今天iPhone18pro的发售整体预冷，抢购和加钱幅度都不如去年——尽管芯片性能、续航和散热继续显著升级，但这只是对于喜欢赛博斗蛐蛐的数码爱好者的加成，日常使用方面变化不太大。由于外观改进较少和存储涨价，还有折叠屏抢热度，人们对iPhone18pro系列的关注算是这几年以来最低。     不过，尽管有去年高基数效应拖累，和iPhone duo尚未发售这两个拖累，iPhone18pro的综合销售量仍仅仅略低于去年的17pro系列，表明整体认可度还在。笔者认为，这代综合销量可能不如去年，但应该是近七年以来第三好，仅次于iPhone17和13系列。     当然，笔者目前考虑购入冰川蓝，暂时不购入折叠屏，会在明年20周年考虑折叠屏二代。

    今天凌晨美联储完成了3年以来首次加息，点阵图沃什也释放了更加鹰派的信号——加息更多，利率更高更久，通胀回归无信心，金融环境宽松等。总的来看，本次利率决议较为鹰派，但仔细观察后也存在一些鸽派信号，而许多分析师和投资者却忽略了这个细节。笔者认为，美联储可能在12月加息一次后，明年一季度再加息一次；最快三季度开始降息，不排除降息次数达到2次以上，整体节奏更快。本次像是一个小型的紧缩周期，然后再次回归到宽松的周期里来。     以下为本次决议详细解读：     1.FOMC声明方面，做出了较大幅度的调整：     尽管存在不确定性，部分源于中东冲突——不确定性依然高企，源于地缘政治发展；     国内支出保持韧性，资本投资强劲——删除支出部分，改为资本投资稳健；     通胀相对2%目标高企，今天政策行动有助于通胀回归2%，部分反映了能源等特定领域供给冲击导致的价格上涨——通胀依然高企，委员会将会实现物价稳定，删除了能源等领域；     以12:0一致通过决议，此前有三张反对票；也没有出现笔者想象中的鸽派异议和鹰派异议，表明本次加息共识较大。     总的来看，FOMC声明保持简洁，有较大程度删改。对于加息行动，联储称，这是为了实现价格稳定所做的。声明体现了通胀优先，但没有提到持续加息，整体来看倾向中性偏鹰派。     2.点阵图和上次比起来，显著鹰派：     美联储9月点阵图显示，今年还有一次加息，比上次有所提高，符合市场预期。明年可能加息一次（8人支持）或者维持利率不变（6人支持），但也有四人支持明年降息到4%以下。明后年利率料仍维持高位，降息次数较少。长期中性利率略微上

    美联储即将迎来3年多以来首次加息，这到底是暂时的校准还是新的加息周期？后续利率路径如何？都只能等待点阵图和发布会给出答案。目前，针对凌晨美联储的决议，本人给出了几种情况的大致推演：     1.美联储加息25个基点，此为基准情况，展开讨论。     1.1：点阵图暗示年内再加息1次，明年维持利率不变或者降息。此为鸽派情况，暗示本次加息是短暂的校准，并非中长期转向，后续联储会很快开始新的降息周期。对于风险资产来说，整体略微利空，但不会造成持续的下跌。市场会继续消化美联储的加息决定和后续潜在的急转弯，并且很快开始押注美联储新的降息行动。总的来看，股票债券市场先跌后涨，在月底企稳，震荡等待中期选举；黄金加密则会强于股票；美元指数先涨后跌。     1.2：点阵图暗示年内再加息1~2次，明年有一定分歧，维持利率不变、加息或者降息都有人支持，此为中性情况，也是本人推演的基准情况。这种情况下，风险资产（股债金）或短线持续承压，迎来更进一步的回调，甚至回调到中期选举前；美债曲线进一步熊平，短债收益率上涨幅度更大；美元指数可能创下年内新高。     1.3：点阵图暗示年内再加息2次，明年再加息1~2次或维持利率不变，此为鹰派情况。这种情况下，风险资产会遭到大范围抛售，美债收益率和美元指数飙升。但在反身性的作用下，金融环境迅速收紧，债券市场遭到重创，因而美联储可能很快会转向，甚至开启新的降息+QE周期。     剩下两种情况都不会发生，仅供拓展，思考市场交易逻辑和担忧。     2.美联储维持利率不变：     2.1：美联储维持利率不变+鹰派点阵图：信号非常混乱，看市场的选择。笔者认为，市场短线可能给出中性偏多的反应，但随后

    和几年之前的大通胀不一样，本次美联储很有可能引发大衰退，美债收益率飙升等，是之前的镜面——市场、流动性、资产负债表和劳动力市场脆弱的时候，贸然地紧缩必要性依旧存疑，而且考虑到其不止一次加息，就更让人担忧了——利率升高到4.5%情况下，许多地方会发生非线性的波动，可能让美联储不得不紧急降息甚至QE来挽救债券市场。     等待美联储加息、点阵图和发布会，让我们拭目以待吧。  

    美联储加息前夕，利空再次笼罩市场。     周末Anthropic首席执行官达里奥发文表示，公司将引入独立第三方评估等额外安全保障措施，并呼吁整个行业主动放缓最先进模型的开发节奏。OpenAI CEO奥特曼随即公开背书，拥有XAI和Grok的全球首富马斯克亦表态称"达里奥说得对"。     三大AI头部机构的罕见共声，令市场对这一驱动今年股市上涨的核心板块产生疑虑。AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale表示："随着投资者评估顶级AI公司重大战略转变对估值的影响，本周开局可能颇为动荡。预计为这些大型AI公司提供供应链支持的亚洲大型科技企业将率先受到冲击。"     不过，部分市场人士认为此次冲击更多停留在情绪层面。摩根大通资产管理全球市场策略师表示："在开发放缓的必要性真正转化为资本支出指引下调或模型发布推迟之前，这更可能是情绪驱动因素，而非估值或盈利驱动因素。"     在企业动态方面，据知情人士透露，Anthropic已选定纳斯达克作为其潜在创纪录IPO的上市地点。奥特曼则表示，由于在评估相关网络安全问题，OpenAI今年不会上市。     受上述放缓开发AI以及网络安全审核的影响，今天美股半导体板块普遍大跌，而网络安全股飙升。人们认为，LLM最快投入的时候已经过去，连CEO都公开喊话称下调预期。笔者认为，目前大模型参数发展很快，但仍需要给人iPhone4一样的惊艳感，而不是还在初代iPhone上修修补补。此外，近期旗舰大模型的token价格持续飙升，也让许多使用者，甚至重度使用者望而却步，转向更加轻量，廉价的模型。按理来说，token应该是重度通缩物品，但目前看来随着LLM发展非但没有通缩，还在大通胀，这

   在CPI数据公布后，美联储下周加息概率进一步上升到了87.5%，年内加息幅度也超过了50个基点，并且会在明年1月继续加息。利率决议本身不需要讨论，说加息有疑问的一律不用看——CME成功预测了22年6月美联储加息75个基点，24年9月美联储降息50个基点，甚至在疫情时期（2月底到3月中）也成功预测了美联储至少紧急降息100个基点，所以这里疑问还是后续紧缩和再宽松节奏。     目前，市场对美联储年内两次加息预期算是基本消化，但对第三次加息和明年进一步加息预期不足，也没有计价明年不降息的情况——这些在点阵图上会很鹰派，短线冲击显著。而沃什在发布会上可能会阐述美联储的反应函数，对经济数据的采用，沟通方式改变，资产负债表等也做出更进一步说明。     下面简要分析预测一下各个环节的更新：     1.点阵图方面，基准今年预期为加息两次，明年不降息，甚至再加息一次，后年和29降息；鹰派情况为今年加息2~3次，明年也有潜在加息，并且到28年都不降息；鸽派情况为今年加息1~2次，明后年降息。此外，长期中性利率或被提高至3.2%的水平。整体来看，本次点阵图或较6月的更加鹰派——尽管市场定价年内加息两次，但点阵图的预期可能较市场的更为鹰派，公布后大概率对市场造成不利影响。     2.SEP方面，美联储料下调今明年的GDP预测，下调今年失业率预测，上调今明后三年的PCE通胀预测。具体来看，今年GDP增速被下调至2%，明年被下调至2.1%~2.2%；今年失业率下调至4.2%，长期自然失业率不变；今年PCE通胀上调至3.7%~3.8%，明年上调到2.5%，后年上调到2.2%；核心PCE上调至3.5%，明年上调至2.6%，后年上调至2.2%。总得来看，经济预测趋向滞胀，也让美联储有必要维持紧缩

  主要是核心CPI超预期，美联储年内可能要加息两次。      美国劳工部刚刚公布的8月CPI报告超预期，其中沃勒关注的核心CPI数据四舍五入后环比增长略超预期，成为了加息最后一根稻草。目前，人们预期美联储下周加息25个基点，并且预期年内还有一次加息。好在市场计价充分，所以目前没有引起暴跌   具体来看： 美国8月未季调CPI同比增速为3.39%，略于预期的3.356%，环比增0.32%，季节性调整后环比增0.4%；核心CPI同比增2.45%，环比增0.27%，季节性调整后环比增0.29%，略超预期。 细分项目上： 住房通胀同比增3.13%，环比增0.19%，增速继续下降，使得核心通胀有所持稳；房租同比增3.02%环比增0.26%；业主等价租金同比增3.23%环比增0.19%，同比均有所减速。 能源同比增16.05%，环比增2.1%，再次提速； 食品同比增2.58%，环比增0.12%； 二手车同比跌2.32%，环比增0.37%，有所降温； 新车同比增0.57%，环比增0.25%，保持稳定； 交通运输服务同比增2.46%，环比增0.45%，有所上涨； 休闲娱乐同比增2.68%，环比持平； 鞋帽衣服同比增3.62%，环比持平； 医疗保健同比增2.48%，环比下跌0.25%； 教育和通信服务同比增2.15%，环比增1.61%，和苹果涨价有关； 核心商品同比增0.66%环比增0.11%；核心服务同比增3.1%环比增0.16%，保持稳定。     总体来看，这份CPI报告超出市场预期，也让美联储年内加息概率攀升，下周加息板上钉钉，年内加息两次甚至三次都有可能。尽管目前风险资产攀升，但市场似乎过于乐观，对美联储的鹰派计价不足，故笔者继续保持谨慎态度。   笔者这里综合一些机构分析师看法： 零对冲分析美国C

    周四盘后，甲骨文将会公布27FYQ1（6.1~8.31）财报，在五点举行电话会议。目前，华尔街对其寄予厚望：营收192~195亿，非Gaap EPS+20%；OCI营收环比继续增长，同比维持在接近100%的水平；多云平台数据库营收继续大增几百个百分点，上一财季为404%；资本开支RPO继续增长到6500~7000亿美元；自由现金流-200亿美元，也有预期-100亿美元的；资本开支180~200亿美元，同比翻倍以上。此外，市场还希望其给出27FY全年的营收指引：营收900亿美元以上，非Gaap EPS超过8美元。     笔者预期，本次甲骨文的财报大概率数据超预期，但在关键项目上能否超预期值得关注，这也是决定涨跌的重点。     目前，甲骨文的财报数据本身不是特别重点，RPO、资本开支、FCF和指引更为重要，这也符合它的定位：AI基建、Saas、新云等，既要关注指引，也要关注开支和现金流。     RPO方面，近期其重点依旧是和OAI的3000亿美元大单，不过由于数据过大导致了担忧。在客户自带GPU的模式下，其交付会有所改善，节奏会在明后年加快，但订单的名义价值也会下降，这之前讨论过多次，但给庞大的名义价值脱水后其依旧是很高的绝对值。目前，市场预期其积压订单继续快速增长，有望环比提升超数百亿美元，达到7000亿级别。     资本开支方面，其预期27FY的资本开支至少为700亿美元（净现金），总资本开支约为950亿美元。具体来看，每个季度的开支都在200亿美元以上的水平，在三四财季可能会进一步加码，达到300亿美元甚至更高。不过好在之前几个财季资本开支没有继续上调，甚至还低于预期，这也给了市场一些宽慰。从微软削减开支指引以来，云的投入都更加有节奏，根据需求和产能来，而不

    今天美股休市正好说些别的。     最近勇哥开了一家自己的自选称重社区食堂，称重，2.88元/50克（请计算一下每斤价格，这方面刺客很多），外加2元的米饭水果饮料自助，自己的员工和学员65折，外卖骑手五折。     当然，已经有许多探店博主去360度原地转一圈了，评价并不多高，甚至很多就是他直播间同款料理包，基本上是预制菜摆脸上了，在世界美食之都之一的成都卖28.8/斤的预制菜，不亚于在KFC、麦麦和塔斯汀对面开汉林仕，和自尽没什么区别。此外，他的店绿色招牌，名字三餐匠心（降薪）也广为诟病。有的店开了就死了，只是过了几个月埋罢了。     这个店踩了勇哥自己的哪些雷点呢？招牌不好看，称重价格不透明，预制菜，社区食堂需要复购率......来吃的基本也是中午没空做饭，不想点外卖的，就来他这里吃。我们都知道，很多社区食堂，其实复购率一般，不会有人天天吃同一家这种饭堂。外加现在下沉餐饮非常的卷，有很多评论区的老哥就说，那我在他边上开个12块半自助猪脚饭，岂不是徒弟卷死师傅？众宾欢也。     更早的时候，勇哥有13家小吃店，但基本都是脆皮五花肉这些网红产品，做一波流量的脉冲就高价转让了。疫情后到现在，他一直靠卖课，带货赚钱养团队，小吃店早已经转了很多手。     不难发现，勇哥的店铺也是那种偏个体工商户的，面对超大型，超高端的很容易露怯。而且大家别忘了，其实他的三板斧被很多人吐槽，我们这种天天看切片的乐子人也基本都学会了。勇哥真正的火是靠抽象整活，很少是盘活了店铺。他自己有70分，直播间全是20分的，那自然有节目效果。但他把自己70分展示出来，那大家就会说：就这？     类比一下，勇哥就和很多卖课老师一样，一出实盘或者发基金就容易露馅

    下周四周五的CPI和PPI很关键啊（每周都很关键的美股（真的是美股吗？）），这里不绕弯子直接给初步预期：     周四headline PPI5.5%，CORE PPI4.7%；周五headlineCPI（NSA YtoY）3.4%~3.43%（预期3.39%），SA MtoM 0.42%（预期0.35%~0.39%）；CORE CPI 2.3%~2.4%（预期2.4%），SA MtoM 0.19%~0.22%（预期0.25%）。PCE同比3.8%~3.9%，核心PCE同比3.4%。整体来看，通胀或出现矛盾，可能超预期，但核心通胀稳健未必使得美联储加息板上钉钉。

    非农数据公布后，美联储加息概率一度到了60%以上，目前稳定在60%左右。据许多数据显示，下周的CPI和PPI通胀极有可能高于预期，但笔者认为，即使整体通胀略超预期，美联储也有可能不加息。     首先是核心通胀的疲软。尽管整体通胀可能达到3.4%，但核心通胀依旧维持在低位。据多家投行和克利夫兰联储测算，美国核心CPI可能仅为2.3%~2.4%，环比也维持在0.2%左右，表明整体物价依旧维持在低位，有充足理由继续“观望”。     其次是沃勒讲话的暗示作用。目前沃勒应该是美联储影响第二大的人，仅次于美联储主席沃什。在2022年，他多次安抚市场对于加息100个基点的担忧；在2024年，他又暗示美联储可能大幅加息。就在非农前夕，他又提出如果核心通胀疲软，可以维持利率不变，这或许会使得他在CPI报告后投下支持不加息的一票。     最后，是前主席鲍威尔的看法。在4月油价最高的时候他指出目前加息概率较低，美联储仍处于有利位置。在6月点阵图上，他应该也是支持利率不变的一人。在核心通胀疲软+商品通胀“暂时”的情况下，没有必要提高利率——2021年那么离谱的通胀，美联储都没有急于加息，现在整体通胀可控，核心通胀疲软，债券市场发出警报，加剧紧缩更加没有理由了。许多媒体指出，目前美联储的内部票（假定通胀按我的预期基准来）可能是6（维持利率不变）：5（加息25bp），前主席鲍威尔的一票非常关键。他作为前任主席，沟通能力又很其，可能会在会议上说服其他同僚投票支持不加息，以及投下决定性的一票。     当然，也不是只有CPI，本次PPI报告也很重要，投资者不宜过度低估它的权重。作为美联储观察的PCE输入项目，许多通胀细分项目需要看PPI而不是CPI。如果PPI通胀过热的话，无论CPI如何，美联

  数据整体好于预期，偏向鹰派。     今天公布的8月非农比起前面几次有所回暖，不管是就业人数还是劳动参与率都有所提升，显示美国就业似乎从低点复苏，支持联储鹰派观点。不过由于薪资增速温和外加就业比例仍是偏低，所以美联储的加息目前还无法定论，需要看下周的CPI和PPI通胀数据。 具体来看： 美国8月季调后非农大幅增长16.2万人； 7月上修为2.1万人，6月上修为3.1万人，共上修5.5万人； 失业率略微上升到4.14%，失业人数为703.1万人，略微上升，U6失业率下降至7.7%，表明就业质量有所改善。 劳动参与率反弹到61.64%，止住下滑趋势，25~54岁劳动参与率持稳在83.4%；劳动力人数上升，就业人口比例也反弹至59.09%； 薪资增速同比增3.09%，环比增0.27%，基本符合预期；工时小幅上升到34.4h/周； 私人就业总共增加12.7万人，前值上修为增加7.1万人； 政府新增就业3.5万人，前值上修为-5万人； 制造业新增就业1.6万人，前值大幅上修至增加1.4万人； 对经济周期敏感的建筑业新增就业2.2万人 临时工居多的教育医疗增加2.9万人； IT被裁员2.3万人，为最大拖累； 休闲娱乐大增6.2万人，前值上修为-2.1万人； 全职人数人数上升，兼职人数上升更多，和就业结构类似； 家庭调查就业人口增加了23.2万人，和上升的劳动参与率相吻合； 新进入劳动力市场的失业人口增加，其它项目持稳，和劳动参与率上升吻合，表明就业有所扩散。     总体来看，这份就业数据几乎全线好于预期，是一份鹰派的报告。数据发布后，美联储加息概率跳增到2/3，市场加大了对美联储加息的押注，并且认为12月也有一次加息。     目前，美国劳动参与率和就业比例仍处于低位，薪资增速也在下滑，这可能影响居民端收入和消

    刚刚美联储理事沃勒在讲话中，指出目前数据良好，如果8月通胀数据也继续降温，他支持维持利率不变，如果超预期则需要加息，沃勒讲话后美联储加息预期大跌，目前维持利率不变概率甚至略微超过了加息25个基点的概率。     当然，明晚非农很重要，如果失业率显著上升，美联储就不会加息，甚至年内也不加息。不过，如果非农不偏离预期的话，下周五的CPI才是一锤定音。     现在对于美联储的反应函数而言，CPI的权重是显著高于非农的，所以没有通胀是无法预测利率决议的。不过，笔者认为，无论数据如何，下周五的预期差会很大，届时大类资产也会剧烈波动——就像22年6月10日那样，CPI达8.6%大超预期，大类资产惨遭屠戮，最后美联储加息75个基点概率从20%飙升到了95%，然后完成了兑现。所以我认为，在FOMC前最后一个周五公布CPI是比较差的日程安排，市场的预期会剧烈震荡，尤其是鹰派情况下难以快速消化冲击，可能引起踩踏。     好在目前的指标读数还算是喜忧参半，如果就业走软的话，通胀可能带来一些惊喜，让美联储本月甚至年内不加息的概率上升。希望非农恰到好处，通胀降温。     非农详细前瞻、外资报告、财报前瞻、市场跟踪、大类资产策略都已经更新，欢迎各位加入讨论。

    今晚随着油价和国债收益率下跌，股票和黄金算是好一些了，可惜加密又GG了。当然，美元指数也下跌，人们猜测美日会干预汇率。     不难发现，在6月到7月这波动量股大跌的时候，全球市场成交额都大幅萎缩，之前好歹能联动，现在几个资产最多活两三个，剩下的是血包。资产内部也是激烈分化，比如美股AI都有几大流派，甚至出现了英伟达——SAAS大涨的诡异搭配。     去年币圈1011暴跌，活跃资金少了一波，1月金银暴跌，活跃资金又双少了一波，然后6月7月AI硬件大跌，活跃资金又双叒少了一波。借用方清平的一句话：我小时候，家里哥儿五个，就我爸一个人挣钱。五个孩子就四条裤子，我老得在家留守。关键是，存储等硬件的屁股很大，一个人得穿几条裤子，导致SAAS和MAG7没裤子穿，很尴尬。     话说回来，美国的经济数据并不好，周五非农可能很疲软。但由于劳动参与率的下降，U3可能也会同步下降，给沃什和鹰派官员子弹。不过我还是这个观点：美联储更应该降息，而不是加息。可惜目前美联储年内加息50个基点概率显著上涨，本月加息目前还是大概率，希望周五非农和下周五CPI能送利好。     简单写写，等财报和非农。祝大家好运。

    众所周知，美股9月是表现最差的月份，没有之一。据数据显示，自大萧条以来，标普指数在9月的平均回报率为-1.2%，显著为负，也是唯一一个为负的月份。尽管前两年9月标普指数均录得上涨，但也是少数，投资者依旧在这个月需要做好仓位控制和对冲。     今日，美股在国债收益率飙升和霍尔木兹海峡油轮被袭击的情况下再次低开，半导体股依旧普跌。10Y美债收益率已经达到4.78%，为2025年初以来最高。尽管特朗普和贝森特有所安抚，但债市抛售不为所动。据CME，美联储年内加息幅度达45个基点，也就是很有可能加息两次；本月加息概率目前超过了2/3，超过了24年9月降息50个基点的概率。     相关说法很多，包括但不限于交易员暑期度假归来后的调仓，基金经理年度业绩结账，以及卖出亏损头寸扣税等。但实际上，现有的结论都没有给出一个合理的解释。最极端的案例有几个：1931年9月，大萧条加剧，道指单月暴跌30%；2001年9月911事件；2008年9月雷曼兄弟倒闭等。不过，在剔除了这些影响后，9月的回报率依然为负数，证明不是只有突发事件的冲击。依旧有其他因素影响。     不过，对长期投资者而言，九月弱势不构成为单一月份退出市场的充分理由。 历史均值为负、胜率偏低，意味着9月可以作为审视仓位、再平衡纪律和风险预算的提醒；但45%左右的正收益年份、税后交易成本、错过反弹风险，以及缺乏稳定的风险调整超额收益，均不支持机械卖出。更合理的流程是检查资产配置是否偏离目标、杠杆与流动性是否匹配持有期限、组合是否过度集中于单一宏观风险，以及再平衡是否已有预先设定的规则。若这些条件原本已经满足，就没有必要因为9月这一日历标签额外行动。     祝大家9月10月和11月的中期选举好运。    

概要     9月2日盘后，定制芯片巨头博通将会公布26FYQ3（报告包含时间为5月4日至8月2日）财报。目前，各家大厂都在推出ASIC和英伟达的GPU竞争，其成本、功耗、适配、推理等，相比英伟达的通用AI加速器在特定范围内存在一定的优势。     最近，博通股价表现低迷，显著低于大盘，在二财季报告后维持区间震荡势头。     根据博通此前的指引，市场预期博通第三财季营收约295亿美元；调整后净利润约125~130亿美元，EBITDA约68%；AI半导体相关营收160亿美元（公司指引）市场预期约170亿美元，同比增超200%，威睿相关基础设施软件营收约89亿美元，同比+31%。指引方面，市场希望博通26FYQ4营收指引不低于350亿美元，EBITDA67%~68%；AI半导体相关营收不低于220亿美元；27FY来自AI半导体相关营收上调至1200~1300亿美元。此外，市场还预期博通积压订单继续攀升，达到1200~1300亿美元级别，显示其继续供不应求。     我们预期博通本财季营收300亿美元，调整后净利润130~140亿美元，EBITDA68%；AI芯片相关营收170~180亿美元；26FYQ4营收指引360~380亿美元，EBITDA67%~68%，AI芯片相关营收220~230亿美元；27FY来自AI半导体营收大约1200~1300亿美元，积压订单1300~1500亿美元，整体稍好于市场预期。     展望未来几年，博通的芯片收入料持续加强，增速或连续超过英伟达，出现连续的再加速。目前硬件股较为萎靡，如果博通交出亮眼的报告，或许能有效暂时提振一下相关情绪和叙事。 定制芯片业务维持增长     根据投行对大厂ASIC订单以及台积

    在沃什的鹰派讲话后，市场对美联储的加息预期再次飙升，目前美联储加息概率飙升至66%，只差一份非农和CPI。此外，许多人开始讨论年内加息50个基点的可能。笔者认为，美联储年内加息25BP概率大增，     是不是发现，特朗普很久没TACO了，而且TACO无效化了？最近也没什么新的动作，美债收益率似乎已经不足以让他TACO了，还在中东火上浇油。     下文改写自名场面《萨达姆为何不惊慌》，有AI辅助创造。     美债面临最紧要关口     近一段时间，美国债券市场正经历一场"并不喧闹却足够刺骨"的抛售。8月18日，30年期美债收益率盘中冲上5.34%，创下2007年6月次贷危机前夕以来的最高水平；10年期收益率同步攀至4.75%上方，直逼那道所有人都盯着的5%关口。8月29日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上演"首秀"，通篇演讲25次提到"通胀"二字，对40万亿美元的美债规模却只字不提——2年期美债收益率应声跳升12.4个基点至4.356%，10年期上行5个基点至4.722%，9月加息概率从35%飙到近60%，12月加息概率逼近90%。紧接着8月30日晚，美军袭击伊朗南部拉腊克岛，伊朗对地区美军基地进行导弹和无人机打击，特朗普8月31日威胁将对伊朗袭击美国驻约旦基地进行回击——国际油价再度走高，10年期美债收益率一举突破4.75%，为2025年1月以来最高水平。     美国联邦债务突破40万亿美元，利息支出历史上第一次超过国防开支。美国财政部数据显示，每天净借入约60亿美元，其中一半以上用于支付利息。市场已通过"债券义警"对不断扩大的财政赤字、债务供给和长期通胀风险重新定价。沃什在杰克逊霍尔点燃了引线，特朗普在中东浇了一勺油，两人相视一笑

    薛定谔来了也得坍缩。     据CME的最新数据，沃什发表偏鹰派讲话后9月加息概率从40%攀升至接近60%，下周五的非农和下下周五的CPI将会决定美联储的利率决议。     在鲍威尔时代，杰克逊霍尔后的9月利率决议方向基本没有太大争议，不外乎是幅度问题，例如24年最后降息50个基点。但现在美联储该不该加息是个很大的问题——不加息吧，通胀还在上行；加息吧，通胀到了阈值了吗？     对于分析师来说，最怕的不是鸽派或者鹰派，而是不确定性。极端情况下，如果非农和CPI（尤其是CPI）均完全符合预期的话，9月决议前的概率就会是真正的五五开，在美联储传声筒被废除的情况下再次进入了极限二选一，开奖后坍缩。所以我觉得，要么数据都鹰派然后加息，要么都鸽派然后维持利率不变，都符合预期反而会是最难办的情况。不过，如果在决议前夕出现较大的（尤其是鹰派）偏差，市场会出现连环踩踏——经典案例就是22年6月10日8.6%的CPI公布后，美联储加息75个基点概率从20%飙升至95%，全球股债汇遭遇重挫。当然，起码这种情况下市场通过暴跌完全消化了美联储至少两次加息75个基点的概率，而现在连这一次都没有预期，透明度天差地别。     目前笔者对8月的非农数据（9月4日晚公布）预测如下：失业率4%~4.1%，新增就业4~6万人，薪资增速3%，劳动参与率61.3%，劳动力人数再次减少，家庭口径调查就业人数也同步减少，就业比例继续小幅下行至58.8%。总体来看，这份非农可能似鹰但实则疲软。然而，由于沃什在杰克逊霍尔忽略了劳动参与率和就业比例的疲软，所以这份非农不太可能推动美联储转鸽，甚至由于表观U3失业率的潜在下降，让鹰派官员获得更多弹药。     祝大家好运，等待数据和FOMC盲盒。9