回头又看了一遍阿里千问发布会，确实有点震撼。 对阿里过去大半年重投布局的AI和WAIMAI早晚会合流这件事有预期，只不过没想到这么快。这也意味着在2026年，消费市场的变局将以超乎想象的方式开启。 千问App发布会上，吴嘉对着手机说了一句“帮我点40杯霸王茶姬的伯牙绝弦”，几秒内完成选店、下单、支付，骑手半小时左右把奶茶送到现场。 这是一个很具体、很难伪装的演示。 虽然目前千问接入淘宝闪购、支付宝AI付，还处在公测和灰度验证阶段，但从行业视角看，这种“现场点、现场到”的展示，已经完全跑通从理解到执行，再到支付技术闭环。这属于一套可复制、可扩展的能力框架，一旦体验稳定，未来导流弹性会非常大。 特别是放到外卖这个高频场景，用户入口在迁移，或者说交互习惯，从“点选操作”迁移到“自然语言对话”。作为淘宝闪购的竞争对手们，如果看了这个发布会，肯定是很难坐得住了。 外卖的胜负逻辑开始改变 在这之前，讲外卖行业上半场，核心比的是两套能力：一套叫“履约密度”（骑手、站点、路径），一套叫“页面效率”（搜索、筛选、优惠、推荐）。美团长期强在前者，抢市场的话铁军地推，大家也默认“外卖就是这套游戏”。 现在千问接入淘宝闪购之后，感觉在不远、且可预见的下个消费周期，游戏规则多了一层——用户第一步不一定要先打开外卖App了，先打开大概率是一个对话框，而且这个对话框是谁不重要，把需求交给系统完成就行了。 这完全颠覆了推荐流那套逻辑，要知道包括美团在内的很多平台，都是按照这套逻辑建立起来的商业赚钱模式，过去几年死磕的“列表页优化”，这种边际价值会指数级下降。 举个例子，比如我正在减重，“想点一份低脂晚餐，别太辣，30分钟内到”，在传统App里基本要靠自己筛店、翻菜单、看评价、算配送时长，还需要翻一下自己卡包里面哪些券可以用，凑个单什么的，这一套操作任务下来十几分钟就出去了。 但是这种个性化相对复杂的需求，

最近看到一个关于灿谷的报告，给了一个Buy评级，4美元目标价。报告仔细看了下，感觉还挺有价值的，有些信息是之前忽略的，挑重点内容分享下。1.资产账是低估的报告的观点是是灿谷目前的市值，低于其现金、BTC持仓、在产矿机以及已落地数据中心资产之和，在扣除Antalpha信贷之后仍然存在明显折价。现在灿谷5亿美金左右的市值，属于情绪定价。截至2025年11月底，资产账面上算：一是接近7000枚BTC的持币规模，而且是明确的HODL策略；二是已经在跑的50EH/s算力；三是美国乔治亚州那座已经交割、已经接入算力的50MW数据中心；再加上现金和可用授信。关于持币情况，上周我看又增加了，目前持币在7290枚，当前币价算约6.3亿美金。2.有6EH/s升级到S21挖矿业务这块市场关注的一直都是二手矿机问题，这个也是灿谷挖矿成本比较高的原因。报告给的观点是，只关注挖矿成本也不对，不能忽略这批二手矿机的获取成本，这个对应的折旧也很低，矿机成本是整个灿谷挖矿模型里最重要的变量。无论是去年直接现金采购，还是Q2通过换股拿到的那部分算力，算在一块，灿谷矿机平均成本是约8美元/TH，即便设备不是最新一代，它在当前BTC价格和电价条件下，运行经济性都不错。现在采取的是低资本开支拿算力、通过refresh换代来拉效率。在2028减半前，灿谷大概率不会再大规模扩EH/s。Q4完成6EH/s升级到S21，而且是还是以旧换新，只付差价。关于成本和折旧补充个信息：放在2024–2025年的行业环境里，同期矿企新采购的S21或同级机型，单位算力成本多在15–25美元/TH，即便是上一代S19XP，正常成交价也普遍在10–15美元/TH。灿谷算是拿到了部分小矿企出清的红利，而且算上折旧，差距会被放大。按矿企常见的3年直线折旧测算，8美元/TH的矿机年折旧约2.6–2.7美元/TH；而18美元/TH成本的新机，年折旧

过去三年，中国汽车圈最响亮的词就是“价格战”。新势力、传统车企和合资品牌轮番出招，从送保送装潢一路卷到大几万现金直降，再叠加地方补贴、金融贴息，终端报价几乎贴着成本线走，短期里消费者捡了便宜，整条产业链的利润和二手车残值则被按在地上摩擦。 今年下半年风向开始扭转：国务院多个部门明确提出“反对无序价格竞争”，6月工信部治理供应链账期，12月市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，要求卖车必须明码标价、禁止低于成本倾销和各种不透明暗折扣，价格战被正式戴上“紧箍咒”。 数据也在说话。申万汽车统计，乘联会口径下2024年11月乘用车终端成交均价单月大幅跳涨约1.1万元，同环比+9.9%/+6.4%，补贴落实不畅先冲击燃油车、报废补贴收紧、叠加年末消费升级和抢购置税减免，整体均价直接抬了一截。我们已经站在一个可能持续三年的涨价周期起点，而涨价，对二手车是利好。 这样的宏观背景下，似乎带有旧故事标签、在一众互联网/新经济公司里属于冷门标的优信，却交出了挺亮眼的第三季度成绩单：零售销量14,020台，同比+134%、环比+35%，已连续6个季度销量同比增速在130%以上；季度总收入8.79亿元，同比+77%、环比+34%，毛利率7.5%，创近三年新高；NPS得分67，连续6个季度维持在65以上，管理层称之为“行业最高水平”并不夸张。 不同于上一代“撮合平台赚佣金”的二手车电商故事，优信现在的增长，是靠西安、合肥、武汉、郑州、济南五个工厂大卖场一点点爬出来的销量。CEO戴琨在最新电话会上把商业模式总结成三个关键词——更准的定价、更好的满意度、更高的效率，再叠加“工厂–仓储–零售一体化”的强管控体系，目的就是缩短新卖场成熟时间、把起步阶段的亏损压在可控范围内。 截至12月18日美股盘后，优信收涨10.95%，报3.14美元。 二手车正在进入一个新涨价周期 首先是二手车行业

平时关注医药不多，不是那种从I期盯到III期的重度选手。刚看到药友制药把口服小分子GLP-1卖给辉瑞的消息，感觉是个大事，简单说下。 1.5亿美金首付，外加最高19.35亿美金里程碑，这种体量一出来，估计整个创新药板块要来一波行情了。 这几年GLP-1的热度一直很高，从减重到糖尿病到心血管风险管理，把礼来和诺和诺德市值打上了7000亿美金的高度。根据高盛和摩根士丹利的测算，2030年全球GLP-1减重药市场可能冲击600–900亿美金，甚至有机构给到1000亿以上的终局空间。 感觉能跑到这个量级的药物，过去十年也只有PD-1和ADC能和它相提并论。 最近MNC在这个赛道的BD热度很高，前面有罗氏为了补齐口服GLP-1，通过收购Carmot花了28亿美金；阿斯利康去买了SixPeaks的Activin双抗，主要是解决“GLP-1减肥掉肌肉”的问题；辉瑞之前自研的小分子GLP-1受挫，感觉这次有点补课的意思。 现在这块市场属于礼来和诺和诺德双雄，算是偏蓝海，谁能拿到一颗靠谱的口服GLP-1，谁就有资格去争未来千亿市场的一角。 辉瑞愿意为药友的YP05002签到20亿美金的条件，说明至少I期来看，其结构和效能站得住。 这个跟背后复星的化药平台这几年体系化建设分不开，这次YP05002的I期直接在海外启动、靠复星在美国和澳洲搭起来的临床能力。 而且这波BD交易的信号意义远大于金额本身，说明复星医药的小分子平台，开始进入全球主流药企清单。 复星医药过去两年的创新布局。生物药有复宏汉霖，Starlilimab（斯鲁利单抗）已经在欧盟拿到过批文；细胞治疗有复星凯瑞，CAR-T被越来越多商保目录纳入，都是实实在在临床价值推进的领域； 小分子平台这块，药友制药开始挑大梁了。复星今年的BD密度比较高，3笔引进、3笔出海一共6比。肿瘤免疫补强了，阿兹海默补上了，小分子免疫炎症卖给英国，美国买走C