读史可以明鉴。 最近A股的三次牛市应该是2007，2015年，2020年(小牛市3700点)。 如果2024年是牛市的话，就是我经历的第四次牛市。 2007年牛市我没赶上，即使勉强赶上，我那时没钱，只能浪费那么好的行情。我是2008年开的证券账户，第一笔入市资金是1000元，第二笔是2000元，第三笔是3000元，然后随后又取出2000元，第四笔是1000元。一年内入市了4笔资金，总计5000元，然后这5000元，我在股市里交易了1年，一年后的市值是6382元。 为什么我能记着清楚呢，前几个月，我的第一个证券公司的客户经理给我打电话，说我账户可以复活，然后交易佣金可以降低，我就去复活了一下，顺便把那个账户的对账单打印了一下。 现在想想，那时资金量那么小，但是每次交易还特紧张。不过那时候钱也值钱，翻看历史，这5000可以买一手茅台了。现在一手茅台，价值17万，一年分红都到5000了。不停的交易，真正赚不到几个钱，还不如买入优秀公司，长期持有划算。 2015年的牛市，我是完完整整的参与了，资金量也达到一定级别。但是我仍然还是股市菜鸟，怎么赚的，最后又怎么赔回去了。牛市阶段，天天涨停，熊市阶段天天跌停。没有做好止盈计划，并且在牛市末期还在追加本金。 当时其实我是可以意外逃顶或退出的，因为当时我打算在北京买二套，去看了新楼盘，一个大三居，总价200万，如果首付正常30%，或者像现在这么好的政策20%的话，我肯定能付的起。从股市到房市，成功止盈，还能在未来房市的上涨中，再赚一波。但是当时国家收紧了房地产政策，二套首付要60%，第一套我又不想卖。 后来股市行情急转直下，我从赚了100%，到赚了50%，到30%，到20%，最后大概也就赚了10%，清仓卖出。 可以看出2015年的卖出，是被迫式卖出，再不卖就要亏损了，在极大的压力下，在极其痛苦的状态下做出的无奈选择。 现在想想，我到底想赚多

9月20日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布公告表示，为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，拟以自有资金，以集中竞价方式回购股份。 具体来看，此次回购价为不超过1795.78元/股（含），价格上限不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%，回购股数约167.06万股-334.12万股，占贵州茅台总股本的0.13%-0.27%，回购金额约30-60亿元。 贵州茅台称，此方案尚需提交公司股东大会审议，回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。 这不仅是贵州茅台上市23年来首次回购公司股份，也是近年来上市酒企最大手笔的回购额度。 自2023年末到今年初，五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）等多家酒企也在通过增持或回购的方式，为投资人增添信心。 五粮液去年12月14日发布了增持公告，计划6个月内增持4-8亿人民币。实施的主体是四川宜宾五粮液集团有限公司。 6月12日，发布公告已经增持完毕，增持了5亿人民币，大约增持了340万股，持股占比从20.40%到20.49%。 这是增持，不是回购注销，只是大股东认为股价低，我增持一些。对五粮液全体股东的内在价值没有提升。 五粮液与茅台不同，五粮液是增持，茅台是回购注销。茅台的回购注销，会提升所有股东的内在价值，五粮液的增持，只能为投资人增添信心，而不能提升股东的内在价值。 举个例子，比如茅台总共有10股，回购注销1股，那么只剩9股。茅台现在每年赚800亿，10股的时候，每股收益是80亿，现在9股，每股收益就是88.88亿。 五粮液总共也是10股，大股东增持1股，原来2股，现在变成3股，原来机构或散户持有那1股，总股本还是10股。那么五粮液，每年赚

本次iPhone16,保持跟上一代一样的款式和价格，这点算是良心了，本来预测要涨价的。 最大亮点就是多了一个拍照键，体验这个功能的人很多。还有辅助键可自定义，这个很过人没注意到。 当然这次新品最大的卖点是AI，很多消费者也都是冲这个来的，可惜中国还没有开放，因为chatgpt在中国是不能用的，只能用中国的大模型。根据店员的答复，这个要等明年下半年，国内才开放。 与之形成对比的是，华为几乎在同一时间也发布了新品，三折叠卖爆了，据说有500万人预约，但现货肯定没有那么多，所以有的地方有排队购买的。在手机进入微创新时代，反而华为带来了很多惊喜。去年的隔着屏幕，通过手势，上下滑动，就很惊艳。 华为还发布了鸿蒙PC版本，笔记本电脑以后可以不用windows了，中国有真正的自己电脑操作系统了，华为太牛了。 美国封锁计划要落空了，有刷到视频说，中国7nm光刻机也快要自己早出来了。反正华为手机的5G芯片，肯定是国产了，虽然没有公布细节，但已经一年了。 苹果在国内有不小压力，无论是华为，还是小米，增长势头都很猛。但之前也分析过，中国虽然很重要，但苹果是一家全球化的公司，一个国家或地区的收入，对整体收入的影响还是有限的。 虽然没在现场体会到AI，但回看了发布会视频，以及抖音上一些对这个功能的解读和演示。苹果的AI，是三层AI，本地的AI小模型，自研的云端大模型，第三方大模型比如chatGpt 4o。一个观点令我印象深刻，苹果AI将会变成一个移动端的入口。以往移动端是每个App实现一部分功能，有了AI，通过siri，可以调用app，比如给XX回个回信，告诉他我下午5点到达。还有比如给我做个去贵州的行程规划，可能火车票，酒店都定好了。 还有拍照识物，拍照旅游景点，有旅游景点的讲解，拍照餐馆，有餐馆的介绍，评价。 还是有旗舰店排队的。

基于期权的波动性很大，也是带杠杆的，交易复杂性，所以实践期权，目前阶段还采用模拟交易，老虎证券提供了这么一个功能，提供100万美元的模拟资金。 虽然是模拟资金，但我还当作自己的真实资金，不会胡乱频繁的瞎操作。 未来是否会实盘期权交易，还要看对期权的掌握和理解。当前阶段处于学习和模拟实践阶段。 nvda call 20240823 106 记录一下整个投资过程。 买入的是 nvda20240823 106 call 我买入时，是通过老虎的期权助手推荐的，是否持有NVDA股票(空仓)，我预计NVAD的股价会(上涨，By 24/08/23),我的投资策略是(买入认购期权.牛市预期)，我偏好的Delta值区间是(0.5~0.8),然后会出一个推荐列表，按Delta,行权价(Delta0.79,20240823 106 CALL,最新价13.2美元) 图片 图片 8-1买入2手，13.2美元，正股120美元 8-1 买入4手，11.83美元，正股117美元，下跌10% 8-2买入10手，6美元，正股100美元，腰斩 8-5买入16手，5.95美元，正股最低90美元，我买入时98美元 8-8买入64手，3.9美元，正股100美元，腰斩后有腰斩 8-13卖出96手，10美元，正股116美元 昨晚卖出了，当时感觉很完美，但收盘后回看还是有点遗憾。 8-13，正股价116，期权价格10美元。我的成本最后是5美元。所以收益翻倍。 谁也无法预测股价，但分段卖出，可以少一些遗憾，战术上能更胜一筹。 当时的心理记录一下。 看到上涨，我当然很开心，当天涨幅超过50%，总体涨幅超过100%，最后一笔加仓涨幅超过153%。 我有要保持住胜利果实的想法。 全仓卖出，也是觉得不会再涨了，收益最大化，否则下跌了，就要做过山车了。 不过留着正股没卖，也算战术上留了点后手。 涨幅是一个锚点，上涨超过100

本周交易 本周实盘交易 7-30 五粮液，卖出价124元，8-1 茅台，买入价1386元。卖出五粮液换茅台。 不是不看好五粮液，是没钱加仓茅台了，只好用持仓换。现在A股持仓基本只剩茅台了，茅台的持仓占比也上升到40%以上了。 7-30 农夫山泉，买入价29.5港币。按计划加仓，资金来源，卖出腾讯的钱。 本来想加回腾讯的，但目前腾讯的股价还算坚挺，感觉农夫山泉更低估一些，就先加仓农夫了，其实追根溯源的话，这部分钱本来也是农夫山泉，当时42卖出了50市盈率的农夫山泉，327买入了腾讯，现在农夫山泉估值终于降下来了。 还有一些观察仓的持股，卖出了部分，换了珍酒李渡。 今年换股操作比较多，目前发现，有换成功的，也有换失败的，所以换股和买入的难度差不多。总体来说是换到了好的股票上，持仓的股票数量也在变少，集中度在提高，从分散到集中，从烂股票到好股票，优化了投资组合。 目前持仓 目前九大持仓：贵州茅台41.75%，腾讯25.27%，五粮液0.89%，，珍酒李渡8.03%，苹果5.70%，谷歌6.79%，小米集团4.77%，阿里巴巴3.73%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比49.33%，白酒股占比50.67%；A股占比42.64%，港股占比41%，美股占比16.36%)，还有12%观察仓仓位。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 整体持仓评价： 本周持仓下跌2%，又是下跌比较大的一周，年度收益也只剩1.5%了。下周如果继续这么大跌幅，今年收益就要变为负值了。 本周有一天反弹，A股和港股都表现不错，大概有3%的涨幅，结果周四和周五继续了熊市行情，涨幅又会吐了回去。 美股开始进入财报季，苹果财报超预期，虽然看营收增长不多，但超预期，所以股价稳住了，而且未来苹果因为Apple Inteligence的发布，可能会迎来新iphone的换机潮，所以未来预期很强。

本周交易 交易 6-21 五粮液，买入，价格131.5，资金来源，茅台分红+部分新增资金 6-24 珍酒李渡，买入，价格8.12(除权前，除权后应该是7.94)，资金来源，新增资金，一直在港股账户里，这次终于派上了用场。 买入理由: 1 最想加仓的白酒是茅台，但子弹已经用完，目前资金不够加仓茅台 2 五粮液作为白酒老二，估值有足够吸引力。 买入价格又是“日内炒顶”，最低下探到近几年的最低点128元。现在的市场也是悲观到一定的极限了，这种3000点又破防了。 本周还想操作的两个标的，一个是港股的珍酒李渡，一个是如日中天的英伟达。 珍酒李渡目前也很便宜，价格到了所以买入价格的下限，看了一下历次的买入价格，打新的10.84，到后来的8.78，8.59，公司的业绩是增长的，但价格越来越便宜。 现在的想法是，买入一定仓位，等价格回到11，把这部分仓位卖出，这样我的持仓成本就降到8.5附近，安全边际更高。 但是害怕的是，等到价格涨到那个价位，又舍不得卖，然后价格再次回调，开始怀疑珍酒李渡到底是不是一个好公司，我对其成长的预测，能否在市场得到验证。 现在就有点怀疑，对其判断，当初把很多美股仓位，移到了港股的珍酒李渡，是因为看好酱香白酒，是因为当时估值不高。 上半年小结 截止到6-28，收益为8%，沪深300为2%，目前仍超沪深300指数6%。上半年收益最高时为18%，不知道是不是今年的高光时刻了。 操作总结 1 已有仓位调整。 清仓万科换洋河，然后又清仓洋河换茅台。卖出部分五粮液换茅台。目前万科、洋河都清仓了，从持仓集中度，减少两支股票。 腾讯港股通持仓换到港股账户（目前已经卖出，资金已经到位，还没有买回腾讯）。 高途还有点仓位，五成仓位做了一次卖空，在大涨的2月份，在7.88卖出了，在5月底5.66又买回了同等股份。当时觉得上涨太快，相对业绩表现，明显有点高估，但市场不会你以为就，转头

这是第二次参加老虎的周年活动了，上次参加老虎的七周年活动，还是在疫情期间，2021年，那次是在北京电视台附近的一个园区举办的。那次请的人很多，没有晚宴，但有嘉宾发表主题演讲，印象深刻的是一个真格基金的高管，讲宏观经济，说美国会加息，加息后有哪些影响。当时正处在牛市末期，熊市的开启阶段。很多人还在说，买了老虎的股票，赚了好几倍。对加息大家没有太多关注，但后来的几轮加息，港股和中概股遭受了重创，美股也在2022年短暂回调，但最受伤的还是港股和中概股，现在还没有完全复苏。加息虽然只是其中一个因素，但也是影响比较大的一个因素。 图片 时间过得真快，三年又过去了，这次有幸收到老虎的10周年邀请，我觉得不是我有多厉害，还是占了地利的光，离他们总部近，在北京工作，否则比我厉害的大V有很多。 这次老虎的10周年晚宴，搞得很高端，也小众了许多，请来的嘉宾，都是机构，投资方，还有社区的一些人。 图片 图片 这次老虎的规格还是很高的，是在湘爱，一家米其林餐厅，关键是还上了飞天茅台，我觉得这规格一下子就上来了。 选这家餐厅，巫总的解释是，这是他们创业开始的地方，当初巫总还在某互联网公司工作，但因为喜欢做期权，跟一个网友在这里约了见面，这个网友就是现在的另一个创始人，投资人。所以十周年还要在这里。 图片 图片 这次参加10周年晚宴有以下几点收获 1 同行交流比较多 上次参加活动，挺了很多分享，当然也有提问环节，但其实跟深一层的交流比较少。这次大家坐在一个桌子上吃饭，出了比较的社交活动，能够跟深入的交流近一两年的投资心得。比如：大家有没有买英伟达，是完美错过，还是中途下车了，是期权参与，还是正股参与。港股都有哪些标的，对这些标的有什么看法，阿里巴巴为什么一致不涨，比较看好拼多多，拼多多比阿里强在哪里，阿里的文化和制度有很多问题。 这次还在现场见到了，刚在老虎做过直播的“躺平指数”。 2 向他们的产品经

本周交易 6-13 卖出部分五粮液换成茅台 五粮液卖出价格是135.5元，买入茅台价格是1563元 6-13 清仓洋河，价格是90.39元 6-14 买入茅台，价格是1555元 资金来源，卖出洋河的钱+新增资金 换股思路： 1 茅台近期下跌较多，出现了相对好价格，距离买点还是有点距离的。 2 闲钱前两周已经加仓了，没钱加仓了，茅台买一手真的太费钱了，只能调仓换股，这里我是支持但斌的拆股提议。后面有钱了再慢慢加仓五粮液吧。 3 集中持股的策略。 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 1 聊聊茅台酒跌价 2 苹果AI 仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。如果对上述事项感兴趣，可以跳转到下面的文章继续阅读学习交流。 1聊聊茅台酒跌价   本周要说有什么大事，非茅台酒价格下跌，茅台股价下跌这个事了。事情的起因是黄牛和电商之间闹剧。 事情经过：电商搞个“618”买茅台补贴400元活动，黄牛们想着趁机撸一把羊毛，没想到反被电商制定的新规则反手割了韭菜，黄牛怒火冲天，开启反攻，采取开发票、退货、拒收、赔偿等多种形式反对电商的维权活动，茅圈戏称“黄茅起义”。 起因：电商“618”活动，购买两瓶飞天电商补贴400元券，也就是说5260元买两瓶飞天茅台，实际到手价是4860元，单瓶价格只有2430元，这个活动是5月20日开始的，当时的飞天市场价在2600元，这是妥妥的福利，所以黄牛卯足劲多帐号在电商平台大量购买，想着到手卖出赚取差价，谁知道但是这次活动电商设置了一个最迟21天内发货的条件，而不是像平时那样最迟三天发货。发货周期延长，电商就不需

本周交易 5-27 买入茅台，买入价1670元。 买入理由： 1 以合理价格，买入好公司。按2023年业绩市盈率为27倍，按2024年业绩市盈率为24倍。由于茅台的确定性高，正常估值一般在30倍。 2 机会成本考虑。其实买入的时候，还是比较纠结的。从白酒里找，有15倍的洋河，19倍的五粮液还有港股的珍酒李渡。从互联网里有腾讯，还有美股的苹果，伯克希尔，谷歌，以及AI中的英伟达（高估但高增长）。此价格买入茅台，显然赚不到估值修复的钱，估值高估的钱也很难赚到，只能赚业绩增长的钱。但如果业绩出现问题，可能会出现业绩低估而带来的亏损。 此时的一个选择摆在我面前，5年后，10年后，看看投资的结果是什么样的？1670的27倍茅台，95的14倍的洋河，377的28倍的腾讯，1064美元61倍的英伟达。 大概在2017年，我那时刚接触价值投资，在看完但斌的时间的玫瑰后，买入了三支股票，700元买入茅台，55买入格力，32买入万科。仓位占比大概是1/3，1/3，1/3。后来逐步把仓位换到了，股价一直下跌，股价和估值看起来很便宜的万科上。后来在万科24元时，亏损卖出了万科。价值投资的思路买入，投机的操作卖出。8年后视镜的角度看，茅台无论业绩还是股价都是正向的，而格力和万科都出现不同程度的问题，万科的问题尤其严重，股价表现也尤其差。所以长期持有，最重要的还是选择，如果开始选择错了，后面只能错上加错。 目前茅台价格上可能优势不大，但从长远角度看，选择上是没有问题的，以持有十年的视角看，这笔投资的胜率还是很大的，年化收益率在10%以上。 5-30 卖出部分仓位腾讯，卖出价366.4港币 卖出理由： 1 短期少量仓位看空，计划在300左右买回。同时此部分仓位的买入成本在370，希望通过此次操作，降低一下成本。 当前港股走过一波几个月的牛市，在降息还没有明确的前提下，未来在业绩没有恢复增长的情

图片 第五个投资者提问 就是我有个问题想问一下，就是第一个刚才林总之前说过咱们的核心经营策略，二三年的时候是规模与利润并重，二十四年的时候降温进去。就是请问一下具体的信息在哪些层面要做到文件，在哪些层面要做到进去就是第一个问题。然后第二个问题上次业绩会的时候卢总也讲过，就是小米咱们原来的这个生态链的这个业务发展模式，现在出现了一些地方就是公司会越来越多的品类收到咱们自己这边在做一些这个全部的字眼在制造层面。现在公司汽车一小部分的手机是自己生产制造。嗯，请问一下就是未来会更多的产品拿过来自己生产制造的话，对公司来说代工和这个自己制造这两种哪种对公司有利益。 管理层回答 嗯，我觉得我们整个公司啊火锅你的小米我们很年轻啊，就是四年啊我们也在自己的探索适合小米的一条发展的道路和经济道路。那么在2022年之前的话小雨我们应该公司就有一个目标就是补贴规模也是觉得这么快支撑发展。那么2021年那一年我们三千二百八十三亿，2022年两千八百我们出现了历史上其次的收入。我觉得管理层还是做个非常大的反思说为什么小米延续这么久的一个增长的系统居然出现了一次。后来我们还是认为在3000亿的如果说把小米的发展我们看到一个人的时候那可能到了3000亿这个时候可能小米已经不是原来的那个非常懵懂的少年，可能已经到了一个青年的状态。青年的状态我们交易青年状态的那种稳重和成熟，他就不能不说暂时误打误撞。所以我们说我没有从原来的规模为导向变成规模和的病症来去探索我的记忆。那么应该来讲我觉得2022年下半年之后，我就管理层一开始还是那么很多人跟我说规模遇到利润遇到冲突的时候我们怎么任何时候为什么。很简单我说这个马戏里面抛出球一样是吧，这个水平高的可能两个情侣都跑不起来，水平机能水平高1.56个球你都能跑得起来。 其实就是这样子，就当我们企业越来越大的约束条件就会变多，他就是企业进行就是一个既要又要还要，就是一个过

图片 公司管理层政策，大家下午好。嗯，也感谢各位股东来参加我们的2024年的股东大会，帮助我们一起审计公司的几个非常重要的治理项目。感谢的活动以及对小米的关注，以及我们支持我们过去的一年。我们在抱怨说了，其实全球的宏观经济也是有很大的不确定性，全球的消费电子市场还是一个比较弱的趋势。但是我们很荣幸，看到我们在小米各个业务还是稳健发展，还是高效率地。如果你看我们的2023年财报，在我们的2023年战略叫规模与利润，这个经营策略底下，我的业绩还是本身增加，我们的总营收达到2711亿，我们的经调整后的利润达到了193亿人民币，同比增加126%。集团的利率也是创造了一起新高，达到了21.2%。2023年，我们在汽车的创新业务发挥为67个亿人民币。所以你把这个东西还原之后，看到我们的核心业务的利润2023年达到260多亿，同比也是增加124%。 今年年初的时候，我们提出了我们2024年的经营策略。文件进去，如果你看到我们2024年第一个季度，我们的总营收达到755亿人民币，同比降27%。我们经调整后的净利润达到65亿元人民币，同比的一倍。集团的毛利率也达到了22.3%，同比提升的2.8个百分点。在第一个季度，我们在汽车的创新业务发挥23个亿。所以把这个还原之后，有没有看到我们的第一个记录的核心业务的利润达到了88个亿人民币。我们的核心业务的利润率达到11.6%，也是一个单机的习性。我们在过去几年长期在投放我们的核心技术里面，所以在这个投资方投资也是去年超过200个亿人民币，接近200亿人民币。所以得益于这个投资，我们各个业务模块还是稳步发展。如果你看我们的智能手机，我们智能手机的出货量已经连续15个季度稳居全球前三名。在2024年第一个季度，我们在全球65个国家和地区智能手机出货量排名前三，六十七个国家及地区智能手机出货量排名前五。未来我们会持续监测安全高效的全球经营品牌。我们也在探