财报视角 · 看懂一门生意 读完约 12 分钟 导语 在港股市场，有这样一家公司：账上总现金15个多亿，几乎零银行借款，每年把六成以上利润分给股东，股息率接近8%，市盈率却只有5到7倍，市值只有可怜的17亿多人民币。它的营收刚刚创下历史新高，利润是"双减"前巅峰时期的两倍，但股价对应的估值，却只有行业平均的一半。 它叫卓越教育，一家在广州土生土长的K12教育集团。市场给它贴了很多标签：转型成功、高股息、区域龙头、养老概念。但标签之下，这家公司真实的质地到底如何？它的"便宜"是机会还是陷阱？这篇文章试图给出一幅完整的画像。 01 公司画像：一家"换了引擎"的区域教育龙头 核心判断｜转型不是另起炉灶，而是沿着学科优势的延长线生长。这既解释了它的转型效率，也恰恰是它在学科与非学科边界上要持续"走钢丝"的根源。 1. 业务结构：从学科培训到素养教育 如果你对卓越教育的印象还停留在"学科培训"，那已经是五年前的事了。"双减"之后，K9学科培训被整体剥离，当前收入高度集中于综合素养培训——文学美育、多元思维、双语文化、编程等。2025年，这块业务收入15.02亿元，占总营收近80%，同比激增111.5%；2026年上半年占比进一步升至82.2%。其余为高中辅导和全日制复习项目。 图片 2. 学科母体：语文是尖刀，数英是底盘 理解卓越的转型，不能只看它现在卖什么课，还要看它过去最锋利的刀刃是哪一把。与新东方以英语起家、好未来以奥数见长不同，卓越的差异化王牌是语文（语言文学）。 券商调研纪要曾直接点明："新东方以英语培训起家，好未来以奥数培训见长，而卓越教育则是以语言学作为优势定位。"语文单科收入占比在2019年前后就已达到30%，明显高于行业平均水平。公司层面也明确提出"强语文"战略，与北京师范大学文学院合作成立研究中心，专门打磨语文产品和师资体系。数学和英语虽然也是其K12辅导的常规科

五地同签，对理想意味着什么 核心判断：五地同签不是“国内卖不动才被迫出海”，而是能力与需求同时就绪之后“该去的时候自然去”的动作。国内压力是加速器，不是根本原因。泰国和新加坡的选择，说明理想挑的不是“最容易卖车的地方”，而是“右舵首发曝光效率最高、品牌标杆效应最强、文化理解门槛最低的地方”。 理想在亚太五地同步签署合作协议后，一种解读很快流传：国内卖不动了，才被迫出海突围。更极端的版本，直接把这次出海定性为“被迫求生”。 问题不在于“压力”不存在。国内竞争激烈、销量承压是事实。问题在于，它把“压力与出海同时出现”直接读成了“压力导致出海”，跳过了两个更关键的变量：能力是否就绪、需求是否已经存在。 段永平2025年在浙江大学的一场交流中，被问到企业全球化时说过一段话： “全球化其实都是局部的全球化，但是我觉得这个所谓全球化实际上是个谬论，像一个伪命题。其实你并不需要去追求它，你到了该去的时候，你自然就去了。你根本没有那个实力，也没有那个需求的时候，你走不出去的。” 这段话给出了两个前置条件：实力和需求。两者都到位，出海才是“该去的时候自然去”的动作，而不是“为了出海而出海”的应激反应。国内压力真实存在，但它扮演的是加速器，不是发动机，更不是根本原因。 一、签的不是标准合同，而是五套差异化的授权结构 核心判断：五地同步签约，表面是“齐发”，骨子里是分层授权、按市场控制难度“定价”的权力分配。 香港：仁孚集团做总经销商，拿到五地中最重的授权，负责右舵市场的高端客群触达。 泰国：理想子公司主导运营服务，Evante和Infinite两家本地经销商只做触角。 新加坡：Wearnes Automotive运营，展厅位于45 Leng Kee Road，首车预计2027年1至2月交付。 菲律宾：Dangdang New Energy。 越南：Neera Motors。 理想总裁马东辉

导语 一家全球市占率第一的公司，为什么市场分歧会大到目标价从 28 元到 61 元？ 先导智能（300450.SZ / 0470.HK）就是这样一家公司。2025 年营收 144.43 亿元，归母净利润 15.64 亿元，同比增长 446.58%。但它的净利润在 2024 年曾暴跌至 2.86 亿元，前五大客户占比三年内从 73.8% 降到 43.26%，第一大客户宁德时代的占比又在 2025 年回升至约 21%。 理解这家公司，不能只看"全球第一"的标签，而要看清它身上同时存在的四组张力： ① 整线总包的效率优势与财务代价； ② 固态电池的期权价值与时间差； ③ 客户分散化的表象与宁德时代的轴心地位； ④ 一个工程师型创始人如何把"把不可能变为可能"的技术执念，刻进这家公司的底层操作系统。 导语 一家全球市占率第一的公司，为什么市场分歧会大到目标价从 28 元到 61 元？ 先导智能（300450.SZ / 0470.HK）就是这样一家公司。2025 年营收 144.43 亿元，归母净利润 15.64 亿元，同比增长 446.58%。但它的净利润在 2024 年曾暴跌至 2.86 亿元，前五大客户占比三年内从 73.8% 降到 43.26%，第一大客户宁德时代的占比又在 2025 年回升至约 21%。 理解这家公司，不能只看"全球第一"的标签，而要看清它身上同时存在的四组张力： ① 整线总包的效率优势与财务代价； ② 固态电池的期权价值与时间差； ③ 客户分散化的表象与宁德时代的轴心地位； ④ 一个工程师型创始人如何把"把不可能变为可能"的技术执念，刻进这家公司的底层操作系统。 01　它到底在卖什么？ 核心判断｜它和普通设备商最大的不同在于：它不只卖某一类设备，而是卖"整线"。 先导智能的本质是新能源领域的非标智能装备供应商，处在产业链中游：上游是运动控制部件、激光器、机

PART 03 查济与桃花潭：小桥流水，李白与汪伦 第三天退房之后，我在想再去哪儿转转。前天查攻略的时候，有博主推荐了宣城几个地方，说宣城下面有一个区、一个宁国市、一个泾县。泾县就是皖南川藏线主要经过的地方。从川藏线下来，网上攻略又说黄山有宏村，泾县有查济古镇，旁边还有桃花潭。 大家都知道李白那首《赠汪伦》吧： 李白乘舟将欲行，忽闻岸上踏歌声。 桃花潭水深千尺，不及汪伦送我情。 —— 李白《赠汪伦》 桃花潭在哪儿？就在宣城泾县。我今天就去了桃花潭。 宏村商业化比较严重，查济相对原生态一些，我就去了查济。去了之后确实比较原生态：镇上的人正常生活生产，在河里小溪里洗衣服、洗东西，水很清澈，里面还有很多小鱼，典型的小桥流水人家。围着镇子转了一大圈。那边还有很多老外拍照，因为它是典型的徽派建筑；也有很多学生去写生。 图片 中午找了一家看起来比较老的店，卖早餐、面、小吃。我点了一份笋干面——安徽那边盛产毛竹，竹笋比较多；又点了一份炸小鱼，估计是从小河里面网的，炸得比较酥脆，一口就吃掉，让我想起小时候自己在食堂里面去捉了小鱼，让母亲帮我烧一下，确实非常好吃。 说到汪伦，他以前是县令，退休后喜欢泾县桃花潭这个地方，就把家安在了那里，常和三五好友一起喝酒。李白经过这里，两人认识，一起喝酒，关系很好。后来李白要走，汪伦在岸上踏歌送行，李白就写了那首《赠汪伦》。 我去了桃花潭西边，不需要门票，免费看。去了汪伦祠，跟青莲祠挨着——李白号青莲居士。又到了怀仙阁，建在桃花潭岸边比较高一点的地方，可以俯瞰整个桃花潭。大家可能觉得桃花潭是一个池塘，其实是一条江经过，只是那个地方水比较深，所以叫潭，实际上是江的一部分。正常可以坐船到对面去看，但这边已经看了不少东西，时间也比较赶，想着六点左右到南京，所以四点左右就从桃花潭出发，骑车回南京了。在那边还点了一杯茶饮，15 元，静静地坐上5分钟，看着人来人往，李

宣酒、皖南川藏线、查济与桃花潭，和一位开摩友驿站的芜湖大哥 最近几天没有更新，是骑着摩托车去皖南转了一圈。 原本只是一场白酒活动：去宣城看一家酒厂，喝几杯酒，见几个朋友。结果第二天，南京的朋友先回了，我骑上车，沿着皖南川藏线一路往前——红杉林、板桥、汀溪、月亮湾，然后被一场雨留了下来。 这场雨让我认识了一位芜湖大哥。他在月亮湾开了一家摩友驿站，管吃也管住。儿子十七八岁，也喜欢摩托车。我们坐在他店里吃饭，聊摩托车、聊孩子、聊一家夫妻店这些年的不容易，也聊了“热爱”这件事。 后面一天，还去了查济和桃花潭，看一看原生态的皖南古镇，李白诗中的桃花潭。 PART 01 宣酒之行：一场活动，看懂一个品牌 1从“问哥选酒”到封藏大典 前几天有朋友告诉我，白酒博主“问哥选酒”组织了一场活动：去安徽宣城的宣酒酒厂，管吃管住管路费，一共五个名额。我加了微信，恰好还有名额，就把时间敲定了——上周五，去了宣城。 白酒行业有句话：“西部入川，东部入皖”。四川名酒多，五粮液、泸州老窖、剑南春、水井坊、舍得；安徽也不弱，古井贡酒排第一，后面有口子窖、迎驾贡酒、宣酒、金种子、文王贡酒。安徽本地市场非常坚固，尤其 300 元以下，外地酒不太容易进；即便进了，当地消费者的接受度也有限。 周五到宣城，统一住全季，当地三百多块，环境不错。晚上和问哥以及几位受邀的朋友一起吃饭。我自己也做自媒体，正好借这场活动看看大博主的内容是怎么做出来的。整个拍摄流程挺真实，只是问哥要配合酒厂，把这款酒的卖点讲出来，跟粉丝、跟一起吃饭的朋友有个互动。商家会有要求：拍几段、讲什么，把卖点突出出来，这很正常。我们作为真实的客户，把自己的感受讲出来就行。 饭桌上聊到他的变现模式。他解释为什么没有重点做带货：带货坑太多，品质和售后很难把握。我顺势提了个建议：可以跟东方甄选合作。过节送礼不只是白酒，还有水果和其他东西；东方甄选已经开放达人带

昨晚我在直播里和大家聊了理想I6发布会、订单情况、2026款的升级，以及电池、智驾、安全这些大家关心的问题。今天把这场深夜对谈整理成文字，给正在关注2026款理想I6的朋友做个参考。 图片 本文根据昨晚直播整理，部分口语和数字做了书面化处理，观点仅供参考。最终配置、价格与权益以理想汽车官方发布为准。 一、先看订单：现车售罄，定制排到7—8周 理想I6发布会晚上7:30开始，8:35正式开启锁单。我在昨晚直播里提到，网上信息显示现车大概1万台左右。我在上播前在理想汽车APP里查询过，直播过程中又查了一下，现车已经全部售罄，定制车辆的交付周期来到7—8周。 图片 这个成绩怎么看？我在直播里也聊了，结合去年理想I6爬坡阶段受电池影响的情况，今年全面转向理想自研电池后，至少在供应端少了一个明显卡点。接下来几天，尤其是周四、周五、周六、周日，往往是锁单高峰期，本周末的定制交付周期会是一个很重要的观察窗口。 直播里我还念了群友分享的一条网络消息：孙少军说理想I6这波订单上升速度比去年更快。价格没有大幅超预期，电池又让一部分人犹豫，但订单速度仍然不慢，说明产品本身的吸引力是在的。 二、价格：24.98万起，首销限时23.98万 价格这块，我在直播里给大家算了一下：2026款理想I6全国统一零售价24.98万元，首销期限内限时权益立减1万元，也就是23.98万元。 首销期内，磁力蓝、风信紫、云朵黄三款颜色免费。 外观共有六种颜色：珍珠白、外星银、黑武士、云朵黄、风信紫、磁力蓝；内饰有白色、灰棕色、橙黄色三种选择。灰棕色是去年开始上的颜色，兼顾耐脏和质感，对选择困难症比较友好。 这个价格贵不贵？我在直播里的判断是：价格合理，甚至可以说有诚意。 因为2026款不是简单改个年款，而是把不少配置往上抬了一截。 图片 三、2026款到底升级了什么？ 直播里我把2026款理想I6的

10月26日，振华股份收盘28.81元，单日下跌9.03%，近两周累计跌幅超过16%，收盘价创近期新低；融资余额单日减少16.88%，杠杆资金主动撤出。但公开层面找不到与这轮跌幅匹配的基本面触发事件：公司此前异常波动自查确认，生产经营正常、行业政策无重大调整、无应披露未披露事项，控股股东和实控人未买卖股票。 核心判断：跌的是短期定价和情绪，不是产业链位置。 振华在产业链中的位置，由三层结构支撑，并没有因为一轮下跌而松动。 图片 第一层：供给端近乎垂直，扩产弹性集中在振华一家 核心判断：供给曲线中期内近乎垂直，这是理解后续一切需求逻辑的前提。 关键支撑： 振华当前是超负荷运转。2026年上半年折重铬酸钠产量17.6万吨，同比增加约3万吨，全年三基地产销中枢预计33万吨左右。 管理层明确表态，2026年到2027年上半年，现有产能的挖潜已经接近上限；黄石基地短期没有大幅提升空间，增量主要靠新疆和重庆的技改爬坡。 行业层面，六价铬的剧毒属性使环保准入构成硬壁垒，国内近十年几乎没有新增布点，行业其他厂商同样满负荷。 全球铬盐产能约110万吨，振华份额约25%；金属铬产能正从1.2万吨/年向3万吨/年爬坡，2027年力争全线达产。国金证券对2026—2028年金属铬产量的预测是3万吨、3万吨、5万吨。 需要留意： 供给刚性是格局的底层，但短期利润弹性不靠“多卖量”，而靠价差修复和产品结构。 第二层：需求端不是单引擎，BE是最锐利的边际，但不是唯一 核心判断：BE订单爆发是真实的边际催化，但振华受益经过“纯度认证”筛选，且BE不是唯一在抢供给的需求。 关键支撑一：BE订单密度在2026年出现量级跃升。 甲骨文主协议规模达2.8GW，其中1.2GW已签约并在2026至2027年分批部署；AEP与谷歌签署702MW项目、20年购电协议，2026年开工；Nebius的32

最近很多公司都发了三季报，大部分好像不是特别好。今天主要分享泡泡玛特三季报的情况，以及后面的一些判断。下面按照“原文实录要点 + 我的思考”来梳理：前六部分围绕泡泡玛特三季报业绩会实录要点展开，第七部分是我由公司延伸出去的个人分享。 图片 01｜先看数字：高基数下的深跌 【实录】 泡泡玛特公布了三季报业绩，也召开了业绩发布会。核心数据是： 三季报收入同比下降 45%—50%； 分区域看：中国内地同比下滑 25%—30%；亚太地区不含内地下跌 65%—70%；美洲下跌 70%—75%；欧洲及其他地方下跌 50%—55%； 中国内地分渠道看：线下门店加机器人商店等线下渠道同比下降 5%—10%；线上渠道同比下滑 45%—50%。 这里有一个很核心的背景：2025年三季报是泡泡玛特历史上单季销售的峰值，基数最高，所以今年同比压力非常突出。 【我的思考】 看这份三季报，不能只盯着“跌了多少”，要先看“为什么跌”。 第一，去年三季报是历史单季峰值，基数异常高，今年同比压力天然就大。 第二，今年又叠加海外去库存、主动调整线上投放和促销节奏，所以同比数字一定不好看。 真正要判断的是：这到底是短期周期扰动，还是长期逻辑被破坏？ 从后面的问答看，公司自己并没有回避问题，也没有给外界一个过于乐观的预期。这一点是比较重要的。 02｜国内：线下是基本盘，线上是放大器 【实录】 从趋势上看，海外市场在经历年初连续下滑之后，7、8、9三个月延续到10月份，已经看到走稳、边际企稳回升的迹象。公司认为四季度旺季海外会有修复机会。国内线下客流和用户热情依然不错，线下韧性显著强于线上。公司也对国内市场全年做了指引：中国内地市场全年有望实现同比正增长。 泡泡玛特发布2024全年财报 营收破百亿大关 净利润创历史新高 - 商业频道 -

最近理想发布了一条工厂视频，i9和MEGA在同一条产线上混着造，不同车身、不同配置自由切换，系统还能精准识别、全程自动化。很多人第一反应是：共线生产又不是新东西，这有什么好吹的？ 这话对了一半。共线生产确实不稀奇，但理想这套系统的升级点，恰恰不在“能不能共线”，而在它把柔性生产的逻辑往前推了一大步。今天我们就聊聊，理想跟其他车企相比，到底升级在哪。 图片 一、先承认：共线生产，真不是理想独有 在汽车行业，多车型共线、柔性生产早就是成熟能力。 一汽-大众天津工厂，燃油和混动共线，总装节拍能做到55秒一辆，靠的是54套模块化托盘自动调用； 比亚迪深汕工厂，焊装自动化率超87%，支持6平台10车型共线快速切换； 上汽通用五菱宝骏基地更极致，把流水线拆成78个“智能岛”，支持24款车型混产，换产只要2小时； 北汽享界超级工厂，支持最多8个车型钢铝混线，关键工序自动化率100%。 所以，如果只比“共线车型数量”或者“下线节拍”，理想并不是最夸张的那个。一汽-大众和比亚迪的节拍更快，五菱的车型兼容数量更多。 那理想的升级到底在哪？在于它换了一种解题思路。 视频链接：https://weixin.qq.com/sph/A0Vxm6Yhru 二、升级一：别人在制造端“兼容差异”，理想在设计端“消除差异” 其他车企做柔性生产，主流思路是：产品先设计出来，制造端再想办法去适应。比如一汽-大众用不同托盘匹配不同车型，比亚迪用不同的合装小车和吊具去适配不同车身结构。这就像家里来了不同尺寸的家具，你准备了一堆不同的底座和支架去托住它们。 理想的做法不太一样。为了让i9和MEGA能在同一条线上“无感”混产，理想在研发阶段就把两款车的底盘悬挂塔位置、电池包安装接口、主要管线路径等做了统一规划，把共性最大化。 翻译一下：它不是等家具来了再找底座，而是在设计家具的时候，就把接口做成通用的。制造端需要处理的“

十四、想长远：确定性和成长性足够高时，难的是选择和拿住 有网友说：如果公司的确定性和成长性足够高，以 5 年、10 年大周期来看，此刻是价格最低的时刻，难的是选择和拿住。 我回复：这个其实就是我们讲的“想长远”。我觉得重要的是你有没有理性想长远。 1. 足够理性、足够想本质，中间可以忽略 如果你足够理性，足够想本质、看长远，那么以终为始，中间到底怎么样，其实你可以完全忽略。 2. 不存在“耐心不耐心”，拿住是自然结果 所以也不存在什么耐心不耐心的。如果你足够理性，足够能够看到未来 10 年之后确定性的结果，你的把握非常大，那么你就没有必要瞎折腾。 3. 备受煎熬，说明没那么懂 很多时候你没有那个耐心，或者你觉得很受煎熬，说明你没有懂，没有真的懂，没有所谓的终局思维。如果你真的足够理性、足够把握、足够终局思维、足够以终为始，我相信你拿住是一个自然的结果，而不是备受煎熬。如果你备受煎熬，说明你没那么懂。 有人说：价投永远不过时，我们现在讨论的这些公司里面，20 年后一定有伟大公司，就看你能不能找到了。 我回复：对，说得没问题。其他大博主说的不知道真假。我觉得问题不是特别大。 十五、东方甄选茅台活动：有点小家子气，但也能理解 刚才有朋友讲，最近东方甄选有个活动，说 15 开头的价格，限量 10 瓶，好价只在当天有效。对于我们来讲，我觉得要么你就像拼多多一样，自己补贴。那我 15 几几，我就买茅台，一人限 10 瓶。其实这样是一个非常大的广告效应，而且完全可以标明会员专属。我觉得完全可以像拼多多一样，有一个破圈。 你想想，拼多多当时大家都觉得品质一般，只是价格便宜。拼多多为了打消消费者顾虑，为了形成“便宜只是一方面，我们品质也有保障，我们也有正品”，它做了一件事：补贴。就是让大家重新认识拼多多。很多人之前没有用过拼多多，也愿意去拼多多上买苹果、买茅台这些产品。这无形当中就扩大了用户

我刚从海口回来，算是回来后的第一次深夜复盘。今晚这场直播，聊了白酒、泡泡玛特、拼多多、东方甄选、理想汽车，也聊了新东方文旅和老龄化。 最近网上有很多这样的言论，说老段——段永平，亏了多少个亿，“老段也翻车了”“被套了”。36氪也发了一些文章，群里面也在聊，段永平到底有没有犯错。那咱们也聊一聊。 以下是我对当晚对谈的梳理。个人观点，不构成任何投资建议。 一、关于“老段翻车”：先别急着下结论 第一，我并不认为段永平犯错了。用短期涨跌判断一个人是否翻车，没有意义；评判对错的坐标，应该是长期。 很多人一看到价格跌了，就说谁谁谁翻车了。但投资不是看几天、几个月。你看一个人投资能力强不强，不是看他三年五年，而是看他十年、二十年、三十年、五十年。短期赚钱可能是运气，长期赚钱才是能力。 段永平本身就预期了市场会有波动，但他并不在意这些短期波动。他看的是十年之后的结果。 所以评判他对还是错，应该拉到长期的时间尺度来看，而不是用短期涨跌来下结论。用巴菲特的话讲，如果我看不清楚它十年之后什么样子，我是不会选它的。 另外，换个角度想，价格低了，不应该更高兴吗？你可以用更低的价格买到一个好公司。你付出的是价格，得到的是价值。价格下跌了，不代表你就错了。投资对错不是看股价短期是跌了还是涨了。 第二，变现容易、进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 段永平的原话是：变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。 为什么？因为你容易变现、容易进出，你就不珍惜机会；你总抱有侥幸心理，总觉得“我进去捞一笔就走”，结果反而容易掉到坑里。 第三，这个市场进来门槛很低，但拿到结果的门槛很高，高在你懂不懂。 开个户就能买，但想从里面拿到结果，门槛高得很。很多人根本没搞清楚公司是干啥的，就冲进去了，然后随波逐流。最重要的是看懂生意，判断这个生意是不是随着时间的推移会越来越好。 看懂生意，

昨晚完整看完了理想汽车 Power Day 电动技术发布会，一个半小时听下来，最直观的感受是什么呢？就是他们的主题那八个字：从用户出发，靠技术抵达。如果再加八个字，就是：理想品质，理想担保！ 它是一场工程师做的发布会，但关键是，这些工程师不只是一个工程师。他们讲技术，但讲的不是实验室里的参数自嗨，而是用户哪里疼、哪里不方便、哪里不放心。技术是从用户痛点往回找的，不是从实验室往外推的。这个感受，贯穿了整场发布会，也贯穿了我下面想聊的所有内容。 图片 理想给这套自研电动技术体系起了个名字，叫“连山”，覆盖连山电池、连山电驱、超充设备及自建超充网络一整条链路。马东辉在台上讲的一句话，我印象很深：理想坚持自研，是为了打通底层数据、整车系统和技术标准，让电池、电驱、充电网络协同工作。单一零件可以买，但零件之间的“默契”买不到。 马东辉还说过一句：无论增程还是纯电，理想发展电动技术的初心，都是解决用户真实的里程和补能焦虑。这句话其实把“连山”的边界说清楚了——它不是一个纯电专属的技术栈，而是围绕“电”的驱动和补能，把整套能力攥在自己手里。 一、电池 1. 敢兜底：把安全写进合同 开播的时候有网友调侃，说这场发布会他只记住了四个字——“自燃包赔”，哈哈。玩笑归玩笑，但方向真没偏。连山电池最重的部分，不在某个单项参数，而在于把安全从一句口号，变成了一份有赔付条款的合同。 两项终身保障。第一，电池不自燃终身保障：因原厂电池质量问题导致自燃，车辆达到报废条件，补偿同等配置的新车。第二，碰撞不起火终身保障：因电池碰撞或底盘刮蹭导致起火、达到报废条件，补足车损险保单额与保险实际赔付金额之间的差额。 商业保险本来就会赔碰撞起火，但理想补的是保单额和实赔之间那道“缝”。敢把这条写进合同，背后得有多少测试和数据垫底，工程师心里比谁都清楚。具体条款细节以官方服务条款为准，但方向上，它是把“安全”从发布会口

前段时间，我们围绕巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的经典演讲做了一系列分享。前面已经讲了前三节，今天是这个系列的最后一节。 那场演讲，巴菲特不只谈投资。他先从“买入一位同学一生10%的收入”讲起，说品行和习惯比聪明更重要；再讲买股票就是买公司、市场下跌对净买入者是利好、能力圈、护城河，以及长期资本管理公司的教训；最后回到娘胎彩票、知天命和人生选择。整场演讲，是从品行讲到投资，再从投资讲回人生。 82分钟全程：沃伦·巴菲特1998年佛罗里达大学演讲_哔哩哔哩_bilibili 今天这部分，主要把市场下跌、净买入者视角、市场不可知，以及娘胎彩票与人生选择讲完。分享完巴菲特，我们再结合段永平对价值投资的理解。段永平对价投的理解，其实分了两篇：第一篇讲投资的基本理解、机会成本、风险第一和投资在教育；第二篇更系统地讲买股票就是买公司、现金流折现、不懂不做、护城河与企业文化、理性面对波动。 接下来的文章，仍然按照“原文实录”和“我的思考”来展开，希望能带给大家一些不一样的思考。大家有什么问题，也欢迎在文末留言。 一、你希望市场下跌吗？ 【原文实录】 问： 您是否更喜欢下跌的市场？ 答： 我不知道市场会怎么走，但我更愿意看到市场下跌。 这是我的一厢情愿，市场该怎么走还怎么走，市场不懂我的感受。买股票，这是你必须首先学会的一个道理。 假如你买了100股通用汽车，一下子就对通用汽车有感情了，它跌了你会生气，说要是涨到成本价我就高兴了；它涨了，你可能说自己多聪明。可股票哪知道你买没买它？它就在那里，不管你多少钱买的，也不管你对它有什么感情。没有比市场更铁石心肠的了。 今后十年里，在座的各位都是净买入股票的人，而不是净卖出股票的人，大家都应该希望价格更低。 如果你十年里是吃汉堡的，不是养牛的，你肯定希望汉堡价格下降；如果你常喝可口可乐，但没有