此时此刻（2026年1月16日中午），MiniMax的市值高达1267亿港元，智谱的市值高达1083亿港元；而百度的市值为4004亿港元。前两者的市值加起来，已经达到百度市值的59%。假设我们把另外两家颇具实力但尚未上市的国内大模型创业公司——月之暗面和百川加进来，这“四小龙”的估值之和很可能已经与百度平齐，甚至超过。至于DeepSeek...还是不要加进来了，否则有点犯规。 有人会争辩称：“现在资本市场情绪好，AI小龙的估值存在严重水分，没有参考意义。”这或许是事实，我在一定程度上认同。但是不要忘记，百度从去年8月开始，也经历了一波明显的价值重估，市值上涨了近一倍。AI业务收入单独披露，以及传说中的昆仑芯单独上市计划，都提振了国内外投资者对百度的信心。换句话说，假如国产AI有泡沫，那百度也是受益者之一。我们现在看到的，并不是“一个被严重低估的百度”VS“受益于泡沫的AI四小龙”的非对称比较，而是两个受益者之间的比较。 遥想2022年底，ChatGPT横空出世之时，很多人（包括我在内）真诚地相信，这是百度十年一遇的战略性机遇，甚至可以直接让其重返中国互联网大厂的王座。因为百度的先发优势十分巨大： 早在2019年，百度就开始开发大语言模型，是中国互联网大厂中最早的； 早在2021年，百度就发布了第一个百亿参数规模的国产大模型，当时绝大部分互联网公司尚未组建自研大模型团队。 文心一言于2023年3月开始内测、8月公测上线，同样早于绝大部分国产竞争对手（例如，比阿里巴巴的通义千问早一个月）。 早在2024年一季度就实现了总用户2亿、日均API调用2亿次，同样领先于当时的几乎全部竞争对手。 百度的管理层十分重视AI（包括但不限于大语言模型），在AI研发和应用上投入了大量资源，而且持续时间很长，绝非跟风性质。在所谓“AI技术全栈能力上”，百度或许落后于阿里，但比其他互联网大厂都要完善

苹果和谷歌刚刚官宣了一笔“多年合作协议”(multi-year deal)：苹果将把谷歌Gemini大模型以及谷歌云技术，整合到自家的苹果AI (Apple Intelligence)和Siri语音助手当中。根据路透、The Verge的说法，Gemini将成为苹果手机AI功能的基座大模型，但是苹果自研大模型还会继续研发，至于二者之间的具体分工尚待明确。彭博报道称，苹果将每年向谷歌支付10亿美元，但我觉得这个数字明显偏低。如果全球数十亿苹果用户真的养成了通过苹果AI调用Gemini的习惯，那么每年消耗的Token价值何止数十亿美元？10亿美元可能只是一个最低限额罢了。现在最失望的肯定是OpenAI，尽管它应该早有心理准备了。自从2023年首次官宣以来，苹果AI的首席合作伙伴一直是OpenAI，采用“本地自研小参数模型+GPT大参数模型”的形式满足用户需求。但是，必须承认，迄今为止全球绝大部分地区的用户，对苹果AI的表现都不甚满意。问题究竟出在苹果这边还是OpenAI这边，并不重要；重要的是苹果决定引进一个更成熟、生态系统更完善的合作伙伴，以解决问题。这就意味着OpenAI在消费端最大的一个想象空间已经化为乌有。截止2025年底，ChatGPT拥有12-15亿月活用户(MAU)，以及4000-5000万付费用户（不含通过第三方API付费的用户）——这个规模很大，但是与苹果的用户基础相比，还是小一大截的。理论上，如果苹果AI做得好，GPT有可能成为“苹果手机的AI大脑”，苹果智能设备会成为GPT现成的分发渠道，创造巨大且持续的现金流。然而现在这个机会已经归属谷歌了。在做出这个决定前，鉴于苹果AI长期不达预期，苹果管理层反复衡量过各种选项。其实真正可行的选项不多，也就四条：继续信任OpenAI，相信时间能解决问题。加速自研大模型开发，完全依靠自身解决问题。与Anthropic,

今天中午，章泽天在小宇宙开通了以“小天章”为名的个人播客。截止本文撰写之时，短短一个多小时内，“小天章”的粉丝数量已达到6750人，唯一一条2分钟的自我介绍已经有了近300条评论。这恐怕是过去一年多之内，播客圈最大的事件之一了。很多人在猜测，章泽天会不会跟“东哥”对话，会不会发跟京东有关的内容，等等。不过我觉得答案从一开始就比较明确了：首先，章泽天说了，这是她的个人播客，显然不是东哥或者京东的关联账号，所以后两者参与的可能性很小；其次，她选择“小天章”这个个人色彩很强的名字，就是为了刻意回避“奶茶妹”“京东老板娘”等定义，搞一个纯粹的个人IP。我个人的估计是，接下来她聊京东相关话题的概率很低，聊东哥倒是有一定可能性，但也不会作为焦点。章泽天是个公众人物，但是有意思的是，在开设播客之前，她已经有七八年没有跟公众直接沟通了。此时此刻：她没有抖音账号，似乎也没有其他任何短视频平台的账号。她的微博账号自从2018年起就不怎么更新了。她没有小红书账号，小红书的“章泽天Fans团”不是官方账号。在微信公众号等图文平台，她也没有官方账号。章泽天当然有自己的（独立于东哥的）公关团队，网上大量关于她的文章和图片都有公关团队参与，但是此前她的一贯策略是：更依赖“间接沟通”，即通过主流媒体、KOL进行二次传播，而非自己“直接沟通”。那么问题来了，为什么要在此刻改变传播策略呢？为什么要选择播客这种形式呢？我觉得，章泽天肯定有自己的个人原因和偏好，我们在此不得而知；不过，更重要的原因，在于宏观层面，也就是互联网传播的大趋势层面。简而言之：公众人物尤其是财经人物直接与受众沟通，是近年来的主流趋势，而且这个趋势在未来几年内应该会持续。在中文互联网，播客是一个“高不成低不就”的内容品类，但是对于已经有较大粉丝基础、不在乎内容变现的公众人物来说，吸引力很明显。先说第一条。最近三年，国内互联网界有一个说烂了的

1月8日，阿里巴巴对投资机构进行了本季度的财报Preview, 透露了关于淘宝闪购的一些重要信息：12月季度，淘宝闪购的GMV份额持续增长，订单结构持续改善，比竞对亏损收敛速度更快，非餐即时零售进展快，对远场电商交叉销售符合预期。更重要的是，阿里对未来给出了一个明确的信号——淘宝闪购的首要目标是份额增长，会坚定加大投入，以达到市场绝对第一。 要知道，自从上个季报披露以来，资本市场一直在讨论：阿里到底要不要坚定投资即时零售？淘宝闪购的各项资源投入（不限于补贴）会不会“退坡”？很多人认为，或许淘宝闪购已经达到了阿里的期望值，接下来只要守住现有的市场份额就够了。这一次，阿里清晰地、毋庸置疑地表达了自己的态度：不但不会“退坡”，反而要坚定加大投入；不但不满足于现有的成果，反而要力争达到“市场绝对第一”。 我算是个即时零售重度用户了，各大平台的服务都用。最近一段时间，我在淘宝闪购下单的非餐商品明显比以前提升了。就拿昨天来说，我下单了薯片、糖果、咖啡和纸巾；上个月出门旅游之前，又临时给猫下单了猫砂。现在淘宝闪购已经可以全面覆盖我家附近几公里内的商超零售，在北京室外气温长期徘徊于零下的情况下，我深刻感受到了即时零售的便利。 我相信，阿里坚决持续投入淘宝闪购业务，其战略目的很清晰，那就是与集团的其他业务形成协同效应，构成一个“远近结合”、无所不包的电商体系。这次财报Preview, 阿里强调“对远场电商交叉销售符合预期”，充分体现了管理层最关心的是什么。有媒体报道称，淘宝闪购的非餐订单量已经稳定在1000万单，我觉得这个数据应该是大致准确的。 去年9月，我在杭州跟一位做了多年电商行业的老朋友聊天，对方明确告诉我：“自从淘宝闪购起来，我打开淘宝APP的频率确实提高了。有时候点了外卖，就会顺手看看有没有别的商品。不仅是闪购这一页，在主页面停留的时间，也比去年更长了。”一个多月之后，我在上海，又

怪盗团团长按：本文作者是我的一位长期从事外贸行业的朋友，此前我们曾多次转载他的文章。作为外贸行业老兵，他几乎每年必去欧洲，对西欧、东欧、南欧各国有丰富的旅行及做生意的经验。相信本文也能给大家带来一些启发。 前言:外贸B2B获客的方式和内销的电话营销、陌生拜访、请客吃饭等方式不一样。由于外贸客户非常重视隐私性，名片往往也不留手机号，所以没有预约的各种手段都可能被客户视为隐私被侵犯而拒绝合作。 展会营销，B2B网站和社媒运营是外贸获客最重要的手段，而领英是近年来最重要的社媒获客手段之一。本文说的就是领英上碰到的两位西班牙人。 前面两篇文章已经探讨过有母国文化背景的移民在新国家的思维方式和生意行为，他们本质上仍然逃不过原生文化的影响。 我所遇见的奇葩客户之卢森堡的印度人 我所遇见的奇葩客户之丹麦的索马里人 换个角度容易理解，一个中国人移民欧美就融入了当地社会吗？其思想行为模式大概率仍然是中国人。新移民更愿意在移民国家发展母国生活方式的可能性，比如华人的唐人街，比如穆斯林社区，还有丹麦人在美国的安徒生小镇。 今天我们来聊两位本来就出身在西班牙的人的生意套路。他们的行为是非常欧美化的，对产品和业务的专业性也很强。从我和一个同行与他有过的短暂合作经历来看，他们充其量算打着合作旗号的江湖术士。而一个专业背景和我类似的人，如果心术不正去诈骗，将是一件非常危险的事，读者不可不防。 一 伊比利亚来客 伊比利亚半岛是一个神奇的地方，风景优美，地处欧洲最西南的边缘，远离时尚之都米兰和巴黎，却诞生了世界第一大快时尚品牌和众多知名时装品牌，素来是外贸服装的兵家必争之地。这块欧洲西南半岛濒临大西洋，有两个重要的天主教国家西班牙和葡萄牙。在服装外贸圈，葡萄牙市场比较小可能引不起重视（它的主体在巴西，那是我们将来要讨论的话题），但没有不想做市场规模更大的西班牙客户的，而其中的佼佼者就是大名鼎鼎的ZARA。

我有个好朋友，在浙江嘉兴做服装外贸，做了二十多年了。大约两个月前，我在杭州的一家星巴克跟他闲聊，他感叹道：“内贸比外贸难做多了啊！至少在服装行业，我见过的工厂老板，没人不想做外贸。” 我问他原因。他回答：“内贸太卷了，潮流变化太快，尤其是女装，每年要上无数个新款式，流量风口也变来变去的。无论你是品牌，还是代工厂，都有一种疲于奔命的感觉！做外贸就舒服多了，国际大牌客户一般在年初就把全年的SKU订好了，回款也爽快，你只需要根据指示生产。所以，服装工厂最期盼的就是搞定外贸大牌客户。” 我接着追问：“那为什么大家不都去做外贸呢？”这位朋友苦笑道：“你以为是不想做啊！外贸B2B客户非常谨慎，建立关系十分困难，要考察很久才会信任你。我做了二十年，至今主要做的也就是欧洲二三线品牌，没有搞定过大牌。至于跨境B2C，哪里是一般的国内商家玩得起的？大部分人是越玩越亏。” 他说的很有道理。我可以补充一下：我的另一位朋友，恰好就在杭州做跨境社交电商，一开始做的是自有品牌，做了半年多成效不大，转而为国内成熟品牌做起了海外电商运营。按照她的说法：“做成熟品牌比自有品牌容易一点，但也是困难重重，如果当初知道这么困难，或许就不会做。”你可以想象，一般的制造业企业出海，又会遇到多大的难题？ 跟这两位朋友深聊之后，我蓦然理解了Temu成功的奥秘：把那些执行力强、反应速度快、在国内市场久经考验的制造业企业，对接到广阔的外贸市场，实现它们一直不得其门而入的出海夙愿。Temu过去三年多发展得那么快，其奥秘并不在于很多人想象的“低质低价”，更不是依靠无节制的补贴砸出来的，而是在于它试图以平台的力量，弭平此前在国内商家和海外消费者之间的信息差、信任差；在此基础之上，再加持以物流和技术基建能力。这个过程已经取得了很大进展，但尚未竞全功。 因此，在前几天举行的拼多多年度股东大会上，两位联席董事长兼联席CEO都对Temu寄予

把即将过去的2025年，与2024年做一个对比，我们不难发现：2024年是国产游戏新产品大爆发之年，2025年则是新产品乏善可陈之年。去年，市场迎来了下列在商业上比较成功的新游戏：《DNF手游》《三角洲部队》《无尽冬日》《绝区零》《三国谋定天下》《鸣潮》《永劫无间手游》《出发吧麦芬》《恋与深空》《无限暖暖》……当然，怎么少得了国产单机游戏的扛鼎之作《黑神话悟空》？ 今年呢？我能数出来的爆款新品，仅有《无畏契约手游》《超自然行动组》等寥寥数款。非要扩大范围的话，可以把今年1月发布的《燕云十六声》移动版，以及《杖剑传说》《龙之谷世界》《胜利女神》之流也包括进来。即便如此，今年的新产品的总体质量，仍然远远无法与去年相比。一些被市场寄予厚望的新品，例如《王者世界》（注：我对该产品期望值不高）《无限大》，并未赶在今年之内上线。总而言之，这显然是一个新游戏的小年。 然而，这并不影响国内游戏行业的持续增长。根据伽马数据的统计，今年上半年，国内游戏市场收入同比增长了14%；三季度因为去年的高基数效应而转为同比下滑，不过10月又恢复了7.8%的同比增长。按照这个势头，国内游戏市场全年至少可以做到高个位数增长，或许两位数。在当前的经济环境下，这是很不错的战绩。 新产品乏善可陈，市场却仍在增长，那么很显然，增长来自老游戏，尤其是那些“常青树游戏”。电竞赛道的《王者荣耀》《和平精英》，MMO赛道的《梦幻西游》《逆水寒》（注：包括端游和手游）以及传奇系游戏，还有SLG赛道的那些让中年玩家耳熟能详、难以一一列举的名字，它们都在增长，至少没有下滑。很多老牌游戏公司的新产品失败了，老产品却担任着增长引擎——最典型的例子是西山居，《解限机》一败涂地，《剑网3》竟然还在增长。 大约十年前，国产手游市场刚刚崛起时，大家有个迷思：手游的生命周期很短，游戏公司必须每年推出新产品、赌概率，所以手游不是一个好生意，相关

即将过去的2025年，谷歌是表现最好的硅谷科技大厂之一：股价累计上涨了63%，最多的时候涨了70%，大幅度地跑赢了标准普尔500和纳斯达克指数；谷歌还曾经十分逼近4万亿美元大关，差一点点就要成为继微软、英伟达、苹果之后，人类历史上第四家市值突破4万亿美元的公司。 过去的一年半，简直是谷歌“绝地反击”的一部成功历史，完全可以拿来拍电影。截止2024年5月，在生成式AI的阴影之下，谷歌怎么看都像是快完蛋了的样子：Gemini大模型表现不好，TPU没有外部客户，TensorFlow平台则完全被PyTorch替代。人们严肃地怀疑，大模型终将取代搜索引擎，成为未来十年用户获取信息的首要途径。虽然谷歌的核心广告业务表现比较强劲，但华尔街认为那是暂时的——关键是谷歌在AI方面的组织战斗力很低，在技术端和产品端均未能做出有效反应，或许折射了决策机制和企业文化方面的某种缺陷。 此后就是谷歌漂亮的反击时间了：2024年5月发布的Gemini 1.5 Flash, 标志着谷歌在基座大模型方面迎头赶上，2025年1月发布的Gemini 2.0再次证实了谷歌处于大模型技术的第一集团，不久前发布的Gemini 3.0则证明谷歌的大模型技术已经可以与OpenAI并驾齐驱。Gemini 3.0完全基于TPU训练，由此进一步点燃了外部客户采购TPU的兴趣，2026-2027年将成为TPU大举占领外部市场的时刻，今后人工智能芯片市场的第一名仍然是英伟达，第二名却不是AMD，而是谷歌。 更重要的是，谷歌正在迅速用生成式AI“重做”整个核心业务。数以亿计的用户每天在使用搜索引擎的“AI模式”；安卓操作系统已经与Gemini聊天机器人深度融合，相对于iOS形成了优势；基于生成式AI的新商业化模式也在开发之中，例如AI导购；广告推送的精确性正在缓慢而持续的提升；谷歌发布的AI创作工具对YouTube创作者形成了很好的

甲骨文(Oracle)发完财报之后，股价一度大跌16%，收盘时仍然下跌10.8%。这是因为投资者对截止11月30日的最新一期季报的感观非常不好： 营业收入和营业利润均低于预期，虽然低的幅度不大； 公布了高达5233亿美元的在手订单，但投资者怀疑其兑现的可能性； 再度上调2026财年的资本开支计划； 自由现金流为负数，且可能未来几个季度都是负数。 有意思的是，上个季度的财报跟本季度相比，差别其实不大——当时甲骨文的营业收入也是略低于预期，但是公布了高达4100多亿美元的在手订单，结果股价暴涨，埃里森一度成为世界首富。当时，华尔街并没有抱怨“OpenAI的订单占比太高，而且很多订单不知道能不能执行”，也没有抱怨“完成数据中心建设需要大量举债”。虽然有人嘲讽“OpenAI引导硅谷左脚踩右脚提升市值”，但是当时这种观点并非主流，而被视为错过了AI牛市的失败者的哀鸣。 这一次，市场却特别在乎资产负债率、带息负债率、自由现金流之类的指标。提升资本开支目标，不再被视为一项利好，而被视为一项利空。越来越多的分析师指出，包括OpenAI在内的大批新客户的订单要从2027年才开始执行，而且它们届时很可能不具备足够的支付能力。就算这些订单都是真实的，甲骨文的负债也实在太高了，岌岌可危。 其实，变化的不是甲骨文，而是资本市场的心态。恐怕埃里森也在纳闷，为什么上个季度让华尔街激动不已的叙事逻辑，这个季度就失效了？公允地说，虽然甲骨文的财务策略过于激进，但距离现金流断裂还有相当的距离。美国正在降息，甲骨文可以继续举债，虽然债务成本可能比较高，但是比那些“新兴云平台”(Neocloud)的情况还是好多了。 就算在资产负债率高于80%、自由现金流为负数的情况下，甲骨文竟然还在发放股息并进行回购。本季度甲骨文将发放每股0.5美元、总价值约14亿美元的股息。这充分说明，以埃里森为首的管理层高度重视股价，不愿意

上个星期日，北京室内威士忌节，我正在和朋友喝着酒，外面风尘仆仆进来了一群人，其中有戴着兔子耳朵的，还有戴着狐狸头饰的。我们辨认了半天，才发现：原来是《疯狂动物城2》两位主角的Cosplay！这么早就有人Cosplay他们了，实在出乎意料，说明这部片子火到了什么地步。 朋友告诉我：星期五的上午，他和女朋友跑到离家十几公里外的一家影院的4D影厅看了《疯狂动物城2》。为什么跑这么远，是因为别处的4D影厅都订满了；为什么一定要订4D，是因为网上说4D观影效果非常好，尤其是追逐戏的部分。他留心观察了一下，前排坐的几乎全是情侣，也有自己来看的；只有最后一排稀稀拉拉坐了几个小孩。 《疯狂动物城2》在工作日白天的票房非常好。现在并非学校假期，工作日观影的主力只可能是成年人；其实，它的前一部作品的主要观影人群就是成年人，这一部的趋势更明显罢了。那么问题来了，为什么成年观众这么喜欢这部动画片？它究竟戳中了人们的哪一根心弦？ 备选的答案很多，我在此只想讨论一个点：兔子和狐狸的“CP关系”。在抖音、小红书、微博、B站、豆瓣……所有你能想到的社交媒体，提到《疯狂动物城2》的内容本身，“狐兔CP”基本总是站在C位。观众可以不了解片中影射的美国社会现状，不关心对全球化、多元化的隐喻，也不了解第一部埋下的伏笔；但是对兔子和狐狸那种若即若离、相爱相杀的“CP感”，都是烂熟于心，人人都有很多话想说。 不是所有人都很欣赏这对CP，网上不乏指出“狐兔关系并不健康”“让人看了心累”的热门影评——但这恰恰还是把主人公放到了“CP感”的天平上。《疯狂动物城2》可以删去任何剧情和人设要素，但绝不能删去“狐兔CP”的任何组成部分。有意思的是，这对CP在美国虽然也受欢迎，却没有受欢迎到这个地步，社交媒体的讨论也没有集中在“狐兔CP”身上。从内容角度看，这是《疯狂动物城2》在中国票房高于在美国票房的最重要的原因之一。 狐兔关系

《疯狂动物城2》的票房实在太强劲了！就在昨天（11月29日），它创造了单日票房7.38亿元的纪录。这是什么概念？要知道，《哪咤2》的单日票房纪录也就是8.66亿元，而且是在春节期间创下的。此时此刻，天寒地冻，不在任何长假或节日区间内，竟然仍能斩获如此佳绩，实在令人敬畏不已。 目前，猫眼对《疯狂动物城2》的票房预期已经调高到42.63亿元；如果没有意外，它应该就是今年中国电影票房亚军了。在别的年份，它甚至有挑战年度冠军的可能性，只是今年《哪咤2》实在太强，难以挑战。 现在最高兴的肯定是电影院了——自从今年国庆长假结束以来，它们已经嗷嗷待哺一个多月。《鬼灭之刃剧场版》还不错，但只让电影院吃了个半饱；《疯狂动物城2》则是一顿饕餮大餐，从现在开始到年底，至少活下去不成问题了。鉴于这是一部合家欢动画电影，扶老携幼出动的观众不少，必然会引发大量的额外消费，由此带来的“乘数效应”，可能达到上百亿乃至几百亿。这部电影对当前的线下消费，做出了货真价实的贡献。 有趣的是，在《疯狂动物城2》上映之前，我在社交媒体（包括但不限于：微博、小红书、B站、知乎、豆瓣）上面，看到的却是“毁誉参半”的评价，主流意见甚至并不看好，原因如下： 第二部比第一部的剧情质量下降不少，完成度也没有提高； 过于讲究好莱坞的“政治正确”，到现在还在讲多元化、全球化，显得陈腐而不接地气； 国语配音版邀请了一堆明星，而不是专业配音演员，让很多影迷颇为不满。 11月不是一个好档期，大人小孩都很难抽出时间去电影院，这一点自不必说。 B站、知乎、豆瓣网友对《疯狂动物城2》的唱空尤其显著，其中许多言论都登上了热榜，并且直到现在还保留着。豆瓣虽然给了它一个8.6的高分，但是比第一部的9.3分还是有显著下降的。如果一个人单纯以社交媒体的主流言论为参考对象，很容易得出“《疯狂动物城2》必败”的结论——那就大错特错了。 站在事后诸葛亮的视角，

过去一个月，至少四次有人问我：“现在的人工智能牛市有没有泡沫？”我觉得，当然是有泡沫的——任何一场大牛市都有泡沫，从2022年12月以来持续长达三年的人工智能牛市（注：我这里主要指的是纳斯达克，科创板我不懂，也不想评价）不可能没有泡沫。但是，我们必须避免一种似是而非的心态：把这次的人工智能局部泡沫，与2000年初的网络股超级泡沫相提并论。 众所周知，1990年代后期的美股经历了一轮空前的超级牛市，直到2000年3月崩盘，然后蹦跶了几下，当年下半年彻底宣告无法治疗，进入长达两年多的蛰伏期。在此期间创下资本神话的第一代互联网公司，许多都倒下了，只留下亚马逊等寥寥几家成为新时代的科技巨头；至于计算机软件、通信设备类的公司，就算幸存，往往也花了很长时间才恢复当年的估值。其中最典型的例子是微软：它是人类历史上第一家市值突破5000亿美元的公司，但是等泡沫破裂之后，它收复5000亿美元大关要等到2017年了。 各种各样不同的人，出于各种各样不同的心态，反复向我们强调：人工智能行业很快要重演上次泡沫破裂的惨剧了！到那时，现在炙手可热的算力产业链、AI大模型及应用产业链公司，就要像当初的雅虎、eBay、北电网络之流一样，迎来一个大低潮期了。不过，我觉得上述说法完全缺乏常识，因为它忽略了2000年纳斯达克网络股泡沫的两大特征： 1990年代，美联储实行过度的货币宽松，催化了资本泡沫； 当初的互联网行业根本没找到现实的商业模式。 先说第一条。“格林斯潘是历史上最称职的美联储主席”，这句话是历史上最大的谎言之一。在第一次网络股泡沫形成的过程中，格林斯潘一边宣称这是“非理性繁荣”，一边又长期维持低利率，直到泡沫发展到史无前例的严重水平，才姗姗来迟地紧缩银根。时至今日，经济学家普遍认为格林斯潘治下的美联储对于当年的“非理性繁荣”负有不可推卸的责任。 而这一次，鲍威尔治下的美联储完全不同。自从2021

作者按：本文首发于2022年8月，那是东方甄选（当时还叫做“新东方在线”）和趣店先后通过抖音直播爆红，资本市场表现良好的时期。当时我认为这是专为资本市场设计的套路，不可持续。 三年多过去了，东方甄选和趣店的资本市场热度果然没有持续，但不完全是因为我当初预言的原因——东方甄选还是积累了一定的粉丝基础的，不过主要落在明星主播董宇辉一人身上；当董宇辉选择分道扬镳，东方甄选在很大程度上就退回了以前的位置。无论如何，相信本文还是能给大家带来一定的有效信息，因此重发一遍，欢迎大家批评指正。 以下为正文。 新东方在线与趣店有什么共同之处？这个问题不难回答。过去两个月，港股和美股投资者想必已经目瞪口呆地看够了它们的表演，而且两场表演的套路高度一致： 在抖音直播间爆红，吸引大量抖音观众、带货成交和粉丝沉淀； 抖音人气溢出到其他社交网络，吸引大量媒体报道，形成新闻热点； 相关股价开始飙涨，涨幅远远超出了基本面所能支撑的范围； 公司管理层跟上讲故事，宣称公司将围绕直播打造某种新的商业模式； 随着负面新闻或传闻出现，公司股价从最高点大幅回调，但仍保留一定涨幅。 在这场表演中，必然有人赚到了很多钱——就是在初期坚决追高的游资。上市公司重新获得了资本市场关注度，赢得了宝贵的喘息机会。至于大股东更是稳赚不赔的，相信大家对于腾讯在最高点减持新东方在线还记忆犹新。 必须指出，新东方在线和趣店的这套玩法，并不仅吸引了游资，也成功引起了机构投资者（尤其是擅长炒热点的机构投资者）的注意。今年6-7月，有十几家国内券商发表了新东方在线的深度研究报告（很不幸都发在了山顶上）；趣店也引发了一定的机构关注，尽管程度小一些。这充分说明了一个问题：时至今日，很多投资者和专业媒体还是对于社交媒体流量游戏的本质缺乏清醒认识。 新东方在线旗下的东方甄选，以及趣店的预制菜业务，均是在抖音平台爆红的。我相信，从今往后，还会有更多的边缘

港股及中概股的财报季已经徐徐拉开帷幕。贝壳、腾讯音乐等公司打了头阵，但是重头戏显然是今晚的腾讯、京东，以及下周的阿里。还有一些公司的财报发布日期尚未确定，大家普遍期待美团成为这个财报季的收官者。这是一个既有趣、又矛盾的财报季。去年9月开始的中国资产重估已经持续了一年零两个月，但是中概股普遍与历史最高点还有较大的距离（仅有腾讯等少数例外）。外资机构投资者对中国资产的配置达到了两年来的最高水平，不过要记住，最近两年它们一直在超低配中国资产，所以这个“最高水平”算不了什么。不论是中资还是外资，不论是哪一类机构投资者，目前最关心的话题大概是统一的：首先是经济，其次是AI，再次是中美博弈的影响。上市公司对于第一件和第三件事情完全无能为力，只能接受和适应；对于第二件事情尚有一定的自主性。例如，前天发布的贝壳财报明显受到了房地产市场持续低迷的影响，而资本市场也对刚刚过去的双11电商行业表现不太乐观。然而，不管怎么说，投资者担心的最坏情况，目前没有发生，一段时间内也不会发生。市场情绪明显比去年、前年更乐观，这就给了上市公司巨大的腾挪空间。只要上市公司能交出稍微令人满意的答卷、管理层乐意给出积极的指引，就大有文章可做。下面是我认为这个财报季资本市场最关心的一些话题，也是我本人比较关心的话题：第一，如何在英伟达芯片进口基本中断的情况下，维持数据中心建设的进度？大厂的资本开支计划是否需要调整？今年年初以来，哪家大厂敢于上调资本开支计划、敢于描述更大的数据中心建设愿景，哪家大厂的股价就能猛涨。今年一季度，阿里的资本开支不达预期，股价大跌；到了云栖大会，吴妈宣布了未来五年的大规模资本开支计划，股价就大涨。今年8月以来百度的启动，几乎完全是管理层反复强调AI业务前景（包括云计算和自研芯片）导致的。对于阿里、百度而言，资本开支是最重要的故事；对于腾讯而言，是最重要的故事之一；对于其他大厂，也有一定的重要