作者：贾乐乐 ；编辑：赵元 消费投资的气氛，很少有比现在更冷的时候。 2026年以来，AI、硬科技、机器人吸走了资本市场几乎全部的目光，消费板块估值承压。1—8月，社会消费品零售总额同比增长1.1%，“消费投资还有没有机会”的讨论越来越热。 但有些数据却显得“反常”，比如三只松鼠砍掉16.66%的销售费用，上半年净利润反而增长79.94%，老铺黄金在消费品牌榜单上一路攀升，入夏之后，空调品牌的排名集体上移。 9月22日，CBI消费公开课在北京大学国家发展研究院举行。会上，CBI课题组公布了一项最新研究：将中国线上消费品牌指数（CBI）评分与上市公司财务数据匹配后发现，同一行业内，品牌评分越高、榜单表现越靠前，盈利表现往往越好，这为品牌穿越周期提供了重要思路。 CBI指数由北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心、中山大学联合编制，淘天集团提供技术支持，2025年5月首次发布，按季度更新，基于近10亿消费者的真实购买行为。 资本在降温，榜单在升温。温差背后，是消费市场增长逻辑的变化。 一、消费还有没有机会？ 回答这个问题，需要把“总量”和“结构”分开看。 总量层面的压力确实存在。宏观数据上，2026年1—8月份，社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%；资本市场对消费板块的关注度也持续下降。 同时也应当注意到，今年7月发布的《扩大消费“十五五”规划》提出，到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。2025年社零总额首次突破50万亿元，未来五年仍有近10万亿元增量空间。 政策释放出的信号是：消费是长期市场，在国民经济中依然是压舱石。 真正的问题在于，在消费分化时代，未来的增量在哪里，又应该如何捕捉到。 这也是中国线上消费品牌指数（CBI）希望回答的问题。 从2023年一季度到2026年一季度，中国线上消费品牌指数从59.42提升至64.68，较基期累

文： 相青；编辑：赵元；出品：增长工场 全球电商正从流量机会走向精细化经营，成熟出海商家也开始从单一渠道走向多渠道布局。 过去，站群、DTC精品站、POD定制类等Web端商家，更多依赖搜索、效果广告等渠道，去承接已经存在的消费需求。当越来越多商家进入同一市场，热门品类和核心人群被反复争夺，单靠增加投放预算获取新增量的难度直线上升。 新的增量由此开始从“流量”转向“需求”。商家需要重新寻找市场、品类和人群，也需要更早介入用户的消费决策，即在用户还没有明确搜索某个商品之前，通过内容让他认识一个产品、产生兴趣，再回到品牌自己的平台完成交易。 这也是TikTok对于开环商家的价值正在发生变化的地方。它不再只是一个承接流量的渠道，内容、广告和站外交易之间正在形成更长效的增长链路。近日，TikTok for Business举办2026开环电商出海增长峰会，围绕品类与人群、投放、创意、大促、站外增量及合规等环节，进一步拆解开环商家如何从TikTok寻找新的市场和需求，并把内容触达转化为实际生意。 对于已经进入精细化经营阶段的出海商家来说，增长的重心也正在发生变化，从承接已经存在的消费需求，走向更早发现需求、影响决策，再将兴趣一步步转化为交易。 一、出海商家寻找新增量 过去几年，很多出海商家的增长，靠的是找到爆款产品，再通过大量铺广告把商品推到更多人面前。但这套方法正在变得越来越难。 对于已经出海几年的站群商家、DTC 精品站商家、POD 定制类商家等而言，流量竞争愈发激烈。原有渠道投放还能带来订单，但想继续获得同样的增长，就需要投入更多预算。与此同时，同一个市场里的竞争者越来越多，大家争夺的也是相似的人群和流量。 于是，商家开始面临一个比怎么投广告更前置的问题，还有哪里能找到新用户？ 开环电商成为不少商家寻找新增量的一条路径。根据第三方公开数据，2026年全球出海开环电商GMV规模已超

9月23日，小米秋季新品发布会在北京举行。小米18 Pro、小米18 Pro Max正式发布，性能、屏幕、背屏、影像等全面升级；小米平板9系列、小米手环11、小米手表S5以及多款科技家电新品同步亮相。 小米18 Pro系列带来多项产品创新。全系搭载超级像素2.0，首次将硬件级防窥技术融入屏幕；AI百变背屏拓展手机背屏新玩法，支持AI生成动态合影、应用卡等功能；搭载融入小米MiMo大模型的超级小爱2.0，则让手机具备更强的AI交互和服务能力。 小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰表示，从系统软件到芯片硬件，从影像到大模型应用，小米18 Pro系列是小米用AI全面改造智能手机的开始。小米数字系列迎来史上最大升级。 AI能力也进一步进入小米电视、净烟机、智能门锁等科技家电，推动家电产品从“被动响应”走向“主动服务”。此前9月7日，小米还发布小米18 Fold及小米澎程系列新车。随着手机、汽车、科技家电等多款新品在9月陆续发布，小米“科技大月”持续上新。 价格方面，小米18 Pro起售价为5999元，小米18 Pro Max起售价6999元，小米平板9系列起售价2999元，小米手表S5起售价1299元，小米手环11起售价299元；最新款小米电视、净烟机、智能门锁、洗衣机、咖啡机等起售价分别为5999元、4599元、3699元、3999元、3499元。 商务部研究院副研究员洪勇认为，随着AI逐步从单一功能向系统能力演进，消费电子行业的竞争范式将从单项硬件参数的比拼，延伸到AI、硬件与生态的协同。以小米“人车家全生态”为例，手机、汽车、家电等终端已成为AI进入物理世界的重要入口。未来，AI能否更准确地理解用户需求，并在不同设备和场景之间实现有效协同，将成为影响智能终端体验的重要因素。 性能、屏幕、背屏、影像再进化，小米18 Pro系列核心体验全面升级 作为新一代数字系列旗舰，小米18 Pro

文：相青，编辑：嘉辛，出品：增长工场 五月中旬，浙江诸暨山下湖。 新加坡头部达人Debbie踩着塘泥走上珍珠养殖场，跟着珠农划船进湖、捞蚌、当场开蚌。从养殖环境到开蚌取珠的全过程，都被拍进了当晚的直播间。这场直播的在线人数达到两三千人，看起来毫不“炸场”，最终却成交30多万美金，刷新了TikTok Shop东南亚时尚类目的单场纪录。 蚌塘的主人，也是水钰珠宝主理人黄炎，在珍珠行业做了二十多年生意。先是面向国内外的批发，后来给直播间供货、自己做国内直播。去年10月，水钰珠宝通过TikTok Shop东南亚跨境电商进入新加坡站点，不到一年冲上平台月度商家榜第一名。 消费者愿意为一条淡水珍珠项链付出可观溢价，看的是品质、设计与信任。这背后是东南亚消费需求正从满足刚需迈向追求品质与品牌，市场增长逻辑已从“新用户流量红利”转向“消费力释放的价值红利”。 刚刚落幕的9.9大促也印证了这一趋势，TikTok Shop东南亚跨境电商9.9大促GMV达去年同期1.9倍，优质内容持续渗透用户场景，拉动全域成交，高品质商家频频爆单，展现出强劲的消费爆发力。 当市场进入新阶段，商家的心态也在悄然改变，开始思考如何扎下根来，把东南亚做成能持续打磨品牌、积累客户资产的生意主场。那么，内贸商家，究竟该如何建立海外信任、撬动高复购，把一次次爆单，真正沉淀为一门长久的生意？ 一、消费升级，东南亚进入“价值红利”时代 过去几年，中国商家看东南亚市场，首先看到的是人口和流量。年轻的人口结构、快速增长的互联网用户，以及不断攀升的电商渗透率，让东南亚成为内贸商家出海的首站。 现在，越来越多的消费者开始在价格之外衡量产品的品质、体验和价值。 尼尔森IQ（NIQ）2025年的研究显示，未来十年，东南亚消费者支出预计仍将保持约8%的年均增长，到2035年有望达到5万亿美元。另外，大华银行（UOB） 2025年东盟消费者信

作者：齐笑 ；编辑：赵元 9月17日，沐曦股份约1396.6万股限售股将正式上市流通，占总股本约3.49%。 这笔解禁并不算大，但在前几天，同为国产GPU“四小龙”之一的摩尔线程，经历了一轮解禁冲击。 9月7日，摩尔线程约2577.45万股网下配售股份上市流通，当天，摩尔线程跌停，收盘价415.49元，此后股价进一步下行，9月16日的收盘价364元，比解禁前低约30%。 这难免让人担忧：摩尔线程刚经历过的事情，会不会在几天之后的沐曦股份身上再次上演？ 一、一场相似的解禁考验 摩尔线程和沐曦股份面对的是同一个问题：解禁前流通盘都非常有限。 沐曦此次1396.6万股只占总股本3.49%，但相对于1852.86万股的流通股，扩容幅度约75%。摩尔线程此前2577.45万股解禁，占总股本约5.48%，相对于解禁前流通盘扩容超过80%。 原本稀缺的流通筹码，在某个时间节点突然大幅增加，由此带来的流动性冲击是解禁最直接的压力。 两次解禁背后的股份性质也高度相似。 摩尔线程此前解禁的主要是IPO网下配售股份。根据当时公布的网下配售结果，A类投资者（包括公募、社保、养老金、年金、险资、QFII等）获配比例达到98.44%。 沐曦股份此次解禁的，同样是IPO网下配售部分限售股，A类投资者获配比例达98.04%。 目前，沐曦股份的股价470元左右，较104.66元/股的发行价高出3倍多，不管是耐心资本还是以打新增厚收益的资本，这都是很可观的收益。 摩尔线程9月的解禁表现也已经证明，这种潜在的兑现预期转化成了现实的卖压。 如果再把视野拉到整个国产GPU板块，这种担忧可能更容易理解。 过去，国产GPU最大的投资吸引力之一就是稀缺性。在AI算力需求刚爆发的阶段，国内能做高性能GPU并具备产业化能力的公司并不多。市场很自然地把沐曦、摩尔线程等放进了“中国版英伟达”的叙事中。 现在这个市场正变得越来越不

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 果链企业蓝思科技交出一份压力明显的成绩单。 2026年上半年，蓝思科技实现营业收入288.66亿元，同比下降12.42%。这是一次罕见的收入下降。 蓝思科技最大的标签是“消费电子供应链企业”。从手机玻璃盖板起家，到成为全球智能终端产业链的重要供应商，蓝思科技抓住了智能手机高速发展的黄金时期。 2014年以来，所有半年度收入，只有2016年和2022年两年是下降的，2022年那次下滑，下半年还用更高的增速，完成了全年的增长。 按照半年度营收下滑12.42%来看，股权激励方案中全年收入增长15%的考核目标能否实现，还要打一个问号。 利润下滑幅度更大。上半年，蓝思科技的归母净利润为5.77亿元，同比下降49.52%；扣非净利润为2.78亿元，同比下降70.45%。但与此同时，蓝思科技的毛利率提升了2.21个百分点，达到16.43%。 不同走势的财务指标，如何理解？在智能手机市场步入成熟阶段的现在，过去依靠手机增长的模式还能持续多久？新业务又能否顺利接棒？ 一、利润为什么腰斩？ 蓝思科技利润的大幅下降，来自几个因素的叠加。 其中，汇率变化对于财务层面的冲击，是最直接的影响因素。蓝思科技海外业务规模较大，2025年境外收入占比超过一半，部分业务采用美元结算。 而汇率是不能控制只能通过对冲操作等方式减少风险的因素，因此，2026年上半年，人民币兑美元阶段性的升值，让蓝思科技承受了较大的汇兑压力。 半年报显示，财务费用由去年同期的-1.30亿元转为5.17亿元，同比大幅增长。其中，汇兑损失约4.92亿元。 假设2026年上半年产生的汇兑收益和2025年上半年同期一样，即1.68亿元，那么，营业利润、净利润这些指标将从大幅下降转为增长或持平。 还有一层压力来自资产减值。 上半年，蓝思科技资产减值损失达到4.37亿元，同比增长21.58%，其中主要来自存货跌价准备

作者：相青 ；编辑：赵元 手机越来越贵了。 9月新机潮刚刚开始，厂商已经把折叠屏手机价格推向新的高点，**Mate XT2售价最高24999元，小米18 Fold顶配售价14999元，苹果首款折叠屏iPhone Duo国行售价15999元起，最高2TB版本达到26499元，成为苹果目前最贵的iPhone。 与此同时，传统旗舰手机的价格也在往上走。**、小米、荣耀等品牌集中上调多款在售机型价格，涨幅从200元到1000元不等，覆盖从千元机到万元旗舰的多个价格段。 这背后一端，是AI产业爆发带来的存储芯片涨价，正在把手机的制造成本推高；另一端，则是手机厂商越来越依赖高端产品，尤其是折叠屏，去抬高产品均价和利润空间。 当成本越来越高，手机也越来越贵，消费者还愿意为下一部手机继续买单吗？ 一、手机厂商集体卖贵 手机行业很少在72小时里如此密集地迎来三场头部厂商的旗舰发布会。 9月7日下午，**率先登场，发布第二代三折叠Mate XT 2；当天晚上，小米紧接着发布小米18 Fold。两场发布会相隔不到5个小时。 三天后，苹果压轴。9月10日凌晨，苹果发布首款折叠屏iPhone Duo。至此，**、小米、苹果三家头部手机厂商，在不到72小时内接连亮出了各自对于下一代高端手机的答案。 三家厂商都指向了同一个品类：折叠屏。 **继续押注三折叠。Mate XT 2展开后达到10.2英寸，起售价19999元，最高24999元，相比上一代起售价上涨2000元。它依然是目前市场上价格最高的折叠屏手机之一。 对于三折叠来说，最大的技术难点是铰链、屏幕、机身结构需要同时承受更多次弯折和更复杂的受力。Mate XT 2进一步优化了铰链和屏幕结构，同时继续压缩整机厚度、重量，希望做到极致轻薄。 展开后，Mate XT 2屏幕是10.2英寸，已经进入平板的尺寸范围。对于**来说，三折叠正试图覆盖手机、平板甚

作者：陈智远；编辑：赵元 9月7日，摩尔线程遭遇上市以来第一个跌停。 同一天，AI算力板块整体走强。PCB、光模块这些产业链公司纷纷上涨，摩尔线程却在开盘五分钟后直接以20%的跌幅跌停。一天之内，摩尔线程市值蒸发488亿元，总市值跌破2000亿元，股价创上市以来低点。 就在几天前，GPT-6 Astra发布，市场又一次讨论AI算力需求有多旺盛。作为“国产GPU第一股”，摩尔线程本该受益于这个逻辑，却走出了完全相反的走势。 股价下跌的导火索是摆在明面上的解禁，不过解禁无法解释全部。 一、解禁：流动性冲击与稀缺性松动 9月7日，摩尔线程有2577.45万股首发网下配售限售股解禁上市流通。这批股份占公司总股本的5.48%。按9月4日收盘价519.35元计算，解禁市值约134亿元。 单看5.48%的比例，不算特别大。 真正的问题在于，摩尔线程上市时间短，流通盘基数极小。解禁前，真正在市场上交易的股份只有约3022.55万股，占总股本的6.4%。一次解禁相当于流通盘瞬间扩容85%，供需关系被彻底打破。 更关键的是获利盘的兑现动机。 这批网下配售股份的获配成本是114.28元每股，即使按跌停后的415.49元计算，浮盈仍有264%。 获配对象以A类投资者为主，包括公募基金、社保基金、养老金、保险资金等，占比超过98%。这些机构有排名压力，解禁后的选择，并不完全建立在对公司长期基本面的判断上。 也正因为此前市场能够交易的筹码非常有限，一旦新增股份集中进入市场，波动才会这么大。 这首先是一场流动性冲击。随着流通盘扩大，原先由筹码稀缺放大的波动有望逐步减弱，但供给压力并没有完全结束。 12月7日，摩尔线程还有约1.86亿股限售股将进入市场，占总股本约39.55%，市场自然会提前交易这一预期。与此同时，公司正在推进A+H股上市，未来可交易股份进一步增加，“流通盘稀缺”也将不再是支撑估值的重要因

作者：齐笑 ；编辑：赵元 龙湖的收入结构，正在发生一场方向性的变化。 2026年上半年，龙湖集团实现营业收入398亿元，其中运营及服务业务收入137亿元，占集团营业收入的34.4%，这一比例创下历史新高。 往前看，2021年这一业务收入为188.3亿元，2023年增长至248.8亿元，2025年进一步达到267.7亿元，占集团总营收的比重也提升至27.5%。 到了2026年上半年，运营及服务业务的重要性进一步上升。 其中，商业投资是最主要的收入来源之一。上半年，运营业务（商业投资及资产管理）收入为73亿元，同比增长4.2%；商业租金收入达到59.8亿元，同比增长8.7%。 收入结构的变化体现出的是业务逻辑的变化。 过去，开发业务决定一家房企能够做多大；而当开发业务逐步收缩之后，能够持续产生租金、服务费和经营现金流的业务，开始决定一家公司的生存与发展。龙湖也已经给出了明确的时间表：预计到2028年，运营及服务业务收入将超过开发业务收入。 这意味着，龙湖正在从一家以开发为主的房地产企业，逐步转向更偏向长期运营的企业。商业投资，是其中最值得观察的一条航道。 一、商业投资：筑高能力护城河，释放资产价值 在房地产行业，规模是业务的基石，商业地产也不例外。 截至2026年6月30日，龙湖商业累计开业商场96座，运营总面积1039万平方米，覆盖全国25座一二线核心城市，合作品牌超过7400家，其中战略合作品牌超过400家。 这张商业网络，是二十几年持续积累的结果。 过去几年，龙湖商业基本保持着每年新开10座左右商场的节奏，项目主要布局核心城市的交通节点和人口密集区域。到今天，96座商场已经构成了一张密度较高的商业网络。 2026年下半年，龙湖商业计划新开6座商场，分布在杭州、成都、长沙、昆明等核心城市。 在核心一二线城市，优质商业点位依然是稀缺资源。龙湖通过网格化布局抢占这些“黄金地段”

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 8月31日，智谱交出了上市后的首份中期业绩。 最吸引人的数字是收入：上半年9.54亿元，同比增长399.7%，半年收入就超过了2025年全年的7.24亿元。 而且，这轮增长并不是靠降价换规模。API平均售价较年初提升约101%，几乎翻倍；Token调用量较年初增长超过40倍，前十大客户日均调用量更是暴增98倍。 另一组数字，就没有那么漂亮了：综合毛利率从去年同期的50.0%降至26.4%，经调整净亏损仍超过19亿元，同比扩大12.1%，净亏损则收窄12.1%。 收入与利润层面的反差，要从业务结构的变化说起。过去以本地化部署为主的智谱，正在快速变成一家以云端API和MaaS为核心的公司。 业务结构切换带来了商业模式的变化，商业模式的改变又影响着以后的增长空间，以及这些增长最终能留下多少利润。 一、一场商业模式切换 先看一组对比。 2025年上半年，智谱的收入盘子里，本地化部署贡献了1.62亿元，占比高达84.8%；云端API收入只有2910万元，占比15.2%。那时候的智谱，本质上还是一家“帮企业在本地服务器上部署大模型”的项目制公司。 到了2026年上半年，这个比例彻底翻转。云端部署收入猛增至8.25亿元，同比增长超过27倍，占比跃升至86.5%；本地化部署收入则降至1.29亿元，同比下降20.5%，占比萎缩到13.5%。 分业务形态来看：开放平台及API业务收入8.25亿元，成为绝对主力；企业级智能体收入5560万元，同比增长304.4%，但占比仍仅5.8%；企业级通用大模型（本地化部署模式）收入6704万元，同比下降54.6%。 智谱在财报中明确表示，集团收入增长的主要驱动已从本地化部署全面转向云端部署业务。财报还提到，部分本地化部署客户正在逐步向API服务转化，收入结构的变化并不完全来自新客户。 这场“换血”的本质是什么？ 本地化部署更接近

作者：相青 ；编辑：嘉辛 过去几年，随着小红书商业化不断深入，平台上的生意正在变得越来越丰富。 从品牌种草，到搜索，再到线索经营、电商转化，小红书承载的生意越来越多，不同行业、不同阶段的客户，也带着完全不同的经营问题进入平台。 最先感受到平台和客户变化的，就是代理商。 单纯把广告投出去已经越来越难满足品牌和商家的需求。消费品牌关心的可能是内容种草和电商转化，餐饮客户关心的是获客成本和成交效率，客户的问题越来越深，代理商也必须从“懂平台”走向“懂行业”。随之而来的，是对代理商服务能力的更高要求。服务越深，就越依赖专业人才。但一个行家能服务好几个客户，却很难支撑规模化增长。 如何兼具服务深度与规模？AI正在成为新的变量。 一、千行百业的需求，如何被高效服务？ 知识密集型服务行业长期存在一个矛盾，服务越深入，对人的依赖就越强。于是，当代理商开始深入客户的经营链路，往往会遇到三个新挑战。 首先是人效方面。业务越大，客户越多，需要投入的人力也越多，与此同时，专业人才的大量时间依然被数据整理、方案制作、账户盯盘等日常性工作占据。人力投入不断增加，但人效很难同步提升。 其次是专业能力方面。客户越复杂，对人才的要求越高。过去，一个新人可能通过几个月的经验积累，逐渐掌握平台投放能力；但今天，他不仅要懂平台，还要懂行业、用户、内容和经营链路，成长周期越来越长。 最后是经验沉淀方面。行家的经验往往只留在个人脑子里，这些经验很难被标准化复制，也就难以转化为组织能力。 在小红书，AI开始进入代理商工作的完整链路。从客户新开、方案策划、内容创作，到投流运营和投后服务，重新分配“人”和“工具”之间的工作边界。 同时，让过去沉淀在少数行家脑中的经验开始被调用和复制，把专业能力规模化，助力着代理商们实现服务深度与业务规模同时增长，形成持续积累的经营复利。 首先，客开阶段，AI正在把过去依赖个人经验的判断，变

作者：相青 ；编辑：嘉辛 在一众拼算力、拼参数的大模型公司里，MiniMax走出了一条差异化明显的道路。 8月26日，MiniMax交出了上市后的首份半年报，上半年收入1.166亿美元，同比增长283.1%，已经超过2025年全年，毛利率则从12.1%提升至17.9%。 收入增长近三倍，毛利率也在提升，这并不是大模型行业最常见的增长方式。电话会上，创始人闫俊杰把增长归因到一句话："Minimize the Inference Cost, Maximize the Intelligence"，即最小化推理成本，最大化智能。 更重要的是，MiniMax的增长引擎也在发生变化。过去，外界更多是通过Talkie、海螺AI等C端产品认识MiniMax。如今，B端收入已经占到上半年收入的63.4%，8月进一步升至约80%。 从B端崛起，到推理效率提高带来的成本改善，再到H3开源和新模型的推进，MiniMax正在走出一条不同于单纯堆算力换增长的路径。它也证明了，AI公司可以用更低的成本，做出更强的模型，并服务更多的个人、开发者和企业用户。 一、B端崛起，MiniMax的增长引擎变了 过去几年，提到MiniMax，外界首先想到的是Talkie、海螺AI等C端产品。 尤其是Talkie，曾是MiniMax面向海外市场的重要产品，也让MiniMax一度成为国内大模型公司探索海外市场的标杆。2025年上半年，AI原生产品收入2122万美元，贡献了公司69.7%的收入。 今年上半年开始，MiniMax正在从一家主要靠C端获得收入的大模型公司，变成C端与B端双轮驱动的平台型公司。 财报显示，上半年，开放平台及其他AI企业服务收入7393万美元，同比增长703.1%，占总收入比重从2025年全年的32.8%，提升至63.4%。 进入第三季度，这一比例还将继续增长。管理层在业绩会上披露，截至8月，公司A

作者：齐笑 ；编辑：赵元 随着大模型、AI Agent等技术快速演进，AI能力正逐步融入个人办公、企业协作，以及全球跨区域、跨设备办公场景，也为办公软件企业带来了新的发展空间。 2026年上半年，金山办公实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%。其中，WPS 365业务收入达到4.97亿元，同比增长60.84%；WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20%，国内累计年度付费用户数达到4825万，同比增长15.44%；WPS 软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36%。 海外方面，2026年上半年，金山办公的境外业务达到2.1亿元，同比增长46%，其中海外WPS个人业务收入2610.13万美元，同比增长43.79%，WPS 365国际版也加快推进海外落地。 C端用户价值提升、组织级市场拓展以及海外业务的纵深发展，构成了公司的多元增长路径，也表明公司年初制定的“AI、协作、国际化”战略得到了稳健落实。 商业增长的背后，是金山办公围绕AI构建的技术底座和产品体系，以及为用户全场景办公筑牢的信息安全防线，切实为用户数据安全、业务合规经营提供可靠支撑。 一、金山办公进入智能办公时代 金山办公CEO章庆元曾将办公软件的发展归为三个阶段。 第一个阶段是工具时代。办公软件主要解决的是个人生产效率问题，用户通过Word、Excel、PPT等工具完成文档编辑、数据处理和内容展示。 第二个阶段是协同时代。随着云计算和企业数字化发展，办公软件从单机工具走向在线协作平台，企业开始关注多人协作、文件管理、权限控制以及组织沟通效率。 进入第三个阶段，也就是AI时代后，随着大模型及AI Agent等技术的快速演进，工作范式变成了“人设定目标，AI完成任务”，例如，员工不再只是打开文档撰写报告，而是提出需求，由AI帮助完成资料整理、内容生成、数据分析和结果优化。 这就意味着，办

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 截至2026年8月27日中午12时，希音香港公开发售正式结束，预期将于9月1日挂牌上市。这无疑是近年来全球时尚领域的重要事件之一。 按2025年零售额计算，希音已成为全球最大的线上时尚目的地，并跻身全球五大服装和鞋类公司之列。2025年，希音净收入达到418亿美元，接近ZARA母公司Inditex的收入规模。 但与业务规模形成对比的是，希音与传统国际时尚集团之间仍存在明显估值差距。希音IPO估值约260-270亿美元，而Inditex市值约2100亿美元，二者相差约7倍。 据媒体引述华尔街一家大型机构的数据显示，该机构将希音的合理估值定在390亿美元至520亿美元之间，市盈率按2027年预期收益的18至24倍计算，这意味着实际价格远低于这一较为保守的基准。 这也使得希音的长期价值成为资本市场关注的焦点。要理解希音的长期价值，首先要理解希音的不同之处与它的护城河。 一、护城河到底是什么？ 在全球时尚行业，一直有个让人头疼的“不可能三角”：丰富的商品选择、快速的上新速度和高效率的库存周转，通常难以同时实现。 传统企业的做法是提前预测趋势、大批量备货，靠规模压成本，但代价是反应慢，库存容易砸手里。 希音把这套逻辑翻了过来，把小单快返从一种供应链手法，做成了可以大规模跑通的数字化体系，即大规模自动化小单快返（LATR）模式。 LATR模式的核心是实时捕捉消费者需求、小批量测试、按销售表现快速补单，使商品开发更贴近真实需求。 但LATR模式要在全球范围内跑得转并且达到成本效益，就需要有大量的SKU测试来保障选品丰富度，有快速的反馈机制以降低库存风险，这样才能在丰富选品、快速上新与高效周转之间实现动态平衡。 希音的答案在于底层的两大基础设施：端到端的智能供应链、覆盖全球的敏捷履约网络。 先说供应链。 传统时尚供应商更多聚焦于设计研发，传统电商平台强于销售和履

作者：贾乐乐 ；编辑：赵元 8月20日，汽车之家发布2026年半年报，从业绩表现来看，汽车之家仍未摆脱调整压力。 上半年，汽车之家实现营收22.46亿元，同比下降30%；归母净利润2.92亿元，同比下降62.2%。三大业务板块全面承压，曾经支撑公司增长的传统商业模式正在经历考验。 资本市场上，尤其是港股市场，汽车之家的成交量持续低迷，交投清淡。 一家年收入接近几十亿元、账上拥有近200亿元现金的行业龙头，为什么难以摆脱业绩下行压力？为什么不再备受关注？ 一、旧业务下滑：行业冲击与自身挑战 汽车之家过去十几年的商业模式，建立在汽车消费链条之上。车企需要营销曝光，经销商需要销售线索，消费者需要购车信息，从内容流量到广告收入、线索服务的商业模式由此形成。 但这套模式正在遭遇两个方向的压力，一是汽车行业自身的深度调整，二是汽车消费决策入口的结构性迁移。 线索服务是汽车之家目前收入占比最高的业务。2026年上半年，该业务收入10.64亿元，同比下降22.8%，占公司总收入的47.4%。 这项业务的逻辑并不复杂。经销商购买线索，是因为线索能带来成交；经销商愿意持续投入，是因为卖车能够赚钱。 但过去两年，中国汽车流通行业承受了持续的压力。新能源汽车价格战未有停歇，传统燃油车利润空间被不断压缩，经销商库存压力持续攀升。汽车经销商库存预警指数长期运行在50%荣枯线以上，市场需求明显萎缩。2026年，79.5%的经销商未能按期达成半年目标，完成率不足80%的接近半数。 平台流量仍在，但商业化对象的钱包变薄了，甚至部分已经退出市场，汽车之家的线索业务正面临量价齐跌的局面。 汽车之家对经销商生态的高度依赖，决定了它无法完全摆脱行业周期。线索业务的恢复节奏，在很大程度上取决于经销商盈利能力的改善进度。 相比线索业务，媒体服务表现稍好。2026年上半年，媒体服务收入4.43亿元，同比下降15.1%。其

作者：齐笑 ；编辑:赵元 比起企业如何输出AI能力、推出了哪些AI产品，资本市场正越来越关注AI为企业带来了什么。 这种趋势在海外市场已经十分明显。以微软为例，市场对其AI价值的观察，已逐步聚焦于Azure的AI需求与增长、Copilot的付费渗透率，以及企业客户实际获得的效率和投资回报。微软也在持续强化Copilot的订阅、续费和规模化部署，并将AI项目的ROI作为重要的商业化指标。 类似的观察，也正在落到百度身上。 8月18日，百度发布2026年第二季度财报。数据显示，百度当季总营收313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，连续两个季度超过一半。同时，AI云基础设施继续保持较快增长，GPU云收入连续四个季度实现三位数增长。 从收入结构到业务增速，AI正在百度的经营数据中占据越来越重要的位置。 当AI业务已经达到这样的收入体量，市场观察百度的视角也随之发生变化。 在当晚的财报会上，百度集团首席财务官何海建表示，董事会此前批准将中国香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，预期转换程序将于今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。 过去需要从产品能力、技术投入和长期预期去判断AI价值，如今，新的收入结构，GPU云的持续增长，以及双重主要上市的消息落定，正在为市场提供更多价值重估的指标。 一、从“能用”到“能赚”，AI办公打开商业化入口 百度AI业务的结构中，应用层已经形成了可量化的收入。2026年第二季度，百度AI应用收入达到25亿元。AI办公是重要构成。 办公场景天然对应大量高频、重复且具有明确效率价值的工作任务。写作、信息整理、资料分析、内容生成、知识查询、工作协同等需求本身就长期存在，AI的加入，有望缩短完成时间、降低使用门槛，并进一步改变原有工作流程。 因此，AI办公既是大模型落地的一个方向，更可能是AI从“能力展示”走向“生产力工