3月20日，中国宏桥（01378.HK） $中国宏桥(01378)$ 发布2025年全年业绩：营收1,623.54亿元，同比+4.0%；归母净利润226.36亿元，同比+1.2%；每股基本盈利2.3842元。 图片  一份"不惊艳"的年报，藏着一个被低估的事实 乍一看，利润只涨了1.2%，似乎波澜不惊。但把数字拆开看，这份成绩单的含金量远比表面更高。 2025年全年电解铝均价不过18,216元/吨，仅比2024年高出约3.8%——很多人把今年一季度铝价飙到24,000元的印象错误映射到了去年。而氧化铝均价反而暴跌15.2%至2,899元/吨。一涨一跌之间，公司核心产品电解铝的吨毛利却从4,313元跃升至5,183元，同比大增20.1%。 换言之，铝价没怎么涨，利润还在增，这靠的不是运气，而是成本管控的硬实力。 全产业链护城河：铝价波动中的"定海神针" 中国宏桥的核心竞争力，浓缩在六个字里：上下游一体化。 从上游看，集团早年布局海外铝土矿资源，几内亚矿山持续稳定供应，原材料成本可控。中游氧化铝产能充足，2025年外销量达1,339.7万吨，大部分自用以锁定内部成本。能源端，山东自备电叠加云南水电，绿电占比持续提升，云南宏砚年产25万吨高精度铝合金铸锭项目已正式投产，进一步夯实绿色铝战略框架。   图片 这条从矿石到终端产品的完整链条，让宏桥在铝价波动周期中拥有同行难以复制的成本缓冲垫。2025年铝土矿价格下降、水电成本节约，有效对冲了氧化铝价格下跌带来的利润侵蚀。 数据最有说服力：经营活动现金流净额426.58亿元，同比+8.3%；现金储备511.87亿元，同比+14.3%；资产负债率降至42.2%，较上年下降6个百分点。一家年赚226亿的重资产制造企业，手握512亿现金、负

在科技股投资中，机会往往蕴藏于市场认知与企业真实价值之间的“预期差”之中。当市场情绪随宏观波动而起伏时，那些基本面已悄然质变、成长路径日益清晰的公司，便成为理性投资者关注的焦点。 猎豹移动（CMCM.US） $猎豹移动(CMCM)$ ——这家已成功向AI与机器人赛道转型的科技公司，其近期表现便提供了一个观察这类机会的窗口。尽管公司转型成效逐步显现，但其股价近期表现跑输了同期主要科技指数，主要源于对公司Q4互联网业务收入可能出现波动的过度关注。 但实际上，对单一业务线季度波动的担忧，或许掩盖了公司整体盈利拐点确立、增长引擎已升级为“双轮驱动”的核心事实。 即将于3月24日发布的财报，或将进一步夯实这些积极趋势，验证其盈利能力的可持续性与第二增长曲线的强度，驱动一场箭在弦上的价值重估。 图片 一、短期情绪错杀，业务稳健未变 自2025年十一月底开始，猎豹移动的股价一度逼近9美元的高位，随后的阶段性调整，源于Q3业绩会上，市场对公司主动提示的Q4互联网业务潜在波动产生了过度反应，但这其实忽视了该业务已从传统广告变现向订阅服务主导的成功转型。 目前，互联网业务约70%的收入来自用户付费，这种模式具备极强的收入可预见性与稳定性。 同时，公司已明确表示，Q4互联网收入将与Q3基本持平，其目标不仅是保持盈利，更是要通过精细化运营提升盈利能力，这意味着该板块已发展成为一个稳定的造血引擎，为新业务的扩张提供了坚实的资金支持。市场往往容易放大短期杂音，却忽视了长期的结构性优化。 更重要的是，评估猎豹移动需要采用“双轮驱动”的视角。在互联网业务持续提供稳定利润支撑的同时，AI及机器人业务正以强劲的同比增速，成为拉动总营收增长的主要动力。 随着Q4财报发布，这种认知偏差或将逐步缓解，帮助市场摆脱公司依赖传统广告变现的历

3月9日，南向资金单日净买入额飙升至372亿港元，一举刷新港股通开通以来的单日最高纪录。 在全球宏观预期反复、地缘政治波动加剧的背景下，国内资金展现出了极强的战略定力。这种大规模的南下，释放了一个极其明确的信号：海外的短期情绪扰动，无法动摇国内流动性对港股核心资产的定价权。 特别是当前，国内拥有充足的流动性，正通过港股通这一窗口，坚定增持港股优质科技资产。港股不再只是外资的定价场，随着内资逐步接棒，一个由产业基本面驱动的新周期已经悄然开启。  一、从百模大战到百虾大战：Token时代的流量奇点 如果说2025年是AI元年，那么2026年就是AI应用真正“飞入寻常百姓家”的爆发之年。近期，OpenClaw的爆火出圈，彻底改写了AI产业的叙事逻辑。 在国内，市场竞争格局已经从单纯的“大模型竞赛”，演变为更加务实的“百虾大战”，更重要的是，OpenClaw象征着无数深入垂直场景、高频调用、极具生命力的微型 AI Agent 正式诞生。 数据最有说服力。根据OpenRouter最新数据，上周国内大模型调用量环比上涨34.9%，连续两周超过美国，其中多只中国大模型跻身全球调用量前五，展现出强劲的产业活力。 这也标志着，中国已正式成为全球最大的 AI Token 消耗市场。 图片 当推理成本持续下降，Token用量呈几何倍数增长时，背后的产业链逻辑也随之发生质变：当软件应用的硝烟四起，真正能够旱涝保收的，永远是那些提供算力、芯片与连接技术的“硬科技”卖铲人。 回看美股，2026年开年以来，资金流向呈现出极度明显的“抱团硬件”特征。以英伟达为首的算力巨头，联合博通、台积电等形成了坚不可摧的硬件阵营。近期CPO概念在二级市场的高频躁动，正是这一逻辑的延伸。 实际上，这种抱团为港股硬科技板指明了溢价方向：在AI的长周期里，硬件的确定性高于软件，底层的稀缺性高于应用。 二、港股硬科技

从去年开始，A股市场上的量化基金出现了极强的赚钱效应，可以说出现了比往年更极端的结构化行情。   无论是外行人看来比较神秘的私募量化，还是人人都能买到的公募量化，在去年都取得了非常好的回报，而这也是量化私募平均跑赢主观权益类基金的一年。   为什么会出现这样的情况呢？   简单来说，无非就是A股过去10年的主观公募基金，在最近几年的平均回报都走向下坡路，一是因为A股减少了像2020-2021年的大白马抱团行情，也减少了像2022年领跑全市场的电新行情，在市场抱团行情减少的背景下，在A股市场里的选股研究，对主观多头的考验越来越高，而大多数主观多头也没抓住去年那几只涨的飞快的AI龙头股。   反而，在最近两年量化基金进入了顺风区。一是市场流动性的改善，去年A股多数交易时间的成交量都在2万亿附近，换手率的提升对量化基金来说等于提供了更多的机会。二是去年上证指数从3350涨到4000点，接近20%的涨幅，结构性的行情给量化基金产生更大的beta。   回顾下去年做的好的私募量化和公募量化，多家机构都预计今年量化基金在震荡市中的表现也会不错。   私募量化 vs 公募量化   首先，从产品形态上看，私募量化和公募量化虽然都叫量化，但并不是一回事。 私募量化的策略空间更大，产品设计更灵活，常见于指数增强、市场中性、多空、CTA等多策略并行，目标更偏向绝对收益和超额收益。 公募量化则更多集中在宽基增强、行业增强和量化选股，既要考虑超额收益，也要兼顾流动性、申赎体验和持有人接受度，整体约束更多。   如果只看2025年的成绩单，私募量化前两名比较明确。   公开数据显示，百亿量化私募里，灵均投资、幻方量化排在最前面，2025年机构平均收益分别约为73%、56%。而且不只是头部机构在涨，整个量化私募板块

近日，陆控（06623.HK，NYSE LU） $陆控(06623)$ 发布公告，详细披露关联交易补充调查结果、系统性整改措施及2025年四季度经营数据。公告核心信息显示，公司2017-2023年通过第三方发放的38.4亿元贷款，已全部用于零售投资者损失补偿，无任何资金挪用情况，彻底澄清市场此前“资金池”“庞氏操作”等误读，从源头上排除了重大合规风险，为公司经营基本面正名。   公告披露该公司系统性整改举措与业务转型成效，搭配年报编制推进、纽交所延发批准等关键进展，一幅 “直面问题、夯实根基、蓄力重生” 的发展图景已然清晰，也为其价值重估按下了启动键。   一、溯源历史：以诚信守护投资者权益初心   此次公告的核心内容，围绕第三方独立调查组针对过往特定交易的补充调查结论展开。调查结果明确，公司此前推进的一系列特定交易，核心实质是为在相关金融产品中遭受损失的零售投资者提供补偿；同时调查也提及，这些交易的会计核算未能充分体现其经济实质。    这一调查结论的明确，蕴含着双重关键价值。其一，这一定性彻底厘清了历史交易的核心逻辑，从根源上打消了市场此前对相关交易动机的各类疑虑；其二，公司以坦诚态度直面问题，基于调查结果落地了一系列系统性补救举措 —— 尤为值得关注的是，这些行动并非源于法律层面的强制要求，而是陆控在金融周期波动中，主动践行 “普惠金融” 初心的自愿担当。    在金融行业风险出清周期，不少机构选择规避风险责任的背景下，陆控以真金白银践行投资者保护承诺，充分彰显了头部金融企业的责任底色与治理格局。而这种不掩饰、不推诿的主动姿态，无疑是公司重塑治理公信力、开启价值回归的正向起点。    二、整改闭环强

新年首月，港股表现强劲，今天恒生指数创下2021年8月以来的新高，这个月恒生指数已涨超8%，而恒生科技指数涨幅仅为6%，这里其实是市场错判的机会。   原因很简单，一是本周全球股市都开始Risk on，资金的风险偏好明显上升，美国的AI agent逐渐跑出雏形，有利于恒生科技的腾讯、阿里也跟上AI新一轮涨幅；二是恒生科技指数和恒生指数的涨幅差太远，在AI主线下大概率是能追回差距的，就像去年也出现过多次恒生指数创新高后，恒生科技指数还落后的情况，但后视镜看，恒生科技指数都追上了涨幅。   所以，趁着现在美股启动了新一轮AI行情，港股投资者也该重视本土的AI机会。例如，恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 是个不错的选择，追赶涨幅差是最简单直接的补涨逻辑。   互联网股进入AI应用阶段 最近美国AI发生了两件大事，对国内互联网公司来说，其实是很大的启发，我们逐渐看到了AI agent的样子，而今年肯定是AI应用大年，所以对腾讯和阿里来说，抢夺春晚的广告位也是重要信号，说明大厂都要发力了，而AI应用落地是恒生科技指数拔估值最好的方式。   第一件事是Anthropic推出了Claude for Excel版本，这等于只需要和Excel里的大模型描述你所需要的数据统计，Excel就可以很快生成出来，这效率就是碾压人类的速度。例如，想给一家公司建一个财务模型，Claude for Excel也需要几分钟的时间就可以完成。   而这里的意义巨大，一是取代更多的人工，Excel在全球大概有13-14亿的用户，存量市场里就有大量的用户变为付费用户，B端用户的付费意愿很强，因为买一个AI版本的，就能取代掉至少一半的人工

近期A股成交额创下新高，商业航天、AI应用等题材一度掀起涨停潮，但在监管引导下市场情绪降温，市场进入震荡整固阶段。   不过，此轮调整本质是良性调整，且从更宏观视角看，居民储蓄正持续从存款、债券等低收益资产向权益市场迁移，形成一场结构性的“流动性再配置”。同时，央行已明确表态“降准降息仍有空间”，预示流动性环境将持续宽松。   在此背景下，前期过热的A股题材炒作退潮后，资金有望向估值更具吸引力、基本面更扎实的港股市场转移。   尤其值得关注的是，本轮增量资金中，大量通过ETF形式集体入场，这在市场中形成了一种显著的资金流向与价格发现相互促进的正向循环机制。   这意味着，ETF不再仅是单纯的投资产品，而是成为了高效的资产配置中枢。因此，在场外资金持续追求稀缺资产的过程中，或会产生更多由ETF带动的行情，这也会令港股ETF的重要性日益凸显。   其中，港股互联网ETF（513770 $港股互联网ETF(513770)$ ，场外联接：017126）是个值得关注的选择。其成分股不仅精准锁定科技龙头，更涵盖了深度赋能的生态体系业务。   例如，该ETF不仅纳入了阿里等平台型巨头，同时也包含了阿里健康等垂类应用领军者，这为投资者提供了把握本轮AI与互联网修复行情的极佳路径。   一、互联网股的修复逻辑：确定性与估值洼地的共振   与缺乏稳定业绩支撑的部分A股题材不同，港股互联网龙头在AI商业化方面已展现出显著的先发优势。众多AI应用正迅速从技术愿景转变为切实的商业现实，成为“过剩流动性”的最佳落脚点。   从估值维度分析，港股互联网板块的吸引力极为突出：  - 港股通互联网指数： PE约为26倍（历史分

步入2026年后，全球股市集体大涨，而港股也不例外，开年9个交易日已涨近6%，恒生指数重回27000点上方，距离去年10月的高点也就差2%不到。   值得注意的是，虽然恒生指数涨了不少，但恒生科技指数距离去年高位仍有约12%的差距，这反而意味着潜在的补涨机会。 图片 因为去年也出现过多次恒生指数跑赢恒生科技指数，但后来都是恒生科技指数追上恒指，并且恒生科技指数的弹性要比恒生指数更大。所以，两个大市指数之间的涨幅差缩窄是大概率事件。   因此，在开年9个交易日里有跑输市场的投资者也不用太着急，恒生科技指数的反应相对较慢，这已经是过去一年的常态了，接下来应该耐心的等待互联网股AI叙事再起，若想配置恒生科技指数的追涨幅差行情，港股通互联网ETF基金（520913是个值得关注的选择，持仓足够聚焦科技龙头，就是最简单直接的配置。 港股互联网股的三大逻辑 开年以来，港股市场的涨幅落后于A股表现，可能让港股互联网的投资者信心有动摇。   目前A股仍以题材概念炒作为主，多数个股缺乏实质业绩支撑。根据中金报告的观点：本质上是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动。   所以说，互联网股投资者也不用灰心，因为接下来当市场的题材炒作结束后，市场资金就会回归主线，那今年的主线我们仍然认为是港股互联网来主导。   三个看好互联网股的逻辑：   1.从估值上看，互联网股的估值在港股最便宜，也是最有增长潜力的。   从下图中看，港股互联网指数当前的市盈率为26倍，当前分位数仅为34%，港股互联网整体估值甚至尚未回到历史均值28倍市盈率水平。   当前纳指的市盈率为42倍，创业板指为41倍。相比之下，目前互联网股当然是低估的，也是更具吸引力的。 图片 尤其是互联网股站在A

2026年的第二个交易周，大概注定要在中国证券史上留下精彩的一笔。今天（1月13日），A股市场便正式迎来了总市值超3千亿的新铝王宏创控股（002379.SZ)。放眼整个工业金属板块，宏创控股甫一上市其市值便居于“坐三望二”的水平，市场地位可见一斑。 宏创控股前身主营铝板带箔加工业务，随着其收购宏拓实业的事项落地，宏创控股一举蜕变为集氧化铝、电解铝及铝深加工品生产与销售于一体的“链主型龙头企业”。 重组后的宏创控股可以说是经历了全方位的“进化”，不仅业务形态从局限于产业链中游一举拓宽至全产业链；同时，公司的资产规模、盈利能力、成长前景也都完成了质的飞跃。正因为此，二级市场作为“称重机”，也给予了宏创控股高度的认可。1月13日，宏创控股涉及重组的119亿股新增股份正式上市，加上原有A股股份约11.4亿股，宏创控股总股本俨然超过了130亿股，对应现价公司的总市值俨然已逼近4000亿。 A股“铝业新王”的含金量 在笔者看来，A股市场一上来就给重组后的宏创控股超3000亿市值的定价，背后有着系统性的考量。 首先，从市盈率角度来看，以重组注入的核心资产宏拓实业2024年约181.5亿元的归母净利润为基准，当前市值对应的静态市盈率约19-20倍，与A股中国铝业、天山铝业等其余铝业龙头企业的估值中枢大致相当，已初步反映了其全产业链龙头的地位。 然而需要说明的是，上述估值尚未充分计入铝价上涨带来的盈利弹性。数据显示，受多元化的增量需求拉动及供给侧约束，沪铝价格已从2025年初的2万元/吨附近持续攀升至目前的2.4万元/吨以上。而宏拓实业拥有645万吨电解铝产能，庞大的产能不仅使其深度受益铝价上涨；同时基于自身独特的上下游一体化模式，宏创控股的成本控制能力同样处在行业领先位置，利润扩张潜力巨大。 展开而言，从上游看，宏创控股依托宏拓实业间接控股股东中国宏桥在几内亚的铝土矿布局，已然锁定了关键资

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。 主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。 那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 创新药临近的催化剂 开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。 实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。 如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。 值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。 直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。 而港股创新药如何追回差距呢？ 主要由三个逻辑驱动： 1.20

在全球投资视野中，基础设施与民生保障行业向来是长线资金的优选配置。 当前，中国中部地区的崛起已成国家战略焦点，冷链物流作为连结区域消费与全国供应链的核心节点，在冷冻食品普及、预制菜爆发、生鲜电商渗透等多重利好推动下正迎来发展机遇。 在此背景下，深耕中部地区近二十年的冷链标杆企业红星冷链（1641.HK） $红星冷链(01641)$ 正式启动港股上市进程。这不仅是其自身发展的重要里程碑，也为投资者提供了一个观察区域物流龙头转型升级的绝佳窗口。 凭借独特的“交易+仓储”闭环模式、盈利韧性及增长规划，红星冷链有望成为港股市场中稀缺的冷链资产。 图片 一、行业红利持续释放，区域龙头尽享增长机遇 中国冷链物流行业正处于政策支持与市场需求双轮驱动的黄金发展期。 国家层面，《“十四五”冷链物流发展规划》明确提出完善冷链基础设施、构建全国冷链网络，湖南省作为中部地区冷冻食品交易及交通枢纽，直接承接政策红利； 市场层面，消费者对高品质冷冻食品、预制菜的需求持续攀升，2024年中国冷冻食品仓储服务市场规模达人民币256亿元，2025-2029年预计年复合增长率6.5%，门店租赁服务市场同期年复合增长率6.0%，2029年市场规模将达29亿元，行业增长确定性强。 图片  更为关键的是，冷链行业呈现显著的区域化与分散化特征：冷冻食品仓储市场前五名总份额仅10.4%，门店租赁服务市场前五名总份额33.6%，这为区域龙头提供了广阔的整合空间。 图片  红星冷链所在的湖南，地处中国中部，是典型的“鱼米之乡”与肉类消费大省。长沙作为省会，更是辐射华中、华南及西南地区的重要交通枢纽。而红星冷链在此深耕多年，已经构建起庞大的现代化仓储基地，其在长沙拥有超过一百万立方米的总设计库容，或超过23万吨的可用库容。

新年第一周，全球股市集体大涨，近两个交易日恒生指数涨近3%，从市场的选择来看，涨幅领先的主角是港股创新药，而创新药行情是有机会延续反弹的。   从几方面来看，一是资金面的角度上，港股12月的弱势主要由流动性和年底结账效应所影响，导致对流动性敏感的创新药在12月维持弱势。   从走势来看，目前创新药龙头均回到了25年6月份的位置，但创新药板块的逻辑并没有改变，更多地是宏观和流动性在影响，跌下来后反而给看好的资金提供了介入机会，因此当全球的风险偏好回升时，创新药也是反弹最快的行业。   二是前两天特朗普称要开采委内瑞拉的原油，据JPM测算，大概会增加30%的石油供应，这对油价是中长线的利空，有助于打压通胀，今年美联储的降息可能性会提高，这就很好地解释创新药的反弹。   市场风险偏好提升和降息预期提升，这都是创新药的舒适区，今年创新药大概率还会是重要的主题投资，现在创新药等于去年6月份的位置，可以适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316） $创新药E(159316)$ 。 图片 2026年，创新药的三大逻辑 先回顾下去年港股通创新药的表现，可以说是港股通里表现最好的行业。   2025年，恒生港股通创新药指数的涨幅为64%，远跑赢回报只有23%的恒生科技指数。   但从下图中看，恒生港股通创新药一度涨超116%，主要的回撤来自于四季度港股市场的整体弱势，目前已跌回至2025年6月份的水平，股价处于不高的位置，而展望今年创新药的行情，主要还是看出海。 图片 1.创新药继续出海大行情，超10亿美元的BD常态化。   从2025年初开始，多家跨国药企提到对中国优秀药企资产的关注，例如去年有三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元

明天是A股今年最后一个交易日，回顾今年A股市场的整体表现，可以说出现了比往年更极端的结构化行情。 从指数上看，沪深300今年的回报是18%，而创业板指数的回报则是超过了50%。虽然指数的表现很强劲，但从散户朋友的体感来说，如果没踩中市场主线，今年可能跑不赢指数，例如没抓住A股最强势的AI主题，或是新能源板块的储能。 今年A股分为两种风格，一是耐心持有AI主线，但波动也很大，能否拿得住，更考验研究深度与选股能力；另一种是A股特色的交易策略，以事件驱动的行情，近期的商业航天就是典型的例子，如果在A股能抓住阶段性的市场热点，也能得到很不错的回报。 但抓市场热点，对机构投资者来说都是难事，更不用说我们散户投资者了。不过，我们倒是可以了解机构投资者是如何做的。 根据Wind的统计，截止三季度末，全市场292只主动量化基金（份额合并计算）合计份额为805亿份，较去年年末增长了27%（170亿份），二季度单季就增长了144亿份。 而且，根据今年中报披露的数据，所有主动量化基金份额是661亿份，其中机构投资者的份额是465亿份，占比超过70%。也就是说，机构投资者买公募的量化基金成为新的大趋势，这是我们散户投资者值得关注的行为。 机构投资者买量化基金有多疯狂？ 从下图中看，华安事件驱动量化策略（002179.OF），这只公募的量化基金在今年被机构投资者狂买了超30亿元，而这只基金年初至今回报为38%，大幅跑赢沪深300的18%回报。 图片 算上今年，这只基金已经连续7年跑赢沪深300了，机构资金对它的青睐，也引起了我的兴趣，来看看机构投资者是为何买那么多。 图片   量化基金的大趋势 首先，A股的量化基金分为两大类。 一种是传统的量化基金，以回溯总结市场历史数据为主，但根据中金的统计，当下市场集中度的运行状态处于一种“复杂主线行情”，在今年这种环境下，传统量化策略和主动策略都将面

上周五，日央行加息如期落地，在市场提前反应了一个月的情况下，这次日央行加息并没有引起市场震荡。反倒是日央行对未来加息指引的鸽派发言，引起美股携手风险资产开始反弹了，这对港股来说也是同样。   在过去一个月里，市场的担忧十分之多，先是美联储降息概率下降，市场流动性紧张，再到日央行加息可能引起波动，直到现在日程表里的大事都已经落地了，恰好市场调整跌出了空间，那接下来资金也有理由开启圣诞行情了。   那么，当不确定性事件都落地后，作为风险资产的恒生科技是最直接受益的，在接下来反弹时也可以重点关注恒生科技ETF易方达（513010） $恒生科技ETF易方达(513010)$ 的表现。   恒生科技也将迎来圣诞行情 根据高盛的统计，上周五是美股市场历史上成交量最高的交易日，这是市场的空头迅速平仓回补推动的，而空头回补的原因有两点。         第一个原因是AI主题的美光业绩大超预期，并且给出了超市场预期的强劲指引，市场对AI主题的情绪重新受到提振。   第二个原因是像文章开头所说的，美股进入圣诞行情，接下来一段时间里已经没有宏观大事会对市场造成影响，基本上在日程表上的事件都已落地，市场开始反弹也很合理，资金开始回流AI主线。   值得注意的是，本周美股市场有望进入圣诞行情，港股可能会随着风险偏好的提升出现反弹行情。   根据历史数据，美股在感恩节前YTD涨幅大于10%的年度（今年同样满足该条件），当年的“圣诞行情”里仅出现过5次的下跌。   这五次下跌的圣诞老人行情分别发生在1955年、1968年、1999年、2014年和2023年，其后续表现并不一致，1956年和2015年为横盘年份，1

美股和A股的消费一样惨，在今年已经成为共识，尽管股市火热，但涨的大部分是AI链条上的公司，大部分普通人从Ai并没有获得太多红利，因此，消费整体表现平平，反倒因裁员，不断减少中产基数，压制消费意愿。   从跌幅看，大部分消费股都是今年严重跑输市场，也是很多消费长牛股历史以来，连续2年跟不上市场的罕见状态。   这一波大跌始于2024年6月，让大部分消费股的长期稳定性估值溢价消失，10来倍的PE已是常态，也让不少公司跌出深度价值。   但在上周，这一波下跌中带头的lululemon，Q3财报还是一如既往的低增速，与其他季度不同，这一季度的增速略超指引预期，下滑的势头有望止住，裁员和关税的双重打击，像是扛过去了，同时公司还更换了CEO，这引发了更高的改革预期，让股价单日大涨10%，也是这一年来，非必选消费股板块首次大幅跑赢美股大盘的情况。   中产阶级减少，裁员潮，也该有个尽头，股市积累的财富效应，还是会最终蔓延到各个阶层。10来倍的PE只要止跌，新一轮的回归又在酝酿当中。   所以，美股消费最难的时刻过去了吗？   一、K型分化   从目前大量公司的股价表现看，非必选消费品，如餐饮及运动服饰，表现较差。不少个股年跌幅惊人。这也是美股历史以来首次牛市年份消费板块垫底的情况。 图片 股市这么好，高端人群的奢侈品消费也没大表现，爱马仕和lvmh也没有当年跟随牛市的气势，中产阶层的消费不景气扩散到个各个层面。 图片   美国的消费品信心指数，在近期创新低，接近2022年的疫情底。实际上现在是最难的时刻，当然，谷底转折可能就在不远处。   不过，由于低收入阶层正在扩大，这也导致了以沃尔玛和好市多为首的杂货零售公司依然维持较好的股价表现，另一方面，产品单价较低，不太受宏观波动的食品饮料及麦当劳这种日常

在港股最近的回调里，今年主线之一的消费股也跟着调整了不少。   例如，市场最关注的新消费龙头泡泡玛特，虽然三季度的业绩很亮眼，但由于今年涨幅足够大，市场资金都在担心明年公司的业绩能否持续增长下去，前期积攒浮盈够多的机构也趁年底时间结账。   而泡泡玛特是新消费里重要的估值锚，当高增速的龙头估值下来后，其他消费股的估值自然也难以上行。   当前市场对泡泡玛特的质疑，主要是海外高频数据走弱，而非公司业绩真的变差了。但回看上半年泡泡玛特的业绩爆发，高频数据也没有监测到，所以高频数据并不准确。   因此，当前消费股的预期差被显著放大，不少机构都认为，泡泡玛特的业绩大概率维持高增长，并没有市场想的那么悲观。   除了鬼故事的担忧，最近消费股走弱还叠加了市场流动性的紧张，反而一些经营质量优秀的消费股也被错杀了。   本周发改委强调接下来要扩大内需，市场猜测有望出台一些消费政策，对这轮已经充分回调的消费股是个信号，值得关注下港股消费ETF（159735） $港股消费(159735)$ ，跟着大政策或许有布局明年消费股的机会。 图片 消费股仍然是明年的主线 最近消费股的回调主要有几个担忧，不过我认为都已经解除的差不多了，是时候把目光放在反转信号上。   一是年末的资金结账效应，导致比较多的机构资金在年底较为谨慎，这特征在年内涨幅多的个股身上尤为明显，比如泡泡玛特就是如此，市场资金就开始担心明年的增长如何，但也非理性的抛开了现在泡泡玛特的估值情况。   简单来算个账，市场预计今年泡泡玛特的净利润有150-160亿元，激进的买方认为可能有接近170亿元的净利润。   即使按照今年保守的预估来看，现价泡泡玛特市值为2300亿

在隔夜美股走弱的影响下，今天港股整体表现弱势，市场在担心两点。 一是本周有非农就业数据，美国11月CPI，以及日央行加息。市场在担忧如果美国通胀重新走强，加上日央行加息的影响，可能会引起日元升值，从而导致美股出现剧烈震荡，这样的例子在去年8月5日经历过一次，外围市场正在警惕美元和日元的息差收窄。 二是港股自身的担忧，有不少投资者认为，港股本月将迎来众多IPO，以及上半年IPO都来到解禁期，可能会对港股造成影响。 但实际上，在IPO质量下滑后，当市场资金发现赚钱效应变差，IPO对市场流动性的抽水效应会逐渐减轻。 在本周宏观事件落地后，市场资金大概率还是选择回港股的科技主线，如果市场本周平安度过，那可以关注下港股科技50 ETF（513980） $港股科技50ETF(513980)$ ，最近市场极端的情绪，或许是带来错杀的机会。 港股科技的转折点 从最近两周港股的表现来看，主要受到两方面的影响，其实跟公司的基本面关系不大，更多的是年底效应和市场流动性的变化所致。 1.临近年底的基金效应。 在今年前10个月，港股的赚钱效应很好，但到年末这两个月，由于美股的流动性紧张牵连港股，在今年赚够了的资金也选择谨慎观望，所以最近一段时间港股市场一直在震荡走弱，从而引出交易不活跃。 2.市场流动性的变化，最直观的感受是从恒指的交易量来看，从11月开始港股成交量不断缩小。 图片 一是外资在美股降低仓位，所以港股仓位也降了下来，外资最近2个月在港股并不活跃，这里应该减少了一部分外资的成交量贡献。 如果从最近南向资金的动向来看，其实南向资金一直在支撑港股，但流入速度也在放缓，因为年底效应，以及市场传闻称公募基金因为基准考核要降低港股仓位。 图片 但从近期南向资金净流入额来看，净流入额前10家公司里，港股科技股的占比最

11月27日晚间，聚合长安汽车、**、宁德时代三方的优势资源的阿维塔申报港股IPO，成为首家向港交所提交上市申请的央企旗下新能源车企。   阿维塔定位新豪华智能电动汽车品牌，是新长安的高端化战略载体。自品牌成立以来，公司已完成4轮融资，估值超300亿元。但最新的一笔交易显示，阿维塔的估值缩水至260亿元。   光环之下，增收不增利的窘境和盈利拐点仍未显现成为市值缩水的根本原因。基本面上，阿维塔毛利率即使有所增长，但10%的水平在新势力里根本排不上名号，更对不起公司引以为傲的三巨头格局。   一、高开低走   2021年，长安汽车主动牵线**与宁德时代——前者带来智能座舱、自动驾驶技术，后者提供动力电池解决方案，三者形成“整车+智能+能源”的合力方向，共同推举阿维塔科技的诞生。   作为长安汽车、**、宁德时代三方合作的核心载体，阿维塔凭借06、07、11、12家族化产品，在20万~70万元高端市场站稳脚跟。销量端连续9个月破万辆，2025年11月单月销量达14057辆，再创历史新高。   然而，品牌升级与产品落地的背后却是增收不增利的尴尬处境。   据招股书披露，阿维塔营收实现爆发式增长——从2022年的0.28亿元飙升至2024年的151.95亿元，2025年上半年更是达到了122.08亿元，同比增幅98.52%。但与此同时公司亏损并未收敛，甚至逐步扩大。   2022年净亏损20.16亿元；2023年36.93亿元（同比+83.3%）；2024年40.18亿元（同比+8.8%）；2025年上半年15.85亿元（同比+10.8%）；2022年至2025年上半年，阿维塔累计亏损为113.12亿元，盈利拐点仍未显现。 从诞生之初，阿维塔就是长安集团向上战略的重要载体，是主攻20万元以上价格带的重要

Circle，美股的稳定币明星股上市后暴涨又暴跌，才花了不到半年时间，从明星牛股变成市场毒瘤。   单日巅峰成交额263亿直追英伟达，但如今的circle一天才几个亿美元的成交额，这么火热的明星股，都差点跌到破发，那问题来了，几个月前前景远大的长逻辑，还作不作数？   对于这种热门个股的深跌，是吸引了很多投资者的关注，也有一些资金，circle腰斩后就急不可耐在100-150的平台抄底，但事实证明，这个抄底还是没抄着，现在还在观望的投资者，又有了再打5折进场的机会。   对于这家虚拟货币产业链中新的市场焦点公司，现在是不是跌出价值了呢，这是一个好问题。   一、中心化和无波动   Circle的商业模式看上去挺复杂，涉及较多的金融创新术语，其核心的产品是稳定币USDC，USDC理解起来并不难，跟比特币等传统加密货币的完全反向，既不去中心化，也不存在价格波动性。   Circle发行的代币USDC，跟美元进行1:1的挂钩。使用者用美元兑换成等额USDC使用，而交换掉那一部分美元，进入Circle表内，形成类似于保险那样的浮存金，然后Circle将这笔资产用以购买国债，产生利息收入，这也是其商业模型中，营收的96%来源。   底层资产是美元，且买的是国债，显然，完全处于美联储的监管之下，不存在去中心化，另外，由于1:1兑付，也不像比特币那样，有价格波动，可以通过持有来获得比特币价格的波动收益。   所以这个公司的营收公式非常简单。营收=USDC规模*投资利率*外部分成后的留存比例（40%），这里的分成主要是跟coin的合作，需要给他支付一部分的合作成本。 图片 USDC作为一种新型加密货币，可以跳出传统的银行结算体系，满足7*24的跨国交易，也满足了很多资本管制地区（比如非洲拉美等地区）对美元的需求