近期，联储加息预期持续升温，交易员基本定价美联储年内会有一次加息。那么，在劳动力市场软化外加通胀回头的双向冲击情况下，美联储会在什么情况下加息？美银报告指出了三个条件：1.失业率持续低于4.5%；2.核心PCE通胀高于3.2%；3.通胀预期失去锚定。报告如下：    近几十年来主要的石油供应冲击显示了在严重不利情景下巨大的潜在下行风险。在1974年、1980年、1990年和2022年的油价飙升期间，标普500指数中位数下跌12%，并在这些事件中遭受中位数23%的峰值至谷值下跌。1979年伊朗革命后的石油冲击是一个显著的异常值，美联储宽松政策帮助在油价飙升期间提振了标普500，但市场最终在1981年随着经济陷入衰退而下跌。然而，正如我们的利率策略师所指出的，当前的劳动力市场和通胀背景创造了一个比先前油价飙升期间不那么具有挑战性的环境。此外，美国经济较低的石油强度和较高的美国石油产量进一步降低了今天石油供应冲击的风险。我们的经济学家估计，即使在极端情景下，即60天的流动中断将油价推高至3月平均145美元，2026年美国GDP增长仍将在第四季度/第四季度基础上录得近2%。    降息？让我们讨论加息。    市场几乎已经完全定价了今年的美联储降息。客户开始询问加息的风险。我们认为美联储加息至少需要三个条件：稳定的劳动力市场（失业率<4.5%）、核心通胀进一步上升（核心PCE>3.2%）以及鲍威尔担任主席。如果伊朗冲击持续但温和，这些条件最有可能得到满足。加息的这一"最佳点"可能在WTI每桶80-100美元范围内。    FOMC回顾：    美联储在3月维持利率不变，美联储理事沃勒和鲍曼没有异议。经济预测摘要显示通胀和增长更高，而2026-2

 权益类资产继续承压，黄金40余年最大单周跌幅。宏观—美联储鹰派转向美联储维持利率不变，鲍威尔发布会表态略鹰派，市场加息预期升温。3月FOMC前瞻：双向风险上升，联储内部分裂加剧。美PPI数据高于预期，创下去年1月以来最快同比增速，PCE通胀存在反弹风险。欧央行、英央行、日央行和加央行均维持利率不变，市场预期欧日英三大央行年内会有加息，其中欧央行和英国央行或加息超过一次。股市-美股续跌       美股方面，尽管周初的缓和情绪以及英伟达GTC大会提振市场，但随后因为联储鹰派以及中东局势再次发酵，美股继续下跌，三大股指录得周线4连跌，均从高位接近下跌10%，逼近修正区间。    具体来看，本周道指下跌2.11%，标普跌1.9%，纳指跌2.07%，纳指100跌1.98%，罗素2000跌1.68%。此外，特朗普盘后再次释放缓和讯号，美股ETF盘后均涨近1%。本周标普11大板块除能源金融之外再次全军覆没，避险属性较强的公用事业和必需消费品均跌超4%，大型科技股居多的IT板块跌幅最小，累跌1.1%。大型科技股方面：英伟达下跌4.19%，抹去早些时候涨幅，市场关注万亿订单可见度。苹果跌0.85%，市场继续关注新品部署LLM或者OpenClaw的情况，以及存储成本大增影响。谷歌A跌0.42%，因为资产负债表健康被认为具有一定的避险属性。微软跌3.46%，AWS挖角openAI，继续刷新阶段低点。亚马逊跌1.11%，市场关注其AWS和openAI的采购情况。Meta跌3.18%，市场继续关注其债务和大模型进度，希望其能拿出Llama的势头来。特斯拉跌3.24%，市场继续关注其汽车交付情况和spaceX上市情况。博通跌3.62%，抹去早些时候涨幅，因市场继续抛售近期强势股转向低位。台积电跌2.68%，市场关注其资本开支，以

    本周美国再次股债汇三杀（见另外一篇推送），特朗普在盘后称可能撤兵缓和，美股三大股指盘后一度涨1%，布伦特原油高位下跌4%。许多人认为，可能是因为美股美债下跌导致特朗普TACO。然而，消息称美国正在派遣更多军舰前往伊朗，甚至可能派遣地面部队登陆夺取哈尔克岛。伊朗军队也发布声明称，将会在霍尔木兹海峡采取重大行动。    很显然，特朗普的缓和估计又被人当成笑话，外加他现在还在加仓派兵，就知道他路径依赖：先速通马杜罗，再引蛇出洞炸死哈梅内伊，两次速战速决——其实这个时候就可以了，OK了。结果伊朗先封锁霍尔木兹，又推选出小哈梅内伊，然后继续打游击战，甚至直接轰能源设施。特朗普先说很快结束，然后又要派兵加仓，属于是先诱空收集筹码，再想办法拉升......只能说，炸死哈梅内伊后没止盈就是错误的决定，路径依赖外加赚的太快，然后浮盈加仓，一把亏光，开始阴跌加仓，只能坐等反转或者割肉了。    特朗普和伊朗至少要投降一个——他们现在和对面说要和谈，美伊，欧洲，中俄......谁会信是不是引蛇出洞呢？不过再不投降，估计大家账户是撑不住了。    大家投资也要以懂王为反面案例，切忌高位浮盈加仓，一把亏光，要识时务者为俊杰，情况不对就止损。    祝大家周末愉快，看看中东发展。

    今天各位大概率又亏麻了，晚上美股开盘也并没有像盘前那样股指期货跌幅收窄，反而继续破位下跌。目前，美股三大股指均跌破MA200，而A股据说有一半多的股票跌破年线（MA250），沪指的均线全部拐头向下，这是去年关税战以来首次。金银等也尽数下跌，笔者认为，白银可能会跌破60美元，黄金则会测试4400关口，不过短期不太可能失守4000关口。    以下是几张比较空头的图表：    1.全球流动性和风险资产价格均开始拐头，可能进入流动性紧缩周期，风险资产拐头。    2.历次油价冲击涨幅，我们现在可能才刚开始......    3.油价冲击对美股影响，目前来看肯定没跌完。    4.本次全球牛市核心英伟达所在的半导体行业即将周期性见顶——实际上这波周期的长度和扩张程度已经远大于此前传统基钦周期了。    5.特朗普还在加仓中东，我们可能会看到150美元的油价。

    美东时间周三下午两点，美联储将会公布利率决议、SEP和点阵图，这也是今年第一份SEP和点阵图，鲍威尔在两点半召开发布会，这也会是他任内倒数第二次发布会。    近期宏观环境震荡剧烈：美国失业率升至4.44%，劳动参与率暴跌至62%；2025四季度GDP环比仅仅增长0.66%；CPI通胀维持在2.41%的水平，3月的CPI（4月公布）因为油价问题可能环比增长接近1%，同比达到3.5%的水平。另外，美联储青睐的核心PCE因为权重计算等原因增速超过了CPI，达到了3.06%，故美联储选取的通胀指标甚至还更高，对降息的压力更大。就美联储角度来看，失业率和通胀率均出现反弹，离达成双向使命都渐行渐远，需要尽可能地走钢丝，避免滞胀的情况再次出现。    12月SEP上，美联储预期今年GDP加速增长，失业率持稳，PCE通胀小幅回落。然而，就目前的情况来看，美国经济进一步滑向滞胀，GDP增速提高+失业率通胀率回落基本是美好的愿望。笔者认为，美联储会下调今年GDP增速至1.5%，对明后年增速预期不变或小幅上调；上调今年失业率预期至4.5%~4.6%，明后年失业率预期小幅上调至4.3%；大幅上调今年PCE通胀预期至3%甚至更高，明后年PCE通胀上调0.2个百分点；上调核心PCE通胀预期至2.7%，明后年小幅上调0.1个百分点。    目前，美联储内部分歧严重：特朗普钦定的三位美联储理事沃勒、鲍曼、米兰都支持降息，而哈马克、洛根、施密德等鹰派地区联储主席则反对降息，甚至支持加息。近几次美联储决议，均出现了米兰的鸽派反对票（认为降息更多）和部分鹰派反对票（认为不应该降息），这在鲍威尔任期内极其罕见。许多人认为，鲍威尔在卸任前对FOMC的掌控力度下降，官员立场极化严重，而且似乎和党派有关：一贯鹰派的鲍曼和沃勒变得鸽

    现在和2022年情况非常相似：连续上涨的股市，突发的地缘冲突，被大幅推高的油价和通胀预期......摩根大通就几个方面比较了现在和22的异同点，认为现在市场自满情绪远高于当时，需要上保险。报告如下：    一场推高油价并打断科技股引领的牛市的地缘冲突，令许多人联想到2022年的情景。我们回顾了2022年关键资产在现货、波动率和相关性领域的表现，并与当前情况进行比较。    我们重点指出了当前市场自满情绪的程度，并基于研究发现，提出了除看跌期权价差和VKO（波动率敲出期权）之外的额外对冲解决方案。    交易策略示例1：做多2026年6月到期、行权价为标普500指数现价95%的看跌期权，同时做空2026年10月到期、行权价为10年期隔夜指数互换（OIS）远期平价波动率减去30个基点的期权，杠杆率12倍，成本为名义本金的8.25%。    交易策略示例2：做多2026年5月到期、行权价为西德州中级原油（WTI）2026年6月合约现价95%的看跌期权，同时做多行权价为现价115%的看涨期权，成本为名义本金的8.5%，杠杆率11.7倍。    我们提供了石油和黄金衍生品的最新情况，重点指出了CFTC预测报告中商业头寸与机构资金流向的不同、期权仓位的变化，以及我们持续看好的交易。    我们更新了跨资产趋势模型。该模型显示，部分风险资产的趋势信号虽有所减弱但仍为正值，而美元和债券的趋势信号则大幅减弱。同时，我们提供了利用低溢价期权捕捉趋势的解决方案。    交易建议：买入2026年6月到期、行权价为现价102%的斯托克欧洲50指数/富时100指数/黄金现货的“最差表现”看涨期权组合，成本为名义本金的0.85%。&nbs

    北京时间今天凌晨，黄仁勋在2026GTC大会上做了演讲，就Vera Rubin、Vera Rubin Ultra、Feynman、太空数据中心、LPU、OpenClaw、物理AI、Token、以及万亿美元订单等都做了阐述，硬件重点放在了Vera Rubin和Ultra上。整体来看，亮点不算少，也给出了较多的技术路线指引。此外，其提到了铜光共进，CPO需要更长时间等，也使得今日A股相关方向表现较差。笔者汇总部分外资投行点评如下：    伯恩斯坦点评：机架纷呈……产品细节包括关于Vera Rubin NVL72机架的更多信息（内含72个Rubin GPU、36个Vera CPU、ConnextX-9 SuperNIC和BlueField-4 DPU）、Vera Rubin CPU机架（最多搭载256个Vera CPU）、Bluefield-4 STX存储机架和Spectrum-X SPX以太网机架。更有趣的是，他们（首次）披露了Groq 3 LPX机架，该机架将其新的Groq产品（用于极低延迟推理）与Rubin配对，据称在低延迟场景下可实现每兆瓦高达35倍的推理吞吐量。公司确认Groq LPU将在第三季度发货（这表明Rubin届时也将发货，因为LPU并非独立使用）。同时，他们确认Feynman平台将于2028年问世，包含新款GPU、新款CPU（Rosa）以及铜缆和共封装光学两种扩展方案。    订单展望达万亿美元？ 在大会之前，市场曾质疑公司是否会更新其订单展望（此前对Blackwell/Rubin在2025/26财年的订单展望约为5000亿美元）。然而，他们确实选择提供了更详细的进展，目前预计2025至2027财年订单总额将达到约1万亿美元，Colette向我们指出这一轨迹“与主要客户的需求高度吻合”。他们提

    明天，美联储将会公布3月利率决议、SEP和点阵图，鲍威尔还要出席发布会。目前，美国经济疲软，去年四季度GDP仅增0.66%，失业率上升至4.44%；通胀又非常顽固，且油价暴涨推动未来通胀率预期大幅抬升，CPI和PCE通胀均会明显上行。    高盛最新的FOMC前瞻指出，美联储会提高通胀预期，但不太可能直接上调终端利率预期，本次降息周期终端利率仍有可能在3.25%左右；沃什接任鲍威尔主席职位后不会马上开始缩减资产负债表。报告如下：    自上轮联邦公开市场委员会会议以来，最重要的进展是伊朗战争的爆发和油价的飙升。我们近期将2026年12月同比整体PCE通胀预测上调了0.8个百分点至2.9%，核心PCE预测上调0.2个百分点至2.4%；将2026年第四季度同比GDP增长预测下调0.3个百分点至2.2%；并将峰值失业率预测上调0.1个百分点至4.6%。对美联储而言，这场战争既增加了可能需要提前降息以应对劳动力市场疲软的风险，也增加了通胀路径上行可能推迟降息的风险。    在此背景下，FOMC本周势必会将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变，并可能在声明中指出，战争增加了经济前景的不确定性，并可能在短期内推高通胀、拖累经济活动。我们预计会有三张反对票支持降息25个基点，鲍曼理事此次将加入米兰和沃勒理事的行列。    《经济预测摘要》很可能显示出与我们的预测类似的2026年预测调整，包括更高的核心通胀（第四季度同比+0.2个百分点至2.7%）和整体通胀（+0.6个百分点至3.0%）、更低的GDP增长（-0.2个百分点至2.1%）以及更高的失业率（+0.2个百分点至4.6%）。我们认为“点阵图”的中值预测总体上变化不大，可能仍显示2026年和2027年各降息一次。部分与会者

    近期，由于中东冲突不断，美股持续承压，三大股指均跌至年内低位，油价飙升也使得通胀预期再起。    高盛在最新报告中认为，地缘冲突对股市的负面影响已经基本计价，标普下跌5%，和过去地缘冲突引起的跌幅接近。高盛仍预期标普年底可以达到7600点，不过警告熊市状态下标普或跌至5400点，距离现在仍有20%的下跌空间。报告如下：    美国股市的基准前景仍然具有建设性，但伊朗战争增加了高估值带来的下行风险。标普500指数从1月高点下跌5%，继续遵循地缘政治风险事件后的历史平均股市路径。我们的基准预期是市场最终将恢复其上升趋势，延续这一历史模式。然而，前景现在包含了更高的油价、更弱的美国GDP增长以及比我们和市场此前预期的更晚的美联储宽松。虽然潜在结果的分布很广，但我们基准展望中的宏观逆风似乎已基本被定价，盈利增长的基本引擎继续运转，估值——虽然相对于历史仍然较高——但比几个月前不那么苛刻。    对于企业盈利，AI投资热潮应该能够抵消经济活动适度疲软带来的拖累。最近的盈利报告反映了AI投资支出带来的持续盈利强劲，我们估计这将贡献今年标普500盈利增长的约1/3。此外，2025年标普500每股收益实现275美元，略高于我们的预测。因此，我们维持2026年每股收益增长12%（309美元）和2027年增长10%（342美元）的预测，但这些增长率现在指向略高的盈利水平。冲突升级可能会使AI投资的快车脱轨，但我们认为这需要信贷市场的严重紧缩和超大规模企业运营业绩的大幅下滑。    到2026年底，战争和美联储轨迹应该会有更清晰的明朗化，但围绕AI影响的不确定性可能仍然存在，对估值倍数维持压力。调整以应对更大的AI不确定性，我们将年末标普500市盈率倍数建模为基于共识远期每股收益

    北京时间明天凌晨两点，黄仁勋将会在今年GTC大会上发表主题演讲。在大会开始之前，国内外投资者就有关产业链的更新动态做了许多追踪和计价，相关上下游的新技术、产能、价格变化也受到关注。瑞银在GTC大会前就亚太地区的英伟达产业链做了相关更新追踪，信息量很大，许多测算算是非常乐观甚至激进的，报告部分摘录如下：    PCB：AI需求保持稳定，LPU与Kyber中板设计尚未最终定型    在本周的GTC大会上，我们将重点关注LPU和Kyber中板（机架级）的设计更新。我们的渠道调研显示，针对LPU有两种潜在的PCB解决方案：1) 采用与HGX类似的设计架构，将LPU加速卡放置到通用基板（UBB）上；2) 遵循类似CPX的设计，通过中板（托盘内）连接LPU和CPU。对于Kyber中板，PCB制造商已于今年初提交了基于Blackwell的第三轮78层多层板（MLB）样品，而基于Rubin Ultra的解决方案层数可能超过100层。我们预计最终设计决策和核心供应商份额分配将在年中左右确定，并于2026年第四季度至2027年上半年开始量产。对于LPU和Kyber中板，M9+Q玻璃布似乎是最可行的覆铜板（CCL）解决方案。    CCL：定价周期启动，低端产品率先提价    由成本上涨驱动的CCL定价周期已经开始。在CCL的三种关键原材料中，玻璃布供应最为紧张，价格上涨压力同时波及高端低介电常数/低热膨胀系数玻纤布和通用级E-玻璃布（截至2月26日上涨18%）。铜箔紧张仅限高端产品，尽管加工费年内迄今涨幅超过15%，同时铜价本身也在上涨。树脂供应仍然宽松，但近期价格出现波动上扬（见图表4）。成本传导在低端与高端CCL产品之间出现分化。年初至今，传统FR-4供应商已多次向PCB客户发出涨价

甲骨文财报指引都好于预期，而资本开支、FCF、负债比例等也好于预期，故股价在财报后上涨，延续了近期反弹态势。展望后市，我们对甲骨文保持谨慎乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价依旧具有较高的性价比，存在明显的上涨空间。我们预期甲骨文在27FY能够实现约910~930亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过70%；今年Q2目标价为220美元，距离周三收盘价仍有35%的上涨空间。【下文详细分析】具体来看，甲骨文26FYQ3财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入171.9亿美元，同比增21.66%，高于预期的170亿美元；净利润37亿美元，同比增26%，高于预期的35.5亿美元；非Gaap净利润50.84亿美元，同比增20%，高于市场预期的48亿美元；稀释后每股收益EPS为1.3美元，同比增25%，略高于市场预期的1.27美元；调整后EPS为1.79美元，略高于市场预期的1.7美元；自由现金流为-110亿美元，略微扩大。02业务关键数据整体云和软件营收150.3亿美元，高于预期的145亿美元；软件营收61.19亿美元，高于预期的60亿美元；服务营收14.43亿美元，硬件营收7.14亿美元；OCI营收89.14亿美元，同比增44%，高于预期的增40%IaaS（云基建）营收48.88亿美元，同比增84%，高于预期的47亿美元或增80%；SaaS营收40.26亿美元，同比增13%；RPO5530亿美元，持平预期的5500~5800亿美元，好于部分悲观预期的4800~5000亿美元；资本开支185亿美元，高于预期的160~175亿美元，同比大增218%。03业绩指引预期26FYQ4营收同比增19%~21%，云业务增46%~50%；预期27FY营收900亿美元，高于预期的870亿美元；预期26FY资本开支500亿美元

  数据符合预期但滞后，美联储下周会上调PCE预期吗？     美国劳工部刚刚公布的2月CPI报告完全符合预期，市场并未放松上涨，因近期油价暴涨推高了通胀预期，使得数据滞后。此外，美联储青睐的PCE数据反而在上升，或使得美联储降息进一步推迟。  具体来看：美国2月未季调CPI同比增速为2.414%，符合预期的同比增2.42%；环比增速为0.47%，季节性调整后环比增0.31%，均持平预期；核心CPI同比增速为2.5%，持平预期；环比增0.44%，季调后环比增0.22%，持平预期的增0.21%。细分项目上：住房通胀同比增3.3%，环比增0.27%；其中房租同比增2.96%，业主等价租金同比增3.2%，能源同比增0.4%，环比增0.64%；二手车同比跌3.2%，环比继续下跌0.38%；新车同比增0.45%，环比增0.04%；交通运输服务同比增1.4%，环比增1.35%；食品饮料同比增3.05%，环比增0.37%；休闲娱乐同比增2.27%。环比持平；鞋帽衣服同比增2.54%，环比增1.28%；医疗保健同比增4.1%，环比增0.6%;教育和通信服务同比增0.06%，环比跌0.2%。核心商品同比增1.02%环比增近0.1%；排除房租后的服务同比增3.3%环比增0.4%，同比增速基本不变。    总体来看，这份CPI报告完全持平市场预期，但由于并未像之前一样明显低于预期，且能源等项目已经出现反弹，故市场并未表现出上涨态势，美股期货和金银延续下跌态势。分析师认为，由于油价的飙升，3月能源和交通运输服务等项目将会出现显著反弹，且持续到二季度末，对美联储降息造成阻碍。  笔者引用一些机构的看法：RSM首席经济学家Joseph Brusuelas估算，根据经验法则，油价每桶每增加10美元，劳工部的通胀读数就会上升约

    近期，油价和AI开支成为压制美股的阴影。今天，两油再次暴涨，盘中触及120美元关口；而AI企业也在盘初普遍回调，许多受益于开支的股（例如存储）继续回撤。那么，油价暴涨和AI开支增加对标普500指数的EPS影响如何？后面市场可能会怎么演绎？    高盛称，油价大幅攀升会影响EPS甚至是GDP，而AI开支对今明两年美股EPS的贡献比重仍较大，后续或继续上修。报告原文如下：    上周标普500指数的价格走势与以往地缘政治风险冲击下的股市表现相似。自上周，标普500指数已下跌2%，且当周内波动剧烈。自1950年以来的七次地缘政治风险事件中，标普500指数平均在首周下跌4%，但在随后一个月内收复失地。    油价适度上涨对标普500收益的直接影响应相对有限，但若出现长期严重中断或不确定性，则会对我们的预测构成更显著的下行风险。我们的基准预测是，2026年标普500每股收益增长12%，2027年增长10%。油价上涨利好能源板块收益，但会对面向消费者的公司及以石油为成本的企业收益产生压力。对收益更大的风险在于石油持续严重中断，进而拖累经济增长。在我们的自上而下每股收益模型中，美国实际GDP增长率每变化1个百分点，标普500每股收益相应变化3-4%。不确定性的持续上升还会威胁股票估值、企业信心，以及近期推动许多"旧经济"周期股上涨的工业活动初现的复苏势头。    除油价走势外，标普500收益还依赖于人工智能投资与货币化。能源及对石油敏感的消费品和非必需消费品行业合计占标普500总收益的18%，而信息技术和通信服务行业占比为38%。    我们估计，人工智能投资和AI云服务在2025年约占标普500每股收益增长的25%，在2026年将贡献约40%的增长。AI相关收

 油价与通胀飙升，就业垮塌。宏观—美国滞胀预期升温美2月非农大幅不及预期，美联储年内降息预期摇摆不定。美2月非农数据点评：爆出大冷，美国经济再入滞胀。美联储官员暗示可能降息，6月降息概率五五开。美2月PMI和ADP数据好于预期，1月零售出现负增长。亚特兰大联储预期美一季度GDP增2.1%。股市-美股下挫       美股方面，由于油价飙升，就业衰退和中东冲突，美股三大股指本周均录得跌幅，扭转了本周之前低开高走的局面。    具体来看，本周道指下跌3.01%，标普跌2.02%，纳指跌1.24%，纳指100跌1.27%，罗素2000跌4.07%。标普11大板块除能源外全军覆没，顺周期的材料跌6.6%表现最差，避险板块可选消费和医疗也都跌4.7%；科技股居多的通信服务跌0.5%表现第二，IT跌1%表现第三，表现科技股获得买盘支撑。IGV也录得日线9连阳，从低位反弹。大型科技股方面：英伟达小幅上涨0.36%，周一低开高走上涨3%，市场关注其GTC大会和LPU技术路线。苹果跌2.54%，市场继续关注新品发布会以及存储成本大增影响。谷歌A跌4.25%，市场资金从高位科技股撤离。微软涨4.13%，Saas获得买盘支撑。亚马逊涨1.53%，市场关注其对OAI和CAI投资进展。Meta跌0.51%，周末消息称其AI首席离职。特斯拉跌1.44%，市场继续关注其AI业务和spaceX上市情况。博通涨3.42%，其业绩良好，指引好于预期且不过度激进。台积电跌9.53%，市场继续抛售高位股和地缘政治不利的股票。此外，甲骨文涨5.2%，持续遭遇利空袭击；pltr大涨14.56%，奈飞涨2.9%；半导体股承压，阿斯麦跌10.88%，美光跌10.2%，应用材料跌12.77%。软件股大幅上涨，CRM涨3.76%，NOW涨15.1%，APP

美国的CPI和PCE两大通胀如何？甲骨文财报能救市吗？    下周市场又要迎来大量数据：美国的CPI和PCE通胀无疑最为瞩目。在油价开始暴涨后，美国的通胀读数如何？美联储静默期，数据大幅偏移无疑会增加极高的不确定性（尤其是鹰派）风险。此外，近期持续暴跌的甲骨文也会公布财报，会给出怎样的答卷呢？周一，3/9    纽约联储通胀预期，3M美债拍卖，中国2月通胀数据与金融数据，此外还有成品油调价，北美进入夏令时，大类品种开盘提前一小时。    周一消息面整体平淡，以上消息影响最大的可能是成品油调价：据媒体测算，由于原油价格飙升，成品油价格料大幅上调，多加满一箱油可能要多花30元。    此外，中国2月的通胀或再次因为春节错位而反弹，但仍需要关注CPI和PPI的通胀趋势。周二，3/10    美小企业信心数据、成屋销售数据，美国商务部机器人相关会议，盘前蔚来盘后甲骨文财报等。    数据方面，美小企业信心指数和成屋销售值得关注。此前小企业信息指数暴跌后回升，近期或维持稳健情况；房地产方面，美国房价继续降温，MBS利率下跌，料推动房地产市场止跌企稳。    数据方面，甲骨文财报无疑受到关注。目前市场更关注其资本开支、自由现金流和融资情况，对RPO和云业务则不那么感兴趣，对这家云巨头来说，不暴雷和活下去似乎已经是第一要务了。周三，3/11    美2月CPI报告，10Y美债拍卖结果等。    重磅数据来袭，且可能影响美债走势。    毫无疑问，在油价大幅反弹的情况下，CPI报告会比非农报告的影响更大。尽管市场对2月的CPI预期偏低，但由于数据被认为滞后，所以哪怕数据持平

    本周事情很多很多，笔者明天会出行情回顾和下周前瞻。这里先补充几点最新的变化：    昨晚非农几个要点：    1.因为政府停摆的缘故，实际上BLS并未像以往一样在1月对当年和上一年的人口，季节性调整因子等进行修正，而是在2月进行。本次因为老龄化以及驱逐非法移民的缘故，老龄人口增加，劳动人口减少超百万，也是劳动参与率大跌的原因之一。    2.其也对出生——消亡模型进行了估计。在疫情后BLS一直使用较为乐观的出生——消亡模型估计企业端就业，故2023年以来QCEW下修较大。直到今年，BLS修正了较为乐观的出生——消亡模型，使得估测就业大幅下修，甚至可能出现系统性低估。    3.由于天气和罢工原因导致就业可能被系统性低估。2月有多起罢工在2月12日当周内统计，严寒天气也造成了许多人无法就业或者去应聘。不过考虑到相关统计算法，这些人可能未被纳入失业或者非农就业负增长里面，可以看看下个月的反弹情况。    4.但临时和全职就业继续减少，职位空缺率和空缺比例都下降，显示美国劳动力市场依旧持续降温。笔者测算，贝弗里奇曲线已经超过了拐点，接下来如果不采取行动，失业率可能会继续上行。    整体来看，本次非农可能存在系统性的低估，但考虑到内部数据和其他指标互相印证（例如几个月的ADP就业平滑值，职位空缺率和招聘率，ISM的PMI几个月就业读数均值等），美国劳动力市场还是在超预期降温，实际的失业率可能超过4.8%，使得美联储在通胀和就业之间抉择更加艰难。    关于美股：    标普500指数盘中再次创下阶段新低逼近6700点关口，纳指和纳指100周度跌幅较温和，周期股较多的道指（图中蓝线）和罗素2000

博通给出的这份报告整体高于市场预期，指引也让人眼前一亮。CEO陈福阳再次给出了明年AI芯片千亿美元收入的指引，符合其24年底财报会议上的乐观预期。另外，市场的反馈也不错，博通股价在电话会议上上涨，并未和英伟达一样冲高回落。展望后市，我们对博通和AI产业发展的预期没有变化。未来几年AI行业仍将超预期发展，而ASIC也会迎来再加速，最终挑战英伟达的地位。不过短期，AI仍面临开支高、现金紧、债务重的问题，需要openAI、Anthropic给出强劲营收和盈利指引。我们预期博通今年AI芯片相关营收增速可达150%以上，对应目标价上调至440美元，距离周四大涨后的股价仍有超过30%的上涨空间。【文末附详细分析】具体来看，博通26FYQ1财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入193.11亿美元，同比增29.5%，略好于市场预期的75亿美元；净利润73.49亿美元，同比增33.55%，高于市场预期的70~72亿美元；调整后净利润102亿美元，也略好于市场预期的100亿美元；稀释后每股收益EPS为1.5美元，同比增31.6%，高于市场预期的1.45美元；调整后EPS为每股2.08美元，也好于预期的2.05美元；调整后EBITDA为68.1%，好于市场预期的67.5%。02业务关键数据半导体营收125.2亿美元，同比增52%，高于预期的123亿美元；AI半导体营收84亿美元，同比增105%，好于市场预期的82亿美元；传统半导体营收41.2亿美元，同比持平；基础设施软件营收68亿美元，同比增不到1%，营收占比下降到35.2%。03业绩指引预期Q2营收220亿美元，高于市场预期的205亿美元；EBTIDA68%，略高于市场预期的67%；预期Q2人工智能相关营收107亿美元，好于市场预期的100亿美元；未来部署的TPU算力会超过3GWh；预期2027年AI芯片收入超过千亿美元。  &

    毫无疑问，在一个刺激的周末后，今天市场开盘走的也是惊心动魄：布伦特原油大幅高开，黄金高开，美股期货低开。不过好在市场探底回升，A股低开高走。中东局势目前依旧扑朔迷离，美以和伊朗仍在互相进行轰炸，甚至轰炸居民区和能源设施。霍尔木兹海峡目前已经事实上的瘫痪，尽管伊朗称不封锁，但美国和伊朗都在互相轰炸对方阵营的油轮，且目前通过其的保费很高，许多船只不得不绕道。    现在，美股期货依旧下跌，黄金和美元指数共涨，布伦特原油也在80美元左右横盘。市场在等待后续局势变化以及美股开盘情况，评估大类资产的计价和交易最活跃的时段是否可能出现反转。    在224普京开战当天，美股低开高走，黄金原油抹去涨幅。除了sell the news外，当时美国制裁不及预期以及交易员下调美联储加息预期也都推动风险资产反弹。然而，现在特朗普和内塔尼亚胡都较为强硬，欧盟国家也都有想法参与轰炸，且伊朗最高领导人丧生后尚无具体的接班以及报复计划，霍尔木兹海峡以及红海又陷入了高危模式，这些是目前仍没有被充分定价的。另外，黄金涨势温和，美股期货跌幅不算太大，也使得开盘后的直线逆转画上问号。    最需要值得注意的便是原油：目前欧佩克增产有限，而全球一大半的原油生产运输现在都受阻，故原油没有之前的明显大幅高开低走。此外，由于油价飙升，市场对美国CPI持续反弹的预期升温，美联储和其他央行的鹰派倾向增强，美元指数和美债收益率也得到支撑。笔者目前认为，油价也是特朗普工作重点，现在中东失控+油价反弹+联储宽松预期减弱，他一定会做些什么或者说些什么压低油价，就和去年6月那次冲突一样。不过，布伦特原油的中枢已经上移到了70美元上方，除非中东立刻降温+欧佩克大幅增产，不然美国民众可能又要忍受一波不算小的通胀。    内盘原油持