刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 定增规模“腰斩”背后 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。

刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。 截至2025年9月30

自叶国富高调入局永辉超市以来，“胖改”的概念也开始深入永辉，并且市场也给出了不错的溢价。但从长期来看，概念最终都需要落地，盈利或者说业绩的改变则需要一个清晰的时间表。 $永辉超市(601933)$

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。 在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。 反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。 由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。 当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。 也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。 1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。 那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？ 我们的答案相对比较悲观。 “换帅”的困境 在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。 2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？我们的答案相对比较悲观。在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度超过了4500亿港元，其创始人张勇也

盛新锂能发布公告称，公司拟通过全资子公司四川盛屯锂业有限公司以现金20.8亿元收购四川启成矿业有限公司30%股权。据媒体报道，这已经是盛新锂能年内对启成矿业的二次出手。 $盛新锂能(002240)$

大模型行业的淘汰赛，也即将拉开序幕。随着头部企业的加速IPO，行业的逻辑也将会从对规模的考量转变成对盈利的考量。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二。 $智谱(02513)$

从简单的推理迈向更复杂的任务处理，DeepSeek的横空出世已基本完成了这一阶段AI的叙事。而在不久的未来，实现自我学习、自我迭代则成了大模型下一阶段要攻克的难题。 最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MINIMAX $MINIMAX-WP(00100)$ 相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。 那么，我们需要思考，未来的AI大模型究竟会进化出一个什么样的形态，它又会呈现出一种什么样的叙事逻辑。 从当下的市场来看，从概念到商业化已经成了大模型企业的必由之路。快速的扩张、快速的融资，然后推出大模型产品，叠加未来市场规模的预估，这些元素构成了当下市场对于大模型企业估值的基础。 值得注意的是，随着巨量资本的涌入以及科技企业一窝蜂的下场，已经导致了行业过热，这种过度的投资导致了大部分企业只能在底层算法上重复浪费资源。因此，大模型行业目前的关键词已经从“规模”变成了“创新”。 这就意味着，此前的大模型的套壳模式的故事再也讲不通了，谁能拥有绝对的产品力，以及短期内不被颠覆的创新力，谁就能够在市场上占有一席之地。 当然，从远期来讲，短期安全并不意味着一直安全，上市也不能保证绝对的安全性。因为市场的估值并非一成不变，得到市场认证的技术路线才能获得高估值。而那些押错宝的企业，未来会随着部分技术路线的淘汰而变得“一文不值”。 从这个角度来看，部分投资机构已有了变现的意愿，因此IPO也成了“退出”的重要途径。但需要说明的是，未来能够跑通市场的大模型最终会获得超预期的回报，因此风险和机遇是并存的。 总的来说，智谱和MINIMAX的上市为大模型企业的估值方式提供了借鉴，而资本市场也不吝啬出价，截至最新收盘，智谱市值为800亿港元，而MINIMAX市值达11

从简单的推理迈向更复杂的任务处理，DeepSeek的横空出世已基本完成了这一阶段AI的叙事。而在不久的未来，实现自我学习、自我迭代则成了大模型下一阶段要攻克的难题。最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MINIMAX相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。那么，我们需要思考，未来的AI大模型究竟会进化出一个什么样的形态，它又会呈现出一种什么样的叙事逻辑。从当下的市场来看，从概念到商业化已经成了大模型企业的必由之路。快速的扩张、快速的融资，然后推出大模型产品，叠加未来市场规模的预估，这些元素构成了当下市场对于大模型企业估值的基础。值得注意的是，随着巨量资本的涌入以及科技企业一窝蜂的下场，已经导致了行业过热，这种过度的投资导致了大部分企业只能在底层算法上重复浪费资源。因此，大模型行业目前的关键词已经从“规模”变成了“创新”。这就意味着，此前的大模型的套壳模式的故事再也讲不通了，谁能拥有绝对的产品力，以及短期内不被颠覆的创新力，谁就能够在市场上占有一席之地。当然，从远期来讲，短期安全并不意味着一直安全，上市也不能保证绝对的安全性。因为市场的估值并非一成不变，得到市场认证的技术路线才能获得高估值。而那些押错宝的企业，未来会随着部分技术路线的淘汰而变得“一文不值”。从这个角度来看，部分投资机构已有了变现的意愿，因此IPO也成了“退出”的重要途径。但需要说明的是，未来能够跑通市场的大模型最终会获得超预期的回报，因此风险和机遇是并存的。总的来说，智谱和MINIMAX的上市为大模型企业的估值方式提供了借鉴，而资本市场也不吝啬出价，截至最新收盘，智谱市值为800亿港元，而MINIMAX市值达1128亿港元。至于业绩未来是否能够兑现，市场已经给出了乐观的预期。我们相信，随着未来大模型产品迭代速度加快，商业化的淘汰赛也会加速。AI时代，

概念只能对股价短期产生影响，长期还是要看企业的经营。 自叶国富高调入局永辉超市 $永辉超市(601933)$ 以来，“胖改”的概念也开始深入永辉，并且市场也给出了不错的溢价。但从长期来看，概念最终都需要落地，盈利或者说业绩的改变则需要一个清晰的时间表。 很显然，市场给予永辉的耐心是有限的。而永辉超市也需要在胖改整体完成之后，实现利润质的跃升，否则市场会选择用脚投票。 1月12日晚间，永辉超市发布公告称，经公司财务部门初步测算，预计2025年度归母净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损。 永辉超市称，最终财务数据以正式披露的2025年年度报告为准。 实际上，从永辉超市披露的2025年前三季度财报来看，永辉超市的营收为424.34亿元，同比下降22.21%；净亏损为7.10亿元，同比下降811.6%；扣非净亏损为15.02亿元，同比下滑126.96%。 具体到第三季度，其营收为124.86亿元，同比下滑25.55%；净亏损为4.69亿元，同比下滑32.86%；扣非净亏损为7.00亿元，同比下滑1.16%。从营收的角度来看，其第三季度下滑速度有所扩大，净亏损金额也有所扩大。 拉长时间轴来看，2021年至2024年永辉超市分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元以及14.65亿元，再加上2025年亏损，永辉超市就已连亏5年。值得注意的是，比亏损更为糟心的是，营收也处于不断下滑的趋势。 面对业绩的下滑，永辉超市此前曾表示，零售行业竞争激烈，公司客流、客单均出现一定程度下滑。此外，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。大量闭店产生的租赁及人员赔偿、商品出清费用，一定程度拖累永辉超市整体业绩增长。 从门店数量来看，截至2025年三季度末，永辉超

据弗若斯特沙利文数据，自2021年起，牧原股份按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，以2024年数据计，其全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。 $牧原股份(002714)$  

从目前的有机硅DMC市场来看，2026年大概率会继续保持上升的态势，这就意味着，2026年合盛硅业的业绩可能会出现整体改善。届时，合盛硅业应该在业绩改善的同时降低负债，让企业的发展恢复到健康的水平。 $合盛硅业(603260)$

逆周期是头部企业的机遇，而非挑战。 在一系列的逆周期发展及扩张下，牧原股份成为了养猪行业当之无愧的“猪王”，且远远的甩开了第二名温氏股份。 据弗若斯特沙利文数据，自2021年起，牧原股份按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，以2024年数据计，其全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。 据牧原股份最新公布，其生猪养殖整体完全成本已降至5.65元/斤，其中表现最优的场线更是实现了5.25元/斤的领先水平，这一成绩在行业内堪称标杆。 更值得关注的是，牧原并未止步于此，明确表示“11元/公斤”的成本并非最终上限，后续仍将通过技术迭代与管理优化持续推进成本压降。 另外，从全年经营数据来看，2025年牧原股份累计销售生猪7798万头，销售收入高达1328亿元，规模与效益的双重突破印证了其模式的可行性。 当然，牧原股份的规模优势并非是行业整体的缩影，2025年以来，全国生猪价格继续持续承压，牧原股份也受到了一定的影响。 从业绩来看，2025年前三季度，牧原股份实现营收1117.90亿元，同比增长15.52%；净利润为147.79亿元 同比增长41.01%。但具体到第三季度，牧原股份实现营收353.27亿元，同比下滑11.48%；实现净利润42.49亿元，同比下滑55.98%。 为了应对国内猪价带来的影响，牧原股份将目光放到了海外市场。11月28日，牧原股份向港交所更新并递交了上市申请，距离其首次港股上市递表失效仅过去不到一天，这种近乎争分夺秒的节奏，透露出牧原股份对港股上市的迫切与决心。而牧原股份之所以着急于港股上市，背后则是为了加速出海，今年9月牧原在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，将在越南西宁建设总投资高达32亿元人民币的高科技楼房养殖项目。 逆周期“扩张” 近年来，牧原股份凭借着自繁自养模式，成功晋升为养猪“一哥”。 不

逆周期是头部企业的机遇，而非挑战。在一系列的逆周期发展及扩张下，牧原股份成为了养猪行业当之无愧的“猪王”，且远远的甩开了第二名温氏股份。据弗若斯特沙利文数据，自2021年起，牧原股份按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，以2024年数据计，其全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。据牧原股份最新公布，其生猪养殖整体完全成本已降至5.65元/斤，其中表现最优的场线更是实现了5.25元/斤的领先水平，这一成绩在行业内堪称标杆。更值得关注的是，牧原并未止步于此，明确表示“11元/公斤”的成本并非最终上限，后续仍将通过技术迭代与管理优化持续推进成本压降。另外，从全年经营数据来看，2025年牧原股份累计销售生猪7798万头，销售收入高达1328亿元，规模与效益的双重突破印证了其模式的可行性。当然，牧原股份的规模优势并非是行业整体的缩影，2025年以来，全国生猪价格继续持续承压，牧原股份也受到了一定的影响。从业绩来看，2025年前三季度，牧原股份实现营收1117.90亿元，同比增长15.52%；净利润为147.79亿元 同比增长41.01%。但具体到第三季度，牧原股份实现营收353.27亿元，同比下滑11.48%；实现净利润42.49亿元，同比下滑55.98%。为了应对国内猪价带来的影响，牧原股份将目光放到了海外市场。11月28日，牧原股份向港交所更新并递交了上市申请，距离其首次港股上市递表失效仅过去不到一天，这种近乎争分夺秒的节奏，透露出牧原股份对港股上市的迫切与决心。而牧原股份之所以着急于港股上市，背后则是为了加速出海，今年9月牧原在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，将在越南西宁建设总投资高达32亿元人民币的高科技楼房养殖项目。近年来，牧原股份凭借着自繁自养模式，成功晋升为养猪“一哥”。不过，从业绩数据来看，牧原股份的业绩波

AI行业已经进入到了兑现阶段。 大模型行业的淘汰赛，也即将拉开序幕。随着头部企业的加速IPO，行业的逻辑也将会从对规模的考量转变成对盈利的考量。 1月8日，“全球大模型第一股”智谱在港交所主板挂牌上市，上市当天，智谱涨幅仅为13%，这体现了港股市场对于智谱的理性判断。1月9日，智谱 $智谱(02513)$ 继续保持升势，单日涨幅超过了20%，市值接近700亿港元。 相关资料显示，智谱成立于2019年，定位是专注于基础模型研发的独立厂商。其凭借原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片，是国内在技术路线上少数能够和全球顶尖大模型公司匹敌的公司。 需要说明的是，在成立之初，智谱就瞄准了AGI，这也体现了该公司与其他竞争对手的差异性。 弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二。 当然，对于大模型公司而言，不管产品能力有多强，最终的商业化才是目的。如果不能实现自主造血，那么最终市场也会选择用脚投票。 很显然，智谱也考虑到了盈利的问题。因此，在2021年，智谱就开始布局MaaS，从当下来看，中国前十大互联网公司九家使用智谱GLM大模型，智谱也是唯一一家做到MaaS有规模收入的创业公司。 从业绩来看，招股书显示，2022年至2024年，公司的营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达到130%。2025年上半年公司的营收为1.9亿元，同比增长325%。 由于企业还在快速发展阶段，因此公司的亏损也呈现出了放大的趋势，财报显示，2022年至2024年，公司的归母净亏损分别为1.43亿元、7.88亿元以及29.56亿元。2025年上半年，公司归母

毛戈平发布公告，控股股东及执行董事，拟减持公司不超过1720万股，即不超过公司已发行股份总数的3.51%。股东套现金额超过了14亿港元。据悉，此次减持所得款项将用于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。 $毛戈平(01318)$