11月12日，TechStar Acquisition Corporation（SPAC公司）公布了与图达通（Seyond Holdings Ltd.，下称“图达通”）进行反向收购交易（DeSPAC）的聆讯后文件，12月10日，图达通将取代TechStar的上市地位，正式在港交所开启交易，股票代码为02665.HK。 此次反向收购交易，图达通的议定估值为117亿港元，同时引入黄山建投资本、富策、珠海横琴华盖等PIPE投资者，合计募集资金约5.513亿港元，每股PIPE投资股份认购价为10.00港元。这一资本化路径不仅为图达通注入了充足的运营资金，更使其快速登陆香港联交所主板，成为继速腾聚创、禾赛科技之后全球车规级激光雷达领域又一标杆企业。 一、公司概况：全球车规级激光雷达的领导者 图达通成立于2016年，由鲍君威博士与李义民博士联合创立。最初于美国启动运营，后为抓住中国市场机遇，逐步在中国建立研发、生产及供应链体系，目前已形成中美双中心运营格局，在中国苏州、德清、平湖等地设有量产基地，在美国设有研发中心。作为车规级激光雷达解决方案的全球领导者，公司核心业务聚焦于为高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶系统（ADS）及非汽车场景（如智慧交通、智慧轨交、工业安全等）提供高性能激光雷达硬件与软件一体化解决方案，其自主研发的OmniVidi软件具备高分辨率三维点云处理与先进感知算法能力，可与硬件深度协同，为客户提供“硬件+软件”的全栈式服务。 从行业地位来看，图达通凭借技术突破与量产能力，已取得多项行业领先成绩。根据灼识咨询数据，公司是全球首家实现车规级高性能激光雷达解决方案量产的供应商，2022年至2024年期间ADAS激光雷达解决方案累计销售收入全球排名第二；2024年全年交付约230,000台车规级激光雷达，按ADAS激光雷达解决方案销售收入计，在中国市场排名第四，市场份额达

从 FOMO 狂热到恐慌抛售，甲骨文股价自高点暴跌 45%，AI 泡沫挤压引发市场惊魂。作为 OpenAI 的 “影子股”，其 3000 亿美元订单与后者深度绑定，而谷歌 Gemini 的崛起更添竞争焦虑。但有外国分析师认为，泡沫挤压后，这家 AI 基建玩家正迎来逢低布局的观察窗口。 作者：JR Research   甲骨文股价暴跌45%，市场狂热情绪彻底退潮 谁也未曾预料，甲骨文的股价买盘热情在过去数月间遭遇重挫。自9月初触及高点后，其股价一路下探，11月低点相较峰值跌幅超过45%。这一走势无疑是一记警钟——尽管甲骨文管理层在近期的投资者日活动中信心满满，但市场似乎并未完全相信，公司加速布局的人工智能基础设施业务能够转化为一座闪闪发光的“金矿”。 需要回顾的是，就在三个月前，市场对甲骨文的追捧引发了一阵“害怕错过”的热潮。人工智能赛道的泡沫式狂欢，让甲骨文的市场叙事与估值高达5000亿美元的OpenAI紧密绑定，双方还与头部人工智能芯片设计企业达成了一系列合作协议。 然而，短短数月内的断崖式下跌也提醒我们：在人工智能“淘金热”中，单一业务关联的集中度风险不容忽视。由于未来十年甲骨文的发展轨迹与OpenAI深度交织，甲骨文在一定程度上已成为未上市的OpenAI的“影子股”。要知道，尽管甲骨文手握高达4550亿美元的多年订单储备，但其中约3000亿美元的订单被认为与OpenAI直接相关。换句话说，甲骨文的业绩兑现风险，与OpenAI能否在一众大语言模型开发商中稳固其领先地位紧密挂钩，这将是市场关注的核心焦点。 人工智能军备竞赛仍处早期阶段 不过，相信大家都已听闻，过去一周萨姆·奥尔特曼执掌的OpenAI拉响了“红色警报”——谷歌推出的Gemini 3模型，为这家搜索广告巨头在人工智能军备竞赛中注入了全新活力。谷歌的技术进展似乎已追平OpenAI，甚至在部分

豪掷 32.5 亿美元收购 Celestial AI，迈威尔科技终于在 AI 热潮中亮出关键筹码。长期活在博通、英伟达光环下的它，借这笔交易强化共封装光学技术，剑指 AI 高速网络领域的领先地位。有外国分析师认为，尽管收购收益需待 2028 财年兑现，且 30 倍市盈率远低于博通的 45 倍，但超大规模数据中心的合作加持与明确增长指引，正让这家芯片厂商的估值洼地价值逐渐凸显。 作者：JR Research  市场终于给出了反馈。人工智能热潮不会长期与迈威尔科技公司失之交臂。尽管不能否认，迈威尔的投资者一直活在更知名同行博通的光环之下，但如今迈威尔终于加大了行动力度——决定以32.5亿美元的股票加现金交易收购Celestial AI的业务。 对迈威尔而言，这笔交易不仅符合其“不愿在人工智能高速网络领域屈居第二”的决心，更彰显出它想要从英伟达等更知名竞争对手手中夺取市场份额的坚定态度。 华尔街认为，这笔交易将帮助迈威尔“强化其定制芯片中的共封装光学技术，并扩大交换器规模”，从而完善自身技术体系。但值得注意的是，这笔交易的收益并非短期可见，预计要到2028财年第四季度才会对迈威尔的利润表产生实质性影响（届时年化营收预计达5亿美元）。因此，投资者需要给公司未来几年的时间，让其将这次并购转化为对整体技术体系有深远价值的成果。 不过，从英伟达最新的财报中可以看出，人工智能网络正成为一股日益强大的推动力，不仅巩固了英伟达在生态系统中的主导地位，更成为其除人工智能芯片优势之外的关键增长支柱。因此，随着大型科技公司和超大规模数据中心加大人工智能基础设施投入、加快计算架构建设，迈威尔相对较小的业务规模，或许恰恰能成为其在快速演变的人工智能军备竞赛中脱颖而出的关键优势——帮助这家比博通和英伟达规模更小的公司崭露头角。 即便英伟达仍是人工智能领域的主要“供应商”，人工智能热潮带来的红利也

从谷歌因 AI 逆袭暴涨 80%，可见市场对科技巨头的叙事极易反转，有外国分析师认为，Meta 正站在相似的拐点上。当前其股价距历史高点跌逾 15%，市场焦点误陷 “AI 投资成本” 的焦虑，却忽视其 600 亿 AI 广告套件的营收实力与十亿用户数据护城河。在市场恐惧的当下，其被低估的 AI 潜力正孕育着巨大机会。 作者：James Foord 论点摘要 说市场变幻无常、投资者目光短浅，其实还是保守的说法。就在六个月前，谷歌或许还是“Mag 7”中最不受待见的股票。当时市场认为人工智能会摧毁其业务，谷歌将被远远甩在身后。 如今，谷歌却被视作人工智能领域的领军者，市值较六个月前上涨了80%。而Meta将成为下一个谷歌。 目前Meta股价较历史高点下跌逾15%，只因市场叙事已从“人工智能带来的收益”转向“Meta正在承担的巨额投资成本”。 但市场叙事再次转变只是时间问题，未来十年Meta必将成为人工智能领域最大受益者之一，这一点终将显而易见。 叙事转变 Meta的涨势在最新财报发布后开始放缓。因为Meta正大力投资人工智能，且如今它不再只动用账上现金，还开始举债。为满足激进的资本支出需求，Meta在10月通过发行债券筹集了290亿美元。 此举最终可能为公司每年增加23亿美元的利息支出，相当于其2024年营收的1.4%。投资者正争相向Meta注资，而这并不会对公司的长期可持续性、财务健康状况，甚至利润率造成重大影响。但如今风险也更高了：人工智能投资必须有所回报，否则Meta将陷入困境。 为何市场判断有误 市场忽略了两个关键因素。 1）600亿美元的人工智能引擎 Meta的端到端人工智能广告套件（包括Advantage+工具），年化营收已突破600亿美元。该套件采用先进的人工智能模型，实现广告创建、定向投放和位置选择的自动化，为广告商带来“极致效率”。 其成效令人震惊。使用Met

PayPal 前 CEO 丹・舒尔曼携业绩强挂钩的薪酬方案上任，以裁员转型、优化成本为突破口，誓要扭转困局。这家年创约 200 亿自由现金流、股息率高达 6.71% 的电信巨头，因市场误读债务而估值承压，当前个位数市盈率低于同类标的。因此，有外国分析师认为，威瑞森可能即将迎来重大变革。 作者：Steven Fiorillo 过去一年，威瑞森的股价未能跟上市场上涨步伐，期间跌幅达7.28%，而同期标普500指数涨幅为13.54%。对威瑞森股东而言，这并非新鲜事——该股已经历了“失去的十年”：过去十年股价累计下跌10.06%。在电信行业逐渐沦为“现代公用事业”、不受市场青睐的背景下，威瑞森的股价走势图堪称惨淡。但威瑞森更像是一台被误解的现金流机器，而非僵化的传统电信公司。 仔细分析数据便会发现，威瑞森正悄然创造巨额持续性自由现金流。其覆盖全美范围的网络是美国数字基础设施的关键组成部分；随着流媒体和云服务在其网络中的广泛应用，威瑞森本质上已成为数据消费的“收费站”。 威瑞森具备三大吸引力：一是防御性现金流稳定，二是运营收益足以覆盖的 6.71%的高额股息率，三是在利率下行周期中，存在估值倍数扩张的潜力。 威瑞森近期聘请了PayPal 前CEO 丹·舒尔曼（Dan Schulman），其薪酬方案中，后期兑现部分以股权和绩效挂钩形式为主。他的激励计划包含限制性股票单位（RSUs）和绩效股票单位（PSUs），且需达成每股55至75美元的多年股价目标才能解锁。因此，威瑞森可能即将迎来重大变革；在无风险收益率下降的当下，投资者有望从丰厚股息中获益。 任命新CEO，变革已启动 2025年10月4日，丹·舒尔曼正式出任威瑞森 CEO，合同有效期至2027年12月31日。值得关注的是，舒尔曼的任期并非无限期，而是肩负“业务扭转”使命。其薪酬结构包括150万美元的年度基本工资、短期激励计划和长期股

11月26日，理想汽车发布2025年Q3财报，收入达274亿元人民币，超出市场预期的266.2亿元，再次印证理想汽车在新能源汽车市场渗透率超过50%，进入“晚期大众阶段”的关键节点站稳脚跟，长期主义成效显著。更值得关注的是，理想纯电产品线呈现爆发式增长，理想MEGA三季度获得50万元以上纯电动和50万元以上MPV销量冠军，理想i8、理想i6两款纯电SUV累计订单突破10万辆，凭借卓越的产品力，理想i6在市场端表现尤为强劲，成为2025年纯电SUV市场的爆款车型，助力理想汽车10月单月交付量达31,767辆，这场里程碑式的纯电突破，不仅标志着理想“增程+纯电”两条腿走路战略的成功落地，更深刻印证了其贯穿企业发展始终的产品创新基因，正是这份核心能力，让这家曾在新势力中“最不被看好”的企业，在长周期的产业马拉松中持续领跑。 一、从ONE出发：理想成功的关键起点在创新 理想的创新基因根植于创始期，在行业集体押注纯电的早期阶段，理想并没有随波逐流，而是以第一性原理拆解中国家庭用户的核心痛点：里程焦虑、充电不便、家庭出行空间需求。基于这一洞察，理想果断选择增程路线，打造出首款爆款产品理想ONE，用“可油可电”的解决方案打破了新能源汽车的市场僵局。 这一创新选择在当时备受争议，甚至被质疑“技术落后”，但市场最终给出了答案：理想ONE成为中国市场首款累计交付突破20万辆的中大型SUV，后续的L系列更是持续垄断20万元以上国产新能源SUV市场，让理想成为新势力中首家营收破千亿、率先实现盈利的企业。这种“不跟随、只聚焦用户”的创新逻辑，为理想积累了宝贵的用户信任与市场基础，也为后续纯电转型埋下伏笔。 在增程市场站稳脚跟后，理想并未躺在功劳簿上，而是提前四年启动纯电技术预研。面对纯电市场的同质化竞争，理想再次跳出传统框架：没有简单复刻现有纯电产品的设计思路，而是针对家庭用户长途出行痛点，打造出行

11月27日，广东天域半导体股份有限公司（以下简称“天域半导体”，02658.HK）作为中国碳化硅外延片领域的领军企业，正式开启招股。此次上市，公司计划全球发售3007.05万股，中国香港发售股份300.705万股，国际发售股份2706.345万股（以上可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）。招股时间为11月27日到12月2日，发售价为58.00港元每股，上市日期为12月5日。此次上市，公司引入了基石投资者，包括广东原始森林及广发全球以及Glory Ocean等，计划认购为1.615亿港元的股份。此外，公司在过往融资中曾获得比亚迪、哈勃科技（**旗下）、大中实业等众多产业资本与财务投资人的加持，产业资源与资本实力的双重背书，为上市后的发展奠定了坚实基础。 一、公司概况：稳居碳化硅外延片行业头部地位 天域半导体成立于2009年，是中国最早专注于碳化硅外延片研发与制造的企业之一。自成立以来，公司始终聚焦第三代半导体材料领域，核心业务为碳化硅外延片的研发、生产与销售，并提供外延代工、清洗及检测等增值服务。外延片作为生产功率半导体器件的关键原材料，在高压、高温、高频场景中具备传统硅材料不可替代的优势，广泛应用于电动汽车、电力供应、轨道交通等下游领域。经过十余年发展，公司已实现4英寸、6英寸碳化硅外延片的稳定量产，并于2023年具备8英寸碳化硅外延片量产能力，成为国内少数覆盖多尺寸产品的碳化硅外延片供应商。 从行业地位来看，天域半导体已确立国内龙头地位，同时在全球市场崭露头角。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场收入及销量计，公司以30.6%、32.5%的市场份额位列中国碳化硅外延片制造商首位；以2024年全球市场收入及销量计，公司亦跻身中国制造商前三，市场份额分别为6.7%、7.8%。产能规模方面，截至2025年5月31日，公司6英寸及8英寸外延片年度产能约为420,0

11月27日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”，02408.HK）作为中国川渝风味面馆的领军企业，正式开启港交所上市招股。此次上市，公司计划全球发售9736.45万股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有5%超额配售权。招股时间为11月27日到12月2日，发售价为5.64港元至7.04港元每股，上市日期为12月5日。此外，公司还引入了基石投资者，包括高瓴资本、海底捞、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund等，计划认购2200万美元的股份。上市前，公司的投资者包括九毛九、百福、汇碧基金、青骢资本等知名企业及行业资深投资者，为公司后续发展提供了坚实的资本支持与资源协同。 公司概况：川渝风味标杆，中式面馆领先品牌 遇见小面成立于2014年，由宋奇先生、苏旭翔先生及罗燕灵女士共同创立，总部位于广州，是一家以重庆小面为核心产品的现代中式面馆经营企业。公司深耕中式快餐赛道，将川渝风味与标准化运营相结合，构建了覆盖中国内地22个城市及香港特别行政区的餐厅网络，业务模式涵盖直营与特许经营两大板块，形成了全人群、全时段、全场景的多元化经营格局。截至最后实际可行日期，公司共运营465家餐厅，其中中国内地451家、香港14家，另有115家新餐厅处于开业前筹备阶段，餐厅布局集中于广东、华东及华南等核心区域，超半数门店位于广东省内，凭借密集的网络布局奠定了区域竞争优势。 经过十余年发展，遇见小面已成为行业内极具影响力的品牌。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年总商品交易额计算，公司位列中国中式面馆经营商第四位，市场份额0.5%，同时稳居川渝风味面馆首位；在整体中式快餐餐厅市场中排名第十三，市场份额0.14%。公司核心产品表现尤为突出，2022年至2024年期间，重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉的线下销售量连续三年在中国所有餐饮连锁企业中排名第一，而且按照增速计算，公司也

Nu Holdings 的营收从 2022 年 18 亿美元飙升至最新季度 63.6 亿美元，而且，还将依托云原生技术与 AI 风控系统，把巴西的成功复制到墨西哥、哥伦比亚等市场。有外国分析师认为，国际扩张与客户变现的双轮战略，让该股具备长期超额收益潜力，成长故事正待续写。 作者：Andres Cardenal Nu Holdings通过颠覆拉丁美洲银行业格局，持续实现强劲的营收增长与丰厚的盈利能力。这一根本性的业绩优势，依托于其技术驱动的竞争壁垒以及数据支撑的信贷洞察能力。 该公司具备充足的长期扩张空间，而管理层已证明其拥有有效把握增长机遇的能力。 不过，由于投资者始终担忧拉丁美洲地区的信贷风险与金融不稳定性，Nu Holdings当前的股价仍处于极具合理性的估值水平。从当前价位来看，该股具备实现持续超额收益的良好基础。 规模化增长与盈利能力 Nu Holdings堪称一则极具代表性的成功案例。以过去12个月为统计维度，其营收从2022年的18亿美元增长至最新季度的63.6亿美元。该公司的商业模式盈利能力极强，股东权益回报率超过31%。 增长动能并未放缓。2025年第三季度，在剔除汇率波动影响（货币中性基础）的情况下，公司营收增长39%，达到42亿美元。信贷组合规模达304亿美元，上季度在固定汇率下增长42%。同期，有抵押贷款同比增长133%，无抵押贷款同比增长63%。 出色的财务表现背后，是其优异的单位经济效益。巴西是Nu Holdings最成熟的市场，且领先优势显著——在巴西市场，公司的月均客户服务成本仅为0.90美元，而最新季度的活跃客户平均收入（ARPAC）达到13.50美元。 活跃客户平均收入与客户服务成本之间近15倍的比率，为公司创造了巨大的运营杠杆。这意味着，几乎每增加1美元营收，都能直接转化为毛利润。全球范围内，大多数企业都难以实现这种“营收增长与利润率扩

从特朗普推动股价升至10美元，到Lithium Americas（下称LAC）股价显著回落至5美元以下。这家锂矿企业虽已获得美国能源部贷款，有望完成内华达州萨克帕斯锂矿的建设，为美国国家安全保障重要锂资源供应，但股市对其股票的兴趣已迅速降温。有外国分析师认为，在经历此次大幅回调后，LAC或者值得投资者重新评判发展前景。 作者：Stone Fox Capital 特朗普相关协议 早在10月初，LAC就萨克帕斯锂矿建设事宜，与美国能源部达成了一项调整后的贷款协议。作为债务偿还延期的交换条件，LAC需遵照特朗普总统的意愿，向美国政府让渡部分股权。 具体而言，为换取上述债务偿还延期，美国能源部将获得以下权益： ➢通过认股权证获得公司5%的股权，行使价为每股0.01美元，可凭此认购公司普通股； ➢通过认股权证获得该合资企业5%的经济权益，行使价为每单位0.01美元，对应的是合资企业的无投票权、不可转让股权。 本质上，美国政府将持有该公司10%的权益，其中5%仅通过掌控萨克帕斯锂矿的合资企业间接持有。美国政府此次提供的贷款总额为22.3亿美元，其中4.35亿美元已于10月20日完成拨付。 目前，LAC在内华达州锂矿建设方面已取得实质性进展。该锂矿计划于2027年实现初始投产，并在2028年大幅提升产能。 锂市场热度攀升 尽管LAC股价在过去一个月走低，但锂价正持续升温。锂行业龙头企业雅保公司的股价近期创下多年新高——在中国赣锋锂业董事长预测2026年锂需求将激增30%的消息传出后，雅保股价一度飙升至127美元的高点。 如下图表所示，尽管LAC通过与美国政府敲定协议已斩获不少上涨空间，但在此期间，其股价表现实际上落后于雅保。过去6个月，受锂价上涨推动，雅保股价涨幅已超100%，而LAC股价仅上涨67%。 锂行业发展的核心逻辑在于，全球电动汽车需求依然强劲。中国的电动汽车需求持续引领全球，

Pinterest在发布财报后，因市场反响不佳，抹去年内涨幅，但营收仍保持 17% 同比增长，北美用户稳步扩张，差异化优势显著。有外国分析师认为，尽管 Q4 业绩指引疲软、广告定价承压，但其估值已充分消化宏观风险，显著低于同行。 作者：Gary Alexander 过去一周，股市出现了一波意外的波动。尽管这可能只是标普500指数回调的开始，但实际上，许多中型股早已陷入了持续多月的大幅下跌。在当前市场风险偏好下降、资金转向防御的背景下，对于注重价值投资的投资者而言，当下正是“抄底”的好时机。 Pinterest便是一只在下跌过程中持续吸引人关注的股票。这家社交媒体公司正因营收增速放缓而被悲观情绪笼罩，部分原因在于宏观经济逆风导致广告商需求疲软。在第三季度财报发布后，由于市场反响不佳，该公司股价近期暴跌逾20%，不仅抹去了今年以来的涨幅，还较年内高点下跌了约15%。 今年8月，Pinterest股价徘徊在每股35美元左右。但是，谁也未能预料到公司业绩指引所暗示的营收增速会大幅放缓。不过，若以全新视角重新审视当下的Pinterest，这是一家具备差异化优势且盈利稳定的社交媒体公司——即便在市场关注度转向其他领域时，它仍有能力持续发展。 短期压力还是长期隐患？ 我们不妨直入主题，先看看Pinterest当前面临的核心问题：疲软的业绩指引。对于第四季度，Pinterest预计营收将在13.13亿至13.38亿美元之间，对应的同比增速为14%-16%。若取中间值计算，这一增速较第三季度的17%下降了2个百分点。调整后EBITDA预计在5.33亿至5.58亿美元之间，中间值对应的利润率为41%（与去年同期持平），全年调整后EBITDA利润率预计约为30%。 与此同时，华尔街原本的预期更高——市场普遍预计该公司第四季度营收将达到13.4亿美元，高于Pinterest自身指引的上限。不过，我

Circle第三季度业绩表现强劲，其收入多元化的努力已开始见效。不过，有外国分析师认为，这一成效的完全释放将是一个缓慢的过程，与此同时，若经济陷入衰退，几乎没有任何因素能阻止Circle业务出现全面崩盘。 作者：Richard Durant 10月中旬至今，该公司股价已下跌逾40%。短期利率持续走低，尽管截至目前跌幅相对温和。近几周比特币价格也出现大幅下跌，这可能会抑制市场对稳定币的需求。尽管如此，在股价近期下跌后，其长期发展逻辑仍具有较强吸引力。但若宏观经济环境持续恶化，Circle股价将缺乏支撑。 市场环境 近期稳定币领域最重要的变化，是更有利的监管环境的出台。尽管其全面影响可能在一段时间内难以完全显现，但由于Circle始终专注于合规运营，它在把握这一机遇方面处于最有利的位置。 在市场热潮的推动下，第三季度流通中的稳定币总量同比增长59%。本季度Circle的市场份额也升至29%。据报道，稳定币交易量同比增长约130%，其中USDC（Circle发行的美元稳定币）的交易量占比提升至40%。尽管这些数据表现积极，但近期市场回调可能会在短期内抑制稳定币需求。若当前局面演变为熊市或经济衰退，即便存在长期利好因素，USDC的市值也可能大幅缩水。 业务最新动态 Circle的业务目前仍以发行USDC（以美元计价的稳定币）为主。该公司目前也推出了欧元稳定币EURC，但其市值仍微不足道。这一情况十分关键，因为它意味着Circle的收入在很大程度上依赖于短期利率。 不过，Circle正在构建远超USDC本身的金融基础设施，其中包括专为稳定币设计的Layer-1区块链Arc。近期，Circle已推出Arc公网测试版，参与测试的机构和开发者超过100家。尽管这是一项颇具战略意义的举措，但其成功并非板上钉钉。Arc面临激烈的市场竞争，且属于较晚进入该领域的参与者。不过，我们也需考虑到Cir

AI 投入能否转化为超额回报，抵消折旧压力与持续支出的影响。有外国分析师认为，谷歌凭借顶尖人才、实体基础设施与自研芯片构建了独特优势，但其云业务扩张与搜索 AI 升级能否兑现 15% 以上的长期增速，成为判断当前估值合理性的关键。 作者：A.J. Button 谷歌今年股价表现十分强劲。截至目前，该股年内涨幅约达51%，显著跑赢其所属的两大核心基准指数：标普500指数与纳斯达克100指数。 该股的良好表现，在很大程度上也得到了出色盈利业绩的支撑。例如，在最近一个季度，公司盈利增长了33%。谷歌本季度的盈利增长，贡献了其年内涨幅的65%，由此可见，此次股价上涨在很大程度上是由基本面驱动的。 然而，投资者不能想当然地认为过去的增长会持续到未来。若事情真如此简单，那么全球所有关注增长的投资者都该变得富有了。与此同时，谷歌当前的估值——在利率维持4%的背景下，PE仍达28.3倍——实际上暗含了对未来增长的预期。因此，我们需要弄清楚这种增长将来自何处。其中最关键的一点，是理解公司规模庞大的人工智能资本支出计划，以及该计划将为谷歌带来的收益。投资者早已习惯谷歌公布高营收增长、高盈利增长及高利润率的数据，但近年来，由于高额资本支出，公司的自由现金流实际上已陷入停滞。谨慎的投资者会希望看到证据，证明谷歌在AI领域的高额支出，未来能带来超出数据中心与英伟达 GPU 采购成本的回报。 如图所示，从2023全年到2025年第二季度末的过去12个月期间，谷歌的自由现金流呈现出明显的下降趋势。这一现象的根源，是谷歌正在大规模推进的AI相关资本支出。在过去12个月里，公司资本支出高达669亿美元，其中大部分与AI相关。尽管这些支出目前尚未对盈利产生影响，但随着新采购硬件的折旧金额逐步增加并反映到财务报表中，其对盈利的冲击终将显现。由于支出规模持续上升且预计未来仍会增长，折旧费用也将随之增加——就像它已

作为新兴云服务提供商，CoreWeave本周虽公布了稳健的第三季度业绩，但由于部分新建数据中心延期，公司下调了本季度业绩指引，股价随即遭遇重挫。不过，有外国分析师认为，该股当前的下跌仅源于短期波折，而其长期投资逻辑正持续向好。 作者：Stone Fox Capital 反常的悲观情绪 过去几周，尽管CoreWeave的投资逻辑未发生任何实质性变化，但在“AI泡沫”担忧升温的背景下，其股价大幅下跌。这家AI云服务公司下调了第四季度营收预期，且有知名做空机构称，超大规模数据中心运营商正通过激进的折旧计提方式虚增利润。然而，这些吸引眼球的说法，并非判断AI泡沫是否真的存在的合理依据。 11月10日，CoreWeave发布了2025年第三季度财报，业绩超出分析师预期，具体数据如下： ➢按美国通用会计准则计算的每股收益（EPS）为-0.22美元，超出预期0.29美元； ➢营收为13.6亿美元，同比增长132.9%，超出预期8000万美元。 核心问题在于，CoreWeave将2025年全年营收目标下调至50.5亿-51.5亿美元，低于此前预期及分析师共识的52.9亿美元。事实上，公司第三季度营收已超预期8000万美元，若不是某第三方合作伙伴的新建数据中心未能如期交付，本有望实现全年共识预期。 此前，CoreWeave正与Core Scientific推进合并，目的是更好地掌控数据中心建设流程。尽管CoreWeave并未明确指出Core Scientific就是导致延期的合作方，但公司CEO在接受CNBC采访时明确表示，已与该合作伙伴积极沟通以解决延期问题。 同样重要的是，CoreWeave声称其订单积压未受影响。仅在第三季度，凭借与OpenAI、Meta等公司签订的大额合同，该公司的订单积压额就大幅增加了255亿美元。 CoreWeave订单积压未受影响，其CEO在第三季度财报电话会议

11月14日，创新实业集团有限公司（以下简称：创新实业，02788.HK）正式开启港交所上市招股。此次上市，创新实业计划全球发行5亿股股份，其中香港发售股份5000万股，国际发售股份4.5亿股，且均可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定，招股价为10.18-10.99港元，招股时间为11月14日至11月19日，预计上市日期为11月24日。 此外，公司还引入17家基石投资者，包括高瓴、中国宏桥、泰康人寿、嘉能可、摩科瑞、景林、ORIX欧力士、Investcorp、中国太保、广发基金、富国基金、Millennium、Jane Street、Polymer、厦门国贸、Brilliance及润晖投资，按高端定价，预计认购约3.51亿美元的股份。 目前，铝行业正迎来火热行情。在电解铝需求不断增长、国内供给上限锁定及成本下降的驱动下，电解铝企业的盈利能力正迎来快速修复阶段，整个板块的估值也在不断提升。此次上市，创新实业也有望借助这一火热行情获得不错的表现。 深耕铝产业链上游，跻身头部电解铝生产商 创新实业成立于2012年，扎根中国内蒙古霍林郭勒市和山东省滨州市，专注于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼两大核心业务。铝产业链上游包含铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼三个阶段，其中精炼和冶炼环节按吨铝附加值计算为产业链中最高，公司精准卡位这一核心领域，构建了覆盖“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”的一体化生态系统。经过十余年深耕，公司已形成高自给率的供应链体系，2022年至2024年及截至2024年5月31日和2025年5月31日止五个月，氧化铝自给率分别约为47%、90%、84%、98%及70%，电力自给率分别约为81%、81%、88%、84%及87%，为稳定生产和成本控制奠定了坚实基础。 在行业地位方面，创新实业已跻身国内头部电解铝生产商行列。根据CRU报告，按2024年产量计算，公司

市场普遍忽视了一个低调转变——Rumble正转型为人工智能云服务商。有外国分析师认为，尽管其视频分享平台业务仍陷入停滞，但与Tether的重大合作计划或许能打破这一局面。目前，Rumble已悄然入局AI赛道，而股价却持续走低。 作者：Stone Fox Capital AI领域转型 本周初，Rumble宣布达成收购Northern Data AG的正式协议，借此切入AI基础设施赛道。此前，该公司已对外披露有意探索收购这家德国AI数据中心运营商的可能性。 Northern Data拥有5个数据中心，电力供应能力高达250兆瓦，且在佐治亚州新建了一座电力供应能力为180兆瓦的数据中心。受第二季度技术升级影响，该公司第三季度数据中心营收仅约900万美元，较去年同期的5400万美元大幅下滑。 Northern Data预测，若仅调配1.5万个GPU，其第四季度月度云服务营收将达到1100万至1700万美元。Rumble将此次交易估值定为7.67亿美元，而Northern Data已建成的AI基础设施价值超10亿美元。 此次交易为全股票交易，Northern Data的每位股东将获得2.0281股新发行的Rumble A类普通股。由于Northern Data前管理团队涉及税务丑闻，此次交易的估值较最初提议的“每股获配2.319股Rumble股票”有所下调。 尽管AI数据中心运营商的估值在近期下跌前一直飙升，但Rumble此次收购Northern Data的价格仍低于最初提议。值得注意的是，Tether是这两家公司的主要股东，同时也推动了此次合并交易的达成。 伴随收购协议的签署，Tether还同意在交易完成后成为该数据中心业务的主要租户，并承诺投入1.5亿美元。此外，这家领先的稳定币公司还同意立即在Rumble视频平台投放1亿美元广告，以推广Rumble Wallet。 总体而言，R

思科系统公司是一家“老牌”科技企业，该公司于周三发布了亮眼的季度财报。尽管并非增长速度最快的科技公司，但思科的增长态势稳健，且对本季度及本财年的前景展望持乐观态度。有外国分析师认为，凭借合理的估值水平，思科或许会吸引那些寻求“增长潜力与低估值兼备”的投资者关注。 作者：Jonathan Weber 关键事件回顾 周三盘后，思科系统公司公布了其2026财年第一季度财报，核心业绩数据如下： 从数据可见，思科的营收与每股收益均超出市场预期，不过两项指标的超预期幅度均不算特别大。然而，思科业绩跑赢预期并不令人意外：在本次发布的第一季度财报之前，该公司已连续13个季度实现业绩超预期——因此，华尔街分析师对思科的业绩往往存在低估倾向。市场对思科的财报反应积极，盘后股价已上涨7.46%。这一涨幅可能得益于三方面因素：第一季度财报表现良好、前景展望乐观，以及财报发布前估值本就处于合理区间。与许多其他科技股不同，思科的股价并未过度反映对未来高增长的预期。 2026财年第一季度业绩表现亮眼 让我们深入分析思科2026财年第一季度的财报细节。思科本季度营收同比增长7.5%，总体而言这是一个非常健康的增速，且相较于公司近期的增长水平也颇具竞争力——2025财年，思科营收较2024财年增长约5%至6%；而再前一年，思科营收甚至出现了同比下滑。近年来，思科并非增长迅猛的科技企业，因此“个位数偏高”的营收增幅对其而言已属不错的表现。 多年来，思科的营收一直以网络设备销售为核心，这一格局在本季度依然延续。本季度思科总营收为149亿美元，其中网络设备业务贡献了78亿美元，占比略超50%。此外，网络设备业务的增速也高于公司其他业务板块：作为核心业务部门，该板块营收同比增长15%，而服务、安全等业务部门则仅实现低速增长，部分甚至零增长。尽管思科从数据中心资本支出增长中获得的收益不及同行Arista Networ

随着电动汽车充电桩运营商EVgo公司将战略重心从单纯追求充电桩数量增长转向提升充电桩利用率，该公司正逐步成为一个颇具吸引力的投资选项。有外国分析师认为，目前，EVgo已朝着调整后EBITDA扭亏为盈的方向迈进，未来的资金风险也随之降低。若EVgo能守住3至3.50美元区间的支撑位，其投资价值将更为凸显。 作者：Stone Fox Capital 战略核心转向：聚焦利用率提升 EVgo公布的2025年第三季度业绩持续改善，营收同比增长37%，达到9200万美元，具体表现如下： 该季度公司调整后EBITDA仅亏损500万美元，较去年同期的900万美元亏损大幅收窄。需要注意的是，EVgo运营的充电网络涉及高额折旧成本，因此EBITDA指标并不能很好地反映公司是否实现了调整后利润。 然而，EVgo将战略重点转向“同站点利用率”的举措，使其投资逻辑变得更具吸引力。在充电桩行业发展初期，许多企业的投资逻辑存在偏差：它们一味地新建充电站或增加充电桩数量，却未考虑现有站点的利用率是否足以支撑新站点的布局。 据EVgo估算，充电桩成本中约28%与租金、税费等固定成本相关。显然，利用率的提升将带来显著的杠杆效应——由于固定成本不会随利用率增长而增加，更高的利用率能大幅摊薄单位成本，提升盈利空间。 对于EVgo这类充电桩运营商而言，提升利用率主要有两种途径：一是提高“充电吞吐量”（即单位时间内的充电量），二是提高“时间利用率”（即充电桩处于工作状态的时间占比）。在电动汽车行业中，提高充电吞吐量是更核心的目标，因为这意味着车辆充电速度更快，能显著提升用户满意度。 数据显示，EVgo的充电吞吐量已从2022年第一季度的不足50千瓦时/小时，提升至2025年第三季度的295千瓦时/小时。该公司的目标是，到2029年将充电吞吐量进一步提升至450-500千瓦时/小时，而这一目标仅需将时间利用率小幅提升至

有外国分析师认为，2025 财年第三季度，Joby Aviation 凭借 Blade 超 4 万名乘客承运量实现 2257 万美元营收，为 eVTOL 商业化释放关键需求信号。而手握 15.5 亿美元流动资金，将为 FAA 适航认证冲刺奠定基础。 作者：Deep Value Investing  2025财年第三季度，Joby Aviation营收达2257万美元，这一成绩得益于Blade承运了超过4万名乘客。这在电动垂直起降飞行器（eVTOL）服务正式推出前，是一个极具价值的需求信号。 从资金续航能力来看，在进行下一轮股权融资前，该公司的资金可支撑约35至39个月的运营。这段时间足以让其在美国获得机型适航认证。值得一提的是，eIPP（eVTOL整合试点计划）或许能让美国联邦航空管理局（FAA）通过在其管控空域内开展有限运营，加速对eVTOL的认知与研究；此外，Blade将于12月1日开通的曼哈顿至韦斯特切斯特郡新航线，以及与优步的合作，都可能在eVTOL正式推出前，验证市场对该服务的接受度。 2025年第三季度概况 过去一个季度最值得关注的进展之一，是Joby Aviation首次实现了有意义的营收。该公司公布的2025财年第三季度营收为2257万美元，公认会计准则下每股收益为-0.48美元。 这笔营收来自Blade承运的超过4万名乘客。尽管目前尚无eVTOL乘客，但这一数据已充分展现出eVTOL一旦获得运营认证后的市场潜力。 尽管Joby Aviation的营收表现超出市场预期，但财报发布后其股价仍出现下跌，不过在周五（财报后首个交易日）已收复部分失地。 从现金流量表来看，过去三个季度（2025财年前三季度）该公司的经营活动现金流出额为3.5673亿美元。 要判断这一数字是否偏高，需结合资产负债表分析。上季度末（2025财年第三季度末），Joby Aviat