这两天看了个高盛的研报，挺有意思，一句话来说，就是当下的估值偏好，从“轻资产高久期”切换到了“重资产低淘汰”。 点关注不迷路 过去十年，你会发现资本市场最奖励两类东西：轻资产和讲得通的增长故事。 钱太便宜的时候，大家更愿意为“未来很多年以后可能赚到的钱”买单。其中的代表就是Saas，出了太多的大牛股，比如Salesforce，还有各种细分类目的Saas软件。当然，这个板块仅限于美股，我们大A和港股的Saas，那可是个万人坑，埋没无数英雄豪杰。 Saas以前是多么完美的商业模式啊，续费率高，现金流好，过了一个盈亏平衡点之后，全是白花花的净现金的利润。过往靠代码和运营建立起来的商业壁垒，现在被AI简单的一个Promt，打的支零破碎。 叠加当下利率的变化趋势，市场不再只给“讲故事的人”加薪，而开始给“修路、修电网、铺管道、造设备”的公司重新定价。切换到对职场人的影响，市场正在削弱“白领”工资，而给“蓝领”加薪，以后坐办公室写报告、对电脑做电影特效的高工资，转移到了修电网、开挖掘机的。这么看来，新东方烹饪学校的前景，大概率好过新东方英语培训。但也不一定，毕竟预制菜大概率会替代大多数烹饪场景，那还是去蓝翔学挖掘机吧。 高盛这篇报告里提到的HALO，叫Heavy Assets + Low Obsolescence 重资产（Heavy Assets）：价值来自实体资本底座，壁垒来自成本、监管、建设周期、工程复杂度、网络整合等。 低淘汰（Low Obsolescence）：资产的经济相关性可跨技术周期持续存在，不易被新技术迅速“报废”。 翻成人话：贵、慢、难复制的东西，重新变稀缺；而且新技术来了，它们不是被报废，反而更重要。文中给的典型例子包括：输电电网、管道、公用事业、交通基础设施、关键工业设备、长周期工业产能等。 现在市场的偏好，回到了曾被认为是“傻大黑粗”的大、烂、臭。 工程机械，以

这段时间，港股大模型的涨跌幅，让人震撼。这促使我琢磨一个以前想过但始终没有答案的问题： 股票该如何定价？ 上图，最近火热的港股某公司，3周时间，3倍。这不是仙股炒作，这是1000亿到3000亿。 且不说他流通盘少，或背后有没有炒作的团队，就问这类机会，如果你能参与，动不动心？高喊“拒绝炒作、只赚公司成长的钱、做坚定的价值投资者”吗？ 如果是我，只祈求下一次这样的股票启动时，带带我。 大多数人对这类暴涨感到不适应，因为其超出了大多数人的认知范畴，人们被灌输“慢慢变富”，但大多数大钱来的时候，都是疾风骤雨、快速实现（主升浪通常在一年内完成）的。 在大模型大涨的这段日子，有个词出现了，叫“Token出海”，让这两家大模型的暴涨，似乎有了合理的解释。逻辑有了，但还剩一个问题，怎么去给这两家公司估值呢？ 我问了几个对AI研究颇深的朋友，他们也没有标准答案，有说类似于刚上市的电动车三傻，有说对标Anthropic，似乎都能找到解释，但都不够笃定。这类大多数人看不清的混沌期，往往蕴藏着利润空间最大且最快的阶段。等股价涨起来，甚至稳定在某个范围区间的时候，“自有大儒为我辩经”。 这类未被看清、未被充分定价的区间，宛若花轿上的女孩蒙着面纱，因为朦胧和未知，才把她幻想成古力娜扎。但等大家都看明白的时候，最肥美的阶段，过去了。这类机会很多时候出现在新股、新事物、新行业，加大这方面的探索，可以提高刮彩票中大奖的概率。 这两家大模型公司，没利润，未来空间看不清且竞争壁垒模糊，没法用传统体系去估值，比如惯用的几个指标： 股息率 PE PEG 但谁又能保证，股息率5%才算便宜，PE小于20才算低估，PEG小于1就可买入。看起来有点道理，但都经不起较真和杠精，因为，这些都是范式，不是公理。这类范式被大多数人熟知，在市场的无限次交易之下，形成了一个公允的价值范畴，除非遇到极端变化，例如所谓的“黑天鹅”，才能

长长的春节假期结束了，今日开市，重回喧嚣。 虽然这期间港股短暂开盘，但大多数股票因为流动性的原因，并没有轰轰烈烈的表现，除了两个大模型公司--Minimax和智谱，涨跌幅真的越发离谱。智普市值已经比肩京东，大强子这么多年艰苦奋斗，那些年在中关村睡过的地板，抵不过大模型半个月的快活。 与大模型鲜明对比的是，传统的科技股，以恒生科技指数为代表的，却在跌跌不休，直到上周五才有个反弹。某些互联网大厂的科技含量已经不高了，当他连“养车”这类业务都要去分一杯羹的时候，当他把旗下能拆的业务都拆出来资本运作的时候，成长性也就一眼看得到头了。市场换了一批新的人工智能科技企业领涨，也是情理之中，资金都是聪明的，这几天琢磨这个事，于是在在雪球发了个帖子，而后，骂声一片。 今晚打算录一期播客，展开聊聊这背后的逻辑和思考 除此之外，这个假期的两个明显现象，一是金属大涨，二是AI的变化继续加速。 一，金属大涨，黄金重回高位。 前阵子高位冲进去买黄金的人，终于快要解套了。我有时候在琢磨，买的黄金/黄金股，究竟在买什么？简单而言就是对美元信用的不信任，以及长期通胀下美元实际购买力贬值的预期，只要这个不变，那黄金的长逻辑就是顺的，只是短期市场情绪会引起暴涨暴跌，所以持有过程是不舒服的。 由此逻辑，也可以推导到，买铜矿股究竟在买什么？买的XXX究竟在买什么？ 抓住主要矛盾，能免于一些市场情绪的波动。收益慢一点，赚的少一点，也无所谓，投资不是比赛。 二，AI日新月异，加速进化。 但在这个假期，我却做了个“反常”的举动，没有去“追新”，反而去“怀旧”。我给自己的思维/信息系统，做了一次彻底的清肠刮肚和瘦身，具体动作包括： 把几年前做的一个关于生活和投资体系的思维导图，重新温习一遍； 把微信、小红书等渠道所有收藏的图文、聊天记录、文件等，全部看了一遍，看不完的，为了避免信息焦虑，直接删了； 把关键内容和知识点，结合

涨的，跌的，都让我服了。 看到燃气轮机的走势，涨服了，五体投地，无论是大A的，改个名字就拉20厘米的燃气轮机股，还是港股的哈电这种，一年10倍的品种，回头看，逻辑非常简单且顺。 AI爆发，让北美本就紧张的电力系统更加紧张； 需要快速补电，那来的最快的就是传统能源； 火电过于不环保，那把天然气转换成电能就是最快的方式之一； 天然气转换成电能，需要燃气轮机； 订单打满，车间连轴转，机床踩冒烟，都要等2年才能交货。 相关企业利润率提高，利润上升，超级景气周期来临，股价飞涨。 燃气轮机的相关股票，几个朋友都跟我说过，我没投入精力去研究；最近油运股也暴涨，今年涨了80%了，靠谱的朋友也跟我说过，买了点，仓位不够，没意义。 错过这两个的主要原因，都是太懒了，以及把有限的精力都放在乱七八糟的事情上，不够聚焦在投资研究上，白白浪费了很多时间。马上也快过年了，一直不开盘，要好好的反思。马年的关键词，应该是“收敛聚焦”，不再轻描淡写的随波逐流。 另一方面，跌的，也给我跌服了。恒生科技这个狗样子，想想也是有逻辑的，我没买，但他拖着整个指数往下走，也是很让人气愤。 恒科的大哥-企鹅，在AI这一轮浪潮之下，真让人忍不住吐槽，至今没拿出像样的王炸级产品，即使是暂时领先的产品，好像都没有。 想起早些年的互联网创业，投资人会问“如果TX下场做你这个领域，你会如何应对？” 当时支配所有互联网公司恐惧的企鹅，现在也可以被问一句，“如果字节下场做你这个领域，你又如何应对？”

这两天被Seedance的内容刷屏，各路AI博主又“震惊”了、“变天”了，这次更强，直接“Kill the game（杀死比赛）”了。 我看了很多演示视频，也很震撼，如果早期的ChatGPT是让所有人都能请得起“超级大脑”助理，那现在的Seedance就是所有人都能当影视制作人。普通级别的影视制作门槛，直接被打掉了。 以后拍戏很多群演都不需要了，一个大场面的制作，不需要几百上千的群演去排阵型了。 每一个技术壁垒被打掉，都会带来一些工种的黯然离场，比如入门级的剪辑、绘画、拍摄、表演；但另一端，会带来新市场的蓬勃爆发。上一轮短视频的拍摄和传播难度骤降，直接让小杨哥李佳琦这样的普通人摇身一变，成了明星级别的网红，各类博主如过江之卿纷纷涌现，可以搞笑可以擦边可以教人学英语，啥都行。 这一轮Seedance直接把视频制作门槛，又往下拉了一轮，连拍摄剪辑都不用，会敲键盘会说话就行。未来各种逼真酷炫，真假难辨的视频会充斥在我们眼前。 对我们这一代天天泡在网上的人，还是能分辨出来的，稍微有些审美的，也会看到AI味的内容，就反胃，但是，对于我爸妈那一代，是根本分别不出来那些真真假假的，我很担心以后针对中老年的信息茧房和电信zp会更无孔不入，难以分辨 虚拟的越多，人们内心越渴望真实。真实的人物互动，真实的体育比赛，真实的现场表演，会更加稀缺和受欢迎。AI再强，也没法给你还原万人体育馆里，你跟着全场大合唱“陪你去看流星雨落在这地球上”的感动。 除了这些“真实”，还有什么会更珍贵？ 人人可以动画，导演的时代，故事和剧本，就越值钱，就是所谓的IP也就越值钱，具备辨识度的IP，不管是人物形象，还是故事剧本，都越发值钱。 比如潮玩巨头，我之前对他的唯一担心，是关于是否需要进入内容产业，比如动画电影，把这些没有故事承载的IP形象，赋予更加鲜活的意义和性格特征。这其实是挺危险的，约等于用“官方”来一刀切，统

每天醒来，习惯性的看一下美股，发现Crypto的天塌了，比特币最低到了6w刀，那些币股，数字货币交易所，最近腰斩的比比皆是。叠加金银等资源股，从亢奋到慌张，也就是几天时间。 大家习惯去追热门，但一不小心就容易成了最后一棒，站在山岗上。如果换个思维，去看一些冷门（等待火热）的行业，说不定能买到便宜的，但也有可能只是新一段漫长难熬的开始。 昨天聊了几个最火的交易方向--三个热门的交易方向，今天聊几个很冷门但是已经有人在布局的方向： 1：地产： 这个冷不冷，我太清楚了，因为我的房子挂了2年了还没卖掉啊！！前段时间我出国之前，由于中介一再给我发微信压价，说小区的成交价又创新低了，我气的直接一个电话过去， “你赶快，火速，立刻...” 他心想我肯定急了，于是接了句：“立刻降价哇？” “立刻把我房子从你们平台下架！！快，马上，立刻，我不卖了！” 那个价格，不卖也罢，简直屈辱！ 我有好几个靠谱的朋友，都一直在关注地产行业，理由也很简答，这是经济的压舱石，他起来了之后，很多连带的链条都会企稳。最近一段时间也有几个朋友给我推地产股，或者问我“最近是不是可以买了”。 我是比较谨慎的，以当下的行业情况和人口情况，反弹是可能的，反转是很难的。如果是反弹，就是个短期交易，其反弹时间、力度都太难判断。我喜欢做长逻辑的，看起来更简单一些。 但不乏有些跟踪很紧，很有洞察的朋友已经进去了，如果赚了，也是他们认知内的钱。 2：传统内需 除了新消费，那些过往的白马消费股们，大多数这几年过得都不太好。理由也很简单，这几年的大环境，大家都清楚。钱包鼓不鼓不知道，但是对未来的预期，大家是谨慎的。所以内需最需要看的，是地产的脸色。 如果地产好起来了，那直接受益的就是内需。这里有太简单了，房子是大多数人家庭资产中最大的部分，这部分涨了，感觉自己净资产就提升了，花钱也就敢大手大脚了。只有天上掉下来的钱，花起来才不心疼，对于

前几天给自己游资账户的第一阶段，画上一个暂时的结尾。虽然只赚了3000块钱，但我的体悟是深刻且丰富的，可以说，游资打法，反哺了我的“价值投资”体系，感觉自己已经是个新造的人了。等下一个我能理解的“快变量”出现的时候，再冲一把。（仅限于游资账户）。 总结一下最近我观察的几个明显的热门方向，但从这两天的表现来看，已经露出疲态，2026年才过了1/12，后续的主线还在这里吗？拭目以待。 1，涨价逻辑链 雪球著名基金经理，前几天点名了这些，我要是早点看到他的这个帖子，这几天能少亏点钱，后悔没有多刷雪球然后天天去看他的帖子。涨价逻辑是最爽最简单的逻辑，可以免受内卷的困扰。但，好像现在也没那么容易： 存储的龙头，昨晚放量大跌了，这种线没上车的也不敢追了，大A的存储多少要看龙头面子，他们不涨，这边估计也很难起飞； 油，刚涨一点，那几个大佬又开始打电话了，油价上蹿下跳，短期也不知道能不能涨起来，很多朋友都开始交易航空股的逻辑了，油价不涨，航空运量/运价复苏，利润就出来了； 铜、金，这几天的巨震大家都看到了。本来是很好的标的，再内卷，金、铜等金属，是很难卷出来的，开采难度和成本越来越高，资本投入越来越大，也很难靠上面的力量去长期压价，毕竟这是一个世界定价的产品。但最近炒的实在太厉害，波动大的搞的跟币圈一样； 化工，逻辑是资源传导的下一步，上个链条熄火了，下面的不知道能持续多久； 面板，好几个朋友给我推荐呢，我看还没走出趋势，这涨价没走出趋势，我进去等啥； 工程机械，逻辑也顺，但是势头还不够强； 保险，也有好多人跟我说， 但我自己都被老婆带着去香港买保险了，内地的保险公司还能搞吗。 除了这些，我听到的还有cpu涨价，gpu租金涨价，云服务涨价，CDN涨价...最近油运也是涨价，油运股价也疯涨，我一位特别靠谱的朋友很早就跟我推荐，我也上了车。在车上颠簸很久，一个很大的感受是，涨价也不是一蹴而就持

我没有白银，但也是2天，我的价投账户的利润，全没了，全没了啊！！！那才是我的主力账户啊！！！ 好难过，上周四的一念之差，让这周一夜里，心好乱，肉好疼。 回到原点，就两天时间。 我陷入了深深的自责，真的很需要平复一下心情，白天趁着心情很差的时候，把游资账户清了，全卖了，自己在买什么都不知道，瞎搞。即使是游资打法，也不应该像我这样蒙眼扔飞镖。 搞了游资打法之后，发现每个人真的有适合自己的路，当我每天面对浩如烟海的股票代码时，我眼花缭乱，脑袋空空。 但还是有收获的，收获就是理解的“快变量”的逻辑，浅浅学习了商业航天、太空光伏、电力设备等行业的知识，发现真的有意思，很多股票涨势凶猛，不只是炒作，而是有“快变量”在支撑。我游资账户短暂休息一阵，但是学习和研究还在持续，每天学那些，真的有意思，扩充股票储备，也扩充知识面。 正好这次净值回归到1，不赚不亏，确切说，赚了3000块钱。之后打算迭代一下打法，决定建立一定的行业认知之后，把确定性提高上来，继续尝试游资打法。但这个可能是多学，少做，提高成功率。 我还会再回来的。 最后，在这里必须吐槽一句，某宝的券商账户太难用了，同样的网络，我老婆的券商app行情就能刷出来，我这个刷半天。虽然有在国外，网络不方便的问题，但我在市区里，也会经常半天打不开行情，耽误事，干着急。 打算之后换个东财或者同花顺试试，互联网券商应该好用。

几年前跟一个大哥吃饭，当时我们在讨论一个热门股票能涨到多少，我告诉我一个“规则”。 “这个市场要么涨过头，要跌过头，不能用理性去看。我总觉得冥冥之中有个更大的手在操纵着这些，杀完空头，杀多头。” 后来那个股确实涨得很快，之后跌到了高位的十分之一。但那实在2022-2023年的大背景下实现的。 这句充满杀气的话，一直都铭记在我脑海里。 其实前几天看到黄金那个走势，那种凌厉上攻的陡峭曲线，肯定是有空头爆仓被迫当成助燃剂了，这种时候一般就要边打边撤了，但周四我正在开车，一晃神错过了那个机会，周五就不给机会了。 然后，我就成了那个被“闷杀”的多头了。我的资源仓位还挺重的，这两天真是血雨腥风。 此刻，我已经正襟危坐，在一个图书管理，看着窗外微风和煦，内心焦灼狂躁。 还有15分钟开盘了，我瑟瑟发抖。

“黄金每一个坑，都是黄金坑。” 这句话，是2024年底，我们一期播客录制中，对面嘉宾说的，我当时听了立刻大笑。 一是谐音梗-黄金的坑，名曰“黄金坑”，二是一语双关，在资本市场里，“黄金坑”是个黑话，意思是“不套人的下跌，敢加仓，总能回来”。这话在整个2024年来看，确实如此，黄金坑，不套人。 但我还是肤浅了，这句话不仅适用于2024年，连带着整个2025年，都让人振聋发聩。“黄金坑，不套人”，宛若罗永浩直播时说的“不赚钱，交个朋友”，总感觉不太真实，但如果当时我不是笑笑就过了，而是认真深入的早点研究黄金，我可能今年会笑的更大声。 但此刻，2026年初，黄金再一次冲高，高到了让所有人都惊叹的程度，而后又回调。这一次，会不一样吗？黄金坑，还不套人吗？我不知道，拭目以待。 今天，算是要接受考验了！！ 黄金我是后知后觉了，但知耻而后勇，最近每天研究到半夜两点，虽然其中一部分精力是放在了游资体系的学习和研究（已经亏麻了），但还是抽时间选中了一个跟黄金有关但是涨速更快的股，简称--黄金股。最近就靠黄金股来拉净值了，游资体系选的股，最近全都亏麻了，下周再这样，就触及我的止损线了。 实不相瞒，最近屡次20厘米的刺激，都是来自这个黄金股。选到这个，不是能力强，更多的是运气好。但是今天就扑街了，跌停板被按的死死的。 最开始我也是瞄着那几个龙头的，但一般产业趋势起来的时候，最大的龙头，股价表现反而不一定是最好的。有时候选了龙头，反而跑输，但你要是想选匹黑马，这就是个高难度走钢丝的活儿，那万一选错了不就扑街了。 更有甚者，他们看了股票名字里带了“黄金”两个字，就冲进去买入，以为能赶上这波黄金上涨的行情。比如我开车途中，跟老婆在聊“这几天就靠黄金股回血了” 我儿子接了句“是老P黄金吗？” 我说，“不是，老P黄金这一轮不一定受益于黄金涨价，他是贸易+加工，黄金涨了，虽然他卖的更好价格更高，但他成本也更

今天又一个20厘米！ 不过不在游资账户，在价投账户。游资账户做的稀烂，价投账户已大幅跑赢了游资账户，“回家的诱惑”频繁在我脑海中回响。 价投账户最近那么猛，主要是资源品起飞了。金铜油铝，顶格配置，这几天都逐渐跑出α，我一开始还嘚瑟自己优秀的选股能力，后来发现，最猛的“银”，却一分钱都没配置。后来把自己的这几个标的拉通来看，其实也就是个ETF的收益率，甚至还不如他的曲线陡峭。 虽然ETF很厉害，但我下次还是会自己选股，毕竟金属资源这块，我以前就写过一篇文章，建议所有的“地产人”，都该好好盘一盘这个领域。--买过地产股的人，都该盘盘这个。因为这个领域真的是一次研究，终身受益的领域，理解起来相对容易，且有实物资产来帮助建立体感，供需关系也简单。 但下次我再选股之前，还是得借鉴一下正规军的作业，比如这个矿业etf(561330)，最近的走势真是凌厉，看看他的配置思路，金、银、铜、稀土、铝，锂，钨，堪称一篮子把金属都配齐了，而且选的都还是龙头企业。在他的基础之上，叠加自己的选股偏好，筛选就更简单了。如果不像我这样，喜欢自己琢磨每个公司的区别，那当你判断资源品的大趋势要来的时候，买个一篮子组合的矿业ETF组合，反而更简单高效。 为什么最近从金银到原油到化工，都开始起来了？我觉得这既是一种经济规律，也是一种“无声的反抗”。 这么多年来，美联储天量印钞流通到世界各地，把通胀带到地球每个角落（除了咱们）。无数普通人的财富，因此受到悄无声息的洗劫，眼看着购买力下降，却无能为力。我自己经常在国外旅游，一个最深刻的感受是，物价太贵了，住宿价格尤其涨的厉害。 不仅个体叫苦不迭，对于很多资源品为主的输出国，也是如此，货币天量发行，如果资源再不涨涨价，便宜岂不是全被老美占了？当然这只是其中一个理由，还有关于“安全”、“供应紧张”“资本开支不足”等多维度的因素，共同催生了这一轮资源品大牛市。 前两天看到一