本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 一周前，Meta亲手制造了一场全球AI链的恐慌。它宣布对外出租闲置算力，市场立刻读出一个结论：连Meta都消化不了自己的GPU了，说明算力过剩了。 英伟达应声跌超5%，A股光模块三剑客单日跌幅均超过7%，全球AI基础设施板块市值蒸发数千亿美元。这是一次完美的“做空”，Meta没有卖出一股股票，只是把自己的闲置资产挂牌出租，就砸穿了整个赛道的估值逻辑。 一周后，Meta又做了一件事。7月8日，它宣布在加拿大阿尔伯塔省建设一座1GW规模的数据中心，总投资约90亿美元，建设周期两到三年。这是Meta的第33座数据中心，也是它在加拿大的第一座。 与此同时，据路透社报道，一份备忘录显示，Meta 将于9月投产AI芯片，力求将算力翻倍芯片代号为"Iris"，是其自主设计的 Meta 训练与推理加速器(MTIA)四代项目的一部分。该公司预计今年将在人工智能基础设施上投入高达1450亿美元 先放水，再蓄水。先砸盘，再加仓。Meta到底在干什么？ 01 算力的“双向运动” 市场在解读这两件事时，陷入了一个二元对立的陷阱：出租算力等于看空，新建数据中心等于看多。Meta不可能同时做空又做多，所以其中一个是假的。 但这个逻辑忽略了算力资产的特殊性。算力不是一种标准化的商品，同一批GPU在不同的运营模式下，创造的价值完全不同。出租闲置算力，是Meta在为自己过去两年囤积的过剩产能寻找变现通道。Llama的调用量增速暴跌，训练需求缩水，这批GPU在公司内部已经无法产生足够的边际收益。出租是止血。 新建数据中心，是Meta在为未来五年的AI基础设施需求提前占位。这座加拿大数据中心选址在阿尔伯塔省，看中的是当地充沛的能源供应和友好的监管环境。1GW的规模，足以支撑下一代大模型的训练和推理需求。建设周期两到三年，意味着它在为2029年之后的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 选购家电时，美的、海尔、格力三者如何挑选，是消费者最常纠结的问题。空调、冰箱、洗衣机等家电赛道里，三大巨头实力雄厚、各有所长，凭借聚焦规模化、差异化产品定位，形成了清晰的市场竞争格局。 笔者一贯的选购思路是优先选择市场份额领先的产品。原因很简单：市场销量、份额越高，品牌生产规模就越大，规模效应能有效摊薄单件生产成本。企业为维护品牌竞争力、扩大宣传口碑，重点推广“爆款”，定价通常不会虚高，整体性价比更突出。同时，庞大的用户基数意味着无数家庭实测体验，高销量本身也代表产品获得了广大消费者的普遍认可，市场验证度更高。 依照这套选购逻辑，分品类挑选思路如下（市场份额数据来自主流监测平台）： 空调：行业头部为格力与美的。全渠道销量份额依次为美的29%、格力17%、海尔15%。但是，按照格力电器2025年年报细化口径后，格力家用空调线上市场零售额占比为 24%，位居行业第一。同等配置前提下，我更倾向定价更低、性价比更强的美的；如果看重工程耐用品质，格力也是优质选择。 冰箱、洗衣机：海尔是这两个品类市场份额榜首，实力稳居行业第一位。海尔冰箱份额48%，绝对领跑，第二、三位的海信（容声）、美的份额在15%左右。海尔洗衣机份额47%，美的（含小天鹅）份额约28%紧随其后。买冰箱、洗衣机，海尔是首选。 电热水器方面，海尔系（含卡萨帝、统帅）份额约30%、美的系（含华凌等）份额约26%，呈双雄争霸格局；微波炉市场上，美的以约42%份额，与格兰仕约36%份额遥遥领先；电风扇、电烤箱、电磁炉、电水壶等小家电，美的稳居销量首位，适配多数家用需求。 依靠品牌市场占有率选择电器的决策方式，对于普通消费者来说简单有效。但如果把视角从“买产品”切换到“买企业”，问题就变得复杂得多了。 同样是这三家企业——美的集团、海尔智家、格力电器，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 2025年，中国厨电行业的大盘深跌8.5%，规模萎缩至1613亿元。这张成绩单，宣告了整个行业与长达二十年的地产黄金时代正式割断脐带。 新房装潢的引擎熄火，曾寄生在城市化高潮里的硬件巨头们各自迎来了成人礼：方太靠高端心智资产苦苦支撑；华帝在37.9%的利润暴跌中寻找平衡；而老板电器，递上了上市十五年来最艰难的一份年报： 2025年全年，营业收入101.16亿元，同比下滑9.78%；归母净利润12.56亿元，同比下滑20.38%。两项核心指标全部录得上市以来最大降幅。 但毛利率逆势上行，全年毛利润50.78亿元，毛利率50.19%，同比上升0.54个百分点。 最差年报的B面，是Q4激进核销地产坏账、大举完成组织瘦身的主动出清。老板电器的样本，浓缩着整个中国厨电产业告别高增长、步入漫长换新周期的共同宿命。 （财报一图流如下，数据均来自Wind，单位亿元） 本文籍以老板电器2025年报和26一季报，来聊一聊现阶段中国厨电行业的困局。 我们的核心观点如下： 1.拆分营收来看，营收承压的主要原因是地产行业下行带动的工程渠道收入减少，代销成为唯一正增长渠道。另一方面，从分产品收入看，老板电器寄予厚望的第二增长曲线（洗碗机、集成灶、一体机）全部负增长，说明公司在这部分还没有形成竞争壁垒。2025年全年橱柜产品和小家电产品是唯一正增长的产品收入，但体量较小难以对冲核心业务下滑。 2.毛利率是唯一超市场预期的逆势上行。其实从维系50%以上的高毛利率看，一方面老板电器的核心壁垒和品牌定价权仍在，另一方面是渠道结构改变的被动提升。 3.老板的净利润在25年Q4交出了15年以来最差单季成绩，掉入0.94亿元的低点。国补退坡后公司的自行补贴以价换量和营收下滑，费控不佳。并且老板更侧重营销去铺渠道做宣传，但是在研发投入上并不理想，因此尽

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 7月7日，全球囊性纤维化（CF）治疗领域毫无争议的霸主，有着“罕见病之王”之称的福泰制药（Vertex Pharmaceuticals）宣布，以每股85美元现金收购专注内分泌罕见病的Crinetics Pharmaceuticals，总价约100亿美元。扣除Crinetics账面约12亿美元现金后，净交易对价约88亿美元。 这是福泰制药成立37年来最大一笔并购，远超2024年收购Alpine Immune Sciences的49亿美元。 这家靠一款三联CFTR调节剂撑起百亿美元营收的公司，正在从单一CF霸主，向覆盖遗传罕见病、内分泌罕见病、肾脏病及基因细胞疗法的多极平台跃迁。 01 百亿美元级现金并购的底气 福泰制药2025年全年营收120.01亿美元，同比增长9%，非GAAP净利润47.5亿美元，毛利率维持85%以上高位，账面现金及有价证券超过123亿美元。美国市场贡献75.5亿美元，占63%；欧洲市场44.5亿美元。连续多年经营现金流超过40亿美元。 正是这份底气，让公司敢于拿出近乎全额现金完成百亿级并购，无需稀释股权。 图：福泰制药产品收入结构呈现出"超级单核驱动"特征 截至2026年7月6日，福泰制药市值约1344亿美元，位居全球制药企业前列。 它的估值逻辑既不同于烧钱型Biotech，也有别于多元化的大药企，而是一套独特的“罕见病现金牛溢价模型： 第一层，因果生物学驱动的高置信度选靶。 福泰只做“已知致病基因、明确蛋白功能缺陷、可调控的小分子或细胞疗法”。从CFTR蛋白缺陷到BCL11A红系增强子CRISPR编辑，再到APOL1介导肾病、NaV1.8通道镇痛，每一块都先搞清人类生物学因果关系再动手，大幅降低了临床失败率。 第二层，罕见病稀缺性带来的定价护城河。 Trikafta将囊性纤维化从渐进致死变

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 新和成是一家不容易被看懂的公司。 它从校办工厂起家，做成了全球精细化工的龙头。维生素、蛋氨酸、香精香料、高分子材料、新材料，几个板块之间看起来互不相关，但每一个都做到了行业前列。 别的公司是因为主业做不下去了才搞多元化，新和成正好相反。它是把一个一个细分赛道逐个击破，每一个都是冲着“国产替代”去的，每一个都做成了。 01 剧烈的周期与沉默的回报 新和成的股价走势，是一张典型的强周期股票K线图。几起几落，每一次波动的幅度都大到足以把人甩下车。 2016年6月至今，十年时间，股价前复权回报3.91倍。单看这个数字不算惊艳，但考虑到中间有过一次从高点回撤近70%的暴跌，能从头拿到尾的人几乎没有。 图：新和成十年股价（前复权）回报近4倍 拆开来看，每一轮涨跌都有清晰的产业烙印。 第一轮：2016到2018年，维生素A全球供给收缩，海外大厂装置出事故，VA价格暴涨十倍。 期间，公司毛利率突破53%，2018年归母净利润达到30.79亿元，创出阶段新高。股价从21元一路涨到43.77元，一年半涨了108%。2018年之后，新增产能陆续投放，维生素价格快速回落，股价同步大跌。 这是一轮典型的涨价驱动的周期牛市，来得猛，去得也快。 第二轮：2019到2021年，疫情叠加海外供给受限，维生素价格再次走高。 2020年公司全年毛利率达到54.17%，净利润35.64亿元。市场给它加上了蛋氨酸新产能的预期，资金大幅涌入。股价从15元左右的低点涨到46.35元，最大回报209%。 2021年行业产能过剩预期升温，产品价格走弱，股价提前见顶，随后开启持续下行。 第三轮：2022到2023年是深度熊市。 维生素和蛋氨酸全行业产能过剩，产品价格持续下跌，毛利率大幅收缩。公司资本开支大幅增加，蛋氨酸和香精香料新项目投产，现金流承压。股价从高点

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2025A股市场是普涨，大家都有机会，但2026年上半年这个市场，确实让很多老韭菜有些摸不着头脑。 甚至不得不承认的是，面对2026年上半年这个八亏一平一赚的市场，至少笔者是属于亏损的那部分。 但是，同样必须承认的是，2026年这行情，牛市是无疑的。 因为成交额没有撒谎。 图：A股最近10年日成交量走势图，来源：Wind 2026年上半年，股市的日均成交额是2.74万亿，而2025年全年只有1.73万亿。从这个成交额看，妥妥的牛市标配。 按照以往的市场规律看，成交量放大，股市自然就会水涨船高。 但今年的市场，让众多老韭菜，包括笔者，都看不懂了。 截至2026年6月30日，全市场5526只股票，涨跌幅中位数是-15.4%。都说牛市买券商，坐地等分赃，申万证券指数上半年跌了7.8%。以往的牛市，无论你手里拿的是什么样的组合，总会轮到表现的机会。今年呢？总体就是半导体光模块涨涨涨，其他红利消费微盘股全都是跌跌跌的状态，既没有风格切换，也没有市场轮动。 结果就是，在这个交易量持续膨胀的牛市里，除了半导体光模块以外，其他板块都走出了大熊市的感觉。 “我大抵是把冬天的寒气藏在了胃里，再热的天，也捂不热此刻的心。” 这就是大部分股民现在的心情。 01 谁的锅？ 俗话说，“锅甩给环境，功劳留给自己，这是成年人最基本的心理卫生。” 上半年的市场，要归结于两个超预期的变量，一个是大机构减持，另外一个是美股的科技股周期。 关于大机构减持，最具代表性的是华泰柏瑞沪深300ETF，2024年市场份额最高的时候冲到过1000亿份，随后的2025年一年都比较稳定。进入2026年之后出现了两次显著的规模下降。 一次是1月份，规模快速下行到500亿份以下。2、3月份基本稳定，4月份半导体和光模块行情开始之后又开始下行，最近规模已经掉到200亿份

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 7月2日，港交所一纸公告，让中国物医药圈为之一振。 英硅智能宣布与日本武田制药达成全球战略合作，潜在总金额最高6亿美元。往前翻半年：1月与法国施维雅签下8.88亿美元合作，3月礼来以最高27.5亿美元拿下管线授权与联合研发，6月韩国SK Biopharmaceuticals落子25亿美元。四笔交易加在一起，潜在总价值逼近70亿美元。 这不仅是一张商业上的亮眼成绩单，更被市场视为全球Top 20制药巨头对中国AI制药企业"主导药物发现、摆脱纯工具定位、向AI+CRO/Biotech混合模式转型"能力的正式信任投票。 透过英硅智能的案例，我们可以完整审视中国AI制药行业，如何从概念泡沫走向临床兑现、英硅智能的平 01 密集斩获MNC：从卖软件到主导药物发现 英硅智能与跨国药企的合作，经历了清晰的"三级跳"进化：从最初单纯售卖AI软件授权（SaaS模式），升级为联合药物发现（Co-discovery），再进阶至核心管线对外授权（Asset Out-licensing）并主导早期药物发现全流程。这种关系深化本身，就是MNC对其平台产出质量信心递增的最好注脚。 1.赛诺菲（Sanofi），2022年奠基之作 2022年11月，赛诺菲与英硅智能签署为期多年、潜在总额达12亿美元的战略合作，利用Pharma.AI平台针对至多6个创新靶点进行药物发现。赛诺菲支付超2000万美元首付款，创下当时亚太AI制药首付款纪录。 这是MNC首次将英硅智能的AI引擎纳入内部早期研发流程，标志着中国AI制药平台进入全球一线药企采购清单。 2.礼来（Eli Lilly），三级跳式深化 2023年，礼来引入Chemistry42与PandaOmics软件授权，开启初步试用； 2025年11月，升级为针对选定创新靶点的分子生成与优化研发合作，潜在总

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 最近一两年，越来越多的人开始抱怨酒店变贵了。“月薪2万住不起如家汉庭”的话题频频登上热搜。打开订房软件随手一刷，汉庭如家的价格直冲五六百，核心地段甚至挂出近千元的标价。 另一边，酒店上市公司的财报却呈现出另一番景象。锦江酒店2025年全年营收138.1亿元，同比下降1.79%、首旅、金陵等行业头部也都出现了明显的营收缩水，数据层面并没有出现“普遍涨价”的迹象。（锦江酒店财报一图流如下图所示，单位：亿元，来源：Wind） 体感和数据之间，出现了明显的断层。 与此同时，酒店板块的估值也出现了剧烈分化，以亚朵、华住为代表的新连锁品牌市销率可以达到2.8-3.5倍左右，而以锦江、首旅为代表的老牌连锁酒店市销率只有1倍左右。 如果把差异归因于外部经济体感，显然是不合理的。 今天我们借以A股龙头酒店品牌锦江酒店的基本面，来拆解下这些问题：为什么体感上酒店越来越贵，现如今酒店企业的估值核心，到底是什么？ 纵观财报我们的核心观点是： 1.行业整体迈向轻资产模式，连锁化率提升明显，是跑马圈地的窗口期。 2.为了吸引更多加盟商，连锁酒店品牌需要更强的品牌力，因此更乐意维护ADR（单间房均价），并且中端酒店扩张最为迅猛，OCC（出租率）和ADR之间的敏感性变弱，因此消费者的体感价格越来越贵。 3.正因为现阶段处在连锁化率提升的窗口期，资本给予酒店品牌定价的核心逻辑是规模化的速度，而在强计算、轻资产这件事上，携程系出生的华住，亚朵明显有基因优势，而对于老牌酒店品牌而言，情况没有那么乐观。 01 老牌连锁酒店的模型被明显挤压 先来看看以锦江酒店为代表的老牌连锁酒店的基本面表现，2026年Q1锦江酒店录得营收31.2亿元，同比微增6.1%，看似还处在正增长的通道内，但实际情况是2025年同期仅录得29.4亿元，本就是相对低基数，很难说锦江

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 不知道你有没有注意到一个很有意思的反差：近十年，国内企业正扎堆把名字从 “XX 股份” 改成 “XX 集团”，铆着劲铺赛道、扩版图，恨不得把所有热门生意都装进自己的体系内；另一边，全球顶级工业巨头们，却在集体掀起一场声势浩大的 “拆家” 潮。 通用电气把百年家业拆成了三家公司，西门子把医疗、能源板块挨个分出去独立上市，UTC 直接一分为三，霍尼韦尔、杜邦、西部数据也接连启动业务剥离。 这些完成专业化分立的工业集团，大部分都交出了远超市场预期的市值答卷： 通用电气和西门子是百年企业再焕新生，西部数据拆分闪迪更是跑出了史诗级的估值修复——拆分前总市值才 240 亿美元，拆分后 WDC 加闪迪合计冲到 5050 亿美元，涨幅直接超过 2000%。  图：代表性全球工业集团拆分案例 资料来源：锦缎研究院总结 这也给所有痴迷规模扩张的中国工业企业，抛了一个绕不开的问题：企业的规模，和它的真实价值，真的是一回事吗？ 本文就结合 GE、西门子两大标杆案例，拆解全球拆分潮的底层逻辑，聊聊以小米、美的为代表的中国工业巨头，该怎么跳出 “做大即做强” 的认知误区。 01 为什么非要拆？现象背后的本质 全球工业集团集体选择拆分，本质上只有一个核心矛盾：多元化集团内部的摩擦成本，已经彻底盖过了跨业务的协同收益。 1.多元化企业天然存在“集团折价” 资本市场有个不成文的规律，叫 “集团折价”，综合工业集团普遍承受 10%-30% 的估值压制。 原因很简单：不同业务的景气周期、市场逻辑、监管规则完全不一样，你把高增长的好生意和低毛

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2024到2026年，全球减重药市场走完了一轮完整的权力交接。 诺和诺德的司美格鲁肽独舞了两年，2025年被礼来的替尔泊肽反超，365亿美元对361亿美元，四个亿的差距，王座易主。进入2026年一季度，礼来单季营收冲到198亿美元，同比暴涨56%，市值在季报公布后一路攀升至1.16万亿美元，全球药企从未到过这个数字。 中国药企大多选择在这条黄金赛道上做快速跟进，或者布局差异化双靶点绕开正面战场。唯独恒瑞医药走出了一条罕见的路径：在产品形态、靶点机制、剂型组合、全球化打法上，几乎完整镜像了礼来的布局，试图用国产全栈矩阵正面迎击。 2025年7月，恒瑞GLP-1/GIP双靶点激动剂瑞普泊肽注射液减重三期临床读出阳性结果，48周最高减重19.2%，国内首个同靶点减重适应症上市申请获受理。2026年5月，口服小分子HRS-7535治疗2型糖尿病三期达主要终点。 至此，恒瑞形成了“双靶点注射+双靶点口服+口服小分子+三靶点下一代储备”的四重管线矩阵，与礼来替尔泊肽（注射、口服双靶）+Orforglipron（口服小分子）+Retatrutide（三靶）的布局高度呼应。 我们将在本文之中，从管线对标、临床数据、商业化路径、挑战与前景四个维度，深度解构这场"中国恒瑞VS全球礼来"的减重暗战。 01 管线全景对标：恒瑞复刻礼来"金字塔"架构  礼来在减重/代谢领域的打法是典型的代际递进全垒打：先用双靶点替尔泊肽收割当下最高疗效市场，同步推进口服小分子Orforglipron抢占非注射人群，再用三靶点Retatrutide定义下一代标准。 恒瑞医药的GLP-1资产组合几乎是对这一逻辑的国产化重构。 恒瑞做的不仅仅是“一个减肥针”，而是围绕代谢疾病构建了与礼来同源逻辑的产品树。这是目前国内药企中唯一做到全剂型、全靶点、全

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 图源：阳光电源官网 7月1日，因为美国那边传来可能对中国逆变器制造商下禁令的风声，阳光电源股价一天跌掉了13.9%。 这不是阳光电源第一次面对坏消息。在光伏行业待过的人都知道，这家公司的大起大落早就成了家常便饭。过去十年，它的市盈率从7倍涨到133倍，又从133倍跌回9倍，再从9倍爬回25倍。 每一次极端波动，市场都在用不同的标签定义它：有人喊它政策周期股，有人捧它新能源旗手，有人骂它泡沫，有人重新把它捡起来。 对于一家在光伏逆变器领域走了二十年、在储能领域也深耕了快二十年、而且每次都能在周期谷底完成下一次战略卡位的公司来说，这次暴跌很可能也只是它的又一次压力测试。 只不过，在股价大跌的时候，重温基本面永远比跟着情绪跑更有意义。 01 十年十五倍，历经三个周期 从2016年6月20日算到今天，阳光电源的前复权股价，十年涨了15倍。 图:阳光电源十年股价回报15倍 把这个数字背后的市盈率曲线拉开，能看到三段起起落落的估值切换。 ●2015年到2018年是第一段。 2015年A股大牛市，它的市盈率一度冲到122倍，高得离谱。 泡沫破了之后就一路下滑，到了2018年光伏“531新政”大幅削减补贴，整个行业掉进冰窖。阳光电源的市盈率被砸到7.46倍，那是真正的历史冰点。那时候市场看它，就像看一家靠政策赏饭吃的周期股，给的估值低到不能再低。 ●2019到2022年是第二段，也是它最风光的时候。 新能源赛道超级大爆发，加上储能业务经过多年布局终于开始放量，市场突然意识到这不再是一家只能卖逆变器的公司了，“储能龙头”的想象空间一下子被打开。市盈率从2018年10月的7.46倍，一路狂飙到2022年8月的133.74倍，涨了将近17倍。 这背后是三股力量同时发力： 产业端，光伏平价上网叠加全球碳中和，把整个行业从“周期”重新

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 AI对资本市场的虹吸效应还在继续，钱从制造业、大消费、创新药等权重板块持续往外流。上游压价、下游抢单、产能出清、中小玩家融不到资，这些事叠加在一起，构成了所有人都要面对的外部环境。市场情绪一弱，资金开始无差别卖出。 新能源汽车行业正好站在这个气候里。资本市场看的三碗面——基本面、资金面、情绪面——现在都不太友好。基本面上，产业链上下游的竞争在加剧；资金面和情绪面，全部被 AI 吸走了。 但把视线拉长一点看，新能源汽车其实并不差。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，在国内新车销量中的占比超过50%。今年 5 月，根据乘联会的数据，新能源渗透率达到了62.9%。可以说，现阶段新能源车企在资本市场上，已经处于“超卖”的错杀状态里。 图：新能源汽车产销增速及同期渗透率，来源：中国汽车工业协会、乘联会 在新能源汽车企业内部，同样的气候，对不同企业意味着完全不同的叙事。对尾部玩家来说，这是生存压力的极限测试。对头部玩家来说，这恰好是市场份额加速集中的窗口期。行业正在从“百花齐放”走向“剩者为王”。 在通往决赛圈的大洗牌前夜，什么样的企业能最终胜出？条件无非两个：第一，手里有硬科技附加值，不仅能带来估值的切换，更能决定长期价值的厚度；第二，自身实力足够强大，能扛过周期，也能抓住机遇。 按这个标准筛一遍，赛力斯是少数几个手里攥满了牌的玩家。问题是，市场还没反应过来，还在用造车公司的尺子度量它。 01 制造业和科技的估值分野 AI爆发以来，全球资本市场的估值坐标系被彻底重写了。英伟达市值从2022年底的约4000亿美元飙升至超3万亿美元，博通、AMD、台积电均在过去两年中完成了翻倍级别的估值跃迁。与此形成鲜明对照的是，福特、通

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 宁泉资产《2026年半年投资汇报》发表之后，争议很大。 有一个非常有代表性的回复是这样的：“如果连科技启动的周期都没有判断对，连一点科技汤都没有喝上的人或者基金经理，又有什么资格谈周期呢？他连自己在哪个周期里都不知道。” 宁泉资产关于AI硬件的判断，原文是这样的：“中国的 AI 泡沫基本上围绕着 AI 基建这个主题，我们严重低估了这个主题能形成这么大的泡沫，因为相关制造业公司的商业模式大多非常一般，长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长。仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来。15 年牛市的时候，有个词叫 ‘无脑买入’，现在大约又是这种状态了……A 股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上。” 以我多年老韭菜的经验，我觉得他的观点没毛病，扛住这波回撤，宁泉资产的影响力又会再上一个台阶。 但对于宁泉资产，我们还是要说，你有无数的理由可以为自己挽尊，但并不等于不去反思为什么会错过这波AI基建的机会。 我的结论是，没有抓住机会，是对每一个没有仔细研究跟踪美股市场的专业投资人的当头棒喝。 不要想着A股能关上门自己玩了，全球股市的联系越来越密切，A股受到美股的影响也越来越大。 科技成长股的投资周期，A股显然没有多少话语权，要看美股。A股整体的流动性，要看中美10年期国债利差，先导指标是恒生科技。 美股的持股体验，确实是比A股好得多，真不能怨金融市场对美股有信仰的人多。当然后面汇率问题是个大坑就是了。 这一波AI行情，看的是英伟达，从马后炮的角度，英伟达2023-2026年的涨幅分别是239%、171%、39%和3%，对应的中际旭创的涨幅分别为318%、53%、396%和106%。 如果说错过了周期的话，那就是低估了英伟达上涨对于A股的影响，没有尝试去

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 海天味业近两年的成绩单，从数字上看其实很好：在餐饮业低迷、消费整体疲弱、多数调味品同行增长乏力甚至下滑的背景下，它是唯一实现营收和净利双增且保持高质量增长的龙头企业。这份数据足够令对手望而却步。 从2026年一季报看，海天味业90.29亿元的营收，同比增长了8.57%，环比增长了24.6%;盈利端上，海天实现毛利润37.92亿元，毛利率42.0%，同比增长2.0pct，环比增长1.1pct；公司归母净利润24.44亿元，同比增长11%，净利率27.1%，同比增长0.6pct。 （海天味业财报一图流如下，单位亿元，数据来源于Wind） 研究海天味业，其实是在研究中国消费品的底层逻辑。酱油、蚝油、食醋……这些产品单价低、消费频次高、保质期长、品牌忠诚度强，构成了中国家庭厨房最稳定的支出项。 海天作为这个赛道里规模最大、渠道最深、成本控制最严的玩家，必须得回答一个问题：一个消费品公司把“基本功”做到极致之后，还能走向哪里？ 纵览财报后，我们的核心观点如下： 1.调味品中，海天的超预期营收增量来自于多品类扩张，这条路比较符合调味品巨头龟甲万的成长路径，叙事逻辑相对较硬。 2.受益于大豆价格承压，海天短周期的毛利率表现不错。并且整体来看海天的业务相对成熟，费控稳定，基本面会比较稳。 3.渠道是现阶段海天在国内市场最明显的优势，短期看不到竞争对手。 4.从估值来看，相较于全球龙头的调味品公司，海天有一定溢价。从龟甲万的历史来看，这部分溢价并不来自于国内市场的多品类扩张，而是在于出海的预期。而对于海天而言，想要讲好出海的叙事，要做的还有很多。 01 多品类承接增速压力，海天复刻龟甲万老路 2026年一季度海天实现营收90.29亿元，同比增长8.57%，环比增长24.6%，符合市场预期。 营收突破历史新高，主要归功于外部环境

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。 2026年以来的行情，总体上让人并不舒服。 指数红彤彤的一大片，日均成交额超过2.5万亿，远远高于2025年1.73万亿，看上去应该是一幅“生机勃勃、万物竞发”的局面。现实却是，A股五千多只股票，超过60%以上是跌的，散户的持股体感非常差。 热闹是电子通信的，碳基的大消费们什么都没有。 我知道有很多人踏空了，更多的人今年是亏的，但是我们今天不是来做心理按摩的。 坚持自己的观点本身是中性的。执拗和果决，是一枚硬币的两面。挨打要立正，因为市场永远都是对的。 股票市场有它自己的规律，这些规律并不以某些参与人的意志为前提。坚信人定胜天，众人皆醉我独醒，都是在对抗市场，市场给的反应都是一样的，那就是像推土机一样的碾过去。 股票市场上没有常胜将军，相反造神之后又弑神，才是这个市场的常态。 应对方法只有一个，那就是，“弱水三千，只取一瓢饮”。这个跟忠贞无关，逻辑是每个人都只能做最符合他的性格，基本面理解最深刻，也是他最擅长的能力圈之内的那一部分。 01 怎么看AI的价值链？ 毫无疑问，年初以来最肥美的行情，就是AI，并且高度集中在牛鞭效应的上游，甚至上上游。 公众号可遥笔记有一篇文章《谁赚走了AI的钱》，大概拆清楚了AI行业的价值链。 2026年AI全部的资本开支是8800亿美元，对应的净利润是6370亿美元。这么高的净利率，其中的1500亿美元，不是AI企业支付的，是关键元器件暴涨之后由手机和电脑买家支付的。 行业火热是真的，业绩也是真的。A股现在涨的MLCC、PCB、光模块，涨价是真的，业绩也是真的好。 另一方面，下游没跑出一个可持续的商业模式，也是真的。 大模型公司OpenAI 和Anthropic目前都是亏损，算力租赁商同样是亏损，云厂商比如微软、谷歌，将折旧摊进去，基本处于盈亏平衡

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 1万亿。 这个数字在硅谷的会议室里被反复提起，像一个咒语，也像一副枷锁。 6月8日，OpenAI秘密提交S-1文件，市场以为敲钟近在咫尺。紧接着，《纽约时报》的一则报道让节奏陡然放缓：这家公司正在考虑将IPO推迟到2027年。 背后原因直白却沉重：山姆·奥特曼死守1万亿美元估值这条线。顾问们给出的选择很冷静——要么等，拿到万亿定价再登台；要么现在上，接受一个打折的数字。奥特曼的回复没有任何余地：1万亿，没得商量。 同一天，CNBC披露了更细节的信息。OpenAI至今没有启动任何IPO前的投资者路演，没有试探定价，没有测试需求。预路演会议要等上市时间表确定后才会开始。一位接近决策层的人士透露，早在6月初提交文件时，公司内部就清楚“可能还需要一段时间”，有些事在私密状态下更容易完成。 而远在东京，这个消息已经提前砸出了巨浪。 01 标杆的阴影 奥特曼在等的，也许从来不是一个更好的价格，而是一个足以替代SpaceX的叙事。 顾问们递上去的是一份冷静到近乎冷酷的备忘录，主角正是马斯克的SpaceX。今年刚刚完成超过850亿美元融资，IPO时以1.77万亿估值惊艳全场。随后呢？股价从202美元的高点一路滑向153美元，低于开盘价，跌势至今未见尽头。 这就是摆在眼前的镜子。SpaceX的走势，不再是教科书里的“太空经济第一股”，而是变成了投资银行家用来劝阻客户的一场现实灾难。 如果SpaceX不能在公开市场守住万亿估值，OpenAI凭什么？ 这个问句背后藏着更深的焦虑：SpaceX的波动证明了一件事：今天的公开市场，对“超级独角兽”的定价不是基于信仰，而是基于恐惧。恐惧利率、恐惧竞争、恐惧技术迭代，更恐惧在某个时间节点发现，那些被称为“下一代基础设施”的昂贵项目，迟迟没有兑现商业承诺。 SpaceX和OpenAI之间，隔