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凶猛的$斗鱼(DOYU)$ 终于发了一份霸气的财报。

3月19日盘前，斗鱼发布了上市以来的第三份财报以及2019年全年业绩，与股价走势萎靡不振不同的是，斗鱼Q4全面超预期，净利润扭亏为盈，归母净利反超虎牙，游戏直播行业的王者地位得以进一步夯实。

Q4崛起！

根据财报披露，2019年Q4斗鱼营收20.63亿元，同比增长77.8%，超出公司在Q3财报中预测的20.3亿元营收上限；在盈利方面，斗鱼Q4毛利率18.2%，创下历史新高，归母净利润为1.62亿元，超过同行业虎牙的1.6亿，实现首次反超。

在营收结构上，直播收入是斗鱼的命脉，在Q4中实现18.93亿元，同比增长84%，占总营收的比重达到91.8%。广告和其他收入在Q4实现1.7亿元营收，同比增长29%，主要是公司品牌知名度提高带来了更多的广告客户。

推动直播收入增长的原因来自付费用户增长和单付费用户收入增加所致，在Q4中，斗鱼的付费用户数由去年同期的420万增加到730万，大增73.8%。除了量的增加，还有单价的提升，单用户付费收入（ARPPU）提升7%，达到259元。

虽然斗鱼的月活用户数及付费用户规模皆大于竞争对手虎牙，但在单用户付费收入上始终落后一大截。

根据$虎牙(HUYA)$ 两天前披露的Q4财务数据，虽然在付费用户规模上不及斗鱼，但虎牙的单用户付费收入达到460元，远超斗鱼的259元。

这一方面说明斗鱼在挖掘用户付费能力上有所欠缺，另一方面也说明斗鱼在直播收入上的潜力还很大，但一个隐忧是斗鱼单用户付费收入同比增速只有7%，既没有去年同期大增58%的豪迈，也远低于虎牙同期53%的增速。

难道公司把洪荒之力都用在了控制成本上吗？

直播行业主要有两种成本，一是和主播的内容分成，二是带宽成本。在Q4中，斗鱼的内容成本增速只有60.4%，低于营收77.8%的增速，成本控制十分到位。不过更令人惊讶的是带宽成本增速是负增长0.9%，一般情况下，直播行业的带宽成本往往与用户量成正比，这负增长的确说明斗鱼在成本控制上的能力略胜一筹。

作为对比，同期虎牙在带宽成本上的增速是22.7%。公司的解释是通过技术升级和流量管理，实现高峰时段的更高效带宽利用，以及较低的带宽购买价格。

营收高增长，成本被控制，带来的是盈利能力的直线飙升。Q4中，斗鱼的毛利率达到18.2%，远高于去年同期的3.1%，创下了历史最高盈利能力水平，但略低于虎牙的18.9%。

加码电竞产业链布局

在Q4中，斗鱼转播的大型电竞赛事超过100场，打造了包括斗鱼黄金大奖赛S8、斗鱼DOTA1第三届超神杯、斗鱼CFM亚洲杯中越邀请赛在内的50余个自有赛事品牌。

丰富的内容吸引了1.658亿的活跃用户，继续稳坐游戏直播行业的NO.1。

除此之外，斗鱼通过与顶级电竞赛事解说签约，针对不同电竞游戏的风格，打造了超过50个电竞精品节目和活动。

与此同时，斗鱼进一步加大了在电竞产业链的布局。斗鱼全资组建了电竞战队DYG，重金签下了KPL“三冠王”久诚、笑煮等明星选手，还入股了王者荣耀联赛冠军eStar，签约了绝地求生PGC世界冠军Gen.G等顶级战队，与他们深度合作打造优质直播内容。

去年11月，斗鱼上线了业内首个云游戏平台，截至目前，斗鱼已在云端上线了近20款端游和30多款手游。

2020Q1预期

公司预计第一季度净收入总额在21亿元至21.6亿元之间，同比增长41.0%-45.0%。

几点担忧

虽然在Q4中，斗鱼的付费用户数维持高增长，但月活数的增长似乎敲响了警钟。

4季度，斗鱼月活用户数(MAU)达到1.658亿，同比增速只有8%，连续2个季度出现增速下滑，除了斗鱼外，虎牙的用户增速同样趋缓，这并不是一个好的信号。

如果游戏直播用户增长达到了天花板，那会严重制约斗鱼和虎牙的付费用户数，进而达到营收瓶颈。

用户量饱和后，提升付费用户数将变得艰难，游戏直播平台就只能把宝压在单用户付费收入提升上，这怕不是投资人乐于见到的。

这也许是斗鱼进军云游戏以及开拓教育直播业务的初心，在年初这场疫情大战中，斗鱼成为武汉市教育局指定官方直播授课平台。

除了用户瓶颈的困扰，新的竞争对手加入是另一让人担忧的地方。在去年年初熊猫平台倒闭后，大量的播主转向斗鱼虎牙，原本两者要成为游戏直播行业的霸主，但一个熊猫倒下，快手、哔哩哔哩两个强者站了起来，虽然斗鱼方面认为快手不足为惧，他们的加入有利于游戏直播行业的壮大，但在主播为王的今天，平台的护城河到底有多坚固？

毕竟斗鱼一手培养起来的一姐冯提莫在去年年底签约了B站。

小结：

如果将斗鱼上市的费用排除在外，Q4可能是连续第4个季度盈利。

如果能保持住当下的盈利水平，斗鱼和虎牙的市盈率也不过在25PE左右，绝对值上并不贵，加上斗鱼的1亿美元回购，这或许是斗鱼能远离最近美股熔断风暴的原因。

虽然经历过游戏直播行业打杀过后，虎牙和斗鱼迎来全面盈利的时代，但激烈的竞争并没有结束，斗鱼依然需要保持“斗”性！