本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2015年，保险营销员资格考试取消，面对这个低渗透率的市场，险企们纷纷采取人海战术，让“卖保险”成为一项近乎“无门槛”的工作，一度成为职场人的保底选择（与滴滴司机、外卖员相似）。粗放式的发展和高提成的吸引，让大量的散兵游勇进入保险业，营销人员数量从2015年的500多万持续增长至2019年的912万。近乎全民皆兵的营销战术,让行业增速提前兑现——同期的保费规模从2.4万亿元猛增至4.3万亿元。但高度同质化的保险产品在存量市场中的竞争更加激烈。承压之下，险企们开始弃量寻质。由于营销团队波动大、人员素质低、脱落率高一级误导客户等因素在竞争环境中愈发显著，行业就此开启了一波浩荡的“清退潮”，叠加保险佣金压缩严重、无职业保障等原因造成的自然流失；保险营销人员数量自2019年开始下滑，至2023年年末仅剩余281.34万人（较峰值减少7成）。人数减少，但营销和增长还得继续，险企们开始寻求数字化等科技手段来实现提质增效——元保，就诞生于行业拐点处。从成立到冲刺纳斯达克，仅用了短短四年的时间，从元保身上可以发现，“AI + 保险”的故事讲到了卖“铲”章节了。01第二大互联网人险分销商元保，成立于2019年12月，自2020年6月取得全国性的保险经纪代理业务（保险分销）牌照后开始在通过互联网分销人身险。公司的创始人为方锐，成立元保之前曾担任网易集团副总裁及技术部负责人；在长达17年的网易职业生涯中，方锐建立了网易支付、创立了网易电商事业部（孵化了虚拟电商、网易考拉等项目）、代表网易与传音设立合资公司（传易互联）并出任CEO。丰富的互联网与金融底蕴让方锐选择“AI + 保险”作为生涯的新起点。按照首年保费额计算，元保目前为国内互联网个人人寿、意外及健康保险市场第二大分销商和最大的独立分销商。线上分销并非元保首创

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建上周最后一个美股交易日，美股又诞生了一家万亿美金市值的公司——博通（AVGO）。博通股价截止收盘时上涨24.43%，最终收盘市值达到了1.05万亿美金，继苹果，微软，英伟达，亚马逊，Meta，伯克希尔，特斯拉，台积电，alphabet（谷歌）9家公司之后，美股又多了一家万亿美金公司，也是全球第12个破万亿美金市值的公司。周六晚上和大佬们开电话会议的时候，有个哥们开始装凡尔赛了，他来了一句：美股除了能赚钱，其他什么都得不到。这让在大A被折磨的死去活来的我瞬间破防，真不是人。今天就来聊聊，博通凭借什么从小到大能到上万亿美金市值的事，以及背后热门话题：AI ASIC的深度逻辑。01并购狂人下的安华高这个博通其实应该叫新博通，它是原来安华高收购老博通来的。早在2015年，安华高宣布以370亿美金的现金加股票收购博通，但是收购完成好。安华高并没有继续用自己安华高的名字，反而是把安华高改成博通继续使用原来的名字。所以大家看到在美股上虽然用的是博通的名字但是代码还是用原来的AVGO。老公娶了媳妇，然后跟了媳妇姓的既视感。安华高前身是HP旗下的一个半导体部门，1991年独立出来更名Agilent。2005年，KKR和银湖资本以26亿美金收购安捷伦科技，然后与Agilnet合并后变成现在安华高。随后从ICS挖来了当时还是CFO的陈福阳，来担任安华高的CEO，并于2009年上市。陈福阳（Hock Tan）是马来西亚华人，他身材矮小，走路的姿势令人联想到斗牛犬，因此外号“斗牛犬”，他以疯狂的大手笔收并购和无情的裁员而著称。他并不懂芯片技术，他不像NV老黄，AMD苏妈那种半导体行业专业出身，这两位大神在不仅仅懂经营管理，曾经都还是半导体技术大拿。他曾在2015年华美半导体协会年度晚宴上这样评价自己，“我不是半导体人，但我懂得赚钱和经营”。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。凭借替尔泊肽的大卖，礼来成为全球毫无争议的“药王”。对于国内药企而言，如果谁能与礼来达成合作，那么必定会受到投资者的追捧，来凯医药就是这样一个“幸运儿”。11月20日，来凯医药发布公告，将与礼来签订意向临床合作协议，共同推进核心产品LAE102针对肥胖适应症的临床试验。其中，礼来将负责执行一项I期研究并承担相关费用，而来凯医药则继续保有LAE102的全球权益。虽然这项合作并没有任何的款项交易，礼来仅承担少量的研究成本，但消息公布后来凯医药股价还是受到了投资者的热烈追捧，股价当日大涨48%。从表面看，来凯医药获得了礼来的青睐，所以投资者才会有如此热烈的反应。但如果投资者站在礼来的位置思考问题，就会发现这只不过是礼来的一次简单“试错”，甚至没有耗费任何BD费用，几乎相当于一次“白嫖”。01礼来豪赌“增肌药”爆火的减肥需求，造就替尔泊肽很可能成为礼来未来十年的业绩增长主线。拥有如此强力的大单品，礼来首要做的事情就是想办法巩固替尔泊肽的统治地位，建立起属于它的产业护城河。基于此，礼来将目光聚焦于能够与替尔泊肽形成互补的产品线上，而能够起到增肌减脂作用的ActRII抗体无疑就是替尔泊肽的黄金搭档。ActRII是一种在脂肪和肌肉细胞中都有表达的激活素受体，其传导信号的活化，会引起肌肉细胞萎缩和脂肪组织中脂肪的累积。如果能够将这一信号通路阻断，那么就极有可能在减少脂肪积累的同时，增加机体的肌肉量。图：ActRII增肌减脂原理，来源：太平洋证券一直以来，GLP-1药物虽然减肥疗效出众，但也存在肌肉流失的缺点，若将ActRII药物与GLP-1药物联用，极有可能大幅提升GLP-1药物的减肥效果。如果礼来真的探索出“GLP-1+ActRII”的新思路，那么无疑将会大幅提升替尔泊肽在减肥领域的竞争力，因此礼来决定重金入局。2023年7

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议人福医药“易主”即将进入实质阶段。12月6日，人福医药发布公告，公司控股股东当代科技所持公司4.57亿股股份被上海市黄埔区人民法院解除轮候冻结，占其所持股份比例100%，占当时公司总股本比例27.98%，解除冻结时间为2024年12月5日。而在此之前，人福医药的管理层纷纷出清自己的相关权利。董事长李杰、股东陈小清和徐华斌均将持有的1.42亿股公司股份（占公司总股本的 8.69%）对应的投票表决权、提案权、股东大会召集权、召开权、出席权等相关权利不可撤销、排他及唯一地委托给宜昌产投集团行使。这一切动荡背后，人福医药当前的大股东当代集团早已负债累累，被债权人申请重整。截至10月22日，共有6家投资人取得重整投资人竞选资格并完成报名保证金的缴纳，包括3家央企、3家地方国企。这就意味着，人福医药大概率会被“国家队”收编。虽然有国资加持，但久经风霜的人福医药还能重回发展正轨上来吗？这是人福医药这家公司身上现阶段最大的悬念。01“大股东”坑人人福医药成立于1993年，是一家由当代集团发起设立的老牌药企。1997年，人福医药正式登陆资本市场，当时使用的还是“当代科技”的ID。然而，当代集团野心逐渐膨胀，不断在多个赛道开辟业务，经营内容也开始纷繁复杂起来，涉及医药健康、旅游、房地产、影视文化、金融等多个业务板块。除人福医药外，当代集团还曾控股当代明诚（*ST明诚）和三特索道，并曾经持有天风证券等金融机构的股权，组成了响彻资本市场的“当代系”。尽管当代集团业务线越来越多，但人福医药依然是吸金能力最强的“聚宝盆”。迄今为止，人福医药是为数不多能生产全类芬太尼系列产品的药企，长期保持着麻醉药领域的市占率第一，被称为“麻醉一哥”。此外，人福医药还在甾体激素类药物等多个细分领域建立了强势地位。是湖北省医药工业龙头企业、中国医药工业30强。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议谷歌本周二公布新款“量子芯片”Willow。据谷歌称，这款芯片“能够随着量子比特（qubits）数量的增加以指数方式减少错误”，并且性能远超2019年推出的前代产品，称为这是量子计算领域的一大突破。这一消息带动谷歌以及相关股票本周大幅飙升，但分析师表示，量子计算距离任何商业用途仍有很长的路要走，提醒投资者不要因近期涨势而过于兴奋。01华尔街热炒量子计算谷歌母公司Alphabet股价在周三上涨4%，接续前一交易日近6%的涨幅，过去五天来上涨13%。其他量子计算相关股票，包括知名度较低的竞争者Rigetti Computing在周二暴涨45%后，其股价在周三创下新高，该股今年已累计上涨逾659%。同时，Defiance Quantum ETF中的一些表现突出的股票包括MicroStrategy和D-Wave Quantum，今年也分别上涨了538%和355%。此外，英伟达、光联科技（Coherent）、IonQ以及RadNet的股票今年也都翻了一番以上。分析认为，量子计算并非全新现象，但随着越来越多的数据被用于训练大语言模型，其重要性日益增强。量子计算利用量子比特（qubits），其复杂程度远超当前计算所使用的二进制比特，这使其能够完成现有技术无法实现的复杂计算。这项技术最终可能被用于分子层面的药物研发、提前多日生成高度精确的天气预报，甚至破解现有的数据加密协议。同时，投资者也急于抓住生成式人工智能的下一次迭代机会。自两年前ChatGPT引爆人工智能热潮以来，投资者一直在寻找能从这项技术演进中获益的下一批股票。EMJ Capital的Eric Jackson在社交平台X上将量子计算称为“下一个重大主题”，并表示他已经投资Rigetti Computing，认为该公司有“巨大的机会”。02距离任何商业用途仍有很长的路要

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议1.量子计算未来落地的方向包括AI、金融、教育、科研等。目前，量子计算企业的销售对象主要是科研院所和教育场景，但体量仍然比较较小。由于量子计算适合分析处理无规律且庞大的数据量，行业未来的真正成长点在金融和AI更大的市场中。2.AI大模型在科研领域的应用其实已经非常成功。在基础科学领域，大模型已经得到应用且效果得到认可；在应用科学领域，大模型也有很大的发展空间，比如锂电池龙头企业已经电池研发方面使用大模型，在医疗领域进行蛋白质测序、影像判断等。3.AI大模型在垂直类市场的应用，则褒贬不一。金融、银行、零售等行业，反馈采用大模型技术，能赋能业务流或者带来不错的降本增效；而对于工业制造这种精度要求更高的场景，使用大模型的公司反馈暂时没有看到明确的提升，可能还需要时间来迭代。4.AI大模型和机器人的结合非常具有想象空间。以前的机器人，由于智能化程度不够，都是基于特定任务的，比如清扫、音乐、陪伴、语音控制等，但人类想要的肯定复合型功能的机器人，完成各种各样不同的任务，类似于贴身助理。解决这个行业痛点只能依靠大模型，因为大模型可以沉淀应用所有人类社会的知识。5.IVD设备是指体外诊断产品，主要包括医疗器械、体外诊断试剂以及药品，国家政策对于国产IVD设备入院是非常支持的，而客户医院也对国产设备并不排斥。目前的进展：体检中的国产设备应用较多，尤其是分子诊断领域，其他还有内窥镜和显微镜国产化进展也不错，但发光领域、质谱仪还少。6.在今年白电的存量市场中，海信的势头最猛，可能给行业头部形成不小的冲击。海信的家用空调，通过推出新品和性价比优势，抢占市场份额，今年增速可能超过10%实现10%左右的增长，主要通过抢占其他品牌的市场份额。而在中央空调上，海信新产品M3系列，综合能效比达到行业最高，很有竞争力。7.防晒服成为2024年消费品

01 上市一年市值蒸发六成 东北三省，拥有肥沃的黑土地、良好的气候、适宜的温差，为大米的生长提供了优质的环境，故有“中国大米看东北”一说。 靠山吃山、靠海吃海，靠着东北大粮仓就诞生了“网红大米品牌第一股”——十月稻田。 十月稻田的前身为潘阳新昌，由大米世家出身的赵文臣与赵淑娟姐弟两于2005年成立，早期主要经营原粮贸易。 直到2011年，互联网渗透率加速提升，电商经济方兴未艾之际，赵家姐弟看到了时代的风口，创立了“十月稻田”和“柴火大院”两大预包装大米品牌，以京东为载体开始品牌化经营。 2017年，赵文君与丈夫王兵入股公司，经过家族内多轮股权转让及增资后，夫妇俩成为公司的实际控制人，家族内外合计控制公司上市前约70%的股权；2023年改制后更名为十月稻田集团股份有限公司。 多年发展下来，十月稻田公司产品涵盖大米、杂粮、豆类、籽类及干货，2019年以来持续登顶国内预包装东北大米零售市场、杂粮豆类等榜首；顺风而上的十月稻田在2020年起开始受到资本关注，包括红杉、京东系先后入股。 2023年10月中旬，十月稻田登陆港交所，当日收盘市值近200亿元港币，可谓风光无两。 可是，仅仅一年零两个月，十月稻田市值蒸发了逾6成。2024年上半年业绩增长的背景下，资本因何用脚投票？ 02 营收利润双增长全靠玉米撑门面 从业绩上看，2024年上半年，十月稻田总营收、毛利润和非IFRS口径净利润分别为26.21亿元、4.44亿元和1.49亿元，分别较去年同期增长17.69%、36.16%和30.7%；毛利率和净利率分别提升2.3和0.56个百分点。 上市后首份半年报呈现的营收利润双增，远比首份年报列示的增收减利要亮眼得多。 根据财报数据，十月稻田2024年上半年的收入增长主要来自于杂粮中的玉米，该品类整体大幅增长152.08%至7.26亿元，核心的大米和边缘的干货则分别同比下滑1.84%和6.0

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议01上市一年市值蒸发六成东北三省，拥有肥沃的黑土地、良好的气候、适宜的温差，为大米的生长提供了优质的环境，故有“中国大米看东北”一说。靠山吃山、靠海吃海，靠着东北大粮仓就诞生了“网红大米品牌第一股”——十月稻田。十月稻田的前身为潘阳新昌，由大米世家出身的赵文臣与赵淑娟姐弟两于2005年成立，早期主要经营原粮贸易。直到2011年，互联网渗透率加速提升，电商经济方兴未艾之际，赵家姐弟看到了时代的风口，创立了“十月稻田”和“柴火大院”两大预包装大米品牌，以京东为载体开始品牌化经营。2017年，赵文君与丈夫王兵入股公司，经过家族内多轮股权转让及增资后，夫妇俩成为公司的实际控制人，家族内外合计控制公司上市前约70%的股权；2023年改制后更名为十月稻田集团股份有限公司。多年发展下来，十月稻田公司产品涵盖大米、杂粮、豆类、籽类及干货，2019年以来持续登顶国内预包装东北大米零售市场、杂粮豆类等榜首；顺风而上的十月稻田在2020年起开始受到资本关注，包括红杉、京东系先后入股。2023年10月中旬，十月稻田登陆港交所，当日收盘市值近200亿元港币，可谓风光无两。可是，仅仅一年零两个月，十月稻田市值蒸发了逾6成。2024年上半年业绩增长的背景下，资本因何用脚投票？02营收利润双增长全靠玉米撑门面从业绩上看，2024年上半年，十月稻田总营收、毛利润和非IFRS口径净利润分别为26.21亿元、4.44亿元和1.49亿元，分别较去年同期增长17.69%、36.16%和30.7%；毛利率和净利率分别提升2.3和0.56个百分点。上市后首份半年报呈现的营收利润双增，远比首份年报列示的增收减利要亮眼得多。根据财报数据，十月稻田2024年上半年的收入增长主要来自于杂粮中的玉米，该品类整体大幅增长152.08%至7.26亿元，核心的大米和边缘的干

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议9月24日以来，永辉超市开启“妖股”模式，股价累计大涨180%，市值净增超360亿元。期间出现多次涨停、跌停，但整体波折大涨，惊诧资本市场。图：永辉超市股价走势，来源：Wind那么，永辉超市股价一飞冲天背后，是预期基本面困境反转？亦或是单纯资金面狂怼驱动呢？01股价爆发之谜本轮股价暴涨之前，永辉超市市值徘徊在200亿上下，较历史巅峰千亿缩水800亿，创下2010年上市以来最低水平。如此拉胯的市场表现，让战略大股东——牛奶公司、京东对永辉失去了耐心，于是疯狂寻找接盘者。9月23日，永辉超市正式官宣，名创优品实控的骏才国际宣布出资约62.7亿元，收购牛奶公司和京东各自持有的21.08%、8.32%永辉超市股份，以持股29.4%成为永辉第一大股东。对于这笔交易，名创优品投资者起初并不好看，9月24日股价一度暴跌近40%，收盘重挫24%。对于被收购方的永辉，自然是利好，毕竟要换大股东了，市场自然期待新大股东带来新变化。于是，永辉超市开启了本轮爆发行情，连拉数个涨停板。如果单纯是大股东易主，股价或许很快会偃旗息鼓，但恰巧碰上了A股大盘史诗级行情。彼时，中国央行、财政部等多部门轮番出台多项令市场亢奋的刺激政策，沪深京三市迎来了一波轰轰烈烈的估值大修复。期间，资本市场对于12月政治局会议定调刺激消费展开激烈博弈。市场主流预期是进出口这架马车会受到特朗普上台加征关税的冲击，经济稳增长几乎必然需要刺激内需，而基建、房地产无法承担重任，那么几乎必然会想方设法刺激消费这架马车。事实上，确实如此。12月9日，政治局会议落地，明确提及“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在此之前，港A两市与消费密切相关的商超零售、日化商品板块迎来了一波大爆发。其中，永辉超市、一鸣食品是A股市场典型代表，港股代表则是蓝月亮、名创优品。可见，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。为什么世界上有的国家长期陷入不发达状态，总是走不出经济落后、制度低效的怪圈？对于这个困扰了无数学者的世界性问题，美国经济学家道格拉斯·诺斯用“路径依赖”理论很好地找出了答案，并因此获得了1993年获得诺贝尔经济学奖。所谓“路径依赖”，指的是事物一旦进入某一路径，就可能对这种路径产生依赖。因为经济生活与物理世界一样，存在着报酬递增和自我强化的机制。这种机制使人们一旦选择走上某一路径，就会在以后的发展中得到不断地自我强化。“路径依赖”理论被总结出来后，很快就被应用于各个方面，尤其是很多成功企业都曾因“路径依赖”而遭遇重创。在医药行业中，吉利德就被认为是深陷“路径依赖”无法自拔的代表。回溯吉利德发展历程，主要可以分为四大阶段：序幕（1987年—2000年）、前章（2001年—2013年）、后章（2014年—2018年）、落幕（2019年至今）。每一个阶段的转换都伴随着大额并购的推进，以及核心战略的转移。图：吉利德历史产品营收及增速，来源：锦缎研究院大众的传统印象中，吉利德从一家寂寂无闻的创业公司，发展壮大成国际制药巨头，核心关键就在于依靠激进的并购策略屡次突破发展瓶颈。可水能载舟，亦能覆舟。恰恰也正是因为激进的并购策略，导致吉利德连续大手笔并购抗癌企业，但收效甚微，渐渐在肿瘤赛道迷失。然而，通过复盘吉利德的发展之路，我们发现真正导致吉利德迷失，并不是“并购”这个动作，而是“灵魂人物”的缺失。它不是因为太依赖成功路径了，而是之前的路径已经走不通了。01序幕：传奇的开端20世纪80年代，生物技术全面兴起，引发了美国第一次Biotech浪潮。1984年初的时候，美国Biotech企业数量不足200家，而十年后的1995年，全美Biotech企业暴增至1300家，仅1991年就有121家Biotech完成上市。美国Biote

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。罗伯特·哈格斯特朗所著的《巴菲特之道》，详述了贯穿巴菲特各类投资的共同标准：能够产生令人满意的投资回报，股价没有过高，以及管理层能够保持诚信。投资回报率和估值水平，是市场存在的客观因素；而管理层的诚信，才是这句话的内核。2023年初，我们曾依据企业的财务指标和社会评价，整合了一套企业信用分的评价体系（详见《A股信用榜》）。2024岁末之际，我们的视野再度回归：曾记否，三五年前市场低迷时，各家上市公司管理层做出的那些资产重组、避免同业竞争和再融资等种种承诺，一度成为投资者翘首以盼、拉高估值叙事最大的一张饼。 在“A股信用榜2.0”中，我们便将梳理下，A股过去十年管理层立下的承诺，兑现几何，且是否直接影响了企业的市场表现。01五花八门的承诺从董事承诺参加考试，到老板捐赠豪车无偿给公司使用，再到日常信披，增持限售乃至重大资产重组，A股的管理层承诺事项可谓五花八门应有尽有，我们先做个简单的分类和统计。依据Choice的数据，我们统计了过去十年间A股上市公司董事会和管理层所有的承诺事项，共计62083条，平均每天有超过17条来自管理层的“肺腑之言”。在这其中，长期未履约或直接违反承诺的有233条，变更承诺及豁免的承诺为359条，已完成承诺13908条，正常履行中的承诺为47583条。剔除重复项后（类似于，管理层不同角色同时承诺不减持），A股整体有效的承诺条例约为16300条，整体的承诺达成率约为96.4%，管理层的信用水平还算不错。细分来看，承诺事项主要分为5大类，分别为：股份变动类、日常营运类、信披保证类、权益变动类和其他承诺。当然，很多管理层的承诺描述并不严谨，比如权益变动的过程中（如再融资），董事会需要承诺融资期限，也会承诺信披的准确性，往往管理层持股利益方也会承诺融资后数月内不减持，同一项业务会发生多条

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名个人专栏。在8月份的文章《A股牛市何时来，谁才是牛市旗手？》里，我们预测市场会有一轮大牛市。只是没有想到，这波空翻多来得这么急这么猛 。有一句烂大街的话是这么说的，“人类从历史中学到的唯一的教训，就是人类没有从历史中吸取任何教训。”，这句话还有一个后续：“历史总是惊人相似，但不会简单重复”。最近市场有些波动，争议也多了起来。各种数据都证明，牛市是散户亏钱的主要原因。面对未来注定阴晴不定的市场，我们攒了这么一篇牛市的生存指南，希望能够帮到大家。01都是牛市，这次有什么不一样我们绝大部分人经历过的牛市，远一点是2007-2008年的那一波，近一点的就是10年前的2015年了。现在跟以往不同的是，我们正在经历一次长期持续的大类资产配置变革。变化主要体现在两个方面，一个是居民资产配置从房地产向股市迁移，另一个是全球性金融资产向中国金融市场转移。1、牛市动力之一：居民资产配置从房地产向股市迁移广发银行曾经牵头组织过一场关于《2018中国城市家庭财富健康报告》的调查，跟美国相比，中国居民家庭资产中房地产的占比明显偏高。美国普通家庭中，房地产通常占到总资产的三分之一左右，中国刚好翻了个倍，三分之二。假如美国的今天就是中国的明天，那中国居民加大金融资产配置就是一个发展方向。这个道理抖音上一分钟能听八段，银行保险基金的销售每天给你轰炸的都是这些，这么多年都不带变的。中国普通家庭增加金融资产配置从逻辑上看并没有毛病。这事并不需要太深入的理论，本质上人类的财富配置像马斯洛需求理论一样，也是分层的。当一个人勉强能够温饱的时候，他的钱也就是攒点放放银行，基本全都是现金；等他稍有积蓄，成家立业，就必须考虑买房；假如这个人还能更进一步，满足了基本的温饱和居住需求，这个时候他才会考虑配置金融资产，买买股票；而如果这个

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。多年以后，当人类成功地在AGI的帮助下过上了另一种生活，终于有机会回望走来的一路，一定对2024年的最后两个月给予相当重要的篇幅。因为就在这两个月，人工智能赛道的军备竞赛，终于来到了一个堪称“史无前例”的高度：10月，OpenAI以估值1570亿美元（约合12250亿元人民币），完成了总规模66亿美元（约合460亿元人民币）的新一轮融资，成为有史以来最大的一笔风险投资。而“1570亿美元”这个数字放在十年前，几乎相当于纽约、佛罗里达、德克萨斯三个州的全部风险投资总和。与此同时，OpenAI还从银行家们手里拿下了40亿美元的循环信贷额度，使得账面可用流动资金充盈到了100亿美元的水平。11月，参与过一轮还觉得不过瘾的软银，决定对OpenAI进行追加投资。用“买员工老股”的方法，强行加注了15亿美元。也正是在那几天，孙正义明确表示，软银愿景基金目前上面趴着大几百亿美元的现金，主要的流向就是人工智能。到了12月，马斯克出手了。根据美国证券交易委员会最新公布的一份文件显示，马斯克的人工智能公司xAI完成了一轮总规模60亿美元（约合人民币436亿元）的新融资。完成这笔融资之后，xAI在资本市场上的融资总额，已经达到了120亿美元。01“97名投资人”实际上xAI的本轮融资一直是有迹可循的。早在10月就有传闻称，马斯克正在以400亿美元到500亿美元的估值区间寻求新一轮融资。到11月底，媒体们披露了进一步的信息，说马斯克已经筹集了大概50亿美元的资金，成交的估值都在500亿美元左右，帮助xAI成功地实现了一年内的估值翻倍。可以说大体上看，xAI的这次融资落地，算是求锤得锤、意料之内。但这并不意味着本轮融资毫无看点。其中最吸引眼球的一条信息是，文件显示本轮xAI几乎是以“众筹”的形式完成了融资，投资人多达97名，其中最小的一

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议最近几年，A股有一条不被市场关注的黄金赛道——电网设备，逆势走出了多只超级大牛股，包括国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等。被大家视为“聪明资金”的北向资金持续用真金白银表达态度，赚得钵满钵满。据统计，北向资金最新持有国电南瑞324亿元，位列A股重仓股第9名。持有思源电气、平高电气股份比例为14.27%、12.03%，位列第8名、18名。电网设备赛道凭什么这么牛？01基本面印证高景气度巴菲特曾说过，市场长期看是称重机。多家电气龙头股价亮眼背后一定是有业绩基本面作为支撑。2019—2023年，国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气营收年复合增速分别为12.3%、18.2%、8%、11.97%、-0.19%。从营收增长看，中国西电增长不算快，平高电气更是出现负增长，其余三家均保持双位数高增。不过，五家龙头归母净利润则均表现出绝对高增长，年复合增速分别为13.4%、29.3%、21%、20.9%、37.5%。其中，国电南瑞要慢一些，与业务规模最大有一定关联，而营收表现不佳的平高电气利润增长表现却是最好的。再看2024年前三季度，五家龙头同样保持高增，归母净利润同比增速分别为7.5%、29.9%、45.3%、10.4%、55%，整体优于营收同比表现。这说明了五家龙头盈利能力有持续提升。截止2024年前三季度末，思源电气毛利率最高，为31.4%，比其余四家均要高一些。拉长时间看，思源电气、国电南瑞整体均高于其余三家，盈利能力更强一些。值得注意的是，平高电气毛利率从2021Q3的12.3%大幅飙升至2024Q3的24.3%，改善最为明显。图：五大电网设备企业过去十年毛利率走势图，来源：Wind三费费用率控制方面，平高电气为10.5%，为五家最低。国电南瑞、思源电气、中国西电相差不大，在13%-14.5

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议长春高新的三季报，几乎刷新了近二十年来业绩的新低。2024年前三季度中，长春高新共实现营收103.88亿元，同比下降2.75%；实现归母净利润27.89亿元，同比下降22.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润28.41亿元，同比下降21.45%。纵观长春高新发展史，上一次营收年度出现负增长，要追溯到20年前；净利润出现年度负增长，要追溯到11年前；扣非净利润的年度负增长，则是13年前。业绩端的数据足以表明，长春高新到了必须改变的时候。以生长激素为切入点，长春高新正在走诺和诺德曾经走过的路。在GLP-1尚未出现的时候，生长激素是诺和诺德业绩的重要增长点，在公司总营收中的占比一度超过13%。然而，随着市场逐渐内卷，诺和诺德的生长激素营收骤降，如今占比已经仅为总营收的1.7%。不过，诺和诺德并没有因为生长激素的滑坡而一蹶不振，相反在后续“减肥神药”GLP-1的带动下踏上了新的巅峰。诺和诺德的发展路径诚然就是一份标准的满分答卷。与诺和诺德类似，长春高新也将面临生长激素失去增长的困境，如何在生长激素内卷前找到新的增长点，这亦是长春高新所面临的核心议题。01树不会长到天上去树不会长到天上去，生长激素亦是如此。诺和诺德曾是成长激素领域的核心玩家，其生长激素业务曾在2010年的时候大卖11.28亿美元，占当年总营收的13.2%。生长激素的爆发式增长，是那些年诺和诺德业绩的核心驱动力，Norditropin（诺和诺德短效生长激素）曾连续多年稳坐全球生长激素头把交椅，市场占有率一度超过40%。尽管生长激素需求强劲，但Norditropin毕竟是一款于1995年获FDA批准上市的产品，随着2013年和2017年两项核心专利的陆续失效，Norditropin营收规模持续降低，至2023年已经降至5.39亿美元，仅占诺和诺德总

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。以前，抬起手看的是时间，现在撸起袖子，体现的是时尚、拼配、经济实力甚至是社会地位。戴一块苹果、华为等智能手表，充其量是与时尚、科技搭边；若亮出一块百达翡翠或者江诗丹顿，则象征着非富即贵。想一想，如果卷起袖口后，展现出金闪闪的“西普尼”，会给人一种什么感受？“西普尼”为西普尼精密旗下的主要品牌，按销量计为国内最大的金表品牌，按GMV计为国内最大的足金金表品牌，两个口径分别占据8.97%和35.83%的市场份额。2024年11月29日，西普尼向港交所递表申请IPO。说起来，西普尼算是新三板的老熟人了，熟到在2016年和2022年两度挂牌，目的都是为了实现阶级跳跃。例如，2022年8月至2024年11月的第二次挂牌新三板，主要是为了登陆北交所做的铺垫；但是筹谋许久未见成果，公司只能选择“弃北向南”，在11月15日从新三板摘牌后不到半个月时间，便火速南下寻求机会。香港资本市场比国内更成熟，“聪明资本”恐怕很难上表大哥的船。01两代人拱起的家族性企业西普尼精密，妥妥的家族性控股企业。公司实际控制人为李永忠，通过与女婿胡少华、儿子李硕、李茂林签署一致性行动协议，明面上控制着公司61.6%的股权；此外，占有公司6.12%的员工持股平台前海尊尚，表面上是由员工李阳金控制，但其持股人还包括李永忠的妹妹和外甥。说起来，西普尼最早是由胡少华在2013年全资设立的，彼时公司名为深圳市尊尚钟表有限公司；2015年，李永忠及家人们通过增资的方式入股企业，女婿也就将实控权让渡给老丈人；2016年完成股改后更名为尊尚（深圳）穿金戴银技术有限公司、2020年更名为深圳穿金戴银技术股份有限公司、2023年再更名为西普尼精密科技股份有限公司——改名字跟挂牌摘牌一样频繁。家族性企业很常见，依赖经销商的生意也很多，但是仅依靠三家经销商支撑业绩的家族性企