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近期，地缘政治风险有所升温，在特朗普“一顿操作”下，中国部分互联网公司海外展业意外受阻，不过这倒是给Sea带来了前所未有的发展机遇。二季度Sea$Sea Ltd(SE)$ 营收大超预期，盘前涨逾10%。

本季度，Sea三大业务平台Garena、Shopee和SeaMoney稳步扩张，上半年自研游戏Free Fire收入再创新高，持续增长的电商市场份额和数字金融服务业务不断扩大用户基础。背靠腾讯，Sea正成为该地区数字经济的引领者。

“手游”、“腾讯”、“本地化“”

二季度，Sea调整后的总收入为12.872亿美元，同比增长93.4%。分部门看，数字娱乐部门同比增长67.3%至3.83亿美元；电商业务增速要更快，同比增长120.1%至3.65亿美元。

虽然电商增长势头迅猛，不过游戏收入特别是手游是Sea创收的主要来源，这种增长主要是受《Free Fire》活跃用户的增加以及付费用户渗透率的提升。

我们认为，目前东南亚五国的互联网渗透率并不高，大部分玩家很难付得起高昂的主机和电脑等设备，而手游对手机和配置的要求要低很多。因此相比PC和主机游戏，Sea选择自研手游并迅速打开市场的本地化战略非常成功。

而《Free Fire》的成功也标志着Garena正在从游戏发行商向游戏开发者的转变，新的battle pass模式将推动更高的季度活跃用户和ARPU。第三方据显示，受疫情推动，今年上半年《Free Fire》的收入再创新高，3亿美元营收也超过网易的《荒野行动》和腾讯联合动视暴雪推出的《使命召唤手游》，后两者上半年的营收分别是2.6亿美元和2.2亿美元。

未来，有腾讯以及丰富的游戏IP支持，借鉴腾讯游戏开发和运营经验，Sea的本地化战略会更加顺畅，Sea也会寻求通过瞄准全球高端玩家并刺激印度的收入来增加其游戏收入。

电商加速增长，数字金融整合不易

东南亚电商领域的对决主要是Shopee和lazada，Lazada主打B2C模式，而Shopee主打C2C模式。目前Shopee在主要国家的市场份额要低于lazada，但俩家公司受益于整个电商市场体量的增长，基本保持同步扩张的态势。

本季度Sea电商业务调整后的收入从去年同期的1.813亿美元增长到2020年第二季度的4.376亿美元，同比增长141.4%，主要是受电子商务市场的增长以及基于交易费用、增值服务和广告等收入形势的驱动，而疫情也将加速东南亚地区从线下零售向线上零售的转变。

值得注意的是，按照增速趋势来看，电商业务可能在未来几个季度超过游戏成为收入比重最高的业务部门，但相比高利润率的游戏行业，电商的利润率水平相对较低，这可能拖累公司实现盈利的节奏。加上研发游戏投入巨大，我们看到本季度Sea净亏损3.935亿美元，而去年同期净亏损2.810亿美元，亏损有扩大的趋势。

此外，Sea数字金融业务尚处起步阶段，但增长势头不减，本季度移动钱包的总支付额超过了16亿美元，付费手机钱包服用户达1500万。

我们认为，由于东南亚各国数字金融是高度分散的，各国都诞生了自己的支付体系，并且更高的监管强度和数字银行牌照获取可能导致行业渗透甚至整合并不容易。

小结

虽然疫情对不同城市的影响会打乱Sea部分业务的正常开展（主要体现在物流和供应链），不过居家隔离还是明显提振了公司的游戏、电商等业务。

长期来看，东南亚是全球互联网规模最大、增长最快的地区之一，随着网络和智能手机的普及率提高，电商、游戏收入的能见度较高，并催生电子竞技和数字金融服务等业务类别，电子竞技进一步反哺在线游戏市场的增长，提供额外收入来源，Sea互联网生态会更加清晰和完善。