英伟达传来的消息出人意料，对于一个爱泼斯坦泛滥的国家，这种事就要卸任CEO，明显是民主党又要拿中国议题开刀。毕竟华裔把持美股第一公司，也有人不喜欢。 这种状态下，数据中心等的延期问题，恐怕还在后头，停Ai发展自然是不可能的，不让股市涨，更不是民主党风格，只是，涨的时候还没买够，那就别涨，同样地，数据中心不是真吵到大家了，是民主党还没从中获得什么利益。 对于Ai算力，问题就在这里，后面还是可能迎来英伟达链的重塑，好好审查亚太合作商，所以A股的中际等，以为自己跟上了美股各种硬件，却盘中醒悟过来，自己就是达链的一部分，疯狂跳水。 本周也涨了3天了，跳水回吐也很正常，毕竟成交量，估值摆着在，A股的Ai没有必涨的理由。而逻辑上受益国产芯片替代，但看估值，更是莫名其妙，中际旭创的市值都没寒武纪高了，但明年后年，利润还是能拉一大截。 这样的话，互相拉扯在所难免。最后就是都不涨，而无人在意的角落，宇树和芒果超媒大回调，虽然光跌国芯涨，但成交额全被它们吸回去了，物理AI和短剧，确实无法长期吸收市场注意力。 这个时候，A股和港股行情都是乏善可陈，炒妖股和次新当道，美股则要看，英伟达跌后，是更资金面利好其他芯片的兑现，还是集体担忧建设落地节奏和民主党乱搞，继续探底。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

昨晚的美股Ai迎来了反弹后的小回调，英伟达仍大跌，但医药和软件等已经开始回调，硬件的注意力在加强。盘后纷纷大涨，带动了今天A股的大反弹。 A股端有美股还没有的利好，光模块的限制似乎有消息要不搞了，所以光重新成为主角，普涨10%+，是熟悉的感觉，不知不觉，这一周都没跌过了，底部信号越来越明确。 当然，危险还没解除，因为光模块的限制就没有落地过，之前都是喊口号，现在是虚空造靶然后打，事实是就是把A股当狗遛，所以这肯定不算大利好。只是显露了A股的脆弱性，超涨超跌，小作文就能收割一堆人。 只是小作文的持续性，是有限的，A股目前，Ai硬件的估值不够好看，另外，市场的资金量也不够，今天猛成这样，还是1万多亿成交额。 不过好的是，像机器人或者软件影视这些妖股，看到算力回归，就不敢冲了。毕竟这些无估值的天天涨，才叫群魔乱舞，Ai股普遍有估值，只是稍微比美股要贵。只要Ai还是市场的主角，这些妖股题材就没有关注度了。 包括像白酒今天大跌，其实都说明，之前白酒都是热钱在炒，甚至不排除是Ai基金去搞，就炒一个肌肉记忆，哪怕白酒Q3大部分都很差，现在好了，镜像行情。不是热钱去炒的老登，也不会有很大的镜像表现。而关于这些抱团资金的撤退，看银行还是最重要的，银行指数还是稳定，说明大部队还在，哪天Ai涨得银行指数破位大跌，行情风格就真回归Ai了。

昨晚美股大涨，一下子似乎又回归常态了，英伟达的大跌其实对于硬件来说都有利，因为之前就出现过英伟达等大硬件虹吸所有硬件，独自新高的现象，现在牺牲一个换来普涨，反倒更多赚钱效应。 只是倘若英伟达止跌，硬件板块真的还有反弹的力量吗，因此，硬件板块远远未到反转。 中美市场，此时都玩起了资金的特色板块牛市，美股是医药，大面积的医药医疗器械股来到新高。这其实跟Ai都不需要沾上关系了，也没什么新的技术，就是纯炒一个板块。 A股嘛，炒自己的机器人，宇树继续暴涨，继续炒短剧和各类影视。也不用看估值和逻辑，能把低位割肉Ai的资金吸引过来就够了。双方市场都是以这样的姿态，进行一些定向的收割。而越是小盘的，A股越吃香，因为好炒，AI化后，业绩才有“预期差”。但回头看，游戏影视，蹭上Ai已有3年，怎么硬件股里，目前3年10倍股还有一堆，这边是兜兜转转3年0收益，值得深思。 而今天A股的硬件，大部分还是疲态，国产替代看到英伟达不跌就不炒了，其余的都是高开低走。但好的是，成交开始淡下来了。量的萎缩，接下来就是跌势的放缓。 而没有题材，继续各个方向博傻。妖股交易是当下唯一的赚钱方向，唯一的问题是如何见好就然。当前，拉长时间看，确定性的机会在变多，只是这些机会的兑现需要耐心。

上周五美股半导体强势反弹，但美国非农就业强于预期，市场对12月加息的押注升温，叠加AI数据中心审批及融资风险，美股整体继续承压。同时，英伟达消息进一步增加不确定性，市场对AI硬件的信心尚未恢复。 AH股今日高开低走，半导体表现参差。虽然国产替代逻辑仍有支持，但反弹明显缺乏承接。市场仅愿意短线买入部分超跌股。 目前AI长期需求尚未被证伪，大摩亦预计CSP资本开支维持强度，但真正的问题已从需求是否存在，转向资本开支能否顺利兑现。大摩预计美国2028年数据中心相关建设需求由25GW下调至20GW，约5GW推迟至2029年，反映电力、审批和融资约束加剧。 大型CSP凭借充裕现金流、已锁定的电力资源及融资优势，相对更能承受成本上升，但依赖借贷融资的二三线算力项目面临更大压力。资金链未必立即断裂，但融资成本和再融资难度上升，足以压制估值及市场情绪。 港股互联网板块方面，美团成为今日最大拖累。主要催化是大摩下调评级，理由是中国电商增长放缓，外卖及本地生活竞争持续消耗利润。 内资看重外卖单均盈利已有改善，但外资更担忧盈利修复的持续性与能见度。这与当前AI板块的分歧类似，更重视投入何时能够转化为可持续的利润和现金流。 目前科技股缺乏明确方向，防守及资源板块继续占优，煤炭股全面走强，银行股延续韧性。预计年底前美股仍将持续高波动与结构分化。这周重点关注美国CPI、英伟达股价反应，以及CoreWeave等算力运营商的业绩与融资情况，但如出现反弹，大概也是资金再次做空的机会。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

A股本周情况在好转，之前是一周跌4天，偶尔来一天小反弹给点盼头，最后一周跌幅很深。本周跌三天涨两天，整周跌幅不大，已经是进入探底阶段。 但这个之后，美股来个爆破，还是惊到了A股，指数无法避免地下跌，今天也不只是Ai独跌了，整个市场，都无法避免地大跌，情绪有点失控。 美股依然牵动全球，民主党说是会放缓Ai建设，但是它背不起美股崩这个锅，况且，民主党现在连个领导都没选好，怎么就有人统一口径输出对Ai的方针呢，所以要么是市场越跌越多鬼故事，自我验证多杀多，爆杠杆。要么就是特意制造民主党上台就会伤害美股的摊子，挽回一点颜面。 对于这种情况，如果是后者，美股不会很严重，但如果是机构互搏，美股爆仓，那就不是很好玩了。 当然，美股全年涨幅还很厚，像美光这些，全年涨幅还有1倍，即使怎么跌，也难以回到2倍PE不到的起点。这也解释了，为什么A股Ai很多年涨幅已经是-40%以上，而美股还那么多翻倍的，因为本身就没什么估值溢价，最高峰也是个位数。但是另一方面，美股的软件板块，医药板块，甚至csp，实际上才是估值难以理解。一起跌是可以的，这样跌幅也不会小。 而A股没有能力独立，GJD看美股形势不对，见风使舵，也不救市了。下周形势依然严峻，而至于老登股，大部分都是不跌，形成超额表现来避险，当然，像芒果超媒这些，做Ai短剧也没个声响，然后本周独立涨了5天的，可以视作一种妖股行为。熊市多妖股，连续涨停的都有，不能以正常的投资角度去看待。跟商业航天类似，能买到起点是牛逼，但是拉长时间看，也是尘归尘土归土。 现在行情，还是保证耐心，等待A股早日出清，早日换仓，让Ai的长短线筹码交换，让老登把收息股卖给新进来避险追涨的人。A股开始强于美股，不受影响，实际上就是见底的第一信号。

昨夜美股是互联网巨头大涨，硬件大跌，大家的预期就变成民主党压制ai基建速度，帮助巨头现金流改善的叙事。 从交易风格上看，基本都是围绕民主党两年后执政来做交易。包括医药股的上涨，还有石油股的下跌，毕竟共和党爱石油，民主党爱医药，这个都成惯性了。 但是，市场显然想得过早，很多事还没有落地呢，更重要的是，ai的发展，两党都只能顺其自然，你放缓了，中国追赶超车了，这个责任担当不起。从历史角度看，民主党都是更喜欢支持科技的那一方。 回到A股，今天是石油和算力携手下跌的一天，也算是奇观了。然后像中际旭创这样大涨又大跌，可谓是多空双杀，其实都已经底部放量了，肯定是很多资金在这里是有分歧的。但问题就在于像美股像美光这些都有创新低的迹象。A股止跌，现在完全取决海外。但能观察到的是其他的股票都已经不怎么新低了。 而再看到港股，算力还没来得及放入恒指，不受影响。加上流动性薄弱，互联网巨头们映照海外，腾讯大涨。这一周以来港股基本都是在连涨。没有吃到AI硬件的红利，自然也吃不了它的崩溃。但说真的，现在的涨跟56月的跌差不多。就是跟AI做反向，而不存在太多的基本面逻辑，甚至是跌的越多，然后对指数贡献越大就越好了。比如美团和小米总是联手涨，这两个逻辑也没有相关性。问题是，这些互联网蓝筹，真实pe，就算利润自由现金流恢复到历史最高点，现价pe多少呢？敢跟AI硬件的PE比比吗？ 市场就是极端化，哪怕很差的公司在6月那一波洗完后，现在的反弹动能都不小。同理，ai股反扑，同样在酝酿机会。

昨日美股小幅反弹，今天开盘韩股不讲武德大跌，继续带崩A股，但午后风云突变，突然Ai股从下跌拉到集体+10%，指数爆发大涨近6%，本周的大涨基调已经确立，叠加放量，连跌势头即将止住。 虽然海外不算配合，但是A股本身已经呈现了极端的局面，什么Ai应用、甚至商业航天，都趁着Ai调整向上，不知不觉，连中国卫通这种年初乱炒完一直在还业绩下滑的债的题材股，年涨幅都一度跑赢新易盛等。 Ai估值贵了，但增长是真的，没增长又估值贵的，怎么能趁机爬上头呢，说白了就是融资盘在爆，其他的股票筹码早就稳定了，既然这样，Ai股的反弹动能，确实一触即发。 而民主党中期选举获胜，看上去还是一个幌子，因为本身中期选举，历来都是要换的，而无论哪个党，都要拉股市，哪怕可能比当前的政策更保守些。它既能解释为不利于Ai，但涨起来了，大家又当做有利Ai了。 A股反弹的根本，还是其他乱七八糟的板块比不上Ai，亏损的股年涨幅大于今年高增长的，明眼人都看不下去了。只是反弹空间，依然被美股限制住了。现在看，市场仍然不会说轻易回归，只能说连续熊市止住了，这一周也不大可能连跌了。但跌完70%，再想涨回去，基本就是做梦了。 目前看，医药和Ai应用成为新的想象方向很合理，但是还是那句话，明年没有业绩的，最后都变成新的商业航天。

昨晚美股反弹，整体虽谈不上企稳，但至少AMD也在业绩后上涨。 与此同时，海外不确定性落地，美债收益率和美元盘中回落，为亚洲市场提供了喘息空间，A股今天表现更强，半导体设备、存储芯片和贵金属全面爆发，资金重新集中到高弹性成长板块。 虽然海外AI产业链仍然受到资本开支和估值压力，国内资金却更愿意炒作自主可控，所以短线可能继续反弹。 光通信同样出现修复，当前仍然是AI硬件中盈利兑现较强的环节，但要观察海外LITE、AAOI等公司的财报和股价表现，确认反弹能否延续。 另外，黄金股也全面爆发，主要受美元及美债收益率回落、金价重返4,000美元推动。仍然，要金价反转上行，中东战争缓解、或是跌透了导致通胀回落，预期美联储放水才行。当前股票以及贵金属的表现本质上都是要油价跌、利率跌。 相反，平台股并非今天主角，阿里、美团仅小幅上涨，蜜雪集团、海天味业等部分消费、地产股反而下跌。 整体来看，亚洲其他市场算不上同步反攻，A股较为独立，港股得以跟随。而美股方面暂时还是要维持谨慎，例如下周NBIS和CRWV等财报，也是充满不确定性。

美股半导体继续杀跌，Lumentum、Marvell等硬件股出现双位数跌幅。虽然有个别自身的收购及融资因素，但市场释放的信号很清楚，不再愿意为未来的高增长无限支付溢价。 更令人担心的是，现在业绩好未必能涨，一旦现金流或指引稍有不及预期，股价就可能大跌。 这种压力今天继续蔓延至亚太AI板块。不过，恒指反而连续第三日上涨，背后一方面是南向资金重新大幅流入，另一方面则是资金开始提前布局互联网平台即将公布的业绩。 相比海外AI巨头，国内互联网平台在AI资本开支上相对克制，现金流也较稳定，加上估值已经回落不少，自然更容易获得资金支持。 当然，这不代表港股已经全面转强。今天表现最好的京东和携程，某程度上也是此前跌得较多、预期压得较低的股份。资金从高估值AI硬件转向估值便宜、盈利有机会修复的内需板块，加上空头回补，推动股价明显反弹。 对于京东，市场关注的主要是外卖亏损能否持续收窄，以及零售业务能否守住利润率。如果这两点兑现，明年盈利有望明显修复，甚至只有约5至6倍PE，确实有一定吸引力。不过，低估值能否转化为持续上涨，最终仍要看盈利兑现，以及回购、派息等股东回报能否进一步提升。 携程逻辑也有些类似，就是市场开始相信最差的时期可能已经过去。暑期旅游需求虽然谈不上特别强劲，但整体仍有韧性，国际业务继续成为增长动力。问题在于，酒店业务受到监管整改及竞争压力影响，抽佣率仍是潜在风险，这就要看管理层对Q4的指引。 与此同时，资金明显流向消费及金融。消费股长期受内需疲弱困扰，但还是要分清楚，预期改善不等于基本面反转，股价反弹也不代表消费已经真正复苏。 展望本周，首先关注今晚美国中期选举及AMD财报。前者影响政策预期和全球风险偏好，后者则是检验AI数据中心需求，以及硬件股能否重新获得市场信心的重要指标。尤其是AMD，INTEL虽涉及代工业务，但其大跌令AMD估值显得更贵。

昨晚美股该涨不涨，内存回马枪，迈威尔和lite合并变双输大跌，进一步打击Ai情绪。 今天市场，继续无力反弹，大量Ai重仓股开始杀融资盘，权重全面崩溃，中际旭创跌破500。 杀杠杆肯定是一个因素，但是像英特尔没有止跌，顺畅的腰斩行情，仍然是A股Ai映射的标准对象，毕竟预期和估值都差不多，都没能像内存一样消化到个位数估值。 午后，各大ETF迎来大买单，不少ETF成交量新高，这下像是GJD大部队来了，但从表现看，大量卖盘也是午后才释放，这些买单对大盘的贡献其实只有1个点。 银行股目前乏力，不少债务雷的消息在积累，而且板块用来调控指数那么久，资金结构早已变脏。稳大盘的任务，继续下放到各类低位非Ai股，包括宁德时代、包括A股的传媒游戏，包括食品饮料消费等等。但有一说一，效果一般，因为这些都不算什么权重了，而且三季报整体也是不够好看的。预期Ai算力不好消费就会好？这是哪门子的逻辑。从三季报看，其实大家都在倒退。 部分资金选择了稳港股，尤其是港股大部队的互联网蓝筹。从流动性看，资金面极弱的港股，很容易被南向大买稳住，拉港股的性价比不必银行低。但港股的大股票，都有海外对标，都是在资本开支增长的逻辑中困扰，并不见得跌的多就是低估。 还是那句话，不少Ai跌成这样，明年大概率进7-8倍PE了，至少看到明年上半年都还能稳增长。那现在所谓的避险的股票，Q3业绩又大崩，明年上半年还是负增长，一堆不是亏到没PE，就是因为业绩降了，PE升到10-20倍了，比起又增长又个位数PE的Ai，吸引力在哪？

这周末开了座谈会，说是酝酿一次新的924救市，对于市场来说，也应该是一记强心针了。不过，由于行动尚未落实，买入资金仍然不够，在没放量的基础上，Ai股仍然跟随美股，无法被救起，如中际新易盛等，一起来就被砸，卖出源源不断。 而今天拉升市场的主力，是抛压相对不重的创业板其他股票，游戏传媒ai应用证券等。而白酒等则延续上周发挥，银行退出护指数的行列。这些板块不能用逻辑来看待，是博弈救市的产物，券商的基本面随指数新低，也烂透了，既不算避险，也不算Ai，怎么行情差还炒券商，就是群魔乱舞。老打法，当差的也能无脑拉起来，这不就是牛市状态了吗？ 只可惜，如果人为控制市场有效，A股也不会十几年都没有长牛了。抱团后的债还是得还，现在压力主要来自于美股财报季，对Ai进行周期估值杀。这个大势，A股很难独立对抗。而另一方面，老登股们靠低估值且业绩没有超预期下滑，浅涨一下，但是有提升估值的空间吗，应该也是没有的。 现在止跌，核心是要Ai股彻底换手，换成看低估长持的资金结构。而Ai的止跌，才能完全带动市场企稳。目前看，这周的任务还是要保证不要连跌破新低比较现实。当前，业绩陆续放榜，Ai加速已经无法令人惊喜的话，估计最大的惊喜，是还有增长，又刚好在风口的老登股。

本周是今年密度最高的一周：五家央行议息、三分之一标普成分股交财报、美国三季度GDP和9月PCE同日落地。AI交易要过的两道审判——一道叫利率之墙，一道叫算力账单，都在这五天里开庭。 数据源：CME FedWatch、彭博、财联社、FnGuide、各公司公告 一、第一道审判：利率之墙 美联储9月刚加过一次息，把利率带到3.75%–4.00%。10月这次，CME给“按兵不动”定了90.6%的概率，暂停基本是明牌。悬念攒到了12月：期货定价12月再加息25bp的概率是67.5%，加息50bp的概率7.3%。高盛的报告写得更直白：预计12月再加息一次。 为什么按住了10月、却大概率不放过12月？因为美联储自己也被夹在中间。9月CPI同比3.7%，高于预期，也高于8月的3.4%；密歇根调查里，消费者对未来一年的通胀预期升到4.7%。通胀没压下去。 但就业端，9月新增非农只有2.9万人，7、8月数据还被大幅下修。一边是物价在涨，一边是企业在裁人，这是教科书级的滞胀式矛盾，也是“10月暂停”能拿到九成概率的原因。 美联储12月会议利率路径概率（CME FedWatch，10/24） 当前利率3.75%–4.00%；10月会议按兵不动概率90.6% 这道墙对AI交易的传导路径很简单：数据中心是折旧期十五到二十年的超长久期资产，它值多少钱，取决于你用什么折现率去折。美债30年期收益率已经站上5.32%，10年期 4.99%。折现率往上抬一截，同样的远期现金流，现值就得往下砍。油价还在火上浇油，布伦特116.72美元，五个月新高；高盛的说法是，市场对高油价的关注已经从“通胀压力”转向“增长风险”，油价成了双刃剑。 本次决议没有位图，能看的只有2:30那场记者会：暂停会被定性成“可以歇一歇”，还是“随时可能再加”；9月那次加息还认不认是“风险管理式调整”；有几张反对票要求继续加。鹰派一个词，30

上周五美股接着AI暴跌，而且美股无论是医药还是AI软件都全面熄火，就是达到了普跌的状态。美股都跌，全球情绪崩了。 今天A股开盘相对独立，港股休市，或许是少了一个拉扯的市场，所以A股今天表现还算可以。AI算力股算跌，跌幅也没有像美股周五那么大。但可以看到部分AI股公布业绩后对股价的催化不一。 长鑫迎来了暴跌，但像存储模组，反而逆势上涨。说是估值低，根本没有海力士等低。大家q3环比，也都差不多，而光纤则跟着模组涨，就是A股的自成一派行情。而作为成长故事股的机器人，今天也迎来触底反弹，宇树带头。机器人的估值仍然比大部分的AI还要高，而产业端的爆发一直不及预期，所以这个宇树，更像是在带动情绪而不是真的基本面驱动。 目前毕竟稳健的还是各类非AI的收息老登股，美股的食品饮料服装消费，也都有见底企稳之势。A股的就不用说了，就是家电食品饮料这些。而行情不佳，银行继续习惯性新高护盘，而同是大市值，创业板的宁德就护不住，但比比股息回购，宁德都要比银行股要高了。 银行越好，大盘越差，已经成为常态。而无论是银行、模组还是机器人，都是A股特色自嗨，全球也都不存在对这些产业独立重估的趋势，所以说，A股仍然在熊市探底之路中。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

昨天美光开盘后一路向上，算是挽救了美股的情绪，同时，美股大量软件，医药股上攻，仍然维持了好看的指数。 但是，美光对比海力士adr，居然市值已经一样，而海力士adr对比韩股海力士，溢价拉大到50%。接下来，不互相扯后腿是不可能的。 从这一层层的比较中，能看到非美股市场的弱势，而美股的独立表现已经形成了较大的估值回调风险。A股想学美股维持指数，硬拉银行，东施效颦。但回归本质，美股或许也是下跌迟到，而不是缺席。 而今天A股的表现，其实跟韩股一样，开盘不错，然后盘中跳水，最后还是收跌，完全跟不上美股，毕竟韩国市场流动性比A股还差。现在看A股成交额还是1.5万亿，缩量新低，可以说，趋势没有终结，逆转要靠大量的钱堆起来。 当然，海力士的回购可以续，所谓回购结束根本不值一提。拿一个季度利润出来回购就是6%%的市值。但A股的公司普遍没那么幸运了，到时候，韩股走出阴霾，估计A股又跟不上了。 此时此刻，低流动性行情，就是要找那些不依靠流动性还能涨的个股，首当其冲的就是回购和高分红。尽量打消还能吹泡泡的幻想，下跌抄底，只是短期胜率高，但是赔率相比风险不值一提，尤其是基金还在相互踩踏。 而银行煤炭之流，已经被开除高股东回报行列，银行股迟早得步保险股后尘。放着5%+股息的0增长消费不买，去买负增长+4%股息的，显然不是正常的资金所为，而这种资金的存在，本质就是一种依靠流动性的上涨。

昨晚美股延续弱势，指数跌幅不大，但存储、半导体等此前强势的AI硬件板块继续承压，这压力也继续传导至今天亚洲市场。而在资金寻找新方向下，美团和小米大涨，阿里亦反弹。 美团主要是市场预期外卖行业补贴退坡速度可能快于预期。国信指出，9月外卖单均补贴由8月的1.6元降至1.3至1.4元，单均盈利估计回升至约0.4元。换句话说，即使订单增长放缓，只要价格战缓和，美团利润仍可能出现明显弹性。 阿里则受益于AI应用及云业务增长预期。多家券商预计其新季度云收入同比增长约51%至53%，加上双11即将启动，市场开始提前交易盈利改善。 当然，这些上涨背后，也反映市场暂时缺乏明确的大方向。 另一边，创新药再次成为重灾区，其中康方宣布配股。去年已经配售过一次，而且部分资金尚未用完，市场担心其他创新药企业亦可能趁股价反弹继续融资。这也是港股长期面对的难题。很多公司股价刚有起色，就开始考虑融资，结果不断增加市场承接压力，令投资者对长期持有缺乏信心。 相比之下，美国AI企业虽然同样面临巨额资本开支，但至少云业务已经看到可观的商业回报。例如谷歌云 26Q2 收入 同比增长82%，环比加速 18-19 个百分点，营业利润率 35.6%，首次超过 Alphabet 整体，市场更有预期Q3弄达到100%。 另外，近日摩根大通、富国及花旗的财报反映，美国消费者信贷质量整体稳健，贷款需求仍有增长，经济暂时未见明显恶化。不过，银行管理层对高利率、通胀及地缘政治风险依然谨慎。所以目前美股真正的问题，不是经济衰退，而是美债收益率维持高位，流动性紧张。 另一个关键变量是Anthropic计划上市。相比云服务商已经公布的收入和利润，基础模型公司的真实盈利能力仍不够透明。未来一旦公开完整财务数据，市场就可以更清楚判断AI模型收入增长，是否足以覆盖庞大的算力成本。 展望后市，今晚美国CPI和明日台积电财报仍是短期关键。

反复的救市循环，依然无法挽救局势，今天连银行股都拉不动了，全天看科技股新低表演。 核心还是在于美股那边也越来越差，美股那边也用苹果微软的新高美化指数，但同样地，存储大跌，还是带动了纳指下跌。美股的独立时刻，也似乎岌岌可危。 而A股今天，银行不动，变成了神华等能源高息新高，但看到，随着业绩下滑，神华也早已变作低息老登。此举护盘，已经跟当年的中特估有异曲同工之妙，但不同的是，现在更不看业绩，更不看股息率。 而题材炒作今天集中于Ai传媒，芒果传媒的剧都拉完了，还在股价新高。这也充分反映了这些资金的行为方式，而因为Ai下跌，往往离谱的题材和老登股能经常齐涨，这也是一个奇观了。 而随着市场破位，科技指数今年表现也接近全球垫底，要知道，上半年还是全球领先的，或许在1-2月爆炒的时候，就应该知道今年大概率熊市的命运，但回过头来，上半年仍然新高，然后又普遍腰斩回撤，这个是绝大数人没想到的。 问题的核心还是在于上半年的表现过热，机构独买Ai，虹吸市场，最终也因此发生踩踏。但涨过头后就容易跌过头，这也是机构们办事的规律。 现在是否科技跌过头的时间？还有待业绩验证，跌着跌着，还没有增持和加回购，就难以服众。而此时，在局势低迷的A股，涨的也不是红利或者低估，只是救市股和题材股。所以行情没有太好的逻辑，预期找逆市，还不如拿好现金，等等更好的科技股，毕竟，业绩增长趋势仍未停止。

昨晚美股存储大跌，全球联动，美股也难以维持独立行情，这样的话，A股岌岌可危，今天开盘也确实如此，再次全面暴跌。Ai的大龙头们都在今天创半年新低。 而午后，剧情熟悉如周五，又是神秘资金把科技股都拉起来，从-3%到正数，银行又是熟悉的集体新高，题材股又是放任群魔乱舞，这次到了很久都没动过的军工股和旅游股。港股也差不多被救了起来。 但问题是，救市仍然反趋势，看到韩股，海力士依然大跌，韩国没有大的干预，存储股的表现就是真实的反映，同理，既然全球硬件大哥们被压制，A股的光小弟们，在弱了这么久的情况下，不能硬救。 硬救的结果还是，再度吸血全场，今天又轮到各类非Ai老登股来献出流动性，包括中国平安、宁德时代等大权重，好不容易保持的独立平盘表现，都被打破。 这样下去，市场仍然会呈现连锁下跌，不单单是Ai独立新低。当然，这些非Ai大市值的问题，只是在于它们还是有不少机构持仓，完全边缘化的小型非Ai股就不受影响。 而后面，行情继续这样持续，可能就是市场越救越低，然后等到全球熬过这一波反弹，A股的指数还是不动，因为要还银行的债，现在救市涨，后面就会因为不救市跌。而另外，目前看来，美股的Ai算力下跌只是小回调，还是要全面承压，也是一个值得担心的问题。毕竟，存储肯定不是泡沫最大的板块。

昨晚美股科技板块再度走弱，存储、光通信成为重灾区，今天韩国亦KOSPI暴跌，而日本、台湾股市同样受压。 这轮存储股抛售，直接导火线是长鑫存储宣布在高密度DRAM架构取得技术进展，并计划年底推出新一代服务器内存产品。 当然，更重要问题是流动性。三星规模达15万亿韩元的股份回购已经完成，海力士的40万亿韩元回购亦接近尾声，资金承接力量减弱。 同时，美国长债收益率维持高位，加上中东局势未见明显缓和，而在这些压制下，美股抱团都抱不动了英伟达、台积电等龙头在新高后持续下滑。作为光龙头Lite昨天大跌，大概也要复制其余龙头走势。 国内资金往红利抱团，而美股红利ETF近几天都连续反弹，不再像之前半导体轮动。港股今天强的例如汇丰 、友邦、中国石油等，主要共同点都是防御属性强，低估值或是高股息。 仍然，当前也是不能看空美股，短期有CPI、阿斯麦和台积电的财报，月底有CSP财报，只是从另一角度看，可能同样是利好出货，反弹只是在为此前拥挤的交易提供退出机会。 如果CPI利好，长债收益率却没有明显回落，或者阿斯麦、台积电交出亮丽业绩，股价依然高开低走，就说明市场问题。而且往往缩量下的抱团，科技巨头都是最后跌。 无论如何，如果伊朗没缓和，加息预期不放缓，估值空间打不开，后面出利好都很容易变为兑现，交易难度巨大。