人；私人就业总共增加6.9万人，前值为增加5.2万人；政府继续裁员5000人，10月关门之下裁员15.7万人；教育医疗依旧是私营部门最大推手，新增就业为6.5万人；家庭就业调查为新增9.6万，继续好转；全职人数明显下滑，兼职人数飙升；重新进入市场和临时性失业增加，表现了劳动参与率提升以及政府裁员影响。    总体来看，这份就业数据还算符合预期：失业率超预期上升，但劳动参与率上升和私营部门强劲填补了一些空白；薪资增速继续放缓，这是美联储最乐意看到的情况。 笔者引用了一些机构的看法：CNBC：就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低。从政策角度来看，美联储必须在努力阻止劳动力市场进一步疲软的同时，还要防止居高不下的通货膨胀进一步恶化，这使得其面临着艰难的抉择。美联储官员一直坚称劳动力市场并非通胀的根源，今天发布的就业报告也印证了这一说法。分析师Anstey速评美国非农报告指出，11月非农就业数据小幅高于预期，录得6.4万个。11月失业率

    因为这几天在外地出差有点忙，简单说几点，过几天给各位补上详细解读。    1.美联储鹰派降息，分裂加大，但SEP下调通胀预期，鲍威尔暗示支持劳动力市场，市场解读为整体鸽派。市场明年美联储转鹰风险仍是计价不足，和2021年底有些类似。    2.甲骨文财报再次miss，资本开支起飞，自由现金流-100亿美元（by CFO），PRO增加营收指引没有增加......转化率确实存疑。这个财报几乎是完美踩雷，在meeting上高层说了句“市场夸大债务问题”后股价跌幅加大，算是反向实锤问题了。    甲骨文和openAI算是最脆弱的两个环节了，AI要是后面几年大回撤这两个“作用”可能比英伟达还大。当然，四季度科技巨头开始的硬件折旧也值得期待。    3.盘后博通财报，可能比英伟达还重要，明年的AI semi营收增速很关键，很多买方都给了160%甚至更高的预期，这就得看台积电产能了。

    1.H200US那边开放，CN这边比较谨慎，估计英伟达后面在东大市占率能回升，但我估计每年最多也就100亿usd营收和40～50亿usd净利润。    2.这个对国产卡肯定不是利空，CN市场很大，H200进来也不会有太大影响。    3.某个并购停了，影响应该不大，毕竟复牌后兑现很厉害。    4.几个行业都有小作文和机构介入，看现在这些行业能不能像之前CPO光模块PCB一样，从题材变成逻辑趋势，自然有人按计算器。       相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。