来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 上周五，拼多多召开了年度股东大会，释放了多重信号。首先是拼多多实行了联席董事长制度，同时任命赵佳臻为联席董事长，他将与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO。人事变动是因为拼多多正式进入国内和海外双核驱动的时代，特别是海外的Temu以极快的速度成为了第二条增长曲线。 “过去几年，Temu以让我们自己都惊讶的速度达到了相当的规模，”拼多多联席董事长赵佳臻谈道。“3年时间Temu走了拼多多差不多10年成长的路。”，拼多多联席董事长陈磊也表示。 在年终节点，股东大会并不只停留在总结成绩，还有对未来的规划。拼多多联席董事长赵佳臻提出，“相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”消息立刻成为股价的催化剂。 海外地缘政治多重逆风的情况下，拼多多为什么会进行如此重磅的规划？三年内要翻倍的拼多多，要靠什么去执行？ 站在巨人肩膀上的闪电战 当下对Temu来说是一个重要的转折点。 三年的时间内，Temu走完了拼多多国内十年成长的路。Temu并不是第一个出海，但却是第一个带着整套生态系统出海的中国电商。 从最直接关键的用户数据上来看，SensorTower数据显示，Temu全球月活用户约达5.2亿，已经相当于亚马逊的七成以上。仅用三年，Temu就已经快速在海外打响了知名度。 Temu的成功，很大程度上是把拼多多在国内已经验证过的商业模式用本土化的方式带到了全球市场。例如，拼团秒杀、游戏化购物；豪掷数千万美元投放广告，创下了中国企业在超级碗广告新纪录。 在商品上，Temu同样用低价撕开了一道口子，这也是中国做出海跨境的常规路线。 Temu的价格相当于亚马逊商品打了六到七折。根据国信证券的数据显示，在运动户外、数码电子、家居、个护美容、服饰鞋包等类目上，Temu全托管模式下的价格平均是亚马逊的58%，半托管的价格也平均是亚马逊的66%。 在经营模式上，全托管降

来源：东哥解读电商 作者：金珊 同一天，美团关停了两项业务。 近日，美团团好货业务发布内部邮件，称食杂零售管理团队经研究讨论，决定暂停团好货业务，聚焦探索零售新业态。同时美团优选最后运营的广东、浙江等优势地区也宣布关停，宣告着美团优选也彻底退出市场。 京东、阿里都在用外卖引流，为什么美团的高频流量没有导入到电商和社区团购？撤退后的美团接下来会怎么做？ 雄心开局，双双折戟 两项业务的诞生，都是因为美团当时“All in 零售”战略。当时美团的外卖市占率超过60%，一家独大。业务不可避免的增长放缓。美团优选和团好货都是美团全面转型零售平台的尝试，要寻找第二条增长曲线。 2020年，在疫情暴发后，菜市场关闭，居民买菜成为难点。社区团购火起来了，用户前一天下单，平台集中采购配送到小区团长处，用户就可以在第二天自提。 7月，美团优选正式上线了，被列为美团的战略级项目。美团优选的目标也包括下沉到三四线城市和乡镇。 紧接着社区团购来到了快速扩张的时期，多多买菜、橙心优选、盒马集市、京喜拼拼等多个玩家一起掀起了百团大战。美团优选也推出“一分钱秒杀”“0元领鸡蛋”等活动，日订单量快速攀升。 2020年8月，美团开始切入电商领域，上线“团好货”，主打产地直发+团购的模式，主营生鲜、日用百货，支持全场包邮，商家零成本入驻。 与此同时社区团购的疯狂烧钱引发了监管下场。12月，国家市场监管总局约谈多家平台，开始明令禁止低价倾销、滥用市场支配地位。随后也有企业因为价格战被罚款。 社区团购退温，美团开始更加看好电商业务。同样是12月，团好货获得了APP首页的一级入口，地位直线提升，后又更名为美团电商。数据显示，2021年团好货全年总单量为3600万单，GMV约为6.3亿元。 在2021年后出现了转折点，两项业务进行的都不是很顺利。 首先是社区团购，随着疫情缓解，补贴减少，不少消费回归到线下。社区团购本身

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记210期： 经常听身边的朋友说，现在的年轻人机会越来越少了。东哥怎么看？传统的机会变少了，新的机会变多。 机会的多少，取决于所面对的总蛋糕的大小。如果只是针对14亿人口的市场，增量机会确实少了。但如果是拥抱全球80亿人口的市场机会，增量机会多得是。 每一代中国人都有属于自己的机会！ 所有共识区之外，都是蓝海 周末正好有两拨海豚社的朋友来北京，约了喝茶吃饭，也对接一些合作。一个是在非洲创业的，一年也有两三亿美金了，一个有十亿美金了！ 富贵险中求，但非洲和俄罗斯未必如大家认为的那么危险。普通老百姓有刻板思维很正常，创业者一定要避免刻板思维，而是要学会逆向思维。 当然也有幸存者偏差，这两位都是佼佼者！ 控制节奏，生存至上 东哥去了趟河北廊坊，之前投的一个创始人，二次创业。上一次创业，赔了几套北京房子，还妻离子散。 好在房子法拍后，还完负债，还有略有剩余。开启了新的项目，也是我们建议的方向。 到现在刚好一年多时间了，现在一个月能净赚个五六万。现在想把现在的模式复制扩大，目前的几个合作兄弟，都是老家带来的，一个月能拿个两三万了。在考虑，春节后招加盟快速复制。 他的想法被我按下来了，因为前一次创业就是死于快。这一次创业还是要控制节奏。最重要的是现在很少有人能拿得出二三十万，又还能干“苦力活”的。 我是建议他，拿些奖励给现在的合伙人（每月提成），让他们回家去联系。因为我知道，现在太难赚钱了，北京上海跑网约车的也就平均拿个八九千。三四线城市，也就是有个四五千块左右，还得特别勤快。比他现在模式，还要辛苦。外卖骑手收入，也是差不多一个水平。 我是认为完全可以吸引到足够能够安心跟着他创业的合作伙伴。 发小财靠实力，发大财靠命/运气 1）创业没钱怎么搞钱？ 很多联系到东哥的创业者，不给钱，送股份都可以，一般都是希望我能帮助介绍/搞定投资人。论投资人人脉，我确实

来源：东哥解读电商 作者：金珊 一次及时止损。 近日，小红书官方团队发布公告，宣布本地生活会员产品“小红卡”将在2026年1月1日起暂停试运营，并为所有购卡用户办理全额退款。这份公告发出距离小红卡上线不足百日。 上线不足百日，小红书本地生活会员产品“小红卡”突然宣告暂停试运营并全额退款。这款曾被寄予厚望、试图以“精选”模式切入火热赛道的产品，为何迅速退场？ 图源：网络 小红卡只想做少部分人的生意 在本地生活赛道中，小红卡只想做一少部分人的生意。 简单来说，小红卡最初的畅想是，从平台原本的种草优势出发，把一些高价值的用户和一些高评价的商家结合起来，想凭自己差异化的优势分一杯羹。 小红卡主打“精选吃喝玩乐一卡通”，是小红书在今年9月22日上线的本地生活会员服务，首期仅面向上海、杭州、广州三个城市开放。年费168元，持有小红卡的用户可以在合作的线下门店中享受折扣优惠，有餐饮、娱乐等消费场景。 首先是小红卡对商家和用户都进行了双重的筛选。年费168元，有点想走会员经济的路，剔除掉了只想薅羊毛，非常看重性价比的用户。 在商家层面，合作门店是小红书通过用户真实的评论和口碑进行筛选出来。没有走传统的竞价逻辑，价低者能有更多曝光量。门店不需要支付中介服务费，平台不抽佣，只需要支付0.6%的支付手续费。 这样优惠的模式下，自然有很多商家愿意尝试。据了解，已经有数千家商家同意合作。 小红卡的运营模式，主要是通过三大权益体现。一是开卡送周边礼盒；二是可以参与上百场专属活动，有城市探店日、主题派对、专属试吃会等；在合作门店中享受全年9折优惠。 也就是说，之前“哪里好玩”“哪里好逛”这些碎片化的信息一直都散落在小红书的帖子当中。现在小红卡是打包成一个产品，直接把这些门店选出来直接呈现在消费者面前。 小红卡也一直被看作小红书在本地生活领域中，打通线上种草到线下消费闭环的一次关键尝试。既有小红书独特的种

东哥笔记209期： 为什么出海去？因为中国企业和资本全球化是大势所趋，其中存在大量“蓝海”机会。王侯将相宁有种乎，中国想做老板的太多了。这是好事儿。当然也会加剧内卷。解决问题的出路，就是出海，面向更大的市场。 怎么成功？核心是深度本地化和利益共享，要现实、灵活，懂得“破财消灾”和“有钱大家赚”。 对个人意味着什么？这是实现职业超常规发展的快车道，能积累极具竞争力的全球化经验。 如何看待风险？用理性、概率的思维看待，主动管理而非恐惧逃避。 不要去中国人多的国家 不要选中国人集中做的行业 不要去中国人多的国家，也不要选中国人集中做的行业，这是最核心的战略原则。其本质是避免低水平的内卷和同质化竞争。在“蓝海”市场，竞争压力小，利润空间大，更容易建立壁垒。 东哥和一个老非漂聊，去了三分之一的非洲国家。最终选择了东非某国创业，酒店，农场和金矿都有。每一个都成功。他说的关键一条就是，不要去中国人多的国家。去哪里创业，都不要选中国人集中做的行业。 东哥也和中国箱包行业的领头羊大BOSS聊，贸易战对他们有多少影响？他说对他们影响不大，因为他们不依赖美国单一市场，其次他们在东南亚有工厂，可以通过东南亚工厂出口美国。但对很多中小制造业同行是有很大影响的。说到底还是要更大范围内实践“避开红海”的策略不依赖单一市场，提前布局，分散风险。 谨慎使用“中国经验” 很多人习惯把国内的习惯带到海外去，这是不对的。很多人借用中国经验搞降维打击，在国内做这个模式特别好，觉得在国外肯定能做，就投大量钱快速复制。例如国内新势力去欧洲，就不是那么成功。国内市场建店就有效，在那边失灵。盲目拓展海外业务，会交很多学费。要敬畏当地的零售商，你抢它的份额，夺人钱财，如杀人父母。 你认为有些能做的该做，如果还没有，大概率前面已经死了好几批了，所以不能拿中国经验来套。经济发展阶段不一样，需求不一样，超前供给的模式创新，死得快。

来源：东哥笔记 作者：李成东 十三·东哥饭局第121期（北京站） ，本期饭局，回归本质——直面企业全球化的真实挑战与生存路径。 话题从国内严峻的税务稽查、内卷到极致的电商平台，切换到广阔的东南亚、拉美、非洲市场。深入探讨了AI如何赋能传统行业、品牌出海的明暗规则、资源运作的顶层玩法。 这里没有纸上谈兵，只有踩过坑的实战复盘、对趋势的冷峻判断，以及一群在寻找出路的企业家最坦诚的共识。 以下为本期对话的精华整理，信息已脱敏，观点皆原汁原味。 国内市场：增长见顶，利润薄如刀片 国内消费与toB市场普遍进入低增长、高竞争的“内卷”后半场，传统渠道利润被严重挤压，企业普遍面临增长压力与合规风险。 消费市场疲软：房地产下行拖累家居、建材等行业；通用消费品牌增长缓慢，仅宠物、户外、潮玩、智能硬件等少数细分赛道仍有增长。 to B市场承压：央企、国企采购受“打击动作”影响，回款周期拉长，项目利润率被压缩至个位数。关系型生意门槛提高，但稳定性和回款保障高于民企项目。 平台成本高企：国内电商平台费率普遍上涨，商家利润被进一步侵蚀。流量成本高，退货率高，单纯依赖国内线上渠道的生意越来越难赚钱。 合规压力巨大：税务稽查趋严，以往通过异地发薪、客服外包等方式规避社保成本的路径风险激增，企业合规成本上升。 出海成为必选项，但市场选择天差地别 出海不是“一个市场”，而是“无数个截然不同的市场”。选对国家是成功的第一步，需根据产品、资源和能力模型精准匹配。 北美（美加）：消费能力最强，客单价高，适合品牌化、高品质产品。但合规门槛高（如FDA），供应链（尤其是含肉、蛋、奶产品）挑战大。 东南亚：人口红利大，电商增长快，但客单价低，现金支付多，本地化运营（包括与“地头蛇”合作）至关重要。物流、仓储业务有机会，但配送环节涉及本地社团，管理复杂。 拉美（以巴西为代表）：人均GDP高于东南亚，消费潜力大，但清关、税

来源：东哥解读电商 作者：金珊 2025年的中国外卖市场，上演了一场近千亿规模的补贴大战。京东高调入场，阿里重金加码，美团誓死捍卫，三巨头在即时零售的战场上展开了空前激烈的厮杀。然而，当季度财报陆续披露，巨额亏损的背后，是行业整体的价值损耗与不可持续的商业逻辑。这场没有硝烟的战争，最终留下了什么？ Q3传出休战信号 今年2月，京东高调入场，通过免佣金和骑手五险一金等策略开启外卖业务。战事在4月全面升级，京东祭出百亿补贴，阿里巴巴携饿了么、淘宝闪购加入，三国杀的局面正式形成。7月，竞争逐渐白热化，京东宣布再投入超百亿，淘宝闪购宣布投入500亿补贴，行业甚至出现了“0元购”。8月，监管介入，市场逐渐降温。 据统计，京东、阿里、美团三巨头合计在今年的外卖大战中烧钱近千亿元。这已经是近年来互联网最激烈的一次战争了。但是目前没有一个绝对的赢家。与此同时，休战的信号也很强烈。 美团CEO王兴在Q3的财报电话会上说道，“我们重申在过去两个季度阐明的立场，外卖价格战是低质低价的‘内卷式’竞争，我们坚决反对。半年来的市场结果已经充分证明：外卖价格战没有为行业创造价值，不可持续。” 相当于美团又经历了一次极限测试。为了保住市场份额，利润全部打光了。 美团发布的2025年Q3季报显示，营收955亿元，同比微增2%；经调整后的净亏损达到160亿元，但是去年同期还是净利润128亿元，相当于美团为了外卖大战少赚了288亿元。 美团的潜台词是，为了守住外卖的基本盘，哪怕把利润全打空也要捍卫自己的份额。不惜一切代价，赢得这场战争。毕竟外卖对阿里，对京东来说，都还只是一个引流业务，并不像外卖对美团来说这么重要。 拼命的美团，也一定会让阿里和京东思考一下接下来的策略。因为他们同样也烧钱惨重。 阿里巴巴即时零售业务虽然营收达到了229亿元，同比增长了60%。但是总体非会计准则下的净利润为104亿元，同比暴跌72

来源：海豚社会员服务 作者：海豚社 海豚社一中国企业全球化50人论坛第一期【全球化视角】，带领大家打破认知边界，跳出行业得到大视野，收获流量，品牌，全球化的新打法。 本期特邀分享嘉宾：王猛 ——前千亿美金快时尚品牌公司财务信息化负责人 / 前埃森哲互联网行业解决方案总监 拥有超过23年的企业内外部管理专业经验，曾全面负责某头部跨境电商企业的核心财务系统规划及建设，熟悉了解出海、互联网、零售、物流等行业的业务运作特点。 11月29日，海豚社中国企业全球化50人论坛第一期，来自全国各地十余位品牌创始人与分享嘉宾一同揭开全球化经营中那些关于“挣钱”与“守钱”的硬核逻辑。 寻求出海发展的企业都无法回避的核心命题：在海外，挣钱没有想象中那么难；但想把钱省下来、看住了，却没有想象中那么容易。 以下内容为观点提炼，供大家参考学习。 01 国内“卷无可卷”海外市场仍有多处“跑马圈地的蛮荒区” 王猛总分享：我们这代人持续20-30年的历史性机遇。其根本动力源于中国“工业克苏鲁”级别的庞大产能必然外溢，其中一个很震撼的数据：中国一个月的用电量超过日本全年，水泥产量抵美国200年，连买方便面都送电煮锅。国内市场已“卷无可卷”，任何角落都有成本更低、效率更高、底线更低的竞争者。因此，产能出海是不以任何人意志为转移的必然趋势。 对于个体而言，“在海外挣钱真的没有想象那么难。”许多在国内挣不着钱的老板，甚至英文都说不利索，跑到海外后发现，拿着国内15年前的玩法去“卷”当地市场，“一卷一个准”，中国人在海外称得上“勤劳勇敢有智慧”。 一个客户的生动案例：该客户在国内业务量不大，但去了巴西后，搭上东风，加上自身努力甚至一些“骚操作”，短短三四年已成为当地市场上仅次于邮政的第二大物流供应商。无不证明，海外市场在很多领域仍处于“跑马圈地的蛮荒区”，游戏规则通用，一旦适应，机会巨大。（更多实战案例操作分享于线下

来源：海豚社会员服务 作者：海豚社 海豚社一中国企业全球化50人论坛第一期【全球化视角】，带领大家打破认知边界，跳出行业得到大视野，收获流量，品牌，全球化的新打法。 本期特邀分享嘉宾：李成东 ——海豚社创始人，新消费天使投资人、电商战略分析师 曾就职于腾讯电商总裁办，京东集团战略部。专注电商行业十余年，是电商及互联网领域知名意见领袖，东哥投资创始人，海豚社创始人。 11月29日，海豚社中国企业全球化50人论坛第一期，来自全国各地十余位品牌创始人与分享嘉宾一同探讨：企业全球化通识。全球大航海时代深度复盘，从历史经验中获取“全球化的灵感”。 以下内容为观点提炼，供大家参考学习。 01 东哥为什么关注全球化？ 很多朋友都知道，东哥最早在腾讯做电商，后来去了京东，再后来自己出来做投资和咨询，主要聚焦在消费领域。这些经历让我对国内市场的脉搏有很深的感受。 大概在2019年底、2020年初的时候，我决定做一个品牌社群。为什么？因为当时我已经看得非常清楚，纯粹的流量电商已经成为过去时，它只是渠道形式的改变，而不是根本性的新机会。我身边很多投资人都在看消费赛道，气氛很热，但我感觉那个窗口期正在关闭。 果然，后来情况急转直下。我原来也组织线下的品牌交流活动，但现在基本不搞了。原因很现实：一个健康的品牌社群需要两方——品牌方（乙方）和投资方（甲方）。现在呢？投资方这一侧几乎“全灭”了。没人再敢轻易投消费，整个频道变成了“单声道”，交流的价值就没了。 前段时间，一家做得非常棒的企业找到我，他们是做板栗的，品类第一，一年利润有两三个亿，规模二十多个亿。他们想融资，但在国内，我根本介绍不出去。没人投消费了，也上不了市。你能想象吗？一个赚钱、做到头部的公司，因为身在消费赛道，就被资本市场拒之门外。这个案例让我彻底明白，在国内这个牌桌上，有些游戏已经难以为继了。 所以，我的转型是被迫的，也是必然的。大概

来源：东哥解读电商 作者：金珊 外卖三巨头中，美团的财报终于出炉了。这场外卖大战把美团打入亏损，美团无疑是三家中最受伤的公司。 11月28日港股盘后，美团发布了业绩公告。2025年Q3美团总收入955亿元，同比微增长2%；期内利润从去年同期的盈利129亿元，转为亏损186亿元。 因为需要补贴维持份额，该收的没有收，实际美团的take rate在下降。 业绩一览：三年来首次季度亏损 2025年Q3，美团总收入为955亿元，与2024年同期的936亿元相比，小幅增长2.0%。 两大分部表现上，核心业务出现下滑，新业务增长强劲。核心本地商业包括外卖、到店、闪购等，收入674亿元，同比下滑了2.8%。其中配送服务230亿元，同比下滑17.1%；佣金264亿元，同比增长1.1%；在线营销服务142亿元，同比增长5.7%；其他服务及销售39亿元，同比增长84.9%。 新业务包括小象超市、Keeta等等，收入280亿元，同比增长15.9%，其中佣金16亿元，同比增长101.0%；在线营销服务1亿元，同比增长15.3%；其他服务及销售262亿元，同比增长12.9%。 利润转亏的主要原因在于成本与费用的大幅增加。 销售成本同比增长23.7%至703亿元，占收入比例高达73.6%。增长主要由于骑手补贴提高、即时配送订单量增加以及海外业务扩张所致。 销售及营销开支同比激增90.9%至343亿元，占收入比例升至35.9%。这主要是为了应对外卖行业的激烈竞争，公司大幅增加了推广、广告和用户激励的投入。研发开支同比增长31.0%，主要源于公司在人工智能（AI）领域的投入增加以及雇员薪酬开支上升。一般及行政开支30亿元，同比增长5.7%。 然而，在收入微增的同时，公司的盈利能力出现严重下滑。经营利润从去年同期的盈利137亿元，转为亏损198亿元。期内利润也同样从去年同期的盈利129亿元，转为亏损186亿

来源：东哥笔记 作者：李成东 -以下内容已经过脱敏处理，不含敏感信息 十三·东哥饭局第120期（杭州站），本期饭局主要围绕全球化、品牌出海展开。 包括：东南亚的风险与机遇、俄罗斯千亿电商市场机会、非洲的资源红利与连锁机遇、国内老年经济的悄然崛起、投资与创业等。 出海东南亚：机遇与危险并存 东南亚市场潜力巨大，但也伴随着治安、政策、文化等多重风险。创业者需具备极强的本地化能力和风险意识。 印尼首都雅加达周边存在“毒贩村”，警察难以进入，甚至有中国企业家的手机被抢后，通过“等重毒品”才换回。 越南因警察国家属性相对安全，泰国因民间持枪率高、价格谈判激烈，存在人身风险。 极兔在东南亚的快速崛起，其核心打法可以总结为两点：一是复制OPPO成熟的地头蛇代理网络，卖A牌和卖B牌对代理商没区别，但极兔给钱多；二是资本优势，敢于在品牌势能上巨额投入，迅速拉高行业门槛。 除了实体商品，中国互联网与服务业企业正加速进入东南亚。腾讯、字节跳动在越南、泰国布局电商与内容平台；京东前HR高管创业的全球招聘平台，在东南亚30 多国落地，服务新能源、汽车等企业的本土化招人需求，月环比增长70%。 俄罗斯出海：能源与电商成突破口 受西方制裁影响，俄罗斯在能源、金属、电商等领域对中国供应链依赖度激增，填补西方退出空白成为核心机遇。 大宗商品 俄罗斯是全球铝、铜、镍、锡、金等金属的主要供应国，同时也是能源出口大国。受西方制裁与缅甸内战（缅甸曾是锌锭重要供应国）影响，全球锌锭、锡锭等资源缺口扩大，价格大幅上涨。某企业通过对接俄罗斯财团，一年完成十几亿美金的锡锭、锌锭采购。 电商市场 俄罗斯电商市场规模达1200多亿美金，其中90%以上的商品从中国采购，年采购规模超5000亿人民币。与东南亚不同，俄罗斯电商更依赖 “大宗标品 + 品牌代工”，比如某企业通过 “贴自有品牌 + 达人带货” 模式，在俄罗斯电商平台年营

来源：东哥解读电商 作者：金珊 7月到9月是外卖大战打得最激烈的时间段。Q3财报也是关注的重点。 11月25日美股盘前，阿里巴巴发布了业绩公告。财报显示，2026财年Q2（日历年2025年Q3）阿里巴巴营收2478.0亿元，同比增长5%；如果不考虑高鑫零售和银泰已处置业务的收入，同比增长高达15%。净利润206.1亿元，同比下滑53%。 阿里巴巴美股盘后报收157.65美元，同比增长0.41%。 至此，外卖三巨头已有两家交卷，基本都是一半利润打没了。京东净利润亏55%，阿里净利润亏53%。外卖这场仗打得究竟值不值？ 业绩一览：补贴大战打完一半利润 阿里现在属于疯狂投入赌未来的阶段。表面来看5%的增速并不高，实际上如果甩掉高鑫和银泰两大包袱，轻装上阵后，阿里增长还可以。 2026财年Q2总收入为2478.0亿元，同比增长5.0%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为15.0%。 收入整体分为三个部分，国内、海外、云业务和其他业务。 阿里巴巴中国电商集团1326亿元，同比增长16%。 其中电商业务收入为1029.3亿元，同比增长9.0%。又包括了佣金和广告部分，客户管理收入789.3亿元，同比增长10.0%，主要由于Take rate的提升所致。包括天猫国际、天猫超市等在内的直营、物流及其他收入为240.1亿元，同比增长5.0%。 即时零售业务收入为229.1亿元，同比增长60.0%。中国批发商业收入为67.4亿元，同比增长13.0%。 阿里国际数字商业集团收入同比增长10.0%至348.0亿元。经调整EBITA盈利1.6亿元。 云智能集团收入为398.2亿元。总收入及不计阿里巴巴并表业务的收入同比增长分别加速至34.0%及29.0%。 所有其他分部收入为629.7亿元，同比下降25.0%，主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收

来源：东哥解读电商 作者：李成东 唯品会最近发布了一份还算略超预期的Q3财报，几乎所有核心指标都回到了正增长。 2025年第三季度，唯品会净营收214亿元（人民币，下同），同比增长3.4%；Non-GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%。活跃用户数4010万，同比增长1.3%；GMV 431亿元，同比增长7.5%。 每股收益(EPS)达到2.98美元。 公司预计第四季度营收将在332亿至349亿元之间，同比增长0%至5%。 整体来看，收入、用户增速回归正增长，积极信号居多。不过，财报发布当日唯品会股价却有所下滑。除了受美股三大股指影响以外，第四季度展望略显谨慎，可能是影响投资者判断的主要原因，这也侧面反映出市场对唯品会有更高的期望。 营收、用户增速回正，没有计划做即时零售 近一年来，唯品会业绩表现虽然稳健，但增长不足的问题较为明显。因而对市场来说，Q3这份财报最大的亮点是公司的营收、活跃用户数回到了正增长的轨道上。 东哥认为，唯品会该季度业绩增长的首要原因是宏观环境、可选消费的持续复苏，消费者越来越愿意对高性价比渠道“买单”。反映在财报中，除了营收、订单和GMV的增长，还有“超级大牌日”“限时狂秒”等聚焦深度折扣的栏目，在第三季度的销售业绩同比明显增长。 同时，唯品会的会员群体持续发挥着“压舱石”作用——第三季度，超级VIP活跃用户数同比保持两位数增长，贡献线上销售的51%。 为让这些高价值用户长期留存下来，唯品会不断增强会员专属权益，除了无限免邮、折上9.5折、各类卡券福利等，线上推出的超V补贴日、超V品牌日，线上线下同步开展的私享特卖活动，给会员提供更多的独享货价权益，提高会员的价值认同和获得感。 第三季度，唯品会加大了获客投入，通过增加激励力度来进一步吸引新用户。该季度唯品会市场费用从去年同期的6.18亿元左右，增长到6.67亿元左右，市场费用占营收比重亦有所上升

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 国补退潮，3C消费的高峰期正在过去，线上的大盘不可避免地陷入低增长。就在此时，被误解为依赖政策扶持、国补红利的二手行业里，万物新生交出了一份不一样的成绩单。 11月20日美股盘前，万物新生（爱回收）集团（纽交所股票代码：RERE）发布了业绩公告。财报显示，2025年Q3万物新生集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%。Non-GAAP经营利润创新高，达1.4亿元，同比增长34.9%。 这已经是万物新生连续13个季度保持20%以上的营收增速，也是连续13个季度实现non-GAAP下的持续盈利了。高增长还能赚钱，这在当下环境下十分少见了。二手行业非常考验企业的能力，重供应链，重运营，以前一直被评为“又苦又累”的生意。但现在不少互联网企业也开始觊觎。 马云现身闲鱼总部，闲鱼在阿里的内部等级不断提升，今年开始线下开店；抖音、快手正在通过直播切入二奢赛道；小红书也开始做二手生意，上线了“快速售卖”功能。 当自带流量Buff的巨头开始发力，垂直电商的生存空间被缩小了。转转放弃了C2C业务，专攻C2B2C领域，战场从闲鱼转向万物新生。可以看出，万物新生的生意模式已经得到了验证。 逆周期性的业绩：连续13个季度高增长并盈利 Q3是一个销售的淡季，没有618也没有双11的促销活动。根据国家统计局数据计算可得，实物商品网上零售额同比仅增长2.5%。此时，二手行业的逆周期性开始显现。 万物新生已经形成了C2B+B2B+B2C的完整产业链闭环，包括C2B业务爱回收、B2B业务拍机堂、B2C业务拍拍、海外业务AHS Device。 总营收51.5亿，同比增长27.1%。在国补退潮时，依旧创造了高增速。 其中代表1P自营业务的净产品收入达47.3亿，同比增长28.7%。增长主要原因是二手消费电子产品销量增加。Q3交易完成的消费品数量达1090万件，去年同期为9

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记206期： 在第三世界国家开拓市场，若企业尚未接触到高层的“腐败”，往往意味着还未真正踏入该国最核心、最盈利的领域。 一旦理解了这套游戏规则，中国民营企业在海外开疆拓土的速度是惊人的。与权力形成某种捆绑，正视无处不在的政治现实，是出海的必经之路。只要不就意识形态问题上纲上线，这一切都可以被视为必要的商业成本。 越南：系统性的明码标价 前段时间到越南拜访了在海外（印度，巴西和越南）真赚了大钱的公司，搞互联网的，晚上在他们别墅吃饭，吃的都是海鲜家常菜（海鲜是当地官员朋友送的），开了两瓶13年茅台（也是接待当地官员标准）。 因为国内经常有越南改革的消息，类似精兵简政放权，对越南国企大裁员，合并县乡镇。当然这些也是事实，事实的另外一面越南依然是系统性的腐败。 系统性腐败，这是非常确定的。 底层腐败，不管是海关加速通道（塞100块人民币）就快速通过，不检查行李箱，但所有钱所有海关按职级分钱。在越南开办公司，补办护照，塞钱都可以快，本地人也一样。 交通罚款很重，摩托车不戴头盔，一顿暴打体罚再加罚几千人民币，所以经常有被抓了现行，直接丢了摩托车跑路了。越南警察收了钱，一起分（警察国家）。我们在路上，过路口绿灯还有3秒钟，司机就开始刹车了，非常遵守交通规则。 所以只要不是涉及刑事的，罚款都可以解决问题，都是明码实价的。腐败，是很好的经济润滑剂。 另外反馈越南治安很好，半夜出去跑步是没问题的。就是别去太阴暗人少的地方。 越南没有像印度，非洲多数国家，基层直接强行索贿情况。越南可能有一些，但没有那么严重。越南的腐败，都是明码标价的服务。非洲国家，最好别自己开车，坐车在路上（车上有中国人）会被警察拦下来就要找各种理由钱，所以一般建议做后面！ 基层腐败，那么高层也不会好到哪里去。区别在哪里？上层不仅非常贪，还非常招摇过市，迈巴赫，奔驰奥迪宝马顶配，越南豪华车比

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 在今年京东刚宣布做外卖时，大家普遍都是不理解的态度，觉得惊世骇俗。 因为再做外卖搞副业，看起来付出回报率很低。市场非常饱和，美团为王，饿了么占据第二，格局难被新玩家撼动。同时之前外卖行业多次爆发的大战已经验证了，补贴停了用户就跑了。京东又是一家靠供应链赚钱的企业，自身利润率偏低，外卖也不是一个赚钱的业务。 直到半年之后，市场才理解了京东的阳谋。不仅阿里也开始重用饿了么复制京东的操作，美团也开始重点防守。先行的京东也成为了受益者。 11月14日，京东集团发布了业绩公告。财报显示，京东Q3总营收2991亿元，同比增长14.9%；超过市场预期的13%，归属于普通股股东的净利润为53亿元，同比减少54.7%。 表面上来看，外卖大战打没了京东一半多的利润。要给做外卖这件事情是否划算打一个问号？事实证明了，外卖奇招有奇效。 业绩一览：营收增长下的利润失血 京东这份成绩单，总体来看是营收超市场预期，但是利润也承受了下降的压力。归根结底还是外卖带来的。 总体来看，Q3总收入为2991亿元，同比增长14.9%。 按照类别划分，日用百货、物流、佣金广告的增速更加明显。商品收入2261亿元，同比增长10.5%。其中电子产品及家用电器商品收入1286亿元，同比增长4.9%；日用百货商品收入975亿元，同比增长18.8%。 服务收入730亿元，同比增长30.8%。平台及广告服务收入257亿元，同比增长23.7%；物流及其他服务收入473亿元，同比增长35.0%。 按照板块划分，可以看到京东零售依然是核心引擎。京东零售板块增长了256亿元，京东物流增长了107亿元，包含外卖在内的新业务增长了106亿元。 京东零售收入2506亿元，同比增长11.4%；经营利润率5.9%，去年同期为5.2%。 京东物流收入551亿元，同比增长24.1%；经营利润率2.3%，去年同期

来源：东哥笔记 作者：李成东 / lichengdong2016 东哥笔记205： 东南亚之行的最后一站，来到了泰国。 人均GDP达7345美元的泰国，其首都曼谷的城市建设水平明显高于印尼雅加达，而雅加达的发展程度又优于越南胡志明市。 许多人习惯于将东南亚看作“一个6亿人口的统一市场”，这种认知存在显著偏差。事实上，东南亚并非单一整体，而是由11个文化背景、制度环境各不相同的国家构成，区域内部融合程度远低于欧洲，因此不能简单将其视为统一市场对待。 泰国经济自上世纪60年代起步，历经五十余年的持续积累，工业基础扎实，属于高度开放的市场经济体。与印尼、马来西亚相比，泰国市场更具活力，曼谷更是公认的东南亚地区仅次于新加坡的金融中心。 在文化层面，泰国以佛教文化为主体，社会氛围包容性强，为国际企业与品牌的本地化落地提供了良好环境。 泰国可作为品牌出海的重要跳板：其市场与文化具备较强的区域辐射能力，容易孕育爆款产品并成功复制到其他东南亚国家，是实现区域扩张的理想起点。 泰国的消费习惯与安全性 泰国消费者展现出独特的消费文化与行为模式，具有鲜明的“即时满足”倾向。发薪日城市出现集中消费潮，堵车是常态。 与此同时，服务类消费溢价显著——中高端美甲、理发等服务的价格普遍高于中国国内水平。此外，泰国年轻人普遍置业购车压力较轻，负债水平相对较低，因而可支配收入更多用于日常消费与生活享受。 从物价水平来看，泰国的日常消费价格大致相当于中国国内二三线城市。而其消费习惯与越南、印尼等东南亚国家相似，具有典型的“工资即转消费”特征。不少工厂实行周薪制，部分工人在领薪后迅速消费，甚至出现一日花光、次日还需向财务借款度日的情况。 尽管泰国对华政策友好，但社会治安环境相较越南、印尼更为复杂。由于合法持枪比例较高——据估计约三分之一的国民持有枪支，建议在当地避免与当地人发生争执，以降低潜在风险。 泰国TikT

来源：东哥解读电商 作者：金珊 疯狂卷一定会累，不卷不一定会输。 双11还有存在的必要吗？今年双11来到一个关键拐点，有划时代的意义。 第17个双11悄无声息地结束了。又是电商平台保持沉默的一年，没有交易额数据公布。但是从几家第三方平台的数据来看，双11全网销售额整体稳在10%以上的增长，不至于太过惨淡。 复旦消费大数据实验室数据显示，全网零售额近2.4万亿元，同比增长超10%。星图数据表示，2025年双11全网销售额16950亿元，同比增长14.2%。 数据说明：综合电商包含淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手等电商平台。 除了社区团购惨烈负增长之外，其他都是正增长。即时零售增长最快，高达138%，但是目前难以拉动双11这艘巨轮。 对成熟的电商行业来说，今年的数据揭露了双11最真实的样子。接下来，我们尽可能地从数据中还原今年双11的情况： 1.总览：大促正在变成日销，包裹量仅增6.4%；消费分化严重，退货率严重，真实的需求才能转化；最合规的双11，税规问题让商家刷单动力下滑。 2.各大电商：格局已经固化，更多靠现有差异化优势抢市场。京东是最大赢家，增长快、份额上涨最明显，因为用户偏向计划性消费。抖音增长很快，但退货率很高；淘天处在重新制定匹配规则的转型期，总份额下滑1%。拼多多因为自掏腰包做国补的原因，份额下滑1%。 3.即时零售：理性看待即时零售的增长，增速快，能激活用户，但拉不动电商整体大盘。 总览：合规、高退货率下，双11的真实面目 总览2025年的双11，增速已经明显不如去年了，增速又下滑到14.2%。 但考虑到去年的超长延时强行续命，只能说或许今年的增速才是一个比较客观真实的数据。也是双11这个火热的大IP在经历“十七年之痒”之后，面临的一个正常阶段。 以往双11商家都会严阵以待，老板亲自监督，但在今年不少电商卖家已经开始和海豚社去东南亚考察海外市场。提到双11，

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 最近，有不少用户发现，饿了么APP更新后改名了，变成了淘宝闪购。不仅如此，大街上的蓝骑士已经换上了橙黑色的新制服，被调侃“迈凯伦平替”。 半年过去，这场外卖大战高峰期已经结束。市场正在回归理性，饿了么和淘宝闪购为什么选择在此时“二合一”？ 显然从决战走向持久战的局面，阿里不会善罢甘休。此前蒋凡曾预计未来三年，闪购和即时零售将为平台实现1万亿的交易增量。阿里巴巴内部更是把即时零售视为和AI同等重要的“历史性机会”。“二合一”后的淘宝闪购有什么不同，传递出什么样的信号？ 即时零售这场大战已经从外卖转向了非餐饮的品类。特别是在双11这样的关键节点，阿里已经开始下一盘大棋。 坐稳行业头部 改名一直是商业世界中的一步险棋。轻则改了个寂寞，重则产生用户认知混乱，影响业绩和股价。事实上，在我看来，如果饿了么真的更名淘宝闪购，也是非常自然而然的事，没有什么违和感。因为当下时机已经非常成熟，在即时零售市场，阿里已经坐稳行业头部。 今年4月底，阿里主动加入了这场外卖大战当中，宣布将淘宝小时达升级为“淘宝闪购”，闪购的概念被首次提及，也首次获得了一级流量入口。这场三国杀，各家都下了血本。5月26日，闪购联合饿了么日订单数量已经超过4000万。6月23日，订单量再次突破了6000万单。淘宝闪购又拿出了500亿的巨额补贴，随后8月迎来了巅峰时刻，日订单量峰值达到1.2亿，算是日常表现，周日均订单量也已经达到8000万单。 短短四个月订单量破亿，饿了么和淘宝闪购完成了一场闪电战，牢牢坐稳了行业头部。 要知道此前饿了么一直传出被要被其他公司收购的消息，为什么现在短时间内可以实现业绩大突破？ 这和巨额的补贴和饿了么在阿里内全新的定位相关。蒋凡预计未来三年即时零售将实现1万亿的交易增量。其中关键的一点是要吸引百万品牌门店，不只是要送餐饮外卖，未来3C数码、服装、美妆万