近期，油价和AI开支成为压制美股的阴影。今天，两油再次暴涨，盘中触及120美元关口；而AI企业也在盘初普遍回调，许多受益于开支的股（例如存储）继续回撤。那么，油价暴涨和AI开支增加对标普500指数的EPS影响如何？后面市场可能会怎么演绎？    高盛称，油价大幅攀升会影响EPS甚至是GDP，而AI开支对今明两年美股EPS的贡献比重仍较大，后续或继续上修。报告原文如下：    上周标普500指数的价格走势与以往地缘政治风险冲击下的股市表现相似。自上周，标普500指数已下跌2%，且当周内波动剧烈。自1950年以来的七次地缘政治风险事件中，标普500指数平均在首周下跌4%，但在随后一个月内收复失地。    油价适度上涨对标普500收益的直接影响应相对有限，但若出现长期严重中断或不确定性，则会对我们的预测构成更显著的下行风险。我们的基准预测是，2026年标普500每股收益增长12%，2027年增长10%。油价上涨利好能源板块收益，但会对面向消费者的公司及以石油为成本的企业收益产生压力。对收益更大的风险在于石油持续严重中断，进而拖累经济增长。在我们的自上而下每股收益模型中，美国实际GDP增长率每变化1个百分点，标普500每股收益相应变化3-4%。不确定性的持续上升还会威胁股票估值、企业信心，以及近期推动许多"旧经济"周期股上涨的工业活动初现的复苏势头。    除油价走势外，标普500收益还依赖于人工智能投资与货币化。能源及对石油敏感的消费品和非必需消费品行业合计占标普500总收益的18%，而信息技术和通信服务行业占比为38%。    我们估计，人工智能投资和AI云服务在2025年约占标普500每股收益增长的25%，在2026年将贡献约40%的增长。AI相关收

 油价与通胀飙升，就业垮塌。宏观—美国滞胀预期升温美2月非农大幅不及预期，美联储年内降息预期摇摆不定。美2月非农数据点评：爆出大冷，美国经济再入滞胀。美联储官员暗示可能降息，6月降息概率五五开。美2月PMI和ADP数据好于预期，1月零售出现负增长。亚特兰大联储预期美一季度GDP增2.1%。股市-美股下挫       美股方面，由于油价飙升，就业衰退和中东冲突，美股三大股指本周均录得跌幅，扭转了本周之前低开高走的局面。    具体来看，本周道指下跌3.01%，标普跌2.02%，纳指跌1.24%，纳指100跌1.27%，罗素2000跌4.07%。标普11大板块除能源外全军覆没，顺周期的材料跌6.6%表现最差，避险板块可选消费和医疗也都跌4.7%；科技股居多的通信服务跌0.5%表现第二，IT跌1%表现第三，表现科技股获得买盘支撑。IGV也录得日线9连阳，从低位反弹。大型科技股方面：英伟达小幅上涨0.36%，周一低开高走上涨3%，市场关注其GTC大会和LPU技术路线。苹果跌2.54%，市场继续关注新品发布会以及存储成本大增影响。谷歌A跌4.25%，市场资金从高位科技股撤离。微软涨4.13%，Saas获得买盘支撑。亚马逊涨1.53%，市场关注其对OAI和CAI投资进展。Meta跌0.51%，周末消息称其AI首席离职。特斯拉跌1.44%，市场继续关注其AI业务和spaceX上市情况。博通涨3.42%，其业绩良好，指引好于预期且不过度激进。台积电跌9.53%，市场继续抛售高位股和地缘政治不利的股票。此外，甲骨文涨5.2%，持续遭遇利空袭击；pltr大涨14.56%，奈飞涨2.9%；半导体股承压，阿斯麦跌10.88%，美光跌10.2%，应用材料跌12.77%。软件股大幅上涨，CRM涨3.76%，NOW涨15.1%，APP

美国的CPI和PCE两大通胀如何？甲骨文财报能救市吗？    下周市场又要迎来大量数据：美国的CPI和PCE通胀无疑最为瞩目。在油价开始暴涨后，美国的通胀读数如何？美联储静默期，数据大幅偏移无疑会增加极高的不确定性（尤其是鹰派）风险。此外，近期持续暴跌的甲骨文也会公布财报，会给出怎样的答卷呢？周一，3/9    纽约联储通胀预期，3M美债拍卖，中国2月通胀数据与金融数据，此外还有成品油调价，北美进入夏令时，大类品种开盘提前一小时。    周一消息面整体平淡，以上消息影响最大的可能是成品油调价：据媒体测算，由于原油价格飙升，成品油价格料大幅上调，多加满一箱油可能要多花30元。    此外，中国2月的通胀或再次因为春节错位而反弹，但仍需要关注CPI和PPI的通胀趋势。周二，3/10    美小企业信心数据、成屋销售数据，美国商务部机器人相关会议，盘前蔚来盘后甲骨文财报等。    数据方面，美小企业信心指数和成屋销售值得关注。此前小企业信息指数暴跌后回升，近期或维持稳健情况；房地产方面，美国房价继续降温，MBS利率下跌，料推动房地产市场止跌企稳。    数据方面，甲骨文财报无疑受到关注。目前市场更关注其资本开支、自由现金流和融资情况，对RPO和云业务则不那么感兴趣，对这家云巨头来说，不暴雷和活下去似乎已经是第一要务了。周三，3/11    美2月CPI报告，10Y美债拍卖结果等。    重磅数据来袭，且可能影响美债走势。    毫无疑问，在油价大幅反弹的情况下，CPI报告会比非农报告的影响更大。尽管市场对2月的CPI预期偏低，但由于数据被认为滞后，所以哪怕数据持平

    本周事情很多很多，笔者明天会出行情回顾和下周前瞻。这里先补充几点最新的变化：    昨晚非农几个要点：    1.因为政府停摆的缘故，实际上BLS并未像以往一样在1月对当年和上一年的人口，季节性调整因子等进行修正，而是在2月进行。本次因为老龄化以及驱逐非法移民的缘故，老龄人口增加，劳动人口减少超百万，也是劳动参与率大跌的原因之一。    2.其也对出生——消亡模型进行了估计。在疫情后BLS一直使用较为乐观的出生——消亡模型估计企业端就业，故2023年以来QCEW下修较大。直到今年，BLS修正了较为乐观的出生——消亡模型，使得估测就业大幅下修，甚至可能出现系统性低估。    3.由于天气和罢工原因导致就业可能被系统性低估。2月有多起罢工在2月12日当周内统计，严寒天气也造成了许多人无法就业或者去应聘。不过考虑到相关统计算法，这些人可能未被纳入失业或者非农就业负增长里面，可以看看下个月的反弹情况。    4.但临时和全职就业继续减少，职位空缺率和空缺比例都下降，显示美国劳动力市场依旧持续降温。笔者测算，贝弗里奇曲线已经超过了拐点，接下来如果不采取行动，失业率可能会继续上行。    整体来看，本次非农可能存在系统性的低估，但考虑到内部数据和其他指标互相印证（例如几个月的ADP就业平滑值，职位空缺率和招聘率，ISM的PMI几个月就业读数均值等），美国劳动力市场还是在超预期降温，实际的失业率可能超过4.8%，使得美联储在通胀和就业之间抉择更加艰难。    关于美股：    标普500指数盘中再次创下阶段新低逼近6700点关口，纳指和纳指100周度跌幅较温和，周期股较多的道指（图中蓝线）和罗素2000

博通给出的这份报告整体高于市场预期，指引也让人眼前一亮。CEO陈福阳再次给出了明年AI芯片千亿美元收入的指引，符合其24年底财报会议上的乐观预期。另外，市场的反馈也不错，博通股价在电话会议上上涨，并未和英伟达一样冲高回落。展望后市，我们对博通和AI产业发展的预期没有变化。未来几年AI行业仍将超预期发展，而ASIC也会迎来再加速，最终挑战英伟达的地位。不过短期，AI仍面临开支高、现金紧、债务重的问题，需要openAI、Anthropic给出强劲营收和盈利指引。我们预期博通今年AI芯片相关营收增速可达150%以上，对应目标价上调至440美元，距离周四大涨后的股价仍有超过30%的上涨空间。【文末附详细分析】具体来看，博通26FYQ1财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入193.11亿美元，同比增29.5%，略好于市场预期的75亿美元；净利润73.49亿美元，同比增33.55%，高于市场预期的70~72亿美元；调整后净利润102亿美元，也略好于市场预期的100亿美元；稀释后每股收益EPS为1.5美元，同比增31.6%，高于市场预期的1.45美元；调整后EPS为每股2.08美元，也好于预期的2.05美元；调整后EBITDA为68.1%，好于市场预期的67.5%。02业务关键数据半导体营收125.2亿美元，同比增52%，高于预期的123亿美元；AI半导体营收84亿美元，同比增105%，好于市场预期的82亿美元；传统半导体营收41.2亿美元，同比持平；基础设施软件营收68亿美元，同比增不到1%，营收占比下降到35.2%。03业绩指引预期Q2营收220亿美元，高于市场预期的205亿美元；EBTIDA68%，略高于市场预期的67%；预期Q2人工智能相关营收107亿美元，好于市场预期的100亿美元；未来部署的TPU算力会超过3GWh；预期2027年AI芯片收入超过千亿美元。  &

    毫无疑问，在一个刺激的周末后，今天市场开盘走的也是惊心动魄：布伦特原油大幅高开，黄金高开，美股期货低开。不过好在市场探底回升，A股低开高走。中东局势目前依旧扑朔迷离，美以和伊朗仍在互相进行轰炸，甚至轰炸居民区和能源设施。霍尔木兹海峡目前已经事实上的瘫痪，尽管伊朗称不封锁，但美国和伊朗都在互相轰炸对方阵营的油轮，且目前通过其的保费很高，许多船只不得不绕道。    现在，美股期货依旧下跌，黄金和美元指数共涨，布伦特原油也在80美元左右横盘。市场在等待后续局势变化以及美股开盘情况，评估大类资产的计价和交易最活跃的时段是否可能出现反转。    在224普京开战当天，美股低开高走，黄金原油抹去涨幅。除了sell the news外，当时美国制裁不及预期以及交易员下调美联储加息预期也都推动风险资产反弹。然而，现在特朗普和内塔尼亚胡都较为强硬，欧盟国家也都有想法参与轰炸，且伊朗最高领导人丧生后尚无具体的接班以及报复计划，霍尔木兹海峡以及红海又陷入了高危模式，这些是目前仍没有被充分定价的。另外，黄金涨势温和，美股期货跌幅不算太大，也使得开盘后的直线逆转画上问号。    最需要值得注意的便是原油：目前欧佩克增产有限，而全球一大半的原油生产运输现在都受阻，故原油没有之前的明显大幅高开低走。此外，由于油价飙升，市场对美国CPI持续反弹的预期升温，美联储和其他央行的鹰派倾向增强，美元指数和美债收益率也得到支撑。笔者目前认为，油价也是特朗普工作重点，现在中东失控+油价反弹+联储宽松预期减弱，他一定会做些什么或者说些什么压低油价，就和去年6月那次冲突一样。不过，布伦特原油的中枢已经上移到了70美元上方，除非中东立刻降温+欧佩克大幅增产，不然美国民众可能又要忍受一波不算小的通胀。    内盘原油持

    目前，哈梅内伊确认遇刺身亡，伊朗总统生死不明。伊朗尚未选出新的最高领袖，正在朝周围国家美军基地（当然也包括没有基地的地方）AOE，且宣布对霍尔木兹海峡进行封锁，胡塞武装也开始袭击红海货船。航运巨头马士基等都宣布绕道好望角或者暂停运输，VLCC又要猛冲。    资产走势如何？目前比特币从低位明显反弹，抹去了开火以来的跌幅并累涨。现货黄金在暗盘累计上涨超2%，交投在5400美元一线。布伦特原油在场外交易中上涨10%，触及80美元关口。    此外，Anthropic的Claude在斩首行动中再次发挥重要作用，特朗普和其创始人都看不顺眼，但切换到openAI系统还需要时间。后续PLTR和A股的映射也可能被炒作，不过pltr有可能被sell the news，可以多看看A股标的。    明天资产会在亚盘给出第一波反馈，然后美股开盘后逆转亚太开盘后的反馈，不过不代表整个交易被彻底定价且结束，后续金油新高，美股新低仍是大概率事件。    下周重要数据方面：    周一美国制造业PMI；周三服务业PMI、小非农，国内两会开幕，盘后博通26FYQ1财报；周四美国失业金人数和企业裁员数；周五美国2月非农与1月零售数据。    2月非农报告预测如下：    U3失业率4.4%U6失业率8.3%，薪资增速3.7%，新增就业10万人，劳动参与率62.5%，工时34.3h/周。    大类资产的波动可能会非常剧烈，且一日之内会反复反转，祝大家下周好运。

    1.蓄谋已久，有备而来，会持续升温降温，不要轻易去做事件结束或者sell the news。    2.黄金暗盘一度触及近5600美元，目前回落到5400美元下方。周一全球市场开盘后，其大概率会高开2%以上直接站上5400，并且可能迅速突破5500，尔后回落。此外，比特币最低跌至6.3万美元，目前反弹至6.5万美元上方，市场情绪有所回暖。    3.原油周一必定大幅高开，且动能可能比金银还强，不会立刻利好出货，多头压抑了许久会趁机爆发。此外，如果大幅高开低走往往还是做多机会，原油后续大概率续创阶段新高。    4.周五美股继续下跌，金融股领跌，因英国私募信贷暴雷，原因和其对软件股以及AI投资敞口过高有关。毫无疑问，目前AI和Saas抛售引起的债券信贷市场裂痕值得警惕。    5.英伟达周五再次跌超4%，两天大跌超9%。毫无疑问，在IGV反弹的同时硬件股遭遇抛售，AI内部依旧在轮动下行。下周三盘后博通还会公布财报，可能又是新的抛售时刻，无论好坏。    6.美国1月PPI数据再次反弹，挂钩PCE的项目也都有所反弹，3月FOMC美联储有较大概率上调PCE预期和下调降息预期，释放鹰派讯号。    7.如果周一股市大幅低开，一般是不错的买点。通常情况下，地缘政治扰动造成的影响都是短期的。    祝大家3月大赚。

    1.伊朗局势继续升温，金银油齐刷涨，美股期货继续下挫。本周末乃至今天开打概率大大增加，只能希望TACO救市了。    2.英伟达的财报反馈很差，市场还是担忧笔者此前的逻辑。此外下周四盘后还有博通财报，可能又是横竖都要跌了，出财报就是审判和清算。    3.存储价格可能会在一两个季度见顶，消费级存储已经价格下跌。此外，虽然壁垒更高扩产有序，但存储很有可能复刻21~22年的碳酸锂。    4.美国PPI数据超预期，PCE也大概率超预期，如果下周非农和下下周CPI维持强劲，美联储加息是很有可能提上日程的。市场对美联储降息预期过于乐观也是笔者强调的雷，看能不能扭转一些降息抢跑。    5.openAI继续融资，英伟达微软亚马逊软件都在筹资，估值7300亿USD，其实可能有点不及预期的8000~1万亿USD。    等待美国在中东行动和AI行情好转，希望3月能好一点。祝大家周末快乐。

    明天凌晨又是每个季度一次的开奖时刻。在市场脆弱的时候，英伟达必须要能给市场注入动力和信心，但无法解决关键问题：AI投资回本以及企业债务现金流问题。考虑到目前买方预期很高，指引公布后英伟达可能继续窄幅震荡，明日收盘涨跌幅不大。    几个要点：    1.花旗写了看空光模块看多CPO的报告，还写了光进铜退的报告，但仔细来看其实还是之前论调，没什么新意，市场反应一如既往过激。    2.英伟达GTC大会可能会宣布Feynman是16A的制程，毫无疑问继续利多台积电和阿斯麦。    3.香橼看空闪迪，逻辑类似笔者之前的存储周期品，但毫无疑问其误判了存储主升浪，以及夸大了闪迪的脆弱性，可能一世英名会错一次。    4.国内市场还是继续看顺周期、涨价逻辑。除了有色金属（包括贵金属和新能源金属）、油运、黑色系外，AI涨价的钻针、存储、Q布等也受益。    5.Claude发布会宣布其AI工具是赋能不是取代，美股软件股连续两天上涨。笔者认为，这是对过度抛售的修正，当然还有Anthropic的考虑，再跌下去或许会被多头组团要说法。    6.美股开盘到现在，跷跷板再次出现，纳指100领涨，标普等权和小盘股下跌，市场再次轮动，希望是轮动拉升。   

    昨夜美股三大股指继续下跌，因特朗普关税不确定性以及一份报告：    CitriniResearch与Alap Shah一份“来自未来的宏观备忘录”提出一个虚构的命题：AI多次超越乐观预期并不必然利多资产与经济，相反，充沛的机器智能可能通过挤压劳动收入与消费循环，触发一场由“生产率繁荣”引出的需求收缩与金融再定价。    在这份以“2028年6月”为时间锚点的思想实验中，美国失业率升至10.2%，较预期高0.3个百分点，数据公布后市场下跌2%，标普500从“2026年10月高点”累计回撤38%。备忘录称，交易员对冲击已趋于麻木，六个月前类似数据本可能触发熔断。    报告将危机路径拆解为两条相互强化的链条：一条发生在实体经济，AI能力提升推动白领岗位被替代，实际工资增速塌陷，消费占比高的“以人为中心”的经济萎缩，形成“没有自然刹车”的负反馈回路，市场一度只看AI、但经济本身开始变形，催生所谓“Ghost GDP”，即产出计入国民账户却难以在真实经济中循环。    另一条发生在金融体系，收入预期的结构性受损开始侵蚀私募信贷与住房按揭等建立在白领现金流之上的资产定价，并迫使监管与政策讨论加速，但报告同时强调，政策响应持续滞后，公众对政府“救援能力”的信心下降，正在放大通缩螺旋风险。    或许，正如Citrini所言，“当机器产生的输出等同于1万名白领，却不消耗一分钱的社会服务时，这不叫经济奇迹，这叫经济瘟疫。”    昨夜，由于上述利空，美股软件股再次暴跌，IGV跌至2024年8月套息交易闪崩以来最低，许多反弹的Saas股继续暴跌。另外，还有一个惊人的细节：文章被点名的股，包括但不限于Saas，金融股都悉数暴跌。例如，CEWD下跌9

    大概逻辑之前写过了，今天再多写几句，笔者觉得目前H股大模型有一种924后的券商+去年药捷的复合体，有情绪，有逻辑，有资金，还有无法买入的内地散户。    考虑到目前极限博弈，可能明天是卖点，节后跌两三天再买入。然后港股通加急纳入拉高出货一次，纳入恒指和科指后任务完成......    A股节后机器人和应用大概也是，周二顶一字买不到，周三高开低走，后面开始下楼梯，不建议盲目去顶。    另外，特朗普加关税到15%，加密跌了一些，明天A50指数期货和恒生指数涨幅收窄，金银高开几成定局，而且现在不太可能TACO——也许是是加到20%~25%，暴跌，TACO。

    昨天文章说了，H股的大模型启动，看多的纷至沓来。UBS直接给minimax目标价1000——注意，这篇文章是216写的，当时minimax股价680，昨天收盘已经970了......    报告原文比较长，笔者这里贴几个重要的估值模型和过程：    我们对 MiniMax 给予买入评级，目标价 1000 港元。MiniMax 是首批上市的基础模型公司之一，专注于构建专有和前沿 AI 模型，为消费者 AI 原生应用和企业/开发者的开放平台提供支持。我们对加速基础模型行业商业化前景和 MiniMax 持乐观态度，支撑因素是持续的模型迭代和产品创新。我们注意到全球企业市场 AI 货币化势头增强，以及 MiniMax 在快速发展的企业/代理产品（如 Claude Code、OpenClaw）中日益增长的存在，利用其成本性能优势。尽管估值溢价，但我们看到显著的增长上行空间，这可能消化 MiniMax 的估值倍数，因收入规模化实现。    我们认为 MiniMax 的竞争优势在于：1）在模型智能方面展现的技术领导力，从一开始就采取差异化的多模态策略；2）研发效率，由卓越的计算能力利用和组织执行驱动，实现可持续的研发推进；3）商业化快速进展，拥有全面的产品供应和全球规模的市场进入策略。尽管如此，鉴于全球 AI 行业的快速演变，我们认识到关键风险包括宏观、监管和地缘政治不确定性，以及竞争和运营挑战。    我们预测强劲的收入增长，2025/26/27 年达到 7300 万/2.09 亿/8.09 亿美元（隐含 232% 复合年增长率）。我们预计开放平台业务增长快于 AI 原生应用，收入贡献从 2025E 的 32% 增至 2027E 的 49%。我们预计毛利率从 2025 年的 22

    特朗普关税被否决，后面又祭出了混乱的10%关税，不过美股盘后市场反应不大。大类资产里面，金银超预期大涨是因为市场在定价美国千亿大退税造成赤字膨胀以及政策不确定性带来的风险。    现在特朗普加权有效关税税率是多少？我们捋一下：    对等关税被否决，不过考虑到此前其已经基本和贸易伙伴谈妥，所以加权有效关税税率不高，估测在15%左右。被否决后再根据1974贸易法的122条款临时加10%（但也不是都加10%，要考虑之前各种谈判和协议），再加上其他千层饼的谈判，也就是降低了大概3到5个百分点左右。如果这部分10%的临时关税到期的话，总体关税税率大概在8%左右，还是有明显降低的。（注：这里需要考虑的优先级别，还有品种很多，笔者这里做粗略估算。）    特朗普接下来可以引用的条款还有1962贸易法的232和1974贸易法的301条款，此外还有当年胡佛用过1930贸易法的338条款——该条款可以允许特朗普征收50%的关税，贝森特甚至也表示这个条款在考虑之内......其实我也挺想看他用这个的，只是为了开眼。正常情况下，232和301条款会被祭出，18年对华就是301条款。    可能使用的条款还有1974贸易法201条款，但201和被特朗普引用的122条款二者需要走流程，至少需要几个月甚至几年，特朗普不太可能使用。    整体来看，特朗普大概率祭出232和301条款，对中国、欧盟和日韩等主要贸易伙伴想办法继续加征关税，名义税率至少是10%起步，但市场会认为雷声大雨点小，谈判解决一部分，法院（甚至国会）再否决一部分。毕竟市场已经习惯于TACO，这次的关税也“仅”为10%，所以盘后大类资产反应不大。    至于退回关税收入......退税是不可

    最近，由于大型科技股无节制的支出，美股持续下跌，人们担忧其利润和自由现金流。摩根大通再报告中指出，预期今年AI企业资本开支超过7500亿美元，部分自由现金流转负。不过考虑到强劲的基本面，市场的担忧有些过度。报告如下。    过去几周是财报季的核心时段，标普500指数成分股中有63%的公司发布了财报，其中包括四大科技巨头（hyperscalers）。这些巨头在财报发布后的一周内平均下跌约8%。AI相关资本支出指引显著超出预期（市场共识的AI资本支出增速现为53%，而三个月前为38%）。AI-30（AI相关30强企业）资本支出预计在2026年达到约7500亿美元，到2026年第四季度将超过标普500其余470家企业的总资本支出（约6300亿美元）。总体而言，今年AI-30的资本支出和研发支出合计将达到约1.2万亿美元。然而，市场越来越关注这种支出速度对现金流的影响，预计部分公司的自由现金流将转为负值（详见下文）。尽管如此，我们的分析师认为，这种强劲的支出源于实力地位，并对科技巨头的展望保持建设性态度。更广泛地看，已发布财报的标普500企业（占市值71%）普遍业绩稳健，盈利同比增长11%。随着财报季进入最后冲刺阶段（剩余19%市值），焦点将转向英伟达（2月25日发布财报）。    在已发布财报的71%标普500企业中，74%的公司盈利超预期（过去四个季度平均为76%，见图1），70%的公司收入超预期（过去四个季度平均为68%）。约56%的公司实现双重超预期（即收入和净利润均超预期，过去四个季度为55%），12%的公司同时出现收入和盈利不及预期的情况（见图2）。盈利超预期的突出行业包括科技、通信服务、必需消费品和医疗保健。    截至目前，标普500企业盈利惊喜幅度为6.2%（过去四个季度平均为

    众所周知，笔者在2024年就看空今年和明年的美股行情，逻辑上是基钦周期见顶+朱格拉周期放缓+AI交易逻辑转为应用和盈利（但无法兑现）。目前就形态上，纳斯达克100指数和标普500指数也是很明显的日线级别多重顶特征，想要快速突破新高比较难。下周英伟达财报格外关键，必须恰到好处，甚至如果太好了也会被投下否决票。    另外，现货黄金在MA30支撑很强，可以跌倒这定投。就这几天情况来看，金还是比银强，白银三位数遥不可及，黄金新高大概率。

    最近一段时间，由于市场担忧AI大厂开支过高，AI冲击行业等，引起了科技股内部的轮动抛售。市场既希望AI有用武之地，又担忧其冲击行业或者自身无法变现，非常矛盾。    摩根大通最近就B端和C端AI应用以及可能的变现途径做了调查额分析，报告如下：    近几个月来，两个问题主导了我们与投资者的对话：AI 采用如何演变，以及谁在消费者和企业市场中赢得份额。在本报告中，我们利用我们对 2500 多名美国消费者的专有调查以及来自多元化渠道核查的洞察，揭示市场采用动态，并对我们覆盖范围内的私营 AI 公司的影响进行影响分析。    消费者采用洞察：    美国消费者 AI 采用达到拐点。 我们的专有调查显示，约 60% 听说过 AI 的成年人正积极使用 AI 服务，其中约 70% 的用户在去年首次采用。    信息搜索仍是主导用例，商业意图上升。 约 74% 的受访者使用 AI 服务进行信息搜索，而准确性和数据隐私是采用障碍。约 43% 的用户已使用 AI 进行购买决策，约 9% 使用 AI 聊天机器人完成交易。    采用偏向年轻和富裕人群，AI 使用正成为习惯。 18-24 岁人群和年收入超过 15 万美元家庭的人群是最大的 AI 用户群体（分别占 74%/76% 使用 AI）；约 48% 的 AI 采用者每天使用 AI，约 39% 每周使用。    ChatGPT 仍是首选聊天机器人。 约 52% 的调查受访者将 ChatGPT 排名为其首选 AI 服务。第三方数据显示其自 2024 年 10 月以来约占全球移动应用下载量的 60%，但谷歌等公司已逐渐侵蚀份额（Gemini 最受欢迎，约占 22%，下载份额约 20

  数据左右互搏，美联储会做出怎样的选择？     美国劳工部刚刚公布的1月CPI报告再次低于预期，延续了之前的疲软势头。周三非农强势，今天CPI降温，美联储会作何抉择呢？鲍威尔会在卸任前最后降息一次吗？  具体来看：美国1月未季调CPI同比增速为2.39%，低于预期的同比增2.5%；环比增速为0.37%，季节性调整后环比增0.17%，均低于预期；核心CPI同比增速为2.51%，低于预期的增2.6%；环比增0.3%，低于预期的增0.35%。细分项目上：住房通胀同比增3%；其中房租同比增3.02%，业主等价租金同比增3.23%，能源同比跌0.3%，环比跌1.5%；二手车同比跌2%，环比大跌1.84%；新车同比增0.37%，环比增0.15%；交通运输同比增1.4%，环比增1.35%；食品饮料同比增2.9%，环比增0.18%；休闲娱乐同比增2.55%。环比增0.48%；鞋帽衣服同比增1.75%，环比增0.3%；医疗保健同比增3.86%，环比增0.33%;教育和通信服务同比增0.55%，环比增0.4%。核心商品同比增1.4%环比持平；排除房租后的服务同比增3.4%环比增0.78%，有所再加速。    总体来看，这份CPI报告好于市场预期：整体和核心CPI再次回到了2021年春夏通胀大爆发前的水平，尤其是核心CPI回到了五年以来最低水平。按照惯例，1月CPI都会高于预期，本次算是打破了规律给市场一些安抚。不过，由于核心服务再次增速，所以这份报告也没有那么鸽派，仍有不完美之处。  笔者引用一些机构的看法：美国财经网站investinglive分析师Adam Button评美国CPI数据指出，CPI数据公布后，市场对美联储的定价出现轻微鸽派转向，美元随之走软，标普500指数期货抹去早前跌幅。值得注意的是，因政

    在云大厂纷纷公布了大超预期的资本开支计划后，股价遭到了惨烈抛售。据测算，四大厂，外加特斯拉、苹果、甲骨文等今年的资本开支或超过7000亿美元，增速达到了惊人的60%。这个数字有多夸张呢？    摩根士丹利近日报告指出，亚马逊、谷歌、微软和meta等大厂资本开支预期相当夸张，且还在不断上调。不过考虑到需求旺盛，所以开支还情有可原。    2026 年云资本支出现正追踪至约 7350 亿美元，或约 60% 同比增长，较第四季度财报前高出 22 个百分点，或约 1200 亿美元（图表 2）。2026 年资本支出上调受谷歌、亚马逊和 Meta 本财报季发布的强劲 2026 财年资本支出指引驱动（图表 3）。虽然 2026 年 57% 的同比增长意味着较 2025 年放缓 9 个百分点，但这也将标志着前 11 大云资本支出方连续第三年集体实现约 60% 以上的资本支出增长，这是我们云资本支出追踪历史上前所未有的。若一致预期云资本支出估计从此处上调，我们不会感到意外，鉴于    （1）微软整体资本支出为 7950 亿美元，高于一致预期 8%，以及    （2）前 11 大支出方的整体云资本支出估计至少在过去 9 个季度每季度都在上调。    事实上，若我们回到一年前（2024 年第四季度财报前），2025-2026 年全球云资本支出合计预测为 7100 亿美元。今天，预测为 1.2 万亿美元，或增量支出 5000 亿美元，相当于总收入的 26%，约为 2014-2023 年资本支出强度平均值的 3 倍（图表 4）。    随着月度处理 token 呈指数级增长（图表 5），谷歌云/亚马逊云科技/微软 Azure 的整体云收入加速（图表 7）