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$好未来(TAL)$ 于7月25日盘前发布其截止5月31日的2020财年第一季度业绩。前天$新东方(EDU)$ 财报后股价9%，创历史新高，让市场对同为教育龙头的好未来财报充满期待，但好未来营收和利润均不及预期，叫人大跌眼镜，盘前股价重挫9%，教育双姝走势就此分叉？

在“史上最严禁补令”的强监管期，两家教育龙头都面临着增速放缓，利润下滑。可为什么新东方大涨，好未来却大跌呢？

因为好未来一直被当作成长股来估值，比起上市十余年、体积庞大、经历过从外语培训到K12转型阵痛期的新东方来说，好未来的高增长、纯K12教培股的故事更受资本市场的宠爱，而且一度有超越新东方的势头，估值也一直理所当然地比新东方高出许多。而新东方受制于原本的体量，在成长性上本身就吃亏，在加上在季节性因素导致财季表现不如好未来平稳。

但今天的财报告诉我们，好未来的高增长似乎到头了！而无论是营收、利润或者招生人数都还没追上新东方。下面就几个核心数据对比分析两家公司孰强孰弱。

由于两家公司的财年起始不同，截止2019年5月31日的 三个月是好未来2020财年第一季度，却是新东方2019财年的第四季度，因此我们以新东方财报时间为标准，好未来的按照相应实际时间段数据对应。

最新一季度好未来净收入7.028亿美元，同比增长27.6%，这是好未来过去三年最差的季度收入增长。同期新东方的收入增速是20%，虽然增速也是下滑的，下滑幅度较小，且总收入较好未来多1.4亿美元。教育公司的收入增长主要由于招生人数的增长，好未来过去最受市场热捧的就是他的招生人数增长非常强劲，常年在80%-100%甚至更多。而这个季度好未来招生人数增长41%，虽然仍高于新东方的34%。但新东方的总招生人数275万较好未来的171.6万超出100万。

从图上可以看出，新东方是有明显季节性因素，招生人数的季节性非常明显，而好未来曾一度是新东方的两倍。另一方面，人数增长的代价是市场费用大涨55%，财报显示好未来的市场推广费用从去年同期的9450万涨到当季的1.55亿美元，这个增速已经超过了招生人数的增速和总收入的增速。高企的获客成本导致好未来当季经营利润下滑。

Non-GAAP经营利润8340万美元，同比下滑7%。就在上两个季度，还大幅领先新东方。由于两家都因长期投资的公允价值变动拖累了当季GAAP净利润，这是外部资本环境的因素，而好未来的投资布局一直是广扫网的模式，就更惨一些，季度长期投资净亏损5059万，而去年同期仅亏971万，直接导致季度净亏损730万美元。而新东方的长期投资账面亏损为2904万美元，导致归属公司的季度净利润同比大降33%。

这种情况下，Non-GAAP更能反映公司实际经营情况，剔除非经营性因素影响后的好未来Non-GAAP净利润从去年同期的8180万美元降至1880万美元，降幅高达77%。Non-GAAP净利率仅3%。而新东方虽然也受下滑，但仍维持11%的Non-GAAP净利率。

新东方是有明显季节性因素，因此在新东方的第二财季通常净利润较低，因为基础低。好未来的净利润曾一度大幅领先新东方。总结

在规模上，新东方呈现明显优势，特别是在总收入和招生人数。在盈利能力上，新东方受季节性因素影响较大，但好未来本次净利润即便刨除投资亏损的影响，仍叫人非常失望。

增长性一直是好未来的核心竞争力，但从这次财报看，势头不再，好未来的天花板也不太远了，那么好未来的估值也得砍一砍了。