图片 ■ 京东工业的价值坐标清晰可辨 ■某种程度上促进了工业供应的“平权” ■正从一个高效的“供应链工具”，演进为驱动中国工业整体升级的“基础设施”和“智能操作系统”   作者|谢涵、萌萌 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 京东又收获了一个超级IPO。 12月11日，京东工业登陆港交所，成为“工业供应链第一股”，截至当前，市值已站上370亿港元的高位。此次上市吸引了市场火热关注，公开发售获得超过60倍超额认购，国际配售也近8倍超购。但市场热情背后，一个更核心的问题随之浮现： 这个“工业供应链第一股”究竟价值几何？ 在格雷资产董事长张可兴看来，京东工业的价值坐标清晰可辨。全球对标龙头固安捷20余倍估值下增速仅是个位数，而京东工业静态估值30多倍，年复合增速达20.1%，且未来增速大概率更快，所以这个估值相对合理。 与此同时，张可兴也认为京东工业成长空间更大。尽管当前京东工业毛利率低于固安捷，但这反而说明京东工业产品性价比高和市场竞争力大，更为未来的盈利增长预留了极具想象力的空间。 图片 至于这一想象空间有多大，关系到京东工业在京东的版图里占据了什么生态位。当下，京东工业是继京东集团、京东健康、京东物流、德邦股份、达达集团后，京东系第六家登陆资本市场的公司。 如果说京东零售是公司核心基本盘，京东物流、德邦与达达共同构成了支撑其零售体验的高效履约网络，京东健康则是从零售业务中自然生长出的垂直领域，是京东从提供“物品到服务”的跃迁。 那么，京东工业在京东的生态版图里，是什么角色？ 2017年，为了满足工业企业对工业品商品和履约服务的特殊要求，京东工业成为京东集团的独立业务单元，全面展开工业品销售与技术服务。 因而，在很多人看来，京东工业只是一个“工业版京东”。但实际上，京东工业绝非一个简单的线上工业品超市，而是驱动中国工业转型升级的“基础设施”。通过将供应模式和方法论

作者|谢涵 编辑|晨曦 一条恶意差评，对家店的伤害会有多大？ 对电商运营来说，一条刻意放大瑕疵、配上对比图的差评，能让新品转化率骤降30%，前期砸下去的推广费瞬间打水漂。 对酒店来说，几根头发、一只死蟑螂、一张摆拍照片组合成的一条差评，就可能让评分从4.8跌到4.7，直接影响订房量。 对外卖店主来说，一条声称“吃出异物”“严重腹泻”的模糊照片差评，足以让新店排名断崖式下滑。 平台的评价机制，本是为了建立信任、促进优化，如今却被一批“职业差评师”利用为“勒索工具”。这条灰色产业链不断侵蚀着平台经济的健康生态，甚至已滑向违法犯罪边缘。 前不久，深圳两名职业差评师就因获利超3万元，最终被判敲诈勒索罪。消息一出，不少曾被敲诈的商家直呼解气。但解气之后，焦虑仍在，职业差评师已出现不是单打独斗，而是进化成一个个有组织的违法事件。 除了事后严惩，平台也必须把防线前置，只有把防火墙修得足够高、足够快，让恶意攻击难以穿透，评价才能回归真实的刻度，才能更快修复平台、商家和消费者之间的信任机制，从而实现三方共赢。 评价即流量“命脉” 一个必须理清的前提是，评价对平台商家到底有多重要。 简单来说，在平台世界里，评价就是商家的流量命脉。它不仅关乎口碑，评分高低更直接挂钩搜索排序和推荐权重，排名靠前的店铺天然获得更大的曝光机会。而消费者早已养成了“先看差评”的决策习惯，一条刺眼的差评，就足以让他们瞬间划走。 比如，在美团和大众点评上，平台会将高评分、高星级的店铺识别为“优质商家”，并在搜索结果和推荐列表中给予更靠前的位置，或者打上“高分店铺“的标签、优先入选”必吃榜““黑珍珠”等权威榜单。甚至，可以直接将其推送到首页的黄金流量位，让店铺以更低成本获得巨大的自然曝光。 电商平台上，淘宝则有一套基于商品质量评价、物流、服务数据为体系的“真实体验分”。这是搜索排序的核心。高分店铺在搜索结果中排名靠前，获得巨

图片 ■新茶饮赛道下半场竞争，进入以质取胜新周期 ■霸王茶姬推进4.0的菜单全面落地，丰富产品矩阵 ■市场所看好的，正是将深厚文化资产转化为全球商业话语权的能力   作者|一琳、邵阳 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 2025年新茶饮行业经历了从“价格战”到“价值战”的转变。0.01元喝奶茶、5元2杯包配送......近乎亏本赚吆喝的促销，刺激了消费狂欢和市场短期爆发。但随着补贴落幕，新茶饮企业需要拼真功夫的阶段到来了，有的品牌疲于应对，有的品牌先发制人。 11月28日晚间，霸王茶姬发布2025年三季报，数据显示，茶姬连续11个季度实现盈利，第三季度总GMV达79.30亿元，营收32.08亿元，经调整后净利润5.027亿元。尽管部分指标同比略有下降，但资本市场却释放积极信号，股价大涨6.07%。 图片 事实上，新茶饮赛道正开启下半场竞争，进入规模增长放缓、以质取胜的新周期。根据《2025-2030年中国茶饮行业运营态势与投资前景调查研究报告》，今年前三季度茶饮市场规模增速放缓至5%-7%，较前三年年均20%以上的增长相比显著回落。另据壹览商业监测，今年10月30个茶饮品牌中，只有11家品牌的新开门店数量实现正增长。 另一个清晰的信号也表明了这一趋势。2025年上半年，新茶饮联名事件数量从2024年同期的149起降到了72起。 当价格战熄火、短期营销降温，市场的关注点与资本的选择，也在从追逐扩张速度，转向那些坚守长期主义的企业。正如高盛8月发布的最新研报所指出，补贴正常化后行业整合加速，拥有稳固供应链和鲜明品牌优势的龙头企业，将获得市场的重新审视与聚焦。  当新茶饮进入“价值绞杀”时刻 对新茶饮企业来说，什么才算是长期主义？行业评估企业从不只关注短期财务波动。一家企业是否具有穿越周期的长期主义，关键在于其能否坚守核心价值，并围绕它持续构建系统性壁垒。

图片 ■圣廷苑转身映射的是传统五星级酒店光环消退 ■中国酒店业连锁化率仅40%，想象空间依然广阔 ■未来的酒店业，注定是一场“规模化”与“高质量”并行的双轨竞赛   作者|谢涵、邵阳 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 位于深圳华强北核心商圈的圣廷苑酒店，作为深圳首家五星级绿色商务酒店，承载着一代深圳人的城市记忆。近日，这家老牌酒店正式换上华住集团旗下的连锁品牌“城际酒店”标识，改造后的酒店在装修风格上更趋简约实用，客房实现全屋智能升级，定价也精准对标差旅标准，平均房价保持在500至800元之间。 图片 圣廷苑的转身并非孤例，它映射的是传统五星级酒店光环的消退。曾经，五星级酒店是“高端”与“体面”的代名词。近年来，在不少社交媒体平台上，也有消费者反映部分五星级酒店存在硬件老化、配套不足、服务水平参差等问题。面对日益多元化的市场需求，连锁化与品牌化已成为行业寻求效率与品质突破的必然路径。 然而，这条道路同样充满分化与竞争。华美顾问集团11月发布的酒店研报数据显示，今年上半年国际豪华品牌在华业绩承压，全球RevPAR（平均可出租客房收入)增速明显高于大中华区，甚至有品牌出现负增长。国内前十大酒店集团业绩表现也呈现分化，其中，华住集团表现亮眼，其营收与净利润的绝对值及增幅均稳居行业第一梯队。 图片 华住的领先，源于其在高增长中始终坚守的“效率与价值”内核，很好地实现了高规模和高质量间的平衡，这种能力在华住三季度财报中体现得更为明显。最新三季报数据显示，集团实现了营收和净利润双增长，关键经营指标日均房价（ADR）、入住率(OCC)及平均可出租客房收入(RevPAR)均延续回升向好态势。 华住一直围绕效率和价值创造下功夫，用二十年时间，不仅构建了一张遍布全国、走向全球的酒店网络，更亲身参与并推动了中国服务业从规模扩张到精益增长的全面转型。它的实践，为正处于十字路口的整个中

图片 ■圣廷苑转身映射的是传统五星级酒店光环消退 ■中国酒店业连锁化率仅40%，想象空间依然广阔 ■未来的酒店业，注定是一场“规模化”与“高质量”并行的双轨竞赛   作者|谢涵、邵阳 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 位于深圳华强北核心商圈的圣廷苑酒店，作为深圳首家五星级绿色商务酒店，承载着一代深圳人的城市记忆。近日，这家老牌酒店正式换上华住集团旗下的连锁品牌“城际酒店”标识，改造后的酒店在装修风格上更趋简约实用，客房实现全屋智能升级，定价也精准对标差旅标准，平均房价保持在500至800元之间。 图片 圣廷苑的转身并非孤例，它映射的是传统五星级酒店光环的消退。曾经，五星级酒店是“高端”与“体面”的代名词。近年来，在不少社交媒体平台上，也有消费者反映部分五星级酒店存在硬件老化、配套不足、服务水平参差等问题。面对日益多元化的市场需求，连锁化与品牌化已成为行业寻求效率与品质突破的必然路径。 然而，这条道路同样充满分化与竞争。华美顾问集团11月发布的酒店研报数据显示，今年上半年国际豪华品牌在华业绩承压，全球RevPAR（平均可出租客房收入)增速明显高于大中华区，甚至有品牌出现负增长。国内前十大酒店集团业绩表现也呈现分化，其中，华住集团表现亮眼，其营收与净利润的绝对值及增幅均稳居行业第一梯队。 图片 华住的领先，源于其在高增长中始终坚守的“效率与价值”内核，很好地实现了高规模和高质量间的平衡，这种能力在华住三季度财报中体现得更为明显。最新三季报数据显示，集团实现了营收和净利润双增长，关键经营指标日均房价（ADR）、入住率(OCC)及平均可出租客房收入(RevPAR)均延续回升向好态势。 华住一直围绕效率和价值创造下功夫，用二十年时间，不仅构建了一张遍布全国、走向全球的酒店网络，更亲身参与并推动了中国服务业从规模扩张到精益增长的全面转型。它的实践，为正处于十字路口的整个中

作者|晨曦、佳蕊 编辑|陈秋 另镜(ID:DMS-012) 10月28日，国内头部游戏公司三七互娱发布了2025年第三季度报告。2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中，第三季度实现营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24%，经营业绩稳健增长。 报告期内，三七互娱积极布局AI领域，致力于将AI技术与游戏研发、运营等环节深度融合，进一步提升公司的核心竞争力。一方面，公司围绕自主研发的行业大模型“小七”，构建了40余种AI能力，打造了“小七”智能体平台；另一方面，公司持续布局硬科技赛道，构建了“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的完整产业链。 值得关注的是，近期，三七互娱发布了一则看似寻常，却于产业链深处激起波澜的战略性投资消息。三七互娱正式完成对济南晶正电子科技有限公司（简称“晶正电子”）的股权投资，预示着这家以游戏见长的公司，也将其战略触角从应用层伸向数字经济最核心的底层设施——算力基石。 晶正电子并非一家大众熟知的企业，晶正电子成立于2010年，核心技术与产品聚焦于铌酸锂和钽酸锂单晶薄膜材料，但在光电与半导体材料领域，它却是一颗璀璨的“隐形冠军”。 目前三七互娱通过投资已切入算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等硬科技领域。其中，部分投资成效也相对较好。 2021年，三七互娱投资的英国增强现实（AR）公司WaveOptics被海外社交巨头Snap以超5亿美元的价格收购。2022年，三七互娱投资的专注MicroLED技术的美国初创公司Raxium被GoogLe以10亿美元收购。 近两年，国内头部游戏公司纷纷加大在AI领域的布局与探索，贯穿游戏构建、游戏运行，再到游戏增长的全生命周期，

作者|晨曦、佳蕊 编辑|陈秋 另镜(ID:DMS-012) 10月28日，国内头部游戏公司三七互娱发布了2025年第三季度报告。2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，归属于上市公司股东的净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中，第三季度实现营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24%，经营业绩稳健增长。 报告期内，三七互娱积极布局AI领域，致力于将AI技术与游戏研发、运营等环节深度融合，进一步提升公司的核心竞争力。一方面，公司围绕自主研发的行业大模型“小七”，构建了40余种AI能力，打造了“小七”智能体平台；另一方面，公司持续布局硬科技赛道，构建了“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的完整产业链。 值得关注的是，近期，三七互娱发布了一则看似寻常，却于产业链深处激起波澜的战略性投资消息。三七互娱正式完成对济南晶正电子科技有限公司（简称“晶正电子”）的股权投资，预示着这家以游戏见长的公司，也将其战略触角从应用层伸向数字经济最核心的底层设施——算力基石。 晶正电子并非一家大众熟知的企业，晶正电子成立于2010年，核心技术与产品聚焦于铌酸锂和钽酸锂单晶薄膜材料，但在光电与半导体材料领域，它却是一颗璀璨的“隐形冠军”。 目前三七互娱通过投资已切入算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等硬科技领域。其中，部分投资成效也相对较好。 2021年，三七互娱投资的英国增强现实（AR）公司WaveOptics被海外社交巨头Snap以超5亿美元的价格收购。2022年，三七互娱投资的专注MicroLED技术的美国初创公司Raxium被GoogLe以10亿美元收购。 近两年，国内头部游戏公司纷纷加大在AI领域的布局与探索，贯穿游戏构建、游戏运行，再到游戏增长的全生命周期，

作者|萌萌 编辑|陈秋 另镜(ID:DMS-012) 时至今日，双11迎来了第十六个年头。 大促启动前，或许有不少人以为，今年的双11怕是会遇冷或是没什么特别的看头，但当活动正式拉开大幕之后，人们惊喜地发现，除了优惠福利之外，今年双11也出现不少商业上的新亮点，而这似乎也预示着电商零售未来几年的演进方向。 以天猫为例。在提早开售却不硬卷价格的前提下，作为各大品类及品牌的主阵地，天猫的整体表现十分亮眼。正式开售后，品牌商品开局即迎来爆发，174个品牌成交破亿，超12000个品牌成交增速超100%，近6000个品牌增速超500%。 在各销售品类中，美妆一直是热门购物品类之一，赛道竞争也尤为激烈，今年更是较往年显示出强劲的增长态势。开售仅10分钟，欧莱雅、兰蔻、修丽可、雅诗兰黛、赫莲娜、海蓝之谜等国际大牌销售额破亿元。开卖4小时，天猫美妆破亿品牌数达40个。 久谦数据报告显示，今年双11大促首阶段，天猫主场优势明显，在多个核心品类中表现突出。其中，美妆品类中，天猫占比达50.9%，抖音为28.2%，京东为20.9%。从市场规模看，天猫美妆优势明显，是第二名的近2倍。 亮眼数据的背后，是平台为品牌、商家及消费者带来的新体验、新增量和新想象，天猫是如何做到的？ 向线上要增长 如何获得生意上的增长，是商家们在成长过程中会面临的永恒难题。 带着这样的问题，电商平台们也基于自身优势给出了种种解法，但万变不离其宗的是：无论怎样挖掘更多的场景，还是开发出多么便利的经营工具，最终也是为了帮助商家更好地向线上要增长，以及在此过程中，践行平台的社会责任。 今年4月，TopTalk2024天猫超级品牌私享会将主题定位“一切聚焦品牌增长”的原因便在于此。双11数据同样也证明了这一点。 以奢美品牌CPB为例，天猫美妆21号抢先购成交5分钟即破亿，开卖4小时较去年增幅近70%。品牌积极布局淘内直播渠道，拥有