近期A股成交额创下新高，商业航天、AI应用等题材一度掀起涨停潮，但在监管引导下市场情绪降温，市场进入震荡整固阶段。   不过，此轮调整本质是良性调整，且从更宏观视角看，居民储蓄正持续从存款、债券等低收益资产向权益市场迁移，形成一场结构性的“流动性再配置”。同时，央行已明确表态“降准降息仍有空间”，预示流动性环境将持续宽松。   在此背景下，前期过热的A股题材炒作退潮后，资金有望向估值更具吸引力、基本面更扎实的港股市场转移。   尤其值得关注的是，本轮增量资金中，大量通过ETF形式集体入场，这在市场中形成了一种显著的资金流向与价格发现相互促进的正向循环机制。   这意味着，ETF不再仅是单纯的投资产品，而是成为了高效的资产配置中枢。因此，在场外资金持续追求稀缺资产的过程中，或会产生更多由ETF带动的行情，这也会令港股ETF的重要性日益凸显。   其中，港股互联网ETF（513770 $港股互联网ETF(513770)$ ，场外联接：017126）是个值得关注的选择。其成分股不仅精准锁定科技龙头，更涵盖了深度赋能的生态体系业务。   例如，该ETF不仅纳入了阿里等平台型巨头，同时也包含了阿里健康等垂类应用领军者，这为投资者提供了把握本轮AI与互联网修复行情的极佳路径。   一、互联网股的修复逻辑：确定性与估值洼地的共振   与缺乏稳定业绩支撑的部分A股题材不同，港股互联网龙头在AI商业化方面已展现出显著的先发优势。众多AI应用正迅速从技术愿景转变为切实的商业现实，成为“过剩流动性”的最佳落脚点。   从估值维度分析，港股互联网板块的吸引力极为突出：  - 港股通互联网指数： PE约为26倍（历史分

步入2026年后，全球股市集体大涨，而港股也不例外，开年9个交易日已涨近6%，恒生指数重回27000点上方，距离去年10月的高点也就差2%不到。   值得注意的是，虽然恒生指数涨了不少，但恒生科技指数距离去年高位仍有约12%的差距，这反而意味着潜在的补涨机会。 图片 因为去年也出现过多次恒生指数跑赢恒生科技指数，但后来都是恒生科技指数追上恒指，并且恒生科技指数的弹性要比恒生指数更大。所以，两个大市指数之间的涨幅差缩窄是大概率事件。   因此，在开年9个交易日里有跑输市场的投资者也不用太着急，恒生科技指数的反应相对较慢，这已经是过去一年的常态了，接下来应该耐心的等待互联网股AI叙事再起，若想配置恒生科技指数的追涨幅差行情，港股通互联网ETF基金（520913是个值得关注的选择，持仓足够聚焦科技龙头，就是最简单直接的配置。 港股互联网股的三大逻辑 开年以来，港股市场的涨幅落后于A股表现，可能让港股互联网的投资者信心有动摇。   目前A股仍以题材概念炒作为主，多数个股缺乏实质业绩支撑。根据中金报告的观点：本质上是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动。   所以说，互联网股投资者也不用灰心，因为接下来当市场的题材炒作结束后，市场资金就会回归主线，那今年的主线我们仍然认为是港股互联网来主导。   三个看好互联网股的逻辑：   1.从估值上看，互联网股的估值在港股最便宜，也是最有增长潜力的。   从下图中看，港股互联网指数当前的市盈率为26倍，当前分位数仅为34%，港股互联网整体估值甚至尚未回到历史均值28倍市盈率水平。   当前纳指的市盈率为42倍，创业板指为41倍。相比之下，目前互联网股当然是低估的，也是更具吸引力的。 图片 尤其是互联网股站在A

2026年的第二个交易周，大概注定要在中国证券史上留下精彩的一笔。今天（1月13日），A股市场便正式迎来了总市值超3千亿的新铝王宏创控股（002379.SZ)。放眼整个工业金属板块，宏创控股甫一上市其市值便居于“坐三望二”的水平，市场地位可见一斑。 宏创控股前身主营铝板带箔加工业务，随着其收购宏拓实业的事项落地，宏创控股一举蜕变为集氧化铝、电解铝及铝深加工品生产与销售于一体的“链主型龙头企业”。 重组后的宏创控股可以说是经历了全方位的“进化”，不仅业务形态从局限于产业链中游一举拓宽至全产业链；同时，公司的资产规模、盈利能力、成长前景也都完成了质的飞跃。正因为此，二级市场作为“称重机”，也给予了宏创控股高度的认可。1月13日，宏创控股涉及重组的119亿股新增股份正式上市，加上原有A股股份约11.4亿股，宏创控股总股本俨然超过了130亿股，对应现价公司的总市值俨然已逼近4000亿。 A股“铝业新王”的含金量 在笔者看来，A股市场一上来就给重组后的宏创控股超3000亿市值的定价，背后有着系统性的考量。 首先，从市盈率角度来看，以重组注入的核心资产宏拓实业2024年约181.5亿元的归母净利润为基准，当前市值对应的静态市盈率约19-20倍，与A股中国铝业、天山铝业等其余铝业龙头企业的估值中枢大致相当，已初步反映了其全产业链龙头的地位。 然而需要说明的是，上述估值尚未充分计入铝价上涨带来的盈利弹性。数据显示，受多元化的增量需求拉动及供给侧约束，沪铝价格已从2025年初的2万元/吨附近持续攀升至目前的2.4万元/吨以上。而宏拓实业拥有645万吨电解铝产能，庞大的产能不仅使其深度受益铝价上涨；同时基于自身独特的上下游一体化模式，宏创控股的成本控制能力同样处在行业领先位置，利润扩张潜力巨大。 展开而言，从上游看，宏创控股依托宏拓实业间接控股股东中国宏桥在几内亚的铝土矿布局，已然锁定了关键资

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

在全球投资视野中，基础设施与民生保障行业向来是长线资金的优选配置。 当前，中国中部地区的崛起已成国家战略焦点，冷链物流作为连结区域消费与全国供应链的核心节点，在冷冻食品普及、预制菜爆发、生鲜电商渗透等多重利好推动下正迎来发展机遇。 在此背景下，深耕中部地区近二十年的冷链标杆企业红星冷链（1641.HK） $红星冷链(01641)$ 正式启动港股上市进程。这不仅是其自身发展的重要里程碑，也为投资者提供了一个观察区域物流龙头转型升级的绝佳窗口。 凭借独特的“交易+仓储”闭环模式、盈利韧性及增长规划，红星冷链有望成为港股市场中稀缺的冷链资产。 图片 一、行业红利持续释放，区域龙头尽享增长机遇 中国冷链物流行业正处于政策支持与市场需求双轮驱动的黄金发展期。 国家层面，《“十四五”冷链物流发展规划》明确提出完善冷链基础设施、构建全国冷链网络，湖南省作为中部地区冷冻食品交易及交通枢纽，直接承接政策红利； 市场层面，消费者对高品质冷冻食品、预制菜的需求持续攀升，2024年中国冷冻食品仓储服务市场规模达人民币256亿元，2025-2029年预计年复合增长率6.5%，门店租赁服务市场同期年复合增长率6.0%，2029年市场规模将达29亿元，行业增长确定性强。 图片  更为关键的是，冷链行业呈现显著的区域化与分散化特征：冷冻食品仓储市场前五名总份额仅10.4%，门店租赁服务市场前五名总份额33.6%，这为区域龙头提供了广阔的整合空间。 图片  红星冷链所在的湖南，地处中国中部，是典型的“鱼米之乡”与肉类消费大省。长沙作为省会，更是辐射华中、华南及西南地区的重要交通枢纽。而红星冷链在此深耕多年，已经构建起庞大的现代化仓储基地，其在长沙拥有超过一百万立方米的总设计库容，或超过23万吨的可用库容。

新年第一周，全球股市集体大涨，近两个交易日恒生指数涨近3%，从市场的选择来看，涨幅领先的主角是港股创新药，而创新药行情是有机会延续反弹的。   从几方面来看，一是资金面的角度上，港股12月的弱势主要由流动性和年底结账效应所影响，导致对流动性敏感的创新药在12月维持弱势。   从走势来看，目前创新药龙头均回到了25年6月份的位置，但创新药板块的逻辑并没有改变，更多地是宏观和流动性在影响，跌下来后反而给看好的资金提供了介入机会，因此当全球的风险偏好回升时，创新药也是反弹最快的行业。   二是前两天特朗普称要开采委内瑞拉的原油，据JPM测算，大概会增加30%的石油供应，这对油价是中长线的利空，有助于打压通胀，今年美联储的降息可能性会提高，这就很好地解释创新药的反弹。   市场风险偏好提升和降息预期提升，这都是创新药的舒适区，今年创新药大概率还会是重要的主题投资，现在创新药等于去年6月份的位置，可以适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 2026年，创新药的三大逻辑 先回顾下去年港股通创新药的表现，可以说是港股通里表现最好的行业。   2025年，恒生港股通创新药指数的涨幅为64%，远跑赢回报只有23%的恒生科技指数。   但从下图中看，恒生港股通创新药一度涨超116%，主要的回撤来自于四季度港股市场的整体弱势，目前已跌回至2025年6月份的水平，股价处于不高的位置，而展望今年创新药的行情，主要还是看出海。 图片 1.创新药继续出海大行情，超10亿美元的BD常态化。   从2025年初开始，多家跨国药企提到对中国优秀药企资产的关注，例如去年有三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元

明天是A股今年最后一个交易日，回顾今年A股市场的整体表现，可以说出现了比往年更极端的结构化行情。 从指数上看，沪深300今年的回报是18%，而创业板指数的回报则是超过了50%。虽然指数的表现很强劲，但从散户朋友的体感来说，如果没踩中市场主线，今年可能跑不赢指数，例如没抓住A股最强势的AI主题，或是新能源板块的储能。 今年A股分为两种风格，一是耐心持有AI主线，但波动也很大，能否拿得住，更考验研究深度与选股能力；另一种是A股特色的交易策略，以事件驱动的行情，近期的商业航天就是典型的例子，如果在A股能抓住阶段性的市场热点，也能得到很不错的回报。 但抓市场热点，对机构投资者来说都是难事，更不用说我们散户投资者了。不过，我们倒是可以了解机构投资者是如何做的。 根据Wind的统计，截止三季度末，全市场292只主动量化基金（份额合并计算）合计份额为805亿份，较去年年末增长了27%（170亿份），二季度单季就增长了144亿份。 而且，根据今年中报披露的数据，所有主动量化基金份额是661亿份，其中机构投资者的份额是465亿份，占比超过70%。也就是说，机构投资者买公募的量化基金成为新的大趋势，这是我们散户投资者值得关注的行为。 机构投资者买量化基金有多疯狂？ 从下图中看，华安事件驱动量化策略（002179.OF），这只公募的量化基金在今年被机构投资者狂买了超30亿元，而这只基金年初至今回报为38%，大幅跑赢沪深300的18%回报。 图片 算上今年，这只基金已经连续7年跑赢沪深300了，机构资金对它的青睐，也引起了我的兴趣，来看看机构投资者是为何买那么多。 图片   量化基金的大趋势 首先，A股的量化基金分为两大类。 一种是传统的量化基金，以回溯总结市场历史数据为主，但根据中金的统计，当下市场集中度的运行状态处于一种“复杂主线行情”，在今年这种环境下，传统量化策略和主动策略都将面

上周五，日央行加息如期落地，在市场提前反应了一个月的情况下，这次日央行加息并没有引起市场震荡。反倒是日央行对未来加息指引的鸽派发言，引起美股携手风险资产开始反弹了，这对港股来说也是同样。   在过去一个月里，市场的担忧十分之多，先是美联储降息概率下降，市场流动性紧张，再到日央行加息可能引起波动，直到现在日程表里的大事都已经落地了，恰好市场调整跌出了空间，那接下来资金也有理由开启圣诞行情了。   那么，当不确定性事件都落地后，作为风险资产的恒生科技是最直接受益的，在接下来反弹时也可以重点关注恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 的表现。   恒生科技也将迎来圣诞行情 根据高盛的统计，上周五是美股市场历史上成交量最高的交易日，这是市场的空头迅速平仓回补推动的，而空头回补的原因有两点。         第一个原因是AI主题的美光业绩大超预期，并且给出了超市场预期的强劲指引，市场对AI主题的情绪重新受到提振。   第二个原因是像文章开头所说的，美股进入圣诞行情，接下来一段时间里已经没有宏观大事会对市场造成影响，基本上在日程表上的事件都已落地，市场开始反弹也很合理，资金开始回流AI主线。   值得注意的是，本周美股市场有望进入圣诞行情，港股可能会随着风险偏好的提升出现反弹行情。   根据历史数据，美股在感恩节前YTD涨幅大于10%的年度（今年同样满足该条件），当年的“圣诞行情”里仅出现过5次的下跌。   这五次下跌的圣诞老人行情分别发生在1955年、1968年、1999年、2014年和2023年，其后续表现并不一致，1956年和2015年为横盘年份，1

美股和A股的消费一样惨，在今年已经成为共识，尽管股市火热，但涨的大部分是AI链条上的公司，大部分普通人从Ai并没有获得太多红利，因此，消费整体表现平平，反倒因裁员，不断减少中产基数，压制消费意愿。   从跌幅看，大部分消费股都是今年严重跑输市场，也是很多消费长牛股历史以来，连续2年跟不上市场的罕见状态。   这一波大跌始于2024年6月，让大部分消费股的长期稳定性估值溢价消失，10来倍的PE已是常态，也让不少公司跌出深度价值。   但在上周，这一波下跌中带头的lululemon，Q3财报还是一如既往的低增速，与其他季度不同，这一季度的增速略超指引预期，下滑的势头有望止住，裁员和关税的双重打击，像是扛过去了，同时公司还更换了CEO，这引发了更高的改革预期，让股价单日大涨10%，也是这一年来，非必选消费股板块首次大幅跑赢美股大盘的情况。   中产阶级减少，裁员潮，也该有个尽头，股市积累的财富效应，还是会最终蔓延到各个阶层。10来倍的PE只要止跌，新一轮的回归又在酝酿当中。   所以，美股消费最难的时刻过去了吗？   一、K型分化   从目前大量公司的股价表现看，非必选消费品，如餐饮及运动服饰，表现较差。不少个股年跌幅惊人。这也是美股历史以来首次牛市年份消费板块垫底的情况。 图片 股市这么好，高端人群的奢侈品消费也没大表现，爱马仕和lvmh也没有当年跟随牛市的气势，中产阶层的消费不景气扩散到个各个层面。 图片   美国的消费品信心指数，在近期创新低，接近2022年的疫情底。实际上现在是最难的时刻，当然，谷底转折可能就在不远处。   不过，由于低收入阶层正在扩大，这也导致了以沃尔玛和好市多为首的杂货零售公司依然维持较好的股价表现，另一方面，产品单价较低，不太受宏观波动的食品饮料及麦当劳这种日常

在港股最近的回调里，今年主线之一的消费股也跟着调整了不少。   例如，市场最关注的新消费龙头泡泡玛特，虽然三季度的业绩很亮眼，但由于今年涨幅足够大，市场资金都在担心明年公司的业绩能否持续增长下去，前期积攒浮盈够多的机构也趁年底时间结账。   而泡泡玛特是新消费里重要的估值锚，当高增速的龙头估值下来后，其他消费股的估值自然也难以上行。   当前市场对泡泡玛特的质疑，主要是海外高频数据走弱，而非公司业绩真的变差了。但回看上半年泡泡玛特的业绩爆发，高频数据也没有监测到，所以高频数据并不准确。   因此，当前消费股的预期差被显著放大，不少机构都认为，泡泡玛特的业绩大概率维持高增长，并没有市场想的那么悲观。   除了鬼故事的担忧，最近消费股走弱还叠加了市场流动性的紧张，反而一些经营质量优秀的消费股也被错杀了。   本周发改委强调接下来要扩大内需，市场猜测有望出台一些消费政策，对这轮已经充分回调的消费股是个信号，值得关注下港股消费ETF（159735） $港股消费(159735)$ ，跟着大政策或许有布局明年消费股的机会。 图片 消费股仍然是明年的主线 最近消费股的回调主要有几个担忧，不过我认为都已经解除的差不多了，是时候把目光放在反转信号上。   一是年末的资金结账效应，导致比较多的机构资金在年底较为谨慎，这特征在年内涨幅多的个股身上尤为明显，比如泡泡玛特就是如此，市场资金就开始担心明年的增长如何，但也非理性的抛开了现在泡泡玛特的估值情况。   简单来算个账，市场预计今年泡泡玛特的净利润有150-160亿元，激进的买方认为可能有接近170亿元的净利润。   即使按照今年保守的预估来看，现价泡泡玛特市值为2300亿

在隔夜美股走弱的影响下，今天港股整体表现弱势，市场在担心两点。 一是本周有非农就业数据，美国11月CPI，以及日央行加息。市场在担忧如果美国通胀重新走强，加上日央行加息的影响，可能会引起日元升值，从而导致美股出现剧烈震荡，这样的例子在去年8月5日经历过一次，外围市场正在警惕美元和日元的息差收窄。 二是港股自身的担忧，有不少投资者认为，港股本月将迎来众多IPO，以及上半年IPO都来到解禁期，可能会对港股造成影响。 但实际上，在IPO质量下滑后，当市场资金发现赚钱效应变差，IPO对市场流动性的抽水效应会逐渐减轻。 在本周宏观事件落地后，市场资金大概率还是选择回港股的科技主线，如果市场本周平安度过，那可以关注下港股科技50 ETF（513980） $港股科技50ETF(513980)$ ，最近市场极端的情绪，或许是带来错杀的机会。 港股科技的转折点 从最近两周港股的表现来看，主要受到两方面的影响，其实跟公司的基本面关系不大，更多的是年底效应和市场流动性的变化所致。 1.临近年底的基金效应。 在今年前10个月，港股的赚钱效应很好，但到年末这两个月，由于美股的流动性紧张牵连港股，在今年赚够了的资金也选择谨慎观望，所以最近一段时间港股市场一直在震荡走弱，从而引出交易不活跃。 2.市场流动性的变化，最直观的感受是从恒指的交易量来看，从11月开始港股成交量不断缩小。 图片 一是外资在美股降低仓位，所以港股仓位也降了下来，外资最近2个月在港股并不活跃，这里应该减少了一部分外资的成交量贡献。 如果从最近南向资金的动向来看，其实南向资金一直在支撑港股，但流入速度也在放缓，因为年底效应，以及市场传闻称公募基金因为基准考核要降低港股仓位。 图片 但从近期南向资金净流入额来看，净流入额前10家公司里，港股科技股的占比最

11月27日晚间，聚合长安汽车、**、宁德时代三方的优势资源的阿维塔申报港股IPO，成为首家向港交所提交上市申请的央企旗下新能源车企。   阿维塔定位新豪华智能电动汽车品牌，是新长安的高端化战略载体。自品牌成立以来，公司已完成4轮融资，估值超300亿元。但最新的一笔交易显示，阿维塔的估值缩水至260亿元。   光环之下，增收不增利的窘境和盈利拐点仍未显现成为市值缩水的根本原因。基本面上，阿维塔毛利率即使有所增长，但10%的水平在新势力里根本排不上名号，更对不起公司引以为傲的三巨头格局。   一、高开低走   2021年，长安汽车主动牵线**与宁德时代——前者带来智能座舱、自动驾驶技术，后者提供动力电池解决方案，三者形成“整车+智能+能源”的合力方向，共同推举阿维塔科技的诞生。   作为长安汽车、**、宁德时代三方合作的核心载体，阿维塔凭借06、07、11、12家族化产品，在20万~70万元高端市场站稳脚跟。销量端连续9个月破万辆，2025年11月单月销量达14057辆，再创历史新高。   然而，品牌升级与产品落地的背后却是增收不增利的尴尬处境。   据招股书披露，阿维塔营收实现爆发式增长——从2022年的0.28亿元飙升至2024年的151.95亿元，2025年上半年更是达到了122.08亿元，同比增幅98.52%。但与此同时公司亏损并未收敛，甚至逐步扩大。   2022年净亏损20.16亿元；2023年36.93亿元（同比+83.3%）；2024年40.18亿元（同比+8.8%）；2025年上半年15.85亿元（同比+10.8%）；2022年至2025年上半年，阿维塔累计亏损为113.12亿元，盈利拐点仍未显现。 从诞生之初，阿维塔就是长安集团向上战略的重要载体，是主攻20万元以上价格带的重要

Circle，美股的稳定币明星股上市后暴涨又暴跌，才花了不到半年时间，从明星牛股变成市场毒瘤。   单日巅峰成交额263亿直追英伟达，但如今的circle一天才几个亿美元的成交额，这么火热的明星股，都差点跌到破发，那问题来了，几个月前前景远大的长逻辑，还作不作数？   对于这种热门个股的深跌，是吸引了很多投资者的关注，也有一些资金，circle腰斩后就急不可耐在100-150的平台抄底，但事实证明，这个抄底还是没抄着，现在还在观望的投资者，又有了再打5折进场的机会。   对于这家虚拟货币产业链中新的市场焦点公司，现在是不是跌出价值了呢，这是一个好问题。   一、中心化和无波动   Circle的商业模式看上去挺复杂，涉及较多的金融创新术语，其核心的产品是稳定币USDC，USDC理解起来并不难，跟比特币等传统加密货币的完全反向，既不去中心化，也不存在价格波动性。   Circle发行的代币USDC，跟美元进行1:1的挂钩。使用者用美元兑换成等额USDC使用，而交换掉那一部分美元，进入Circle表内，形成类似于保险那样的浮存金，然后Circle将这笔资产用以购买国债，产生利息收入，这也是其商业模型中，营收的96%来源。   底层资产是美元，且买的是国债，显然，完全处于美联储的监管之下，不存在去中心化，另外，由于1:1兑付，也不像比特币那样，有价格波动，可以通过持有来获得比特币价格的波动收益。   所以这个公司的营收公式非常简单。营收=USDC规模*投资利率*外部分成后的留存比例（40%），这里的分成主要是跟coin的合作，需要给他支付一部分的合作成本。 图片 USDC作为一种新型加密货币，可以跳出传统的银行结算体系，满足7*24的跨国交易，也满足了很多资本管制地区（比如非洲拉美等地区）对美元的需求

12月3日，传音控股正式向香港交易所递交主板上市申请，中信证券为独家保荐人。   这家以“非洲手机之王”著称的隐形冠军，凭借针对性产品的推出，即使在黑哥们的语言不通下，公司也迅速坐上非洲手机市场的第一把交椅。并在2020-2021两年的时间里股价创下近4倍的涨幅，其表现力强于同期的苹果。   然而，这招投其所好的商业策略最容易被中国厂商学去。公司在基本盘非洲市场的份额已大幅下降，营收和利润增速更是连续三个季度，同比为负。业绩下滑后，目前依旧近20倍的pe，似乎还没有为潜在风险的发生做好准备。   一、主业承压   产品和销售渠道的高度本地化，是传音控股称霸非洲的制胜法宝。   自2013年成立以来，公司就深耕以非洲为代表的新兴市场。凭借着领先的市场占有率和广泛的品牌影响力，在手机行业内有着「非洲之王」的美誉。以2024年手机销量计，公司在非洲排名第一，市场份额达到 61.5%。   图片   首先，在机型上公司推出多卡多待、耐高温的专有机型，还针对黑哥们优化了拍照算法。在传音手机未面世之前，因为肤色的问题，黑人拍照常常都是下图画风。公司为解决用户难点，另辟蹊径，通过牙齿和眼睛定位聚焦，并掌握人像夜间拍照、拍照补光技术等深肤色拍照领域的核心技术。 图片 其次，在网购并不发达的非洲地区，传统线下经销模式仍是开拓市场的关键措施。传音控股通过与“地头蛇”合作搭建庞大经销网络。在非洲，传音与近3000家经销商合作，业务覆盖范围从发达的城市中心延伸至低线城镇和农村地区，使其产品实现快速分销，有效触达终端消费者。 图片   最后是极具优势的价格。   新兴市场的人均GDP只有发达市场的约18%，在这里做生意性价比非常重要。所以，尽管近年来传音手机的均价有所提升，但也始终处于300-400人

最近两周港股市场的走弱，从资金面上可以找到一些解释。 一是南向资金过去几周持续萎缩，港股不在公募基金比较基准可能导致调仓，因为公募基金的绩效与业绩挂钩，而比较的指数基准则是以A股指数，并非港股为主。 相比之下，在南向资金萎缩的情况下，港股的IPO一直在增加，而且上半年集中上市的大票都到了6个月的解禁期。换句话说，这就是之前A股弱势的剧本，即主力的增量资金近期相对弱势，而IPO一直上吸走资金，加上现在IPO的质量与上半年相比要差远了，所以IPO在流动性弱势阶段，对于港股来说起不了正面作用。 另外，这周美联储虽然降息，但市场都觉得不会鸽派，所以美债利率不降反升。再看到12月中旬，日本央行可能会加息导致美股引发调整。 那么，在市场流动性偏弱的阶段下，其实持仓配置可以考虑增配红利股作为防守。例如，港股通央企红利ETF（513920） $港股通央企红利ETF(513920)$ 在近期港股的回调里尤为坚挺。 港股这轮调整是从10月初开始的，而10月初至今，港股通央企红利涨幅仍有4.3%，而恒生指数跌4.5%。如果这一轮有配置红利股当做防守仓位的话，其实最近跑赢市场不少，红利股的强势还是值得关注的。 红利股的主逻辑 先从今年红利股的整体回报来看，其实涨幅完全不输给恒生指数，且持仓的体验要强过很多股票。 截止12月9日，今年恒生指数的涨幅为27%，而港股通央企红利有26%的回报。这似乎很反直觉，因为通常都觉得红利股弹性差，回报其实不高，但这其实是错误的想法。 好的红利股权重分配是可以贡献很好回报的，而且一路上的曲线会相对平稳，但考验投资人的就是拿不拿得住，有没有耐心拿住。 实际上，过去3年里，红利股的回报并不输给恒生指数，甚至像中海油、中国神华、三大运营商的回报也不输给恒生科技，像中海油从22年底涨了2倍，

今天港股走弱，市场猜测有两个原因，一是市场猜测在公募基金新规改革落地后，要求基金经理的绩效与回报挂钩，若基金收益跑输给基准指数，基金经理将降薪30%，所以有部分公募基金卖出港股，因为担心短期跑输。二是临近美联储降息，市场在担心美联储是鹰派降息，那可能对市场会有影响，所以在议息会议前止盈撤出，等待美联储的信号。 不过，其实公募基金改革导致抛港股的说法并不够合理，因为港股也不见得短期内会持续跑输，反而相比起A股来说，港股的恒生科技已经调整多时，最近市场的反弹里，恒生科技也没多少反弹，如果接下来美联储的表态不强硬，甚至有重启扩表的举措，那对恒生科技这类风险资产是较大的利好，所以这里对恒生科技继续悲观，其实不合时宜，恒生科技ETF易方达（513010）值得关注。   港股近期的新变化 近期港股表现弱势的原因是市场流动性的紧张，自从10月底以来，市场投资者的风险偏好在降低，全球风险资产承压，像纳指最大跌幅达到7.3%，而恒生科技最多达到12.6%。   美联储降息预期一直在反复摇摆，加深了市场走弱的趋势。 直到11月20号美股大跌后，美联储出来安抚市场，强调称12月应该降息，推动了市场这轮的反弹，而美股这轮调整的开始点位，恰好是美联储放鹰的当天。   所以，过两天美联储对降息的预判将十分重要。   如果美联储表态是鸽派发言，加上重启扩表，那美股市场大概率会被风险偏好的提升，再挑战历史新高。反之，如果美联储表态是鹰派发言，那可能市场会震荡，接着看12月中旬的CPI数据和非农就业人数。   这两个数据将引导美联储的下一步行动，如果失业率走弱，那美联储明年的降息次数可能会增多。   目前市场已经充分反应了12月降息的预期，要看的是美联储如何为流动性市场提供积极的发言。不过，预计美联储的发言还是偏乐观的，加上新一任美联储主席的身份大

距离今年结束还有3个星期，从港股互联网股业绩后来看，互联网公司都能交出一份好的业绩，互联网股的龙头公司还是便宜的，只是在最近市场风险偏好降低的情况下，市场没有多大的反应。 但上周美股已经有不错的反弹，标普500距离创新高也就2-3个点，市场的风险偏好已经有明显的回升，过两天美联储的降息落地后，需要观察下美联储会放出什么信号，如果是鸽派信号，那可能市场会继续向上。 目前市场的预期里，预计美联储表态会是偏鸽派的，有利于市场的温和上涨。 所以，港股作为对风险偏好敏感的市场，若后天美联储的发言表态不强硬，那前段时间调整的跌幅有望迎来修复。而港股反弹时，还是恒生科技指数ETF（513180） $恒生科技指数ETF(513180)$ ，恒生互联网ETF（513330） $恒生互联网ETF(513330)$ 的确定性要更高。 市场流动性的新变化 自从10月底以来，市场投资者的风险偏好降低，全球风险资产承压，标普/纳指/恒科从高点的最大跌幅分别达5.1%/7.3%/12.6%。 图片 中金认为，背后的原因除了AI泡沫的担忧，宏观上的影响是回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动。另外，美联储降息预期一直在反复摇摆，也影响了市场的走势。 图片  那对于目前的市场，尤其是对流动性敏感的科技股而言，要想有所突破，要么靠AI产业趋势有新的突破，要么需要流动性的明显改善，美股和港A都是如此。因此，在AI泡沫担忧还争论不断没有定论的环境下，流动性的变化无疑成为短期影响市场的一个重要变量。 图片 对于美联储接下来能否降息，中金认为美联储需要降息，原因有几点： 1.目前美国利率偏高，传统需求一直受压制是不争的事

自动驾驶行业最近传来一些新消息，各大L4厂商的robotaxi都在加大测试范围，事故案例并没有伴随覆盖范围的提升而线性提升。   美国那边，Waymo继续稳步增长，特斯拉的试点区域也越来越多。国内这边，各家厂商纷纷表示自己的日均单量突破新高。看到财报小马智行、文远知行Q3的营收加速，且已经具备部分试点区域盈利的可能，意味着行业的增长产生了加速度。   自动驾驶的奇点似乎近在眼前。一直以来人们认为Ai最容易落地的场景是自动驾驶，但这么多年来，吹得很牛逼，一看订单，连当前人驾的1%比例都不到。最关键的，预期行业空间每年翻倍的增长，但部分上市公司过去两年财报显示，营收增速连50%都不到，现在在行情起步阶段，增速都不高，后续的100%行业年化增长不是吹牛吗？   随着Q3的增速边际提升，预想中的高增长已经到来，在足够高的增速面前，一切的估值问题都不是问题。恰逢这些公司从高点下滑已有一定时间，所以，展望2026年，自动驾驶股的可能性有多大？   图片 图片   一、业绩拐点   上个月，小马智行发布2025年第三季度财报，总营收达1.81亿元人民币，同比增长72%；其中Robotaxi业务收入4770万元人民币，同比激增89.5%，乘客车费收入更是暴涨超200%，在广州也实现城市级别L4级Robotaxi单车盈利转正。   文远知行的收入Q3也非常不错，其中自动驾驶收入增速达到761%，而其他的卖方案，卖整机的收入，也相当不错。 图片   多重利好加持下，两家公司股价也从底部回升到了港股发行价附近。   从业绩结构上看，国内自动驾驶出租车的公司的收入此前由于自动驾驶出租车打不开市场，所以获取收入上无所不用其极，依靠自动驾驶卡车等场景简单，但空间有限的业务来保障有收入，又去给车企、物流公司等做无人

自2019年具备锂电池量产能力以来，瑞浦兰钧的业绩始终处于亏损状态。其亏损的核心是管理的失职和客户资源不行。   今年以来，公司出货量持续增长，尤其是市场关注度最高的储能板块，增速最快。而常年亏损的业绩也与因为市场需求增长和内部降本增效得到一定成果，而距离扭亏仅一步之遥。   但过于繁杂的产品结构以及仍在上涨的锂价都相继制约着公司利润的提升。对于投资者而言，或许也应该接受其利润不具备较大预期差的事实。   一、户储第一   瑞浦兰钧主要从事锂离子电池产品的研发、制造及销售。过去五年，全球锂电池的出货量增长超过了540%，在这场狂飙突进的新能源浪潮中，瑞浦兰钧的高速成长格外亮眼。   根据SMM统计，2025年上半年，公司在全球储能电芯出货量中位列全球前五，用户储能电芯出货量位列全球第一。   图片 来源：InfoLink   财报层面，瑞浦兰钧的表现也可圈可点，今年上半年营收94.91亿元，同比增长24.9%，毛利8.29亿元，同比暴涨177.8%。   产量方面，同期电池出货量同比+100%至32.4GWh。其中，近期市场关注度最高的储能板块，增速最快。2025H1，瑞浦兰钧储能电池出货量为18.87GWh，同比增长约119.3%；动力电池出货量为13.53GWh，同比增长约78.5%。   最新第三季度总出货量更是超23GWh，创下单季度出货量的最高记录；对比2024年43.71GWh的总出货量，瑞浦兰钧单季出货量已超去年全年总量的一半。   从收入结构来看，储能已经成为公司第一大收入来源。在今年上半年收入，储能电池产品销售产生的收入同比增长58.4%至50.83亿元，占比达到53.6%。同期动力电池产品销售产生的收入也实现快速增长，同比增长40.9%至40.27亿元。