​ 《港湾商业观察》徐慧静 在汽车产业加速向新能源转型的背景下，涡轮增压器这一传统燃油车节能部件并未立即退出历史舞台。相较于前装市场，汽车后市场的需求通常滞后8至10年释放，庞大的燃油车保有量仍在支撑相关零部件企业的业绩。然而，当汇率波动、整机产品占比提升与海外回款问题同时出现，增长叙事的含金量正在接受检验。 据招股书及天眼查显示，常州环能涡轮动力股份有限公司（以下简称，环能涡轮）成立于2002年，主要从事涡轮增压器核心零部件及整机的研发、生产与销售。公司于2025年5月23日挂牌新三板，目前为创新层挂牌企业，并将于2026年7月22日接受北京证券交易所上市委员会审议，保荐机构为国投证券。 环能涡轮拟公开发行不超过1554.69万股；若全额行使超额配售选择权，发行数量不超过1787.89万股。公司拟募集资金3.98亿元，投向涡轮增压器及其核心零部件生产基地、能源动力装备及其核心零部件产业化、研发中心建设三个项目。上会前夕，公司报告期内收入与利润连续增长，但2026年一季度净利润近乎腰斩，全年盈利预测亦明显回落，其持续盈利能力成为本次IPO审议中的关键问题。 1 毛利率三连降，整机放量挤压盈利空间 从账面数据看，环能涡轮过去三年保持着较高的成长速度。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3.52亿元、4.26亿元和5.60亿元，2024年、2025年分别同比增长21.10%和31.20%。同期归母净利润分别为9211.03万元、1.61亿元和1.78亿元，扣非归母净利润分别为1.12亿元、1.45亿元和1.67亿元。 不过，进入2026年后，增长势头明显放缓。一季度公司实现营业收入1.29亿元，同比仅增长0.12%；净利润2822.64万元，同比下降46.74%；扣非归母净利润3150.91万元，同比下降28.45%。公司预计上半年营业收

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月30日，北京融信数联科技股份有限公司（以下简称，融信数联）递表港交所，公司拟港股主板上市，独家保荐机构为浤博资本。 招股书显示，融信数联期内保持着营收与利润的稳步增长，不过公司也面临着毛利率下滑、现金流失血的困境之中。上市前夕，公司还因与核心供应商的合同纠纷被索赔1940万元。重压之下，公司能否顺利登陆港交所，充满悬念。 1 毛利率持续下滑，客户集中度较高 据招股书及天眼查显示，融信数联成立于2015年，公司是一家决策智能解决方案提供商，总部位于中国北京。公司的决策智能解决方案旨在提供贯穿整个数据生命周期的端到端能力，帮助客户系统性地保护、整合、分析和应用数据，以支持智能决策。公司自主研发了专属的数据智能体图谱，作为支撑公司决策智能解决方案的核心动力。 根据北京大数据协会颁发的认证，融信数联的决策智能解决方案在2025年于中国的人口统计分析与智能决策支援领域实现了最大市场份额。 于往绩记录期间，融信数联的决策智能的解决方案应用于多个行业领域，包括：智慧城市、金融与商业服务、通信与信息安全、工业与能源、交通与物流以及医疗与教育。 从收入角度来看，融信数联的收入在最近几年保持相对稳定，得益于公司智慧城市、通信与信息安全以及工业与能源应用领域的收入增长。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自智慧城市领域的收入分别为8649.2万元、1.08亿元和1.58亿元，占当期收入的30.9%、38.5%和41.7%；金融与商业服务领域的收入分别为6401.0万元、6156.7万元和7323.2万元，占当期收入的22.9%、21.9%和19.2%。 同一时期，通信与信息安全领域的收入分别为2215.3万元、3814.8万元和5820.1万元，占当期收入的7.9%、13.6%和15.3%；工业与能源领域的收入分别为3132.0万元、3561.

​ 《港湾商业观察》张然淇 6月24日，国内无人船艇龙头企业珠海云洲智能科技股份有限公司（以下简称，云洲智能）再度于科创板递交招股书获上交所受理，保荐机构为中信证券。作为国内稀缺的具备军品资质的无人艇供应商，云洲智能身处“坡长雪厚”的海洋智能装备赛道。但时隔四年二次递表，其业绩成色与合规底色仍待市场检验。 这并非云洲智能首次闯关科创板，早在2021年12月，云洲智能便首次冲击科创板，彼时保荐机构为中金公司。2022年6月完成首轮审核问询回复后，公司主动撤回申请。对于撤单原因，公司解释称，前次申报时仍处于商业化早期，持续大额亏损、细分市场规模有限，叠加审核周期内中介机构被立案、疫情多次中止审核，综合考量业务节奏后选择撤回，优化财务与业务架构后再度申报。 本次IPO，云洲智能计划募资18.18亿元，其中8.31亿元投向高性能无人艇产业化项目；6.37亿元投向新一代船艇平台及智能系统研发项目；1.51亿元投向品牌推广及营销体系建设项目；剩余2.00亿元用于补充流动资金。 1 三年累计亏损5.79亿，单价骤降毛利率弱同行 据招股书及天眼查显示，云洲智能成立于2010年，是一家专注于无人船艇研发、制造与服务的企业。业务覆盖智慧水域管理、海洋工程、公共安全等领域，为用户提供无人船艇+细分行业水上智慧系统解决方案。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内）云洲智能营业收入分别为1.31亿元、1.96亿元和2.44亿元，两年复合增速约36.5%，营收规模保持较快增长。 但盈利端并未同步改善，报告期内，公司归母净利润分别为-2.21亿元、-1.70亿元和-1.88亿元，三年累计亏损5.79亿元。截至2025年末，公司合并报表未分配利润为-10.52亿元，未弥补亏损缺口持续扩大。 公司坦言，无人艇行业具有前期研发投入强度高、市场培育周期长的特征，为了进一步打开无人艇市场，公司

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月26日，大秦数字能源技术股份有限公司（以下简称，大秦数能）向港交所递交招股书，国泰君安国际担任独家保荐人。值得注意的是，这并非其首次叩击资本市场大门。回溯至2022年12月，公司曾启动A股上市计划，由海通证券担任深交所上市辅导机构，2023年7月进入辅导期，但至今尚未完成。 据天眼查及招股书显示，大秦成立于2017年，专注于户用及工商业储能系统（ESS）产品的研发、制造及销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年出货量计，公司是全球第五大户用ESS提供商，户用ESS出货量约2.5吉瓦时，工商业ESS出货量约0.6吉瓦时，ESS总出货量约3.1吉瓦时。截至2025年12月31日，公司产品已部署于超过100个国家及地区，ESS电池累计出货量超过100万台。 然而，招股书数据呈现出一条深V曲线：2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司收入从7.23亿元增至25.25亿元，但三年累计亏损4.35亿元；毛利率从2.7%骤降至-19.9%，再反弹至23.2%；流动比率从2.3倍降至0.9倍。高增长与高波动、盈利修复与流动性压力的交织，令大秦数能的IPO前景面对更多追问。 1 三年累亏4.35亿元，毛利率V型反转 大秦数能的财务表现堪称储能行业波动性的极端样本。报告期内，公司收入分别为7.23亿元、7.34亿元和25.25亿元，2025年同比增长244.3%；年度利润分别为-1.82亿元、-3.78亿元和1.25亿元，2025年终于实现扭亏为盈，但净利润率仅为5.0%。 毛利率的剧烈波动揭示了更深层的经营矛盾。报告期内，公司整体毛利率分别为2.7%、-19.9%和23.2%。2024年录得毛损1.46亿元，意味着每实现一元收入，公司不仅无法覆盖成本，还需额外承担近0.20元的亏损；2025年毛利回升至5.85亿元，修复幅度超过43个百

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，孩子王等多个品牌婴幼儿纸尿裤中检测出毒性物质甲酰胺的事件，引起舆论哗然。 根据《经济参考报》报道，一些婴幼儿在使用了部分品牌的纸尿裤后，反复出现红臀乃至皮肤破溃等现象，停用后症状明显缓解。 孩子王工作人员表示，甲酰胺事件对公司业务没有影响，销售正常。部分门店已张贴第三方检测报告，显示所售纸尿裤未检出甲酰胺，并提供二维码供顾客查验。 对于纸尿裤风险，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，此次风波短期冲击终端销量与消费者信任，平台咨询量激增，拖累港股递表情绪，好在自有品牌未检出甲酰胺，风险可控。长期若行业品控监管趋严，将倒逼公司加强供应商筛查，若处置得当仅短期扰动，不会改变整体发展逻辑。 根据黑猫投诉平台显示，截至7月19日，搜索关键词“孩子王”，共计有投诉量935条，已完成671条。消费者投诉主要集中在产品质量与安全、涉嫌售假、售后服务与会员权益争议这三大方面。不少消费者反映，购买的孩子王的奶粉中含有异物。有投诉称奶粉冲泡后出现黑色沉淀物，经检测机构鉴定含有木屑、铁屑和焦化蛋白。另有消费者发现，奶粉罐内有活蚂蚁，奶粉存在蜡样芽胞杆菌毒素风险。 在孩子王的其他商品方面，有消费者表示，童装质量差，“经常破洞，羽绒跑出来”。童鞋出现“脚背被鞋子严重挤压变形”等问题。 在小红书平台上，关于孩子王的投诉和负面讨论主要集中在产品质量、“假货”质疑、客服服务以及门店管理问题等方面。与黑猫投诉平台的情况类似，小红书不少用户核心槽点涉及产品质量、纸尿裤安全问题、客服态度不佳等。 凌雁管理咨询首席咨询师林岳认为，甲酰胺风波对孩子王的销量还是造成了影响，其A股股价累计跌幅也一度接近8%，这是代工模式下导致的安全问题，涉事品牌Babycare就是OEM的生产模式，在黑猫平台上，孩子王的投诉有不少“疑似假货”的投诉，说明品控、渠道都出现一定程度的失控

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月18日，被外界冠以“垂直大模型第一梯队”的企业级AI公司数说故事人工智能科技股份有限公司（以下简称，数说故事）递表港交所获受理，保荐机构为中信建投国际。 近年来，数说故事的营业收入虽保持稳定增长。不过光鲜的表象下，公司也存在不少隐忧。不仅毛利率持续走低、现金流失血不止，雪上加霜的是，公司还背负高达8.66亿元的赎回负债，上市之路如背水一战。 1 收入大增不断减亏，毛利率承压 据招股书和天眼查显示，数说故事成立于2015年2月，是一家原生AI科技公司通过一系列基于企业级大模型的应用产品与解决方案，助力企业加速成长。公司的企业业务组合（企业增长人工智能应用产品及解决方案）使企业能够将复杂且动态的市场数据和商业变量转化为清晰的决策和可执行的增长计划。 于往绩记录期间，数说故事的营收来自于企业增长人工智能应用产品；企业增长人工智能解决方案以及其他。 从2023年-2025年以及2026年1-3月（以下简称，报告期内），公司来自企业增长人工智能解决方案的收入分别为1.18亿元、1.76亿元、3.90亿元和5622.5万元，占当期收入的50.1%、62.1%、77.5%和70.6%。 同一时期，企业增长人工智能应用产品实现收入8819.0万元、9745.6万元、1.06亿元和2051.1万元，占当期收入的37.6%、34.4%、21.1%和25.8%。 按照产品划分，报告期内，数说雷达的收入金额分别为3236.7万元、2992.9万元、3038.8万元和564.4万元，占当期收入的36.7%、30.7%、28.6%和27.5%；数说聚合的收入金额分别为2942.3万元、3127.4万元、4828.0万元和841.9万元，占当期收入的33.4%、32.1%、45.5%和41.1%；考古加的收入分别为2640.0万元、3625.3万元、2754.1万元和64

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月22日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（以下简称“盯盯拍”）向港交所主板递交了招股书，独家保荐机构为光银国际。 此次递表，一边是企业对外描绘“移动第三空间”全场景生态蓝图，一边却有近八成营收牢牢绑定行车记录仪这一单一硬件；一边是海外市场的爆发式增长撑起了全部业绩增量，一边是国内本土市场基本盘连续三年持续萎缩。叠加渠道依赖、供应链承压、存货高企、现金流紧绷、研发投入逐年下滑等一系列财务短板，多重风险相互交织，为企业长期经营的稳定性蒙上了一层阴影。 1 国内业务收缩，海外占比大幅提升 据天眼查及招股书披露，盯盯拍成立于2013年，主要从事汽车及出行场景车载智慧影像设备的研发、制造与销售。其中，行车记录仪是公司核心产品，覆盖多个系列、不同型号。除核心的行车记录仪外，公司产品组合还包含4G云盒、车载智慧屏等配套车载产品及车载周边设备，这类产品主要用于延伸或强化核心产品的使用功能。此外，公司也面向汽车制造商供应定制化行车记录仪、后视镜、车载智慧屏及对应的印刷电路板组件（即“PCBA”），该类产品以第三方品牌形式对外供应（即“第三方品牌产品”）。 2023年至2025年（报告期内），公司盈利数据清晰地反映盯盯拍硬件代工、零售生意的利润局限性。2023年总营收3.94亿元，净利润1862.90万元，净利率4.70%；2024年营收3.52亿元，净利润2299.90万元，净利率6.50%；即便2025年营收达4.76亿元，净利润3661.10万元，同比大幅增长35.23%，但净利率仅7.70%，依旧未突破8%；期内综合毛利率仅维持在36.40%-38.20%区间。 收入单品集中的问题进一步放大经营脆弱性。报告期内行车记录仪营收占比逐年走高，但公司宣称的“移动第三空间”软硬件生态并未形成有效营收增量，业务抗周期能力极弱。2023年盯盯拍行车记录仪业务

​ 《港湾商业观察》张然淇 在新能源汽车浪潮下，汽车零部件赛道也在资本之路上加速分流，具备国产替代优势，绑定头部整车与产业资本的细分龙头纷纷递表，成为近期IPO市场的主力阵容。 6月17日，座舱舒适系统“隐形冠军”安闻科技集团股份有限公司（以下简称“安闻科技”）于主板递交招股书获深交所受理，保荐机构为广发证券。作为国内座椅舒适系统市占率第一、全球排名第四的本土龙头，公司背靠小米智造、蔚来产投两大造车产业资本，下游手握延锋、佛吉亚、李尔等全球头部Tier1客户，国产替代叙事成色十足。 但光鲜的行业地位与高增营收背后，经营隐忧已逐步显现，也令其上市之路充满博弈。 1 净利润大起大落，毛利率断崖式下滑 据招股书及天眼查显示，安闻科技成立于1999年，是一家专注于汽车安全与舒适内饰件研发制造的高新技术企业。公司核心业务聚焦于汽车座舱舒适和安全监测系统，主要产品包括热温舒适系统、电子传感系统、气动支撑及舒适系统和智能控制系统。 按照产品分类，安闻科技的业务主要为热温舒适类、体态舒适类、传感检测类和其他板块。 热温舒适类产品为公司的第一大收入来源，2023年至2025年（以下简称“报告期内”）分别实现营收12.35亿元、17.52亿元和20.07亿元，分别占主营业务比例的53.85%、52.76%和48.23%。但产品均价持续走低，三年分别为39.56元/件、34.78元/件和29.44元/件，同比下滑12.07%、15.35%。 对于主力产品单价持续下滑，公司表示，报告期内，公司热温舒适类产品单价下降幅度相对较大，主要是由于：一方面，公司热温舒适类产品的产品结构存在变化，受下游客户生产安排、市场变化等因素影响，原单价较高的部分车型产品销量及收入占比有所下降，部分价格较低产品的销量占比上升；另一方面，报告期内下游整车市场为抢占市场份额进行竞争，降价压力也向整车厂上游零部件供应商进行传导

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称，皇冠新材）将迎来深交所主板上市委员会审议，保荐机构为中金公司。 据天眼查及招股书显示，皇冠新材成立于2000年，是一家以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料的高新技术企业。公司产品覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域，已进入OPPO、vivo、**、苹果、谷歌、比亚迪、特斯拉、宁德时代、格力、格兰仕、得力等多个领域知名终端供应链。 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会于2026年1月出具的说明，皇冠新材涂层配方开发技术已全面覆盖丙烯酸类、聚氨酯类、有机硅类、橡胶类、环氧类等五大主流体系，是国内少数同时掌握上述五大主流涂层配方开发技术的功能性复合材料头部厂商，起到了行业标杆示范作用。 然而，招股书呈现出一个颇具反差感的图景：营收规模稳步攀升至34.08亿元，净利润却大幅放缓；产能利用率逼近95%，核心产品工业级胶粘材料单价却持续下滑；IPO前夕累计分红1.58亿元，87.17%的股权高度集中于麦氏姐弟手中。在国产替代叙事与家族企业治理沉疴的交织下，皇冠新材究竟是功能性复合材料领域打破海外垄断的“破冰者”，还是一场精心设计的资本游戏？ 1 净利润增速承压，核心产品单价下行 财务数据是检验拟上市企业成色的第一道门槛。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），皇冠新材营业收入分别为28.95亿元、31.59亿元和34.08亿元，三年累计增长17.7%，年均复合增长率约8.5%，呈现稳健增长态势。 与营收增长形成鲜明反差的是净利润的增长动能减弱。报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.75亿元、3.07亿元和3.08亿元。2024年同比增长11.7%，2

​ 《港湾商业观察》施子夫 7月3日，远大健康科技（天津）股份有限公司（以下简称，远大健科）北交所IPO上会顺利通过。如无意外的话，公司即将登陆资本市场。 2025年12月末，远大健科的北交所IPO获受理，保荐机构为光大证券。2026年1月、6月，北交所分别下发第一、二轮审核问询函，重点关注公司经营业绩稳定性、毛利率波动、销售费用核算准确性、募投项目必要性等问题。 1 上半年业绩仍承压 据招股书及天眼查显示，远大健科成立于2001年，是一家专注于净水器件领域的高新技术企业，公司主要从事净水类滤芯的研发、生产和销售，主要产品包括冰箱滤水器、泳池类滤芯、家用净水滤芯、咖啡机滤芯、整机等。旗下拥有ICEPURE、GOLDENICEPURE、POOLPURE、RURUA、璞勒等多个自有品牌。 近年来，远大健科的业务结构呈现明显的动态调整的特征。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），冰箱滤水器的收入金额分别为3.54亿元、3.38亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为39.22%、33.71%、32.15%，收入贡献有所收窄。 期内，泳池类滤芯的收入金额分别为2.64亿元、3.39亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为29.22%、33.78%、32.16%；家用净水滤芯的收入金额分别为1.52亿元、1.84亿元和2.06亿元，占主营业务收入的比例分别为16.83%、18.29%、20.40%。以上两大主营业务比重整体呈上升态势。 远大健科另有约15%左右收入主要来自咖啡机滤芯、整机及其他。依次来看，报告期内，咖啡机滤芯实现收入分别为5401.66万元、5512.54万元、4870.85万元，占主营业务收入的比例分别为5.99%、5.49%、4.82%；整机的收入金额分别为1937.16万元、4375.35万元、5884.61万元，占主营业务收入的比例分别为

​ 《港湾商业观察》施子夫 7月16日，深交所上市委将召开2026年第43次上市委审议会议，届时将审议珠海越亚半导体股份有限公司（以下简称，越亚半导体）的首发上会事项。 2025年9月30日，越亚半导体向深交所递交创业板IPO申请并获受理，保荐机构为中信证券。仅过10天后，2025年10月10日，越亚半导体被抽中现场检查，检查结果为“未涉及监管措施”。10月15日，公司进入问询阶段。 2026年6月，公司披露第二轮审核问询函的回复意见。同年7月，公司披露审核中心意见落实函的回复。在此前的问询环节，越亚半导体的业绩稳定性被监管层多轮问询。 公开资料显示，越亚半导体的上市路已经等待了超过10年。 2014年，越亚半导体就曾计划登陆上交所，但高度依赖大客户等问题最终影响公司进程。公司其后又分别于2019年4月、2021年3月以及2022年9月申请了辅导备案登记。这中间，2019年辅导机构为中信证券，后在2021年更换为方正证券承销保荐筹备上市工作，再到此次又换回中信证券。 1 业绩持续向好，IC封装载板售价下滑 据天眼查和招股书显示，越亚半导体成立于2006年，公司主要从事先进封装关键材料和产品的研发、生产以及销售，产品类型主要包含射频模组封装载板、ASIC芯片封装载板、倒装芯片球栅阵列封装载板、电源管理芯片封装载板和嵌埋封装模组，主要用于射频前端、高性能计算、CPU/GPU/ASIC等处理器、网络连接和电源管理等领域，终端应用包括手机和平板电脑等便携式消费电子产品、AI服务器、算力中心和通信基站等。 公司主要产品包括IC封装载板和嵌埋封装模组，其中IC封装载板产品主要包括射频模组封装载板、ASIC芯片封装载板、倒装芯片球栅阵列封装载板和电源管理芯片封装载板。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），IC封装载板收入分别为14.84亿元、15.18亿元和13.84亿元，占

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月24日，极豪科技（天津）股份有限公司（以下简称，极豪科技）递表港交所获受理，国泰君安融资和平安资本（香港）为联席保荐机构。 成立至今仅六年，极豪科技在中国智能手机生物识别解决方案市场无疑交出了一份漂亮的增长答卷。不过压力也如影随形，除了自身造血能力依旧面临考验外，截至2026年4月末，极豪科技背负高达6亿元的可赎回优先股负债。种种挑战下，公司的IPO之旅无疑显得“背水一战”。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出：极豪科技面临的大额股权回购刚性兑付压力，存在引发财务危机的潜在风险。其负债规模显著高于资产，账面现金远不足以覆盖流动负债，而这些负债主要源于附带赎回条款的私募融资。若IPO遇阻导致赎回条款生效，公司可能因资金链断裂陷入危机。 郭涛还提到，极豪科技2025年经营现金流已转正，若能成功上市，赎回权将终止，负债也会重分类为权益，压力可得到缓解。当前核心风险在于IPO进程是否顺利，以及自身造血能力能否持续提升。 1 收入高增长，2025扭亏为盈 据招股书及天眼查显示，极豪科技成立于2020年，是全球领先的智能终端一体化感知交互解决方案供应商。公司的AI驱动解决方案，使人类与智能终端能够在广泛的应用场景中实现无缝、自然的交互。 根据弗若斯特沙利文，通过与模组制造商的合作，极豪科技的智能手机解决方案已应用于中国十大智能手机品牌（按2025年出货量计）中的八大品牌旗下产品。 于往绩记录期间，极豪科技的收入来自销售智能终端解决方案及提供技术服务。在过往业绩期间，智能终端解决方案所产生的收入大部分来自智能手机解决方案，主要包括光学和电容式指纹传感器，其余较小部分来自测试用零部件的销售。公司还提供技术服务，主要为新兴智能终端的感知交互解决方案（包括智能眼镜及具身智能）提供NRE服务。 在过往业绩记录期间及至最后实际可行日期，极豪科技已开发出包括智能手机