本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。在全球经济周期的潮汐中，文旅产业不仅是物质丰裕的晴雨表，更是精神面貌与文化自信的深层镜像，堪称国民经济的底层指标。过去五年，中国文旅行业如同一部稳健的“上行电梯”，在喧嚣中保持定力，呈现出“理性繁荣”的底色，成为支撑经济新周期的重要力量。我们以携程为样本，透过其最新财报可以洞察，中国文旅不仅是一部“上行电梯”，更是一部自我驱动的“高速电梯”。参与者既享受行业景气带来的确定性增长，更通过文化传播、技术创新与服务升级，为整个经济大盘注入信心与动能。这正是新旧动能转换周期中，“中国经济气韵”在产业层面的具象化呈现：在全球不确定性背景下，以文旅、OTA为支点撬动内需增量、重塑国际形象、托举就业与创新，印证文旅依然是中国最确定的增长极。01 国家层面：文化传播的“活态窗口”——外需增量重塑国家形象五年前，若问一名外国游客“去中国旅行最大的障碍是什么”，答案大概率不是签证难办或机票太贵，而是三个字：“怕麻烦”。知名中外文化访谈节目《非正式会谈》中的法国嘉宾杜波曾提及初到中国时的窘境：看不懂中文菜单，每餐只能点同一道菜；去超市分不清盐和糖，甚至将盐加入咖啡。语言不通无法订酒店，支付不便买不到门票，迷路后求助无门——这些琐碎的“最后一公里”问题，构成了一道无形的墙，将无数潜在入境游客挡在门外。而入境游，恰恰是中国经济结构性转型中一块被严重低估的拼图：它既可带来可观的外汇收入，更是文化输出、国际形象塑造与国家软实力的直接体现。这一国家级命题，需要实践者与“摆渡人”。1.“中国文化体验消费”的摆渡人与多数人认知相悖的是，OTA行业头部企业年均投入并非简单的营销开支，而是对“国家文化接口”的基础设施建设。以携程为例，它通过技术（AI翻译）、服务（多语种客服）、产品（沉浸式体验）的三位一体，精准解决入境游的“最后一公里”痛点

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在年初《双抗分化背后：2026 年医药投资主线浮出水面》一文中，我们曾明确提出：2026 年医药投资的核心主线就是“确定性”。延续“确定性”的投资主线，哪些即将登陆资本市场的医药公司蕴含机会呢？接下来我们就直奔主题，对正在申请IPO的企业进行盘点，找出10家存在“确定性”机会的企业。01礼邦医药：肾病龙头2025年10月30日，礼邦医药首次向港交所递交招股书，成为国内肾病创新药领域首家冲击港股IPO的Biotech企业。礼邦医药拥有行业内最全面的肾脏病创新产品组合，覆盖高磷血症、糖尿病肾病、IgA肾病等多个核心适应症；其管线中多款产品为全球首创（FIC）或同类最佳（BIC），且已有一款长效促红素（EPO）实现商业化上市，为公司提供稳定现金流支撑。图：礼邦医药研发管线，来源：招股书核心产品AP301是一款潜在BIC磷酸盐结合剂，主要用于治疗高磷血症。2025年美国肾脏病学会（ASN）年会上，礼邦医药公布了该产品中国III期关键注册临床研究（RESPOND-1）结果：其52周血清磷应答率从基线的1.1%提升至第52周的66.7%；此外，在血钙、钙磷乘积、iPTH（全段甲状旁腺激素）、骨特异性碱性磷酸酶（BSAP）及骨钙素等次要终点指标上，AP301亦表现出稳定改善，或呈现与血磷下降相一致的改善趋势。AP306为潜在FIC泛磷转运蛋白抑制剂，是全球首款、且截至目前唯一一款用于治疗高磷血症的泛磷转运蛋白抑制剂。在已完成的II期临床试验中，AP306单药治疗可使患者血磷平均降低2.51mg/dL，近95%的患者血磷水平在第7-8周达到受控标准（低于5.5mg/dL），这一治疗效果显著优于司维拉姆等传统磷结合剂。AP303为具有潜在FIC潜力的PPAR激动剂，设计用途为多种高价值适应症提供广泛肾脏保护，涵盖糖尿病肾病（DKD

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。过去这两年，大语言模型走得实在太快，尤其在那些需要复杂逻辑推理的任务上，能力已经高到了一个我们以前不太敢想的水平。我到现在还记得 ChatGPT-3.5 那个时代。那时候的 AI 顶多帮你做点简单数学题，写几行基础代码，稍微绕一点的问题就卡壳。没有联网搜索，更别提什么深度思考，它能回答你每一个问题，靠的全是预训练阶段塞进脑子里的那些“存货”，用完了就没了。但现在不一样了。模型开始学会自己拆问题，一步一步推，生成超长的思维链，甚至在数学竞赛、编程挑战这种硬核任务里，做出了让人类都瞪大眼睛的成绩。不过，Scaling Law这东西，带来了“大力出奇迹”的同时，也悄悄埋了一个问题：思考过剩。你回想一下那两个经典的AI笑话，就特别能说明问题：一个是美国人拿来测 AI 智商的：“Strawberry”这个单词里有几个字母“r”？这问题学前班小孩都能答出来。但一年前，ChatGPT 答错过，DeepSeek 答错过，豆包也答错过。像 R1 这种推理模型，甚至会翻来覆去想十分钟，自己跟自己辩论，最后慎重其事地告诉你：两个。等 AI 终于把这个坑填平了，中国人又出了个新题：要去 50 米外洗车，应该开车去还是走路去？AI 又乱了。有的秒回“走路去”，有的把时间、路程、成本全算了一遍，最后还是得出结论：“走路去”。看到了吗？为了让准确率再高那么一点点，模型一开启深度思考，就会长出大量冗余的推理步骤。浪费算力、抬高成本、拖慢响应，这是实实在在的问题。而且洗车那个例子也提醒我们，想得久，不代表想得对，有时候反而是因为想太多，自己把自己绕进去了。所以大家开始问：一个能力已经溢出的模型，真的需要想那么久吗？它自己知不知道，什么时候该停下来？字节跳动和北航最近发了篇论文，专门回答这个问题。这篇论文名为《Does Your Reasonin

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。1月13日，长江电力发布2025年度业绩快报。报告期内，实现营业收入859亿元，增长1.7%；归属于上市公司股东的净利润 342亿元，增长5.1%；扣非净利润331亿元，增长1.9%。结合之前全年发电量完成公告，公司境内六座梯级电站总发电量约 3072亿千瓦时，增长3.8%。整体来看，当前经济环境下取得如此成绩，不算优秀，但至少是“中规中矩”。资本市场对此却并不认可，长江电力股价由25年7月29.5元降至目前的26元，下降11.9%。同期，上证综指上涨20%，沪深300上涨19.6%。跑输大盘30个点，“超额亏损”十分明显。长江电力，因其水资源得天独厚、优质利润、现金流稳定、高比例分红承诺等优势，在资本市场素有“流动的印钞机”之称，是低风险偏好资金的最好“避风港”，如此背离大盘的走势很少见。据Wind，此时长江电力市盈率为18.9倍，近十年估值区间为14-29倍，此刻估值处于近三年估值最低区间，较近十年最低估值仅高出25%左右。长江电力的“逆向”下行引起了笔者的关注，这究竟是优质核心资产的布局良机，还是表象廉价的“价值陷阱”，需要进一步深入研究。01“天时、地利、人和”驱动长江电力发展长江电力是全球最大的水电上市公司，2003年11月在上交所上市。主要从事水力发电、投融资、配售电、抽水蓄能等业务。24年年报数据显示，营业收入844.9亿元，增长8.1%。其中境内水电行业收入744.8亿元，增长7.9%，占比88.2%；其他行业收入98.1亿元，增长11.1%。这里的其他行业收入24年年报没有披露具体细项，但是25年半年报开始披露主要子公司收入情况，可以进行相应推算。25年半年报中，长电新能主要负责云南杨家湾子光伏等金沙江下游水风光一体项目，风光新能源半年度收入2.2亿元，推算年度收入4.3亿

春节刚过，AI依然是贯穿整个假期的关键词。从海内外大厂密集推出新模型，到春晚舞台上各类AI红包互动层出不穷，技术渗透进日常生活的速度，比预想中更快。 经历了数年的技术军备竞赛，产业界逐渐形成一种共识：2026年将成为AI应用落地的攻坚之年。而在众多赛道中，垂直领域的突破最值得关注。近期，一场由模型升级引发的连锁反应，将讯飞医疗推至聚光灯下。 2月11日，科大讯飞正式发布星火X2大模型。这款基于全国产算力训练的模型，在医疗领域的表现尤为突出：在智能健康分析、辅助诊疗、报告解读等关键任务上，星火医疗大模型X2显著超越了DeepSeek V3.2、GPT-5.2等国际主流模型。 图：星火X2大模型在医疗领域的表现 资料来源：IT之家 技术上的跃迁，迅速传导至应用端。承载着星火医疗大模型能力的讯飞晓医APP正越来越得到用户的认可，实现了用户价值验证和服务闭环：截至2026年1月，讯飞晓医APP累计下载量突破3000万次，完成超1.8亿次AI健康咨询，用户好评率达98%，主动推荐率达46%。 图：讯飞晓医APP在苹果应用商店最新下载排名 这份成绩单的含金量，不止于一款APP的快速成长。它更标志着AI医疗正从院内辅助工具，向家庭健康刚需加速演进。 讯飞医疗的竞争力也逐步获得资本市场认可。中信、长江、中泰等多家券商近期对其展开深度调研，并给予买入评级。中泰证券在2025年11月的深度报告中指出，作为港股医疗大模型第一股，公司将在真实场景中加速落地。 2026年，AI医疗赛道正经历从概念喧嚣到理性分化、从技术炫舞到应用落地的转折。一个更为务实的问题浮出水面：谁能率先跑通从技术到用户的完整闭环？讯飞晓医近期的崛起与扎实数据，正是回答这一问题的首份证据。 以此为起点，我们有望展开一幅AI应用时代的寻宝图。本文将深度拆解讯飞医疗“脱颖而出”背后的底牌。 01 破局之路：扎根临床，构筑“GBC”的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。随着2025年诺贝尔生理学或医学奖授予三位专注于调节性T细胞（Treg细胞）研究的免疫学家，曾一度被市场边缘化的CTLA-4靶点再度成为生物医药业界的关注焦点。在此行业风口到来之际，全球药企纷纷加码布局，其中BioNTech公司已将CTLA-4抑制剂Gotistobart列为未来发展的核心重点，而和铂医药也于近期顺利完成新一代CTLA-4抑制剂相关的NewCo交易，抢占行业发展先机。2月23日，和铂医药与Solstice Oncology（简称Solstice，由多家头部风险投资机构联合发起创立）正式达成合作，授予对方一款临床阶段候选产品HBM4003（CTLA-4抑制剂）在大中华区以外地区的独家开发及商业化权益。根据协议，和铂医药将获得总价值逾1.05亿美元的前期对价，包括现金形式的5000万美元首付款、500万美元近期付款以及价值逾5000万美元的Solstice Oncology股权。同时，和铂医药将保留HBM4003的大中华区权益。无论是首付款，还是总交易金额，这项交易均创造CTLA-4抗体BD出海的新纪录。此外，基于未来特定里程碑事件的达成，和铂医药还有资格进一步获得最高约11亿美元的开发、监管及商业里程碑付款，以及基于大中华区以外地区净销售额的分级特许权使用费。此次交易进一步向市场验证了和铂医药成熟且持续的BD能力。依托全球稀缺的Harbour Mice®全人源抗体平台，和铂医药已逐步成长为全球生物药研发领域不可或缺的“新基建”力量，为其全球化布局奠定了坚实基础。01被“忽视”的CTLA-4作为全球首个被验证的免疫疗法（IO）靶点，CTLA-4曾一度被生物医药市场寄予无限期待。然而，首款CTLA-4抑制剂伊匹木单抗（Yervoy）上市后的表现，却远不及预期，严重挫伤了业界对该靶点的研发信心。尽管Ye

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。春节刚过，AI依然是贯穿整个假期的关键词。从海内外大厂密集推出新模型，到春晚舞台上各类AI红包互动层出不穷，技术渗透进日常生活的速度，比预想中更快。经历了数年的技术军备竞赛，产业界逐渐形成一种共识：2026年将成为AI应用落地的攻坚之年。而在众多赛道中，垂直领域的突破最值得关注。近期，一场由模型升级引发的连锁反应，将讯飞医疗推至聚光灯下。2月11日，科大讯飞正式发布星火X2大模型。这款基于全国产算力训练的模型，在医疗领域的表现尤为突出：在智能健康分析、辅助诊疗、报告解读等关键任务上，星火医疗大模型X2显著超越了DeepSeek V3.2、GPT-5.2等国际主流模型。图：星火X2大模型在医疗领域的表现 资料来源：IT之家技术上的跃迁，迅速传导至应用端。承载着星火医疗大模型能力的讯飞晓医APP正越来越得到用户的认可，实现了用户价值验证和服务闭环：截至2026年1月，讯飞晓医APP累计下载量突破3000万次，完成超1.8亿次AI健康咨询，用户好评率达98%，主动推荐率达46%。图：讯飞晓医APP在苹果应用商店最新下载排名这份成绩单的含金量，不止于一款APP的快速成长。它更标志着AI医疗正从院内辅助工具，向家庭健康刚需加速演进。讯飞医疗的竞争力也逐步获得资本市场认可。中信、长江、中泰等多家券商近期对其展开深度调研，并给予买入评级。中泰证券在2025年11月的深度报告中指出，作为港股医疗大模型第一股，公司将在真实场景中加速落地。2026年，AI医疗赛道正经历从概念喧嚣到理性分化、从技术炫舞到应用落地的转折。一个更为务实的问题浮出水面：谁能率先跑通从技术到用户的完整闭环？讯飞晓医近期的崛起与扎实数据，正是回答这一问题的首份证据。以此为起点，我们有望展开一幅AI应用时代的寻宝图。本文将深度拆解讯飞医疗“脱颖而出”背后的底牌

今天是丙午马年之前A股的最后一个交易日。我们不再关注市场里的短暂得失，而是按照惯例，索引下最近两个甲子里的丙午年景。1906年，清光绪三十二年，农历丙午马年。这一年的1月25日，是又一个农历马年的开始。这一年的春节前夕，1月9日，李伯元著《官场现形记》在上海出版，开中国近代谴责小说先声。图：上海古籍出版社版《官场现形记》3月，京师法律学堂正式开学。这是清廷设立的中国第一所近代法学院，专为培养熟悉中西律例的司法人才。新式法律教育自此发轫。图：京师法律学堂师生合影。4月1日，京汉铁路全线通车。这条纵贯北京至汉口的干线铁路全长1214公里，历时八年建成，是甲午战后中国自筹款项修筑的第一条南北大动脉。图：京汉铁路上奔驰的火车。9月1日，慈禧太后颁布《宣示预备立宪谕》，预备立宪由此启幕。这是古老帝国对现代政体最郑重的一次张望。图：宣传预备立宪的相关刊物。12月4日，同盟会领导萍浏醴起义爆发。这是同盟会成立后发动的第一次大规模武装起义。虽历时月余即告失败，但“中华国民军南军革命先锋队”的旗号自此传遍长江中游。图：记载萍浏醴起义的绘画同在这一年，中国第一部白话文报纸《竞业旬报》在上海创刊，以“开通民智、改良社会”为宗旨，后来影响一代青年的胡适也曾为其撰稿。图：《竞业旬报》创刊号。在世界范围内，1906年2月，以埃米尔·费舍尔为首的德国化学界，一致通过筹建“国家化学研究院”的提案。这是全球工业史上首个国家级化工科研机构计划。化学工业系统研发的产业化拐点，在此定格。图：埃米尔·费舍尔。4月18日清晨5时12分，旧金山发生8.25级大地震，随之引发大火三天三夜，逾3000人遇难。这场20世纪初最惨烈的城市灾难，催生了现代抗震建筑的先声。图：旧金山大地震后市场大街废墟。5月10日，俄国第一届国家杜马在圣彼得堡开幕。因与沙皇尼古拉二世政见尖锐对立，仅72天后便被解散，史称“维特杜马”的夭折。图：第

2026年伊始，曹操出行便迎来惊喜开局。 近日，曹操出行在杭州滨江区的Robotaxi车队规模已达百辆，结合“绿色智能通行岛”（交通链、能源链、数据链）体系，开启了Robotaxi规模化运营的第一步，标志着其技术落地正式迈入2.0阶段。 在此之前，围绕曹操出行的Robotaxi业务，多家头部券商一致看好其长期价值，纷纷给予“增持”或“买入”评级，评价强于行业平均水平。 资本青睐与技术落地同时发生，并非偶然。这双重信号背后，曹操出行做对了什么？作为一家出行服务平台，它为何能率先推开Robotaxi规模化的大门？这条路径又为行业带来哪些启示？ 我们可以从一个信号、一座里程碑、一次质变和一份样本四个层面，解读其背后的逻辑。 01 信号：头部券商集体认可，价值背书与未来预期 自去年第四季度以来，曹操出行陆续获得国泰君安、海通证券、国盛证券、太平洋证券等国内机构的“增持”或“买入”评级，以及中金公司、花旗集团等中外头部券商给出的“跑赢行业”或“买入”评级。 市场机构的认可，往往伴随着对未来的乐观预期。评级上调与“买入”建议，有助于增强投资者信心，吸引更多中长期资金关注，从而为公司的估值提供支撑，并创造更稳定的资本市场环境。 这种预期与信心的正向循环，将进一步助力公司在战略推进、业务拓展等方面获得更多资源与空间。 头部券商的看好逻辑主要集中于两点：一是曹操出行的基本面持续夯实，业绩增长显著；二是其Robotaxi业务发展态势良好，且具备可比优势和清晰路径。 首先，曹操出行基本面的优异表现值得关注。 2022-2024年，曹操出行的GTV（总交易额）年均复合增速达到了38.14%,在出行服务行业格局相对稳定的当下，取得接近4成的年化增长，证明了曹操出行商业模式的领先性。而去年中报，在高基数下，GTV增速不降反升，录得同比增长53.6%，含金量更是不言而喻。 以UE模型来看，过去四年间曹操

春节前夕，两款重量级的AI图像生成模型在同一个下午接连闪亮登场。阿里的通义千问发布了Qwen-Image-2.0，字节也在即梦上线了Seedream-5.0。这对“卧龙凤雏”究竟好不好用，能不能和Nano Banana Pro掰掰手腕？我们一起来一探究竟。01 “字字清晰，张张细腻”的Qwen-Image-2.0首先来看阿里的新模型Qwen-Image-2.0，可以在Qwen Chat免费使用。Qwen-Image-2.0是一个生成和编辑一体化的模型，将文生图和图像编辑的功能合二为一，模型的架构更加轻量，速度也更快。在AI Arena的盲测中，该模型在文生图和图像编辑基础测试中都拿到了相当亮眼的分数。 功能上，“字字清晰”背后是Qwen-Image-2.0在文字生成方面的五项能力突破：“准/多/美/真/齐”。准确性（准）：支持1k token超长指令，能够理解AB测试数据表、PPT时间轴等包含大量信息的复杂图表。承载量（多）：能处理极高密度的文字信息，生成专业信息图表。审美与排版（美）：擅长图文混排，还懂得留白，不会遮挡主体；支持多种书法字体，可以生成有意境的水墨画。写实融合（真）：文字能完美融入真实场景的材质和光影中。对齐与规整（齐）：极强的排版对齐能力，适合生成日历、多格漫画、流程图等。除此之外，图像画质也有所提升，该模型支持2k分辨率原生生成，图像具备更加细腻的质感，能够准确还原自然场景中复杂的生态细节。而得益于文生图和图像编辑能力二合一，文字渲染和真实质感的优势也能在图像编辑任务中得以体现。模型可以在现有图片的指定位置添加文字，能生成同一人物的九宫格组图，甚至跨次元将卡通形象添加到实景照片中。虽然官方给出的demo十分完美，不过实际能力边界还得亲自测试才能看清。接下来，开始实战环节：Test 1：丞相的北伐PPT汇报首先，我们来验证一下模型生成复杂图表、长

2026年伊始，曹操出行便迎来惊喜开局。近日，曹操出行在杭州滨江区的Robotaxi车队规模已达百辆，结合“绿色智能通行岛”（交通链、能源链、数据链）体系，开启了Robotaxi规模化运营的第一步，标志着其技术落地正式迈入2.0阶段。在此之前，围绕曹操出行的Robotaxi业务，多家头部券商一致看好其长期价值，纷纷给予“增持”或“买入”评级，评价强于行业平均水平。资本青睐与技术落地同时发生，并非偶然。这双重信号背后，曹操出行做对了什么？作为一家出行服务平台，它为何能率先推开Robotaxi规模化的大门？这条路径又为行业带来哪些启示？我们可以从一个信号、一座里程碑、一次质变和一份样本四个层面，解读其背后的逻辑。01信号：头部券商集体认可，价值背书与未来预期自去年第四季度以来，曹操出行陆续获得国泰君安、海通证券、国盛证券、太平洋证券等国内机构的“增持”或“买入”评级，以及中金公司、花旗集团等中外头部券商给出的“跑赢行业”或“买入”评级。市场机构的认可，往往伴随着对未来的乐观预期。评级上调与“买入”建议，有助于增强投资者信心，吸引更多中长期资金关注，从而为公司的估值提供支撑，并创造更稳定的资本市场环境。这种预期与信心的正向循环，将进一步助力公司在战略推进、业务拓展等方面获得更多资源与空间。头部券商的看好逻辑主要集中于两点：一是曹操出行的基本面持续夯实，业绩增长显著；二是其Robotaxi业务发展态势良好，且具备可比优势和清晰路径。首先，曹操出行基本面的优异表现值得关注。2022-2024年，曹操出行的GTV（总交易额）年均复合增速达到了38.14%,在出行服务行业格局相对稳定的当下，取得接近4成的年化增长，证明了曹操出行商业模式的领先性。而去年中报，在高基数下，GTV增速不降反升，录得同比增长53.6%，含金量更是不言而喻。以UE模型来看，过去四年间曹操出行的AOV不断改善，平均

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2025年开年，一场围绕AI入口与生态的争夺战已在国内科技巨头间全面打响：腾讯“元宝”率先撒钱十亿抢占用户心智，字节、阿里等巨头亦不遑多让，向广大C端用户祭出金元攻势。如何理解这场所谓的“中国本土AI入口大战”？我们不妨可以尝试从最新发生的“巴菲特卖苹果买谷歌”这一案例中找到答案。01十年懊悔后终补票巴菲特曾不止一次表达对错失谷歌早期投资机会的懊悔。2017年股东大会上，巴菲特首次透露，在2004年IPO时，谷歌创始人拉里佩奇和谢尔盖就当面拜访，为他提供直接深入了解公司的机会：“我认识那些创始人，本有无数种方式去提问去学习，但我搞砸了”。芒格则将错过谷歌称为：在科技领域最糟糕的错误，当时谷歌的广告模式已展现出明显优势。再为错过而懊悔十年后，巴菲特终于建仓了谷歌：根据 2025年11月15日披露的13F持仓报告，2025Q3伯克希尔团队启动了一次重大战略性调仓：卖出苹果买入谷歌。这是伯克希尔连续第二个季度大幅抛售苹果股票，套现106亿美元，减持力度较上一季度直接翻倍；截至季末，其苹果持仓已从2023年底大降近70%。与此同时，巴菲特首次大手笔建仓谷歌，斥资43亿美元，估算买入价格集中在210美元/股左右，这一持仓直接跻身伯克希尔第十大重仓股，占总持仓的1.6%。这是巴菲特除苹果外，首次大规模布局互联网科技巨头。且此次操作恰逢巴菲特宣布年底卸任CEO的退休关键期，被市场普遍解读为他为伯克希尔锚定AI时代核心资产的战略布局。减持苹果好理解，市盈率超过 33 倍，但硬件创新的边际效应持续递减，折叠屏手机放量进程延迟，iPhone 出货量增速回落至个位数，核心产品增长动力不足。而建仓谷歌时，虽然彼时处于相对低位，但当时谷歌预期市盈率也超过25 倍，并不符合巴菲特用十多倍买

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。字节跳动旗下的人工智能视频生成模型Seedance 2.0，近期在限定内测阶段便已引发全球互联网广泛关注。该模型凭借“以文本或图片生成电影级视频”的突破性能力，被《黑神话：悟空》制作人冯骥评价为“当前全球最先进的视频生成模型”。这一突破的背后，源于字节跳动每年数百亿元的算力投入以及持续扩大的AI芯片采购规模。Seedance 2.0的成功标志着AI视频生成竞争已从算法层面演进为综合实力的较量，而算力霸权正在重新塑造行业竞争规则。这也印证了一个正在清晰的逻辑：一旦算力基础设施达到关键阈值，中国公司在数据、场景、工程化方面的积累便能迅速转化为全球领先的AI产品竞争力。01现象级出圈2026年2月，AI视频生成领域迎来了一个标志性时刻。Seedance 2.0仅凭内测阶段的展示，就引发了海内外科技圈的现象级关注。海外社交平台上，体验资格一码难求，甚至出现高价溢价和私下倒卖邀请码的现象，热度持续飙升。资本市场的反应更为直接。消息公布后，A股影视传媒板块应声大涨。中文在线、掌阅科技、光线传媒等多只股票排队涨停，整个板块掀起涨停潮。资本市场敏锐地捕捉到了Seedance 2.0可能给影视传媒行业带来的巨大变革——大幅降低制作成本、缩短生产周期，推动行业产能供给释放。Seedance 2.0的核心突破在于其能够生成“具有原生音频的连贯多场景序列”。这意味着用户只需一段文字描述或一张图片，就能在60秒内获得一段带有原生音频、包含多个镜头切换的电影级视频。02战略必然性Seedance 2.0的横空出世并非偶然，而是短视频平台战略重心转移的必然结果。在内容为王的时代，视频创作与制作能力已成为短视频公司必须全力维护的核心护城河。随着AI视频技术的成熟，从创意策划、制作拍摄到分发传播，AI将深度参与内容生产的各个环节。掌握核心技术的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。离春节不到一周，过去两年的经验告诉我们，国产AI新产品的爆发期又要来了。Kimi K2.5在OpenRouter上一骑绝尘，Minimax也在官网上隐隐约约透露出M2.2的版本代号。大家等得很焦急，智谱和DeepSeek年前是不是也得来点大动作？这不，短短48小时内，三个独立的技术平台接连出现了与智谱新模型GLM-5相关的线索，形成了一条完整的信息链。01 线索浮现：三平台齐曝 GLM-5 踪迹2月7日，OpenRouter平台悄悄上线了一款代号为“pony-alpha”的模型。根据实际测试的结果，它的思维链风格与智谱的GLM系列高度吻合，比如：遇到常规回答，它会以“嗯，......”为开头进行思考；遇到知识检索任务，就分点列出“1.分析请求：...”；遇到代码任务，则会明确标注“用户要求......”。而技术社区在把这个模型投入实际开发后，发现它在贪吃蛇、Minecraft等复杂的代码生成任务中表现相当稳健，但缺乏图像等多模态输入支持。接下来的2月9日，vLLM推理框架仓库出现了编号为34124的pull request，在代码中首次明确出现了“GLM-5”标识。更重要的是，代码表明其实现逻辑直接复用了DeepSeek-V3系列模型采用的DSA（DeepSeek Sparse Attention，稀疏注意力）机制，并集成了MTP（Multi-Token Prediction，多标记预测）技术。几乎同时，Hugging Face transformers仓库合并了编号为43858的pull request，正式引入了智谱的GlmMoeDsa架构。代码显示，GLM-5采用了78层Transformer解码器，前三层为稠密（Dense）结构，第四层及以后采用混合专家（MoE）架构，共配置256个专家网络，处理单个t

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这个周末，字节跳动的新视频生成模型在全网被炒得沸沸扬扬。“杀死比赛”、“效果爆炸”等AI时代已经被用烂了的词瞬间又飘得满屏都是。有人说，字节的Seedance 2.0可能会是继Google的Veo 3和OpenAI的Sora 2之后的又一款革命性、里程碑式的AI视频生成产品。正当我怀疑这些司空见惯的说法，是不是年前AI企业引流的又一次概念炒作时，知名B站UP主“影视飓风”凌晨一点发布的一条视频给出了一个确切的答案：Seedance 2.0的能力强到有些恐怖。01 强者，无需多言先来看看官方文档中给出的一些视频demo：提示词：男人@图片1下班后疲惫的走在走廊，脚步变缓，最后停在家门口，脸部特写镜头，男人深呼吸，调整情绪，收起了负面情绪，变得轻松，然后特写翻找出钥匙，插入门锁，进入家里后，他的小女儿和一只宠物狗，欢快的跑过来迎接拥抱，室内非常的温馨，全程自然对话。我对视频和电影创作并无深刻理解，几乎完全无法分辨这到底是AI的生成还是人类的创作。生成一些萌宠的动画短片也是不在话下：提示词：在“猫狗吐槽间”里的一段吐槽对话，要求情感丰沛，符合脱口秀表演：喵酱（猫主持，舔毛翻眼）："家人们谁懂啊，我身边这位，每天除了摇尾巴、拆沙发，就只会用那种“我超乖求摸摸”的眼神骗人类零食，明明拆家的时候比谁都凶，还好意思叫旺仔，我看叫“旺拆”还差不多哈哈哈“旺仔（狗主持，歪头晃尾巴）："你还好意思说我？你每天睡18个小时，醒了就蹭人类腿要罐头，掉毛掉得人类黑衣服上全是你的毛，人家扫完地，你转身又在沙发上滚一圈，还好意思装高冷贵族？"除此之外，“影视飓风”发布的视频中还展示了蜜雪冰城的雪人大战外企咖啡店机器人、奥特曼打怪兽、功夫高手以一敌多、女运动员长跑和拳击的商业短片等场景，伴随着流畅的视觉效果和毫无破绽的多角度运镜。发布仅仅两天

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。新年伊始，持续胶着的外卖战局又突现关键变化——根据外卖商家在短视频平台的爆料，淘宝闪购在多个区域冷不防地上调了佣金与配送费，拉开了行业开年首波“涨佣”序幕。这一调整也标志着，外卖大战正从烧钱扩张阶段步入盈利探索的深水区。2月初，陆续有外卖商家反映，在广东、江西等地，新签合同中的佣金率有所上升，幅度约为0.2%至1%，配送费也小幅上调。在安徽、江苏等区域，部分选择自配送的商家佣金比例已达到20%左右。图：外卖商家在短视频平台关于“涨佣”的爆料平台经济的常见发展路径往往是先通过补贴培育市场，再逐步转向可持续的商业模式，以覆盖早期推广成本。本轮外卖行业的佣金调整，也可置于这一逻辑下审视。但其中值得关注的是，相关调整出现在行业竞争依然激烈的阶段，这促使我们进一步分析其背后的动因。在我们研究分析看来，从根本上说，此次佣金调整是平台在综合考量自身财务压力、市场竞争格局与集团整体战略后所作出的决策。具体逻辑以下展开。01为何此时出现佣金调整？首先聚焦于第一个问题：为何淘宝闪购在此时尝试调整佣金政策？我们可以从业务（淘宝闪购自身）与战略（阿里巴巴集团整体）两个层面进行分析。（一）业务层面：单位经济效益存在优化压力评估外卖业务商业模式健康度最重要的指标之一是“单均经济回报”，即所谓的UE（Unit Economics，单位经济）模型。尽管各平台业务结构复杂且公开数据有限，但多家第三方机构的测算可作参考：●国信证券：6月研报推测，2025年一季度美团的UE单均盈利为1.5元，淘宝闪购为0.8元。●中金：9月测算淘宝闪购UE亏损约为4.7元，未给予美团UE测算。●晚点小数据：11月淘宝闪购UE减亏50%，亏损略高于2元，但和美团仍有近2元的差距。●高盛：推测12月淘宝闪购UE亏损收窄至3.5元，美团为亏损2元。图：高盛对淘宝闪购、美

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。在《血糖监测仪大变局：国产品牌的全力一击》一文中，我们曾明确肯定了中国CGM的投资价值。从2021年首款国产产品获批，到2024年价格战倒逼雅培降价，国产CGM用短短数年时间将外资品牌在华市场份额从巅峰时的90%压缩至不足50%。能够在本土市场崛起，靠的是供应链与渠道的组合拳；但在国际化擂台上，核心规则却是知识产权。当硅基仿生、三诺生物等国产CGM龙头怀揣全球化的雄心，试图以高性价比优势在国际市场复刻本土成功时，却猛然发现，国际龙头雅培早已织就一张密不透风的专利网，笼罩在每一个试图分羹的挑战者头上。01中国CGM入冬国产 CGM 的全球化征程，从起步便注定荆棘丛生。凭借Freestyle Libre系列产品长期垄断全球市场的雅培，绝不容许中国市场的“滑铁卢” 剧情在欧美核心市场重演。而坐拥全球约 27% 医疗器械市场份额、准入规则极具标杆意义的欧洲，自然成了国产 CGM 龙头与国际巨头正面鏖战的第一战场。雅培专利围剿战的首个目标，正是率先吹响全球化号角的硅基仿生。2024 年 4 月，雅培以专利侵权为由，在欧洲统一专利法院（UPC）海牙地方分庭、德国杜塞尔多夫地方分庭同步对硅基仿生及其经销商提起三项临时禁令申请，同时在英国、意大利、西班牙等多个欧洲国家铺开法律围剿。彼时，硅基仿生的 “硅基动感” 产品已远销近百个国家，欧洲市场更是其全球化战略的核心支点。雅培的精准打击，直接打乱了其扩张节奏。最终，双方在 2024 年 7 月德国听证会前夕达成和解，硅基仿生被迫签署部分地区停售协议，并承担相应赔偿，全球化步伐遭遇重创。首战告捷后，雅培很快锁定了下一个目标——三诺生物。2024 年，雅培率先在英国、德国、奥地利、比利时、意大利五国发起攻势，以三维商标侵权及仿冒为由提起诉讼，直指三诺生物 CGM 产品的白色圆形贴敷部

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。短短两天之内，OpenAI频频“放大招”。新模型、新机制、新平台、新规范接连发布，技术含量拉满，令人头昏眼花。别担心，只用这一篇文章就能快速讲清楚。01 从编程代理到通用代理：GPT-5.3-Codex的能力跃迁最令人关注的肯定是OpenAI刚刚发布的新产品：GPT-5.3-Codex。Codex是OpenAI开发的能够理解自然语言指令、可自动编写和修改代码的智能AI代理。而GPT-5.3-Codex作为OpenAI目前最强大的代理编程模型，融合了GPT-5.2-Codex的编码性能和GPT-5.2的推理及专业知识能力，推理速度能够提升约25%，可处理设计研究、工具调用和复杂操作的长时间任务。用户可在代理过程中实时引导和互动，模型不会丢失上下文。更重要的是，GPT-5.3-Codex是OpenAI第一个在自身开发中发挥了关键作用的模型：研究团队使用Codex监控并调试训练过程，不仅能定位基础设施问题，还能追踪训练模式的变化、分析交互的质量并构建可视化工具，便于研究团队更好地理解模型行为差异。同时，工程团队借助Codex优化代理工具链，识别出上下文渲染漏洞和缓存命中率等问题。在测试阶段，模型自主设计正则表达式分类器以分析会话日志，能够在三分钟内完成上千个数据点的关键总结。模型能够参与自身的开发，让研究员和工程师的工作方式在两个月内发生了根本性的转变，同时有力证明了Codex已经从编程代理专用工具变成了可在计算机上完成几乎任何工作的通用代理。接下来我们来看看新模型的技术突破。首先是最直观的网页开发功能：GPT-5.3-Codex在开发了一款赛车游戏和一款潜水游戏后，还能够花费数百万token进行自主迭代，对游戏进行优化，最终生成功能完备、设计合理的可交互作品。而面对日常的网站构建请求，GPT-5.3-Codex相比

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。凌晨两点，城市的灯火渐次熄灭。在CBD的一角，一台Mac Studio主机的指示灯仍在黑暗中规律闪烁。机箱内部，一个名为OpenClaw的AI智能体刚处理完第三批社交媒体数据分析报告，正依据预设逻辑自动撰写营销推文，并同步推送至客服端口。这台电脑，是公司里最“勤勉”的员工——一个无需休息、不占工位、仅靠电力维持的“硅基劳动力”。同一时刻，无数将于2026年夏季毕业的学生，或许仍在台灯下为论文、实习与求职简历奋战。他们尚未察觉，自己即将踏入的就业市场，正经历一场历史性重构：竞争对手不再只是同龄人或海归精英，而是像那台Mac Studio一样，正以指数级速度渗透各行各业、自主执行任务的AI智能体（Agent）。这不是科幻场景，而是2026年毕业季前夕，AI智能体在社会就业领域投下的第一道清晰阴影。01AI智能体的“瓦特蒸汽机”时刻理解这场竞争，必须先认清对手的本质。过去十年，AI大多被视为效率工具——比如能回答问题的聊天机器人，或能生成图文的内容助手。但从2025年中到2026年初，以Mannus、OpenClaw为代表的“自主执行智能体”出现，标志着一场真正的范式转变。AI智能体迎来了它的“瓦特蒸汽机”时刻。关键不在于它更“聪明”或更“善谈”，而在于它能独立完成一整个任务。这意味着，AI的能力边界已从“信息处理”延伸至“实际操作”。OpenClaw创始人彼得·斯坦伯格强调“本地优先”：让AI在用户自有设备上运行，从而获得操控该设备所有软硬件的权限。智能体因此不再仅仅输出文字或代码，而是能直接点击鼠标、输入指令、管理文件、发送邮件，甚至操控其他数字终端。它成为一个能将自然语言指令转化为一系列真实操作的虚拟执行者。当外界仍在争论“AI是否会取代人类工作”时，一批实践者已绕过辩论，直接构建出可自主运作的业务单元：得州一

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。美东时间2月4日，谷歌母公司Alphabet公布了2025年第四季度业绩，总营收录得1138.28亿美元，同比增长18%，经营利润录得359.34亿美元，摊薄每股收益2.82美元，小幅超过了预期。具体的财报一图流如下图所示（单位：亿美元，如无特殊说明，下同）：图：谷歌财报汇总，来源：企业财报，锦缎研究院整理，下同谷歌是目前为数不多既掌握桌面端流量入口（Chrome和Google），又掌握移动端流量入口（Android），还具备大模型能力（Gemini、Waymo等AI产品）和硬件（Pixel）的公司，因此谷歌的财报在一定程度上能够反应现阶段AI发展的全景。图：谷歌业务图示，来源：华安证券因此在审视谷歌财报时，我们一般从两个层面出发：一方面是当期财报中反映的谷歌AI业务落地情况，另一方面也要考量资本开支的动向，毕竟作为目前全球AI排头兵，一定程度上也能给其他互联网企业的资本开支做出一定指引，具体总结这份四季报而言：·广告业务增速迅猛，但是内核原因可能不是AI推动，而是北美零售业向好，促使广告业出现了集体繁荣。谷歌走出搜索广告低预期的阴霾，靠的不是证明搜索业务的不可替代性，而是自身AI技术实力的爆发，让谷歌释怀。·既有业务中，云业务是表现最好的业务，符合预期。同时其他业务如订阅、广告的表现也不错，核心逻辑还是Gemini这个季度展现了强大的能力，带动了月活、以及架构在谷歌云之上的模型生态，包括Google one的爆发。谷歌用事实证明了，基模强确实可以解千愁。·谷歌给出了令人咋舌的资本开支指引，直接翻倍。我们认为一方面谷歌确实认识到基模+Agent的潜力，另一方面也可能看到了硬件层面迭代放缓的趋势。具体的财报分析，如下所述：01零售繁荣给了谷歌更多故事可讲，而坦诚的谷歌证明了Gemini的实力四季度谷歌搜索广告营收