腾讯真的太磨人了

前两天一个朋友给我发了条消息，说比特币跌破2万美元了。我说，这个东西本来就没有价值，涨多少、跌多少都不奇怪。 之前比特货币大涨时，我不时听到身边的人说，某某认识或间接认识的人买这些乱七八糟的虚拟货币赚得盆满钵满。我都不知道这些币在哪买卖，也不相信这些造福鬼话。就算是真的，这些傻白甜靠运气赚的钱终究会凭本事输出去。  虚拟货币的底层技术是区块链，据说有去中心化、不可更改的特性。区块链技术是有用的，但虚拟货币总体没什么用的。比特币出现最早，满足了一些灰色交易的需求，算有一席用武之地。但要说能取代主权货币，完全是痴人说梦。投资这些玩意儿，基本属于博傻。  比特币是没有价值的。资产是能够产生收益的物品，比如房子能带来租金，土地可以生产粮食。巴菲特说，他不看好黄金，因为黄金不能生小黄金，其实就是这个道理。很多人认为炒比特币和炒股票本质一样，那是因为他们不懂得股票对应的是公司股权，而公司是能创造收益的主体，其价值是未来现金流的贴现。按照马克思的观点，商品的价值是凝结在其中的无差别人类劳动，衡量虚拟货币的价值，目前只能是消耗的电费和物业成本了。  比特币的总量是固定的。总量有限是比特币投机炒作的噱头，但却是注定它不能取代法币的硬伤。黄金白银之所以被抛弃，根源在于其有限的总量无法满足无限扩张的经济规模。通胀是现代经济的根本特点，因为在商品和服务被生产出来之前，已经有一部分货币先行投入市场去刺激生产。所以，只有具备无限扩张能力的货币才能满足现代经济增长的需求。  我查了一下，只有萨尔瓦多完全承认比特币为法定货币，据说这个国家的总统是个比特币拥趸，不过这种650万人口、地级市规模的国家实在不具备什么影响力。德国、日本等一些国家一定程度上承认了比特币的合法地位。但要说用虚拟货币取代本国主权货币，这些大的经济体应该不会这么傻。 货币的一个功能是价值尺度，现在

这个规定意义在哪？以后平台就不能自营，自营就不能做平台了吗？一个平台上既有自营，也有第三方，说明第三方有利可图。不然京东3c那么强，为什么还是有那么多第三方卖电器？为什么有那么多商家在阿里、京东、拼多多同时开店？消费可以自行比较选择！如果禁止平台商做自营，那大股东把这个业务剥离出来，单独成立一个公司在上面做可不可以？我感觉拍脑袋甚至脑袋都不拍的决策太多了。

很久没写小米的东西了。实话实说，连最近一两期财报都没认真看。只知道销售数据不太好，既有大环境的原因，也有行业竞争再度加剧的因素，王者荣耀归来。这样的背景下，股价自然更不好。小米是我重仓股中仓位最轻的一个，也是成本价最高的一个，大约在27元。我从一开始就很清楚，买小米带有赌博成本，赌雷军的眼光和能力。小米目前就是低价版的苹果，但苹果有IOS护体，而小米没有。小米依靠的，或者说押注的，是AIot设备带来的万物互联。AIoT目前对利润以及生态的贡献还很有限。除具备人机交互功能的设备有些服务收入外，如电视、电脑等，其他产品也就是一锤子买卖。有些产品我大概能想象互联互通后的好处，比如空调、电饭锅；但有些东西我实在想不出就算能智能控制，又有多大的区别，比如牙刷、电吹风、冰箱。万物互联肯定是趋势。互联网本质就是把物理世界投射到虚拟世界。从电脑端到手机端，互联网随着带宽的扩大，覆盖的范围也越来越大。5G拥有100倍于4G的速率以及低延时和千亿级终端的接入能力，万物互联应该是5G的风口。PC时代，通常是一个家庭拥有一台电脑，当时世界60亿人口，按一家三口算，接入的终端大约是20亿台。移动互联网时代，手机至少人手一部，世界人口75亿，考虑到非洲还有大量连水都喝不上的群众，入网的手机应该有50亿部以上。在万物互联时代，家庭的所有设备都可以入网，终端设备应该在千亿以上。理论上，接入的终端越多，潜在的价值也就越大。PC时代，美国的头部互联网公司市值大约在千亿上下，中国的几家门户网站估值在300-400亿美元；移动互联网时代，美国的头部公司市值上万亿，腾讯、阿里最高到了7000多亿美元；万物互联时代，合并B端和C端的广阔市场，这块蛋糕应该是很大很大的….所以我认为，4G到5G是类似于2G到3G这种跨越式发展，而不是3G到4G这种迭代式进步，应该会产生革命性效应，只不过目前刚刚开始，还看不太清楚。从终端

经济发展不是开汽车，你踩刹车它就停下来，它更像开飞机，一旦停下来就会掉下去，而要让它再次起飞，必须给它足够长的跑道和时间。现代经济发展的核心动力在于流动，人口、商品、资本以及信息的自由流动。一潭死水永远了无生气。人生病了需要吃药，但不是春药。事实上大多疾病是靠我们的免疫能力治好的，正所谓药医不死人，佛度有缘人。可悲的是，正如戏剧大师莫里哀所说，大多数人不是死于疾病，而是死于治疗。

最近把这本书再读了一遍。李录的思考很深刻，除了对价值投资思想和方法的坚持，更是站在人类历史演进和文明发展的高度审视现代化与中国的问题。他在书中总结了什么是现代化、中国是不是进入了现代化、这个过程是不是可持续、不可逆，从而为是否长期投资中国作出了一个方向性、战略性的判断。 一、科学技术是第一生产力 李录认为，现代化的本质是“科学技术+市场经济”，它使人类经济进入了可持续的复合增长，而进入到这种状态就是现代化。 人类社会先后经历了狩猎文明、农业文明和工业文明，而衡量文明的尺度在于对能量的利用和转换能力。地球上的能量归根结底来自太阳，主要是通过植物的光合作用进行转化，或者我们直接吃植物，或者动物吃了植物后再被我们吃掉，或者转化为石化燃料埋藏于地下。 在农业社会，土地是最重要的资源，但其产出和容纳能力是有上限的。当人口增长到一定程度，土地无法养活时，就会爆发战争瘟疫等导致人口减少，产生所谓的马尔萨斯人口陷阱。 而在现代社会，科技进步不仅提升了单位土地的农业产出，也提升了土地对人口的承载能力。原来100平米只能住两三个人，现在只要拔高容积率住两三百人都没问题，此外，在前工业化时代，我们转换能量的方式只能靠自身肌肉或者驱使动物，效率十分低下。 1776年在人类历史上具有划时代意义，这一年发生了两件大事、一件小事。两件大事是瓦特改良蒸汽机和亚当斯密发表《国富论》，一件小事是美国独立。这“两大一小”分别从技术、经济和制度上开启了人类社会现代化的进程。 瓦特改良蒸汽机后，我们对能量的转化和利用有了质的飞跃，人类从此进入动力时代。此后的电力革命、核能都是人类在探索动能上取得的进步。《国富论》的发表意味着自由市场经济的确立，那只看不见的手能最大限度地激发市场主体的活力，并通过比较优势实现生产要素的高效配置。 1776年之前，人类社会经济增长基本是一条平缓的直线，而在此之后，变成了一条陡然上升的曲

过去八个多月，有2.2万家游戏相关公司注销，51.5%注册资本在1000万元以下。对比之下，在版号正常发放的2020年，全年游戏公司注销为1.8万家。截至目前，我国游戏相关企业37.2万余家，其中，2021年新增注册企业9.1万家，增速35.4%；从地域分布来看，广东、江苏以及山东三地相关企业数量最多，分别拥有9.5万家、2.9万家以及2.1万家。

首批游戏以轻度为主，有试探市场的意味。没有腾讯、网易很正常，当前政策肯定是向中小企业倾斜，放出大厂头部游戏有点激进。鉴于版号以后会更加珍贵，游戏商不得不向精品化方向努力，这也算供给侧改革的一种引导吧。这八个多月，应该已经淘汰了一些小游戏商，那些开发什么三国、水浒等不可能海外化的游戏商可能也被拖死了。一款游戏在设计初期，其实就决定了是走国内还是国际路线，不太可能中途调整转向。大厂资金雄厚， 一款产品研发周期本来就在3-5年， 拖个一两年都不会有好大影响。从控制未成年人游戏时长的角度，大厂更有能力和资源。不过一个比较悲观的看法是，封城可能延续时间更长、波及范围更广，所以放松游戏管控，让大家安心待在家里。但愿我想多了。$腾讯控股(00700)$

阿里巴巴提高回购比例，一方面是因为公司股价被严重低估，通过回购提振市场信心；另一方面，也是因为限制资本扩张，投资并购机会减少，加上二级市场估值比一级市场还便宜，何必不把钱拿到回购自家股票。估计腾讯也会跟进吧！$阿里巴巴(BABA)$

最近一直在关注俄乌战争，连阿里和京东的财报都没有看，股市跌成这个鬼样，也懒得看了，其实平时也不怎么看。 今年没有任何卖出操作，只是先后在453、446、418、386等几个价位加仓了腾讯。腾讯都快跌回我2019年买入的价格了。下跌是检验投资人对公司价值和前景判断的最好试金石，我仍然坚持认为，腾讯目前是被极大地低估了，阿里是被低估了，京东我说不好。反正我觉得，如果连腾讯都不行了，那中国经济也就没有什么前景了。如果封仓十年，你会怎样持股？随着腾讯、京东、阿里的持续下跌，海外账户的利润基本跌没了，数额也不算小了，想想还是心痛。有时候我也在反思，这种长期持股的策略是不是正确？说实话，腾讯飙涨上700的时候也有过卖出的想法，只是我觉得卖出后又干嘛呢，我绝对不会想到腾讯会跌破400，肯定在600以上就买回来了。 卖是比买难度更高的操作！ 去年互联网公司下跌，多少还有些政策调控杀逻辑的因素，最近下跌基本上是系统性风险的情绪性释放。俄乌战争虽然影响广泛而深刻，但还不至于对腾讯、京东这些公司产生实质性影响，阿里和小米在俄罗斯有业务，可能会受到冲击。听一个朋友说，小米暂停向俄罗斯发货，可能也是担心被美国制裁。 至于中概股是不是会集体从美国退市，从中国证监会的表态看，我觉得两国在审计底稿上达成一致的可能性还是很大。除了一些涉及国家安全的公司，比如滴滴，其他的公司大概率应该能够提交底稿。当然，《外国公司问责法》很大程度上就是冲着中概股来的，美国人要想整还是会有其他的办法。 对于已在香港二次上市的公司，即便从美国退市，届时公司应该可以直接将ADR转为港股，现在转券商收费貌似比较高。没有在港上市的，可能就面临私有化的局面，这个就比较复杂了，有可能对投资人不利。 我觉得，现在港股的问题不完全是流动性不足，而是能否在新的政治法律制度下恢复境内外投资人的信心。从大势上看，目前中国市场应该是投资和避险的好去处

最近听一个来自荣耀的朋友说，目前三星、苹果等全部或部分退出俄罗斯市场，他们也不认为这是大举进入的好时机，万一美国人再次制裁恐怕得不偿失，而且听说小米都暂停向俄罗斯发货了。这场战争看来真的没有赢家。

A股、港股、中概股咋就成了俄乌冲突的最大输家？

1月19日前买了些腾讯，主要是为了分京东的股票。从除权情况看，相当于每股分了13港币，当然如果你看好京东的发展（我本来就持有京东的ADS），还不止这个收益。将自己持有的其他公司股权分给投资人，这大概是腾讯的首创吧，足见腾讯对小股东的厚道。我很喜欢这个操作，相当于把躺在资产负债表里却对利润表没有太多贡献的巨额资产重新估值，相当于给腾讯除“连接+内容”以外的投资模式找到了变现方式。当然，这取决于腾讯管理层未来的处理方式，也有待于市场承认，但总算是一个好的开始。尽管港股仍然低迷，但腾讯已经止跌回升。此次腾讯回撤史无前例，我们要分清这种下跌有多少属于系统性问题，有多少归因于行业和公司自身原因。客观而言，腾讯的回撤幅度要好于市场整体及其他互联网公司。最近吹来些暖风，监管可能趋缓。经济形势不好，数字经济占比要达到GDP的10%，基本和房地产当年的地位差不多，监管对互联网公司就不能太狠。虽说要限制资本无序扩张，但理性地想一想：那些创业公司，既不可能从银行贷款，又无法在二级市场上融资，如果这些互联网企业不投，又指望谁给他们资金扶持呢？我以前一直认为，腾讯的唯一缺点就是贵，回撤到现在的位置真心觉得便宜，接下来用微软收购暴雪来验证一下。微软以每股95美元收购暴雪，总价687亿美元，暴雪2020年利润22亿美元，大致是31倍PE，最近听说巴菲特也入股暴雪了，虽然规模不大，但按老人家安全边际的思想大概率说明31倍PE并不算贵。2020年腾讯游戏总收入大约是1900亿人民币，去年腾讯的净利率大约是25%（用Non-IFRS净利润1227除以4820亿的营收）。游戏的毛利和净利在所有腾讯业务里是最高的，就按最保守的25%的净利率估算，腾讯游戏2020年的净利润475亿人民币，折合成美元大约是70亿（按2020年人民币对美元平均汇率6.89兑换）。假定暴雪和腾讯的游戏价值相当（这是所有推论里最重要的一条

软件产品在境外生根发芽其实很难，一旦扎根后护城河会很深，但一不小心又会遭到所在国政府封禁，因为封杀成本趋近于零。硬件的好处是本地化生产会带来GDP、就业和财政收入，利益捆绑地深一些，就像苹果在中国始终如鱼得水，而剩下那几个科技巨头要么进不来、要么退出去，这么看小米不是那么容易在印度或其他国家遭禁。$小米集团-W(01810)$

2021年回购了855亿美金股票，145亿美金股息，加起来相当于返还了1000亿美金现金。除以2.7万亿美金市值，接近4%股息率。要知道苹果去年净利润950亿美金，相当于100%+分红，越来越后悔卖飞苹果。$苹果(AAPL)$

昨天又买了点腾讯

上次那篇《舍得的老酒只是故事》出来后，我说过对手的攻击是对舍得酒业最高的致敬。成长过程中的企业，往往会经历被批评、攻击甚至起诉，就像当年的微软、后来的脸书，这是成长的烦恼，也是成长的阵痛。伟大的企业从来不会一帆风顺。就像这个叫杨笠的人，其实和舍得半毛钱关系都没有，居然能被牵强附会到舍得的品牌形象，我只能说这是欲加之罪何患无辞！从60多持续买入ST舍得至今，我一直坚定持股！