美国通胀放缓为全球央行降息按下“加速键”。 全球降息周期已经在路上，预计从现在到6月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、波兰国家银行将降息，还有许多其他央行将采取鸽派立场。 G10的宽松周期逐渐扩大，继瑞士央行和瑞典央行后，预计欧洲央行、英国央行和加拿大央行都将在今年6月开始降息。 尽管物价和工资增速仍在央行目标水平上方，但越来越多的G10央行认为，随着通胀风险显著降温，高利率政策显然需要做出调整。 美联储不会率先降息，降息次数可能超预期 由于一季度核心通胀连续走高，美联储不会出现在首批降息的央行之列。即美国通胀放缓的速度还不足以支持美联储率先降息。 综合CPI、PPI和进口价格估算，我们预计美国4月核心PCE物价指数的环比增速为0.26%，较前三个月0.36%的平均水平有所放缓，但如果5、6月均延续这一增速，可能还不能支持美联储在7月做出降息决定。 不过，基于市场的核心PCE指数（剔除了投资组合管理服务、博彩等分项价格）的环比增速仅为0.18%，如果能够延续这一速度，我们预计将会迎来7月和11月两次降息。 报告补充道，美国的PCE物价指数环比增速在G10经济体中排名第一，但考虑到环比数据极易受到季节性调整的影响，同比数据也同样重要，该增速目前处于G10经济体的中等水平。 不过，报告同时表示，目前美国劳动力市场有所降温、经济增长的超预期表现有见顶的迹象，如果这种趋势延续，可能会导致美联储采取“更为积极的宽松政策”，即年内超预期降息2次以上。 报告指出，尽管GDP数据增长强劲，但美国的劳动力市场紧张程度已回归至疫情前水平（失业率小幅上升，职位空缺、离职率和劳动力短缺程度持续走低）。叠加销售市场疲软的背景，美国后续经济增长可能乏力。 考虑到4月零售销售数据逊于预期，我们预计，美国的GDP增长率将从2023年下半年的4.1%放缓至2024年上半年的2.2%。 而就其他G10经

今年创纪录的金价上涨行情，市场普遍认为中国投资者扮演了重要角色。中国央行连续18个月增加黄金储备，成为备受关注的主要央行买家之一；散户对黄金ETF产品显示出旺盛的购买热情；金店的黄金首饰销售也异常火爆。 瑞银在去年4月底实地考察了中国黄金市场中心北京和上海，获得了第一手的市场情报和客户反馈。9个月后，金价历史性飙升之际，瑞银又对中国市场进行了一个后续深度调研。 瑞银指出，中国投资者倾向于在黄金价格回调时买入，预计未来投资者将在每盎司2250美元附近的跌势中有意愿买入。 据瑞银表示，有投资者倾向于认为美联储不会降息，将维持更高水平更长时间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调，长期持有黄金的理由仍然成立。 中国市场情绪——逢低买入 中国是全球最大的黄金消费国和生产国之一：全球每年生产约3500吨黄金，中国消费站三分之一，生产约350吨，剩余的缺口需要靠进口满足。 上海黄金交易所（SGE）是中国黄金零售进口的主要渠道。目前有15家国内银行持有黄金进口许可证，它们通过SGE进行黄金进口。SGE要求的标准金条是99.99%纯度的1公斤金条，大小约为一部iPhone。 此外，还有4家外资银行在华的子公司拥有进口许可证——它们有义务满足中国企业的需求，并在合适的时候进行SGE/伦敦黄金套利交易。 市场需求通常会在农历新年前和黄金周前达到高峰。中国人民银行通过控制进口配额数量和时间，对市场活动产生重大影响。 瑞银客户指出，在最近黄金价格暴涨期间， SGE对伦敦市场溢价十分强劲。2023年底，SGE溢价一度接近每盎司150美元，目前仍保持在每盎司30美元以上的水平。 瑞银指出，农历新年的黄金进口配额已经用完，但由于黄金对散户来说仍然具有不可替代性，潜在需求将持续存在。 中国投资者倾向于在黄金价格回调时买入。因此，未来投资者可能更容易对价格产生弹性反应，有意愿在每盎司2250美元附近的跌势中买

过去两年里，在央行购金、地缘政治紧张局势、美债规模持续扩大等一系列因素刺激下，黄金价格屡创新高。现货黄金24个月累计涨幅高达25%。 然而，同期内，代表金矿股的Gold bugs指数仅上涨8%，远远低于2011年的历史峰值。 此外，如下图所示，黄金ETF（GLD）和金矿股ETF （GDX）过去两年的涨幅差异巨大。绿线GLD 24个月上涨超28%，而同期金矿股GDX涨幅不到前者的一半。 预计随着不利因素的消退和消费者预期的重启，这一趋势将会逆转。此外，历史表明，在美联储首次降息后，黄金股票的表现通常优于黄金。 过去两年，金矿股表现不佳的部分原因有成本上升（2022-23年与2021年相比，金矿股资本回报率下降了4%）、经营业绩不佳、资本支出超支和监管限制。 而且，从风险偏好来看，投资者对持有实物黄金的需求强劲，但对金矿股（风险资产）的偏好则一般。 但是，上述不利于金矿股的因素正在发生逆转。 随着通胀压力减小、经营业绩改善和预期重置，金矿股2024年资本回报率有望增长5%。从历史数据来看，对比实物黄金，金矿股更有望受益于这些趋势： 美国最早可能在9月份开始降息周期。这引发了投资者对金矿股在降息周期中表现如何的疑问。 从历史上看，首次降息后，黄金和金矿股往往都会做出积极反应。但在宣布降息后的前100天和300天内，金矿股的表现分别平均优于实物黄金10%和27%。

24年2月中旬以来，港股触底反弹，截至4月26日，恒生科技及恒生指数的区间涨跌幅分别达到16.27%、11.16%，显著跑赢标普500、日经225在内的全球重要指数。本周，恒生指数更是迎来五连阳，完美收复了年初下跌的“失地”。 我们从资金层面观察到，近期港股的内外资流动性均有改善 近日，港股的外资净流出规模收窄，与日股/印度股市形成资金面跷跷板，或提示部分全球/亚洲配置的资金欲逐步降低日印股票的仓位，并增加对于港股的配置。基于EPFR口径，我们发现2月中旬前后，日股和印度股市的外资净流入规模开始触顶回落，而相对应地，港股净流出量逐步收敛。在亚太基金中，截至3月日股仓位高达 46.9%，而港股和A股均在5%左右，说明外资对于中国资产仍具备较为广阔的增配空间。 资金在交易什么？近期港股的上涨可能主要基于以下四点逻辑 逻辑一：估值够“便宜”，资金高低切 当前港股属于全球权益类资产中的估值洼地，配置价值突显。横向对比来看，在全球重要指数中，恒生指数估值排列最末。纵向对比，截至24年4月26日，恒生指数的估值（PE TTM，下同）处于2015年以来20%以下历史分位，恒生科技估值处于20年8月以来15.5%历史分位；而日股、印度股均处于近年30%以上分位，港股配置性价比较为显著，叠加日元大幅贬值下日股投资回报受损，或吸引资金在估值高低间切换。 逻辑二：国内基本面/基本面预期向好 若仅是估值“便宜”，并不能成为资金加仓的理由，港股的上涨还隐含了国内基本面/基本面预期的向好。宏观经济方面，一季度国内经济表现较好，GDP增速高于预期、PMI重返景气区间、出口亮眼，外资行对于中国24全年GDP增速的预测普遍上修。微观层面，腾讯、美团、京东等港股互联网企业23Q4盈利增速高于预期，恒生指数EPS一致预测较去年年末提升2.84%，且瑞银、高盛等外资行上调港股评级，均体现市场对于基本面预期的改善。

摘要：本文通过对 A 股市场的历史数据、经济基本面、政策环境等多个方面进行分析，探讨了 A 股未来十年的发展趋势。研究表明，A 股市场具备良好的增长潜力，投资者应保持乐观态度，留好子弹，等待机会补仓，并保持良好的心态。 关键词：A 股市场;趋势分析;投资策略 一、引言 A 股市场作为中国资本市场的重要组成部分，对于国家经济的发展和投资者的财富增长具有重要意义。本文旨在探讨 A 股未来十年的趋势，为投资者提供参考。 二、A 股市场的历史表现与现状 A 股市场在过去几十年中经历了多次起伏。尽管存在阶段性波动，但总体上呈现出上涨的趋势。随着中国经济的持续增长和资本市场的逐步完善，A 股市场的规模和影响力不断扩大。 三、影响 A 股未来十年趋势的因素 1. 经济增长：中国经济的持续增长是 A 股市场的重要支撑。随着经济结构的优化和转型升级，新兴产业的发展将为 A 股市场带来更多机遇。 2. 政策支持：政府对资本市场的重视和政策支持将有助于提升市场的稳定性和吸引力。金融改革、养老金入市等政策举措将对 A 股市场产生积极影响。 3. 技术创新：科技进步和创新驱动将推动 A 股市场中的新兴产业发展，如互联网、人工智能、生物医药等，为投资者提供更多的投资机会。 四、A 股未来十年的趋势展望 1. 结构性机会：A 股市场将呈现结构性行情，优质企业和行业龙头将受到更多关注。投资者应注重价值投资，关注公司的基本面和长期发展潜力。 2. 国际化进程：随着中国资本市场的对外开放，A 股将逐步融入全球资本市场体系，吸引更多境外资金流入。 3. 市场波动与风险：尽管 A 股市场整体趋势向好，但仍可能面临短期波动和风险。投资者应保持冷静，合理控制风险。 五、投资策略与建议 1. 留好子弹：在市场波动时，保留一定的现金储备，以便在合适的时机进行补仓，降低持仓成本。 2. 等待机会：密切关注市

2024年2月8日晚，上交所、深交所和北交所分别发布《上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》、《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》。这三份文件以下统称《指引》。《指引》鼓励A股上市公司发布可持续发展报告或ESG报告，并对报告框架、内容提出具体要求，具有重要里程碑意义，将引导上市公司更全面呈现公司价值，对ESG发展有重大促进作用。 内容要点 在证监会的统一部署下，上交所、深交所和北交所的《指引》总体结构和内容基本保持一致，只是措辞略有不同。《指引》共6章58条。 第一章是总则，说明《指引》制定依据、目标、披露要求、披露规范等。按照《指引》要求，只有特定上市公司才强制要求发布可持续发展报告，即上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数样本公司及境内外同时上市的公司。其他公司鼓励自愿披露，但也要遵循《指引》要求。可持续发展报告要和公司年度报告同时披露。披露内容应符合利益相关方的诉求和关切，遵循客观、真实、可靠、可比等原则。 第二章是可持续发展信息披露框架。框架总体遵循治理，战略，影响、风险和机遇管理，指标与目标四个方面的核心内容。根据这一框架，上市公司不仅要披露可持续发展相关因素对公司战略、决策、经营结果的影响，还要披露识别和评估这些影响的流程。 第三章是环境信息披露，包括应对气候变化、污染防治与生态系统保护、资源利用与循环经济三节。关于气候变化，上市公司除了要按照治理、战略等四个方面披露外，还要披露温室气体排放总量、减排目标和措施。关于污染防治与生态系统保护，上市公司应披露污染物排放、生物多样性保护、重大环境事件等信息。关于资源利用与循环经济，上市公司应披露能源、水、原材料等资源的消

近期，频发而零碎的信号正在唤起市场的担忧，随着美联储悄无声息的缩表1.28万亿美元，银行的流动性水平逐渐远离舒适区。 而今年3月一场危机的大戏或再度上演。 第一个信号是回购利率开始“偶尔”跳涨。 第二个信号是3月RRP或将耗尽。 第三个信号是3月救助工具BTFP将到期不续。 一方面小银行流动性正迅速萎缩，一度将SOFR-RRP利差推至2021年初以来的最高水平，失去融资渠道和缓冲垫，小银行危机可能再度爆发。 另一方面美债市场中大量基差交易的高杠杆一旦去化，也可能导致流动性问题在金融体系中快速扩散，债市严重波动。 流动性风险似乎都将集中于3月，届时，美联储会降息？结束QT？甚至开启QE？ 回购利率是流动性压力的价格信号。 经验显示，压力往往首先出现在流动性异常受阻或迅速流失的时期，如纳税日期、财政部结算和月末。 所以在11月至12月和年底期间，担保隔夜融资利率（SOFR）出现突发跳涨。寻常情况下，广义货币市场利率都远低于储备利率。 随着缩表的继续以及美债抵押品的增加，SOFR跳升的压力越来越频繁应该是显而易见的。最近的回购压力让人质疑融资系统中的现金充裕度。如果回购利率继续大幅跳升，可能预示着金融系统中缺乏多余现金，需要使用SRF，以及美联储可能提前结束QT。” 而进一步深入银行体系内部，大银行与小银行之间的流动性分配“结构性失衡”特征非常明显。根据国金证券的数据，SVB破产之前，美国小银行的现金占总资产比例就已经与2019年“回购危机”时期持平，当前准备金仍在不断转移到大银行。 两者之间的偿付能力差距也在不断扩大，美国小银行（非前100名的银行）的逾期率已创下历史新高。 周六美国达拉斯联储主席洛根也承认了对中小银行的担忧称，“尽管金融体系中的流动性和银行准备金仍然充足，但个别银行可能会开始出现流动性吃紧。尤其是随着逆回购ON RRP结余接近零，总体流动性状况将存在更多的不确

国内经济新旧动能切换仍是最大的基本面主线，2023年3%赤字率约束被突破，标志着“大财政”时代或将出现；把握科技革命演进，投资“审美”迭代，未来更关注“新资源股”。 宏观主题——国内新旧动能切换、全球周期错位收敛、内外实际利率下降；海外主题——美联储降息、美国大选、日央行退出负利率；科技与产业——把握科技革命演进、关注“新资源股”；政策与供求——财政货币配合、非银资产荒。经济新旧动能切换仍是最大的基本面主线。过去三十年，中国经济发展的四大动力是和平、人口、入世、地产红利，而新的动能还在成长过程中。老龄化、低碳、国产替代、新城市集群等主题值得关注。过去处于经济成长阶段养成的超前消费习惯或将让位于预防性储蓄和新消费模式，数字、养老、情感消费有望逐步崛起。 新旧动能切换期将继续对供需、价格和市场产生影响，供、需错位导致部分行业产能过剩，价格信号偏弱，期待新经济快一点、旧经济出清慢一点。此外，新旧动能切换期，经济数据或延续波浪式运行，线性外推有效性和可预测性降低，确定性稀缺。2024年经济数据可能继续呈现出“整体斜率温和+波浪式运行+冷暖不均”的特征。 2024年，全球经济温和放缓、通胀压力缓解，美国经济减速、欧洲预期分化，华泰证券预计内外政策和景气的剪刀差将有所收敛，全球政策差异和经济错位带来的相对痛感或有所下降。 政策上，大选年两党分歧之下，美国大规模财政刺激或难以持续，我国中央政府加杠杆，财政剪刀差可能有所收敛，而美联储降息周期的开启或缓和中美利差和我国货币政策压力；通胀上，美国通胀渐进降温，我国通胀中枢温和抬升，通胀剪刀差或也有所收敛；增长上，美国经济仍存在良性降温的压力，而我国名义增长微抬。 市场方面，部分因素呈现改善倾向，一是，基本面剪刀差收敛有利于提振分子端的相对表现；二是，国内货币政策压力减轻，对分母端存在一定利好；三是，美联储降息预期影响下，中美利差收敛，汇率压力

12月13日，特斯拉突然放出了人形机器人Optimus 第二代（Gen2）的视频。 相比第一代Optimus，升级版的第二代似乎在重量、灵活性、身体平衡与操控能力等方面都有显著进步。有分析人士认为，以目前的速度迭代下去，Optimus机器人可能很快就能在许多领域取代人工。 根据视频介绍，第二代Optimus搭载：由特斯拉设计的执行器与传感器、2自由度驱动颈部、响应更快的11自由度灵巧手、触觉传感器（十指）、执行器集成电子和线束、足部力/扭矩传感器、铰接式脚趾等。 此次发布第二代Optimus产品，最大的边际增量在于传感器。传感器是人形机器人与外界交互、实现力矩、与触觉反馈的核心环节。在此背景下，Gen2展现了更好的全身控制和身体平衡能力（深蹲），以及更精准的手部操作（操作鸡蛋）： 随着智能化进步，人形机器人与场景交互的复杂度提升，从而带动传感器的需求增加。另一方面，Optimus 产品的快速迭代下，商业化落地有望加速到来。 传感器层面包括（1）六维力传感器（2）触觉传感器（3）身体平衡（IMU）。 人形机器人有望成为千亿美元级蓝海市场，预计在中性假设下，2035年全球人形机器人制造和家庭服务市场规模为1103亿美元： 随着人形机器人功能迈向多样化和普适化，产业分工日趋成熟，成本持续下探，人形机器人有望先在工商业普及，逐步拓展至家用、公共领域。根据测算分析，2025-2035年年复合增长率（CAGR）为68.6%。 拟人”的优势赋予人形机器人功能的多样性与普适性，人形机器人凭借功能、形态和思维上的优势，成为目前最接近于人的机器人，有望普遍适用于社会中各个工作岗位，带来广阔的应用场景，庞大的需求潜力也有望助推人形机器人产业快速发展： 功能性上能够像人一样行动和思考，意味着可以像人一样通过学习独立完成技术型工作，这使得人形机器人有望应用于农业耕作、采矿、搬运、装配等领域。 形态和

最近的OpenAI闹剧清晰地表明：微软掌控着一切。 作为全球最有前景的人工智能初创公司，OpenAI的员工们知道，如果他们愿意，将在微软有一份工作和资源，不过即便留下来，他们也将为微软工作，为微软云计算开发产品，为微软做贡献，因为OpenAI是由微软部分控股。 OpenAI的“政变”结果表明，该公司绝大多数员工更喜欢这种安排，而不是非营利性的独立，这标志着微软支持者的又一次胜利。 不过，OpenAI只是微软故事的一小部分，在人工智能浪潮中，微软还布局超算、芯片、数据中心、“硅项目”等众多领域，旨在成为云计算和数据中心领域的领头羊。 全球第三强超算 上周，微软透露称，该公司正运行Eagle超级计算机，性能之强排名世界第三，速度之快跃居私营公司Top500排行榜首位。 这台拥有561 petaflops算力的超算专为训练大模型而设计，由ND H100 v5 虚拟机，基于400G NDR InfiniBand胖树(Fat-Tree)网络结构构建而成。 微软超级计算研究员、NERSC前雇员 Glenn K. Lockwood在个人博客中写道： Eagle可能是地球上配备英伟达H100芯片最多的系统（8个），这不仅表明如果能给带来先发优势，建立一台领先的超算机进行创利研发在经济上是可行的，而且业界现在也愿意承担使用未经测试的技术部署系统的高风险。 微软Azure人工智能总经理Nidhi Chappell此前则指出： 从某种程度上说，超算是下一波超大规模浪潮，关于如何验证能力、如何扩展能力，必须完全重新思考这一流程。 该公司在AI浪潮之前就下了这一赌注，从而获得了关键优势。 你不需要从零开始构建 ChatGPT 的基础设施，我们拥有建造超级计算机的经验，这让我们能够建造下一代超级计算机，并从用于 ChatGPT 的基础架构上学到了很多知识。 微软将继续构建基于 Nvidia GPU 的

主要有三大利好驱动。一是融创中国昨天收盘后宣布境外债重组成功，化解约900亿元（人民币，约172亿新元）的债务风险。二是据外媒消息，相关机构正在起草一份中资房地产商白名单，有50家国有和民营房企被列入白名单。不过需要注意的是，该信息尚未获得官方消息确认。三是人民币持续升值。 值得注意的还有北交所最近动向。北证指数今天一度狂飙超7%，该指数近一个月涨幅达到了惊人的25%。那么，究竟是有何利好驱动呢？ 首先，从政策层面来看，2023年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（市场称之为“深改19条”）。在“深改19条”文件发布的同时，北交所还发布了投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等多项制度安排。一系列着眼于丰富产品体系、完善市场基础功能的改革举措密集落地，推进速度和力度均超市场预期。 其次，从流动性来看，有消息指，北交所做市商扩容进入倒计时。11月20日，北交所向海通、国元等多家券商发送北交所股票做市交易业务评估测试通过函。相关券商表示，申请证监会核准做市资质的材料已基本准备完毕，拟于近日抓紧向证监会提交申请。此外，中证指数公司日前宣布，决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施。这两大利好可能会为北交所市场进一步引入增量资金，北交所流动性有望持续改善。 第三，从估值和市场风格来看，截至上周末的数据显示，北交所公司平均市值约为12.7亿元，其中市值不到10亿元的公司占比近七成。而且，该板块滚动市盈率不足20倍的北交所公司共有130家，占比超过一半。而从整个A股来看，近期的风格也明显偏向小盘股。因此，北交所大涨也在意料之中。不过，需要关注的是，这个市场的资金容量可能相对有限，因此波动也会比较大。

随着原油现货溢价全线飙升，油价重回三位数时代似乎不是“是否”而是“何时”发生的问题。 目前，全球各地的原油现货溢价价都在飙升。由于炼油厂正争相提前生产足够的柴油，以应对季节性需求的增加，中东、阿塞拜疆甚至就连俄罗斯的原油溢价都在上涨。 尽管目前原油价格已达到90美元左右，但许多基金在原油上的投资仍然不足，从而带来油价继续上涨的可能性。预计原油价格将达到每桶100美元。 目前，基准布伦特原油价格自3月低点以来已上涨超过30%。沙特和俄罗斯的产量削减稳步收紧了供应，而消费量激增至创纪录水平，导致炼油厂快速消耗库存，并抢购原油进行加工。目前基本面非常、非常强劲，就目前而言，这是短期情况。我不是说它会长期维持在100美元以上，但是否可能暂时达到100美元？绝对可能。 现货市场正在引领这波上涨趋势。 最明显的例子之一是，阿塞拜疆的旗舰原油品种Azeri Light周五交易价格接近每桶100美元，这意味着炼油商正在为原油支付高溢价。另外，交易商表示，此前饱受制裁打击的俄罗斯原油也在涨价，目前再度冲破亚洲基准水平。 这种趋势也体现在石油期货曲线的形状上。周一，最近的布伦特原油期货合约价格比下个月的合约溢价超过1美元/桶，现货溢价为去年11月以来最大，不包括到期日。 在这种背景下，即使是一些最悲观的分析师也开始承认油价达100美元的可能性变大了。 地缘政治以及技术交易可能会在短时间内推动油价突破100美元 。 但花旗紧接着表示，继续看到逐渐放松的迹象”，美国、圭亚那和巴西等OPEC+ 以外的供应增长将推动油价下行。 我们极有可能看到即期布伦特原油价格突破每桶100美元。但如果布伦特原油价格上涨至每桶110至120美元，石油产品需求可能会受到更大影响，而这样的价格水平看起来过高。 对冲基金已将WTI原油期货和布伦特原油期货的看涨押注提高至15个月高点。 ICE欧洲期货交易所和美国商品期货交易

6月以来债券收益率持续下行，股票市场走势偏弱，债券和股票走势内在逻辑一致，主要反映短期经济下行压力。不过我们注意到大宗商品走势却完全不同，6月以来大宗商品期货价格大幅上涨，工业品现货市场价格也有所回升，为何商品价格走势和股债市场走势产生较大背离？ 今年4-5月在需求放缓背景下，大宗商品出现一轮明显下跌，不少品种期货大幅贴水现货。同时随着预期走弱和价格下跌，上下游各个环节都不太愿意留太多库存，工业品库存总体持续降至低位。6月之后稳增长预期逐渐发酵，在基差较高而库存偏低的背景下，大宗商品价格逐渐走出低谷，而买涨不买跌的一致行动推动工业品价格出现一轮明显上涨。在库存较低的时候，供给因素容易被放大，导致部分品种出现大幅上涨。因此，本轮大宗商品价格上涨并不是需求驱动的，而更多是在稳增长预期和低库存背景下，上下游补库行为推动的。当然短期补库的影响通常不会太长，大宗商品能不能持续上涨最终还是看下游需求。 而近期股市的走弱以及债券收益率的回落，均反映了目前需求侧改善的力度是低于市场预期的。而实际上，从商品本身的表现来看，需求侧也缺乏明显改善的逻辑。历史上来看，商品和股债走势的背离最终收敛，我们认为这一次，商品走势和股债的背离可能最终是以商品价格回落为结局。一方面，在全球货币紧缩，需求下行的背景下，商品需求的走弱可能仍未结束；另一方面，在全球需求收缩，国内经济动能走弱的情况下，原材料价格的上涨意味着下游企业经营压力可能会加剧，而企业利润可能也会进一步收缩，导致下游需求进一步恶化，商品供需格局转换，最终倒逼商品价格回落。 而站在更长的维度来看，商品价格走势在中长期可能会是趋势性回落的，其背后的逻辑在于，由于地产和基建占据中国工业品需求的大半壁江山，在地产和基建同步走弱的情况下，未来国内需求下滑延续的时间可能会比较长，工业品产能过剩的现象会更加突出且持续，使得商品价格的回落也会持续较长的时间。整

最近经济和市场的节奏变化有点快，原本以为拿的是“地产放开，经济市场逆袭”的“剧本”，结果似乎又变成“保汇率还是保房价”的“套路”。 毫无疑问，今天上午央行的超预期降息（下调7天逆回购利率以及1年期MLF利率，下同）已经预示了7月经济数据的表现并不理想，但也凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心：尽管“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，但是必要的呵护仍是需要的。 一些重要的政策转向往往需要时间，8月的降息是重要的信号，这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台，我们预计最早8月中下旬就能陆续看到。而从历史上看，在“以我为主”的货币政策框架内，保汇率往往还是会让步于稳地产和稳房价，这次的选择并不意外，因为在现阶段最终只有稳地产才能稳汇率。 工业生产：天气的扰动？7月工业增加值同比增长3.7%，环比仅增长0.01%，创下有数据以来（即2011年以来）7月最低环比增速。 除了内需不足这一核心基本面外，我们可能更倾向认为7月工业生产的季节性反弹受到高温等异常天气的影响，这也导致此前公布的PMI数据中生产和订单-库存数据出现撇叉。而考虑到8月极端天气的影响可能会更大，工业生产的反弹可能还需等待。 从具体行业来看，7月工业生产的“动力”格局发生比较明显的变化，黑色冶炼、化学原料和制品行业超越此前的电气机械和汽车，成为7月更重要的驱动力，即使剔除基数的影响，在已经公布的主要行业中，黑色冶炼也是为数不多的两年平均复合增速在加速的行业： 一方面，这可能和行业库存周期有关，尽管整体经济尚处于主动去库存的阶段，但是部分行业已经开始出现补库的迹象； 另一方面，从出口看由于能源价格和汇率贬值的优势，7月钢材等出口额表现也比较稳健：按累计推单月的口径来计算，同比增速较6月提高了超过14个百分点。 制造业投资：民间投资相对企稳，但是可能不在制造业。 7月制造业增速没有延续6月的

什么是超导、高温超导、室温超导，它们的特性和差别在哪里，为什么说室温超导能引发如此的轰动，目前科学界对室温超导的研究都有哪些路径，取得了什么样的成果？历史上，是谁率先发现了超导现象，它产生的必要条件是什么？ 罗会仟：超导研究历史挺长，到今年应该是有112年了。 1911年，荷兰莱顿大学卡莫林-昂尼斯的团队在研究低温金属导电性的实验，选择了水银作为材料，意外发现其温度降到4.2K（摄氏度-269℃）以下电阻消失，后来这个现象被称之为超级导电，即进入最完美的导电状态。1933年，沃尔特•迈斯纳发现了超导的另外一个现象——完全抗磁性，当进入超导态之后，磁场无法进入超导体内部，形成一个抵御外磁场的能力，即磁化率等于-1。 总结下来，超导材料的的两个关键特征，其一是电阻彻底消失，绝对零电阻；其二是进入超导态后具备完全的抗磁性。 很多科幻作品在探索超导应用，现实情况如何，它们又带来了哪些价值？ 罗会仟：大家印象深刻科幻电影《阿凡达》，电影中的 一些星球上的山，好多是在天上，山体内部有很多室温超导体，进而实现了磁悬浮效应，这是超导的一个典型的现象；类似的电影还有《太空旅客 》，其中提到的人工可控核聚变发动机，也是超导的应用场景。 、 超导应用分为两大块：强电和弱电。 强电即在零电阻的状态下，可以通过很强的电流，可以用于输电，在很多地方已经有应用，而强电流可以带来强磁场，它的应用场景包括核磁共振成像、可控核聚变、高速磁悬浮列车等等。另外，物理研究中各种实验都可能涉及磁场，比如大型粒子加速器、极端条件测试平台等，都有超导磁体的用武之地。 弱电指的是借助超导体本身的一些性质，比如利用阻抗好的特点去做滤波器，最热门的则是近年来比较火的量子计算，也就是在超导材料上刻蚀量子比特，构造超导芯片。简单来说，弱电方面的应用不需要太多的超导材料，其扮演关键作用即可，而且它还有个特点，并不因为超导温度低而受到

本次上调与前两次的不同点在于宏观审慎调节参数最高为1.25，本次调升至1.5，创历史新高，反映央行当下有较明显的稳定汇率意图，对于稳定汇率预期、改善资本流动的调节效果边际上或更明显。月20日，人民银行、外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。 对于有意愿进行跨境融资的企业和金融机构，宏观审慎调节系数上调可以增加跨境融资的规模，从而一定程度上可能有助于吸引外资流入，缓解人民币贬值预期： 本次调整是将宏观审慎调节系数从1.25上调至1.5，达历史最高，从而令企业和金融机构跨境融资规模上限再放大25%。如企业或金融机构自身有较强的跨境融资需求、并且此前已达余额上限，则本次上调系数后，企业或金融机构可跨境融入更多资金，有望一定程度上缓解人民币贬值预期。 受到这一消息提振，离岸人民币日内涨逾600点，现报7.17。 历史复盘：上调宏观审慎调节参数抑制贬值压力 央行自2016年5月起对全国金融机构和企业实施本外币一体化的“全口径跨境融资宏观审慎管理”，计算公式为“跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数”，其中宏观审慎调节系数初始设定为1，在此次调整之前历经3次调整。 申万宏源贾东旭团队指出，具体来看2020年以来，宏观审慎调节参数历经二次上调，一次下调操作，分别传达出央行希望缓解人民币连续贬值、连续升值压力的信号，但企业外债规模和自身经营及海外市场利率有关，并不直接挂钩参数，对汇率起决定性作用的仍是经常账户： 1）2020年3月从1上调至1.25，以应对疫情对人民币汇率形成的贬值压力，但国际收支的主要矛盾在于经常账户，参数上调效果有限。 2）2020年12月-1月，宏观审慎参数下调至1，但同样未改变经常账户驱动下的人民币升值趋势。随持续超预期的出口，2020年9月后人民币升值加速，至12月已升至6.53附近。央