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$陌陌(MOMO)$ 于周四盘前公布了2019财年Q4财报，核心直播业务在强监管阻力下依然坚挺，净利润同比大增六成，连续20个季度实现盈利彰显了公司强大且可持续的变现能力，陌陌盘前股价大涨超10%。

令人担忧的是，陌陌营收增速已经滑落至22%的历史低点，直播业务虽然稳健，但增长动能已露出疲态，新用户数以及MAU增长空间有限。而且相比斗鱼、哔哩哔哩等在业务多元化方面也缺乏进展，旗下探探在社交约会领域可能成为未来关注点。

营收增速降至历史低点

本季度，陌陌营收46.879亿元，同比增长22%；核心直播服务收入33.835亿元，同比增长14%；增值服务收入同比大增65%，营收占比达到了25%，对营收贡献持续上升。

我们认为，陌陌现阶段的策略是对垂直老用户打造差异化产品和体验，如此前推出的付费版和免费版，以及公司近期正推广陌陌极速版 APP，界面更简洁、占用内存更小，一次来迎合低线城市用户的需求。

丰富产品让营销手段更加高效，付费用户增长和留存数据正在去年二季度触底反弹。同时，探探会员订阅收入正成为营收新的增长点。

在盈利能力方面，本季度净利润为10.56亿元，同比大增六成。主要受到成本控制效果显著的提振，本季度成本和费用较上年同期仅增长14%。

探探持续发力，付费用户数创历史新高

2019年12月，陌陌APP月度活跃用户数为1.145亿，较去年同期增长120万，环比增速接近停滞，这侧面反应出陌陌在新用户挖掘方面正面临困境，总用户规模能见度清晰可见。

因此，陌陌现阶段只能通过提升付费用户数来保证业绩不出现滑坡。本季度，陌陌直播服务和增值服务付费用户数达到历史新高的1380万人，比去年四季度增长了80万，其中探探付费用户就增长60万至450万人。我们认为，探探这类约会APP随着公司海外扩张以及下沉市场的驱动会有更广阔的的增长空间。

新进入者的威胁

整个直播行业的竞争程度正超出预期，斗鱼、虎牙在游戏直播领域已占据绝对领先优势，并向颜值等其他变现高的领域延伸；后来者（如抖音、哔哩哔哩）也在进入直播市场，通过降低平台抽成来吸引新主播和新用户。因此，面对空前的竞争压力，未来陌陌用户粘性的下降速度可能快于预期，由于陌陌无法吸引新用户的弱点正在暴露，现有用户的流失必然对公司的收入产生更大的负面影响。

展望下个季度，短期内疫情爆发其实对陌陌用户流量的恢复有着积极影响，但中长期内负面影响会凸显。并且从2020年1月下旬开始暂停一些互动礼品功能，如公司近期取消了直播间内基于概率的玩法，防范了违反监管要求的风险，短期必然冲击到直播服务收入。

整体来看，下季度逆风因素要大一些。

公司预计2020财年第一季度净营收在34.5亿至35.5亿元之间，同比降低7.3%-4.6%，这一预期考虑了疫情爆发以及对中国经济的潜在影响。