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撰文EW 研究| 崔铭

审阅岳鸿

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导读

今年8月，Unity Software（以下简称Unity）提交上市申请，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“U”，主承销商为高盛和瑞士信贷。

此前，Unity原计划于今年上半年上市，受到疫情的影响被迫推迟。如今，后疫情时期美国资本市场出现了复苏迹象，Unity的首次公开募股标志着又一家主要科技公司登陆资本市场，因而备受市场瞩目。

根据Unity最新提交SEC的文件显示，公司计划以每股34美元至42美元的价格出售2500万股股票，拟筹资10.5亿美元，估值约为110.6亿美元。

Unity成立于2004年，总部位于旧金山，是一家提供软件解决方案的技术公司，服务包括Unity Asset Store、Unity Cloud Build、Unity Analytics、Unity Ads、Unity Everyplay和Unity Certification等。游戏开发人员、艺术家、建筑师、电影制作人等广泛使用Unity的软件平台来创建、运行和货币化交互式实时3D内容。

作为两大代表性的游戏引擎公司之一，Unity较早将业务重点从游戏研发转向为开发者创建引擎，从而在移动游戏时代成功崛起。Unity多次对外强调，与Epic Games不同的是，Unity仍专注于提供引擎解决方案，尚未有涉足游戏开发的意愿。

因为，更聚焦于“平台和工具”角色的Unity未来可见的增长方向，在于游戏市场的深挖，其中就包括开拓中国市场。最明显的原因在于，中国已经是全球最大的手游市场，而Unity在中国的业务仍存在很大的增长空间。

招股书显示，在短期内，Unity的增长点仍然会聚焦在游戏领域，长远来看，非游戏领域对于数字内容制作的需求，将会为Unity注入更多的想象空间。

核心财务数据

招股书显示，2019年，Unity收入达5.418亿美元，同比增长42%；2020年上半年，Unity收入达3.513亿美元，同比增长39%。

游戏是Unity重要的应用领域，据Unity估计，2019年全球苹果App Store和Google Play上前1000种手机游戏中有53％是使用Unity制作的。这之中包含了《纪念碑谷》、《Pokémon Go》，以及当下风靡全球的《糖豆人：终极淘汰赛》。

不过，Unity尚未实现盈利。招股书显示，2019年，Unity净亏损1.632亿美元，较2018年同期1.32亿美元的亏损额扩大24%；2020年上半年，净亏损5409万美元，较2019年同期6706万美元的亏损额收窄19%。

在IPO之前，Unity共获得7轮累计金额12亿美元的融资，投资方包括红杉资本、银湖资本、DFJ Growth等。

招股书显示，Unity目前第一大股东为持股24.1％的红杉资本，其次是持股18.2％的银湖资本和持股8.2%的JA Technologies。此外，创始人Helgason持有4.4％的股份，CEO Riccitiello拥有公司0.4％的股份。

从公司发展历程来看，Unity Technologies2004年成立时，最初是一家游戏公司，2005年，公司发布了第一款基于Mac的视频游戏《GooBall》，该游戏很快在商业上宣告失败，但创始人们由此看到了游戏开发工具的价值。

当时，市面上还没有适用于Mac的开发工具，Unity引擎一站式的操作系统很好的弥合了工业引擎与低性能引擎的差距，同时，易操作性和支持跨平台协作使其很快得到高校学生们的青睐。

公司由此将战略重点转移到为开发人员创建引擎上，这一改变在2007年iPhone发布后获得成功，由于公司生产了首批完全支持该平台的引擎之一，在游戏行业专注于主机游戏时，抓住了移动游戏市场，也奠定了Unity在手游开发人员中的地位。

创始人Helgason曾公开表示，公司的使命是让游戏开发“民主化”，在十余年的发展过程中一直坚持聚焦服务的理念，Unity模式实际上为游戏技术服务商提供了一种发展思路，同时也反映了技术服务商的市场机会。

Unity已经从游戏行业扩展到其他娱乐领域。自2019年初以来已收购了八家公司，包括虚拟电影摄影公司Digital Monarch Media、移动应用数据分析和营销平台DeltaDNA、托管通讯公司Vivox、3D艺术引擎公司Artomatix和软件工程公司Codice Software等。

Unity的商业模式

Unity主要提供两种订阅服务：Create Solutions（开发解决方案）和Operate Solutions（运营解决方案）。其中，Operate Solutions是公司最主要的收入来源。

招股书显示，2019年，Operate Solutions收入2.93亿美元，占收入的54%，同比增长58%，高于总收入增速。2020年上半年，其中Operate Solutions收入2.17亿美元，占上半年总收入的62%，同比增长58%，高于总收入增速。

Operate Solutions主要通过广告变现，身份是广告代理商。根据2018年Unity和谷歌在手游广告上的合作模式，把谷歌AdMob移动广告平台整合到Unity游戏引擎中后，谷歌广告客户将可以在使用Unity游戏引擎的游戏中发布广告，而游戏开发者也可以与更多的广告客户合作。

对于谷歌而言，由于超过一半的新手游使用Unity游戏引擎，与Unity的合作能使谷歌与更多游戏开发者合作，向高价值用户发布广告。对于广告客户而言，消费者每天玩使用该公司游戏引擎的游戏时间长达近90亿分钟。手游广告在游戏营收中的占比过低，存在很大的增长空间。

除了广告业务，Operate Solutions还提供云托管服务，基于云解决方案为客户提供包括语音聊天在内的工具和服务，以开发和运营实时游戏和应用程序。主要以固定费用或基于使用量的模式出售这些服务，其中固定费用按月预先收取，而使用费按月收取，不过目前的收益并不显著。

作为公司的第二大收入来源，Create Solutions2019年实现收入1.69亿美元，占总收入的31%，同比增长34%；2020年上半年，Create Solutions收入1.02亿美元，占上半年总收入29%，同比增长31%。

Create Solutions主要包含两种订阅服务：Unity pro和Unity plus，提供完全集成的内容开发解决方案，使客户能够构建交互式或基于媒体的应用程序。通常，Create Solutions有效期为一到三年，需要提前计费，并在期限内按费率进行确认。

除了订阅服务，Create Solutions还提供专业服务，包括咨询、集成、培训以及自定义应用程序和工作流开发，专业服务可能会预先收费，也可能按照时间和材料的不同而灵活收费。

综合以上，Unity是通过贩卖技术服务获取收益，这就使得公司的研发成本一直处于高位。

招股书显示，2019年，Unity成本为6.93亿美元，同比增长36%，其中研发费用达2.56亿美元，占总成本的37%，占总收入的47%，分季度来看，过去一年中（2019Q2-2020Q2）研发费用占收入比重分别为50%、49%、46%、49%、46%；2020年上半年，研发费用达1.67亿美元，同比增长40%。

截至2020年6月30日，Unity员工中56%从事研发及相关活动。

收入的平缓和高额的研发成本，使公司面临着盈利压力。

截至目前，公司仍处于亏损状态。招股书显示，2019年，Unity净亏损1.63亿美元，较2018年同期1.32亿美元的亏损额扩大24%；2020年上半年，净亏损5409万美元，较2019年同期6706万美元的亏损额收窄19%。

壁垒和竞争策略

大型的游戏开发商倾向于使用专有引擎，例如动视暴雪和take-two，而不是使用诸如Unity的第三方引擎服务。

这是因为，这些游戏开发商往往兼具游戏发行业务，出售游戏能够为他们带来数亿美元收入，第三方引擎基于收入比例的抽成模式显然不够划算。同时，这些游戏开发商所拥有的开发者规模以及可观的现金流，意味着他们有能力构建专有引擎。此外，这些游戏开发商旗下的游戏IP多为“年货游戏”，更多是在现有基础上进行改善工作，维持游戏IP的长年运营，使用专有引擎可以避免面对第三方引擎突然提价的风险。

不过，近年来，也有大型游戏开发商使用第三方引擎的案例，例如任天堂《耀西的手工世界》使用了虚幻引擎，以及基于Unity开发的暴雪《炉石传说》。可能的原因在于时间、预算有限，或者是游戏需求与专有引擎不匹配等。

尽管游戏引擎商不像游戏发行商和平台拥有最终用户，但是引擎商的价值在于可以首先影响游戏开发人员。

一旦某游戏开发商选择使用Unity来制作游戏，那么只要该游戏能够一直运营下去，Unity就能获得持续的收入，理性的开发商通常也不会选择中途更换游戏引擎。

简而言之，开发人员的参与度和规模，决定了Unity的商业模式能否持续。而拉动Unity增长的依然是现有的游戏客户，尤其是那些年收入超过10万美元的大客户。

招股书显示，2019年，600家大客户贡献全年74%的收入，2020年上半年，716家大客户贡献74%的收入。同时，2019年全球收入排名前100的游戏工作室中，有93个是Unity的客户，收入贡献10万美元以上的客户占Unity总收入的55%。

截至2020年6月30日，Unity在全球超过190个国家和地区拥有每月150万活跃开发者，这些开发者所开发的应用程序在超过15亿台独立设备上每月下载量超过30亿次。

在游戏行业，虚幻和Unity是目前最常用的两种引擎，这也让虚幻背后的公司Epic Games经常被拿来与Unity作比较。

在Unity提交上市申请之际，Epic正陷于与苹果的诉讼纷争中。此前法官批准的临时禁令，禁止苹果封禁或限制Epic使用苹果开发者账户进行基于虚幻引擎的开发，但没有限制苹果下架《堡垒之夜》。

相较于Epic，Unity与苹果和谷歌等渠道商的关系更为融洽。Unity表示，与苹果的紧密合作使Unity客户可以受益于新功能和特性以及新平台和发行渠道，例如iOS，AppleTV和Mac。此外，Unity客户可以使用ARKit的优化功能，并支持在Mac App Store，App Store和Apple Arcade等商店中分发内容。

看起来，Epic与苹果之间的博弈会对开发者在选择IOS开发平台时产生影响，比如在虚幻引擎上做出更为慎重的决定，从而利好Unity。

不过，Epic与Unity在核心业务上并不存在直接竞争。Unity高度聚焦服务，尚未涉及自研游戏，而Epic Games则是通过核心的虚幻引擎开发自研游戏，然后利用自研游戏反哺公司包括虚幻、自研游戏、游戏发行以及在线服务等其他业务。Epic在2019年获得的42亿美元的收入中，绝大部分是来自《堡垒之夜》，而不是虚幻引擎。同时，Epic从游戏发行平台Epic Games Store中获得游戏开发商支付的销售额的12.5%。

因此，对于已经为IOS或者Android开发游戏的人员而言，引擎的选择是既定的，并且不太可能更换现有的引擎系统，而对于未来新加入的游戏开发者而言，更多的是考虑到引擎与游戏项目的适配性，发行渠道的影响相对有限。

综合来看，Epic与苹果的冲突没有给Unity创造出太多的市场机会。在短期内，Unity的增长点仍然会聚焦在游戏领域。

未来展望：非游戏场景与中国市场

Reports and Data数据显示，2019年，全球游戏引擎市场价值21.8亿美元，预计到2027年将达到59.6亿美元，在2020年至2027年的预测区间，复合年增长率为13.63%。

驱动增长的主要因素在于：

第一，移动游戏市场的不断增长。现阶段，越来越多的游戏开发商转向移动游戏领域，使得移动游戏应用程序大规模增长，提高了消费者应用内支出的意愿，从而推动游戏引擎市场的增长。

公开数据显示，2019年，全球手游玩家数量为13.6亿，预计2020年将增长至26亿，其中38%的用户表示会为游戏付费，同时，2019年手游总收入为490亿美元，预计2020年将达到772亿美元，占全球游戏市场总收入的48%。

第二，游戏开发者的规模扩大。如今，游戏行业头部效应明显，但仍有越来越多的游戏开发商加入到这个行业中，如果在steam上点击“独立”标签，会跳出超过45000款游戏的购买信息。

Unity估计，2019年，超过1500万潜在创作者对于创造和运营的解决方案的需求，将提供约120亿美元的市场机会，到2025年将增长至超过160亿美元。

第三，AR/VR等新技术的迅速采用。目前，AR/VR在游戏中的应用存在明显的市场空白，但已有许多游戏引擎提供了AR开发套件，例如Unity、ARKit以及Vuforia Engine等。

AR游戏引擎通常包含增强现实SDK，开发人员可用来设计、构建和测试游戏，以及创建和编辑与真实世界交互的3D角色。此外，这些工具除了支持游戏开发，还适用于银行、汽车、建筑以及工程领域。

综上所述， unity未来一段时间内的增长空间还是在游戏领域，但长远来看，非游戏领域的市场潜力更大，且Unity已为此做了一定布局。Unity认为，提供游戏以及非游戏行业的解决方案，将使公司拥有约290亿美元的市场机遇，在此基础上，一些细分市场的潜力将创造更多的额外价值。

招股书显示，Unity目前的收入来源集中在美国以及EMEA地区（欧洲、中东和非洲）。2020年上半年，来自EMEA地区的收入为1.32亿美元，占总收入的38%，来自美国的收入为8568万美元，占总收入的24%，相比之下，大中华区贡献收入4733万美元，仅占总收入的13%，仍存在较大的成长空间。

中国拥有全球最大的手游市场，公开数据显示，2019年中国手游市场收入为180亿美元，远高于美国的99亿美元和日本的65亿美元。同时，2019年中国手游用户规模达到6.3亿，ARPU值达到255元。

2019年GDC上，Riccitiello宣布，Unity将与腾讯进行合作，为“腾讯云”提供支持，帮助Unity的开发者们进入中国市场，也让更多好的Unity游戏被中国玩家们所喜爱。同时，Unity将会在腾讯的协助下进行《使命召唤手游》的开发，就在今年8月，该游戏版号已经过审。

今年6月，Unity与腾讯云合作推出Unity游戏云，从在线游戏服务、多人联网服务和开发者服务三个层次打造一站式联网游戏开发平台。

Unity大中华区总裁张俊波曾表示：“Unity游戏云的应用前景非常广阔，包括多人竞技、轻量级联网游戏、即时游戏、出海游戏等都可以轻松构建，大幅节省后端和运维时间和成本。我们希望在5G加速发展的大趋势背景下，帮助广大本土开发者抓住新技术的红利，通过联网游戏获得更大的成功。”

他还表示，随着Unity逐渐向工业领域渗透，未来Unity云甚至可以应用于更多非游戏场景，让一些繁重的计算都可以放到云端完成，支持沉浸式VR、数字孪生等新兴领域解锁以前无法实现的效果。

   $Unity Software Inc.(U)$