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$腾讯控股(00700)$ 一季度的成绩单还没发，二级市场就“未卜先知”，先盘它一个涨停板(10%)再说。成绩单下来，按100分来算，给他90分毫不为过。广告业务达标，金融支付业务没有更差，游戏增速甚至超标……

财报显示，本季收入同比增长26%达到1081亿元，高于彭博一致预期1011亿元；期内盈利294亿元，同比增长6%，也高于一致预期236亿元。看似“增收不增利”，按非国际财务报告准则(Non-IFRS)来算，盈利同比增速是29%。

季度营收增长趋势

货币化角度，两个方面表现突出：

第一、网络游戏。

老生常谈了，该项收入增长31%至373亿元，主要的贡献来自手游和海外游戏收入。国内的手游很好理解——都是疫情逼的。“农药”和“吃鸡”都在宅家期间创下最高流水，即使本来被渐渐看衰的《王者荣耀》也被外力强行续命。

同时，由于此前并购了海外游戏商Supercell（已并表），在海外市场的研发能力和渠道扩展也相应增强，本季度又增添了维旺迪旗下的Universal Music Studio，虽然从产品上还无法一时撼动EA、暴雪等外头部公司，也无法与其他重要内容IP巨头相比，但与出海的国内游戏厂商还是拉开距离。当然，海外的腾讯缺少国内微信的渠道优势，这可能是块伏笔。不过由于东南亚市场的华语用户也逐渐买账，与相比较重攻日韩市场的网易还是形成了鲜明对比。

此外，腾讯的递延收入比上一期足足增长了230亿元达到837亿元，环比增速高达37%，强烈地反应了后续游戏收入的强劲。Sensor Tower数据显示《王者荣耀》4月收入环比增长43%，回归国区iOS手游畅销榜榜首，并带动腾讯游戏收入环比增长9%。第二、网络广告。

该项收入同比增长32%至177.13亿元，其中社交及其他广告收入增长47%至人民币145.92亿元，直白地说就是移动广告联盟及微信朋友圈带来的收入增长。由于内容上被头条占据了先机，背靠微信的广告在过去三年一直表现得较为弱势。比起增量，腾讯需要的是提升广告主的效率。在推出看一看、重构小程序、构建视频号信息之后，这部分的广告潜力被激活。都在一个微信生态系统内，显然交叉方式更为灵活。同时增加对金融支付的支持，可能也是本次金融支付业务同比依然能增长22%的主要原因。

不过，视频号目前依然处于摸索前进阶段，虽然导流相当重要，但是内容本身还是腾讯所欠缺的，预计在未来四个季度内，这项业务将成为关键。

从运营数据角度，也有两项特别突出。

第一、微信月活。

本季度微信及WeChat合并月活跃账户数达12.025亿，同比增长8.2%。十亿级别上还能做到这个增速的公司，全球能数得过来的超不过5家。大家可能把这一增长都归为疫情期间的“宅家令”，但仔细想想，更重要的原因是微信生态系统的完善。无论是生活相关的支付，还是理财保险相关的金融，以及电商相关的各种流量与广告，都是用户生活必不可缺，同时他们都围绕在微信“通讯”需求的大核心上。同时，微信小程序的DAU突破了4亿，这样，整体的“小程序+公众号+微信群+视频号(微视)+支付九宫格”生态链就有了更踏实的基础。如今这个生态圈的短板在于“视频号”。

第二、收费增值服务账户数。

该项本季同比增长19%至1.97亿，主要是视频及音乐服务会员数大幅上升。自制视频内容可是腾讯花了大成本的，原本因为去年内容档期的“延迟”造成的损失，一下子在居家的大环境下补起来了。内容算不算备受欢迎，这要后浪们来评判，但是付费意愿的增强也是不断加强变现的前提。

缺失的那10分，体现在利润水平上。

按照IFRS标准算，本季度利润同比增长6%，相当于“增收不增利”。腾讯在疫情期间捐献的26亿元，的确也占了其整体净利润近10%，但这并不是主要因素。主要因素有两个：

1. 销售及市场推广费用。该项单季同比增速高达66%，比去年同期猛增近30亿元，按照腾讯自己的说法，主要是用在了微视的推广上。反过来说，在短视频内容上，腾讯的投入依然很大。反过来看，头条系给的压力依然很大。之前COO强势表示一定要做好微视，从微信整个生态版图来看，这款短板不修齐，也无法打造一个完美的闭环。但事实是，内容生态依然是头条系、快手的强项。

2. 一般行政支出。本季度此项同比足足增长28亿元，主要是来自于雇员人数的增长，以及疫情期间给部分地区员工的福利。福利补贴是一次性的，但是员工的增长，更多的是来自于收购公司的并表业务，比如在欧洲的Supercell。并表带来的成本如若无法完全体现在收入中，则未来对利润的伤害将持续。本季小结论

第一，腾讯对投资以及联营公司的整合，正在向阿里靠近。此前的“佛系”投资，在长期协同效应面前显得不再有诱惑力。这点从近期对$阅文集团(00772)$ 态度的转变就可以看出来。

第二，游戏领域的统治力增强。收购专业化的团队，一方面补充海外实力，更重要的是刺激内部孵化。

第三，生态系统的黏性正逐渐增强。微信作为一个基础软件，战略高度已经与其他任何软件拉开距离，是苹果、其他安卓系列机型未来可能需要倒舔的金主。

这样的腾讯，还需要哪门子的“背水一战“？