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“估值“完美”，但反映的是对其产品力的高预期。”

本文为IPO早知道原创

作者｜罗宾

据IPO早知道消息，云计算独角兽Snowflake$Snowflake(SNOW)$ 本周将登陆纽交所，代码为SNOW.O，拟募资24亿美元。几天前，公司刚刚获得巴菲特和Salesforce（CRM.N）通过私募方式的认购加持。

Snowflake的经营现状如何？未来空间多大？本文编译自Seeking Alpha，文中列出了Snowflake的典型的增长特点，也点明了交易风险所在。本文非投资建议。

Snowflake将有关存储、计算和上云三种有关数据处理的独立需求集成到同一个数据云系统中，使企业同时访问通用数据集时不会出现延迟。云服务层无需专人管理即可智能优化每个用例的性能要求。

公司CEO为Frank Slootman，他曾任IT服务管理SaaS化公司ServiceNow（NOW.O）董事长及硅谷知名风投Greylock Partners的合伙人。

Snowflake制定了相对完善的合伙人系统，即技术（Technology）、服务（Service）云（Cloud）和数据提供与扩展（Data Provider）的合伙人共同维持公司的运营与成长。

Snowflake目前为客户提供的服务包括数据处理的多样化服务、数据扩容、数据计算资源动态整合、多区域多“云”以及数据的安全无缝共享。

获客、留存均优秀

Snowflake的客户包括各种大小规模的公司，但相比于小型公司，中、大型公司才是它主要的目标获客对象，后者有更大、更广泛的数据处理需求。截至2020年1月31日，其客户年均客单11.1万美元，显然大部分客户都不是小型公司。

随着收入扩大，Snowflake的销售费用率下降了，从2018财年（截至2019年1月31日，后类推）的130%下降至2019财年的110%，再至2020上半财年（截至7月31日）的78.7%。

公司的销售费用效率也上升至0.7倍，即投入1美元销售费用会增加多少销售额。此倍数在2019财年为0.6倍。

再结合软件行业广泛被参考的“40法则”（成长期企业收入增长率与利润（EBITDA）率应达到或超过40%）我们可以相信Snowflake业务是在有机增长通道上的。截至2020年7月31日，两比率之和为61%，以此法则的标准看，公司增长得相当不错。

公司单客户平均销售额增长迅速，截至2020年7月31日半年，客单留存率（dollar-based net revenue retention rate）达158%，结合销售费用及销售费用效率来看，公司原有客户的订单规模在高速增长。

单客户平均销售额（美元）（来源：招股书）

IDC几项报告显示，分析类数据管理、数据综合平台、商业智能和数据分析工具的合计市场规模预计从2020年末的560亿美元增加至2013年末的840亿美元。这类市场中，Snowflake的对手包括AWS、Azure、Google Cloud以及专注于某一领域的小型竞争者。

Snowflake的财务数据特征可概括为：收入高增长；毛利、毛利率也在增长；同时，营业亏损高额但在逐渐缩窄；经营现金净流出在减少。即顶线增长。

截至2020年7月31日，公司现金及现金等价物、短期投资为8.86亿美元；负债6.73亿美元。截至2020年7月31日的12月内自由现金流为负（-1.25亿美元）。关于募集资金的用途，在招股文件中显示，除了公司主业所需开支之外，公司也有计划用于投资与现有业务相协同的新的业务。因此，Snowflake将拓展它给企业提供数据及商业服务的多样性。

估值是否“太过完美”

Snowflake将发行2800万股A类普通股，以公司新股发行区间中位，每股80.00美元的价格计算，募资总额为22.4亿美元（不包括承销商的期权）。公司又通过向Salesforce与Berkshire Hathaway定增募资5亿美元。

假设此次发行价在区间的中位80美元，可推算Snowflake在IPO的企业价值约为228亿美元。

公司增长强劲，所处的商业综合数据服务赛道预期也不错，我们能看到Snowflake吸引众知名投资基金的理由。不过，就管理层给出的IPO估值（56.7倍企业价值倍数EV/Revenue）来看，也不能不提到风险。

在疫情还在持续的背景下，美股SaaS股估值现在却到达了一个历史高点。下图统计了过去5年（截至2020年5月）SaaS股经股权加权（不同时点的加权）的企业价值倍数走势，其最近的倍数为20.4x。

来源：Meritech Capital Partners，Wall Street Research等

与20.4x相比，公司上市的估值超出接近两倍。在一部分投资者看来，这家好公司的价格并不那么友好了。