在中国乳业经历深度调整、存量博弈的时期，行业座次的挑战者终于迈出了关键一步。 1月19日，君乐宝乳业集团正式递交香港上市申请。这家总部位于河北的乳企在行业普遍收缩的背景下，交出了一份逆势增长的成绩单，2025年前9个月营收已达151.34亿元，在低温和高端细分赛道上，撼动着伊利与蒙牛的双寡头格局。 30年历史 过去30年间，君乐宝从早期依靠单一酸奶产品起家，到经历复杂的股权变更、与巨头博弈，再到如今依托全产业链优势逆势增长，君乐宝已跻身行业第一阵营。 君乐宝的历史可以追溯至1995年，彼时创始人魏立华在河北石家庄开启了创业之路。初期股权结构呈现三足鼎立之势，魏立华持股33%，红旗乳品厂持股33%，当时的行业龙头的三鹿集团持股34%。 三鹿集团破产后，2009年4月，魏立华通过公开拍卖回购了股权，完成了彻底的切割。股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。 为了寻求扩张，2010年12月，君乐宝迎来了重量级战略投资者——蒙牛。魏立华及红旗乳品厂以4.692亿元的价格，将51%的控股权转让给蒙牛。在此后的9年里，君乐宝作为蒙牛旗下的独立运营品牌，获得了快速发展。 2019年是君乐宝再次走向独立的关键年份。由于蒙牛战略调整，将持有的君乐宝股权全部转让给两家投资机构。重获独立身份的君乐宝随后启动了资本市场计划，公司曾于2023年12月签署A股上市辅导协议，但最终还是决定转战香港。 逆周期增长 在近年乳制品行业增速放缓的背景下，君乐宝交出了一份优于行业平均水平的成绩单。 2024年公司总营收达到198.33亿元，较2023年的175.46亿元增长13.0%。增长势头一直延续至2025年，前9个月营收已达151.34亿元。 鲜奶业务是增长最快的板块。鲜奶营收从2023年的15.74亿元增至2024年的22.75亿元，同比增速44.5%。作为基本盘的低温酸奶业务在

“我们正处于反击战的中局（middle innings）。” 2025年12月18日，在耐克2026财年第二季度电话会议上，重返公司掌舵一年的CEO贺雁峰（Elliott Hill）用一个棒球术语来形容公司目前的处境。 一场标准的棒球赛有9局，Middle Innings通常指第4、5、6局。这一术语在商业语境下有它的深意，贺雁峰以此描述公司处境，传递了几层关键信息： 这不再是“开局”，耐克熬过了最初的混乱期，“热身”结束，战略方向已经确定。现在是比赛最胶着的阶段，既不是“垃圾时间”，也不是最后的“冲刺收官”；此刻需要巨大的耐心、战术执行和毅力，来争取胜出。 在这最焦灼、最关键的时刻，公司的每一个决策、每一款产品、每一次库存调整，都能直接改变最终结局。保持紧张，全力以赴，糟糕的开局已经过去，但真正的复苏还有很长一段艰难的路要走。 对于投资者而言，季度业绩喜忧参半。在贺雁峰推行Win Now战略一年后，耐克稳住了阵脚，但在关键战场——尤其是中国市场和数字化渠道仍面临严峻挑战。 截至11月30日的季度，耐克营收为124亿美元，同比增长1%；其中，自营业务营收46亿美元，经销商业务营收75亿美元。 分区域来看，北美、欧洲、中东和非洲地区的营收增长表现突出。大中华区季度销售额下降17%（货币中性16%），从去年第二季度的17.11亿美元降至14.23亿美元，降幅较第一季度的9%有所扩大。Converse品牌继续拖累整体营收增长。 本季度净利润为8亿美元，也下降了32%。若干因素影响了耐克的盈利能力： 毛利率下降了三个百分点，原因是北美地区关税提高；公司直接销售业务下降了9%，而这一渠道利润率通常高于批发业务；耐克为了清理旧库存和推出新产品，利润率受到挤压，需求创造方面的支出（主要为营销费用）同比增长13%，推高了销售和管理费用。 批发回归 数字失速 贺雁峰称季度数据“略好于90天前

在经历了股价蒸发过半、创始人公开炮轰、功勋CEO出局的动荡一年后，Lululemon Athletica正式迎来了华尔街最令人生畏的对手。 12月18日，华尔街日报援引知情人士消息，知名激进投资机构Elliott Investment Management已悄然建立起价值超过10亿美元的持股。这家管理着761亿美元资产的巨鳄，正试图在这家市值约250亿美元的时尚品牌陷入身份危机之际，夺取转型的主导权。 增长引擎疲劳 Elliott的介入恰逢Lululemon 的至暗时刻。尽管在首席执行官Calvin McDonald的七年任期内，公司年收入翻了三倍，预计今年将达到110亿美元，但支撑其高估值的神话破灭了。 管理层承认，部分核心经典系列（如Scuba、Softstreme）因生命周期过长、颜色创新不足而面临“审美疲劳”。过剩的库存导致店内陈列拥挤，迫使公司加大折扣力度，毛利率受损。 根据最新公布的财报数据，Lululemon的经营状况呈现出极端的两极分化：美洲市场失速，第三季度同店销售额下滑5%。中国大陆已成为唯一的避风港，第三季度营收实现了46%的惊人增长，目前已跃升为公司第二大市场。 公司全年营收预计为109.6-110.5亿美元，同比增长约5%-6%；毛利率预计下降约270个基点，主要受关税和折扣影响。 Calvin McDonald将于2026年1月正式卸任。尽管他在任内成功推动了男装和国际化进程，但创始人Chip Wilson的公开抨击，指责公司“丧失了酷感”并向平庸靠拢，无疑加速了这场权力更迭。 掠夺者or价值挖掘者 Elliott Investment Management成立于1977年，由保罗·辛格（Paul Singer）创立，是全球最活跃的激进投资者之一。截至2025年6月底，该基金管理资产规模约761亿美元。 Elliott以“建设性激进主义”著称，不

当瑞幸的名字与“咖啡界Apple”蓝瓶咖啡（Blue Bottle）联系在一起时，这不仅仅是一则简单的并购传闻，更是全球咖啡版图权力更迭的某种隐喻。 12月16日，彭博援引知情人士消息称，瑞幸正在考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡。 尽管双方目前并未对这一消息置评，但资本市场的嗅觉总是最敏锐的。这一传闻的出现，恰逢两家巨头处于截然不同的战略周期：一边是刚刚经历了换帅震荡、急于通过瘦身重获增长的老牌巨头雀巢；另一边则是走出财务造假泥潭、坐拥近3万家门店的咖啡新王。 如果交易成行，它将显著提升瑞幸的品牌溢价，直接挑战星巴克的地位。星巴克和雀巢之间又有着深度合作关系，雀巢拥有星巴克包装食品饮料在全球的经营权。 雀巢为何要放手：崇尚大单品 2017年，雀巢斥资约4.25亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股份时，曾被视为公司高端精品化转型的点睛之笔。然而时过境迁，在2025年的语境下，蓝瓶咖啡对于雀巢而言正从“掌上明珠”变成“鸡肋”。 翻阅雀巢近期的业绩说明会纪要，我们可以清晰地看到雀巢战略逻辑在转变，从认同“小而美”到异常推崇“规模化”。 雀巢新任CEO Philipp Navratil在2025年10月16日的电话会议上，极其罕见地用一种近乎冷酷的理性阐述了他的四大优先事项，其中最核心的一条是“RIG-led growth”（以实际内部增长率为导向的增长）。 他在会议中明确表示：“我将以理性的方式审查每一部分业务。在我们表现不佳的地方，我将采取行动，并且是紧急行动。”他提出了评估业务的四个关键问题：这是增长类别吗？回报具有吸引力吗？我们有获胜的定位吗？我们真的在赢吗？ 在这个评估框架下，蓝瓶咖啡的处境变得尴尬。它代表了精品咖啡的极致，但其门店数量（100家）和扩张速度对于年营收达900亿瑞郎（约合7400亿元）的雀巢来说，贡献微乎其微。高层多次强调，雀巢的增长动力来自于“十亿级品牌”，

139岁的可口可乐公司，揭晓了权力交接的最终谜底。 12月10日，在掌舵这家全球最大饮料巨头九年后，现任董事长兼CEO詹鲲杰（James Quincey）将把指挥棒交给他的长期副手、现任执行副总裁兼首席运营官柏瑞凯（Henrique Braun）。 近两年消费品行业经历了一系列管理层变动，来应对消费环境分化、关税带来的供应链危机、运营挑战，但可口可乐是个例外，它没有给市场制造任何意外，这更像是一场经过多年铺垫的交接班。 柏瑞凯出生在美国加州，在巴西长大并接受教育，有着横跨两种消费文化的经历。2013年至2016年，他还担任过大中华区和韩国区总裁。 柏瑞凯不像那种会频繁出现在媒体封面上的明星CEO，在公开场合，他更愿意把时间花在讨论渠道执行、装瓶系统、价格架构上——即便在被广泛视为CEO接班人的阶段，这种克制也从未改变。 我们总结他在几次公开会议上的发言，发现这位现任COO的关注集中在业务细节之中——这并非偶然，可口可乐正在为一个“运营驱动、系统深化”的新阶段做准备，而柏瑞凯正是这一阶段的代表人物。 在一个宏观环境不确定性加剧、消费分化明显的时代，可口可乐需要的不是一次激进转型，而是把庞大系统运行得更精细、更高效。 在出任COO之前，柏瑞凯曾掌舵可口可乐最大的国际市场——拉丁美洲。在巴西和墨西哥市场的经历，让他对新兴市场的复杂性有着极深的理解。他熟悉如何应对通胀和宏观波动，也擅长处理与瓶装厂合作伙伴的微妙关系。 詹鲲杰时期的可口可乐，更加专注于无糖和低卡路里饮料，并通过收购增加了牛奶、苏打水、咖啡和能量饮料等产品线，如果说他的时代关键词是“重塑系统、重拾增长”，那么柏瑞凯接手后，市场将关注另一件事：这套系统是否能在更复杂的环境中持续自我进化。 管理哲学 2025年9月，在波士顿举行的巴克莱全球消费品大会上，当谈到如何利用数字技术进行千人千面的精准营销时，柏瑞凯没有直接引用枯燥

北京时间2025年12月11日清晨，运动休闲品牌Lululemon Athletica Inc.宣布，其首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日正式离职，同时退出董事会。 该消息在公司公布2025财年第三季度业绩（收入同比增长7%至26亿美元）的同时发布，股价盘后上涨超过10%。 Lululemon董事会主席Marti Morfitt将担任执行主席，首席财务官Meghan Frank和首席商业官André Maestrini将出任临时联席CEO，直至新CEO上任。 董事会正与猎头一起寻找下一任CEO。McDonald将以高级顾问身份留任至2026年3月31日，以确保平稳过渡。 McDonald的离职并非突发，其背景是Lululemon近年在美国市场的持续疲软，以及创始人Chip Wilson的公开批评。Wilson也是Lululemon的最大个人股东，他在2025年多次抨击McDonald领导下的公司“丧失了酷感”，指责其过于注重华尔街财务指标，而忽略产品创新，导致品牌被Alo Yoga和Vuori等新兴竞争对手蚕食。 Wilson甚至在《华尔街日报》刊登全版广告，将公司问题比作“飞机失事”。这些压力与公司股价今年暴跌逾50%（市值蒸发约266亿美元）相叠加，进一步凸显了McDonald任期末尾的困境。 七年历程 全球扩张 Calvin McDonald于2018年8月20日接任Lululemon CEO，此前他曾在丝芙兰美国担任CEO，并在Loblaw Companies积累了17年零售经验。他的上任恰逢公司前任CEO Laurent Potdevin因不当行为离职后留下的领导真空。 McDonald迅速推出“Power of Three ×2”增长战略，聚焦产品创新、客群扩展和市场渗透，帮助Lululemon从疫情中强势反弹。 在成就方面，他的领

汉堡王中国业务寻找买家8个月之后，迎来了实质进展。 11月10日，CPE源峰宣布与汉堡王品牌所有者餐饮品牌国际集团（Restaurant Brands International，RBI）达成协议，双方将成立合资企业（“汉堡王中国”），开启汉堡王在中国市场的下一阶段增长。 CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元的初始资金，用于支持其餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升，把握中国这一全球增长最快的消费市场机遇。 在本次交易中，汉堡王中国旗下全资关联企业将签署一份为期20年的主开发协议，该协议将授予其在中国独家开发汉堡王品牌的权利。交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI将保留约17%的股权。 自创立初期，CPE源峰持续深耕连锁消费服务领域，相关领域投资金额累计约100亿人民币，先后投资了包括蜜雪冰城、爱尔眼科、老铺黄金、泡泡玛特、美丽田园、雍禾植发、丝域养发在内的多家行业标杆企业。 CPE源峰将在投资后为汉堡王中国全面赋能，重点覆盖产品升级迭代、品牌营销升级、线下门店拓展、线上渠道重构、数字化体系建设及财务优化等关键运营环节，助力其实现跨越式成长。 根据整体规划，双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长。 CPE源峰董事总经理毛卫表示：“汉堡王是全球知名品牌，长期以来备受中国消费者青睐。此次投资彰显了我们对汉堡王在中国长期增长潜力的信心。依托我们在中国的深耕和对本土消费者的深刻洞察，我们致力于让更多中国消费者品尝到汉堡王独具特色的火烤汉堡。” RBI首席执行官乔什·科布扎（Joshua Kobza）表示：“中国仍是汉堡王在全球范围内最具吸引力的长期增长市场之一。近期投资及此次成立的合资企业彰显了我们对中国市场的信心。CPE源峰资本雄厚且经验丰富，不仅具备卓越的领导力，更

11月初，加拿大鹅在巴黎香榭丽舍大街开设了一家旗舰店，距离迪奥、LV门店仅几步之遥。CEO Dani Reiss到场参加盛大的开业典礼。 以羽绒服外套出名的品牌，期望在欧洲最著名的购物街上摆脱单一品类的标签，售卖各种风衣、抓绒、雨衣、鞋履，它希望成为标志性的加拿大品牌。这是公司直营的第77家门店。 公司在加拿大经营着七家制造工厂，但现在巴黎是品牌的全球设计中心，创意总监Haider Ackermann和数十位员工在此办公。虽然多伦多仍是公司总部所在地，但设计团队现在向巴黎汇报。 CEO Dani Reiss说：“我上周亲自参加了盛大的开业典礼，有两点给我留下了深刻印象：一是白天门店里人潮涌动、顾客络绎不绝，都渴望购买我们的产品；二是门店优雅的设计展现了加拿大鹅独有的品牌特色。” 11月6日，Dani Reiss在电话会议上回忆。当天，公司公布了截至2025年9月28日的2026财年第二季度业绩：总收入增长1.8%至2.726亿加元（13.82亿元人民币），其中DTC（直接面向消费者）收入增长21.8%至1.266亿加元，主要得益于DTC同店销售额增长10.2%以及新增门店带来的收入增长。 一年多之前，加拿大鹅同店销售额表现疲软。如今，中国消费者对非羽绒产品的捧场，帮助扭转了局面。 波折 加拿大鹅在2023财年投资者日上提出了远大的增长目标，期望2028财年营收为30亿加元。但之后两年，情况比他们预想的艰难。 去年此时，公司宣布2025财年第二季度营收下降5%；2025年第二三季度的DTC收入分别下降了13%、6%，引发人们对业绩的担忧。 公司将收入增长疲软归因于宏观经济因素——2024年奢侈品市场整体确实在显著放缓，特别是英国和中国消费者信心不足。中国市场对加拿大鹅至关重要，占2024财年总收入的31.7%。2025财年第二季度，大中华区销售收入仅同比增长5.7%。 当时，

疫情后期，麦当劳提高了产品价格。现在，麦当劳正努力重塑物美价廉的形象。 2025年9 月，麦当劳恢复了超值套餐的广告宣传，并投入数千万美元用于这些套餐的营销和折扣。 效果在逐步显现，2025财年第三季度，麦当劳全球同店销售额增长超过3.5%；全系统整体销售额同比增长8%至360亿美元；公司营收同比增长3%至70.78亿美元；净利润同比1%至22.78亿美元。 去年此时，麦当劳同店销售额连续下滑，因为通胀中食品价格上涨，低收入家庭减少了外出就餐。当时，麦当劳CEO克里斯·肯普钦斯基 （Chris Kempczinski）承认，虽然麦当劳长期以来一直被视为平价餐食领导者，但领先差距已经缩小。 一年多时间里，麦当劳在美国延长推出了5美元优惠套餐，在加拿大、英国、法国等主要国际市场也推出了相当于当地货币4元的三明治和零食饮料套餐。近期，麦当劳又大手笔投入支持低价超值套餐，换取业绩持续回暖。 11月5日，CEO肯普钦斯基在电话会议中透露，为了支持九月份超值套餐（Extra Value Meals）的重新推出，公司额外投入了4000万美元企业营销资金。5美元的麦满分套餐、8美元的巨无霸套餐等超值套餐已经占餐厅交易量的约30%，麦当劳预计今年合计向加盟商提供约9000万美元资金支持，用于套餐折扣。 肯普钦斯基讲述了他们对消费者的洞察：低收入消费者减少了光顾餐店次数，高收入顾客则更频繁地光顾，他判断消费者压力将持续到明年。 肯普钦斯基说：“目前的环境依然艰难，通胀居高不下。我们预计明年的通胀率将高于平均水平。你们可能也听到了其他人对牛肉价格的担忧。的确，我们看到牛肉价格的通胀率非常高、远超历史水平。所有这些都在持续给行业带来压力。我们目前的感受就是，在这种环境下，只能咬牙坚持。” 5日，首席财务官伊恩·博登 （Ian Borden）解释了麦当劳投入的构成： 现有的8款核心超值套餐设定的最低

精挑细选了一年多之后，星巴克中国业务花落博裕资本。双方已达成协议，成立一家合资企业，共同运营在华零售业务。 总部位于香港的博裕资本成立于 2010 年，最初因科技行业投资而声名鹊起，近年增加了对消费品产业的投资，比如蜜雪冰城，并持有高端百货公司运营商SKP 45%的股份。 本次交易，博裕资本将持有至多60%股份，星巴克保留另外的40%，并继续拥有星巴克品牌和知识产权，将其授权给新公司；博裕将以约40亿美元收购股份。 以博裕出资推算，星巴克中国业务总价值为66.66亿美元，而星巴克中国门店数为8,011家，每一家咖啡店约合83.2万美元（592万元）。 截至2025财年末（2025年9月28日），星巴克美国和中国的门店占全球门店总数的61%，其中美国门店6,864家，中国门店8,011家。 星巴克来自中国市场的收入在2021年达到37亿美元峰值，2024年下降到约30亿美元，2025年小幅回升至31.05亿美元。根据欧睿国际的数据，星巴克在中国市场的份额从2019年的34%下降至2024年的14%。 11月3日，星巴克还给出了另外一种计算方式，预计中国零售业务的总价值超过130亿美元，价值由三部分构成：出售合资公司控股权所得款项、星巴克保留的合资公司股份价值，以及未来10年或更长时间内，星巴克可获得的持续授权收益的净现值。 如果以130亿美元估算，则约合每家咖啡店价值高达162万美元（1155万元）。 竞争对手瑞幸的最新市值为112.3亿美元，较星巴克中国的130亿美元低约14%。数量上，瑞幸更为庞大，全球门店总数已达到2.62万家（截至第二季度末），其中国内市场2.61万家（含16,903家自营门店、9,214家合作门店）。 以市值估算，每一家瑞幸咖啡店约合42.8万美元（305万元）。即便考虑到瑞幸体系中35%的门店为加盟店，与星巴克单店价值83.2万美元仍有不小差距。

巴菲特的不认可，没有影响卡夫亨氏公司分拆的决心和进展。 12月29日，第三季度业绩会上，公司首席执行官卡洛斯·艾布拉姆斯-里维拉(Carlos Abrams-Rivera) 等管理层更新了进展。他说：“明年对我们来说将是至关重要的一年，我们将为分拆做准备。我们致力于长期投资，并正在采取切实行动，确保两家公司在分拆后都能取得成功。” 第一笔剥离将于2026年第一季度完成，主角是意大利的婴幼儿及特色食品业务。 两个月前（9月2日），这家食品巨头宣布将拆分为两家上市公司，一家专注于北美食品杂货业务，一家专注于全球的酱料调味品业务。拆分目的是让公司在多年销售低迷后重拾增长，这一过程预计需要3亿美元成本费用。 消息公布后，沃伦·巴菲特对媒体表达了不认可态度。伯克希尔·哈撒韦是卡夫亨氏的最大股东，持股27.5%。此次拆分决定由董事会做出，巴菲特作为股东因无法投票感到不满。 伯克希尔·哈撒韦和3G资本在2013年以280亿美元的价格将亨氏私有化，2015年以630亿美元收购了卡夫。卡夫亨氏组建后，在全球拥有4.6万名员工。 2025年9月宣布分拆消息时，卡夫亨氏的市值仅约为308亿美元；近期进一步下滑至292亿美元。 巴菲特当时表示：“合并当然不是一个绝妙的主意，但我认为拆分也无法解决问题。”“它不会创造价值，而且涉及大量费用，你知道的，它对番茄酱的味道没有任何作用。” 2019年时，巴菲特就曾表达后悔，“我在购买卡夫时犯了一个错误，支付太多了。”当时股价跌至合并时价格的一半。 2025年8月初，伯克希尔·哈撒韦对其持有的卡夫亨氏股份进行了37.6亿美元的减记。而2023年底之前，3G资本已出售了全部持股，也不在董事会中有席位。 巴菲特的观点是，拆分计划成本高昂且具有破坏性，股东应该获得投票权；他们在告诉了卡夫亨氏的代表，伯克希尔·哈撒韦不赞成。 而卡夫亨氏董事会执行主席Miguel P