《港湾商业观察》施子夫 公开信息显示，2022年6月，浙江托普云农科技股份有限公司（以下简称，托普云农）的创业板申请获深交所受理。在经过深交所下发的两轮审核问询函后，2023年1月，在深交所上市审核委员会召开的2023年第3次上市委员会审议会议中，托普云农首发成功过会。 但迄今已过会一年四个月的托普云农却迟迟未能提交注册申请。IPO“卡壳”背后，公司股权稳定性、历史沿革及内控问题得以暴露在大众面前。 01 毛利率下降风险 托普云农的前身为托普有限，公司提供的产品及服务主要分为智慧农业项目和智能硬件设备两大类，其中智慧农业项目包括农业物联网项目和信息化软件平台项目两种业务类型。 托普云农的招股书停留在了2022年12月，审核问询函停留在2023年9月26日。从2019年-2021年以及2022年1-6月（以下简称，报告期内），来自智能硬件设备的收入占比分别为32.84%、41.52%、49.38%和53.62%，各期占比逐年走高，也是贡献收入最高的业务；其次为智慧农业项目中的物联网项目，各期占总收入比例分别为39.45%、43.06%、43.41%和40.64%。 业绩方面，报告期内，托普云农实现营收分别为2.28亿元、2.65亿元、3.32亿元和1.39亿元，归母净利润分别为2726.07万元、6270.54万元、7251.33万元和2695.86万元，扣非后归母净利润分别为4400.65万元、5002.97万元、6352.25万元和2294.35万元。 结合问询函披露的数据，2022年1-9月，托普云农实现营收2.23亿元，扣非后净利润3215.24万元，与上年同期基本持平。根据托普云农预计，2022年实现营收3.73亿元，同比增长12.22%；实现扣非后净利润7575.53万元，同比增长19.26%。 在托普云农第二轮审核问询函的回复报告中，深交所要求托普云农结合202

《港湾商业观察》施子夫 王璐 虽然2023年和今年一季度取得了正增长的业绩，但洋河股份（002304.SZ）营收和净利润增速放缓的现状仍令投资者担忧。 而且，市场也较为关注洋河股份去年四季度何以下滑巨大，且销售费用反而越来越高。这家知名白酒品牌该如何重振前景？ 01 第四季度业绩双降，增速弱于两大同行 2023年，洋河股份实现营业收入331.26亿元，同比增加10.04%；归属于上市公司股东的净利润100.16亿元，同比增加6.8%；毛利率75.2%，同比增加0.6个百分点。 更具体来看，在地区营收方面，洋河股份在江苏省内实现营收143.93亿元，同比增长8.05%，占营收比重为44.30%；在省外市场实现营收180.96亿元，同比增长11.85%，占比为55.70%。 值得关注的是，2023年第四季度，洋河股份的业绩明显弱于市场预期。第四季度，公司实现营收28.43亿元，同比下降21.51%；归母净利润-1.88亿元，同比下降161.28%；扣非净利润-3.22亿元，同比下降174.32%。 对于四季度的业绩下滑，引发了不少投资者质疑。洋河股份对此回应称，主要系四季度处于白酒销售淡季，销售收入相对较少，另外按“权责发生制”原则预提了部分费用。 不过，相对不错的消息是，洋河股份2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利46.60元（含税），共计分配现金70.20亿元（含税），分红总额占本年度归属于上市公司股东净利润的70.09%，现金分红率较上年增加10个百分点左右。 今年一季度，洋河股份实现营业收入162.55亿元，同比增长8.03%；归属于上市公司股东净利润60.55亿元，同比增长5.02%。 然而，在300亿左右的白酒江湖品牌中，洋河股份虽然业绩增速为正，但增速显然掉队不少。 2023年，山西汾酒（600809.SH）实现营收319.28亿元，同比增长21.8%；净

《港湾商业观察》黄懿 4月17日，深交所发布关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告，因恒生综合中型股指数实施成份股调整，根据《深圳证券交易所深港通业务实施办法》的有关规定，港股通标的证券名单发生调整并自2024年4月17日起生效，将维达国际调出港股通标的证券名单。 4月2日，维达国际（03331.HK）发布公告称，截至当日下午4时，亚太资源集团已经收到维达国际约90.98％已发行股份的有效要约接纳，亚太资源集团及其一致行动人已经持有维达国际约11.87亿股份，合计占其已经发行股份的98.68％。亚太资源集团预计将在今年8月完成对维达国际的强制性收购，届时维达国际将撤销上市地位。 在港股上市近17年，维达国际退市已成定局。维达纸业（中国）有限公司为其国内运营主体。 01 私有化利弊兼有 2023年12月，收购方印尼金鹰集团旗下的亚太资源集团以每股23.50港元的价格从Essity集团和李朝旺手中要约收购约72.61％的股份，收购资金为261港元。在这之后，亚太资源集团继续向公众股东发起现金要约收购，合计顺利拿下90.98％股份，加上其一致行动人Beaumout持有的7.69％股份，合计持股约98.68％。接下来，亚太资源集团将强制性向公众收购剩余股权，从而私有化维达国际。 中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“亚太资源集团将维达国际私有化，原因有很多，首先从公开资料来看，维达国际近年来的净利润增速下滑，毛利率和净利率也都呈现下降趋势。所以，亚太集团可能认为通过私有化，能够更加灵活的调整公司的经营策略或者发展方向，通过优化配置资源，可以改善公司的财务状况。其次，亚太资源集团可能希望通过私有化进一步巩固对维他国维达国际的控制权，以便能够更好地实施业务整合。而且，私有化也可以避免公开市场短期波动给公司造成的不利影响，使公司能够更加专注于这个长期的发展。” “私有化本

《港湾商业观察》施子夫 在一线城市中，似乎“都市丽人”门店的身影越发少见，取而代之的是，在二三线城市甚至更为下沉的县城市场，都市丽人往往能受到欢迎。 日前，都市丽人（02298.HK）公布2023年业绩报告。这位曾经火热的女士内衣品牌在电商时代遭到重创后，业绩面似乎较为停滞，凭借大举开店扩大市场份额能有几分胜算？ 01 收入连年回落，业绩不及十年前 都市丽人创立1998年，是大陆首家港股上市的内衣企业。官网介绍，都市丽人为不同年龄、不同场景的女性提供舒适又有型的专业内衣。2014年6月，都市丽人成功登陆港交所（股票代码02298.HK）。天眼查显示，都市丽人的国内运营主体为广东都市丽人实业有限公司。 从主推产品来看，都市丽人主要以销售女士内衣为主，辅以无尘棉家居服和少部分男士内衣，内衣价位主要都在百元左右，低价亲民。 经常购买内衣的女性消费者想必对“都市丽人”品牌并不陌生，作为已成立二十余年的老牌内衣品牌，都市丽人在国内二三线城市有不少忠实的“簇拥者”。不过在电商平台兴起后，各种新式网红内衣品牌层出不穷，“都市丽人”的品牌形象也较巅峰时略显黯淡。 根据弗若斯特沙利文的数据显示，于2017年-2021年都市丽人连续5年全国销量领先。反映到业绩上，从2014年上市-2018年，都市丽人整体营收走势向上，2018年，都市丽人创造历史最高营收规模，录得50.96亿元。 自2019年开始，都市丽人的营收规模开始下行，2019年、2020年收入二连降，分别录得40.82亿元、30.57亿。2021年短暂提升，2022年以及最近披露的2023年年报均显示都市丽人的营收出现下滑。 根据披露的2023年业绩公告显示，2023年都市丽人实现收入27.57亿元，同比下滑8.4%；毛利13.09亿元，同比下滑6.31%；年内利润4068.6万元，同比69.36%；归属于母公司股东的净利润4248.

《港湾商业观察》施子夫 4月3日，众淼创新科技（青岛）股份有限公司（以下简称，众淼创科）递表港交所，联席保荐机构中信证券和中国平安资本（香港）。 此次系众淼创科的第二次冲击港股上市，公开信息显示，众淼创科的第一次IPO发生在2023年5月。围绕与海尔系之间的多重关系，众淼创科的二冲依旧受到不少关注。 01 佣金费率持续下降 众淼创科是一家保险代理服务及解决方案提供商，为企业及家庭保险用户分销各种保险产品。 根据弗若斯特沙利文的数据，于2022年，众淼创科在中国所有保险代理机构中排名第八。截至2023年12月末，众淼创科的线上平台拥有超23.6万名注册用户，其中超10.6万名保险用户已使用众淼创科APP上的“掌上保单”功能。 众淼创科主要通过向保险用户分销保险公司合作伙伴的保险产品向其收取佣金来赚取保险代理业务收入。同时作为保险代理业务的延伸，公司亦提供IT服务及咨询服务赚取收入。招股书显示，众淼创科将业务分为保险代理业务、IT和咨询服务。 从2021年-2023年（以下简称，报告期内），众淼创科实现收入分别为1.20亿元、1.48亿元和1.74亿元，复合年增长率20.4%；实现毛利分别为4804.9万元、6725.9万元和7451.3万元；净利润分别为2699.2万元、3634.9万元和3899.3万元；年内经调整利润分别为2699.2万元、3634.9万元和4374.7万元。 保险代理业务作为期内贡献收入最高的业务，实现收入分别为1.16亿元、1.31亿元和1.56亿元，占总收入的96.7%、88.1%及89.5%，各期占比在总收入的九成上下。 另两大主营业务IT服务与咨询服务，报告期内，IT服务实现收入分别为126.4万元、1495.3万元和1578.2万元，咨询服务实现收入分别为265.4万元、272.4万元和248.1万元。 详细来看保险代理业务，据介绍，该业务主要

《港湾商业观察》黄懿 继今年2月23日，路特斯（LOT.US）在纳斯达克上市挂牌后，李书福很快将迎来第9家上市公司。 仅仅三个月不到的时间，从纳斯达克到纽交所，外界预期吉利系旗下的极氪将于5月10日登陆美股。 与此同时，李书福第10家准上市公司曹操出行也递表港交所。这位鼎鼎大名的“汽车狂人”可能拥有最多上市平台。 01 三年亏损超200亿，资产负债率偏高 极氪的运营主体为浙江极氪智能科技有限公司，它是吉利集团旗下高端电动汽车品牌，成立于2021年3月，极氪已经推出了多款车型，包括ZEEKR 001、007、009等。 2023年11月极氪向纽交所提交了招股书，今年5月3日，极氪再度向美国证券交易委员会（SEC）提交了更新后的红鲱鱼版招股书，将发行1750万股ADS（美国存托股票），发行价格区间为每股ADS18至21美元，目标估值高达51.3亿美元，募资规模介于3.15亿至3.675亿美元之间，若执行超额配售权后的募集规模至多为4.22亿美元。 据悉，极氪将成为自2021年以来中国企业在美国发行的最大规模股票。极氪表示，吉利汽车、Mobileye和宁德时代有意认购约3.49亿美元的股票。极氪计划于5月10日正式以“ZK”为股票代码在纽交所挂牌上市。 财务数据层面来看，极氪与多数同行一样，仍然未能摆脱亏损局面。2021年-2023年（报告期内），极氪实现营收分别为65.28亿元、319亿元、516.7亿元人民币；净亏损分别为45.14亿元、76.55亿元、82.64亿元；毛利率分别为1.8%、4.7%、15.0%。 不难看出，虽然过去三年营收大增，但亏损态势还未止血，亏损总额达204.33亿元。 高额的成本支出令其承压，报告期内，极氪研发费用分别为31.60亿、54.46亿、83.69亿元，同比增长72.3%、53.67%。此外，销售及行政支出分别为22亿、42.45亿、69.

日前在5347家上市公司公布的2024年一季度财报中，24家上市公司在最新财务报表流动资产存货一栏子科目“数据资源”、非流动资产中无形资产子科目“数据资源”和开发支出子科目“数据资源”填报了共计14.95亿人民币价值的数据资源数额。 有分析称，这一结果表明，中国上市公司数据要素资产化拉开了历史性的帷幕，是中国构建数字经济形态进程中的里程碑事件。 这24家上市企业包括开普云、南钢股份、美年健康、中文在线等。其中，美年健康刚披露的2024年一季报显示，开展数据资产入表工作，顺利完成了数据资源的清查、数据管理架构的梳理以及数据相关成本的归集等系列任务，为数据资产的规范化管理提供了坚实保障，也为数据资产价值的计量打下了牢固基础。 对此，业内专家表示，数据资产“入表”不仅是推动数据资产化的第一步，更是以数据为“铲”挖掘“新财富”的关键一步。美年健康的数据资产入表工作已取得初步成效，实现财务报表数据资源入账这一成果，不仅展现了公司在数据资源管理和利用方面的能力，也进一步凸显了公司“健康大数据与数智赋能”的特质，健康体检大数据作为新兴的医疗资源与新质生产力，进一步推动美年高质量发展。 国家工业信息安全发展研究中心发布的《中国数据要素市场发展报告》指出，预计2025年数据要素市场规模将突破1749亿元，据测算，2021-2025年复合年均增长率达25.6%，可见我国数据要素市场处于高速发展阶段。随着新一轮科技革命和产业变革深入发展，数据作为关键生产要素的价值日益凸显。  美年健康相关负责人表示，公司积极响应《国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，优化数字资产的管理，将数字资产纳入公司的财务报表，包括在运营过程中积累形成的数据产品、技术平台、数字营销工具等，具有重要的经济价值，更清晰地展示公司资产构成和数据资源价值，为公司的未来发展注入新的活力。 据介绍，美年健康

《港湾商业观察》施子夫 王璐 4月末，民生银行（600016.SH）发布公告称，经国家金融监督管理总局和中国人民银行批准，中国民生银行股份有限公司（以下简称“本行”）在全国银行间债券市场成功发行了“中国民生银行股份有限公司2024年第一期二级资本债券”，并在银行间市场清算所股份有限公司完成债券的登记、托管。 01 发行300亿二级资本债券，业绩连年承压 本期债券于2024年4月25日簿记建档，并于2024年4月29日完成发行。发行规模为人民币300亿元，债券为10年期固定利率债券，在第5年末附有条件的发行人赎回权，票面利率为2.50%。 本期债券募集资金将依据适用法律和监管部门的批准，用于补充本行二级资本，提高资本充足率。 发行300亿债券提高资本充足率固然是好消息，但在业绩层面，民生银行无论是2023年年报，还是今年一季报，都表现得不尽理想。 年报显示，2023年民生银行实现营业收入1408.17亿元，同比下滑1.16%；归母净利润358.23亿元，增幅1.57%。 2023年，民生银行实现利息净收入1024.31亿元，同比下降4.68%；非利息净收入由2022年的350.13亿元增长9.63%至383.86亿元，占总收入的比例提升至27.26%。 《港湾商业观察》查询更长时间发现，2019年-2023年，民生银行实现营收分别为1804亿、1850亿、1688亿、1425亿和1408亿，归母净利润分别为538.2亿、343.1亿、343.8亿、352.7亿和358.2亿。 甚至更长年份来看，民生银行2023年的营收表现创下了2015年以来的新低，净利润相较于2015年至2019年更是相差甚远。 同时在利息净收入方面，民生银行2023年也创下了2018年以来新低。2018年-2022年，民生银行利息净收入分别为766.8亿、1352亿、1258亿和1075亿。 02 净息差

《港湾商业观察》廖紫雯 官网上挂着的“桃李面包，专注15天以内短保面包”，似乎简洁明了的概括出桃李面包的主要特质。成立于1997年的桃李面包，至今已经走过二十多个年头，作为一家从沈阳闯向全国的面包公司，桃李面包这几年的营收利润不太好看。 日前，桃李面包披露了2024年一季度业绩情况，显示营收、净利双下滑的情况，事实上，2021年至2023年的三年时间里，公司业绩已迎来多重下滑趋势，意欲全国化扩张的桃李面包究竟怎么了？ 另一方面，在产能利用率整体不足75%的情况下，桃李面包仍在推进新建产能扩张项目。上海、佛山、广西等生产基地在建的同时，不由得令人深思，桃李的南下之路真的好走吗？ 01 去年持续增收不增利，一季度双双下滑 2024年一季度，桃李面包股份有限公司（以下简称：桃李面包，603866.SH）实现营收为14亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润为1.15亿元，同比下降16.95%。 营收详细来看，一季度，公司面包及糕点实现营收为13.92亿元，同比下降约4.68%；其他产品实现营收为813.37万元，同比下降约48.67%。 2023年，桃李面包实现营业收入67.59亿元，同比增加1.08%；实现归母净利润5.74亿元，同比减少10.29%。 桃李面包在业绩预告中表示，净利润下滑其主要原因为，1，部分原材料价格同比上涨、返货率增加以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比略有下降；2，新投产的项目前期进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；3，本期利息支出增加。 时间线拉长来看，2021年-2022年，桃李面包实现归母净利润分别为7.63亿元、6.40亿元，同比下滑13.54%、16.16%。 2024年3月，曾有投资者于交流平台表示“公司疫情以来净利润持续下滑，公司的核心竞争力是否还在？有没有考虑扩大销售市场？” 对此，桃李面

《港湾商业观察》黄懿 4月2日，港交所披露了拉拉科技控股有限公司（货拉拉的上市主体，下称“货拉拉”）更新后的招股书，高盛、美银证券与摩根大通担任联席保荐人。 此次递表，货拉拉带着相对不错的成绩单：2023年首次实现经调整净利润为正，且毛利率及市场份额都很不错。 然而，货拉拉需要面临的顽疾也依旧明显：数万条用户投诉与持续被约谈及遭到处罚。 01 超过48000条投诉，屡屡被约谈与被罚 此次递表，货拉拉仍然保持着理想的市占率。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年上半年闭环货运GTV计，货拉拉为世界最大物流交易平台，市场份额为44.0％，排名第二的物流交易公司市占率仅9.0％。于2023年上半年，前六大参与者合共占市场份额的72.0％。 按闭环货运GTV计的中国主要物流交易平台主要包括货拉拉、滴滴货运、福佑卡车及GOGOX。其中，货拉拉在2023年上半年闭环货运GTV计的中国物流交易平台排名第一，市占率为61.0％，第二名市占率仅为8.5％。 于2023年，货拉拉平台促成的已完成订单超过5.88亿笔，全球货运GTV达87.36亿美元。公司有平均月活商户约1340万个，平均月活司机约120万名，覆盖全球11个市场超过400个城市。 然而，盈利的可持续性还未知，货拉拉的社会形象却并不理想，抽佣比例高、多重收费、货运安全等问题一直是围绕着货拉拉。因上述问题，过去一年货拉拉已被监管部门约谈三次，据《港湾商业观察》不完全统计，近三年货拉拉累计被约谈超过10次。内容主要涉及保障货车司机合法权益、市场公平竞争等方面。此外，最近三年货拉拉被各地交管运管部门处罚20余次。 据黑猫投诉显示，截至5月6日，公司的投诉量为48396条，已完成38380条，近三十天投诉量为2387条，已完成344条。这些投诉主要包括了霸王条款、随意扣分等，其中扣司机分数问题成为最多之一。 作为业内头部企业，如何平衡公众

《港湾商业观察》施子夫 2023年9月，“独角兽”企业北京第四范式智能技术股份有限公司（以下简称，第四范式）终于在第四次递表后上市成功，股票代码06682.HK，发行价55.6港元。 在彼时第四范式递交港交所的招股书中显示，尽管公司的营收规模逐年扩大，但持续亏损，如何扭亏为盈也是不小的考验。3月20日，第四范式披露2023年度全年业绩公告，上市首年的业绩也得以展现在大众眼前。 01 最近三年合计亏损超40亿 第四范式成立于2014年9月，公司提供以平台为中心的人工智能解决方案，并运用核心技术开发了端到端的企业级人工智能产品，致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题。 年报显示，2023年，第四范式实现收入42.04亿元，同比增长36.4%；毛利19.80亿元，同比增长33.2%。第四范式在年报中表示，2023年总收入的增长主要由于AI平台收入大幅增加所推动。 第四范式的三大主要业务板块包括先知AI平台、SHIFT智能解决方案及式说AIGS服务。2023年，先知AI平台收入25.06亿元，同比增长68.0%，占当期总收入的59.6%；SHIFT智能解决方案业务收入12.83亿元，同比增长7.4%，占总收入的30.5%；AIGS服务业务收入4.16亿元，同比增长4.7%，占总收入的9.9%。 不过在此份年报中第四范式依旧未能摆脱持续亏损的困境，2023年，公司亏损9.21亿元，同比收窄44.3%；经调整亏损净额4.15亿元，同比收窄17.6%。 拉长时间来看，根据东方财富网数据显示，从2021年-2023年，第四范式实现营收分别为20.18亿元、30.83亿元和42.04亿元，当期归母净利润分别为-17.86亿元、-16.45亿元和-9.09亿元，尽管2023年亏损有所收窄，但在过去三年时间公司合计亏损达43.4亿元。 2023年度第四范式实现毛利率录得47.1%，

《港湾商业观察》黄懿 4月8日，毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人。 今年1月初，毛戈平冲击上交所IPO宣告失败。仅过了4个月，毛戈平改变赛道，瞄准港股IPO。 在撤出IPO时，毛戈平给出的理由是，“公司目前没有自己的化妆品生产设施，主要通过委托加工模式，可能存在供不应求的风险”。根据最新的招股书给出的讯息，杭州生产设施持续建设中。 实际上，多年以来，毛戈平早已是冲刺资本市场上的常客，却屡屡不得志。 公开资料显示，2016年，毛戈平在境内资本市场开启IPO之旅，但首次提交招股书就遭遇终止审查。此后公司第二次交表，并在2021年10月首发过会，却迟迟拿不到证监会发行批文。2023年3月，全面注册制实施，公司第三次交表，却一直无法进入问询阶段，最终在今年1月选择撤回。 01 自营专柜数量增长，投入不低 据国家统计局数据显示，2023年全年，化妆品零售额达4142亿元，同比增长5.1%。其中，2023年4月，化妆品零售总额在全年中增速最高，同比增长24.3%，至276亿元；7月和11月较2022年同期呈现负增长，同比下滑4.1%、3.5%。 海关总署公布的数据显示，我国2023年12月美容化妆品及洗护用品进口2.37万吨，进口金额为85.1亿元；2023年全年，我国美容化妆品及洗护用品进口35.86万吨，较2022年同期下滑14.2%，进口金额为1260.2亿元，同比下滑15.2%。 据悉，2023年，已有11家知名国产化妆品品牌宣布闭店或停运，其中有5个国货彩妆品牌停止运营。 在此情形下，毛戈平的IPO就显得十分迫切，在市场需求疲倦之际，得到资本的支撑尤为重要。 招股书显示，2021年至2023年（报告期内），毛戈平收入分别为15.77亿、18.29亿、28.86亿；净利润分别为3.31亿、3.52亿、

《港湾商业观察》施子夫 王璐 去年9月27日递表北交所的成都锐思环保技术股份有限公司（以下简称，锐思环保）近期收到第二轮审核问询函。 4月15日，锐思环保针对第一轮审核问询函进行了回复。第二轮审核问询函重点关注到公司的成长性、合规性及业务模式等问题。 据了解，锐思环保主营业务为向电力行业客户提供以定制化设备为核心、以自研核心技术为支撑的脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案。公司脱硝还原剂制备系统具体运用于烟气处理脱硝相关系统，脱硫废水处理系统具体运用于烟气处理脱硫相关系统。公司专注于燃煤电厂的脱硫脱硝领域，并向其他行业环保领域扩展。 01 应收账款不低，坏账计提引问询 关于收入确认合规性方面，根据问询回复，部分项目包含多台机组分批次完成试运行，并以各批次试运行完成作为结算节点。请发行人：说明单个项目中多台机组设备分批通过试运行确认收入的具体环节，是部分试运行、整体试运行还是168h试运行，单据类型报告期内是否保持一致，是否存在部分机组试运行完成确认整体项目收入的情形并说明核验方法。 此外，根据问询回复，1，发行人EPC项目分包金额占业主方预算95%左右，无需配合其他供应商产品进行验收，发行人项目试运行完成至性能验收、竣工验收间隔时间较长，报告期内存在较多项目尚未完成性能验收及竣工验收，可比公司青达环保以性能验收完成作为收入确认时点。 2，试运行通过后部分项目存在问题达不到性能验收条件，公司协助改进相关系统后采得已解决，单个项目后续成本支出几万至几十万不等；部分项目以性能验收、竣工验收作为质保期起算时点；部分项目因未完成性能验收未付款而产生纠纷。 审核问询函提出，请发行人：1，说明试运行通过与性能验收标准的差异，项目达不到性能验收条件的原因，是否说明客户未能有效获得商品控制权。2，说明收入确认时点早于可比公司的合理性，结合质保期起算时点、试运行通过后与客户存在

《港湾商业观察》施子夫 “独角兽”公司，通常是指成立不超过10年，估值超10亿美元的企业。而往往这些年轻的资本新秀，都容易获得曝光度。 3月26日，Horizon Robotics（以下简称，地平线）递表港交所，高盛、摩根士丹利以及中信建投为联席保荐人。天眼查显示，地平线的国内运营主体为北京地平线机器人技术研发有限公司。 值得一提的是，在地平线递表的前四天，与其所处同行业的黑芝麻智能科技有限公司（以下简称，黑芝麻智能）也向港交所发起了冲击。两家智能驾驶领域的新贵，不免被外界进行比较。 01 三年巨亏175亿元，依赖五大客户 地平线是一家乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商。官网显示，地平线的解决方案整合了算法、软件和处理硬件，为高级辅助和高阶自动驾驶提供核心技术，从而提高驾驶员和乘客的安全性和体验感。 从2021年-2023年（以下简称，报告期内），地平线实现收入分别为4.67亿元、9.06亿元和15.52亿元，在2022年及2023年，公司收入增长率分别为94.1%及71.3%。 地平线的收入主要来自汽车解决方案，包括产品解决方案以及授权及服务。报告期内，产品解决方案收入分别为2.08亿元、3.19亿元和5.06亿元，分别占同年收入总额的44.6%、35.3%及32.7%；同期授权及服务实现收入分别为2.02亿元、4.82亿元和9.64亿元，占同年收入总额的43.3%、53.2%和62.1%。 合计来看，汽车解决方案实现收入由2021年的4.10亿元提升至2023年的14.70亿元，占比由2021年的87.9%提升至2023年的94.8%。 各期地平线实现毛利分别为3.31亿元、6.28亿元和10.94亿元，毛利率分别为70.9%、69.3%和70.5%。 与所处同一领域的黑芝麻智能类似，地平线也存在持续亏损的情况。 报告期内，地平线净亏损分