猎豹移动（NYSE：CMCM） $猎豹移动(CMCM)$ 将在9月11日发布2026年第二季度业绩。按照过去的理解框架，这似乎仍是一家处于转型期的老牌互联网公司：传统广告业务承压，机器人和AI投入尚未完全兑现，整体利润也没有回到理想水平。 但如果把视线从单季盈亏移向收入结构，一个不同的猎豹正在浮现。 2026年第一季度，猎豹的云与AI基础设施服务收入达到4680万元，同比增长68.3%，占总收入18.1%；机器人及其他业务收入达到5120万元，同比增长175.9%，占总收入19.8%。两项新业务合计已经贡献约38%的公司收入。管理层进一步预计，二者在2026年下半年的合计收入占比有望超过50%。 这意味着，即将发布的二季报真正要回答的问题，可能并不是猎豹能否“押中”一次AI行情，而是市场是否仍在用传统互联网公司的框架，为一家收入来源已经发生明显变化的公司定价。 一、被旧业务遮住的新变量 猎豹一季度总收入为2.59亿元，与上年同期基本持平。只看这一数字，公司似乎仍缺乏增长；但拆开来看，停滞主要来自旧业务的拖累，而新增量已经出现。 一季度，互联网服务收入同比下降15.2%，全球企业服务收入下降10.5%。后者的下滑，主要由于海外广告平台政策变化，导致广告代理服务收入下降51.5%。与此同时，全球企业服务中的云与AI基础设施收入却增长了68.3%，达到4680万元，占该分部收入的64.3%。 于是出现了一个容易被总收入掩盖的变化：旧业务下降抵消了新业务增长，但公司内部的收入质量和价值来源已经不同。 云与AI基础设施收入如果按一季度简单年化，规模约为1.87亿元。这当然不能等同于全年预测，却足以说明它已经不是停留在战略发布会或产品演示阶段的概念业务。更重要的是，猎豹披露，平台日均Token使用量从202

猎豹移动（NYSE：CMCM）将在9月11日发布2026年第二季度业绩。按照过去的理解框架，这似乎仍是一家处于转型期的老牌互联网公司：传统广告业务承压，机器人和AI投入尚未完全兑现，整体利润也没有回到理想水平。 但如果把视线从单季盈亏移向收入结构，一个不同的猎豹正在浮现。 2026年第一季度，猎豹的云与AI基础设施服务收入达到4680万元，同比增长68.3%，占总收入18.1%；机器人及其他业务收入达到5120万元，同比增长175.9%，占总收入19.8%。两项新业务合计已经贡献约38%的公司收入。管理层进一步预计，二者在2026年下半年的合计收入占比有望超过50%。 这意味着，即将发布的二季报真正要回答的问题，可能并不是猎豹能否“押中”一次AI行情，而是市场是否仍在用传统互联网公司的框架，为一家收入来源已经发生明显变化的公司定价。 一、被旧业务遮住的新变量 猎豹一季度总收入为2.59亿元，与上年同期基本持平。只看这一数字，公司似乎仍缺乏增长；但拆开来看，停滞主要来自旧业务的拖累，而新增量已经出现。 一季度，互联网服务收入同比下降15.2%，全球企业服务收入下降10.5%。后者的下滑，主要由于海外广告平台政策变化，导致广告代理服务收入下降51.5%。与此同时，全球企业服务中的云与AI基础设施收入却增长了68.3%，达到4680万元，占该分部收入的64.3%。 于是出现了一个容易被总收入掩盖的变化：旧业务下降抵消了新业务增长，但公司内部的收入质量和价值来源已经不同。 云与AI基础设施收入如果按一季度简单年化，规模约为1.87亿元。这当然不能等同于全年预测，却足以说明它已经不是停留在战略发布会或产品演示阶段的概念业务。更重要的是，猎豹披露，平台日均Token使用量从2026年1月至5月增长超过20倍，5月已超过4000亿。 Token规模本身不等于收入，更不能直接换算利润。模型

资金又再快速轮动，从AI应用等撤出，涌向铜、油这等大宗。 其中伦敦铜之前创下盘中历史新高，主因还是之前说的，美国关税对铜造成虹吸，造成美国以外地区铜供给收紧，拉动全球铜价上行。 在港股中，市场预期明年铜板块大概都是10倍pe水平，但其中各自定位不同。五矿资源短期缺乏大增量，弹性只在铜价； 洛阳钼业是量价齐升+多金属分散，其KFM二期下年投产，巴西金矿是新增量； 紫金矿业是金铜双驱+量增确定的行业龙头，买的是确定性与质量； 江西铜业是估值最低，买入逻辑是低估值+硫酸副产品超预期+第一量子Cobre Panama全面重启的重估期权； 中国有色矿业是今年靠铜价，下年可以靠量提升的非洲纯铜央企，扩产与高分红是下年后的主驱动，硫酸高景气则是今年超预期主因。 在科技股反复受利率预期影响的环境下，资源品盈利更多由商品价格与供需驱动，至少提供了一条与AI估值扩张不同的交易主线。 另一边，AI应用与硬件在急涨后剧烈回吐，前期大涨后的获利兑现叠加Astra发布，市场重新审视国产模型的代际压力。 但对国产模型来说，未必需要在所有能力维度都追求全球第一。随着模型能力普遍跨过够用门槛，企业办公等大量场景最终比较的可能反而是成本、速度和部署便利性；只要能力够用、价格足够低，渗透率仍可以很快提升。 如果目前Token调用量、API收入及企业客户增长能延续，下半年国产大模型仍可能是AI产业链增速最快的环节之一。若Anthropic按目前计划在10月推进IPO，全球模型公司的估值锚可能重新成为市场焦点，国产大模型亦可能受情绪映射。

今天实际上主旋律仍然是Ai股延续反弹，毕竟美股还没开，万一英伟达就在今天新高了呢，基本上昨天的Ai股都继续强势。 但可惜的是，韩国那边午后发生跳水，也无奈带着Ai板块走势向下，收盘涨幅已经趋于平淡，但看到创业板表现却较差。其中原因是宁德时代大跌新低，且部分非Ai的大股票，都有破位迹象，就好像海康威视。 可以说，熟悉的Ai一涨，其他股票非但不跟大市，反而开始批量新低的现象，越来越多了，这是不妙的信号，至少其他板块都要重新审视能不能扛住Ai对流动性的抢夺。 7月以来的非Ai反弹，没有积累充足涨幅的个股，实际上现在就已经在新低了，比如宁德时代，这是一个相当严峻的问题。 当然，部分板块还在向上争夺市场注意力，如医药板块，依然靠Ai+概念，有股票向上突破。 而资源方面也有异动，一个是中东局势方面，油价再次靠近100，且铜价年内新高。这些算是这轮反弹不被重视的大类资源股，股价也都因此有所突破。所以资源方面，这个状态，仍然能保持不俗的成交活跃度，Ai再怎么挤压，只要商品价格不断往上，都抢不了流动性。

上周五英伟达接近山顶，存储全面复苏，Ai算力再次接管美股，经历了一段时间的回调，形态开始有所改变，因此，市场进入了变盘点。 今天的A股就相当明显，回归以往的创业板大涨，其他板块下跌状态，中际旭创新易盛联手大涨，小票更是发起冲锋。看到非Ai股票齐刷刷下跌，熟悉的感觉回来了。 从股价上看，A股ai板块憋了太久，就算流动性不佳，美股这么猛，情绪也能拉个涨停，只是部分板块不合时宜地下跌，首要的是国产算力，趁利好来个跌停，尤其是摩尔线程和沐曦，同时，一向强势紧跟算力的港股大模型也在跌，说明情绪没有想象中好。 Ai要新高，整体性依然有诸多限制，比如A股的成交额还停留在2万亿，美债利率依然高企，一天的行情还不足以改变信仰。英伟达能涨是因为他是大哥，三星美股海力士能涨，是因为pe最低加天天回购，其他的公司跟涨，核心只靠流动性泛滥，所以是站不住脚的。 当然，老登股也是出现丑闻，银行股大增发吸血，分红能力还是被高估了，银行真没必要作为避险的高息股来炒作，作为指数控盘就差不多了，如今各大消费龙头哪个股息率不比银行好，银行居然一直在新高，实在是绷不住了。所以说，伪收息股一直在干扰真收息股的回归，市场里面的高股息如此多，也远远谈不上危险阶段。 展望后续，Ai股当然会有部分新高，但是大面积的新高不太可能。但Ai股站稳是可期的，至于谁最害怕，恐怕还是那些出不来业绩的Ai应用，还有估值甚至都比存储还高，把周期当成长的资源妖股。

市场继续缩量降波，所有的AI股都很难受。尽管美股那边，英伟达还活力满满，服务器建设的戴尔也实现业绩行情，但终归带不起A股。 整体看，虽然美股那边软件过热，动不动平庸中报20cm，但是硬件也没有太多暴雷，小盘偏弱，大股毫无问题，且服务器这边的火热程度剧烈，仿佛回到了Q2。 说白了，是A股独立陷入了流动性问题。但很可惜，美股那边的龙头们推出了超大回购，这边无能为力，估值太高，开回购也是小打小闹。热钱也只有去小股票那里维持赚钱效应。 而其他板块继续发力，回调数日的贵金属复活，跟医药一样还有一战之力，同时，油价复苏稳定之后，油运的交易也重新启动，大部分固然也是估值推动，追涨周期是最危险的操作。 但可以看到，这些非Ai股，股价波动很大，交易额却不太高，这说明热钱从q2开始都不在这里，所以流动性下行后，也不怎么影响，还是跟以前一样几十亿拉个涨停或跌停，不像Ai那样，千亿的股票得百亿成交额才能拉起来。 包括四大行，也是几十亿成交就算得上放量大涨，就这样不好操控指数就怪了。所以，成交低迷，成交额不断下台阶，那些本来就不在焦点的板块的边际影响最小，就反倒抢了风头。Ai的交易想重启，但必须有足够资金面支持，至少现在这个利率环境，就不太友好。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美国就业数据继续转弱，美股总算缓了一口气，但现在仍然只是加息预期边际缓和，而远未到证伪的阶段。美元和美债收益率回落，也推动黄金再度反弹。 今天有色金属表现不错，相比黄金，铜价实际上已经回到高位，但本轮上涨核心不是传统需求复苏，而是"供给刚性+关税虹吸”。 供给端，上半年全球15家头部矿企铜产量同比下降5%，这些企业占去年全球产量约一半。一方面是矿山产能持续受到扰动，另一方面则是部分老矿山品位下降，而后者本身就是一个长期问题，有望继续支撑铜价中枢上移。 政策端的变量仍然来自美国。市场对未来精炼铜关税的预期，正在持续吸引全球库存流向美国，导致全球出现“铜并非没有，但可交割的非美库存越来越紧”的错配。如果美国最终确认关税方案，不排除再次加剧非美库存紧张，甚至触发阶段性逼仓。 目前市场对铜整体仍然偏乐观，但风险同样清晰：一是美国关税最终可能不及预期，套利库存重新释放；二是高铜价已经开始抑制下游补库，近期精炼铜杆开工率虽然有所回升，但企业高价备货仍然谨慎。 因此和黄金一样，当价格来到高位后，权益端更值得选择的，是成本可控，同时产量仍有成长的公司。 另外，此前港股最强的银行红利今天集体回吐，不过更象是同一红利阵营内部的高低切换，保险板块反而整体走强。 在避险与红利轮动之外，航运也是目前局势的重要受益板块。相对港股的，美股油运很多已破了之前高位，主要还是之前所说的有股东回报支撑，不少季度股息率逾5%以上。 消费板块则继续偏弱，暂时仍缺乏足够强的盈利上修催化，后续还是需要更多政策去稳定居民需求和消费信心。 整体来看，接下来市场重点仍然在美国数据，本周看非农，下周看CPI。 就业如果继续转弱，9月加息概率自然会下降，但更麻烦的情景反而是不加息，财政和通胀预期继续推高长端利率继续上行。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主

行情继续失去流动性和活力，全球都一样，Ai股的波动率降下来了，股价也是，今天看到A股的Ai龙头们继续缩量跌，带着创业板向前低靠近。 Ai本身没啥问题，最近硬件侧传来的只有利好，各种用量翻倍，价格上涨，但就是被高利率的新闻压得喘不过气来。同时，热情和弹性全去了ai应用那一侧，往往美股某个saas来个平平无奇的财报，比如20-30%增速的指引多1-2个点，就是20%+。算力呢，得很超预期才行。 Q2财报在A股和港股已经结束，新的刺激暂时没有了，也只能靠美股那边的风格反转了。 而其他板块的火热继续从某些细节观察，比如mrna，没啥消息，突然就能来个大反弹，涨10%，医药股行情还是没有结束，还是在抢夺成长股的焦点。但理性地看，缺乏足够好的业绩支撑，Ai医药，和美股的Saas一样，持续性不会太久，算力很多算估值已经比软件便宜得多，两者一回归，就又是此消彼长，赌错方向代价巨大的行情。 而趁着避险和政策利好，银行股继续批量新高，这个打法跟黄金股类似，黄金的估值也是并不便宜，且这段时间金价都回调了不少，股价还恋恋不舍，以资金抱团对抗基本面。下滑的业绩，下滑的业务数据，上涨的股价，能好多久呢。 银行股全年看，再怎么抱团，股价涨幅都不会太高，一段时间涨幅特别高时，就往往是一波流靠后面的一段时间长下跌来平衡，就跟美股的消费避险抱团类似，沃尔玛就是最好的写照。

9月首个交易日港股继续受压，当前最大的压力还是宏观，9月加息概率升至六成以上，再加上油价重新上涨、10年美债收益率高位。 不过，AI基本面并没有明显转差，隔夜美股整体偏弱，但费半逆势涨，存储链领涨，资金仍然愿意为有基本面支撑的AI硬件买单。过去两周半导体已经明显调整，如果长端利率不再继续上冲，短期进一步大幅杀估值的空间可能开始收窄。 产业上还是维持之前的判断：现在AI最需要观察的已经不是供给，而是真实需求到底有多大。 最近一季软件公司的业绩给了一些正面信号，企业AI开始从“试试看”慢慢变成真正使用，开始把AI放进客服、销售、IT、财务等实际工作，部分软件公司已经看到客户使用量和新增订单改善。 所以2026年更像企业AI落地的第一年，大部分企业仍处于试用阶段；如果2027年开始明显放量，市场最担心的两个问题，AI CapEx以及AI收入都有机会逐渐得到答案。 最重要是，如果企业AI真的进入放量期，最后还是传导到整条AI产业链。 国内模型公司也开始提供类似证据，智谱和MINIMAX虽然在营收上miss了，但ARR超预期，国内开源是有望带动AI在企业端和C端的渗透加速。  而在高利率下，科技股仍是主要拖累。近期AI需求、PCB涨价等产业逻辑没有明显变化，因此今天更象是长端利率上升后，对前期高Beta板块的估值压缩和获利回吐。 另一边，内房继续偏弱，内银则延续强势。高股息、相对稳定的资产质量，加上Risk-off环境下资金寻找防御资产，令银行股继续获得资金承接。 个股方面，申洲国际逆势反弹；SHEIN首日一度跌近10%，最终回到接近发行价。即使估值已经由2022年接近1,000亿美元降至约265亿美元，市场仍担心欧美关税政策、物流成本及监管压力会继续影响增长。 无论如何，现在最大的风险来自宏观，收市后又出现一个新的变量霍尔木兹海域两艘超级油轮遭击中，说不定油运/能源链的叙

本来Ai还是想反弹的，但在全球债券利率持续向上过程中，成长标的还是整体承压，缺乏后劲。 利率上升买高息，叠加最近的割地产商补贴银行的政策利好，银行抱团重新开团，中国银行成了去年的农业银行，接连新高，还能控制指数漂亮。 四大行的涨，跟比特币和黄金的涨没有什么不同，都是炒作“避险资产”，但是银行这个股息率，跟避险也没什么关系了，现金流枯竭的房地产给银行贡献利润，就好像大象靠吃蚂蚁充饥，你贪我利息，我拿你本金，那边崩了，最后债务违约，看看银行还能不能独善其身。 现在市场那么多6%+的真高息，利率高企的时候也没见资金往那流，说白了，根本就不是避险，是炒作避险。 其他的板块，如医药，在上周末biontech的临床失败后，基本浇了mrna的一盘冷水，有1不等于2，mrna疫苗还有很长的路要走，叠加高利率，医药股最近都大幅调整，没有合适的业绩锚的公司确实就是这样，只能等待更多行业利好来刺激。 当然，也可以说是又被更多的故事抢了风头，Ai短剧继续上分，芒果传媒连涨，虽然新的Ai剧集数据一般，也不是行业首创，但就是能涨，甚至是被seedance冲击的公司也在涨，按这么说理论上用过豆包和seedance，是不是都算Ai概念。 对于Ai应用来说，这是来之不易的反弹窗口，毕竟要再往后看，业绩保不住，就真的st见了。美股的是演绎成熟盈利的saas公司不被Ai影响业绩，所以涨，这边是真影响了业绩还要涨。 可以说，资金的脑回路意想不到，市场越惨，越有妖股也是真的。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

8月28日，复星国际 $复星国际(00656)$ 旗下地中海度假集团（ClubMed Lifestyle Group）向香港联交所递交主板上市申请。 相比上市本身，更值得关注的是地中海度假集团在复星旅游板块中的定位正在变得清晰。 复星旅游板块正根据不同业务的资产属性和经营特点优化配置，而以Club Med为核心的品牌、产品、全球销售网络和度假运营能力，则集中到地中海度假集团这一平台。 因此，此次递表更适合放在复星持续聚焦优势产业、旅游板块战略明确发展方向的背景下理解。 对于地中海度假集团而言，则意味着一套已经形成全球规模的高品质度假业务，正在进入新的发展阶段。 地中海度假集团，一套经过验证的全球度假商业体系 据了解，这次启动上市申请的公司主体，并不是此前的复星旅文也不是Club Med，而是复星围绕全球化发展战略，对旅游板块业务做出轻、重资产战略调整，并将旅游地产业务做彻底剥离后，更聚焦于“休闲度假生活方式”的高品质度假集团——地中海度假集团。 根据上市申请材料显示，地中海度假集团以Club Med为核心品牌，主要运营高端一价全包度假村，并以轻资产模式拓展度假场景服务，包括超级度假区和超级文旅目的地。 所以要理解地中海度假集团，首先要先理解Club Med。 上市申请材料亦显示，Club Med在全球经营69家高端度假村，销售网络覆盖六大洲、40多个国家和地区。按2025年营业额计，Club Med为全球最大的度假村品牌，同时也是全球最大的一价全包度假村品牌；按度假村数量计，则是全球最大的山野滑雪度假村品牌。 但如果只看69家度假村，仍不足以概括这项业务的价值。  Club Med超过76年的发展，已经沉淀出一套由产品、服务、会员和全球运营共同构成的体系。 一价全包模式将住宿、餐饮、

昨夜英伟达的好财报是没有高开低走，全日上行了，但是没带起来算力板块整体，反而其他的硬件，比如存储，都在跳水。 业绩并不算特别超预期的美股软件，在“业绩没有受Ai影冲击是利好”的逻辑驱动下，小利好，大涨幅，纷纷暴动，英伟达反而给软件做了嫁衣。 回到A股，这就变成了今天继续下行的理由，算力整体继续萎靡，创业板继续回吐昨天的涨幅，而且由于A股的ai应用板块臭名昭著，也确实没有什么大软件股，因此没有映照美股的科技行情，独立下行。 市场风格不够丰富，流动性不够，A股只能跟上美股的一部分，这就是A股当前的写照，美股没有Ai算力还能有软件和医药多驾马车，A股就没这么幸运了。 受mrna发债影响，医药继续回调，而尽管中东局势又在缓和区域，但相关个股还是在努力延伸反弹，化工、农产品等都在冲反弹新高。但怎么说呢，很多跟贵金属一样，都是无厘头逻辑，跟金价银价没关系的，愣是领涨整个贵金属板块，像金牛化工这种，也没看出来什么周期性爆发，底部反弹却尤其活跃。甚至有些金属股都顶着差劲的中报回到接近前高了。 Ai算力股再有泡沫，大部分跟这些股票比都还是老实人。不要指望这样的股票能带动市场走新的主升浪，市场的再次活跃，还得是靠Ai算力。

今天A股上演了一幕不协调的画面。 一边，是被骂了一整年“渣男”的券商板块突然雄起：锦龙股份直线涨停，湘财股份封死涨停，南华期货、恒银科技跟着涨停，证券板块大涨3%，成交量和成交额都是昨日的两倍以上——“牛市旗手”回来。 另一边，沪深两市全天成交额1.81万亿，比昨日再缩231亿，创下半年新低。上半年A股日均成交是3.24万亿，也就是说，这根券商大阳线，是在全市场交投只剩上半年日均五成半的背景下拉出来的。 涨停潮是真的，缩量也是真的。两个事实摆在一起，结论就变得很刺耳：资金没有进场，它只是在搬家。 一、钱从哪里搬出来，搬到哪里去 先看资金的搬家路线，盘面交代得清清楚楚。 今天早盘，主力资金净流入居前的方向是：有色金属（+74 亿）、非银金融、工业金属；净流出的方向是：电子、通信、半导体。翻译一下：钱从AI硬件里出来，流进了券商、铜、黄金和保险。 时间点很微妙。英伟达Q2财报北京时间8/27凌晨落地，全市场都在等这份财报，科技方向的资金提前选择了观望，甚至撤离。英伟达自己昨晚反弹了2%、结束七连跌，但A股的科技链今天照样被净卖出。 看到券商涨停就喊“牛市来了”的解读，我猜市场没有那么浪漫。缩量创下半年新低，说明没有增量进场，只有存量在换桌子。 数据来源：申万行业口径（证券板块为同花顺881157口径+3.01%），截至 2026-08-26 收盘。 二、业绩史上最好，估值史上最便宜 但正因为是“搬家”，这轮券商异动反而比“牛市旗手”的旧叙事更值得认真对待。 把数字摊开看，券商板块正处于一个极端的错配状态：业绩史上最好，估值史上最便宜。 23家已披露中报的券商，上半年合计归母净利892.66亿，同比+52.3%，悉数实现双增。中泰+146.4%、招商+104.9%、财达+104.6%、华安+102.6%，四家翻倍；中信证券半年净赚233.43亿（+69.6%）、国泰海通202.6

8月24日，英伟达收报208.48美元，跌2.91%。这已经是它连续第七个交易日下跌，创下2022年9月以来、近四年最长的连跌纪录。单日市值蒸发1,510亿美元，折合人民币约1.02万亿。 七个交易日，累计跌掉7.5%，距离5月14日235.74美元的历史收盘高点，回撤已经超过10%。 但另一组数字，几乎和这个跌幅一样扎眼：华尔街对英伟达本季（2027财年Q2）的一致预期，是营收921.8亿美元、同比+97.21%，EPS 2.06美元、同比+90.74%。数据中心营收的同比增幅，有望突破百分之百。 一边是七连跌，一边是接近翻倍的财报预期。这两件事同时成立，本身就是今天最值得拆的东西。市场在财报前抢跑悲观，抢跑的，到底是不是这份财报？ 一、跌的不只是英伟达 这一天，整个AI硬件产业链是一起挨刀的。费城半导体指数跌2.7%，美光跌5.83%，希捷、闪迪跌超6%，SK 海力士跌4.92%，AMD、英特尔、台积电全线走低。光通信更惨，应用光电一天跌掉13%，Lumentum、Coherent跌超4%。 同一时刻，钱往另一个方向跑：现货黄金涨1.05%、盘中摸到4,681美元创三个月新高，比特币涨1.59%逼近8万美元。纳指收出七连阴，道指反而靠金融、消费防御板块逆势小涨0.26%。 这幅画面再清楚不过了：资金正在从AI硬件往外撤，往避险资产里躲。而触发器也摆在那里，30年期美债收益率重新站上5.3%上方的多年高位。无风险利率一抬，所有靠“远期现金流”撑估值的资产先挨刀，AI硬件恰好是过去两年全球最典型的“远期现金流”故事。 但问题恰恰卡在这里：如果只是利率抬升、风险偏好收缩，那跌的是“估值”，不是“业绩”。要判断这七连跌到底合不合理，得先把那张还没交的成绩单翻出来看看。 二、这份财报真的差吗？ 把时间拨回5月20日，英伟达交出了2027财年Q1的成绩单：营收816.15亿美元，同

8月10日，晋景新能 $晋景新能(01783)$ 公告进行新一轮股份配售及可转债融资，两项交易合计募资约10.98亿港元。 其中最值得关注的是，MiniMax附属公司作为潜在承配人及认购人，拟同时参与股份配售及可转债认购。 这意味着晋景新能与MiniMax之间的联系，开始从潜在的算力供需关系进一步延伸至资本层面，这也是晋景新能近两个月连续推进AI算力布局后，第一次看到模型公司从资本层面参与其中。 图片 MiniMax为什么会参与晋景新能认购？ 最直接的理由，是算力正在成为模型公司的长期基础设施，各家模型厂商都在锁定长期算力资源，有算力就等于未来有机会创造更多的收入。 而晋景新能过去几个月在这方向已做了布局，例如在8月6日时新购买了12.88亿元的算力服务器。 图片 过去市场谈AI算力，更多想到大模型预训练。 但随着AI产业不断发展，模型公司的算力需求已经扩展至模型训练、后训练、强化学习、多模态、Agent以及大规模推理。 因此，对于MiniMax这样的模型公司来说，算力已经不是一次性的采购需求，而是长期经营中最重要的基础设施之一。 无论是中国还是美国的模型公司，它们还会进一步考虑一个问题：随着自身需求增长，云服务商能不能同步扩容？ 因此，稳定的算力供给本身就具有战略价值。这是一个长期的基础建设过程，每个模型商都需要一个值得信赖的合作伙伴。 如果只是短期购买一批GPU算力，双方签一份服务合同即可。 但如果模型公司的算力需求是长期、持续且不断增长的，那么与算力基础设施供应商建立更深层次关系，就具有更强的产业合理性。 从行业角度看，Neocloud真正稀缺的也并不只是GPU本身。服务器可以买，机房可以建，但谁能够高效、稳定地运营大规模GPU集群，并伴随客户需求持续扩容，才是这个行业真正需要长期验证的

进入2026年下半年，陆控（6623.HK/LU.US） $陆控(06623)$ 正在接近一个重要的时间窗口。 从一季度经营数据的边际改善，到二季度的持续向好，这些数字正在勾勒出一条从"收缩"到"企稳"再到"修复"的曲线。 根据公司最新公告，截至2026年第二季度，公司贷款结构持续调整，消费金融业务保持增长，多项资产质量指标较第一季度有所改善。 但对于目前的陆控而言，业务回暖只是整体改善进程中的一个部分。 过去一年，公司围绕治理体系、管理架构以及业务模式持续调整，而近期经营数据的改善，正在为这些变化提供进一步验证。 复牌不是一道简单的填空题，完成既定程序并不代表全部。它更象是一道证明题，需要通过治理架构、管理团队、业务策略以及经营数据，共同回答市场对公司下一阶段发展的关注。 图片 一、董事会升级释放新的市场信号 从时间线来看，陆控的治理优化并非近期突然开始，而是一个持续推进的过程。2025年4月，公司成立特别委员会及执行委员会，推动相关治理及内控工作。 此后，公司持续完善管理架构，引入具备金融、信贷及合规背景的人才，包括吉翔担任首席执行官、王晓笛担任首席合规官等。 2026年4月，公司进一步对董事会架构进行升级，委任叶冠荣及郑小康担任独立非执行董事。 其中，叶冠荣曾于罗兵咸永道会计师事务所服务超过34年，拥有丰富的审计、企业财务管理及上市公司治理经验，并曾参与香港交易所上市委员会及证监会相关工作。其出任审计委员会主席，意味着公司在财务监督、审计管理以及合规审查方面，进一步引入具备上市公司监管经验的专业力量。 郑小康则拥有超过36年的银行业经验，退休前曾任香港上海汇丰银行亚太区运营总监，负责信息科技、营运、采购及相关管理工作。其加入董事会，为公司治理架构带来大型金融机构在运营管理、风险控制及流程

港股正处于风格转换的关键阶段，这个时候又新增了几家新兴产业公司的IPO。而其中一家来自横琴粤澳深度合作区的医疗机器人公司真健康医疗 $真健康医疗-B(02697)$ ，最后录得1790.4倍的超购，开盘首日大涨超216%，市值来到140亿以上，显然，吸引了不少市场注意力。 医疗机器人，正是当下备受关注的物理AI赛道，但手术机器人赛道的关注度，却没有像过往那么火热，尤其是在港股。这里面有行业原因，但更多是市场原因。不过对于投资者来说，不要错过任何一个有起飞潜力的新股，才是正道。 就真健康医疗而言，这家公司固然在财务上还处于前期，但从赛道的长远空间来看，也满足经典的“长坡厚雪模型”，在穿刺手术机器人这个赛道，公司跑得最早，且需求即将爆发，其成长路径也与医疗机器人标杆达芬奇类似。 确实很难不对这家公司产生兴趣。 一、一根针的战争 要理解真健康在做什么，先理解它要替代的那个动作。 经皮穿刺——简而言之，就是用一根细针穿过皮肤和软组织，抵达体内的病灶，取样活检或消融治疗或注射药物等。听起来简单，但在人体这个三维空间里进行"盲穿"，难度不亚于在黑暗的房间里用一根吸管精准地戳中一枚硬币。 CT影像可以告诉医生病灶的位置，但它是一张二维的截面图。医生需要在脑子里把几十张二维图像拼成一个三维模型，计算出进针的最佳路径。这个计算的过程，完全依赖医生的经验、空间想象力和手感。而真健康医疗的穿刺手术机器人可以通过自研的算法系统进行三维重建，把立体的肺部构造和病灶位置清楚呈现在医生面前。 对于介入科医生最怕遇到两种情况：一是病灶在心脏附近，针偏一毫米可能造成心包填塞；二是结节太小——5毫米以下的微小结节，在CT上只是一个点，手动穿刺的成功率会断崖式下降。 对于少量的，低难度的手术，手动穿刺模式尚可接受，但是面对集中的手